（民商法学专业论文）我国上市公司股东的股利分配权研究.pdf

震国上市公司股东的股利分配权研究 内容提要 公司财产之上存在着诸多不同的利益群体，他们之间往往存在着利益冲突，这使得 公司股东想分得公司利润的愿望往往难以实现。本文通过对股东股利分配权权源的探 索，指出股利分配权是股东的一项法定权利。但是我国深沪两市近年来所有上市公司股 利分配的实际情况证明，现实中我国上市公司股东的股利分配权难以真正得到实现。通 过对这种权利不能实现的原因进行分析，指出我国上市公司股利政策存在的问题以及我 国公司法对这一问题规定的不足。最后，通过契约安排和法律救济两个途径构建出 我国上市公司股东股利分配权的保护制度。 本文共分为五章：第一章是导论部分，介绍了本文的研究背景、研究目的以及研究 方法；第二章分别从股东股利分配权的性质、实现要件、能够行使该权利的主体以及该 权利得以实现的现实意义等多方面系统论述了股东股利分配权的理论基础；第三章对我 国所有上市公司近年来的股利分配情况进行了实证考察，分析出我国上市公司股东的股 利分配权难以实现的几个主要制约因素，以及上市公司侵害股东股利分配权的主要途 径：第四章在前面分析的基础上，从加强公司内部参与主体的契约安排和完善外部法律 救济途径二个方面构建了我国上市公司股东的股利分配权保护制度；第五章是结论部 分。 主题词：上市公司股利分配权利益冲突契约安排法律救济 我国上市公司股东的殷利分刮投曰f 究 a b s t r a c t a b o v et h ec o m p a n yp r o p e r t yh a sm a n yd i f f e r e n tb e n e f i t sc o m m u n i t i e s ，b e t w e e nt h e m o f t e nh a st h eb e n e f i tc o n f l i c t ，t h i sc a u s e st h ed e s i r eo ft h ec o m p a n ys h a r e h o l d e r sw a n tt o o b t a i nt h ec o m p a n y sp r o f i ti sd i f f i c u l tt or e a l i z e t h i sa r t i c l et h r o u g ht oe x p l o r et h ep o w e r s o u r c eo ft h es h a r e h o l d e r sr i g h tt od i v i d e n d s ，p o i n t e do u tt h ed i v i d e n da s s i g n m e n tp o w e r i st h es h a r e h o l d e r sl e g a lr i g h t b u tt h ed i v i d e n d sa s s i g n m e n ta c t u a l s i t u a t i o no fs h e n h u l i s t e dc o m p a n i e si nr e c e n ty e a r sp r o v e dt h a ti nt h er e a l i t yt h ec o m p a n ys h a r e h o l d e r sd i v i d e n d a s s i g n m e n tr i g h ti sd i f f i c u l tt or e a l i z a t i o n t h r o u g ha n a l y s i st h er e a s o nw h i c ht h e r i g h tc a n n o t b er e a l i z e d ，p o i n to u tt h a tt h ec o m p a n y sd i v i d e n dp o l i c ye x i s tq u e s t i o n sa sw e l la so u r c o m p a n yl a w ”t ot h i sq u e s t i o ns t i p u l a t i o ni si n s u f f i c i e n t f i n a l l y 。