（金融学专业论文）银行次级债券分析.pdf

摘要 i 研究背景及意义 发行次级债是一种快速、高效、便捷的资本补充方式，也是一种 主动、长期的负债来源。我国商业银行资本充足率的现状和发展趋势 预示着次级债的发行将呈上升趋势。 从国外经验看，发行次级债已经成为商业银行补充资本金、提高 资本充足率的一种良好渠道，国内商业银行目前正面临着提升资本充 足率的压力，可以预见到国内次级债的发行必然进入一个快速扩张阶 段。但从国内次级债的定价、流动性、持有对象和监管来看，存在不 少隐患。 次级债券并不能从根本上解决银行资本充足率低下问题，它只不 过给银行提供了一个改善经营状况、调整资产结构的缓冲期。从这一 意义上来讲，次级债券的发行一般出现在商业银行资本充足率暂时下 降或不能满足监管要求的情况下，并且此时银行仍具备较强的盈利能 力。这也是巴塞尔委员会和国际银行业从未将其作为资本补充的主要 渠道的原因所在。 相对于国外的商业银行而言，我国商业银行的次级债发行刚刚处 于起步阶段，在发行目的、发行方式、发行期限、定价、次级债的类 型、持有对象、发行的绩效等方面和国外商业银行有很大的差异。研 究和借鉴国外银行的经验和做法对于我国商业银行发行次级债的前 景有着重要的借鉴意义。 2 研究范围与对象 本文在分析我国次级债市场前景的基础上，对中外商业银行发行 次级债的目的、募集方式、发行期限、定价、类型、持有对象作了比 较和借鉴，提出了现阶段我国商业银行发行次级债的发展策略。 3 主要研究方法 本文充分吸收了微观金融学的研究方法。对银行次级债券的定 价、风险做了研究。其次结合公司金融学知识，研究银行如何有效地 利用各种融资渠道，获得最低成本的资金来源，并形成合适的资本结 构( c a p i t a ls t r u c t u r e ) 做了研究。根据资产定价理论，对影响次 级债券价格的因素做了分析 4 本文主要观点 本文的主要贡献在于，其基本观点如下：次级债券作为商业银行 的一种主动负债工具，近些年得到了国际银行界的广泛认同和青睐， 对商业银行的稳健经营、持续发展，甚至金融危机国家的银行体系重 建都发挥了积极作用。在我国现有的制度和体制框架下，启用次级债 券这一市场化融资工具，具有十分重要的现实意义。 发行次级债券有利于加强对商业银行的市场约束，提高监管效 率，次级债券在银行监管方面有着重要作用。 值得注意的是，次级债券只是在一定期限内具有资本的属性，并 非银行的自有资本，最终仍需要偿还。因而，次级债券并不能从根本 上解决银行资本充足率低下问题，它只不过给银行提供了一个改善经 营状况、调整资产结构的缓冲期。从这一意义上来讲，次级债券的发 行一般出现在商业银行资本充足率暂时下降或不能满足监管要求的 情况下，并且此时银行仍具备较强的盈利能力。这也是巴塞尔委员会 和国际银行业从未将其作为资本补充的主要渠道的原因所在。 从某种意义上来讲，发行次级债券只能“治标”，不能“治本”， 并不能从根本上解决国内商业银行长期普遍存在的资本缺乏难题。解 决资本不足的根本出路还在于苦练内功，改善经营状况，提高盈利能 力。国内商业银行对此必须保持清醒的认识，切不可舍本逐末。 5 写作思路及内容 第一部分介绍了次级债券的定义及其基本属性。“次级”的含 义，次级债券的分类等。 第二部分介绍了次级债券与资本充足率探析。巴塞尔协议中关于 次级债券计入资本的规定，次级债券的规模，商业银行发行次级债券 的绩效判努。次级债的发行能有利地解决银行资本筹集渠道有限和资 本结构单一的状况。发行次级债不会稀释原有股东的股权份额，不会 损害流通股股东的利益，同时银行利用的财务杠杆空问变大，股东可 以享受通过债务增资带来的收益，有利于保障股东的收益水平。另 方面，次级债的发行比较灵活，受限制较少，达到一定条件的非上市 商业银行也可发行，比增发、配股、发行可转债等更为方便，成本也 相对低廉。同时，次级债可以计入银行附属资本，凶此次级债的发行 可以改变国内商业银行资本结构单一、附属资本比率偏低的局面，快 速有效地提高银行的资本充足率。 第三部分介绍了次级债券国际比较及我国发行背景。次级债券发 行的国际比较我国商业银行发行次级债券与商业银行改革国内商业 银行发次级债的现实分析。发行次级债券有利于商业银行拓宽资本筹 集渠道，推动国有商业银行改革。近年来中国先后采取了许多措施来 加快国有商业银行改革，但总体上看，由于资本充足率偏低，中国商 业银行抗风险能力难以进一步提高，从国外实践来看，通过发行次级 债券补充附属资本，是商业银行提高资本充足率的有效方式。发行次 级债券有利于加强对商业银行的市场约束，提高监管效翠，次级债券 在银行监管方面有着重要作用。通过次级债券二级市场的交易流通， 也有力地加强了对发行次级债券银行的间接市场约束。 第四部分介绍了银行次级债的定价分析。从发行定价、供求分析、 国内次级债券发行中的定价问题、次级债发行期限与定价、次级债募 集方式与定价、不同国家发行次级债券的定价分析。次级债类型与定 价，次级债持有对象不同与定价。债券的收益率主要由发债主体信用 评级、发行期限决定，同时受税率、流动性的影响。发行次级债券的 主要目的则是为弥补金融机构资本不足。正是由于次级债券具有某种 资本特性，因此其在原始期限、偿付顺序、担保设置方面具有较多限 制，并比一般金融债券的清偿风险要高出较多。 