（金融学专业论文）货币政策实施效果的区域性差异研究——以青岛市为例.pdf

摘要 在一个大的经济体中，由于区域问经济金融发展水平以及结构存在差异，统 一的货币政策在各地区会产生不同的执行效果，进而影响货币政策目标的最终实 现和国民经济的运行。 本文首先从货币政策效果区域性差异的相关理论和国内外研究动态出发， 结合我国的实际情况分析货币政策效果区域性差异的原因。区域间经济发展的显 著差异、微观金融成长与运行效率的显著差异、企业和居民投资消费行为的显著 差异是中国货币政策效果区域性差异的合理原因。基于全国和青岛市2 0 0 4 年1 月至2 0 0 7 年1 2 月的金融运行数据，选取全国及青岛市货币政策工具变量、货币 政策中介目标变量对其进行时间序列的平稳性检验并进行格兰杰因果检验。检验 结果表明，青岛市货币政策执行效果存在明显的区域差异性。货币政策的执行对 青岛市贷款规模的控制较全国效果明显，但对青岛市存款规模的影响较全国不明 显。研究认为：在全国统一货币政策的基础上应适当考虑区域差异性，从各地区 货币政策传导机制的差异性出发采取可行的政策措施，扩展和完善货币政策传导 渠道，增强货币政策的有效性，促进各地区经济金融的均衡发展。 关键词：货币政策；货币政策传导机制；区域差异 a b s t r a c t i nab i gb o d yo fe c o n o m y , b e c a u s et h ef i n a n c i a ld e v e l o p m e n t sa n ds t r u c t u r e s h a v er e g i o n a ld i f f e r e n c e ，t h eu n i f o r mm o n e t a r yp o l i c yo f t e nh a v ed i f f e r e n ti m p l e m e n t e f f e c ta m o n gt h er e g i 0 1 1 8 , w h i c hm a yi n f l u e n c et h ef i n a lr e a l i z a t i o no fm o n e t a r y p o l i c y sg o a la n dt h eo p e r a t i o no fn a t i o n a le c o n o m y a tt h eb e g i n n i n g , b yo v c r v i e w i n g t h er e l a t e dr 髓e a r c ha n dt h e o r i e s ，a n d a n a l y z i n gt h ec h i n a sp r a c t i c a ls i t u a t i o n , t h i sp a p e rs e e l 噶t of i n dt h er e a s o n so f r e g i o n a ld i f f e r e n c e t h em a g n i f i c e n td i f f e r e n c e si nr e g i o n a ld e v e l o p m e n to fe c o n o m y , t h em i c r o c o s m i cf i n a n c i a lg r o w t ha n de f f i c i e n c y , a n dt h ei n v e s t m e n ta n dc o n s u m p t i o n b e h a v i o rb e t w e e ne n t e r p r i s e sa n dr e s i d e n t sa l et h er e a s o n a b l ec a u s e st h a tt h e m o n e t a r yp o l i c y se f f e c t si nc h i n ah a v er e g i o n a ld i f f e r e n c e o nt h eb a s i so ft h ef i n a n c i a lo p e r a t i o nd a t ao ft h ew h o l ec o u n t r ya sw e l la st h e c i 够o fq i n g d a o ( f r o m2 0 0 4 1t o2 0 0 7 12 ) ，w ec h o o s eb o mt o o lv a r i a b l e sa n d i n t e r m e d i a t et a r g e tv a r i a b l e s ，a n du s ea u g m e n t e dd i c k e y - f u l l e ru n i tr o o tt e s t sa n d g r a n g e rc a u s a l i t yt e s t st oa n a l y z et h em o n e t a r ye f f e c t s t h er e s