（金融学专业论文）安徽省金融发展与工业经济增长关系研究.pdf

论文独创性声明 本论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。论文中除了特j j ! l 加以标注和致谢的地方外，不包含其他人或其它机构已经发表或撰写过的研究成果。其 他同志对本研究的启发和所傲的贡献均已在论文中作了明确的声明并表示了谢意 作者签名： 论文使用授权声明 本入完全了解复虽大学有关保窝、使用学位论文的规定，即：学校有权保留送交论 文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以公布论文的全部或部分内容，可以采用 影印、缩印或其它复制手段保存论文。保密的论文在解密盾遵守此规定。 作者签名t 兰率翌导师签名： 内容摘要 金融发展与经济增长关系一直是学术界讨论的热点问题，得出的结论多为金 融发展对经济增长有正向的促进作用，金融发展与经济增长之间呈现为“需求引 导”或“供给驱动”的关系。但是已有研究多关注于国家层面的研究，而缺少对 一国区域内的金融发展和经济增长关系的研究，事实上，由于中国经济发展的非 均衡性，对区域经济增长与金融发展之间关系的研究，已成为一个重要的研究方 向。同时，由于金融发展在对不同行业的作用上，也存在着很大的差别，所以， 以不同行业作为研究对象，可以更加深入地了解经济与金融的关系。 基于中国经济以及金融中明显的二元特征，以及农村金融服务弱化的背景， 本文选择安徽省工业经济增长和金融发展关系作为研究对象，对安徽省金融发展 与工业经济增长的内在关系进行了实践和理论的探讨，并利用协整约束下e c m 模型进行了实证分析，实证结果发现安徽省的金融发展对工业经济增长有很强的 正向推动作用，在两者之间互为因果关系，金融发展对重工业、轻工业的支持力 度有所差异，但实际利率对工业经济发展不构成约束。 本文的结构安排如下： 第一部分：简要介绍了一下本文的研究背景与意义、研究方法以及研究结论； 第二部分：金融发展与经济增长间的作用机制和研究回顾。首先介绍金融发 展对经济增长的作用机制，作为后面实证部分和结论解释部分的理论准备，然后 从研究内容和趋势上介绍了国际上有关金融发展对经济影响的研究成果，最后从 研究方法上介绍了到目前为止国内有关金融发展与经济影响的优秀文献。 第三部分：对安徽省金融发展与工业经济增长进行实证分析。在本章中笔者 首先通过分析了安徽省金融发展与工业经济增长的实践经验，再利用1 9 7 8 2 0 0 5 年的年度数据，进行了实证分析。 第四部分：对本文结论的解释及政策建议，笔者对这些结论进行了初步的原 因探析，最后是本研究中存在的限制及进一步的研究建议。 由于本人学识和水平有限，文中疏漏在所难免，敬请老师、同学批评指正。 关键词：金融发展工业经济增长误差修正模型 2 a b s t r a e t t h e r e l a t i o n s h i pb e t w e e nf i n a n c i a ld e v e l o p m e n ta n de c o n o m yi n e a s ei sa l w a y s t h eh o tp o i n ta r o u n da c a d e m i cw o r l d a n dt h ec o n c l u s i o ni sf i n a n c i a ld e v e l o p m e n th a s t h ea d v a n c e de f f e c to ne c o n o m yi n h e r es ot h a tt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h e m p r e s e n t s “d e m a n di n d u c t i o n a n d “s u p p l yd r i v i n g ”b u te x i s t e dr e s e a r c hf o c u s e so n r e s e a r c ho fe m p i r e ，a n dl a c ko fr e s e a r c h0 1 1t h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nf i n a n c i a l d e v e l o p m e n ta n de c o n o m yi n c r e a s ei no n er e g i o n ，i nf a c t ，b e c a u s eo f t h eu n b a l a n c eo f e c o n o m yi n e a s ei nc h i n a , t h er e s e a r c ho nf i n a n c i a ld e v e l o p m e n ta n dr e g i o n a l e c o n o m yi n c r e a s eh a sb e c o m ea ni m p o r t a n tr e s e a r c ha s p e c t m e a n