第五部分介绍了我国商业银行次级债券的风险分析。我国商业银 行发行次级债的发展策略。我匡银行业的资本来源除增资扩股、利润 分配和准备计提外，缺乏相应的可操作的债务工具，商业银行在资本 充足率下降或不能满足监管要求时，难以迅速有效的弥补资本不足。 而具有资本性质的长期次级债券则可以实现快速补充资本金的目的。 从现实情况来看，通过增资扩股、利润分配等方式来补充资本金要受 到诸多因素的制约。发行次级债券补充资本金受到的制约因素相对较 少，具有操作方便、快捷的特点。 值得注意的是，次级债券只是在一定期限内具有资本的属性，并 非银行的自有资本，最终仍需要偿还。因而，次级债券并不能从根本 上解决银行资本充足率低下问题，它只不过给银行提供了一个改善经 营状况、调整资产结构的缓冲期。从这一意义上来讲，次级债券的发 行一般出现在商业银行资本充足率暂时下降或不能满足监管要求的 情况下，并且此时银行仍具备较强的盈利能力。这也是巴塞尔委员会 和国际银行业从未将其作为资本补充的主要渠道的原因所在。从国内 次级债的定价、流动性、持有对象和监管来看，存在不少隐患。最后 提出为促进我国商业银行次级债市场的健康发展，充分发挥次级债的 积极作用，应采取相应的策略。 关键词：次级债券资本充足率定价 a b s t r a c t 1 、b a c k g r o u n ds i g n i f i c a n c eo fs e l e c t i n gt h et o p i c ，i s s u i n gs u b o r d i n a t e - b o n di saf a s t ，e f f i c i e n ta n dc o n v e n i e n tw a yt oa d d c a p i t a la n da na c t i v e ，l o n g t e r md e b ts o u r c e s e x p e r i e n c e sf r o ma b r o a d s h o w t h a ti ti sag o o dc h a n n e lf o rc o m m e r c i a lb a n k s w ec a nf o r e s e et h e i s s u eo fd o m e s t i cs u b o r d i n a t e b o n di n e v i t a b l ei nar a p i de x p a n s i o np h a s e b u td o m e s t i cs u b o r d i n a t e b o n dp r i c i n g ，l i q u i d i t y , h o l d i n ga u d i e n c e sa n d r e g u l a t o r yp e r s p e c t i v ea r ei nm a n y h i d d e nd a n g e r s c o m p a r e dw i t hf o r e i g nc o m m e r c i a lb a n k s ，s u b o r d i n a t e - b o n do fc h i n a s c o m m e r c i a lb a n k si sj u s ta tt h ei n i t i a ls t a g e s c h i n a sc o m m e r c i a lb a n k s c a nl e a r nm o r ef r o ms t u d y i n gt h ee x p e r i e n c e sa n d p r a c t i c e so ft h ef o r e i g n b a n k s 2 、r e s e a r c h0 b j e c t s i nt h ep a p e r , ia n a l y z et h ep r o s p e c t sr a i s i n gm e t h o d s ，a n dt h ei s s u a n c e o fd u r a t i o n ，p r i c i n g ，t y p eo fs u b o r d i n a t e - b o n dm a r k e t a tt h ee n dt h e a u t h o rm a d es o m es u b o r d i n a t e b o n dd e v e l o p m e n ts t r a t e g y 3 、r e s e a r c hm e t h o d s t h em a i nr e s e a r c hm e t h o d sf u l l ya b s o r bt h em i c r o f i n a n c er e s e a r c h m e t h o d s t h ea u t h o rh a v eu s es o m ec o m p a n yf i n a n c i a lk n o w l e d g ea n dd o r e s e a r c ho nh o wt oe