u l tr e f l e c t st h a tt h e r e e x i s t so b v i o u sr e g i o n a ld i f f e r e n c eo f m o n e t a r ye f f e c t si i lq i n g d a o a tt h ee n d i n g ，t h e p a p e rp r o v i d e ss o m es u g g e s t i o n st h a tm o n e t a r yp o l i c ys h o u l db ef r a m e dd i f f e r e n t l yi n d i f f e r e n tr e g i o n si no r d e rt oi m p r o v et h ed e v e l o p m e n to fu n d e v e l o p e dr e g i o n s ，t h u st o p r o m o t e t h ec o o r d i n a t i o na m o n gr e g i o n s k e yw o r d s ：m o n e t a r yp o l i c y ；m o n e t a r yp o l i c yt r a n s m i s s i o n m e c h a n i s m ：r e g i o n a ld i f f e r e n c e i i 青岛大学硕士学位论文 学位论文独创性声明、学位论文知识产权权属声明 学位论文独创性声明 本人声明，所呈交的学位论文系本人在导师指导下独立完成的研究成果。文中 依法引用他人的成果，均已做出明确标注或得到许可。论文内容未包含法律意义上 已属于他人的任何形式的研究成果，也不包含本人已用于其他学位申请的论文或成 果。 本人如违反上述声明，愿意承担由此引发的一切责任和后果。 论文作者签名： 日期：d 踞6 月舾 学位论文知识产权权属声明 本人在导师指导下所完成的学位论文及相关的职务作品，知识产权归属学校。 学校享有以任何方式发表、复制、公开阅览、借阅以及申请专利等权利。本人离校 后发表或使用学位论文或与该论文直接相关的学术论文或成果时，署名单位仍然为 青岛大学。 本学位论文属于： 保密口，在年解密后适用于本声明。 不保密双 ( 请在以上方框内打“ ) 糍：砷龌嗍 导师躲罐哆 嗽 辟多月细 叼年6 只吗b ( 本声明的版权归青岛大学所有，未经许可，任何单位及任何个人不得擅自使用) 3 5 青岛大学硕士学位论文 引言 一、研究目的及意义 货币政策一般指一国中央银行为实现特定的经济目标，针对货币供给量及信用 量调控所制定、采取的各种方针措施，货币政策的调控对象主要是货币供给量及信 用量。货币政策是以总量调节为主的宏观调控政策，但在一个大的经济体中，由于 区域间经济和金融发展水平以及结构存在差异，统一的货币政策在各地区执行过程 中会产生不同的执行效果，进而影响货币政策目标的最终实现和国民经济的运行。 改革开放以来，我国实施了地区性非均衡经济发展战略，形成了在经济发展水 平、金融市场发达程度、体制特征等方面都存在较大的差异的东、中、西“三大经 济地带 。地区间金融差距不断扩大，无论从金融总量、金融结构还是金融效率，中 西部地区都远远落后于东部地区。在我国货币政策调控方式日益间接化的背景下， 货币政策传导效果越来越依赖于微观金融运行机制，区域经济与金融二元结构无疑 会使得不同地区对同一货币政策的反应有差异，并最终导致货币政策实施效果存在 区域差异性。国家在运用货币政策调控国民经济的运行过程中往往以经济发达地区 的经济运行为参照，采取“一刀切”的模式，如近年来宏观调控中的信贷规模压缩， 房地产信贷和消费信贷控制，以及2 0 0 3 年以来针对经济局部过热央行采取的一系列 紧缩的货币政策，均未考虑东西部的差别，因此产生了迥然不同的调控效果，即在 抑制东部经济过热的同时对刚刚启动的中西部地区经济产生了较大的政策冲击。所 以研究货币政策效果的差异性，进而探讨可行的区域差异化的货币政策，有利于缩 小地区差距、提高货币政策的有效性、促进区域经济发展。 作为中国东部重要的经济中心和港口城市的青岛市，近年来依靠自己的五大优 势( 港口、品牌、开放、海洋科技、旅游) 发展港口、旅游、海洋三大特色经济， 形成具品牌导向、产业高度集群、产业内高度竞争、经济发展质量较高的经济特征。 而作为区域性金融中心，青岛市金融发展相对经济发展滞后，存在着市场发展不完 整、工具和技术欠发达、后台集成化程度低、产业规模较小、融资渠道单一等不足。 青岛市特殊的经济结构和金融发展水平，决定了青岛市货币政策的实施效果也有着 其自身的地区差异性。文章以青岛市2 0 0 4 年1 月_ 2 0 0 7 年1 2 月的货币执行情况为 实例，对中央银行货币政策的实施效果进行比较分析，这对于指导本地区宏观经济 的稳定运行具有现实意义。 既有的货币政策效应研究多建立在假设各地区同质的基础上，着重从宏观总量 角度进行测度。国外对货币政策效果区域性差别的研究大多集中于欧元区和欧洲中 央银行。