（会计学专业论文）企业财务危机预警模型研究——来自我国制造业上市公司的数据.pdf

企业财务危机顼瞢模型研究来自我国制造业上市公司的效据 务危机预警是指以企业信息化为基础，以企业财务报表、经营计划及其他相 关财务资料为依据，以财务指标体系为中心，以财会、统计、金融、企业管 理、经济学等相关学科知识为指导，以计量模型为分析工具，结合定性分析 理念，利用模型发出的信号，通过对财务相关指标的综合分析，对企业财务 状况进行辨识，及时发现企业经营管理中的潜在经营风险和财务风险，在财 务危机发生之前向企业相关人员发出警告，督促各方采取有效措施，避免潜 在风险变成现实的损失。同时，提出研究财务危机预警模型应遵循的原则， 即预知性、及时性、完备性、连贯性和准确性；再次，本文进行了财务危机 预警模型研究的相关文献述评，国外对于财务危机预警模型的研究已有7 0 多 年的历史，国内也有近1 0 年的研究历史，目前已经建立了多种有效的预警模 型，由于其重要的实用价值和广泛的市场应用，所以无论是学术界还是实务 界仍在不懈地探索和改进研究方法，以期提高预测的准确性；最后，本文对 现有模型进行了比较分析，列出了各模型的优缺点、假设条件和适用范围。 第三部分是研究设计。这是本文的核心部分，本文选取2 0 0 5 年制造业1 6 家新被s t 的上市公司和1 4 4 家非s t 上市公司两组配对样本作为建模样本， 利用b i n a r yl o g i s t i c 方法对原始财务指标进行筛选，确定总资产报酬率、 主营业务利润率、流动比率、资产负债率、流动资产周转率、主营业务收入 增长率和全部资产现金回收率7 个指标为自变量。首先，本文在建立制造业 上市公司财务危机预警模型时，使用离预警年限最近三年的数据，分别建立 了三个不同的基于p r o b i t 形式的子模型，同时进行预警，提高了预测精度， 且分别对各模型从导数和分位数的角度进行了分析，说明了各财务指标对企 业发生财务危机的概率的影响程度，给出了企业对各财务指标的重点关注区 间，即在对负向指标降序排列、正向指标升序排列时，重点关注区间均为最 后十分位区间；其次，本文利用所建三个模型分别对所选的2 0 0 6 年制造业1 6 家新被s t 的上市公司和1 4 4 家非s t 上市公司构成的检验样本进行预测，得 到了很好的判别准确率，证明了所建预警模型的有效性；最后，本文对判别 分割点的选取进行了分析，得到s t 被误判为非s t 的错误率随判别分割点的 增大而增大，非s t 被误判为s t 的错误率随判别分割点的增大而减小的结论， 并提示模型使用者可根据个人对风险的偏好，选择判别分割点。 第四部分是模型的总结性评价。首先总结本文的研究设计过程发现的现 2 象，并由此得出结论及启示。本文的结论有三个，一是现金流量信息预警作 用强，企业进行财务预警时应重点关注现金流量指标的变化；二是预警模型 有较强判别分类能力，可用于外推预警；三是进一步证实了我国上市公司公 开披露财务会计信息的有用性；其次对模型的运用提出了一些观点，核心即 是模型运用时应定量定性结合分析，并根据经济环境的发展变化适当调整模 型；再次对研究的创新和局限进行了客观的阐述；最后对后续研究提出了一 些建议，即从样本、变量和计量模型方面完善已有研究。 本文的主要贡献为以下三个方面： l 、开创性地运用了b i n a r y l o g i s t i c 方法来筛选自变量。此方法为s p s s 的新功能，是建立在l o g i s t i c 回归形式和配对逻辑回归方法上的变量筛选， 据笔者观察，目前尚无他人率先使用，因此，本文运用这种方法来筛选自变 量，具有一定的创新性。 2 、建立了财务危机前三年的三个p r o b i t 形式的子模型。首先，所建模 型是基于p r o b i t 形式的，是本文的一个创新；其次，建立了三个不同的子模 型同时进行预警，提高预警精度，是本文的贡献之一。 3 、对模型进行分位数分析，提示重点关注区间。本文对所建模型做二次 求导，进行分位数分析，找出对模型因变量影响最大的分位数区间。 关键词：制造业财务危机预警p r o b i t 模型 a b s t r a c t t h ef i n a n c i a lc r i s i s p r e d i c t i o n i sa n i m p o r t a n ta s p e c t i n e n t e r p r i s e m a n a g e m e n t , a n d i t sa l s oaw i d e s p r e a dc o n c e r n e ds u b j e c tb yd o m e s t i ca n df o r e i g n s c h o l a r s a st h eb u s i n e s sf a i l u r e sc a u s e db yf i n a n c i a lc r i s i sh a v eo c c u r r e da th i g h e r l a l e st h a na ta n yt i m es i n c et h ee a r l y1 9 8 0 si nc h i n a 。