f f e c t i v e l yu s ev a r i o u s f i n a n c i n gc h a n n e l sf o r t h e l o w e s tc o s ts o u r c e so ff u n d i n ga n das u i t a b l ec a p i t a ls t r u c t u r e a c c o r d i n g t oa s s e tp r i c i n gt h e o r y , t h ea u t h o rh a sd o n ea n a l y s i so nf a c t o r so fa f f e c t i n g t h ess u b o r d i n a t e b o n dp r i c e s 4 、t h em a i np o i n t s t h em a i nc o n t r i b u t i o no ft h i sp a p e rf o l l o w s ：i no u re x i s t i n gs y s t e ma n d i n s t i t u t i o n a lf r a m e w o r k ，t h ei s s u i n go fs u b o r d i n a t e b o n dm a r k e ti so f 1 g r e a ts i g n i f i c a n c e i s s u i n gs u b o r d i n a t e b o n dc a ne n h a n c et h ee f f i c i e n c yo f b a n k i n gs u p e r v i s i o n b u ts u b o r d i n a t e b o n di s o n l y 。t e m p o r a r y a n dn o t ”c u r e ”i tc a k 。t f u n d a m e n t a l l ys o l v et h ed i f f i c u l to fl a c k i n gt h ec a p i t a t h eb a s i cw a y t os o l v et h es h o r t a g eo fc a p i t a ls t r e n g t hi st oi m p r o v ep e r f o r m a n c ea n d e n h a n c ep r o f i t a b i l i t y 5 、b a s i ct r a i no ft h o u g h ta n dm a i nc o n t e n t s p a r tii n t r o d u c e st h ec o n t e n t so ft h ed e f i n i t i o no fs e c o n d a r yb o n d sa n d b a s i ca t t r i b u t e s p a r ti ii n t r o d u c e ss u b o r d i n a t e b o n da n dt h e c a p i t a la d e q u a c yr a t i o b a s e la c c o r do nt h ep r o v i s i o n so fs u b d e b tc a p i t a la c c o u n t ，t h es i z eo f s u b b o n d s i s s u i n g s u b o r d i n a t e b o n di sn o td i l u t e dt h e o r i g i n a l s h a r e h o i d e r se q u i t ys h a r e s s h a r e h o l d e r sc a ne n j o yt h eb e n e f i t so fc a p i t a l t h r o u g hd e b tt op r o t e c ts h a r e h o l d e r sl e v e l p a r ti i io ft h ei n t e r n a t i o n a lc o m p a r i s o ni n t r o d u c e ss u b o r d i n a t e b o n d i s s u a n c eb a c k g r o u n d i s s u i n gb o n d sf o rc o m m e r c i a lb a n k st ob r o a d e nt h e c a p i t a lr a i s i n gc h a n n e l s ，a n dp r o m o t et h e r e f o r mo fs t a t e o w n e d c o m m e r c i a lb a n k s i nr e c e n ty e a r sc h i n ah a st a k e nm a