国内研究主要使用v a r 模型对各地区总量数据进行实证分析，从东、中、 西地区间经济及金融发展水平的梯度差异出发，论证货币政策执行效果的区域差异。 l 引言 本文以青岛为例，从微观基础出发对我国货币政策效果的地区性差异进行实证研究， 具有重要的理论意义。 二、研究思路与方法 本文首先阐述货币政策执行效果区域差别的理论基础，对国内外研究动态进 行比较并结合我国实际分析我国货币政策的区域传递性。在此基础上分析青岛市 作为区域性金融中心在经济和金融发展水平的特点，选取变量构建模型对全国和 青岛市经济金融运行的影响做实证分析。 研究方法主要是选取全国及青岛市货币政策工具变量、货币政策中介目标变 量对其进行时间序列的平稳性检验并进行格兰杰因果检验。通过对检验结果的比 较分析得出，央行货币政策的执行对青岛市存款规模的影响小于对全国存款规模 的影响，但央行货币政策的执行对青岛市贷款规模的影响明显大于全国。 图1 文章的研究思路 三、创新和不足 文章基于已有的研究成果，从货币政策执行过程入手，运用理论与实证相结合 的方法，对我国货币政策效果的区域差异进行分析，探讨影响和制约货币政策效果 的因素，并以全国及青岛市2 0 0 卜2 0 0 7 年的金融运行情况为实证，对货币政策实 2 青岛大学硕士学位论文 施效果进行了具体的分析比较，这是对目前统一货币政策区域效应差异的研究继续 和深入。本文的创新之处在于运用计量分析法对全国及青岛市的金融运行效果进行 格兰杰因果检验并比较分析。但由于数据资料的缺乏，只能选取2 0 0 4 年以来全国和 青岛市相关变量的月度数据对本文的观点和结论进行检验。而货币政策对经济的冲 击有可能延续的时间很短或者更长，因此希望在今后的学习和工作中能选择东、中、 西部城市采用同期数据做比较分析，进一步验证货币政策的区域性差异。 3 第一章相关理论和文献综述 第一章相关理论和文献综述 货币政策是一个国家重要的宏观经济政策之一。货币政策实施是由中央银行通 过一系列的货币政策工具，引发金融领域和经济领域中某些变量的变化，并最终趋 向货币政策目标。货币政策传导的有效性是以一个经济体内经济、金融的同质性为 前提的，一个经济体内经济、金融发展的差异会引起统一货币政策传导的地区差异。 1 1 相关理论基础 统一货币政策在执行效果上产生地区性差别，与货币政策传导过程的地区差别 密不可分。货币政策传导机制的地区差别会导致不同地区对统一货币政策的反应程 度和时滞不一样。货币政策传导主要有两个过程：一是货币政策在经济变量之间的 传导过程，一是货币政策在微观主体之间的传导过程。货币政策经济变量之间的传 导过程可概括为：货币政策工具一操作目标一中介目标一最终目标。我国的货币政策 工具主要包括再贷款、再贴现、法定准备金率、公开市场操作等。货币政策工具所 影响的经济变量主要是基础货币量和基准利率。基础货币量的变化，在货币乘数的 作用下，直接影响货币供给量，基准利率的变化一方面可直接影响市场利率，另一 方面通过商业银行存贷款数量的变化影响货币供给量的变化。货币供给量、市场利 率以及信贷规模等的变化引起投资、消费的变化，进而引起社会总产出和物价等最 终目标的实现1 。 货币政策的微观主体传递过程是通过金融市场的参与者即微观主体行为选择的 变化改变经济变量来实现的。该传导过程可概括为：中央银行一金融机构( 金融市场) 一投资者( 消费者) 一国民收入。具体来看，中央银行确定货币政策的最终目标并在 金融市场上运用相应的货币政策工具，货币政策工具的运用导致基础货币、基准利 率的变化，在金融市场中这些信号传导给金融机构，这是货币政策传导的第一个环 节；金融机构根据货币政策信号调整自己的资产、负债等业务结构，并作用于企业 和居民，这是货币政策传导的第二个环节；企业和居民调整自己的投资和消费并最 终导致总产出的变化，这构成货币政策传导的第三个环节2 。 货币政策在经济变量之间与在微观主体之间的传导过程相互联系，应将二者结 合起来分析，即中央银行通过各种货币政策工具，直接或间接调节各金融机构的超 额准备金和金融市场的融资条件，进而控制全社会的货币供给量，使企业和居民不 断调整自己的经济行为，迫使整个国民收入随之变动。因此，货币政策传导不仅取 1 范志芳，赵明勋，当代货币政策：理论与实践，第6 6 页 2 莫高琪，转轨时期中国货币政策传导途径的实证研究，重庆大学硕士论文，2 0 0 4 年第4 页。 4 青岛大学硕士学位论文 决于中央银行货币政策的市场化取向，而且取决于金融机构、企业和居民的市场化 行为，即它们必须对市场信号做出理性的反映，如果它们不能完全按照市场准则运 行，即不能对包括中央银行的间接调控信号在内的市场信号做出理性反应，那么货 币政策就不可能通过货币信贷条件的调节来实现其政策目标，货币政策传导过程就 会梗阻，货币政策效果就会减弱3 。 货币政策传导机制是中央银行运用各种货币政策工具、直接或间接调节各金融 机构的存款准备金和金融市场的融资条件，进而控制全社会的货币供应量及信用总 量，使企业和居民不断调整自己的经济行为，达到调节国民经济发展的过程。依据 货币政策的不同传导渠道，货币政策传导机制理论可以分为利率传导机制理论、信 用传导机制理论、资产价格传导机制理论和汇率传导机制理论。 1 1 1 货币政策传导理论 利率传导机制理论是最传统的货币政策传导机制观点。