（产业经济学专业论文）转轨时期货币需求影响要素研究.pdf

重庆大学硕士学位论文 中文摘要 摘要 我国现在正处于由计划经济向市场经济转轨的重要时期，在确立市场经济体 制后我国处于货币供给由外生性逐渐向内生性转变的重要阶段，货币需求函数以 及货币需求结构都在不断发生变化，因此，探索我国货币需求的影响要素显得至 关重要。为此，全文围绕着以下四个命题展开：第一，在狭义货币条件下我国货 币需求因素与货币供给的相关性。第二，在广义货币条件下我国货币需求因素与 货币供给的相关性。第三，在货币供应量不变条件下，我国的三种货币需求是否 存在“挤出效应”? 第四，在货币供应量增加的条件下，对物价产生的影响? 本文借鉴了凯恩斯流动性货币需求理论和货币需求函数，结合我国转轨时期 的特殊国情，利用协整检验等研究方法，构建出转轨时期我国的货币需求函数， 从而解决第一、二两个命题。得出货币需求收入弹性低且狭义货币的收入弹性小 于广义货币的收入弹性。货币需求的实际利率弹性和价格弹性敏感度较高，且广 义货币需求的实际利率弹性和价格弹性要明显比狭义货币需求的实际利率弹性和 价格弹性低。同时研究了货币需求函数的稳定性，得出狭义货币需求函数短期要 比广义货币需求函数稳定。 为解决第三、四两个命题，本文从货币需求结构的角度研究我国的货币需求。 货币需求结构也是按照凯恩斯对货币需求的划分，即交易性货币需求、预防性货 币需求和投机性货币需求。通过分析得出：在货币供应量不变的情况下，交易性 货币需求、预防性货币需求和投机性货币需求存在相互挤占的现象：当货币供应 量增加时，不一定表现为一般商品的价格水平的上升，也可能表现为资产价格的 抬升或者被贮藏起来间接影响商品或资产的价格；另外，分析了转轨时期为培养 和完善金融市场、土地市场、劳动力市场、矿藏资源市场等要素市场所产生的特 殊货币需求。 最后，根据研究的结论为我国货币当局提供政策建议，包括建立商品、资产 价格指数等多种指标体系，进一步提高货币需求的利率弹性，兼顾多种货币需求， 并关注潜在的通货膨胀压力等建议。 关键词：体制转轨，金融深化，货币需求函数，货币需求结构 重庆大学硕士学位论文英文摘要 a b s t r a c t w ea r ei nt h ei m p o r t a n tp e r i o df r o mp l a n n e de c o n o m yt om a r k e te c o n o m y , a f t e r e s t a b l i s h i n gt h em a r k e te c o n o m ys y s t e m ，e x o g e n o u sm o n e t a r ys u p p l yi sc h a n g i n gt o e n d o g e n o u sm o n e t a r ys u p p l y , m o n e t a r yf u n c t i o na n dm o n e t a r ys t r u c t u r ea r ec h a n g i n g a l s o s oi t si m p o r t a n tt or e s e a r c ho nt h ef a c t o r sw h i c ha f f e c tm o n e t a r yd e m a n d t h e p a p e rt r i e st og i v ea n s w e i - st ot h e s ef o u rp r o p o s i t i o n s ：f i r s t l y ，t h ec o r r e l a t i o nb e t w e e n m o n e t a r yd e m a n df a c t o ra n dm o n e t a r ys u p p l yo nt h ec o n d i t i o no fm 1 ，s e c o n d l y ，t h e c o r r e l a t i o nb e t w e e nm o n e t a r yd e m a n df a c t o ra n dm o n e t a r ys u p p l yo nt h ec o n d i t i o no f m 2 ，t h i r d l y , w h e nm o n e t a r ys u p p l yh o l dt h el i n e , d ot h r e ek i n d so f m o n e t a r yd e m a n d o c c u p yo n ea n o t h e r ? f o u r t h l y ，w h e nm o n e t a r ys u p p l yi n c r e a s e s ，w h a t st h ei n f l u e n c e o np r i c e b a s e do nk e y n e s sm o n e t a r yd e m a n dt h e o r ya n dm o n e t a r yd e m a n df u n c t i o n , w e u s ec o i n t e g r a t i o nt e s tt r yt of o u n do u rm o n e t a r yf u n c t i o na n dt r yt og i v et h ea n s w e r s t ot h ef i r s ta n ds e c o n dp r o p o s i t i o n s d i s p l a y e db yt h ee m p i r i c a ls t u d y ，m o n e t a r y d e m a n di n c o m ee l a s t i c i t yi sl o w ，m l si n c o m ee l a s t i c i t yi sl o w e rt h a nm 2 s m o n e t a r yd e m a n d si n t e r e s tr a t ee l a s t i c i t ya n dp r i c ee l a s t i c i t ya r eq u i t el l i g h ，m t s i n t e r e s tr a t ee l a s t i c i t ya n dp r i c ee l a s t i c i t ya r eb o t hh i e # e rt h a nm 2 s m 1 ss t a b i l i t yi s s t r o n g e rt h a nm 2 s t os o l v i n gt h ep r o p o s i t i o nt h r e ea n df o u r ，t h i sp a p e ra l s oh a st h ed e e pr e s e a r c ho n m o n e t a r yd e m a n ds t l a l e t u r e a c c o r d i n gt ok e y n e s sm o n e t a r yd e m a n dt h e o r y ，w e d i v i d em o n e t a r yd e m a n di n t ot h r e ek i n d so fd e m a n d s ，t h e ya r et r a n s a c t i o nd e m a n d ， c a u t i o nd e m a n da n dv e n t u r ed e m a n d f r o mt h er e s e a r c h ，w ef i n dw h e nm o n e t a r y s u p p l yh o l d st h el i n e ，t h r e ek i n d so fm o n e t a r yd e m a n dc o u l do c c u p yo n ea n o t h e r ； w h e nm o n e t a r ys u p p l yi n c r e a s e s ，t h ep r i c ed o e s n ta l w a y sc l i m bu p ，i tm a y b ea f f e c t s a s s e t sp r i c eo rb es t o r e dt oa f f e c tt h ep r i c eo fc o m m o d i t yo ra s s e t si n d i r e c t l y b e s i d e s ， w ea n a l y z es p e c i a lm o n e t a r yd e m a n dt os a t i s f yc u l t i v a t i n ga n di m p r o v i n gt h ee l e m e n t m a r k e t ，s u c ha sf i n a n c i a lm a r k e t ，l a n dm a r k e t ，l a b o rm a r k e t , r e s o u r c e sm a r k e ta n ds o o n a tl a s t ，w ep r o v i d et h eg o v e r n m e n tt h ep o l i c ys u g g e s t i o n ，i n c l u d i n ge s t a b l i s h i n g s e v e r a li n d e xs y s t e m sf o rc o m m o d i t ya n da s s e t s ，e n h a n c i n gm o n e t a r yd e m a n di n t e r e s t r a t ee l a s t i c i t y , g i v i n ga t t e n t i o nt ov a r i o u so fm o n e t a r yd e m a n d s ，p a y i n ga t t e n t i o nt o p o t e