n ym e a s u r e st o s p e e du pt h er e f o r mo fs t a t e o w n e dc o m m e r c i a lb a n k s ，b u tg e n e r a l l y s p e a k i n g ，b e c a u s et h ec a p i t a l i z a t i o nr a t ei sl o w , c o m m e r c i a lb a n k si n c h i n at of u r t h e re n h a n c ea b i l i t yt o e s i s tr i s k s p a r ti vi n t r o d u c e sp r i c i n ga n a l y s i so fs u b o r d i n a t e b o n d t h ea u t h o r a n a l y z et h ei s s u a n c eo fp r i c i n g ，s u p p l ya n dd e m a n da n a l y s i s ，d o m e s t i c i s s u a n c e ，p r i c i n gp e r i o d ，r a i s i n gw a y s ，t h ep r i c i n go fb o n d si s s u e di n d i f f e r e n tc o u n t r i e s p a r tvi n t r o d u c e sr i s k a n a l y s i so fs u b o r d i n a t e b o n d i ti s n o ta n e f f e c t i v er e m e d yt o s u p p l yi n a d e q u a t ec a p i t a l t h ea u t h o rg i v es o m e s u g g e s t i o n so ni s s u i n gs u b o r d i n a t e b o n d k e yw o r d s ：s u b o r d i n a t e b o n d ，c a p i t a lr a t i o ，p r i c i n g 2 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独 立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论 文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的 研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。因本 学位论文引起的法律结果完全由本人承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 学位论文作者签名：李海芳 2 0 0 6 年4 月1 5 日 刖舌 发行次级债是一种快速、高效、便捷的资本补充方式，也是一种 主动、长期的负债来源。我国商业银行资本充足率的现状和发展趋势 预示着次级债的发行将呈上升趋势。但是和国外商业银行相比，目前 我国商业银行的次级债发行尚处于起步阶段，国外商业银行的一些成 熟的经验和做法值得我们借鉴。 笔者认为，探讨次级债券问题，同研究其他经济问题一样，首先 应从经济理论上认清事物本质、存在的必要性，分析其行为、影响及 后果，找出达不到预期目标的原因等；然后，根据事物的本来面目及 症结所在，针对性地进行机制修正或设计，寻找科学有效地解决问题 的途径。 本文在分析我国次级债市场前景的基础上，对中外商业银行发行 次级债的目的、募集方式、发行期限、定价、类型、持有对象作了比 较和借鉴，提出了现阶段我国商业银行发行次级债的发展策略： 遵循这种思路，本文在找到次级债券的准确含义后，研究了次级 债券与资本充足率探析。巴塞尔协议中关于次级债券计入资本的规 定，次级债券的规模，商业银行发行次级债券的绩效判断。次级债的 发行能有利地解决银行资本筹集渠道有限和资本结构单一的状况。 接着探讨了次级债券国际比较及我国发行背景。次级债券发行的 国际比较我国商业银行发行次级债券与商业银行改革国内商业银行 发次级债的现实分析。发行次级债券有利于商业银行拓宽资本筹集渠 道，推动国有商业银行改革。发行次级债券有利于加强对商业银行的 市场约束，提高监管效率，次级债券在银行监管方面有着重要作用。 通过次级债券二级市场的交易流通，也有力地加强了对发行次级债券 银行的间接市场约束。 然后介绍了银行次级债的定价分析。从发行定价、供求分析、国 内次级债券发行中的定价问题、次级债发行期限与定价、次级债募集 方式与定价、不同国家发行次级债券的定价分析。次级债类型与定价， 次级债持有对象不同与定价。债券的收益率主要由发债主体信用评 级、发行期限决定，同时受税率、流动性的影响。发行次级债券的主 要目的则是为弥补金融机构资本不足。正是由于次级债券具有某种资 本特性，因此其在原始期限、偿付顺序、担保设置方面具有较多限制， 并比一般金融债券的清偿风险要高出较多。 