（产业经济学专业论文）电力类上市公司财务风险预警模型及实证研究.pdf

摘 要 摘 要 日益激烈的市场竞争，一方面为企业提供了广阔的发展空间，另一方面却暗 藏了无数的市场风险，财务风险在这些风险中占很大比例。我国电力行业经历了 从垄断向自由竞争的转变，一部分电力行业企业面临着较严重的财务风险。那我 国电力类上市公司的财务状况到底如何？如何准确衡量他们的财务状况？目前 已有很多财务风险预警系统，但是没有针对我国电力行业的。因此，对这些问题 的解决就构成了本研究的根本出发点。 本论文的研究过程包括大量、深入参考国内外关于财务风险预警方面的文 献，结合我国电力行业的特点，进行我国电力类企业特点以及财务风险的分析； 使用 excel2003 对我国电力类行业 20 家上市公司 2003-2006 年的财务数据以及 2003-2006 年我国电力行业年度报告的相关数据进行了整理； 使用 spss15.0 对指 标要素进行定性和定量的筛选；运用主因子分析法建立了我国电力类企业财务风 险预警模型；通过与已有模型进行对比分析，验证该模型的有效性及先进性；进 行实证研究，分析了我国电力类企业的财务风险现状，并对我国电力类央企及其 控股上市公司如何规避财务风险提出了建议。在市场竞争如此激烈的今天，本研 究对国家监管部门以及电力类企业本身进行财务风险的预警具有很大的意义。 关键词：电力类企业，财务风险，预警模型 2 abstract the more and more fierce competition in the market supplies corporations with more opportunities to develop as well as a lot of market risks, in which financial risks take a great part. electricity industry in our country experienced the change from monopoly to free competition. during this period, some corporations are facing serious financial risks. then what is going on in the finance of listed corporations in china? how to measure their financial situations? so far, there are lots of financial early-warning systems, but no one is made specially for electricity industry in our country. so, this research starts from solving these problems. after reading many papers about financial early-warning inside and outside deeply, this research analyzes the characters of corporations in domestic electricity industry and their financial risks, in accordance with the characters of electricity industry in china. accounting data of 20 listed companies of electricity industry in china and annual report of electricity industry in china are collected. financial early-warning system is built using factor analysis with the help of spss 15.0. the system is tested as accurate and modern with comparison with a used system. suggestions on how to prevent financial risks are also given to corporations in domestic electricity industry. nowadays competition is so serious. this research means a lot to supervision department of our country and corporations about financial early-warning. key words: companies in electricity industry, financial risks, early-warning model 学位论文原创性声明学位论文原创性声明 本人郑重声明： 所呈交的学位论文， 是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容 外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成 果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体，均已 在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本 人承担。 