p r o v i d et w ow a y so ft h e c o n t r a c ta r r a n g e m e n ta n dt h ec o m p a n yl a wt oc o n s t r u c t t h ep r o t e c t i o ns y s t e mo ft h ec o m p a n y s h a r e h o l d e r sd i v i d e n d sa s s i g n m e n tr i g h t t h i sp a p e ri n c l u d e sf i v ec h a p t e r sa l t o g e t h e r ：t h ef i r s tc h a p t e ri st h ei n t r o d u c t o r y ， i n t r o d u c e dt h i sa r t i c l e sr e s e a r c hb a c k g r o u n d ，t h er e s e a r c hg o a la sw e l la s t h er e s e a r c h t e c h n i q u e ；t h es e c o n dc h a p t e rs e p a r a t e l yf r o mt h en a t u r e o fs h a r e h o l d e r sd i v i d e n d s a s s i g n m e n tr i g h t ，t h er e a l i z a t i o no fi m p o r t a n td o c u m e n t s ，t h em a i nb o d yw h o c o u l de x e r c i s e t h er i g h ta sw e l la st h es i g n i f i c a n c eo ft h i sr i g h tc o u l db er e a l i z e da n ds oo n ，t h ev a r i o u ss y s t e m t oe l a b o r a t et h er a t i o n a l eo fs h a r e h o l d e r sd i v i d e n d sa s s i g n m e n tf i g h t ；t h et h i r dc h a p t e rc a r r y o l lt h er e a ld i a g n o s i s o fs h e n h ui h t e dc o m p a n i e si nr e c e n ty e a r s ，a n a l y z e ds e v e r a lm a i n r e s t r i c t i o n sf a c t o r sw h i c ht h ec o m p a n ys h a r e h o l d e r sd i v i d e n d sa s s i g n m e n tr i g h tr e a l i z e dw i t h d i f f i c u l t y ，a sw e l la st h em a i nw a yw h i c ht h el i s t e dc o m p a n i e sv i o l a t e t h es h a r e h o l d e r s d i v i d e n d sa s s i g n m e n t f i g h t ；t h ef o u r t hc h a p t e ra n a l y z e so nb a s eo ft h ef r o n t ，f r o m t w o a s p e c t so fs t r e n g t h e n i n gt h ec o m p a n yi n t e r i o rc o n t r a c ta r r a n g e m e n ta n dc o n s u m m a t i n g e x t e r i o rl e g a lr e l i e fw a yt oc o n s t r u c tt h ep r o t e c t i o ns y s t e mo fc o m p a n ys h a r e h o l d e r s d i v i d e n d sa s s i g n m e n tr i g h t ；t h ef i f t hc h a p t e ri sc o n c l u s i o n k e yw o r d s ：l i s t e dc o m p a n y ，s h a r e h o l d e r sr i g h tt od i v i d e n d s ，b e n e f i tc o n f l i c t ， c o n n a aa r r a n g e m e n t ，l e g a lr e l i e f 海南大学学位论文原创性声明和使用授权说明 原创性声明 本人郏重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导f ，独立进行研究工作所取得的成果。 