最后分析了我国商业银行次级债券的风险分析及我国商业银行 发行次级债的发展策略。从现实情况来看，通过增资扩股、利润分配 等方式来补充资本金要受到诸多因素的制约。发行次级债券补充资本 金受到的制约因素相对较少，具有操作方便、快捷的特点。 1 次级债券的定义及其基本属- 性 1 。1 次级债券的定义 银行次级债券是指商业银行发行的、本金和利息的清偿顺序列于 商业银行其他负债之后、先于商业银行股权资本的债券。次级债券的 固定期限不低于5 年( 含5 年) ，除非银行倒闭或者清算，次级债券不 能用于弥补银行日常经营损失。次级债券是一种可流通的债务工具， 其息票支出基本上可以免税。1 1 2 如何理解“次级” 次级债是商业银行的一种主动负债工具。次级债的“次级”是指 当发债银行破产时它的偿还顺序在存款及普通债券之后，在普通股及 优先股之前。该种债务的清偿顺序列于商业银行的其他负债之后， 而优于商业银行的股权资本。由于次级债券相对于银行的一般债务而 言具有一定的风险，其信用等级一般较普通债券低一至两个级别，因 此次级债券的票面利率高于普通债券。 1 3 次级债券的分类 根据国际清算银行对全球范围次级债的统计， 从债券期限来看，次级债券包括有期限( d a t e ds u b o r d i n a t ed e b t ) 和无期限( p e r p e t u a ls u b o r d i n a t ed e b t ) 两种，次级债券期限一般为 2 至3 0 年，其中以1 0 年期为主，约占整个次级债市场份额的7 3 。 从债券票面利率来看，次级债分为固定利率次级债和浮动利率次 级债，但以固定利率次级债为主，约占整个次级债市场份额的8 2 5 ： 从债券是否可赎回，次级债分为可赎回次级债和不可赎回次级债，银 。中国人是银行、中国银行业临督管理委员会公告( 2 0 0 4 、, 第4 号商业银行次级债券发行管理办法。 3 行为降低发行长期次级债的成本，通常设立赎回条款，其中1 0 年期 限，5 年后可赎回是比较标准的形式。 按发行及流通方式分，次级债可分为公募发行的可流通的次级债 券和私募发行的不可流通的定向次级债务。从各国的实践来看，由于 各自的市场情况不同，银行发行次级债券的方式各有差异，欧美国家 以公募发行次级债券为主，而日本以私募安排占据多数。公募发行次 级债信息披露要求较高，有利于提高发行银行的公信力和次级债的持 续发行；私募发行信息披露要求较低，相对而言，程序较简便。从全 球范围看，根据b i s 不完全统计，按次级债发行次数统计，公开发行 和私募发行的基本相等；按次级债发行金额统计，公开发行的次级债 占多数。但无论采取何种方式，降低发行次级债券的融资成本，及时 便捷地获取资金都是必须考虑的重要因素。 次级债券发行区域和币种分布：从全球范围来看，目前次级债券 发行市场主要为欧洲债券市场( e u r o ) 、扬基市场( y a n k e e ) 及国内市 场( d o m e s t i c ) ，总的来看，欧洲债券市场和美国是次级债的主要发行 市场。国际市场上，次级债券的币种以美元和欧元为主。以2 0 0 0 年 次级债券发行为例，美元次级债券占4 3 ，欧元次级债券占3 9 ，英 镑次级债券占1 3 ，日元次级债券占3 ，其他币种占2 。 次级债券的交易流通：在国际市场上，一般而言，次级债券发行 结束后即可流通转让。次级债券通过证券交易所正式上市流通( l i s t ) 的并不多，绝大多数通过场外市场( o v e rt h ec o u n t e rm a r k e t ) 进 行交易。国际清算银行的最新研究证明，国际次级债券市场具有较好 的流动性，国际次级债券市场的每日交易量超过1 0 亿美元。在亚洲， 韩国次级债券市场交易相当活跃。 次级债券与资本充足率探析 2 1 巴塞尔协议中关于次级债券计入资本的规定 根据巴塞尔协议，次级债券可计入银行附属资本，但必须满足以 下要求：次级债券的最短原有期限必须为5 年以上；次级债券计入附 属资本的总额不得高于核心资本的5 0 ；在到期前5 年内次级债券计 入资本的部分应每年累积折扣2 0 9 6 。啦 巴塞尔协议使用的资本定义是包括三个层次：即一级资本，包括 永久性股东权益，公开储备；二级资本，包括非公开储备，混合型债 务工具，中、长期的次级债务；三级资本用于防范市场风险的短期次 级债务。商业银行资本包括核心资本和附属资本。核心资本包括实收 资本或普通股、资本公积、盈余公积、未分配利润和少数股权。，附属 资本包括重估储备、一般准备、优先股、可转换债券和长期次级债务。 2 0 0 4 年6 月，巴塞尔新协议资本计量和资本标准的国际协议：修 订框架正式公布。虽然新老巴塞尔协议对资本充足率( 总资本 风险资产) 的要求都是8 ( 其中核心资本充足率为4 ) 。 巴塞尔银行监管委员会制定的巴塞尔协议是国际银行业公认 的监管标准，在协议中规定的银行的资本充足率必须至少达到8 ， 资本充足率= 资本额经风险加权的资产额。 要达到这一目标，一是通过增加资本金来提高分子值；二是通过 调整资产组合，选择风险权数较小的资产或减少资产总规模来降低分 母值。而要在短期内提高银行的资本充足率，最有效的做法就是通过 补充资本金来提高资本充足率。