本人郑重声明： 所呈交的学位论文， 是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容 外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成 果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体，均已 在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本 人承担。 特此声明特此声明 学位论文作者签名：学位论文作者签名： 年年 月月 日日 学位论文版权使用授权书学位论文版权使用授权书 本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位 论文的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的 印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版， 并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有 权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学 校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文；在以不 以赢利为目的的前提下，学校可以适当复制论文的部分或全部内 容用于学术活动。保密的学位论文在解密后遵守此规定。 本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位 论文的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的 印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版， 并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有 权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学 校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文；在以不 以赢利为目的的前提下，学校可以适当复制论文的部分或全部内 容用于学术活动。保密的学位论文在解密后遵守此规定。 学位论文作者签名：学位论文作者签名： 年年 月月 日日 导师签名：导师签名： 年年 月月 日日 1 第 1 章 绪论 第 1 章 绪论 随着经济的发展，市场竞争越演越激烈，企业面临着越来越大的财务风险。 我国电力行业的运营基本良好，但也不乏有财务状况比较恶劣的情况出现，而且 我国电力类行业经历了从垄断向自由竞争的转变，竞争格局的出现给企业带来了 巨大的挑战，有些企业把握机遇，实现了重大突破，有些企业则顶不住竞争的压 力出现了比较严重的财务危机。 本章将对企业财务风险进行梳理，介绍什么是财务风险以及财务风险的种 类，同时，将重点研究我国电力类行业的运营状况、财务状况并总结电力类上市 公司的财务特点，提出进行我国电力类行业财务风险预警的迫切性。 1.1 企业财务风险 1.1.1 企业财务风险的含义 风险是事物未来发展的一种不确定性， 是指在一定条件下和一定时期内可能 发生的各种结果的变动程度。 1在企业的日常运营中，企业内外的情况不断发生着 变化，这些变化都会对企业的运营带来不同程度的影响，也正是这些变化，使得 企业面临着风险。 企业存在于国内、国际市场中，势必受到国内、国际政治、经济、文化、生 活等各个方面变化的影响，如国内相关政策、制度的改变，国内、国际重大事件 的发生，相关竞争者、供应链上下游企业的变化；企业本身又是一个小社会，其 中各部分、各环节相互依存、相互影响、相互制约，企业的运营受到企业内部员 工的变化、生产环节的调整、管理决策的变更等因素的影响。总之，企业外部、 内部都在不停的变化中，这些变化或多或少的都会对企业带来影响，好的影响可 以让企业进一步发展壮大，但坏的影响就使得企业面临风险。因此，企业是与风 险共存的。 日益激烈的市场竞争，一方面为企业提供了广阔的发展空间，给企业带来了 活力和动力，另一方面却暗藏了无数的市场风险，这些风险对企业的正常运营有 着难以预计的危害，有些企业出现亏损，有些企业生产中断，更有甚者宣告破产。 1裴玉、唐文彬： 应用主成分分析法纵向构建企业财务风险预警模型 ， 会计之友2007 年第 4 期上，第 24 页。 2 在这些风险中，企业因财务风险陷人困境，被卷入倒闭旋涡的例子已屡见不 鲜。因此，财务风险是企业管理者需要重点注意、重点规避的风险。