a n di no r d e rt oe n a b l et h e i n t e r e s t e dp a r t i e st ot a k ee i t h e rp r e v e n t i v eo rc o r r e c t i v ea c t i o n ，t h en e e df o rr e l i a b l e f o r e w a r n i n gm o d e l st h a tp r e d i c tc o r p o r a t ef a i l u r ep r o m p t l ya n da c c u r a t e l y i s i m p e r a t i v e t h em a i no b j e c t i v eo ft h i ss t u d yi s t od e v e l o pm f i a b l ef o r e w a r n i n g m o d e l sb a s e do nt h el a t e s tp o s s i b l ef i n a n c i a ld a t af r o mc h i n e s el i s t e dc o l n p o n i 既 o fm a n u f a c t u r i n gi n d u s t r y t h i sp a p e ri sd i v i d e di n t of o u rs e c t i o n s , a n di tp r o c e e d s 舔f o l l o w s ： s e c t i o n1 ：i n t r o d u c t i o n t h i ss e c t i o n m a i n l y i n t r o d u c e st h e b a c k g r o u n d , s i g n i f i c a n c e ，o b j e c ta n di d e a so ft h es t u d yw h i c ht a rt h ef o u n d a t i o nf o rl a t e r a n a l y s i s s e c t i o n2 ：t h e o r e t i c a ls t u d yo n f o r e w a r n i n g o fe n t e r p r i s e s f i n a n c i a l c r i s i s t h i ss e c t i o ni sd i v i d e di n t of o u rp a r t s f i r s t l y ：t h ed e f i n i t i o no ff i n a n c i a l c r i s i s f i n a n c i a lc r i s i si nt h i st h e s i si sd e f i n e da sb e i n gf o r c e dt ot a k es p e c i a l t r e a t m e n t ( s t ) b e c a u s eo f “a b n o r m a lf i n a n c i a ls t a t u s s e c o n d l y ：t h eb a s i ct h e o r y o ff i n a n c i a lc r i s i sp r e d i c t i o n t h i sp a r tm a i n l yi n t r o d u c e st h ed e f i n i t i o no ff i n a n c i a l c r i s i s p r e d i c t i o na n dt h ep r i n c i p l eo ft h es t ：i l d y 0 1 1f o r e w a r n i n gm o d e lo f e n t e r p r i s e s f i n a n c i a lc r i s i s t h i r d l y ：s u m m a r yo ft h ed o m e s t i ca n di n t e r n a t i o n a l d o c u m e n t so nf o r e w a r n i n gm o d e lo fe n t e r p r i s e s f i n a n c i a lc r i s i s t h i sp a r tr e v i e w s c l a s s i cd o c u m e n t sf i r s ta n dt h e nr e s e a r c ht h e s er e s u l t sw h i c hh a v eb e e n r e v i e w e d i a s t i y ：c o m p a r i s o n o ff o r e w a r n i n gm o d e l so fe n t e r p r i s e s f i n a n c i a l c r i s i s i tp r o v i d e st h ea d v a n t a g e sa n d d i s a d v a n t a g e s ，a s s u m p t i o n sa n ds c o p eo f e a c h m o d e l 。 