根据该协议规定，银行资本金由一级 资本和二级资本构成。一级资本即核心资本，由实收股本普通股和 。b a s l ec o m m i t t e e 2 0 0 4 ，“i n t e r n a t i o n a l c o n v e r g e n c e o f c a p i t a l m e a s u r e m e n ta n d c a p i t a ls t a n d a r d s ：a r e v i s e d f r a m e w o r k ” 5 公开储备构成；一级资本必须占银行资本总额的5 0 以上。二级资本 也称附属资本，由非公开储备、资产重估储备、普通准备金、( 债权 股权) 混合资本工具和次级长期债券构成。由于清偿风险的存在， 次级债券的信用评级要比同一发行体发行的高级债券低到两个级 别。 次级债券属于附属资本的范畴。作为附属资本，次级债券不得超 过核心资本的5 0 ，银行可以发行不超过其核心资本总额5 0 的次级 债券和有偿还期的优先股，超出部分不能记入资本金。在利息和本金 的偿付顺序上，次级债券位于高级债务之后、股权之前；次级债券的 期限不得少于五年，且不能加速偿还；次级债券必须是未经担保的。 次级债券在最后五年的存续期间内，其资本额须每年累计折扣( 或摊 提) 2 0 ，己摊销部分用于反映资本价值缩减情况且不能再作为银行 资本金，其作用只相当于银行的高级负债，而高级负债的融资成本要 低于次级债券。这就产生了一个所谓的利差支出，对于银行来说，可 能会是一笔相当大的费用。为消除( 部分消除) 次级债券非资本处理 带来的额外成本，市场上较为通用的次级债券工具结构为1 0 年期债 券5 年内不可赎( 1 0 一y e a rn o n c a l l5 - y e a r ) ，并附有一个附加 ( s t e p u p ) 条款，具体情况为：l o 年期债券，前5 年发行银行不得 赎回，前5 年结束后，银行有权购回该次级债券。如果届时银行放弃 行使该权利，则在其余5 年内，银行须对次级债券持有者支付较原定 利率更高的票息 。 。 对于发行银行来说，这一结构赋予它更大的选择权，在前5 年到 期时，银行行使赎回权可避免在剩余5 年内资本摊销的发生，也消除 了由此产生的利差成本。如果届时市场融资成本高于此类资本工具的 发行成本，或银行难以在市场上筹集资本金，则银行也可选择不赎回 该次级债券。对于投资者而言，附带优惠附加条款( c o u p o ns t e p p p ) 结构的债券通常意味着银行会在5 年期的时候赎回该债券。这样，名 义上l o 年期债券的实际期限变成了5 年，迎合了多数投资者对期限 。罗平：巴塞尔新资本协议研究文献及评述，中国金融出版社，2 0 0 4 年 6 较短、票息较高的债券的偏好。即使银行到时未将债券赎回，投资者 也可享受更高的票息。 作为附属资本的次级债券根据有无偿还期限还可分为高级附属资本 ( u p p e rt i e r i i ) 和低级附属资本( l o w e rt i e ri i ) 两类。高级附属 资本为无规定偿还期限、可累积的次级债券，具体包括可累积优先股、 次级可转换债券和永久次级债券。低级附属资本指次级长期债务，包 括普通的、无担保的、最初期限至少五年以上的次级债券资本工具和 到期可赎回优先股。由于长期次级债券工具有固定偿还期限，而且除 非银行倒闭清盘，长期次级债券工具是不能用来冲销损失的，因此， 有必要对列入二级资本的此类债务进行数额限制。巴塞尔协议规定， 长期次级债券最多只能相当于核心资本的5 0 ，而且在最后的五年期 间，须每年累计折扣( 或摊提) 2 0 ，以反映资本价值缩减情况。在 银行发生破产和清偿时，高级附属资本工具( u p p e rt i e r i i ) 的偿付 次序位于高级债权人和低级附属资本工具持有人之后，且银行有权推 迟支付此类资本工具的利息，并且可以无限期暂停支付所有本息，高 级附属资本工具的最低期限为1 0 年或为永久性。与此相对的是低级 附属资本工具( l o w e rt i e ri i ) ，在银行发生破产和清偿时，其偿付 顺序仅仅位于高级债权人之后，此类资本工具的最低期限为5 年。银 行通常是在市场状况不适宜发行股票的时候发行低级附属资本工具， 用以提高银行的资本充足率锄。 2 2 银行次级债券如何定位 根据商业银行次级债券发行管理办法，银行次级债券在以下 几方面较次级定期债务有所突破： ( 1 ) 发行方式更加灵活：既可以采用定向募集方式，也可以在 银行间市场公开发行。 ( 2 ) 流动性得以改善：次级定期债务是以债权人与债务人间的 双边协议为基础的，不是一种标准化的产品，不能进行交易和流通； 而商业银行公开发行的次级债券可以在银行间市场交易流通，流动性 较好。 ( 3 ) 投资者范围有所扩大：商业银行可以在一定范围内持有其 他银行次级债券，持有的次级债券余额不得超过其核心资本的2 0 。 保险公司投资次级债券的限制较次级定期债务也有所放宽，没有期限 要求，余额按成本价格计算占保险公司上月末总资产的上限由8 上 调至1 5 ，投资一家银行发行的次级债比例占保险公司上月末总资 产的上限由2 上调至3 。