当货币供给增加时，如 果产出水平不变，利率会相应下降，下降的利率刺激投资，从而产出增加；收入增 加又引起货币需求的增加，在不增加新的货币投入条件下，引起市场利率回升；利 率回升，投资下降，产出减少，收入减少，货币需求减少，利率回落。如此往复不 断，直到达到同时满足货币市场供求和商品市场供求的一个均衡点。在这个点上， 利率可能较原来的均衡利率水平低，而产出较原来的均衡水平高。 货币政策传导机制的“信贷渠道 理论是对“银行信贷渠道 和“资产负债表” 渠道两种传导理论观点的统称，这种理论学派观点主要通过银行贷款条件、企业和 银行的财务状况对货币政策变动的反应，分析和描述货币政策的传导原理。资产负 债渠道强调货币政策如何通过影响资产净值来影响实际经济。贷款人为减少风险， 会将贷款合约建立在借款人的资产净值之上。货币供给收缩引起企业资产价格下降， 资产净值减少，可得贷款相应减少，导致企业投资的减少，最终引致产出的下降。 另一条途径是货币供给收缩使利率上升，公司的利息支出增加，减少了公司的净现 金流，其财务状况恶化，削弱了公司的融资能力，贷款相应减少，从而企业投资减 少，最终引致产出下降。“银行信贷渠道”货币政策可以不依靠利率而是通过影响信 贷市场上的可得性发挥作用。其传导机制可以表示为：商业银行可贷资金头寸f ( 1 ) 一贷款供给f ( i ) 一投资f ( i ) 一产出f ( i ) 。 我国信贷渠道的客观存在是具备先天因素的，如利率的形成机制尚未市场化， 银行的利率失真，不能反映商品市场和货币市场的均衡，企业对资金需求的利率缺 乏弹性，银行对资金供给的利率弹性也不大，这造成我国货币渠道受阻；证券市场 发展不够成熟，市场准入条件和审批制的苛刻使得企业融资渠道狭小，造成企业对 ，范方志，赵明勋。当代货币政策：理论与实践，第6 8 页 s 第一章相关理论和文献综述 银行贷款依赖度高的现状，这些都构成了我国信贷渠道存在的宏、微观环境。从改 革开放8 0 年代中期中央银行制度确立以来间接货币政策体系最终确立之前，信贷渠 道_ 直都是我国货币政策最主要的传导途径。 资产价格传导机制理论指货币供给的变化会破坏原来处于均衡状态的各个经济 主体的资产组合，使其对各种资产进行重新组合，达到新的均衡。托宾的货币政策 传导机制可以表示为：货币供应量t ( i ) 一股票价格f ( i ) 一qf ( 1 ) 一投资 f ( 1 ) 一产出f ( 1 ) 。货币政策通过资产价格的另一传导渠道是对消费者的财富 效应，资产价格调整也会影响私人消费引致最终产出的变化，其传导机制可以表示 为：货币供应量f ( 1 ) 一股票价格f ( 1 ) 一财富f ( 1 ) 一消费f ( 1 ) 一产 出f ( 1 ) 。 汇率传导机制理论是指国内货币供给的变动导致本币汇率变动，影响净出口进 而对总需求产生影响。本国的货币供应量增加，使本国利率下降，在利率平价作用 下，投资者在外汇市场上抛售本币买入外币，将导致本币贬值。从而扩大出口抑制 进口。进而导致总需求增加。反之，当本国货币供应量减少，将通过汇率传导渠道 导致总需求减少。 1 1 2 货币政策传导理论分析 在货币政策的传导过程中，上述传导渠道是共同发挥作用的。同时，在经济金 融发展的不同阶段，各种传导渠道在货币政策传导中的地位和作用并不是一成不变 的。一般来说，在金融市场发展程度低、间接金融占主导地位、金融管制比较严重 的情况下，信贷渠道是最重要的货币政策传导渠道。随着金融市场的发展、直接融 资比重的上升和利率管制的放松，一方面利率在经济运行中的导向和调节作用逐步 增强，利率渠道成为最有效的货币政策传导渠道，另一方面资产价格对货币政策传 导起着越来越重要的作用。此外，随着世界经济一体化和浮动汇率制的推行，汇率 变动对国内外经济均衡的调节作用日益凸现，货币政策的汇率传导渠道显得越来越 重要。 在我国现阶段，随着金融创新和经济货币化程度的提高，利率市场化改革的不 断深入，金融市场工具越来越丰富，市场机制日趋完善，商业银行、企业和个人等 各类经济主体能够对市场利率的变化迅速做出反应，及时调整自身的资产负债结构， 因故利率传导在货币政策传导中的地位将越来越重要。因此本文将通过货币政策的 传导途径差异性，研究货币政策的区域实施效果。 6 青岛大学硕士学位论文 1 2 文献综述 国外很多文章运用经济计量模型对欧元区货币政策在不同国家的作用效果进行 了分析，发现同样的货币政策冲击对不同国家的作用效果是不一样的。然而对于一 个大的国家来说，同样面临地区差异导致的货币政策执行效果不同的问题，比如美 国在货币政策的框架设计和操作上就经历了从分散到集中的过程。 1 2 1 国外研究动态 国外对货币政策效果区域性差别的研究大多集中于欧元区和欧洲中央银行，美 国在区域性差别的存在对货币政策执行效果方面的研究也比较有代表性。 欧元产生之后，很多学者在总量上对欧元及欧洲单一货币政策的国别调控效果 差异展开研究。