w h i l e ，i nr e s p e c t t h a tf i n a n c i a ld e v e l o p m e n th a sd i f f e r e n te f f e c ta m o n gd i f f e r e n ti n d u s t r y , s ot h a tt a k e d i f f e r e n ti n d u s t r ya sr e s e a r c ho b j e c tc a nd e e p e nt h eu n d e r s t a n d i n gb e t w e e ne c o n o m y a n df i n a n c e o nt h eb a s i so f o b v i o u sb i n a r yf e a t u r eo fc h i n e s ee c o n o m ya n df i n a n c e ，a n dt h e b a c k g r o u n do fw e a k e n i n go fc o u n t r yf i n a n c i a ls e r v i c e ，t h ea u t h o rt a k et h er e l a t i o n s h i p b e t w e e nv a l u ea d d e do fi n d u s t r yo fa n h u ip r o v i n c ea n df i n a n c i a ld e v e l o p m e n ta st h e r e s e a r c ho b j e c t ，d i s c u s s e st h ei n t e r n a lr e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h e mo f a n h u ip r o v i n c ei n b o t h p r a c t i c a l a n da c a d e m i c a s p e c t s ，c a r r i e s o u tt h ee m p i r i c a la n a l y s i s u s i n g c o i n t e g r a t i o ne c mm o d e l t 1 l ee m p i r i c a lr e s e a r c hp r e s e n t sf i r s t , t h ef i n a n c i a l d e v e l o p m e n th a ss t r o n gp o s i t i v ee f f e c to nv a l u ea d d e do fi n d u s t r yi na n h u ip r o v i n c e ； s e c o n d ，t h e s et w oa s p e c t si sc a u s a lr e l a t i o n s h i p ；t h i r d ，t h o u 曲f i n a n c i a ld e v e l o p m e n t h a sd i f f e r e n ts u p p o r to nh e a v yi n d u s t r ya n dl i g h ti n d u s t r y , t h ea c t u a lr a t ed o e sn o t r e s t r a i nt h ed e v e l o p m e n to f t h ei n d u s t r ye c o n o m y n er e m a i n d e ro f t h i st h e s i si so r g a n i z e da sf o l l o w s ： s e c t i o n1 ：m a k i n gab r i e fi n t r o d u c t i o na b o u tt h er e s e a r c hb a c k g r o u n d r e s e a r c h m e a n i n g ，r e s e a r c hm e t h o da n dt h em a i nc o n c l u s i o n ； s e c t i o n2 ：t h ef u n c t i o n a lm e c h a n i s mb e t w e e nt h ef i n a n c i a ld e v e l o p m e n ta n dt h e e c o n o m yi n c r e a s e ，a n dt h er e s e a r c hr e v i e w f i r s t ，t h ea u t h o rm a k e sa ni n t r o d u c t i o n a b o u tt h ef u n c t i o n a lm e c h a n i s ma n dr e g a r d si ta st h et h e o r yb