s e c t i o n3 ：r e s e a r c hd e s i g n i t st h ec o r ep a r to ft h i sp a p e r h r s f l y ：d a t as e t t h e e s t i m a t i o ns a m p l eo ft h i sp a p e ri sc o m p o s e do f1 6 0e n t e r p r i s e so fm a n u f a c t u r i n g as t u d yo nf o m w 越 n i n gm o d e lo fe n t e r p r i s e s f i n a n c i a lc 窖i 皇_ d 啦f r o mc h i n e s el i s t e dc o m p s 由i e so f 坚竺! ! 竺堕堡! ! ! ! 里 i n d u s t r yw i t h1 6e n t e r p r i s e sw h i c hw e r ef o r c e dt ot a k es p e c i a lt r e a t m e n t ( s di n 2 0 0 5i no n eg r o u pa n d1 4 4n o n s te n t e r p r i s e si nt h em a t c h i n gg r o u p w ea l s o c h o o s e1 6 0e n t e r p r i s e sf o r t h ep e r i o do fy e a r2 0 0 6a sv a l i d a t i o ns a m p l et ot e s tt h e m o d e l s e c o n d l y ：v a r i a b l es e t t h e r ea l e2 5i n i t i a lr a t i o sw h i c ha r ec h o s e no nt h e b a s i so ft h e i rp o p u l a r i t yi nt h el i t e r a t u r ea n dt h e i rp o t e n t i a lr e l e v a n c yt oo u rs t u d y b ye x p e r i e n c e w es c i e e ns e v e nr a t i o sa s “i n d e p e n d e n tv a r i a b l e s b yu s i n gb i n a r y l o g i s t i cm e t h o d t h i r d l y ：m o d e ld e s i g n w es e tu pp r o b i tm o d e l sb ys p s s w e d e v e l o pt h r e ed i f f e r e n tp r o b i tm o d e l sn a m e dm o d e l f o rt h ef w s ty e a rp f i o ft os t , m o d e lf o rt h es e c o n dy e a rp r i o ft os t , m o d e lf o rt h et h i r dy e a rp r i o rt os t , a n d t h e n w eg i v et h ed e t a i l e da n a l y s i so f e a c hm o d e l f i n a l l y , w et e s tt h em o d e l su s i n g v a l i d a t i o ns a m p l ea n da n a l y s et h es e to fd i s e r i m i n a n ts e g m e n t a t i o np o i n t s s e c t i o n4 ：s u m m a r ye v a l u a t i o no ft h em o d e l s t h i ss e c t i o ni sd i v i d e di n t of i v e p a r t si n c l u d i n gt h ec o n c l u s i o n so ft h es t u d y , t h ea p p l i c a t i o no ft h em o d e l s ，t h e i n n o v a t i o n so ft h es t u d y , t h el i m i t a t i o n so ft h es t u d ya n dt h ep r o p o s a l so ft h e f o l l o w u pr