p e e r s m a n ( 1 9 9 7 ) ，m o n t i c e l i 和t r i s t a n i ( 1 9 9 9 ) ，e h r m a n n 和 w e h i n g e r ( 2 0 0 0 ) 等人对因各国货币政策传导机制上的差异而引起单一货币政策效力 的国别差异进行了研究，其中e h r m a n n 和w e h i n g e r 运用结构向量自回归( s v a r ) 分析 了欧盟各国货币政策传导机制的显著差异。c l a u s e n ( 2 0 0 2 ) 运用反映欧盟各国金融、 产品及劳动力市场变化的主要宏观经济指标，对各国货币政策传导渠道差异所引起 的货币政策传导效果的差异进行了估计。对货币政策传导的微观机制的探讨始于 b e r n a n k e 和b 1 i n d e r ( 1 9 8 8 ) ，继他们之后，b o r i o ( 1 9 9 6 ) ，k a s h y a p 和s t e i n ( 1 9 9 7 ) 对 欧盟各国金融中介的、企业和居民户的负债水平与结构等因素导致欧元区各国单一 货币政策的信贷传导渠道的国别差异进行了分析，发现信贷传导渠道在意大利较为 显著，而在法国、德国和荷兰等国并不显著。g a m b a c o r t a c ( 2 0 0 2 ) 认为，金融结构的 差异会导致货币政策效力的国别差异。而a r n o l d 和n y e n r o d e o ( 1 9 9 9 ) 研究认为，欧 洲货币政策地区效应在国家之间的变化并不比在国家内部大，地区多样化可以减轻 由不对称冲击所引起的潜在不稳定，货币政策部门和地区差异效应的存在也可能源 于不同的利率调整速度以及金融结构、税收、法律和市场管制等制度方面的地区差 异，制度发展的地区差异和工业专业化发展的地区差异对货币政策传导有相反的影 响，制度因素将降低任何货币政策差异效应，而专业化因素则倾向于提升这种差异4 。 大国货币政策的区域性效果差别研究。美国在区域性差别的存在对货币政策执 行效果方面的研究也比较有代表性。b e a r e ( 1 9 7 6 ) 通过对加拿大1 9 5 6 - 1 9 7 1 年草原诸 省的数据进行分析，认为一国货币政策对地区真实产出有重要影响。毗l l e r ( 1 9 7 8 ) 设计了一个短期的、两地区的宏观统计乘数模型，可以检验货币政策影响区域经济 的渠道。采用1 9 6 9 1 9 7 5 年美国东北部地区和其他地区的季度数据来对美国货币政策 4 李海海，中国货币政策区域效应研究一非对称的机制与治理 博士学位论文 ，华东师范大学， 2 0 0 6 年第4 页 7 第一章相关理论和文献综述 区域作用问题进行实证检验，他认为，从美联储的货币外生政策调控开始，这种货 币调控改变了一个地区的净资源流动，并通过乘数过程放大。区域货币供给的变化 引发了地区经济水平的变化，从而影响地区经济间的经济联系，产生地区问新的货 币流动。 1 2 2 国内研究动态 国内对于货币政策效果的地区差异研究处在对这种差异现象的归纳总结阶段， 一般认为东中西部地区经济金融不平衡会影响货币政策效果。很多学者认为当前中 国东、中、西部经济金融发展不平衡使得同一的货币政策易对各地区经济产生冷、 热不均的情况：东西部投资收益率不同、金融市场发展程度差异、金融机构吸收存 款能力的差异以及货币化水平的不同导致同一货币政策在各地区实施效果不同。林 元辉、宛旭明( 2 0 0 4 ) 认为东、中、西部三大经济带之间的金融机构和金融市场体系 差距对我国目前货币政策传导机制产生了严重影响，造成货币政策传导效率与传导 渠道在各区域的显著差异，严重弱化了稳健货币政策促进宏观经济增长的实效性。 王满仓、王里( 2 0 0 6 ) 运用理论归纳与实证分析法着重研究中国区域金融经济发展的 差异和货币政策的约束性问题，认为现行货币政策的统一性形成了明显的区域差异， 这种差异削弱了对区域经济结构调整的作用，降低了货币政策执行的有效性。 国内不少学者从货币传导机制入手来研究货币政策的地区差异性。李军( 1 9 9 8 ) 认为，不发达的金融市场和扭曲的金融结构是我国以信贷配给为主要途径的货币政 策传导机制的基础。王振山、王志强( 2 0 0 0 ) 运用协整和格兰杰因果检验进行实证分 析，表明信用渠道是货币政策传导的主要渠道，而货币渠道不明显。周英章、蒋振 声( 2 0 0 2 ) 运用协整与基于向量自回归模型的格兰杰因果检验和预测方差分解等时间 序列分析方法对货币政策传导机制进行了实证分析，结果表明中国的货币政策是通 过信用渠道和货币渠道共同传导发挥作用的，相比之下信用渠道占主导地位。很多 学者从各方面对影响货币政策传导机制的因素进行深入分析研究。戴根有( 2 0 0 1 ) 认为货币政策传导过程不仅取决于中央银行的意愿和行为，商业银行的行为、货币 市场发展程度和经济体制约束都会对货币政策传导过程带来很大影响。郭树清( 2 0 0 2 ) 研究了投融资体制对货币政策机制的影响，认为当前我国货币政策传导机制不完善 的原因在于现行的投融资体制不合理不健全。 青岛大学硕士学位论文 第二章我国货币政策效果区域性差异的原因分析 由于在市场经济条件下，货币政策的执行效果是中央银行、金融机构、企业与 居民在金融市场中相互博弈的结果。其中，各地区客观的经济发展状况作为货币政 策传导的具体环境，金融机构与金融市场作为货币政策传导的中枢，企业和居民作 为货币政策传导的受体，在货币政策的传导过程中都发挥着重要的作用。