a s i so ft h ef o l l o w i n g e m p i r i c a la n a l y s i sa n dt h ec o n c l u s i o n ，t h e nm a k e s a ni n t r o d u c t i o na b o u tt h ec l a s s i c a l r e s e a r c ha c h i e v e m e n t so ft h i sf i e l df r o mt h ec o n t e n t , t e n d e n c ya n dt h em e t h o do ft h e r e s e a r c h s e c t i o n3 ：t h ee m p i r i c a la n a l y s i so nf i n a n c i a ld e v e l o p m e n ta n dv a l u ea d d e do f i n d u s t r y f i r s t ，t h ea u t h o ra n a l y s e st h ep r a c t i c a le x p e r i e n c eo f f i n a n c i a ld e v e l o p m e n t a n dt h ev a l u ea d d e do f i n d u s t r ya n dt h e nw i t ht h ea n n u a ld a t af r o m1 9 7 8t o2 0 0 5 c a r r i e so u tt h ee m p i r i c a la n a l y s i s s e c t i o n4 r e g a r d i n gt h ee x p l a n a t i o no ft h ec o n c l u s i o na n dp o l i c ya d v i c e t h e a u t h o rt a k e sa ni n i t i a la n a l y s i s ，a n dt h ee n di s t h er e s t r i c t i o no ft h er e s e a r c ha n d f u r t h e ra d v i c e b e c a u s et h ea u t h o r sk n o w l e d g ei s l i m i t e d ，t h e r ea r em a n ys h o r t e o m i n si nt h e t h e s i s p l e a s et e a c h e r s ，c l a s s m a t e sm a k ea c o m m e n t k e yw o r d s ：f m a n c ed e v e l o p m e n tv a l u ea d d e do f i n d u s t r y e c mm o d e l 4 一、研究背景 第一章导言 第一节研究背景和意义 金融系统对于经济增长的重要性，一直是经济学界探讨的一个重要领域，对 于这个论题的研究和争论相当热烈。金融系统对经济增长有没有影响? 有怎样的 影响? 什么样的金融系统对经济增长有利? 怎样建立有利于经济长期稳定增长 的金融系统? 有的学者认为金融发展可以促进经济增长，而另一些学者则不这么 认为。 对金融发展和经济增长关系的关注最早追溯到b a g e h o t ( 1 8 7 3 ) 和 s c h u m p e t e r ( 1 9 1 2 ) ，b a g e h o t 和h i c k s ( 1 9 6 9 ) 认为金融系统在英国工业革命进 程中起了关键作用。s c h u m p e t e r ( 1 9 1 2 ) 认为具有良好功能的银行系统通过辨别并 提供资金给那些最有可能成功实施创新的企业家，进而推动经济增长。 但是作为一个追逐利润的行业，金融业不可避免具有“嫌贫爱富”的特性， 所以有学者提出质疑，例如j o a nr o b i n s o n ( 1 9 5 2 ) 认为“企业所到之处，金融必 紧跟其后”，即经济发展会产生对一些特定金融安排的需求，而且金融系统会自 动地满足这些需求，也就是说金融是随经济增长而发展的。r l u c a s ( 1 9 8 8 ) 认 为一些经济学家过分地强调了经济增长中的金融因素。 以上关于金融发展与经济增长之间的论述多是理论上的分析，而自雷蒙 德戈德史密斯( 1 9 6 9 ) 的开创性工作之后，关于金融发展和经济增长之间的实 证研究已经成为金融领域的一大热点。 对于中国经济，深入研究经济和金融两者之间关系也是学术界和实务界十分 感兴趣的论题。中国是世界上最大的发展中国家，东部、中部和西部各区域经济 的发展存在巨大的差距，金融体制改革滞后于经济体制改革，农村金融体制改革 落后于城市金融体制改革，经济金融的发展同时呈现出明显的双重“二元性”。 