e s e a r c h i t sas u m m a r yo ft h i sp a p e r c o n t r i b u t i o n so ft h i sp a p e r ： 1 t h ep i o n e e r i n gu s eo f t h eb i n a r yl o 西s t i cm e t h o dt os c r e j e nv a r i a b l e s 2 t h ee s t a b l i s h m e n to ft h em o d e l s t l i em o d e l si nt h i sp a p e r 盯eo nt h ef o r m o fp r o b i ta n dt h e r ea r et h r e ed i f f e r e n tm o d e l se s t a b l i s h e do nt h ed a t ao fd i f f e r e n t p e f i o 正 3 t h ea n a l y s i so ft h em o d e l s w ed e r i v a t et w i c eo ne a c hm o d e lt od ot h e i m a i y s i so fm e d i a n ，a n df m do u tt h em o s ti m p o r t a n ti n t e r v a li no r d e rt om a k et h e i n t e r e s t e dp a r t i e sf o c u so ni l 2 k e y w o r d s ：m a n u f a c t u r i n gi n d u s t r y 。p r o b i tm o d e l f o r e w a r n i n gm o d e lo ff i n a n c i a lc r i s i s 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外， 本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对 本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标 明。因本学位论文引起的法律结果完全由本人承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 学位申请人：鸟强 2 0 0 7 年1 1 月4 日 i 导论 1 1 问题的提出 1 导论 市场机制像一把双刃剑，一方面它让企业在市场上获得发展的机遇，另 一方面它又可以让企业在激烈的竞争中随时面i i 缶各种各样的困境。中国加入 w t o 以来，中国企业面临着更大的机遇与挑战，面对经济全球化的冲击、面对 外国企业的抢摊威胁、面对知识经济带来的竞争压力，传统财务理论中持续 经营假设逐渐松动，企业面临的不确定性日益增大。 1 9 7 8 年，诺贝尔经济学奖得主赫伯特西蒙提出，企业的一切管理工作 都是决策，财务活动也不例外，筹资时需要资本结构决策，投资时涉及若干 方案的评价和最优选择，收益分配时要考虑股利决策等。决策与风险总是密 不可分的，对企业来说，财务风险是必然存在的，如果不能及时采取有效的 措施化解财务风险，企业就会陷入财务危机，甚而破产。在市场经济条件下， 企业自成立之日起就经受着“优胜劣汰，适者生存”的洗礼，在严酷的生存 与发展竞争中，效率、创新能力、管理能力等方面处于劣势地位的企业必将 被淘汰出局，市场正是通过这种机制淘汰劣势企业，优化社会资源配置，促 进经济健康发展。从社会学角度说，企业是一个以一定财产为物质基础的人 的群体组合。它作为社会有机体的一个细胞，有其生命周期，并非是一种永 恒的社会存在形式，由于企业经济使命的暂时性、企业存在对社会经济环境 的依赖性以及社会环境的复杂与多变性，在客观上就决定了任何一企业都有 终结之时。企业管理的目标可以概括为生存、发展和获利田，企业只有生存， 才能求得发展，并追求企业盈利最大化的组织目标。市场经济变幻莫测，每 个企业在其经营过程中，随时都必须考虑预警财务危机和失败，考虑在企业 。中国注册会计师协会编，财务成本管理，经济科学出版社，2 0 0 7 年版，第1 页。 企业财务危机预警模型研究来自我国制造业上市公司的数据 一旦出现财务危机时，如何处理企业的财务事宜，以使企业求得生存。因而， 与企业生存风险相关的失败预警、企业整顿、清算等财务问题已成为现代企 业财务管理的重要内容。 自2 l 世纪以来，我国经济迅猛发展，尤为突出的是1 9 9 0 年上海证券交 易所和深圳证券交易所分别建立以来，我国证券市场的迅速壮大。截止2 0 0 6 年1 月，已经有1 3 7 8 家上市公司。，总市值占国内生产总值的比重相当大， 在国民经济中占有重要的地位，已经成为左右中国经济形式的重要力量。上 市公司是证券市场的基石，其行为的规范与否和财务状况的好坏将直接影响 到证券市场的发展和投资者的利益，然而上市公司的表现却并不尽如人意， 复旦大学李若山主持的一项科研成果揭示出令人担忧的现状用国际通用 会计准则衡量，中国8 0 以上的上市公司存在财务隐患；根据中国国情大幅 度降低评价标准后，仍有将近2 0 的上市公司存在较为严重的财务问题o 。