因此，区 域问经济发展的显著差异，微观金融成长与运行效率的显著差异，企业和居民投资 消费行为的显著差异将成为“中国货币政策效果区域差异性的合理原因。 2 1 货币政策传导环境的区域差异 区域经济发展的不平衡，造成了区域金融发展环境的显著差异，最终导致了中 国区域金融二元结构特征，由此影响了货币政策在各地区传导效率的差异。而区域 问经济发展差异中的产业结构的区域差异、市场化程度的区域差异和经济效益的区 域差异是影响货币政策传导效率的非常重要的原因。 2 1 1 产业结构的区域差异 在我国国民经济地域分工中，东部沿海地区一般以加工工业为主导，而中西部 地区以基础工业为支柱。中西部地区一直被当作东部的能源和原材料供应基地。这 种产业结构格局，在目前价格体系不合理的条件下，使内地与沿海地区之间的产品 置换中，丧失了大量的产品附加价值，导致内地一部分资金和利润以非显性的形式 流入东部地区。同时，由于中西部加工工业比较落后，所以主导产业与周围地区经 济联系比较松散，城市经济向周围农村经济的扩散效应很微弱，从而使中西部地区 的农业经济至今仍处于待开发状态，从总体上降低了中西部经济发展的水平。从经 济水平和产业结构看，仅达到工业化的初始阶段。而在东部发达地区，工业化已经 达到较高的水平，耐用消费品基本普及，技术密集型产业及现代化的第三产业已经 成为经济发展的主导产业，形成了。三、二、一一的产值结构和就业结构，开始进 入后工业化阶段。 我国已经有关于货币政策的产业效应这方面的研究。戴金平( 2 0 0 5 ) 从基于要素 密集度不同的两部门例子出发，说明了由于行业自身的异质性，每个行业对同一货 币政策冲击的反应各异。接着利用r - g 两步法、a d l 模型和基于v a r 模型的脉冲响 应函数分析1 9 9 5 年后中国六个行业对货币政策冲击的反应。结果显示第一、二产业、 房地产业对利率政策冲击反应明显，第三产业、餐饮业和批发贸易零售业反应较小， 可以看出货币政策对不同的行业有不同的影响。所以我国区域产业结构的差异是货 9 第二章我国货币政策效果区域差异性的原因分析 币政策效果产生区域差异的一个不可忽视的原因。 2 1 2 市场化程度的区域差异 改革开放以来，东部沿海地区就成为我国经济体制改革的前沿阵地，成为走向 世界、对外开放的窗口。随着海外资金、先进技术和管理理念的不断引进，我国东 部沿海地区在经济体制、市场观念和管理理念上逐步与国际社会接轨，市场化程度 较高，货币和经济传导机制相对完善。相对来说，我国广大中西部地区改革开放的 步伐相对缓慢，市场化程度较低，经济相对落后，从而导致货币政策的传导机制受 到一定的阻碍。东部地区各省市的市场化程度均排在全国的前列，市场化程度最高； 中部地区各省市的市场化程度仅低于东部；西部除了重庆、四川、广西市场化程度 较高外，其余省市区的市场化程度都很低。 2 2 货币政策传导中介的区域差异 改革以来中国金融中介机构的区域分布格局主要表现在以下几个方面：国有银 行逐步定位于经济发达地区和大中城市；新兴金融机构基于效益标准，主要按照经 济合理性设立分支机构，其业务布局主要在中心城市和发达地区；在金融活动向发 达地区和中心城市集中的同时，欠发达地区的金融运行呈现出相对的落后性，金融 发展处于较低水平，金融活动的数量和规模明显偏低，金融形式比较落后，民间借 贷比较普遍，对政策性金融的依赖性增强；外资金融机构进入中国后，由于中东部 地区较为完备的交通、通讯、服务业和基础设施，以及由城市化而带来的积聚效应 和规模经济，也主要集中在经济较发达的沿海城市和北京、上海这样的大城市。 2 2 1 金融总量的区域差异 ( 一) 经济货币化程度的区域差异 经济货币化程度与经济发展水平密切相关，经济货币化比率是衡量一国经济发 展水平和经济发展阶段最重要的标志之一，同时它也决定着特定金融机构活动的规 模和效率。从经济货币化程度看年我国各地区经济货币化程度都在提高，但中西部 与东部经济货币化的程度反而有所拉大，由此决定了东部地区金融的发展速度快于 中部和西部。 ( 二) 金融相关比率的区域差异 金融相关比率反映的是金融总量与国内生产总值之间关系的一个动态指标。金 融相关比率越大，经济运行中的储蓄与投资分离的程度越高，外源融资和间接融资 的比重越大，金融活动的能力与规模相应也越强。东部地区的金融相关比率远远高 于中西部地区。由区域货币化程度与区域金融相关比率的比较可以看出中国金融资 l o 青岛大学硕士学位论文 源区域分布上的非均衡状态。金融资源区域分布上的非均衡，导致中西部地区资金 来源的紧缺，使得许多发展项目因缺乏金融机构的信贷支持而无法运作，限制了中 西部地区经济的发展。而且金融资源分布的区域不均衡必然会加剧已有的经济发展 水平的落差，形成经济落后一资金流失一经济更加落后的恶性循环，最终制约了欠 发达地区消费和投资的增长，限制了这些地区经济与金融发展速度的提高和绩效的 改善。 2 2 2 金融结构的区域差异 ( 一) 金融机构的区域差异 从金融机构数量来看，除了国有金融机构按省区设立分支行外，新兴的商业银 行和外资银行多集中于东部地区。从近年发展趋势来看，国有商业银行从资金盈利 和安全性出发，略增东部地区的机构数，而纷纷精简中西部地区机构数。