除此之外， 财务风险又是一种信号，它是许多风险的体现，能够全面综合反映企业的经营状 况。因此，通过对财务风险的分析，企业管理者可以了解企业的整体运营状况， 通过对财务风险进行防范，可以避免危机的出现。 财务风险是企业经营活动中由于各种不确定因素的影响， 使企业财务收益与 预期收益发生偏离，因而造成蒙受损失的机会和可能。企业经营活动的某一方面 或某个环节的问题，都可能促使这种风险转变为损失，导致企业获利能力、运营 能力、偿债能力的降低。根据其来源的不同，可以将财务风险划分为筹资风险、 投资风险、资金回收风险、收益分配风险、利率风险、汇率风险、连带财务风险 七个方面。 2作财务风险包括经营亏损风险、 偿债风险、 破产风险等。 主要表现为， 资产负债率持续上升，盈利水平下降，现金流减少，不能偿还到期债务或利息等。 1.1.2 企业财务风险的种类 企业面临的财务风险是多种多样的，总体上可以分为以下三个大类： (1)获利风险 企业的运营目标是利润最大化、股东财富最大化，获利是企业经营的最终目 的。而且如果一个企业没有了盈利能力，那企业不能周转，因此也将无法继续运 营下去。从这个层面上讲，获利是企业的生存之本。但是如果遇到国内、国际市 场发生重大变化， 或者生产产品销路受阻， 导致销售收入减少甚至没有销售收入； 又或者生产成本或者管理成本过高，甚至企业内部员工利用职位之便把利润据为 己有，导致利润减少甚至利润为负，这些都是严重危害企业的获利的表现，这就 是获利风险。 (2)偿债风险 一般来说，企业在经营中总会发生借入资金，并需要按期支付利息、偿还本 金。由于债务利息是不变的，于是，当利润增大时，每一元利润所负担的利息就 会相对减少，从而使投资者的收益有更大幅度的提高。可以说举债加大了企业的 风险，企业运气好时赚得多，经营获得利润足够支付利息和本金，但是如果企业 运气不好，利润减少，或者资金周转不畅，就没有足够的现金偿还债务或利息， 这就是偿债风险。 2 财政部企业司： 企业财务风险管理 ，北京，经济科学出版社，2004 年，第 45 页第 46 页。 3 (3)运营风险 运营风险就是企业经营过程中面临的风险，如资产周转不畅、现金流量不足 等。影响经营风险的因素很多，其主要有： 市场需求。市场对某种产品的需求受多种因素的影响，如经济周期呈现的 是繁荣，还是萧条，产品的性质是高档耐用消费品，还是日用必需品的消费等。 市场对企业产品的需求越稳定，产品售价变动不大，企业经营风险就越小。反之， 经营风险就越大。 生产成本。产品成本包括固定成本和可变成本。在市场经济条件下，原料 的供应价格、工人工资的变动都具有不确定性，因而产生风险。由于产品成本是 收入的抵减，成本的不稳定，会导敛利润的不稳定，因此产品成本变动大的，经 营风险就大；反之经营风险就小。 经营的广泛程度。如果企业只生产经营一种产品，或足只对某一客户或某 一地区销售，那么，企业经营的广泛程度较差，容易因政府政策的改变或因客户 改变需求而陷入困境。因此，经营的广泛程度差的企业所承担的经营风险就大。 1.2 我国电力行业财务状况 1.2.1 我国电力行业运行情况 电力是应用最广泛、最方便、最清洁的一种二次能源。当今常规电力主要是 由一次能源，如煤炭、石油、天然气等矿物燃料，以及水能、核能、风能、地热 能、太阳能、海洋能等新能源和可再生能源，通过电磁感应（发电设备）转换而 成，再经过传输、变电和配电系统，送达用户消费。根据输、变、配等过程，电 力系统相应地包括发电业、电力输送业和配电业。同时，围绕电力行业主业形成 了工程规划、设计、施工、零部件加工、设备维修等相关辅业。 根据国家标准行业分类，电力行业是指电力、热力的生产和供应业。包括电 力生产、电力供应、热力生产和供应三个子行业。在 2004 年国家开发银行行 业统计分类标准（试行） 中，电力行业排在八大重点行业之首，包括火力发电、 水力发电、核力发电、其他能源发电、农网、城网、一般电网等七个国民经济行 业。3 由于电力生产的特性，供电企业不仅面临普通企业共有的风险，还将面临某 3 2007 年中国电力行业年度报告第 1 页。 4 些特有风险的威胁。在传统的一体化垄断经营模式下，电力企业是发输配供一体 化运营，电力从规划、建设、生产到使用等，都具有很强的计划性，对于风险的 抵抗能力也较强。而在电力市场环境下，电力生产的各个环节被拆分，形成独立 的发电、输电、配电和售电等环节，这样就给发电企业和电网企业都带来更多的 风险。因此，在电力市场环境下，供电企业必须对自身所处的环境、面临的风险 进行分析，全面准确地识别可能遭遇的各类风险，正确分析各风险之间的内在联 系及其对生产经营的影响程度，科学地对风险进行预测并相应地制定风险管理办 法，从而防范或者尽量减少风险对电力企业的影响。 2007 年中国电力行业年度报告指出，2006 年我国发电行业规模平稳增 长，增速较上年有所上升；从产销衔接情况看，发电行业表现良好，但受电力供 应紧张局面逐步缓解的影响，全年产销率较上年有所下降；2006 年发电行业偿 债能力较上年基本持平，全行业全年累计资产负债率为 66.55%，较上年上升了 1.82 个百分点， 表明企业债务负担略有增长； 企业管理流动资产的能力有所加强； 水利发电行业的盈利则出现了下滑的局面。 可见，虽然电力行业在我国具有一 定的垄断性，但并不是所有的电力类企业的财务状况都良好。