以本文所研究的区域安徽省来看，自1 9 7 8 年经济体制改革以来，安徽省经 济金融保持了较快的发展态势，但是同江苏、浙江等发达省份相比较，安徽省的 金融业同经济发展水平一样，处于一个比较落后的地位，从下表我们可以看出， 近1 0 多年来，安徽经济增长和金融业发展指标与江苏、浙江相比，差距均有拉 大的趋势。 表1 1 1安徽、江苏、浙江金融发展与经济增长变化趋势表 ( 单位：元，) 江苏浙江安徽 年份 人均 人均 人均 人均 g d p 增金融业占人均g d p 增 金融业 人均 g d p 增金融业 g d p速比g d p 速 占比g d p 速 占比 1 9 9 57 2 9 9 2 6 1 7 1 7 0 0 8 0 7 43 1 3 1 1 2 3 6 3 3 5 73 3 1 62 0 8 3 1 9 9 68 4 4 7 1 5 7 3 9 4 5 51 7 13 8 8 1l j 6 1 1 9 9 7 9 3 4 4 1 0 6 21 6 6 4 1 0 5 1 51 1 2 11 0 5 9 4 3 9 01 3 1 21 2 3 3 1 9 9 81 0 0 2 l7 2 51 4 7 8 1 1 2 4 76 9 69 5 9 4 5 7 64 2 41 0 ，2 7 1 9 9 91 0 6 6 56 4 31 4 ，1 4 1 2 0 3 77 0 21 0 4 3 4 7 0 72 8 61 0 0 4 2 0 0 01 1 7 7 31 0 ，3 91 3 8 2 1 3 4 6 11 1 8 39 5 6 4 8 6 73 49 9 0 2 0 0 l1 2 9 2 2 9 7 6 1 2 7 9 1 4 6 5 58 8 7 9 4 1 5 2 2 17 2 79 4 7 2 0 0 21 4 3 9 11 1 3 71 2 3 1 1 6 8 3 81 4 91 0 3 6 5 8 1 71 1 4 29 1 9 2 0 0 3 1 6 8 0 9 1 6 8 1 1 7 7 2 0 1 4 7 1 9 6 5 1 1 1 9 6 4 5 51 0 9 78 6 6 2 0 0 42 0 2 2 32 0 3 ll i 7 8 2 4 3 5 22 0 8 71 0 9 5 7 6 8 l1 8 9 98 2 2 2 0 0 52 4 5 6 02 1 4 58 6 7 2 7 7 0 31 3 7 61 2 5 4 8 6 7 51 2 9 4 5 1 6 来源：安徽省统计局、安徽金融年鉴，金融业占比为金融保险业增加值在整个第三产业增 加值中占比。 在安徽经济加快发展的态势下，安徽金融发展问题自然成为各方面的关注焦 点。面对中部崛起的战略机遇，如何发挥金融作为现代经济的核心作用，为安徽 经济的崛起提供有力的金融支持，具有极强的现实意义。 二、研究的意义 目前国内关于金融发展和经济增长的文献，多是从国家层面来进行的，只 有部分学者将研究触角深入到地区或行业层面，从近几年的研究方向看，如果要 说明金融发展对经济增长的关系，那么对金融发展和地区、行业经济增长的关系 研究已成为研究者进一步关注的重点。 而中国区域经济金融发展的非均衡性特征提供了转轨时期区域金融发展和 区域经济增长关系研究的重要素材- _ - 在同样的政治制度和法制文化环境层 面下，区域层次上的金融发展和经济增长存在怎样的关系? 影响其关系的基础是 什么? 同时，即使我们知道金融发展对不同的经济部门都会有一定的影响，但是我 们不可能把金融所能够影响的所有部门都纳入分析的视野，也就是说我们必须根 据区域的具体情况对研究对象有所取舍。从安徽省来看： 第一，工业在全省国内生产总值中所占的比重最大且十分稳定。 6 表1 1 2 ：改革开放以来安徽产业结构变化情况( ) 产业结构 年份 第二产业第三产业 第一产业 工业 建筑业 1 9 7 84 7 23 1 83 81 7 3 1 9 8 0 4 5 9 3 1 3 4 3 1 8 5 1 9 8 5 4 2 6 3 0 6 5 o 2 1 9 1 9 9 03 7 43 3 94 ，32 4 ，4 1 9 9 52 93 8 35 12 7 6 2 0 0 02 4 13 6 26 43 3 2 2 0 0 12 2 83 6 26 83 4 2 2 0 0 22 1 63 6 27 33 4 9 2 0 0 31 9 23 6 48 43 5 9 2 0 0 42 0 03 6 59 13 5 9 2 0 0 51 7 83 3 87 54 0 6 2 0 0 61 6 73 5 87 54 0 0 资料来源：2 0 0 0 一2 0 0 6 年安徽统计年鉴o 从上表知道，自改革开放以来，安徽省第一产业所占比重不断下降，第三产 业的比重有较大上升，而第二产业的比重则一直保持稳定。尤其是“十五”时期， 安徽省坚持以工业化为核心，大力推动由资源大省向加工业大省的跨越式发展， 工业经济的主导作用不断增强，工业化进程已从初期阶段进入到中期阶段，初步 实现了从农业大省向工业大省的转变。 第二，金融资源在分配上多向工业等非农业部门倾斜。从安徽省来看，“二 元金融”的问题同样十分明显，特别到了“九五”期间，国家开始收缩国有金融 组织，并逐步从农村金融市场退出。这首先表现为国有金融机构撤离农村。