从金融机 构的所有制来看，西部地区金融所有制结构较为单一，除了占绝对主导地位的工、 农、中、建四大国有商业银行外，交通、中信、光大、招商等全国性股份制商业银 行仅在少数中心城市设有分支机构，以及规模较小的城市商业银行、城乡信用社。 而东部地区金融机构所有制结构明显丰富，大部分新兴商业银行分支机构及绝大多 数外资银行机构都设在东部地区。 ( 二) 金融资产的区域差异 从金融机构资产总额和存贷款的区域分布看，大部分存款集中在东部地区。这 主要有以下几方面原因：一是“总部效应 ，企业集团总部一般汇集了集团内部的大 量资金，存于总部所在地银行机构，而东部地区集中了大部分的企业集团总部，这 种“总部效应 导致企业存款大量集中在东部地区；二是“富人效应”，东部发达省 份人口众多，经济发展水平高，高收入人群大量集中于此，“富人的存款自然大量 集中在东部地区；三是“流动人员效应 ，由中西部地区流动至东部地区的进城务工 人员一般将收入存在工作所在地银行机构，对存款的地区分布也有一定影响。 ( 三) 金融市场的区域差异 金融是市场作为货币政策传导的载体，已经成为发达市场经济条件下投放货币、 传导货币政策的重要渠道，但我国地域间金融市场的发展差距极为悬殊。就货币市 场来看，东部地区发展很快，中西部地区在市场规模、交易工具、市场主体等方面 都较落后。我国资本市场的发展也呈现明显的地域性特征。 2 2 3 金融效率的区域差异 我国东部地区金融所有制结构较西部地区丰富，9 0 以上的外资银行机构都设在 东部地区，资金的逐利性也使西部大量资金流向东部地区，东部地区金融资源配置 第二章我国货f f i 政策效果区域差异性的原因分析 效率赢予中西部地区，金融机构的经营效率自然也相对较高。丽西部地区一直是国 有金融一统天下，国有金融机构的不良贷款问题和盈利能力的低下是近年来一直比 较突出的难题。 通过上述对不同区域盒融发展各方面的比较，可以看出西前我国中西部地区的 金融结构是中央计划经济向市场经济转轨过程中结构性制度创设的结果，金融结构 与经济结构明显不相适应。嚣郝地区国有商监银行比重过大，非国有商业银行、菲 银行金融机构少，政策性银行贷款比重高，外资金融机构几乎是空白，金融业仍处 在较封闭的垄断状态，开放性和竞争性差，并由此导致西部地区的资本供给不足， 资本流出现象严重。随着国有商业银行对风险管理的加强及其考核激励机制的短期 化，四大国有商业银行的市场定位严重趋嘲，均将建设周期长、资金投入多的囡家 和省级重点基础设施和基础产监类颁蟊作为信贷投入的羲点。鞫渡竞争中呈现出极 强的“羊群效应一。其更深层次则是形成西部金融供需的结构性矛盾，酃些急需资金 支持的西部j 篱有企业，特别是中小企业被排斥在融资体系之终，使藤部地区金融 发展呈现出典型的“金融二元结构，即对大型项目、优势企业过度金融供给与对中 小企业金融服务的严重不足同时并存。从区域金融分布看，聪部地区表现出较强的 “地理二元型。畸形的金融二元结构无法满足西部地区多样化的金融需求。西部金 融供给的严重不足，金融结构明显滞后，导致地区产业结构调整和升级缓慢，极大 地限制了区域经济持续发展的潜力。 2 。3 微观主体的区域差异 无论是立足于西方市场经济国家货币政策传导机制分析，还是着眼于我国经济 转鞔时期的货币政策传导机制考察，企鲎和居民的行为都是货币政策作臻予名义国 民收入的传导终端，金融变量影响实际经济变量的扩散接口。中央银行的货币政策 能否以及能在多大程度上影响名义国民收入，主要取决于企业幕l 往户的行为倾向和 反应。但是，由于我国在经济转轨时期，实施了地区性非均衡经济发展战略，造成 了东部与中西部地区的体制特征方面存在较大的差异，同时我国东中话部居民的储 蓄与消费决策行为也存在着明显不圊，献掰导致企泣和居民作为货币政策传导受体 在传导机制的运行中具有许多地域差异性。 2 。3 1 企韭投融资行为的地区差异 企业所有制的差异对企业投融资行为有着决定性的影响。改革开放以来，从发 展的现实看，非国有经济在东部沿海地区发展较快。酱前，这些非国有经济主体已 成为东部沿海地区经济增长的主导力量。相反，由于中西部地区市场化变革进程较 缓，菲霆有经济并未成为其经济增长点，囡有经济在经济发展中一直占主导地位， 青岛大学硕士学位论文 非国有制经济在东部地区的发展明显快于中西部地区。在中西部地区，国有企业还 占据着主导地位。国有企业由于受国家政策支持的较多，政策性贷款或拨款的资金 数量较大，融资风险、融资成本意识淡薄，其对货币政策变动的反应相对迟缓。这 就会造成中西部地区货币政策效果的低下。与中西部地区国有企业相比，东部地区 非国有经济发展异常迅速活跃，而非国有企业的自主经营、自负盈亏、自我约束和 自我发展能力较强，它们对于货币政策变化( 如利率变动等) 具有较强的敏感性，因 此东部地区货币政策传导效率相对中西部地区也明显较高。 2 3 2 居民消费行为的地区差异 居民对货币政策的反应，主要表现在其储蓄和消费行为上。居民能否按照中央 银行的意愿，根据货币政策的变化，对自己的消费和储蓄行为做出调整，将影响货 币政策传导的效果。