使用已有模型对我 国电力类企业进行预警分析，结果表明我国电力类企业的财务状况参差不齐，呈 现较好的规律性，因此选取电力类企业作为研究主体，具有很好的代表性。 在 2004 年国家开发银行行业统计分类标准（试行） 中，电力行业排在 八大重点行业之首，而我国电力类上市公司的财务状况到底如何，如何准确衡量 他们的财务状况，成为一个难题。本研究正是在这种需求的基础上，拟建立一个 适合我国电力类上市公司的财务风险预警模型，供监管者对这些企业的财务状况 进行实时监控，一旦出现警告，监管者可以建议企业采取相应措施，防患于未然。 1.2.2 我国电力行业财务状况分析 2002 年-2006 年， 我国电力行业的销售收入、 利润一直呈现上升的趋势， 2005 年销售收入较上年增长 29.9%，利润较上年增长 45.4%。电力行业的资产负债率 在 2004 年有小幅上升后，2005 年大幅下降，整体呈现下降趋势。 19992003 年全国电力生产行业资金利润率一直呈现上升的态势，分别为 3.11%、3.98%、3.9%、3.93%和 4.63%，2004 年电力生产业的资金利润率下降为 4.27%后，2005 年进一步回升为 4.54%。从各电源项目的效益对比看，核电的资 金利润率最高，火力发电行业资金利润率较电力生产行业平均水平略高，水电资 5 金利润率则低于电力供应业的平均水平。 就电力供应业而言，1999-2003 年资金利润率一直呈现下降的态势，分别为 2.64%、2.21%、1.95%、1.26%和 0.96%，与电力生产行业的形势正好相反，但从 2004 年开始，电力供应行业的资金利润率指标迅速回升，到 2005 年时为 2.83%， 为近几年来最高。 2006 年，电力企业的经济效益进一步好转。全行业完成销售收入 2.08 万亿 元，同比增长 20%，完成利润 1446 亿元，同比增长 43%。其中国有及国有控股 企业完成销售收入 1.87 万亿元，同比增长 20%，完成利润 1211 亿元，同比增长 43%。 具体来说，2006 年发电行业规模平稳增长，增速较上年有所上升。至当 年底，全部发电企业资产总计 22139.44 亿元，比上年底增长 17.93%，增速较上 年提高 4.79 个百分点。在常规能源发电业中，火电行业规模增长最为显著，2006 年底火力发电业全行业资产总规模为 14708.93 亿元，比 2005 年增长 21.81%， 增速提高了 7.34 个百分点。风电等新能源发电行业继续高速增长，资产总规模 已达到 201.90 亿元，比上年增长 38.03%。偿债能力较上年基本持平，全行业 全年累计资产负债率为 66.55%，较上年上升了 1.82 个百分点，表明企业债务负 担略有增长，但由于利息保障倍数较上年有所提高，表明企业偿还利息的能力有 所提高。从总资产周转率指标看，发电行业 2006 年的营运能力与 2005 年基 本持平，从流动资产周转情况看，除核电行业有所下降外，水力发电、火力发电 以及风能等其他新能源发电行业的流动资产周转率均有所加快，表明这些行业企 业管理流动资产的能力有所加强。在盈利方面，由于电力行业本身的垄断性， 加上近两年全国性的电力紧张，电价一再调高，整个发电行业的盈利状况一直保 持上升的势头。 2006 年发电行业的各项盈利指标继续增长， 其中， 总资产报酬率、 净资产报酬率 0.13%、成本费用利润率、销售利润率、资金利税率、和产值利税 率分别比上提高 0.43、1.51、1.73、1.36、0.45、0.58 和 1.21 个百分点。另一方 面，行业的亏损面进一步缩小，亏损企业的比例从上年的 32.75%下降为 29.09%， 降低了 3.66 个百分点。由于发电行业这两年的连续增长，其发展能力也不断 增强，2006 年整个发电行业的总资产增长率、利润增长额和资本保值增值率均 较上年有明显增长，但收入增长开始趋缓。分行业看，火电行业各项发展能力指 标均保持较高水平，风电等新能源发电行业收入增长和利润增长均有大幅度提 高，但水电和核电行业的收入增长率和利润增加额指标均较上年有明显下降。 6 2006 年电网运行行业的规模继续平稳增长，增速较上年有所提高。至当 年底，全行业资产总规模为 21341.93 亿元，较 2005 年底增长 8.11%，增速提高 了 3.98 个百分点。从总体上看，电网运行行业的规模增长速度不如发电行业， 这是因为在电力紧缺的时代，全社会都把精力集中在电源建设上，而电力输送的 问题没有受到足够的重视。近两年来，随着区域间电力交换的增多，对电力输送 的效率提出了更高的要求，同时电网安全问题也受到了越来越多的关注，国家在 电网特别是特高压电网和农村电网方面的投资持续增加，因此可以预计，在未来 几年，电网运行行业的规模将持续增长，增速不断提高，甚至可能超过发电行业。 2006 年电网运行企业的债务负担有所减轻，全行业的资产负债率为 47.28%， 较上年下降 1.03 个百分点，但偿还利息的能力有所增长，全年利息保障倍数为 3.42 倍，比上年提高了 0.66 倍。2006 年电力供应行业全年的总资产周转率为 0.66 次，较上年下降 0.09 次，但仍显著高于发电行业（2006 年发电行业总资产 周转率为 0.38 次） ， 这表明电网运行企业的营运能力要强于整个发电行业。 