国 内已有统计研究表明，国内企业上市后整体经营业绩财务指标呈现下降或递 减趋势( 国家计委投资研究所，1 9 9 8 ；姚浩，1 9 9 8 ；岑成德，1 9 9 9 ；魏刚， 1 9 9 9 ) ，陷入“一年红火、二年平淡、三年亏损、四年重组”的怪圈。1 9 9 8 年3 月1 6 日，中国证券监督管理委员会以“部门规章”的形式，颁布了关 于上市公司状况异常期间的股票特别处理方式的通知，要求上海证券交易所 和深圳证券交易所根据证券交易所股票上市规则的规定，对“状况异常”的 上市公司股票交易实行特别处理( s p e c i a lt r e a t m e n t ，简称s t ) ，2 0 0 4 年2 月lb ，国务院发布了关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见， 其中的第五点提到了“进一步提高上市公司质量，推进上市公司规范运作”， 可见。上市公司的财务危机问题成为了迫切需要解决的问题。 上市公司涉及利益关系方众多，其严重的财务问题，会给相关利益各方 造成重大损失，相关利益方迫切需要建立一个能预先发出危机警报信号的财 务预警系统，以帮助上市公司的管理当局尽早获得财务状况恶化的信号，避 开或化解可能出现的财务危机。 。致据查自“w m d 资讯金融终端。 。引自张听源博士学位论文 基于投据挖掘技术的中国上市公司财务危机预警分析) 2 0 0 4 年。 2 1 导论 1 2 研究意义 企业存在的目的和价值是以其掌握的经济资源去创造更大的经济财富， 实现资产的不断增值，但企业经营过程中的诸多因素，加之经营管理者本身 的业务素质和管理经验等，均可能使企业陷入财务困境，甚至破产。企业发 生财务危机是一个渐进的过程，完全有可能在危机发生之前使用有效的方法 预先发现。利用企业的财务数据，应用统计方法对各变量进行分析，建立财 务预警模型，来预测企业财务情况，以便揭示风险并及时采取有效的防范、 化解风险的措施，已成为企业管理当局、投资者、债权人等利害关系人共同 关注的问题。 从理论上讲，任何企业都有必要建立起个完备的财务预警系统，从企 业整体和综合财务指标的控制上，及时地发现企业可能出现的财务危机和可 能导致企业失败的各种因素。从实务上来看，建立企业财务预警系统是企业 财务控制和管理最基本的职责，企业的财务系统是企业中最系统、连续、完 整和综合的管理系统，没有任何个管理系统能像企业财务控制系统一样具 有如此的显著特点，企业一定时期财务状况的好坏，实际是企业整体管理水 平最综合和结论性的反映，有效的财务预警系统的建立，实际是确保其他部 门能实施其高水平管理的重要保障。 财务预警属于微观经济预警，作为经济运行的晴雨表和企业经营状况的 指示灯，不仅具有较高的学术价值，而且有着巨大的应用价值。财务危机预 警模型的研究，对于我国日益发展但尚不成熟的证券市场、走向市场自负盈 亏的商业银行及金融机构、自担风险的会计师事务所以及面临世界竞争考验 的企业等来讲，都具有重大的意义。 1 、对企业自身而言，财务危机预警模型可以随时捕捉企业财务管理活动 中的漏洞、失误、重大风险和隐患，有效地预测、防范和控制企业财务风险 的发生，减少财务危机形成的概率或将财务危机的损害度降到最低。财务危 机预警模型可培养危机前的忧患意识，同时减少面对危机时的忧虑和恐惧， 为企业提供一个有安全保障的理财环境。 2 、对债权人而言，财务危机预警模型可用来评价贷款人所面临的财务风 险，以帮助银行等金融机构科学地制定贷款利率和贷款额度，防止坏账的发 3 企业财务危机预警模型研究来自我国制造业上市公司的数据 生；帮助关联企业采取合适的信用决策和对应收账款的有效管理，以保护自 身利益。 3 、对投资人而言，财务危机预警模型可以为其投资决策提供依据，在证 券价格大跌之前及时撤走资金，或审慎投资。 4 、对审计人员而言，财务预警模型提供的信息有助于其制定更有针对性 的审计计划、执行审计程序更加谨慎、更准确地判断企业的经营状况、评估 企业能否持续经营，从而降低审计风险。 5 、对政府而言，财务预警可以帮助有关部门评价企业的生存能力，有效 控制对那些处于财务危机边缘、发展前景较差的企业的政府援助，以减少国 有资产流失，有助于优化资源的宏观配置。 财务危机预警，就是利用相关理论，采用一定方法，分析企业财务状况， 对企业存在的风险进行事前告知，以提早做好防范措施。其特征就在于其预 知性和规避性，对上市公司的财务状况进行预警分析，不仅是各界人士关注 的焦点，也将对上市公司今后的发展具有重要的指导意义。 1 3 研究对象的确定 财务预警模型研究经历了从建立单变量模型到多变量模型，从通用模型 到行业模型的发展过程。在行业模型研究方面，国外学者针对不同行业建立 了运输行业、石油和天然气行业、私营院校等不同的行业模型。我国财务预 警模型研究起步晚，且大多是建立上市公司财务危机的通用预警模型，行业 预警模型研究较少。 。 通用模型有其适用范围广的优点，但由于同一指标在不同行业之间往往 具有不同的标准，如商品流通企业的存货周转率一般很高，而在其他行业该 指标值就会低的多，因此行业问各指标标准的差异必定会影响模型的精确度， 仅以一种通用模型进行所有行业企业的预警必然有其一定的缺陷和不准确 性。 