n t i a li n t l a t i o n 重庆大学硕士学位论文 英文摘要 k e yw o r d s ：m e c h a n i s mt r a n s i t i o n , f i n a n c i a ld e e p e n i n g m o n e t a r yd e m a n d f u n c t i o n ，m o n e t a r yd e m a n ds t r u c t u r e h i 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取 得的研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文 中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得重废太堂 或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本 研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示谢意。 学位论文作者签名： 彻彳 签字日期： 如7 年歹月z 。日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解重废太堂有关保留、使用学位论文的 规定，有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许 论文被查阅和借阅。本人授权重庆太堂可以将学位论文的全部或部 分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段 保存、汇编学位论文。 保密() ，在年解密后适用本授权书。 本学位论文属于 不保密( 们。 ( 请只在上述一个括号内打“4 ”) 学位论文作者签名： 书骛 导师签名： 签字日期：z 7 年堂月2 de t 签字日期：7 年f 月1 日 重庆大学硕士学位论文 1 绪论 1 绪论 1 1 问题的提出 1 1 1 中国金融深化程度加深 近2 0 多年中国的m 2 的增长速度快于g d p 的增长速度，例如g d p 的指 标从1 9 7 8 年0 2 9 稳步上升至2 0 0 6 年的1 6 5 ，上升幅度达5 倍之多。特别是近年 来星加速上升之势。显著商出同期发达国家和发展中国家的货币产出比。见袭 1 1 0 ： 表1 1 金融深化指标的国际比较( 单位：) t a b l e1 1f i n a n c i a ld p 面gi n d e xc o m p a r i s o nt oi n t e r n a t i o n a l ( ) 年度 中国日本韩国 印度 澳大利亚 美国 巴西 1 9 8 5 4 7 2 6 9 0 9 6 3 1 6 9 3 7 5 43 6 7 36 4 1 08 4 0 1 9 8 65 5 0 l9 4 8 03 1 8 03 9 3 83 8 0 26 6 6 21 2 ，5 5 1 9 8 75 9 8 01 0 0 4 23 2 1 84 0 ，4 93 7 6 46 6 ，9 l1 3 1 l 1 9 8 8 5 8 8 1 1 0 3 1 l3 2 5 43 9 9 43 8 9 06 5 0 6 2 1 2 8 1 9 8 96 2 0 81 0 6 1 l3 4 7 64 0 4 94 4 4 56 4 1 82 0 6 8 1 9 9 08 2 4 51 0 8 2 23 4 i l3 9 9 45 i 8 96 3 9 0i i 6 5 1 9 9 18 9 5 l1 0 7 0 53 3 ，7 34 0 6 25 4 1 36 4 3 81 7 ，4 4 1 9 9 29 5 r 3 61 0 5 5 53 4 9 54 1 6 6 5 3 8 9 6 2 3 92 5 3 0 1 9 9 3 9 8 7 1 1 0 5 8 4 3 5 8 6 4 2 4 35 4 7 8 6 0 3 33 3 1 2 1 9 9 49 7 - 3 61 0 7 3 83 6 0 74 2 ，7 65 6 1 25 7 - 2 l1 9 1 4 1 9 9 59 9 9 31 0 8 9 43 6 0 04 2 0 05 7 4 85 6 2 32 2 6 2 1 9 9 6 1 0 6 9 11 0 8 83 7 0 34 1 9 65 9 8 25 6 3 22 2 8 6 1 9 9 7 1 1 5 2 2 1 0 9 3 7 3 8 8 74 4 5 56 1 5 25 6 3 42 3 7 4 1 9 9 81 2 3 8 l1 1 4 7 24 7 7 24 5 9 56 2 9 45 7 9 4 2 5 8 2 1 9 9 91 3 3 7 01 2 0 7 65 5 5 l4 8 5 86 5 5 65 9 6 32 6 ，2 4 2 0 0 01 3 5 6 81 2 2 4 46 4 1 45 2 2 86 5 7 36 0 5 32 4 ，4 4 2 0 0 11 4 4 3 61 2 5 8 27 0 7 85 5 1 56 6 8 9 6 4 8 92 4 3 l 2 0 0 21 5 3 7 51 3 1 4 17 2 0 85 8 8 26 8 6 86 8 2 12 5 6 9 2 0 0 31 6 1 4 11 3 4 8 87 4 0 06 0 2 47 0 1 36 7 1 92 5 0 5 2 0 0 41 5 8 3 81 3 6 4 17 0 8 96 1 5 67 4 0 16 4 5 62 4 6 3 中国作为发展中国家，出现了金融过度深化问题是不争的事实，并有大量的 论文对其原因进行了研究。