除文中已经注明引用的内容外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品或成果。 对本文的研究做出重要贡献的个人和集体。均己在文中以明确方式标明。本声明的法律结果由本人 承担。 论文作者签名：卿珊 l 日期：印年月幻日 学位论文版权使用授权说明 本人完全了解海南大学关于收集、保存、使用学位论文的规定，即：学校有权保留并向国家有 关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权海南大学可以将本学 位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和 汇编本学位论文。本人在导师指导下完成的论文成果，知识产权归属海南大学。 保密论文在解密后遵守此规定。 论文作者签名：坼醪 日期：口7 年易月伊日 导师签名：它配k 日期：舯年夕月多日 本人已经认真阅读“c a u s 高校学位论文全文数据库发布章程”，同意将本人的学位论文提交 。c a l l s 高校学位论文全文数据库”中全文发布，并可按“章程”中规定享受相关权益。回童逾奎 握窑蜃澄叵i 旦兰生；旦= 笙；旦三生蕴查。 论文储繇斫够 日期：一7 年月秒日 导师签名：乇皂久 日期：神年7 月3 7 日 我国上市公司股东的股利分配权刊f 究 1 导论 1 1 问题的提出 中国股市经过十几年的发展，对我国的经济建设和发展起到了巨大的推动作用。 股市的建立，不仅为社会大众提供了最直接、最便捷的投资渠道，同时也成为企业直接 从市场融资的一个重要途径，为企业的发展壮大提供了有力的资金支持。但是由于我国 证券市场起步较晚，且配套的法律法规尚不完善，监管力度又较弱等原因，我国的证券 市场在发展中也出现了不少的问题，如上市公司虚假上市、股东权益失衡、二级市场炒 作行为严重等等，其中上市公司的股利分配问题尤为突出。 随着国有企业改革的不断深入和社会主义市场经济的发展，越来越多的国有大中型 企业和民营企业成为上市公司。通过发行股票，上市公司筹集了大量的资金，通过对这 些资金的运作和管理，上市公司获得了大量的利润，但如何对这些利润进行分配，则成 了既直接决定股东权利能否实现，又影响上市公司本身持续、健康发展的一个重要问题。 股东作为公司的出资人，他们投资公司的主要目的就是为了获取利润，而分配股利 也是股东基于出资人身份所享有的一项重要的法定权利。但是，纵观我国的证券市场， 上市公司不派发股利是普遍存在的现象，即使有些公司派发股利，也是基于融资和扩大 股本的需要，而不是从股东应享有的权利出发，这些行为直接导致了上市公司股东不能 真正实现自己作为出资人理应享有的权利。 上市公司的利润分配不仅对股东利益有重大影响，而且股利分配作为一种信号，同 时也必然会对投资者的预期产生影响，从而对上市公司的发展、股权结构、股票价格乃 至整个股市产生不容忽视的影响。如果上市公司制定股利分配政策时存在盲目性和随意 性，不仅会极大地损害投资者的利益，也不利于我国证券市场的发展。因此，笔者认为 规范上市公司的股利分配行为，已成为规范市场、推进市场发展的当务之急。 1 2 研究背景与目的 股利分配作为公司财务管理中的三大核心问题之一1 ，是一个涉及公司法、公司财 务以及企业会计制度等多领域的交叉性课题。目前，经济学界对股利理论和股利政策的 研究已经取得了令人瞩目的成绩，发展出著名的信号传递理论、顾客效应理论、代理成 本理论等等。相比之下，法学界对这一问题的关注与研究则微弱和滞后的多。我国公 司法仅在第一百六十七条对股利分配问题作了简单的规定，而其中对公司在违法分配 时的责任认定以及股东在权利受到侵害时的应当如何寻求法律救济等一系列问题都没 有提及，因此远远不能解决上市公司股利分配过程中实际出现的问题，这直接导致了实 践中很多上市公司股利分配方案随意拟定，造成了一定程度的混乱。此外，国内法学界 1 公司财务管理中的三大核心问愿为：融资决策、投资决策和股利分配决策 1 我国e 市公司股东的股利分配权研究 对这一问题进行研究的专著和论文也极少，只有邱海洋博士的公司利润分配法律制度 研究一书和少数几篇论文对这一问题进行了研究，与经济学界对股利分配问题讨论的 热烈形成了鲜明的对比。 诚然，股利分配是个财务学的问题，但是如何对其进行约束和规制则是法学领域应 探讨的课题。虽说上市公司的利润分配行为原应取决于公司自身的经营状况和价值取 向：但是由于我国的证券市场目前发展的还不成熟，从而决定了我国的上市公司还难以 依靠市场的规律或自身的经验达到一个理想的状态，因此还必须要一些必要的制度和法 律规范来对其进行约束和调节。