2006 年电网运行企业的盈利能力较 2005 年进一步增强，总资产报酬率、净资产报酬 率、成本费用利润率、销售利润率、资金利润率、资金利税率和产值利税率分别 提高 0.36、0.06、1.00、0.94、0.87、1.14 和 1.20 个百分点，但从目前看，电网 运行行业的盈利能力还不如发电行业， 2006 年发电行业上述指标分别比电网运行 行业高 1.90、8.01、9.23、7.83、1.14、5.08 和 10.59 个百分点。从发展能力看， 近两年电网运行行业的收入增长较为抢眼，2005、2006 年全行业收入增长率分别 为 222.76%和 21.65%，虽然 2006 年增长略有下降，但已经明显高于发电行业， 特别是火电和水电行业。 1.2.3 我国电力类上市公司财务特点分析 观察我国电力类上市公司的财务可以发现，这些公司的财务有以下几个特 点： （1）资产 企业资产中固定资产较多，有些企业的固定资产占总资产的比例可达到 90% 以上；在流动资产中货币资金所占比重较大，存货较少。 （2）负债 不同企业的长期负债差别较大，有些企业长期负债为零，而有些企业则有着 数量巨大的长期负债。 7 （3）股东权益 企业有着正的股东权益，但不同企业的股东权益差别较大，有些企业的股东 权益仅占资产总额的很小一部分，有些企业的股东权益是负债总额的好几倍。 （4）利润 企业的净利润有正有负，差别很大，同一企业不同时期净利润变化也很大， 与上年同期相比，有些企业增长 10 倍之多，有些企业减少 7 倍多。 （5）现金流 经营活动产生的现金流量净额：多数企业有正的现金流，也有一些企业在 某些时候出现负的现金流； 投资活动产生的现金流量净额：绝大多数企业有负的现金流，其中用于购 建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金较多，这与企业处于购买固 定资产期有关；而且企业借款所收到的现金要多于吸收权益性投资所收到的现 金； 筹资活动产生的现金流量净额：多数企业呈现正的现金流，但个别企业长 期处于负值，主要用于偿还债务； 现金及现金等价物净增加额：处于正负交替状态。 8 第 2 章 企业财务风险预警模型理论探讨 第 2 章 企业财务风险预警模型理论探讨 财务预警模型是诊断企业财务状况、提供财务危机信号的得力帮手，财务预 警系统能帮助上市公司及时发现财务状况中的异常情况，有利于上市公司及时调 整经营策略，扭转财务状况恶化的势头。近年来，财务风险预警引起了国际学术 界和企业界的关注，已经被广泛应用到各个领域。在国外财务预警研究和我国上 市公司经济预警系统研究、应用的影响和推动下，我国上市公司财务预警系统不 仅备受理论界许多研究人员的关注，而且得到了其他一些社会群体的认同。但由 于财务预警系统还是一个比较年轻的研究领域，因此也存在一些不足。 本章将首先回顾企业财务风险预警的相关文献、成果，总结国内外学者目前 对于预警模型的研究成果，而后在分析比较各模型的情况下，归纳出已有风险预 警模型存在问题，作为下面研究开展的基础。 2.1 财务风险预警概述 2.1.1 财务风险预警的含义 企业面临着财务风险，但任何企业的危机都是一个逐渐恶化的过程，如果可 以及时发现企业财务管理中存在的问题，及早察觉财务风险的信号，预测企业的 财务风险，企业的经营者、投资者以及相关政府管理部门能够在财务危机出现的 萌芽状态，采取有效措施，改善管理，预防失败。这就是所说的风险预警，也就 是通过组建一个专门的组织机构，利用一定的监管工具做媒介，采用科学的方法 对反映企业经营管理活动全过程的数据资料进行分析，获得风险警示信号，促使 决策者采取适当措施把风险扼杀在萌芽状态的一种信息系统。 所谓预警的“警”是指事物发展过程中出现的极不正常的情况也就是可能 导致风险的情况亦称警情。例如，经济运行严重偏离正常发展轨道就是经济发 展遇到了警情。所谓“预警” ，就是对那些可能出现的极为不正常的情况或风险 进行汇总、分析和测度，并以之为据对不正常情况或风险的时空范围和危害程度 进行预报，以及提出防范或消解的措施，简言之，料事之先是为预，防患未然即 为警。 财务风险预警是指财务危机发生前，通过定性分析和定量分析相结合，提前 9 发出预警信号，提醒企业经营者及时寻找财务状况恶化的原因，发现企业财务运 营体系隐藏的问题，积极采取有效措施，改善财务状况和财务结构，化解财务风 险。财务风险预警主要是以财务会计信息资料为基础，以计算、统计、分析、监 控等方法为手段，设置预警指标，观察这些指标的变化，对企业可能或者将要面 临的财务风险进行实时监控和预测警示。通过财务风险预警体系详细记录财务风 险的发生缘由、解决措施、处理结果等，变事后控制为事前、事中控制，起到防 患于未然的作用。 2.1.2 财务风险预警的作用 在市场经济条件下，尤其是在我国加入 wto 以后，企业在迎来发展机遇的 同时，也会遭遇到更加激烈的市场竞争，企业所面临的环境变得更加复杂和不确 定，从而面临更大的风险。这种风险既有市场经营环境恶化等外部风险，也有业 务环节中的经营风险，还有决策失误、内部管理失控等管理风险。上述种种风险， 最终都会体现在企业的财务报表和财务运行中，引发企业的财务危机，严重时甚 至导致企业的破产清算。