主要有以下几种观点：种观点( 易纲1 9 9 6 a , 1 9 9 6 b ) o 奉表中国金融深化指标计算所采用的g d p 值自1 9 9 3 年后采用国家统计局最新修正后的g d p 值 重庆大学硕士学位论文 1 绪论 认为这种较高水平的货币产出比主要源予由计划到市场的经济的货币化过程；而 另外一种观点则强调“被迫储蓄效应”( 江华，1 9 9 7 ) ，将这种较高的货币产出比归 咎于中国金融资产单调、选择性少，从而客观造成以广义货币作为价值储藏手段。 还有一种观点( 王毅，2 0 0 2 ) 认为是采用m ，g d p 作为量化金融深化指标本身就 有缺陷，主要是g d p 在统计上不准确，公布的g d p 要远远小于实际的g d p 值， 这样金融深化指标就被无形的扩大了，而膨，本身也反映中国金融结构问题，由 于中国资本市场融资量有限导致，这样企业要融资就要找银行贷款，贷款再转化 为存款，这样导致m ，增长快速。再有，刘士余、王辰华( 2 0 0 5 ) 认为中国货币 化水平畸高的一个重要原因是中国经济在货币化进程中出现了严重的货币浅化现 象，而信用基础薄弱、个人结算体系发展之后、规模巨大的地下经济则是我国发 生货币浅化现象的根本原因。 1 1 2 近2 0 年来上证指数与g d p 、c p i 负相关 股市作为一国经济的睛雨表，应该反应一国经济发展的状况，股市的发展应 该和国民经济的发展呈现正相关关系，在西方国家，股市作为实体经济发展的重 要风向标，而在我国长期以来，股市的发展与国民经济相悖而行。为了描述我国 g d p 、c p i 以及上综指的长期走势，我们选取了各指标的季度数据，其中g d p 指 标为以不变价格计算的季度累计值的同比增长率，上综指指标为季度末最后一交 易日上综指收盘价。我们选择了从1 9 9 5 年至2 0 0 6 年季度共4 5 个样本值， 绘 出g d p 、c p i 和上综指( 彤) 的走势( 见图1 1 ) 、，、 对h , f o b 0 0 e 三亘三兰垂e 习 图1 1g d p 、c p i 和上综指走势图 f i g u r e1 1t h e t r e n d s o f g d p c p i a n d i n d e x o f s h a n g h a i s e c u r i t y 2 孝； 咖 喜| 咖 委言 姗 姗 彻 吾； o 重庆大学硕士学位论文 1 绪论 图1 1 表明：从1 9 9 5 年到2 0 0 0 年消费品物价指数不断下降，甚至出现负增 长，实体经济出现通货紧缩，而上证指数却不断攀升，甚至达到历史的最高点 2 0 6 6 1 5 点。2 0 0 3 年开始，物价指数从负增长转为正增长，实体经济再度出现发 热现象，而股市长期低迷，上综指曾一度跌破1 0 0 0 点。可以看出，长期以来，股 市的发展与实体经济的发展背道而驰，股市没有发挥经济发展的“晴雨表”的功能。 通过对上综指与g d p 、c p i 做相关性分析，我们发现上综指与g d p 、c p i 长期 以来呈现负相关关系( 见表1 2 、表1 3 ) 。 表1 2g d p 与上综指相关系数 t a b l e1 2c o r r e l a t i o n so f g d pa n ds i g d ps i g d p1 0 0 0 0 0 00 6 1 8 0 7 1 s i0 6 1 8 0 7 11 0 0 0 0 0 0 表1 3c p i 与上综指相关系数 t a b l e1 3c o r r e l a t i o n so f c p ia n ds i c p is l c p i1 0 0 0 0 0 0- 0 6 7 0 2 8 3 s i - 0 6 7 0 2 8 31 0 0 0 0 0 0 对于股市与实体经济长期负相关发展的原因，有学者( 朱东辰、余津津2 0 0 3 ) 通过实证分析得出我国股市的股价指数和实体经济活动在长期内不存在相近的走 势，认为股市吸引了部分实体经济运作的资金，是使得经济增长在股市上涨时出 现下降的原因。也有学者( 黄向臻，2 0 0 4 ) 认为中国股市内部存在制度的缺陷和 股市整体上缺乏投资价值是股市与经济增长背离的主要原因。还有一种观点( 唐 旭，1 9 9 6 ) 认为从1 9 9 3 年以来的经济发展趋势与股市的发展变化完全是合拍的， 根本不存在两者背道而驰的问题，认为股市的下滑实质是泡沫的剔除过程。 1 1 3 近年来货币流动性过剩资产价格攀升 近年来，全球房地产、证券、黄金、石油等市场十分活跃，各类资产价格出 现了大幅上涨的行情。