据人 民银行合肥中心支行统计显示，1 9 9 8 年底，国有商业银行安徽省分行共有机构 4 6 6 2 个，截至2 0 0 4 年底仅剩下2 6 7 7 个，6 年共撤并机构网点1 9 8 5 个，降幅达 4 2 6 ，国有商业银行撤并机构时，县域农村分支机构首当其冲，农行大量收缩 乡镇营业网点，建行在部分欠发达县域实施整体市场退出，而农村信用社近年来 也大量撤并分社、储蓄所，6 年阃共撤并分社5 1 7 个、储蓄所8 3 4 个。由此带 来农村金融服务的弱化。国有商业银行对农村金融服务功能弱化，贷款功能日益 萎缩，吸收的存款大量上存。2 0 0 4 年安徽省县域国有商业银行存款增加1 6 8 4 7 - 亿元，贷款却下降3 2 2 亿元。邮政储蓄只存不贷，农村资金被大量抽走，2 0 0 4 年 年末，安徽省邮政储蓄余额达3 6 9 1 亿元，比年初增加6 3 8 亿元，全部被抽走， 农村资金大量外流。2 0 0 4 年安徽省1 7 个市市区新增贷款5 2 9 7 5 亿元，6 1 个 县域新增贷款额仅5 4 0 8 亿元，前者是后者的9 8 倍，市区平均贷款新增额超 过县域的3 5 倍。 综上所述，笔者认为从工业部门入手进行安徽省金融与经济关系的分析具有 重要意义： 首先，工业部门是安徽经济的重要组成部分，而且安徽省目前正处于向重工 业阶段迈进的过程中，研究分析金融发展对工业经济增长的影响有助于更好的发 挥金融对安徽经济发展的支持功能。 其次，如果不考虑部门差异的话，则所得到的结论很难真正反映安徽省金融 发展与经济增长的关系。 一、研究方法 第二节研究方法和结论 本文的研究思路是以金融发展理论为基石，通过对国内外有关金融发展与经 济增长相关研究的回顾，选择同金融系统紧密相关的工业部门作为研究对象，在 对安徽省的工业经济增长和金融发展情况进行实践推理的基础上，利用一些成熟 的计量手段，对安徽省金融发展与工业经济增长之间的关系进行实证分析，以得 到可靠的结论，并对安徽省金融发展如何更好促进工业经济增长提出自己的见 解。 从金融结构和金融深化的理论角度，笔者选取了金融相关率( f i r ) 和实际 利率( r ) 两个金融指标，来衡量安徽省的金融发展水平，工业发展选取了工业 增加值指标，并根据工业的不同分类，选取了重工业、轻工业的总产值指标，以 衡量金融发展对不同工业门类的影响，同时根据经济增长理论，选取了资本( k ) 和劳动力( l ) 的指标作为控制变量。 二、研究结论 经过实证分析后，得到以下结论： ( 1 ) 在长期来看，资本和金融相关率与工业增加值具有显著的正向关系， 表明安徽省工业经济增长的投资拉动特征非常显著，银行业发展的深度对工业经 济增长有很强的正向作用。进一步对重、轻工业分类的实证结果表明，金融相关 率对工业的影响会随着工业分类不同而不同，其对重、轻工业产出均具有很强的 正向推动作用，且是显著的，但是金融相关率对重工业的影响力度要大于对轻工 业的影响力度，表明金融发展对不同工业门类的支持途径存在一定差别。 ( 2 ) 在长期来看，实际利率对工业增加值的长期影响很微弱并且不显著， 即实际利率对工业经济增长不构成约束，对重、轻工业分类别的分析结果发现对 重工业的影响较对轻工业的影响更为显著，表明安徽工业企业尤其是重工业企业 资金利用的效率较低，导致对工业经济增长的影响很小。 ( 3 ) 在短期来看，同样也是金融相关率对工业增加值的影响较大。实际利 率的影响较小且不显著。 ( 4 ) f i r 变动是工业增加值变动的g r a n g e r 因，也是轻工业总产值变动的 g r a n g e r 因，工业增加值变动是f i r 变动的g r a n g e r 因；而r 的变动在长期、短 期均不是工业产值变动的g r a n g e r 因。表明在安徽省工业经济增长和金融发展之 间呈现出相互促进的长期关系。 根据本文的理论演绎和实证结论，笔者认为，改革开放以来，安徽省以银行 业尤其是国有银行为主导的金融发展同安徽省工业经济的增长表现出了较为协 调的关系，从金融结构和经济结构的协调性上讲，基本上满足了安徽省的经济部 门对金融服务的需求，两者之间也表现出了相互促进的良性关系，但是由于投资 效率和生产技术水平较为低下，导致金融功能的发挥效果受到一定的影响。 所以，笔者建议安徽省应继续完善和发展现有的金融体系，积极参与各项金 融改革，使本省的金融体系逐步从单一、简单的现状向复杂、多元的方向发展， 从目前的需求导向特征向供给驱动型转变，为安徽经济在中部崛起发挥更大的支 持。 9 第二章金融发展与经济增长间的作用机制和实证研究回顾 自g o l d s m i t h ( 1 9 6 9 ) 和m c k i n n o n 和s h a w ( 1 9 7 3 ) 开辟了这一领域的研究 以来，综观金融发展与经济增长理论的研究，大致可分为两个派别，即金融结构 论和金融压抑论，金融结构论认为金融规模及结构影响经济增长，金融压抑论则 强调价格变量是影响经济增长的更重要因素，但其关注的问题的基本思想是共同 的，都认为金融对经济增长产生作用的主要渠道是投资的有效使用和生产效率的 提高，完成的途径是通过较高水平的金融发展和金融深化。 本章的文献综述分成三个部分，第一部分介绍了金融发展与经济增长间的作 用机制的相关理论，第二部分介绍国际上有关金融发展和经济增长的实证研究成 果，第三部分主要是介绍国内有关金融发展和经济增长的实证研究成果。 