东部地区由于改革开放的撞击，人流、物流、信息流的融合， 使东部居民具有较强的商品意识、金融意识、竞争意识和信息意识，所以从储蓄和 消费行为来看，东部地区居民的投资意识和消费意识明显强于西部地区的居民，因 此他们对货币政策的反应也更为敏感。已有实证研究发现，时间贴现因子、风险厌 恶系数、跨期替代弹性、综合效应因子等影响居民消费储蓄行为的参数在我国地区 间存在较大差异，导致我国各地区居民消费储蓄对利率的敏感性各不相同，进而使 货币政策效应存在区域差异。 第三章货币政策执行效果的实证分析 第三章货币政策执行效果的实证分析 青岛市作为中国东部重要的经济中心和港口城市，近年来依靠自己的五大优势 ( 港口、品牌、开放、海洋科技、旅游) 发展港口、旅游、海洋三大特色经济，形成 具品牌导向、产业高度集群、产业内高度竞争、经济发展质量较高的经济特征。而 作为区域性金融中心，青岛市金融发展相对经济发展滞后，存在着市场发展不完整、 工具和技术欠发达、后台集成化程度低、产业规模较小、融资渠道单一等不足，金 融生态环境有待进一步改善。青岛市特殊的经济结构和金融发展水平以及微观主体 投融资与消费行为差异，决定了青岛市货币政策的实施效果也有着其自身的地区差 异性。近几年来为了控制货币供应量避免经济发展过热，央行采取了一系列加息、 提高存款准备金率等紧缩的货币政策。以全国和青岛市2 0 0 4 _ _ 2 0 0 7 年的金融运行情 况为实证，对货币政策实施效果的进行了具体的分析比较，这对于指导青岛市宏观 经济的稳定运行具有现实意义。 表3 12 0 0 4 年以来的利率、存款准备金率调整 央行十次提高利率央行十四次提高存款准备金率 2 0 0 4 1 0 2 9 一年期存贷利率均上调0 2 7 2 0 0 4 0 4 2 5 提高0 5 部分实施差别准备金率 2 0 0 5 0 3 1 7 提高了住房贷款利率 2 0 0 6 0 7 0 5 提高0 5 个百分点至8 o 嘿 2 0 0 6 0 4 2 8 金融机构贷款利率上调0 2 7 至5 8 5 2 0 0 6 0 8 1 5 提高0 5 个百分点至8 5 傩 2 0 0 6 0 8 1 9一年存贷利率均提高0 2 7 ， 2 0 0 6 1 1 1 5提高0 5 个百分点至9 o 假 2 0 0 7 0 3 1 8金融机构贷款利率上调0 2 7 至6 3 9 2 0 0 7 0 1 1 5 提高0 5 个百分点至9 5 嘿 2 0 0 7 0 5 1 9一年存贷利率均提高至3 0 6 、6 5 7 52 0 0 7 0 2 1 5提高0 5 个百分点至1 0 o 喁 2 0 0 7 0 7 2 1一年存贷利率均提高至3 3 强、6 8 4 2 0 0 7 0 4 1 6 提高0 5 个百分点至1 0 5 嘣 2 0 0 7 0 8 2 2一年存贷利率均提高3 矾、7 0 2 2 0 0 7 0 5 1 5 提高0 5 个百分点至1 1 0 0 2 0 0 7 0 9 1 5一年存贷利率均提高3 8 7 9 、7 2 9 2 0 0 7 0 6 0 5 提高0 5 个百分点至i i 5 嘴 2 0 0 7 1 2 2 l 一年存贷利率均提高4 1 4 、7 4 7 2 0 0 7 0 8 1 5 提高0 5 个百分点至1 2 嘴 2 0 0 7 0 9 2 5提高0 5 个百分点至1 2 5 嘣 2 0 0 7 1 0 2 5提高0 5 个百分点至1 3 o o j 2 0 0 7 1 1 2 6提高0 5 个百分点1 3 5 0 ，6 2 0 0 7 1 2 2 5提高0 5 个百分点1 4 5 0 数据来源：中国人民银行网站 1 4 青岛大学硕士学位论文 3 1 青岛市及全国金融运行综述 货币政策的执行效果如何，首先反映在信贷总量和货币供给量上，通过传导机 制最终反映在物价与产出上。本文首先比较分析全国及青岛市的金融运行情况。 3 1 12 0 0 4 - 2 0 0 7 年全国和青岛市存款总额变化的比较分析 2 0 0 4 年以来，为了控制货币供应量，避免经济发展过热，央行采取了一系列紧 缩的货币政策。货币政策的执行，有效的控制了信贷规模的过快增长。2 0 0 4 年1 月份 全国存款总额为2 2 2 7 4 3 9 亿元，2 0 0 7 年1 2 月份增长为4 0 1 0 5 1 3 8 亿元，增2 1 1 7 8 3 0 7 4 4 亿元，比期初增长8 0 0 5 。2 0 0 4 年1 月份青岛市存款总额为1 8 9 6 7 3 亿元，2 0 0 7 年1 2 月份增长为4 0 3 5 1 2 亿元，增加2 1 3 8 3 9 亿元，比期初增长l1 2 7 4 。 4 5 0 0 o o 4 0 0 0 o o 3 5 0 0 0 0 3 0 0 0 0 0 2 5 0 0 0 0 2 0 0 0 。0 0 1 5 0 0 0 0 + 青岛市存款总额( 亿元)+ 全国存款余额( 亿元) 4 5 0 0 0 0 0 0 4 0 0 0 0 0 0 0 3 5 0 0 0 0 0 0 3 0 0 0 0 0 0 0 2 5 0 0 0 0 0 0 2 0 0 0 0 0 0 0 1 5 0 0 0 0 0 0 数据来源：中国人民银行网站和青岛市金融运行报告 图3 i 存款总额变化 从变化趋势来看