因此，我国企业为达到生存、发展和获利的目标，减少 决策失误带来的影响，就必须对企业的风险予以高度关注并采取措施加以控制和 管理，也就是客观上要求企业建立风险预警系统，做到及时有效地预告、防范和 控制各种风险，为领导决策提供可靠信息或依据。 内部会计控制规范 基本规范也强调了风险控制的重要性，要求企 业“树立风险意识，针对各个风险控制点，建立有效的风险管理系统，通过风险 预警、风险识别、风险评估、风险分析、风险报告等措施，对财务风险和经营风 险进行全面防范和控制” 2.1.3 财务风险预警在金融行业的应用 金融行业在国民经济体系中处于核心地位，是国民经济运行的“神经中枢” ， 同时金融业又是一个特殊的高风险行业，因此如何及时发现、规避、处理金融风 险在很早就被各国列为重点任务，金融行业的财务风险预警也就相对发展比较完 善。 国外关于金融风险预警的研究最早可以追溯到 1979 年。这一年，经济学家 john bilson 在哥伦比亚世界经济杂志上发表了关于货币危机的先行指标，开创了 这一研究的先河。西方经济学界对货币危机早期预警系统的研究始于 1995 年。 10 1994-1995 年，墨西哥爆发了国际收支支付困难、钉住汇率制度瓦解、比索大幅 贬值的货币危机，危机给墨西哥本国和世界其他国家经济都带来极大冲击，被英 国经济学家杂志称为“新兴工业市场时代出现后的第一次大危机” 。这场危 机刺激了国际经济学界对货币危机预警机制的研究，g7 领导人也要求 imf 尽快 建立金融危机预警指标体系，防范危机的再次发生。自墨西哥危机爆发后，ews 的研究可以分为两个阶段：1995-1997 年亚洲危机爆发前时期（pre-1997period） （启蒙阶段） ，以及 1997-1998 年亚洲危机爆发后时期（post-1997period） （成长阶 段） 。现有模型主要有 fr 概率模型、stv 横截面回归模型、klr 信号分析法、 主观概率法、dcsd 模型、simple logit 模型、 “体制转换”方法、 “人工神经网络” 方法等。 我国对于金融风险预警的研究开始于 20 世纪 80 年代中期。 1997 年东南亚金 融危机爆发，其危害性和影响令全球关注，也使得我国经济界、金融界学者开始 着手探讨建立符合我国现实的预警指标体系，深入研究金融风险预警的模型方 法。其发展过程大致经历了两个阶段。1988 年以前为第一阶段，这期间以引入西 方的经济发展理论和经济波动的周期理论为主，并对我国的经济波动及其动因进 行分析。同时开始了对宏观经济监测预警系统进行研究。这一阶段的研究可概括 为两个方面：第一是研究了我国经济循环波动的长度，第二是研究了形成我国经 济波动的原因。以后便迅速转向了经济波动预警理论与实证研究。从 1988 年开 始到现在为第二阶段，主要工作是寻找我国经济波动的先行指标并尝试建立一些 针对我国实际情况的金融风险预警模型，并进行实证分析。主要的模型有：动态 信息融合法、基于案例推理 cbr 模型、多时标货币危机预警模型、 “可能一满意 度法”(ps 法)。 有研究对目前主要的几个模型进行了比较分析，如表 2.1 所示： 11 表 2.1 五种模型的综合比较 特征差异/ 模型 fr stv klr 多时标 模型 logit 模型类型 简单线形概 率模型 线 形 回 归 模 型 信 号 分 析 模型 引入多时标 的信号分析 模型 投机冲击模 型 预测特点 外推估计 寻 找 最 有 可 能 发 生 危 机 的样本 先 行 合 成 指 标 的 确 定 扩充观察指 标值 既可样本内 也可样本外 预测 数据采集 年度数据 横截面数据 月度数据 日、周、月、 季、年分时 标临界值 月度数据 危机定义 贬值25%并 超上年贬值 率 10% 加 权 的 储 备 下 降 百 分 比 总和水平 超 过 临 界 值 各时标临界 时 利率、汇率 调整幅度 预警效果 偏差大 偏差大 偏差小 偏差小 偏差小 资料来源：乔桂明， 货币危机预警理论及实证比较研究兼对中国的模 拟分析及启示 ， 财经研究 ，2006 年 32 卷 11 期 ，第 121 页 2.2 财务风险预警模型概述 2.2.1 财务风险预警的定性分析模型 已有的财务风险预警的定性分析模型有以下 4 种： (1)标准化调查法 标准化调查法又称风险分析调查法，即通过专业人员、咨询公司、协会等， 就企业可能遇到的问题加以详细调查与分析，形成报告文件供企业经营者参考的 方法。该法优点是它们所提出的问题对所有企业都有意义、普遍适用，缺点是无 法提供特定问题的一些个性特征。 (2)四阶段症状分析法 一般而言企业财务运营情况不佳，甚至出现危机有特定的症状，可以认为企 业财务运营病症大体可以分为四个阶段，各阶段病发症状如下： 12 财务危机潜伏期：盲目扩张；无效市场营销；疏于风险管理；缺乏 有效的管理制度；无视环境的重大变化。 财务危机发作期：自有资本不足；过分依赖外部资金；利息负担重； 缺乏会计的预警作用；债务拖延偿还。 财务危机恶化期：经营者无心经营业务，专心于财务周转；资金周转困 难；债务到期违约不支付。 财务危机实现期：负债超过资产，丧失偿付能力；宣布倒闭。 (3)三个月资金周转表分析法 这种方法的判断标准，如果企业制订不出三个月的资金周转表，这本身就 己经是个问题；倘若己经制好了表，就要查明转入下一个月的结转额是否占总 收入的 20%以上，付款票据的支付额是否在销售额的 60%以下(批发商)或 40%以 下(制造业)。