第一节金融发展与经济增长间几种不同的作用机制 二、m c k i n n o n 和s h a w 模型 m c k i n n o n 和s h a w 分别从金融压制和金融深化两个方面来论证金融发展与经 济增长之间相互制约、相互促进的关系。其模型可以简化为下图： 图2 1 1m c k i n n o n 和s h a w 模型下的金融发展与经济增长作用机制 ( )( ) “懈 图中，鼻为实际利率，s ( 毋) 表示在经济增长率为g ，时的储蓄( f 。仉，易) 且为实际利率的增函数；f 代表金融压制，在这里就是指政府将实际利率人为地 限制在其均衡水平以下的干预行为；i 表示投资，是实际利率的减函数。假定： ( 1 ) 储蓄全部转化为投资；( 2 ) 没有国外融资来源，所以我们有。( i = 0 ， i o 1 。2 ，) 。 一 一 从图中可以看出，如果实际利率被限制在。时则储蓄总额为。，从而投资 也只能是1o ，实际上在1o 时，意愿投资为1 ，这样便形成了严重的资金供求缺 口“，一1 。7 。此时，倘若政府当局只限制存款利率，不限制贷款利率，则贷款利 率将上升至。，从而金融体系便获得了不合理的高额利润，即u ，一2 0 ，。但是事 实上，大多数发展中国家通常对于存款和贷款利率都加以限定，如果我们进一步 忽略政府当局的存贷款利差这一因素，那么我们可以假定贷款利率也被限制在 。o ，则由于可贷资金严重不足，必然导致非价格性的信贷配给，这在多数发展中 国家是存在的，进而造成腐败，投资效率低下等现象从而不利于经济发展。 所以k i n n o n 和s h a w 一贯主张金融自由化，因为他们认为一旦政府提高 利率必然会促进经济增长。假如政府将利率提高到2 ，由于储蓄是利率的增函数， 那么储蓄总额将上升，从而导致投资总量的上升；另一个方面，利率的提高也就 意味着资金成本的提高的，那么投资者为了有利可图必须投资于那些高收益的项 目，从而使得投资效率得以提高，于是经济增长率从g o 提高到g ，进而储蓄曲 线由6 g oj 移动到6 t 毋j 。这样一来，实际利率的提高既能增加资本形成的数量， 又能提高资本形成的质量，所以提高利率对于实体经济的发展有着双重的影响。 进一步考察该模型，我们会发现在金融深化的主张下最终的理想利率应该是在一 个均衡利率水平，而要达到这个水平，政府必须做到让市场自由运作不加干预。 m c k i n n o n 和s h a w 的金融深化理论第一次系统的论述了货币金融与经济发 展的关系，而且在此基础上给出了一系列政策建议，但是从拉丁美洲一些国家由 于金融自由化所导致的经济金融危机我们可以知道这个理论是不成功的，甚至麦 金农本人在后来也承认了这一点。 二、a k 模型 m p a g a n o ( 1 9 9 3 ) 利用内生经济增长理论构造a k 模型，对金融一经济关系进 行分析，他假定总产值( y ) 是总资本存量( k ) 的线性函数，即 【= a 丘 a 为资本的边际生产率，这个函数可以认为是在r o m e r ( 1 9 8 9 ) 或l u c a s ( 1 9 8 8 ) 模型的一种简化形式，且假定人口保持稳定，经济体只生产单一商品，该商品可 以用来投资也可以用来消费。如果投资，则设其每期的折旧率为6 ，所以总投资 就是： j t = j r , 。l q 一6 1 t ( 2 ) 在一个不存在政府部门的封闭经济体中，资本市场在2s t 时实现均衡， 而且由于金融中介的存在使得储蓄有“漏损”，设“漏损率”为0 一妒) ，则有 审s t = i 由( 1 ) 式得，在时刻t + 1 ，经济增长率为： g t 。t = y yc 一1 = x t i k t 一1 ( 3 ) ( 4 ) 将( 2 ) 式代入( 4 ) 式，且去掉下标，结合( 3 ) 式和= s 可得稳态经济 增长率为： g = a i y 一8 = a s y 一6 = a o s 一6 ( 5 ) 因此，p a g a n o ( 1 9 9 3 ) 认为，金融发展可以影响经济增长，且其途径主要是通 过： ( 1 ) 提高( 即储蓄转化为投资的比率) 。这是三种途径中最为重要的一条。 储蓄在转化为投资时通常会被金融体系吸收一部分，从而1 元的储蓄转化为少于1 元的投资。而( 卜9 ) 的储蓄则以存、贷利差的形式进入银行，以佣金和手续费 形式流向经纪人和交易商。因此，若要想提高增长率，便应尽可能提高储蓄转化 为投资的比率o 。而金融的发展能够降低中介交易成本。从而达到降低( 卜o ) 的作用，有利于经济的增长。 ( 2 ) 提高a ( 即资本的边际生产率) 。9 0 年代金融深化论者普遍认为金融的发展 可以把资金配置到资本边际产品最高的项目中去，从而有助于a 的提高，而这种 促进作用是通过以下三种方式进行的：第一，收集和提供信息，使经济部门能够 对各种投资项目进行充分的调查和评估，避免由于信息不足导致的判断失误，选 择最佳的投资项目；第二，提供风险分担，促使个人投资于风险更高但更具生产 性的技术。