1 ( 4 ) 债权管理更加规范：次级定期债务没有统一规范的托管机 构对债权进行管理，而在银行间市场发行的银行次级债券将由监管部 门指定的专业机构负责债券托管与债权管理，投资者的利益可以得到 更好的保障。 ( 5 ) 信息披露更加严格：公开发行的次级债券必须进行信用评 级，并通过人民银行指定的媒体披露年度报告。 与企业债券相比，次级债券在行业特性、交易场所、投资者群体 及税收方面更类似于金融债，因此在对次级债券的定价上，银行间流 通的金融债收益率可能更具有参考意义。 次级债与金融债的可比性主要表现在以下几个方面： ( 1 ) 行业特性：政策性银行与国有商业银行同属银行体系，有 着相同的监管框架和市场环境，因此，金融债券收益率的变化可以充 分反应银行体系的行业特性。而企业债的发行主体大多是能源、通讯 和公用设施，尚没有金融机构发行高级企业债。 ( 2 ) 交易场所：次级债和金融债的流通场所都是银行间，而企 业债的流通场所是交易所。两个市场的分割使价格存在一定的差异。 ( 3 ) 投资者群体：次级债和金融债的投资群体都是银行间成员 ( 包括商业银行) ，而商业银行不能投资企业债，投资群体的不同将 影响其收益率水平。 ( 4 ) 税收差异：尽管三者票息都没有税收减免的优惠，但次级 债和金融债面对的机构投资者相同，税负水平也应相差不大，而企业 债的机构投资者与它们有差异，还包括个人投资者，因此企业债承担 的税负水平与次级债和金融债有一定差异。 商业银行持有次级债券是符合国际惯例的。巴塞尔委员会原则上 不反对商业银行持有其他银行的次级债券。大多数国家的银行业监管 部门均允许银行在一定范围内交叉持有次级债券，从而使银行得以灵 活调节其投资收益和资本结构。 我国新近出台的商业银行次级债券发行管理办法也规定，商 业银行可以持有其他银行次级债券，但所持债券余额不得超过其核心 资本的20 。这使得次级债券的投资群体范围进一步扩大，同时也 为广大商业银行开辟了一个新的投资渠道。 但部分商业银行仍对持有次级债券抱有一定疑虑，认为持有次级 债券需要扣除银行资本，从而大幅降低自身的资本充足率。这种担忧 是不必要的。 根据有关监管部门的规定，商业银行所持债券须按照100 的 风险权重计算风险资产，但无须作资本扣除。由此可见，持有次级债 券与发放企业贷款对银行资本的消耗程度是相同的。 按照银监会规定，商业银行的资本充足率= ( 资本一扣除项) ( 风险加权资产+ 1 2 5 倍的市场风险资本) 。由于在主管部门允许 的限额下持有次级债券无须作资本扣除，商业银行持有次级债券对资 本充足率的影响主要体现为风险加权资产的增加。例如，某商业银行 的资本为4 0 0 亿元，核心资本为2 0 0 亿元，风险加权资产与1 2 5 倍 市场风险资本之和为4 0 0 0 亿元，则其资本充足率为1 0 ，最多可购 买4 0 亿元的次级债券。假设该银行购买1 0 亿元次级债券，则上述公 式中的分母增至4 0 1 0 亿元，对自身资本充足率的影响仅为o 0 2 5 个 百分点。 2 3 次级债券的规模 1 9 8 8 年巴塞尔协议为银行资本设立了国际通用的监管准则。 巴塞尔协议规定，商业银行资本充足率不得低于8 ，商业银行 。中国人民- ! 行、中罔银行业监督管理委员会公告( 2 0 0 4 ) 第4 号商业最行次级债券发行管理办法 9 的资本金包括核心资本和附属资本，核心资本由普通股等项目构成， 附属资本则包括商业银行发行的长期次级债券。目前，已有i 0 0 多个 国家采用了以1 9 8 8 年巴塞尔协议为基础的银行监管准则。由于 次级债券可计入银行附属资本，并且相对于发行股票补充资本的方式 来说，发行次级债程序相对简单、周期短，是一种快捷、可持续的补 充资本金的方式，因此，在全球范围内其发行规模不断扩大。根据摩 根大通资料统计，全球银行附属资本存量已从1 9 8 8 年的5 0 0 亿美元 上升至2 0 0 3 年的5 9 0 0 亿美元。到目前为止，全球银行附属资本债务 总发行次数逾6 0 0 0 次，每年逾5 0 0 次，单次发行的市场规模为l _ 5 亿美元至4 0 亿美元不等。花旗集团、大通银行、荷兰银行和新加坡 开发银行都曾经发行次级债券来优化其资本结构。根据所罗门公司资 料统计，国际资本市场的次级债券发行已从1 9 9 5 年的2 3 2 9 1 亿美元 上升至2 0 0 0 年的6 5 2 4 3 亿美元 。 在亚洲地区，随着银行运用附属资本进行资本重组和整合，银行 次级债券发行量在过去五年间大幅增加。自1 9 9 6 年至2 0 0 0 年，亚洲 银行在国际市场上发行了2 7 次次级债券，共融资约6 3 亿美元，而 2 0 0 3 年1 年的发行就超过8 0 亿美元，发行频率为每周3 至5 次。预 计2 0 0 4 年次级债券发行的规模会更大罾。 2 4 商业银行发行次级债券的绩效判断 次级债券作为商业银行的一种主动负债工具，近些年得到了国际 银行界的广泛认同和青睐，对商业银行的稳健经营、持续发展，甚至 金融危机国家的银行体系重建都发挥了积极作用。在我国现有的制度 和体制框架下，启用次级债券这一市场化融资工具，具有十分重要的 现实意义。 1 次级债券与资本补充。1 9 8 8 年巴塞尔协议颁布以来，强 化资本约束，增强风险管理能力已成为国际银行业发展的主题之一。 