2 0 0 1 至2 0 0 5 年，许多发达国家的房地产价格上涨了一倍， 不少发展中国家的房地产价格出现普遍上涨的局面。2 0 0 6 年，美国道琼斯工业平 均指数突破了2 0 0 0 年网络科技泡沫膨胀最严重时期的高点，创下了历史新高，其 它许多发达国家和新兴市场国家的股市也普遍涨势强劲并突破历史记录。2 0 0 6 年 5 月，国际现货黄金价格在纽约市场一度突破每盎司7 1 8 美元，创1 9 8 0 年以来的 历史高位。2 0 0 6 年7 月中旬，国际原油期货价格曾突破7 5 美元桶，创历史最高 记录。在上述各类资产价格大幅上涨的背景下，全球流动性状况成为关注的热点 问题，但目前国际上还缺乏有效的方法来衡量全球流动性的合理水平。 造成现阶段全球流动性充裕的成因是复杂的，比较流行的一种观点认为这与 主要经济体的货币政策有关。“9 1 l ”事件后的相当一段时间内，全球各主要经济 重庆大学硕士学位论文 1 绪论 体普遍实行了超低利率政策。2 0 0 1 年1 月至2 0 0 3 年6 月，美联储经过1 2 次连续 降息，将联邦基金利率从6 5 降至1 ，并将1 的超低利率保持到2 0 0 4 年的6 月，长达一年之久。同时欧洲中央银行也在2 0 0 1 年后进入降息周期，其中2 0 0 1 年降息4 次共计1 5 0 个基点；2 0 0 3 年6 月开始，将2 的低利率维持了近两年半 的时间。日本央行为了刺激经济复苏实行了长达5 年的超宽松货币政策。客观来 说，这些货币政策促进了各国经济的增长与复苏，也在很大程度上促进了各主要 货币流动性的增长。也有观点认为，全球流动性的充裕状况与国际金融衍生产品 市场的飞速发展有关。近年来各种金融衍生产品层出不穷，有利于商业银行信贷 风险的分散，使整个金融体系更加灵活和稳定，但金融衍生产品特有的杠杆作用 客观上促进了货币流动性的创造。 2 0 0 6 年以来，尽管各主要货币当局多次加息，目前利率仍保持在相对较低的 水平。鉴于全球经济增长预计有所放缓，各主要经济体加息的步伐将受到影响， 全球流动性充裕的局面预计仍将维持一段时间。在此背景下，国际上大量的短期 资本在不断寻找投机套利的可能性。短期资本大量流入，将进一步增加资本流入 国的流动性，容易引起资产价格的上涨；国际资本的迅速撤离又将对这些国家的 宏观经济造成冲击甚至形成金融与经济危机。对于短期投机资金的大量流入，许 多学者提出过不同的政策建议，如1 9 7 2 年托宾教授( j t o b i n ) 提出对所有与货 币兑换有关的证券和外汇即期交易征收统一的税收，即“托宾税”( t o b i nt a x ) ；另 外也有部分国家采取对短期资本流入增加无息准备金来抑制短期资本流动，降低 汇率波动性。 我国自2 0 0 2 年下半年以来，在国际国内因素共同作用下，国际收支双顺差格 局加剧，外汇储备持续快速增长。为维护总量平衡，保持货币信贷合理增长，中 央银行从2 0 0 3 年就开始综合运用多种货币政策工具，加强流动性管理。2 0 0 3 年 4 月启动央行票据发行，9 月上调存款准备金率1 个百分点。2 0 0 3 年至2 0 0 6 年， 发行央行票据净对冲流动性约3 万亿元；2 0 0 3 年至今共8 次上调存款准备金率共 4 5 个百分点，深度冻结流动性约1 5 万亿元。从根源上看，我国国际收支持续较 大顺差是国内外多种因素造成的。如果国内外条件没有发生大的变化，国际收支 较大顺差仍可能在今后一段时期内持续。因此，未来一段时间中央银行可能将不 得不继续面对银行体系流动性供给过多的局面，对冲过剩流动性仍将是货币政策 的重要任务。 1 1 4 问题的提出 本文所要研究的问题是转轨时期货币需求影响要素。首先界定一下“经济转 轨”，我们一般意义上讲的“转轨”是指经济体制的转轨，也就是说由计划经济向市 场经济转轨；而本文所分析的“经济转轨”是一个广义的概念，既包括体制的转轨， 4 重庆大学硕士学位论文 1 绪论 还包括由传统经济向现代经济的转型。 经济的转轨对货币需求的影响主要包括经济的货币化、分配结构的变化、利 率的逐渐市场化、金融市场与金融创新的发展等。因此对影响我国货币需求的因 素进行分析，对我国的狭义货币和广义货币的这两个层次的货币需求函数进行估 计以及对估计出来的货币需求函数的稳定性进行检验具有很大的理论和政策意 义。 我国处在计划经济向市场经济转型的重要时期。首先这一时期是经济的货币 化过程，这也是我国过去2 0 多年来金融深化的主要原因，因为改革开放以前，在 农业部门和广大农村地区，实物交易较为广泛地存在，其后，随着农村副产品市 场的发展，改革向城市和国有企业推进，商品交易领域的从最终消费品扩展到生 产资料及中间产品，商品交易的货币化程度不断深化；商品的货币化过程大概在 1 9 9 4 年基本完成，但我国经济的货币化并没有停止，因为在2 0 世纪9 0 年代开始 了各种各样的改革包括住房制度、医疗制度改革、教育体制改革等。在资本市场 上，资本市场的规模不断扩大，并且通过股权分置改革消除历史遗留的制约资本 市场发展的制度问题，使得资本市场成为重要的融资手段；同时居民投资渠道被 进一步拓宽，拥有了更多选择的投资品，居民的投资意识明显增强。