该法的实质是企业面临着变幻无穷的理财环境，所以要经常准备好 安全度较高的资金周转表， 假如连这都办不到， 就说明企业己经处于紧张状态了。 (4)流程图分析 流程图对识别企业生产经营和财务活动的关键点特别有用,如果在这些关键 点上发生故障，损失将怎么样，有无预先防范的措施等，这是一种对潜在风险的 判断与分析。 2.2.2 财务风险预警的定量分析模型 定量分析模型较多，主要有以下几种： (1)单变量判定模型(unavailable discriminate model) 国外最早运用统计学方法研究财务风险预警的是美国财务专家威廉比弗 （wiliam beaver） ，他通过对 19541964 间 74 家失败的企业和相同数量、相同 资产规模的成功企业的对比研究，提出了单变量财务风险预警模型。他使用 5 个 常用的财务指标： ：有：(1)现金保障率：现金流量债务总额；(2)资产收益率： 净收益资产总额；(3)资产负债率：负债总额资产总额；(4)资产安全率：资产 变现率一资产负债率，其中资产变现率：资产变现金额资产账面金额。研究认 为用“现金流量负债”作财务预测效果最好；用“净利润总资产”次之。 当企业面临较大财务风险时。这三个财务比率的特征为：低于行业平均水平、不 断下降、具有长期趋势而非偶然。该研究同时得出以下重要结论：财务危机企业 具有现金与存货不断减少、应收帐款不断增加的特征；现金与应收帐款具有不同 13 的流动性如果速动资产和流动资产同时包括现金和应收帐款，则财务危机企业 与成功企业之间的差别就会被掩盖。 (2)多元线性判定模型 z 分数模型(zscore model) 美国纽约大学教授爱得华奥尔特曼(edwardialtman)在 1968 年发展了 wiliam beaver 的单变量预警模型，提出了多变量预警模型。ahman 教授选取了 19461965 年期间提出破产申请的 33 家企业和 33 家非破产的企业作为样本， 在 大量数据调察和分析研究的基础上，从最初的 22 个财务比率中选择了 5 个使 用破产企业破产前一年的数据和非破产企业在相应时段的数据用统计方法对 5 个 财务比率分别给出一定权数，进而计算其加权平均值(即 z 值)，故此模型又称 z score 五变量模型： z=0.012xl+0.014x2+0.033x3+0.006x4+0.999x5 （2.1） 其中：xl =(期末流动资产一期末流动负债) 期末总资产；x2：期末留存收 益期末总资产；x3：息税前利润期末总资产；x4：期末股东权益的市场价值 期末总负债；x5 =本期销售收入总资产。 研究表明，z 值与公司发生财务危机的可能性成反比。z 值越小，公司发生 财务危机的可能性就越大；z 值越大，公司发生财务危机的可能性就越小。当 z2.675 时，企业不属于破产之列；当 181z2675 时，企业属于“灰色区域” ，很难简单得出企业是否肯定破产的 结论。 但由于每个国家的经济环境不同， 每个国家的 z 值的判断标准也各不相同， 因而各国家公司 z 值的临界值也各不相同。 该模型的变量是从资产流动性、获利能力、偿债能力、营运能力等指标中各 选择一、两个最具代表性的指标，模型中的系数则是根据统计结果得到的各指标 相对重要性的量度。按照这一模型，通过计算企业连续几年的 z 值就可发现企业 发生财务风险的征兆。 奥尔曼教授选择了 1968 年尚在持续经营的 66 家美国企业进行预测，其准确 率令人满意， 而且分析预测所依据的财务资料越临近财务失败时， 其准确率越高。 如，依据临近财务失败的财务资料进行预测时其准确率达 96，依据财务失败前 一年的财务资料进行预测时其准确率为 72。但无论如何，依据该模型进行预测 的准确率都必须以财务资料的真实性、准确性和完整性为前提和基础。 f 分数模型(f-score model) 14 我国学者对 z 分数模型加以改进， 提出另一种模型f 分数模型(周首华等， 1996)。 f=-0.1774+1.1091x1+0.1074x2+1.9271x3+0.0302x4+0.4961x5 （2.2） 其中：x1=(期末流动资产-期末流动负债)期末总资产；x2：期末留存收益 期末总资产；x3：(净利润+折旧)平均总负债；x4：期末股东权益的市场价值 期末总负债；x5 ：(净利润+折旧+利息)平均总资产。 f 分数模型中的 5 个自变量的选择是基于财务理论，其临界点为 00274； 若某一特定的 f 分数低于 00274，则将被预测为破产公司；反之，若 f 分数高 于 00274，则公司将被预测为继续生存公司。 (3)概率模型 logistic 模型和 probit 模型是二元选择模型中最为常用的两种模型。这两种 模型都适用于非线性情况，如果没有极端值，理论上 logistic 模型和 probit 模型 的预测效果基本相同，但是 logistic 模型因为逻辑概率分布函数与正态分布的密 度函数很相似，而且它的计算比较容易。 (4)神经网络模型 神经网络技术由于其具有自我学习、推理联想、归纳判断，积累经验的能力， 所以在模型方法的选择上，神经网络方法成为当代研究的一个重要趋势。 2.2.3 财务风险预警的经验模型 alarm风险预警系统是北京中贸奥斯软件公司 （ox-creditcn.beijing ltd.）