本文研究对象界定为制造业上市公司，以制造业上市公司数据，建立一 个制造业上市公司财务危机预警模型。研究对象的确定基于以下考虑：首先， 可以缩小范围、便于研究；其次。行业模型的针对性更强、预测精度更高； 4 1 导论 最后，上市公司行业分类指引对深沪两地的上市公司作出了明确的行业划 分，数据取得相对容易且准确。 1 4 研究架构 莲 匝墅蓟亟墅受匝蟹堕圃 一 玉垂亟口 5 企业财务危机预警模型研究来自我国制造业上市公司的数据 2 财务危机预警的理论研究 2 ，1 财务危机的界定 对“财务危机”的界定是进行财务预警模型研究的首要问题，它直接影 响到实证研究时样本的选取及研究结果。 1 9 8 8 年版汉语大词典中，对“危机”的解释：一是指潜伏的祸害与 危险，如危机四伏；二是指严重困难的关头，如经济危机；三是指危险的机 关。由此看来企业财务处于严重困难的关头时即可称之谓财务危机。 2 1 1 财务危机定义综述 国内外学术界对“财务危机”均有许多不同的定义。 一、国外文献对“财务危机”的定义 在b e a v e r ( 1 9 6 6 ) 的研究中，7 9 家财务危机公司包括5 9 家破产公司、 1 6 家拖欠优先股股利公司和4 家拖欠债务的公司，可见b e a v e r 将“财务危机” 定义为宣告破产、拖欠优先股股利、债务违约。 a l t m a n ( 1 9 6 8 ) 认为“企业失败包括在法律上的破产、被接管和重整等。， 实质上是把“财务危机”定义为“进入法定破产的企业”。d e a k i n ( 1 9 7 2 ) 认 为，“财务危机”公司“仅包括已经破产、无力偿还债务或为债权入利益而已 经进行清算的公司”。 c a r m i c h a e l ( 1 9 7 2 ) 认为。财务危机”是企业履行义务时流动性不足、 权益不足、债务拖欠及资金不足等四种形式。 f r o s t e r ( 1 9 8 6 ) 将“财务危机”定义为“除非对经济实体的经营或结构 实行大规模重组否则就无法解决的严重变现问题”。 k a r e l sp r a k a s h ( 1 9 8 7 ) 给出了一张描述财务失败定义的表，在表中给 6 2 ，财务危机预警的理论研究 出了一系列财务失败的标准，如不能支付到期债务、银行账户透支、净现值 小于零等。 r o s s 等人( 2 0 0 0 ) 总结前人研究成果，认为可以从四个方面定义企业的 “财务危机”：第一，技术失败，即企业无法按期履行债务合约付息还本；第 二，会计失败，即企业的帐面净资产出现负数，资不抵债；第三，企业失败， 即企业清算后仍无法支付到期债务；第四，法定破产，即企业或者债权人由 于债务入无法到期履行债务合约，并成持续状态时，向法院申请破产。 二、国内文献对“财务危机”的定义 谷祺与刘淑莲( 1 9 9 9 ) 将“财务危机”定义为“企业无力支付到期债务 或费用的一种经济现象，包括从资金管理技术性失败到破产以及处于两者之 间的各种情况。”。 陈文浩与郭丽红( 2 0 0 1 ) 认为，“财务危机通常是指企业不能偿还到 期债务的困难和危机，其极端形式是企业破产”。 赵爱玲( 2 0 0 0 ) 则认为“财务危机通常是指企业无力支付到期债务或 费用的一种经济现象。根据其失败的程度和处理的程序不同，财务失败可以 分为技术性清算和破产”。o 以上均为规范研究对财务危机的定义，由于国内资本市场尚不完善，数 据收集存在一定的困难，国内进行实证研究的的研究者通常将“财务危机” 定义为被特别处理( s t ) 的上市公司，如陈静( 1 9 9 9 ) 、张玲( 2 0 0 0 ) 、陈晓 与陈治鸿( 2 0 0 0 ) 、李华中( 2 0 0 1 ) 、姜秀华与孙铮( 2 0 0 1 ) 及吴世农与卢贤 义( 2 0 0 1 ) 等。 2 1 2 本文对。财务危机”的界定 综上，国外学者对“财务危机”的定义总的来说是根据课题研究的需要 而定，通常在文献中会明确给出研究样本选择特性，为了有效地将研究对象 量化及客观化，一般以破产作为标准展开研究。破产是企业经营的一种结果， 达到这一结果的过程是一系列可识别的环节：稳健经营一不稳健经营一财务 。谷棋、刘淑莲，财务危机企业投资行为分析与对策。会计研究，1 9 9 9 1 0 ，p 2 9 。陈文浩、郭丽红企业财务危机的原因分析，浙江财税与会计2 0 0 1 p o 。赵爱玲，企业财务危机的识别与分析，财务理论与实殴，2 0 0 0 i i ，p 鹋 7 企业财务危机顶警模型研究来自我国制造业上市公司的数据 危机一破产。在我国，由于证券市场不成熟，企业的破产往往是由于行政性 因素，不完全是市场行为，故不适合以破产定义财务危机。 