由于投资过程中存在各种风险，投资者便可能会选择一些风险较小但 生产效率也较低的项目，从而不利于经济的增长，而金融体系的发展为分散这些 风险提供了可能，使经纪人可以通过投资组合来分散和减少风险，从而也愿意选 择生产率更高风险也更大的项目：第三。促进创新活动，从而有助于降低经纪人 在投资过程的交易费用和成本。 ( 3 ) 改变s ( 即储蓄率) 。金融市场还可通过改变储蓄率来影响经济增长。随 着金融市场的发展，家庭更容易地分散风险，获得消费信贷，而且也会促使存贷 利率差缩小，在影响储蓄率的同时进一步影响经济增长。 三、金融功能观 博迪，莫顿( 2 0 0 0 ) 认为金融学研究的是人们在不确定的环境中如何进行资 源的时间配置的学科，而且他们认为金融职能比金融机构更为稳定且机构的形式 随职能而变化，这就是金融功能观。为此，他们列出金融系统的六大核心功能： 在不同的时间、地区和行业之间提供经济资源转移的途径； 提供管理风险的途径； 1 2 提供清算与结算支付的途径以完成交易； 为储备资源和在不同的企业中分割所有权提供有关机制； 提供价格信息，帮助协调不同经济部门的决策； 当交易中的一方拥有另一方没有的信息，或一方为另一方的代理人时，提供 解决激励问题的方法。 在此基础上，l e v i n e ( 1 9 9 7 ) 将金融系统的功能简化为五个基本功能：风险管 理，资源配置，吸纳储蓄，便利商品和服务的交易，对经理人员的监管和外部公 司控制。金融发展正是通过金融系统以上五个功能影响资本积累和技术创新，从 而从根本上影响经济增长，具体作用路线如下图： 图2 1 2 金融功能观下的金融发展与经济增长作用机制 从上面我们可以看出，在理论上我们可以推导出金融发展可以促进经济增长， 但是其中仍然有很大的不确定性，例如在ak 模型中，储蓄率s 增加，在其他变 量不变的情况下，经济增长速度会上升。然而当金融得到充分发展以后，金融中 介一方面具有强大的吸纳储蓄的能力，另一方面金融的发展特别是保险业的发 展，使得人们能够进行有效的风险管理以便减少未来的不确定性，从而会降低人 们对货币的预防性需求，这样储蓄率必然又会出现降低。所以这两个效应叠加在 一起是提高储蓄率还是降低储蓄率便很难确定。 另外，如果金融的发展使得社会上过多的资金进入资本市场进行投机性活 动，我们知道如果资金一旦进行投机性活动对于实体经济并没有多大的好处，甚 至会打乱正常的金融市场秩序，更严重的会导致金融市场泡沫从而引发金融危机 最终损害实体经济的正常运转。正是由于这些不确定性的存在使得理论上的推导 很难为大家所接受，因此很多经济学家更多的是从实证角度去寻找金融一经济之 间的关系和从实证的角度对理论模型进行证实或证伪。 第二节国外金融发展和经济增长实证研究回顾 一、国别研究 r g o l d s m i t h ( 1 9 6 9 ) 在这个领域进行了开创性的工作。他根据金融体系规 模和金融服务的数量和质量正相关的假设，定义金融结构为金融工具、金融市场 与金融中介机构的综合，实证研究了金融结构与经济增长之间的关系。他用金融 相关率( 一国金融中介资产价值g n p ) 衡量金融发展水平，运用3 5 个国家1 8 6 0 一1 9 6 3 年数据，他发现：( 1 ) 如果长期观察，经济和金融发展之间存在着大致 的平行关系；( 2 ) 在少数几个可以获得资料的国家甚至出现这样一种迹象：虽 然不是没有例外，但几个经济增长较快的阶段都随着一个高于平均比率的金融发 展： 然而，他的工作有几个缺陷： ( a ) 数据样本太少，调查仅仅局限在比较有 限的3 5 个国家；( b ) 没有系统的分析金融发展要素如何影响经济增长；( c ) 没有意识到控制其他影响经济增长要素的作用；( d ) 金融中介的规模不一定能 准确衡量金融系统的功能和金融发展的水平；( e ) 金融系统和经济增长规模之 的紧密联系不能证明因果关系的方向。 自g o l d s m i t h 的研究后，k i n g ，l e v i n e ( 1 9 9 3 ) 对其研究进行了批评，并使用 8 0 多个国家从1 9 6 0 1 9 8 9 年问的数据，在系统控制其他长期影响经济增长的因 素基础上，来研究金融发展与经济发展之间是否存在正相关关系，特别地，他们 还考察了较高的金融发展初始水平同未来的经济增长率，实物资本积累率以及经 济效益的提高之间是否具有显著的，稳健的相关关系。他们使用了四个金融发展 指标，三个经济发展指标，具体是： 表2 2 1 金融发展与经济增长指标 指标计算公式各注 d e 哪 金融系统流动性负债g d p假设金融部门的规模同它提供的服 务是一致的，衡量的是“金融深度”。 咖 货币存款银行国内资产 货币存款银行国内衡量的是金融发展程度，该指标是 资产+ 中央银行国内资产作为d e p t h 的一个补充。 p r i v a t e 这两个指标测度国内资产分布，因 非金融私人部门信贷国内总信贷 此测算的是通过金融系统分配给私 p r i v y 人企业的信贷比例 非金融私人部门信贷总量g d p g y p 人均实际g d p 增长率 6 k 物质资本积累率 1 4 塑：丝亟皇擅堂： ：二三：王三二二 资料来源：k i n g ，l e v i n e ( 1 9 9 3 ) 。