1 9 9 0 年代末期以来，我国银行业在增补资本方面进行了多方面努力， 耿群：我国商业银行拉行次级愤补充资本金的路径选择，中国金融，2 0 0 4 年笫4 期 w w w b i so r g 1 0 采取了下调银行所得税税率、发行2 7 0 0 亿元特别国债、成立金融资 产管理公司、支持银行上市、发行可转换债券、4 5 0 亿美元外汇注入 等措施，资本不足问题得到一定程度的缓解。但是，资本短缺的局面 一直没有得到很好解决。从现实情况来看，未来五年，我国商业银行 要在竞争中保持市场份额基本稳定，仅贷款规模每年至少需要增加 i 0 0 0 0 亿元。按照8 的资本充足率要求，每年需要增加资本金5 0 9 亿 元左右。显然，传统的资本补充方式无能为力。从时点或较短时期看， 股东注资的积极性和能力都是不高的；鉴于现有税赋和赢利能力，依 靠商业银行自我积累增加资本金也是不现实的；通过上市筹集资本， 般初次筹资的效应比较明显，再融资的压力比较大。尤其是，从我 国商业银行的资本结构来看，核心资本( 一级资本) 充足率是不低的， 影响总资本充足率提高的因素主要是附属资本的缺乏，次级债务工具 几乎是空白。因此，作为一种灵活性和持续性比较强的融资方式，通 过发行次级债来增加银行的资本金，摩擦成本、协调成本都比较低， 在现有的体制和政策框架下，比较适合商业银行资本金的补充。 2 次级债券、治理结构与约束硬化。次级债券的市场约束主要体 现在u ：( 1 ) 通过次级债券一级市场激励银行控制风险。次级债券的发 行定价是直接与银行的风险相联系的，如果债券市场的投资者认为银 行处于高风险状态，其要求的次级债券发行的风险补偿也会提高，发 行条件也会很苛刻，银行必须为次级债券支付更高的利息才能保证对 投资者有足够的吸引力，这对银行控制负债成本是不利的。这样，银 行就必须控制好风险，以获得较好的信用等级；( 2 ) 次级债券具有索 偿权靠后、利息固定等特点，次级债券持有人不能分享银行的超额收 益，但要承担了较大的违约风险。鉴于此，次级债券的持有人在该债 券存续期间一般有强烈的动机监督发债银行的风险状况。债券持有人 一旦认为银行风险超过可接受的程度，他们就会毫不犹豫地抛售所持 债券。这样，次级债券在市场上的表现就会比较差，进而损害银行的 声誉，使发债银行的市场认同度降低。可见，次级债券在二级市场的 表现，也可以对银行起到约束作用。( 3 ) 如果银行经营陷于危机，那 。( 澳) 马腾( m a f c e n c ) ：银行资本管理：资本配置和绩效测评( 第二版) ，机械工业出版社，2 0 0 4 年 1 1 么，次级债券持有人就会要求尽可能快的关闭问题银行，以防止银行 股东采取风险更大的“赌博”行为。( 4 ) 次级债券一般在五年以上， 在银行遇到经营困难时，次级债券价格一般波动会增大，交易量也会 增加，表现出很高的流动性，作为重要的利益相关者，债券持有者有 足够的动力帮助银行采取有效应急措施，这也会对商业银行的经营带 来压力和约束。 3 次级债券与资产负债结构。近些年来，国际上越来越多的商业 银行发行次级债券不再局限于补充资本金目的，而是将其作为一条主 动筹集长期、稳定负债的渠道，解决负债结构与资产结构期限不匹配 带来的流动性风险问题。据国际清算银行统计，9 0 年代以来，发达 国家商业银行发行次级债呈现上升趋势，1 9 9 0 2 0 0 1 年间，共发行 5 6 0 0 笔次级债，金额达到4 3 8 0 亿美元，平均每家银行持有的次级债 占到其风险资产的3 6 ；全球次级债发行量最大的5 0 家银行，其次 级债占风险资产的平均比重达到5 3 。特别是发债银行实际发行次 级债的规模超出了他们为满足资本金要求所需的规模，而通过吸收负 债来进行资产安排。负债数量、利率和期限结构决定着资产的数量、 利率、期限结构，如果负债结构不能与资产结构匹配，就会出现流动 性风险，信用风险和市场风险。在银行的负债业务中，存款是一种被 动负债，银行无法决定存款人存入资金的数量和期限。这样，负债业 务就很难与资产业务在数量结构、期限结构和利率结构上实现有效匹 配，银行的资产负债管理始终面临着较大的风险压力。因此，在经历 了早期的真实票据论、3 0 年代的资产转换理论和5 0 年代的预期收入 理论后，商业银行从6 0 年代开始重视负债管理，通过在货币市场和 资本市场上筹集资金来获得流动性。商业银行通过主动负债，不仅增 强了解决流动性风险的主动权，而且银行的业务发展能力和赢利能力 都有了较大提高。由于次级债券是一种期限不低于5 年的长期负债， 商业银行可以根据资产配置和风险对冲的要求，从期限和利率上合理 设计出与之相匹配的次级债券，可以有效地解决负债期限短而资产期 限长的期限不匹配问题，降低经营风险，增强竞争实力。 4 次级债券与资本市场发展。近年来，我国资本市场发展制约因 素之一就是在于债券市场与股票市场发展的不均衡问题，债券市场的 发展远远落后于股票市场。债券市场规模较小，不足g d p 的3 0 ，与 美国( 1 4 3 ) 、日本( 1 3 6 ) 、欧盟( 8 2 ) 等国家债券市场的存量规模与 股票市场规模相当的国际惯例相比，存在明显的差距。尤其是我国债 券市场的债券结构很不合理，国债、政策性金融债的占比非常高，一 般