1 9 9 8 年3 月，中国证监会颁布了关于上市公司状况异常期间的股票特 别处理方式的通知，其“状况异常”包括“财务状况异常”和“其它状况异 常”，就财务预警而言，主要是对财务状况异常进行事前提示，而证监会明确 界定了财务状况异常的表现，即连续两年亏损或每股净资产低于股票面值， 说明被特别处理的企业财务指标上会出现严重问题，那么就可基于企业财务 指标进行危机预警，且被特别处理的表现明确，使得其度量性高，数据易于 收集，故本文沿袭国内多数相关文献的做法，将财务危机定义为被特别处理， 即被s t ( 包括s t 、* s t 、s s t 、s s t ) o 2 2 财务危机预警的基本理论 2 2 1 财务危机预警的涵义 所谓预警就是度量某种状态偏离预警线的强弱程度并事先发出预警信号 的过程，它最初是军事学中的一个俗语，原义是在敌人进攻之前发出警报。 以做好防守应战的准备。1 9 世纪末，预警思想开始应用于经济领域，从宏观 经济预警逐步发展到微观经济预警，即对企业的经营状况进行事前监测，以 便在企业经营出现险情之前，发出警告，采取措施。加以排除。 财务预警总体来讲是指根据外部环境条件的变化，对系统未来的不利事 件或风险进行预测和报警，是对企业财务危机发生的可能性进行多角度的分 析判断，及时发出危机警告的过程。其主要目的是督促企业尽早做好预防和 应对财务危机的准备。 本文旨在建立一个财务危机预警模型，从定量角度进行财务危机预警， 因此本文从定量与模型运用的角度对财务危机预警进行了界定，即财务危机 预警是指以企业信息化为基础，以企业财务报表、经营计划及其他相关财务 资料为依据，以财务指标体系为中心，以财会、统计、金融、企业管理、经 济学等相关学科知识为指导，以计量模型为分析工具，结合定性分析理念， 利用模型发出的信号，通过对财务相关指标的综合分析，对企业财务状况进 8 2 财务危机预警的理论研究 行辨识，及时发现企业经营管理中的潜在经营风险和财务风险，在财务危机 发生之前向企业相关人员发出警告，督促各方采取有效措施，避免潜在风险 变成现实的损失。 2 2 2 财务危机预警模型研究的原则 财务预警模型就是借助企业一系列财务相关指标来及时识别企业财务状 况的判别模型。模型的建立与使用均是以企业的财务数据为基础，以避免财 务风险、提高企业经济效益为目标，因此财务危机预警模型的建立应遵循以 下原则： 1 、预知性：财务危机预警模型建立的目的是对企业财务危机作出事前预 警，因此模型必须能够通过对有关信息及数据的分析、跟踪、预测发现现存 的和潜在的问题，发出预警信号，以提醒企业防患于未然。 2 、及时性：模型的建立旨在及时作出事前预警，以规避风险，因此模型 必须能够及时反映问题，以免因错失控制危机的时机而导致财务状况进一步 恶化。 3 、完备性：模型是对企业整体财务状况进行综合预警，因此模型的建立 必须全面收集与企业经营相关的各类信息，据此从不同角度、不同层面分析 企业的经营状况。 4 、连贯性：模型预警不能是孤立、片面的，模型应连续的以上一期分析 为基础，紧密衔接，达到连续预警的效果。 5 、准确性：模型预警结果会对各方决策起到重要影响，因此模型必须能 反映企业财务状况的真相，确切提出存在的问题。 2 3 财务危机预警模型研究成果综述 财务预警属于微观经济预警范畴，预警模型的研究国外开始较早，而国 内目前还处于前沿性和创新性的研究阶段。 9 企业财务危机顼警模型研究来自我国制造业上市公司的数据 2 3 1 国外研究成果 国外对于财务预警模型的研究开始的很早，以财务比率预测财务危机起 源于上世纪三十年代，产生了大量有效的预警模型。 2 3 1 1 预警模型的变迁 一、一元判定模型 1 9 3 2 年f i t z p a r t i c k 以1 9 家公司为样本，运用单个财务比率将样本分 为破产组和非破产组，结果表明判别能力最高的是“净利润股东权益”和“股 东权益负债”两个比率；1 9 3 8 年美国学者s e c r i s t e 和j 用资产负债表比率来 比较倒闭银行与正常银行之差异。这两个研究可谓财务危机预警模型的开创 性研究，但在随后的3o 年中，财务危机预测技术并没有较大发展，相关文献 极少，影响也不大。 直到1 9 6 6 年，b e a v e r 以企业失败预测为主题，以单一的财务比率指标为 基本变量，运用配对样本法，随机挑选了1 9 5 4 1 9 6 4 年间7 9 家运营失败企 业，并针对这7 9 家失败企业逐一挑选与其产业相同且资产规模相近的7 9 家 正常企业，再将样本企业分为学习样本与测试样本两组。先以学习样本企业 失败破产前5 年的3 0 项财务比率进行二分类检验，用以找出最具区别能力的 财务比率及其分界点，并利用测试样本预测及验证选定的财务比率及分界点 的判别能力。研究表明，对于失败企业最具预测能力的指标是“现金流量总 负债”比率，其次是“总负债总资产”比率和“净利润总资产”比率。 二、多元线性判定模型 由于单变量分析具有内在的无法克服的缺陷，因此后来的学者开始寻求 新的方法。 a l t m a n ( 1 9 6 8 ) 以多变量分析法发展出z - s c o r e 的财务预警模型，是首 位利用多变量分析技术对企业财务危机进行判别分析的学者。他以1 9 4 6 1 9 6 5 年间3 3 家破产的制造业企业为样本，配对3 3 家正常企业，采用营运资 啕i 自姜秀华、孙铮，2 0 0 1 ，治理弱化与财务危机：个预测模型，南开管理评论第5 期。 乌i 自艋隆，1 9 9 8 ，自由资本比率在金融机构财务危机预警适用性之研究一台湾地区农会信用部实证 分析台湾经济( 南投) 第l 期。 