（中 国商务部国际贸易经济合作研究院与日本 ox holdings 株式会社（原 ox 信息株 式会社）共同成立的一家中外合作企业）提供的，与欧美传统评估方法使用的 60 定量分析和 40定性分析相结合、评估模型主要采用统计模型不同，am s 系 统使用 100的定量分析，采用的则是通过长期实践和大量案例总结出来的经验 模型。经过对 10 万多家企业三年以上财务数据的跟踪测试，其提前一至三年预 警企业倒闭破产的准确率高达 95。 2.2.4 财务风险预警模型的比较 （1）单变量模型和多变量模型的比较 就像通常人们进行的财务报表分析一样，单变量模型直观、简单，多变量 模型方法较为复杂。单变量模型只对单个财务比率进行分析考察，观察企业发展 15 变化趋势，据此来判断企业财务状况，不需要进行复杂的计算。而多变量模型均 同时选取多个财务指标或现金流量指标，再通过一定的方法进行综合分析，模型 的构建涉及多种方法和理论，操作比较复杂。 和多变量模型相比，单变量模型分析存在较多的局限性。 ? 不同的财务比率的预测目标和能力经常有较大的差距，容易产生对于同 一公司使用不同比率预测出不同结果的现象。 ? 单个指标分析得出的结论可能会受到一些客观因素的影响，如通货膨胀 等的影响。 ? 它只重视对个别指标影响力的分析，容易受管理人员粉饰会计报表、修 饰财务指标、掩盖财务危机的主观行为的影响，以致模型判断失效。 而多变量模型由于综合考虑了反映公司财务环境包括财务危机状况的多个 方面的因素，反映的是基本的和整体、全局的状况，因此能比单变量模型更好地 避免上述情况的发生。 （2）静态统计模型和动态非统计模型的比较 在多变量分析模型中，z 分数模型、f 分数模型、logistic 模型和 probit 模型 都属于静态统计模型，而神经网络模型属于动态非统计模型。具体来说这两类模 型存在以下几点不同： 建立模型的方法。静态统计模型均是在利用统计数理和分析的基础上建立 起来，如多元统计分析方法中的判别分析、主成分分析以及计量经济中的回归分 析等。这些模型的建立均有一定的统计理论依据，均涉及到判定区间的确定和误 判率的估计问题，并且建立的一般是线性模型。而动态非统计模型不是依据统计 理论，而是利用人工智能中归纳式学习的方法建立起来的，整个分析及预测过程 就好像是人类学习及思考一样。它是一种自然的非线性模型。 是否具有动态预警功能和容错性。静态统计模型只是根据以前的样本资料 建立起来的，样本资料一旦确定，便难以再予调整，除非重新建立模型。随着财 务状况的发展和财务标准的更新，这种按照以前的资料、标准建立起来的模型难 以对已经变化了的财务状况作出准确的预测和判断，即这种模型不具有动态预警 能力，不易修改和扩充。并且，静态统计模型对错误资料的输入不具有容错性， 无法自我学习和调整。而动态非统计模型具备随着不断变化的环境进行自我学习 的能力，随着样本资料的积累，可以定期更新知识，从而实现对企业危机的动态 预警。并且，由于动态预警模型具有高度的自我学习能力，对错误资料的输入具 16 有很强的容错性，因而更具有实用价值。 动态模型如神经网络模型等工作的随机性较强，非常耗费人力与时间，而且 其在决策方法中表现得像一个黑匣子，以致对它的接受和应用都较困难。另外， 这种模型要求拥有大量的学习训练样本以供分析，如果样本数量积累得不足、没 有足够的代表性和广泛的覆盖面，则会大大地影响系统的分析和预测的结果。 altman(1995)在对神经网络法和判别分析法的比较研究中得出结论： “神经网络分 析方法在风险识别和预测中的应用并没有实质性地优于线性判别模型” 。而传统 的统计模型发展得比较成熟，计算也相对简单，应用也较为广泛。因此，目前在 财务预警模型方面仍然以传统的统计方法为主，而动态模型尚不够成熟，对它的 应用仍处于探索、实验阶段。 2.2.5 现有财务风险预警模型存在的问题 目前国际市场中已有多种财务风险预警模型， 我国的财务风险预警研究虽然 起步比较晚，但也已经有了一定的发展。这些模型各有利弊，很多在用的模型已 经可以比较准确的预测企业的财务风险，有些模型预警准确率在 90%以上，但是 通过对这些财务风险预警模型的分析与研究，我们发现现有的模型存在着一些共 性的问题，主要表现在： 第一，尽管我国目前实行了统一的企业会计制度 ，但不同行业的财务指 标特征具有较大差异，应该分行业进行企业的财务风险预警。使用较普遍的模型 适用于所有的行业中的所有的企业，这给研究和监管机构带来了方便，如国务院 国有资产监督管理委员会监事会需要对所有的中央企业进行风险预警，只要将这 些企业的数据导入同一个模型就可以计算出所有企业的风险等级。这些模型带来 便利性的同时，也存在一定的问题，也就是模型并没有考虑行业之间的差别。比 如流动比率，对于一般企业来说，流动比率为 2 的时候是比较合适的，但是对于 面对消费者的超市、百货商场等零售商业企业来说，由于其存货周转很快，而且 销售多为现销，因此存货变现能力很强，企业在流动比率小于 1 的状态下依然可 以正常运转，如果这些企业的流动比率等于 2，那企业可能正面临着财务风险。 由此可见，这样的模型在多个行业中的准确率平均下来是比较高的，但是有可能 在某一特殊行业中的准确率很低，因为模型没有考虑该行业的特殊情况。 第二，模型变量选用较多的是资产负债率、流动比率、速动比