这些变化对 我国货币需求及其稳定性产生了深远影响。我国在确立以货币供应量为中介目标， 运用多种货币政策工具调控基础货币( 操作目标) 的间接调控体系后，如何实现 货币供求平衡，稳定物价以及解决当前流动性过剩问题成为摆在货币当局非常重 要的难题。尤其是确立市场经济体制后我国正处于货币供给由外生性逐渐向内生 性转变的重要阶段，货币需求函数以及货币需求结构都在不断发生变化，因此， 探索我国货币需求的变动规律显得至关重要了。为此我们提出以下研究任务： 命题1 ：在狭义货币条件下我国货币需求因素与货币供给的相关性。 命题2 ：在广义货币条件下我国货币需求因素与货币供给的相关性。 命题3 ：在货币供给量不变条件下，我国的三种货币需求是否存在“挤出效应”? 命题4 ：在货币供给增加的情况下，对物价产生什么样的影响? 1 2 研究的理论和实际意义 1 2 1 理论意义 在充分阅读大量国外文献和国内学术研究成果的基础上，从理论上研究并 分析了影响我国货币需求的主要变量指标，将股票市值等变量引入我国货币需求 函数中作为解释变量，分析这些变量对我国货币需求函数的影响，并研究了我国 短期货币需求函数的稳定性。为进一步得出我国货币需求的特点，我们还从结构 上来分析我国货币需求变化，从而在总量和结构两个不同的角度来研究我国货币 重庆大学硕士学位论文 1 绪论 需求，为我国实施有效的货币政策和调控货币供应量提供理论依据和借鉴。 在实证研究方面，通过对各变量进行单位根检验、协整检验，来分析各变 量对货币需求函数的影响，并检验了货币需求函数的稳定性。 1 2 2 实际意义 改革开放以后我国经济经历几次大的波动，其中重要的原因就在于我国货 币的供应量与实际的货币需求在总量和结构上的不一致，因此研究货币的需求， 对于我国实施有效的货币政策是一个很好的政策借鉴。 近1 0 年来，我国经济稳定增长，在货币供应量保持高速增长的同时，物价 却在低位徘徊，出现了高增长低膨胀的奇特现象。这一现象背后必然存在着某种 货币规律，研究货币需求能帮助我们理解这一现象。 当前我国转型时期，金融深化加剧，制定货币政策的条件发生了变化，货 币需求的影响因素和结构都发生了变化，只有保证货币供求在总量和结构的平衡， 才能促进经济又好又快发展。 1 3 研究的内容、目的和方法 1 3 1 研究的内容 本文的结构安排如图1 2 所示：第一章绪论部分，提出本文研究的背景，即 随着我国货币供应量增长速度大大快于经济的增长速度从而产生了金融深化的现 象；另一方面在全球流动性丰裕以及我国国际收支顺差外汇储备猛升的大背景下， 流动性过剩成为我国当前货币政策需要解决的问题，而研究货币需求则有利于我 们更好的了解这些货币现象的实质，也为货币当局制定科学政策提供依据。第二 章是理论分析部分，回顾传统的货币需求理论，并重点介绍凯恩斯的流动性货币 需求理论，本文所研究货币需求函数以及货币需求结构都是以凯恩斯的这一理论 作为分析的基础。理论部分还包括当前国际、国内对这一问题相关研究成果的介 绍。第三章主要是实证分析部分，从货币需求总量的角度来分析货币需求的影响 变量及其影响程度，理论基础是凯恩斯的流动性货币需求理论，研究方法是协整 检验和向量误差修正模型，除了获得货币需求与这些变量间的长期协整关系，还 进一步检验了我国货币需求函数的稳定性。第四章分析了我国货币需求的结构性 特点，分析结构变化对货币需求乃至我国的货币政策所产生影响，最后总结我国 货币需求的特点，并根据研究成果为我国货币当局制定货币政策提出相应的政策 建议。 6 重庆大学硕士学位论文 1 绪论 问题的提出 理论回顾与借鉴 构建货币需求函数 货币需求结构分析 结论及政策建议 金融深化加深 近2 0 年来上证指数与g d p 、c p i 负相关 近年来货币流动性过剩资产价格攀升 国外研究现状 国内研究现状 单根检验 协整检验 向量误差修正模型 理论分析 货币需求的结构分析 结论 全文研究结论 政策建议 图1 2 文章的结构安排 f i g u r e1 2t h es t r u c t u r eo f t h i sp a p e r 1 3 2 研究的目的 本文拟对我国转轨时期的货币需求进行深入的分析，通过构建出我国货币需 求函数，并在对变量进行协整分析的基础上得出各经济变量对我国货币需求函数 的影响程度，同时通过对货币需求的结构进行研究，从而可以从不同的角度来研 究我国当前的货币需求。具体来说，本文想通过研究达到如下目的： 结合国内外理论研究成果，选择恰当的货币需求函数的解释变量，并通过 协整检验，得出我国各变量对货币需求的影响程度。 希望能通过对货币需求从总量和结构两个角度来分析，从而找到符合我国 实际的货币需求规律，并用这些结论来解释我国国民经济发展的一些经济现象。 根据研究结果以及结合我国转轨时期的实际，给我国货币当局提供政策建 议。 1 3 3 研究的方法 理论与实践相结合的方法。在西方成熟的货币需求理论以及国内外已有研 究成果的指导下，研究转型时期我国货币需求的特点。 规范和实证研究相结合的方法。归纳既有的理论，在国内外已有的研究成 7 重庆大学硕士学位论文 1 绪论 果的基础上，对我国当前的货币需求函数进行探讨。同时通过实证分析来验证和 分析我国货币需求函数。 总量分析与结构分析相结合的方法。