其中g y p = a g k + e f f 口= o ， 他们的研究发现，每一个金融发展指标都与经济增长指标有着很强的正相关 性，而且，金融发展对未来的经济增长也有很强的正相关关系，金融发展的初始 水平是未来经济增长的指示器。 在上述研究的基础上，一些学者进一步研究了股市、银行和经济增长的关系。 r o s sl e v i n e ，s z e r v o s ( 1 9 9 8 ) 的研究具有代表性，他们在模型中引入一些反映 股票市场发展状况的指标，扩展了k i n g ，l e v i n e ( 1 9 9 3 ) 对金融中介体与经济增 长关系的分析。他们利用4 7 个国家1 9 7 6 1 9 9 3 年的有关数据，对金融发展与经 济增长关系进行实证检验。旨在检验银行指标和股票市场指标是否都与当前及未 来的经济增长率、资本积累率以及生产率增长率有着稳定的关系。 通过实证检验后发现：股市流动性和银行发展不仅都与同时期的经济增长 率、资本积累率以及生产率增长率有着很强的正相关关系，而且都是经济增长率、 资本积累率以及生产率增长率的很好预测指标。就是说股市与银行所提供的服务 是不同的，银行发展指标和股票市场流动性指标都显著地进入回归模型。 二、行业和企业研究 尽管k i n g ，l e v i n e ( 1 9 9 3 ) ，l e v i n e ，s z e r v o s ( 1 9 9 8 ) 的研究颇有成效且对 后来的影响很大，但是他们的研究并没有指明金融发展与经济增长之间因果关系 的方向，一些学者从金融作用于经济增长的特定机制入手，深入到行业、企业层 面来考察金融发展的经济意义。1 r a j a n ，z i n g a l e s ( 1 9 9 8 ) 通过研究金融发展对企业外部融资成本的影响来 研究金融发展对行业成长的促进作用。他们把美国行业对外部融资的依赖程度作 为其他国家该行业对外部融资的依赖程度标准。选取某个国家某个行业在某一时 间段增加值的平均年增长率作为被解释变量，选取这一时间段该行业的外部融资 依赖程度与该国的金融发展指标的乘积项及其他一些变量作为解释变量。回归结 果显示出，乘积项的系数显著为正。这表明，一个行业在成长过程中对外部融资 的依赖程度越大，金融发展对其促进作用越大；也就是说，较多依赖外部融资的 行业在金融发达的国家中，其成长速度超乎寻常地快。这是因为，金融体系有助 1 他们的研究实际上是遵循这样一个逻辑思路：“如果要证明是列车的到来引起了小鸟飞走而不是相反， 我们可以探讨在这个过程中具体的机制是如何发生作用的，比如说是否是因为列车的到来引起了铁轨的 震动，而铁轨的震动惊动了小鸟，导致其飞走我们假设存在两种铁轨，一种不会产生震动，另一种会； 又存在两种小鸟，一种能感觉到震动，另一种不能。如果能证实，当两种小鸟都停留在会产生震动的铁轨 上时，能感觉到震动的小鸟飞走的时间更早：而当它们都停留在不会震动的铁轨上时起飞的时间就没有 什么差别，那么我们就可以更加确信这里的因果关系如f ：铁轨的震动，或者说列车的到来是原因，小鸟 的飞走足结果，而不是相反”( r a j a n ，z i n g a l e s 。2 0 0 4 ) 于企业克服道德风险和逆向选择问题，从而使企业的外部融资成本下降。他们认 为金融体系更发达的一些国家往往有更多的企业创立，而且这些新企业的创建更 多的发生在那些比较依赖于外部融资的产业部门，所以说金融的发展的确是导致 企业创业行为增长的原因。 k u n t ，m a k s i m o v i c ( 1 9 9 8 ) 在r a j a h ，z i n g a l e s ( 1 9 9 8 ) 的行业研究上进行 了迸一步的拓展，他们使用企业层次的数据，来检验金融发展是否会对企业的外 部融资便利程度产生影响。如果金融发展确实使企业更容易融资，那么企业就可 以获得更多的投资机会，从而加速其增长。他们首先通过理论模型计算出企业受 限于内部融资时的最大可能增长率，受限于内部融资和短期融资时的最大可能增 长率，以及受限于内部融资和债务融资时的最大可能增长率，然后计算出每个国 家代表性企业中增长率分别超出以上三者的比例，最后依次以这三个比例作为被 解释变量，以有关国家的金融发展指标及其他变量作为解释变量，进行回归分析。 结果显示：金融发展指标的估计系数显著为正，表明金融发展使更多比例的企业 通过外部融资实现了对最大可能增长率的超越。 三、小结 总体上说，实证研究提供了金融发展与经济增长之间存在正相关关系的大量 证据，尽管多数研究倾向于发现从金融发展到经济增长的因果关系，但这种关系 并不显著，而且随着样本的不同而变化。 而且，每一个国家都有各自的经济结构特点，而且往往在一个国家内部还表 现出不同的经济结构特点，特别是对于一些国土面积较大的国家更是如此，在进 行跨国研究的时候既没有考虑每个国家的经济特点，更没有考虑每个国家的内部 经济结构，也没有考虑每个国家金融结构的不同，而仅仅是进行总量上的考虑， 这显然是不合适的。 耳前有关金融发展与经济增长关系的实证研究已经逐渐从金融体系的一些 宏观指标的跨国研究转向行业、企业研究，这已经成为一种趋势，更新的实证研 究从法律体系、要素禀斌等新的视角为金融发展与经济增长之间的关系给予了大 量实证说明，为金融发展和经济增长的研究提供了新的证据。 第三节中国金融发展与经济增长的实证研究回