l o 2 ，财务危机预警的理论研究 金总资产、留存收益总资产、息税前利润总资产、销售收入总资产、股 东权益市值总负债的账面价值5 个变量组成了z - s c o r e 模型。 由于z - s c o r e 模型是以上市公司中的制造业公司为研究对象，不利于非 上市公司及非制造业的评分，所以在此基础上，a l t m a n ( 1 9 7 7 ) 发展出z e t a 模型，该模型以1 9 6 2 1 9 7 5 年问的5 3 家破产企业和5 8 家配对的正常企业为 样本，选用了2 7 个初始财务比率进行区别分析，最后选取了与z - s c o r e 不同 的7 个解释变量，其分类正确率高于原始的z - s c o r e 模型，特别是在破产前 较长时间的预测准确率较高。由于z 计分模型的预测能力好，成本效益好， 因此多元判别分析方法成为了研究企业财务危机的一种主流方法。 、 三、多元逻辑回归模型 m a r t i n ( 1 9 7 7 ) 认为以多变量区别分析建立的预测模型只能就样本公 司是否发生财务失败危机进行分类，无法衡量发生危机的概率，同时，区别 分析方法假设条件较多，比较难满足，为改变这种情况，他引入了l o g i s t i c 回归分析法建立企业财务危机预警模型，以1 9 6 9 1 9 7 4 年为样本期间，选出 2 5 个财务比率构建模型，预测两年后银行可能倒闭的概率。研究结果表明， 净利总资产、坏账营业净利、费用营业收入、总放款总资产、商业放款 总放款、总资产风险性资产等六个财务比率具有显著的预测能力。 o h l s o n ( 1 9 8 0 ) 针对美国公司数据，以条件l o g i t 模型预测企业财务危 机，在1 9 7 0 1 9 7 6 年问随机抽取1 0 5 家财务危机公司和2 0 5 8 家正常公司， 以9 个变量分别建立一年内、二年内会破产的l o g i t 财务危机预警模型，模 型的正确率分别为9 6 1 2 、9 5 5 5 。他发现，至少存在四类显著影响公司破 产概率的变量，它们分别是：公司规模、资本结构、经营业绩和当前的变现 能力。 c o l l i n s 和g r e e n ( 1 9 8 2 ) 以1 6 1 家公司为样本论证出l o g i t 模型的预测 能力比区别分析模型强。自8 0 年代后，l o g i s t i c 回归分析代替判别分析法， 在财务危机预测研究领域占据主流地位。 四、神经网络模型 o d o m 和s h a r d a ( 1 9 9 0 ) 将类神经网络应用于企业破产预测，是此法运用 中最具代表性的学者之一。他们研究了1 9 7 5 1 9 8 2 年问的6 5 家财务危机公 司与6 4 家正常公司，并将样本区分为训练样本和保留样本两组，以a l t m a n 企业财务危机预警模型研究来自我国制造业上市公司的效据 ( 1 9 6 8 ) z - s c o r e 模型所使用的五个财务比率为研究变量，比较了神经网络法 与区别分析法的不同。研究指出在训练样本方面类神经网络模型的正确率为 1 0 0 ，在保留样本方面，则正确率达8 1 8 ，两方面都远远高于区别分析法。 近年来，将神经网络应用于公司危机预测分析的文献众多，主要包括 c o a t sa n df a n t ( 1 9 9 3 ) 应用于美国公司，a l t m a n 、m a r c o 、v a r e t t o ( 1 9 9 4 ) 应用于意大利公司等。 。 a l t m a re 和m a r c og ，e ta l ( 1 9 9 4 ) 认为人工神经网络( a n n ) 是一种 平行分散处理模式，其建构理念植基于人类大脑神经运作的模拟。a n n 除具有 较好的模式识别能力外，还可以克服统计等方法的限制，因它具有容错能力， 对数据的分布要求不严格，具备处理资料遗漏或是错误的能力，且a n n 具有 学习能力，可随时依据新准备数据资料进行自我学习、训练，调整其内部的 储存权重参数以对应多变的企业运作环境。由于a n n 的上述良好性质与能力， 可作为解决区隔问题的一个重要工具。 为构建预测效果更好的模型，学者们不断尝试使用新的研究方法，如 m a y e ra n dp i n e r ( 1 9 7 0 ) 使用逐步回归分析法、s i n k e y ( 1 9 7 7 ) 使用离位分 析法、l o o n e y & w a n s l e y ( 1 9 8 6 ) 使用c o x 构建模型、n e o p h y t o ue ta l ( 2 0 0 1 ) 使用多变量距离分析等等。 预警模型不断更新改进的同时，预警模型中的变量也在不断完善中。 2 。3 。1 2 预警模型变量的完善 一、现金流量指标的加入 由于现金流无法根据会计准则进行操纵，是提示公司存亡的关键信号， 因此现金分析成为了一神强有力的工具，多位学者在预警模型中着重加入了 现金要素。 d e a k i n ( 1 9 7 2 ) 将b e a v e r 和a l t m a n 两人的研究合并，随机选取1 9 6 4 年 至1 9 7 0 年问3 2 家的正常公司与3 2 家财务危机公司，采用1 4 项财务比率特 别是现金流量，总负债、税后净利总资产、总负债，