在构建我国货币需求函数的时候我们 采用的总量分析的方法，同时对货币需求又采用结构分析，这样可以使分析更加 透彻。 构建模型，通过协整检验来分析影响我国货币需求函数的解释变量，为我 们研究货币需求提供实证检验。 1 4 研究的创新和不足 1 4 1 文章的创新点 本文在借鉴了凯恩斯的流动性偏好货币需求理论基础上，从总量和结构两个 方面对我国当前的货币需求的特点进行分析。首先从总量上，通过构造我国货币 需求函数来分析影响我国货币需求的各个变量及其对货币函数的影响，同时也分 析了货币函数的稳定性；其次，具体分析我国货币需求结构变化的特点，最后得 出转轨时期我国货币需求的特殊性，并提出政策建议。 1 4 2 文章的不足 本文不足之处有两点，其一是本文在构建货币需求函数的时候并没有考虑开 放经济条件下，国与国之间的经贸往来以及汇率变动对我国货币需求的影响。其 二是本文只是从货币需求这一个方面来分析其对货币供求均衡产生的影响，而对 货币供给方面没有作深入研究，可能会失去一些新的发现，同时本文对货币当局 提出的政策也是针对货币需求来提出的。 重庆大学硕士学位论文2 理论借鉴与文献综述 2 理论借鉴与文献综述 2 1 国外理论及研究 2 1 1 金融深化理论 金融在一国经济增长中起到重要的作用，但长期以来研究发展中国家经济的 著作却很少分析金融的作用。长期以来由于发展中国家经济的分割性以及政府由 于对经济的恐慌而施加的过多干预，使得金融抑制在发展中国家广泛存在，体现 在：金融市场不健全，直接融资市场较为落后，企业融资主要依靠内源融资和 银行贷款；银行在金融体系中占主导地位，非银行金融机构不发达；金融工 具单调，规模有限；金融系统存在明显的“二元结构”；政府对金融实行严格 的管制，使得利率、汇率等资产价格被人为扭曲，金融效率低下。2 0 世纪7 0 年 代，以麦金农( r i m c k i n n o n ) 和肖( e s s h a w ) 为代表的经济学家对发展中国家 的金融领域做了深入的研究，提出了著名的金融深化理论。他们严密的论述了金 融深化与储蓄、就业和经济增长的正向关系，深刻地指出“金融抑制”( f i n a n c i a l r e p r e s s i o n ) 的危害。认为发展中国家经济欠发达是因为存在着金融抑制现象，主 张发展中国家以金融自由化的方式实现金融深化，促进经济增长，提出：放开 利率，摈弃政府干扰，改由市场供求机制决定均衡利率：消除银行的垄断，鼓 励金融机构之间的竞争，提高融资效率；消除信贷配给，让资金从低效率的项 目流向高使用收益的项目；进行税制改革，增加税收的弹性，使政府收入随国 民收入同步增长；改革利率制度，实现浮动汇率制度。麦金农和肖的金融深化 理论是建立在货币与实物资本的互补性假说基础上的。认为在许多发展中国家， 经济分割是一种常态；由于土地市场、劳动力市场、资本市场上的严重分割，没 有形成统一的市场和价格，各种资产的收益信息不完备，风险极大，资源配置效 率较低，现有的资本存量影响到储蓄市场。麦金农提出发展中国家的货币需求函 数：( m p ) d = l ( y ，i y ，d p + ) ，其中m p 为实际的货币需求量，y 为收入水平， i ) ，为投资一收入比率，d p + 为持有货币的实际收益率，麦金农和肖金认为货 币需求与实际收入、实质投资率、实际货币收益率成正比，货币与实质资本之间 是互补的。而非传统理论认为的替代性关系。 2 1 2 古典货币数量论 货币数量论的代表理论有两个：现金交易说和现金余额说 现金交易说交易方程式 现金交易说的最为典型的代表人物是费雪。其货币数量论不仅是前人货币数 量论的总结和发展，而且也是他之后的许多货币数量理论分析的出发点。 9 重庆大学硕士学位论文 2 理论借鉴与文献综述 从理论分析来看，费雪货币数量论集中体现在他的交易方程式之中。在此方 程中，费雪将流通中的货币量或交易中的货币量与商品交易总值有机地联系起来。 若设p 为价格指数，r 为以不变价格表示的商品交易价值总额，m 为该时期的平 均货币量，v 为该期间内的单位货币的平均周转次数即货币流通速度，则相应地 有： m v = p 丁( 2 1 ) ( 2 1 ) 式即为现金交易方程式。该式表明一定时期内以当年不变价格表示的 商品交易价值总额应该等于为购买这些价值的商品所付出的货币数量的总额。据 此，可探讨相应的货币需求量。由( 2 1 ) 可得： m = p t v( 2 2 ) ( 2 2 ) 式表明：一定时期中流通所需要的货币量决定于商品交易量、商品价 格水平及对应的货币流通速度。这便是由现金交易方程式所推导出来的货币需求 函数。 现金余额说剑桥方程式 现金余额说由剑桥大学的经济学家马歇尔、庇古等人提出。与现金交易说视 货币的支出为分析重点不同的是，现金余额说视货币的持有为分析重点。 他们认为，人们之所以愿意持有货币，是因为货币的交易媒介和价值储藏职 能。他们一方面认为货币需求与交易水平呈正相关，由交易引起的货币需求与名 义收入成正比。另一方面，人们的财富水平的增加使得需要通过持有更多的财产 来进行储藏，货币正是一种重要的财产。而名义财富水平同名义收入之间存在正 比例关系，从而货币需求与名义收入之间也存在正相关关系。 他们由此推出了著名的剑桥方程式，即： m d = k p 】， ( 2 3 ) 其中m 。为货币数量，也就是所谓的现金余额，尸为一般价格水平，y 为实 际收入，置是一个常数，它可以被看作是名义收入中以货币形式持有的比例。 这一方程看上去与现金交易说的交易方程式一模一样，而且也确实能够得出 与交易方程式相似的结论，即货币数量的增长只会导致一般价格水平从名义收入 的同比例上升，而不会影响实际总产出。 然而事实上，在相同的外表下，两者却存在着本质的区别：首先，现金交易 说强调的是货币的交易媒介功能，而现金余额说强调货币的价值储藏功能。其次， 现金交易说着重于支出流量分析，而现金余额说却是存量分析，强调货币的持有 而不是支出。最后，虽然剑桥经济学家尝尝把k 视为常量，并同意费雪的货币数 量决定名义收入的观点，但他们却强调了个人对货币的意愿持有量的选择权。是 否选择以及选择多少货币用于储藏财富取决于其他可以作为财富储藏手段的财产 1 0 重庆大学硕士学位论文2 理论借鉴与文献综述 的回报率，因此当利率发生变化时，人们的意愿货币持有量会随之改变。即短期 内石可能会受利率的影响而发生波动，这一点与费雪强调制度与技术因素并排除 短期利率对货币需求影响的理论完全不同。 2 1 3 凯恩斯学派的货币需求理论 凯恩斯的流动性偏好货币理论 凯恩斯认为货币需求是指一定时期经济主体能够而且愿意持有的货币量。人 们之所以需要持有货币，是因为存在流动性偏好这种普遍的心理倾向，即人们愿 意持有现金而不愿意持有其他缺乏流动性的资产。这一流动性偏好便构成了对货 币的需求。凯恩斯认为人们对货币的需求取决于3 个方面的动机：1 ) 交易动机。 即为进行日常交易而产生的持有货币的愿望，它可以分为个人收入的动机和企业 营业的动机，其强度的大小主要取决于收入多少和收入间隔的正常长度，即“主要 决定于收入的数量以及收入到支出的时间间隔的一般长度。基于交易动机而产 生的货币需求被称为货币的交易需求。2 ) 预防动机。即为应付紧急情况而产生的 持有货币的愿望，如应付失业、患病等意料不到的需要，预防企业的不时之需， 也为了持有一种其货币的价值不变的资产，以便偿付那些根据货币计算其数额不 变的未来的债务。这类需求称为预防性货币需求。3 ) 投机动机。即人们根据对市 场利率变化的预期需要持有货币以便满足从中获利的动机。出于投机动机而产生 的货币需求为投机性货币需求。在上述3 种动机中，由于交易动机和预防动机主 要是和货币的流通手段职能有关，故由此两种动机产生货币需求可统称为交易性 货币需求。 设为满足交易性货币需求所持有的现金数，y 为收入，厶为与部分现金相 对应的流动偏好函数，则厶重要决定于收入水平，即： m = 厶( y ) ，砌h i d y 0 ( 2 4 ) 各种经济交易数量随着经济周期不同阶段而变化，随收入水平升降而增减， 故交易性货币需求的实际货币余额随收入水平的变化而变化。至于交易性货币需 求中用来满足预防动机的部分，对大多数经济主体而言，则是在满足交易性动机 之后随收入水平的增减而变化的货币剩余额；收入越高，货币剩余额越能应付意 外事件。交易性货币需求具有：1 ) 相对稳定，可以预计。2 ) 货币主要充当交换 媒介。3 ) 对利率变化不太敏感。4 ) 收入的递增函数。 设m ，为投机性货币需求，f 为利率，则投机性货币需求即作为资产持有的货 币量变可以定义如下： 小2 = l 2 ( f ) ，d m 2 d i 0 ， x ，= ( x 1 ，x 2 ，x 。) ，则认为序列x i ，x 2 ，以是( d ，b ) 阶协整，记 为石，c 1 ( d ，6 ) ，a 为协整向量。关于协整检验有两种方法，第一种是e g 两步 法，先用o l s 估计方程，得到残差u ，；然后用单位根检验方法，检验u ，序列平 稳性，但这种方法有一个缺点就是它只能检验具有一种协整关系的序列。如果序 列个数多于两个并且存在多种协整关系的时候，只能使用第二种方法，也就是 j o h a n s e n 检验，也就是向量自回归模型检验，好处是不必事先确定哪个作为被解 释变量，哪个作为解释变量，通过考察以协整关系为约束条件的v a r 模型，来检 验模型内各变量之间的长期动态关系，即f a r 基础上的乔钠森方法。 滞后期k 的确定。 变量埘，、】，、s 、只、尸的滞后1 期、滞后2 期、滞后3 期和滞后4 期v a r 模型的l r 、a i c 、s c 统计量见表3 8 ： 表3 8 乃坎模型滞后期的各统计量的值 统计量 v a r ( 1 )v a r ( 2 ) v a r ( 3 ) v a r ( 4 ) l r 统计量 1 3 0 7 4 8 81 3 3 6 5 8 91 3 5 7 1 9 71 3 8 3 1 6 7 a i c 统计量- 2 7 1 8- 2 7 5 6 2 7 7 6 52 8 0 9 s c 统计量 2 6 3 6 8 92 6 0 62 5 5 7 2 5 1 9 如果根据职统计量确定v a r 模型的滞后期数，经计算有： l r i = - 2 ( 1 0 9 l ( 1 ) 一l o g , ( 2 ) ) = 5 8 2 0 2 】赢2 ( 5 2 ) = 3 7 7 重