另外，股利分配也是股东基于出资人身份所享有的一项 重要的法定权利，作为股权的重要内容，理应受到法律的保护和规范。 因此，本文准备从对股东股利分配权权源的探索出发，通过对现实中我国上市公司 股东股利分配权利实现不能的现状考察和原因分析，指出我国上市公司股利分配制度存 在的问题以及我国公司法对这一问题规定的不足，并对此提出对策思路，以期能对 在法律框架内完善上市公司的股利分配政策，保护股东合法权益有所贡献，促进我国上 市公司的股利分配行为朝着理性化、规范化的方向发展。 1 3 研究思路与方法 本文从股东权利角度出发，通过对股利分配权权源的探索和性质的分析，指出股利 分配权是股东依法享有的一项重要权利，股东股利分配权的实现不仅对股东有重要意 义，对上市公司乃至整个证券市场也同样具有重要意义。但是实践中，我国上市公司分 配股利的情况却不能尽如人意，甚至连续几年不分配股利的情况也十分普遍。由于围绕 着股利分配存在着众多的利益冲突，所以才不断出现侵害股东股利分配权的情况，因此， 本文主要从公司契约和法律强制两个方面构建我国的股利分配权保护制度。 本文的研究方法主要有： 1 、理论分析的方法。本文主要采用理论分析的方法系统探讨股利分配权的权利来 源和运行方式，并对通过契约的方式来构建对股东股利分配权的保护进行了理论分析。 2 、实证研究的方法。本文对我国上市公司这十多年来的股利分配状况进行了统计 分析，从中归纳出我国上市公司在股利分配问题上存在的问题，为后文的研究提供依据。 3 、比较研究的方法。本文通过对其他一些国家和地区在股利分配问题上相关法律 规定的分析，指出我国公司法在这一问题上的欠缺和不完善之处，同时对域外法的分析 也为本文对股利分配权保护制度的构建提供了借鉴。 2 股利分配权的理论分析 2 1 股利分配权的理论基础和性质 2 1 1 股利分配权的理论基础 所谓股东的股利分配权( s h a r e h o l d e r sr i g h tt od i v i d e n d s ) ，是指股东基于其 2 我国卜市公刊股东的股利分配权研究 公司股东的资格和地位所享有的请求公副向自己分配股利的权利。= 因此，它属于股东权 的耗畴。 股东权简称股权，它指得是股东因持有公司已发行在外的股份，基f 其股东资格而 享有的从公司获取经济利益并参与公司经营管理的权利。通观各国公司法，骰东权一般 指以下权利：1 、表决权；2 、选举权；3 、检查权；4 、股利分配权；5 、剩余财产分配 请求权；6 、股份转让权；7 、其他合法权利，如诉权、知情权、优先认购权等。 股东权依照其行使的目的可分为共益权和自益权。共益权是指股东基于公司利益， 同时为兼顾自己利益而参与公司经营决策的权利，如出席股东大会权、表决权、请求召 开临时股东大会权、代位诉讼权、查阅帐簿权等等。自益权是指股东专为自己个人利益 而行使的权利，如股份转让权、股份质押权、股利分配请求权、新股认购权、股份收购 请求权等。因而，股东的股利分配请求权是股东自益权的一种。 股东权依照其行使是否必须达到一定的持股比例，又可分为单独股东权与少数股东 权。所谓单独股东权，是指不论股东的持股数额多少，即便仅持一股的股东亦可单独行 使的权利。而所谓少数股东权，则是指持有的股份占公司已发行股份总数一定百分比的 股东才能行使的权利。行使少数股东权的股东既可是持胶合在一起方达一定百分比的数 个股东，也可是单独持股即达一定百分比的单个股东。从性质上来说，股东的自益权都 属于单独股东权，因此，股利分配权也当然是单独股东权的一种。而共益权中既有单独 股东权，也有少数股东权，前者包括股东大会出席权、表决权、制止违法行为请求权、 撤销决议请求权等等。当然，在现实的商业活动中，有时公司章程或其他法律文件会对 股东行使上述共益权有一定的最低持股量或最短持股期限的限制。但是从原则上讲，公 司立法还是赋予了其单独权的性质，虽然这些权利有时会受到公司章程或公司其他规定 的限制，但只是权利行使方式方面的限制，并不意味着可以剥夺股东的股东权。 股东权依其性质可否予以剥夺或限制，即权利的重要程度为标准。亦可分为固有权 和非固有权。所谓固有权，又称法定股东权，是指股东依法享有的，未经股东同意，不 得以公司章程或股东大会多数决予以剥夺或限制的权利，如股东的股利分配权。股东只 要持有公司股份，无论多寡，即可享有该公司派发的股利的权利，该权利不能以公司章 程或股东大会决议予以剥夺或限制。而其他的如股份收购权、股份转让权、新股优先认 购权等亦都属股东固有权的范畴。固有权是股份内在的本质的权利。而非固有权又称非 法定权，是指公司章程或股东大会决议可对其予以剥夺或限制的权利。如股东的查阅帐 簿权、质询权等等，这些权利从理论上来说，股东无论持股多寡都可行使，但是在实践 中，如果不对他们加以合理限制，让每个股东( 其中很可能包括恶意股东) 都任意行使 该权利，将会给公司的经营带来很大的不便，甚至可能会出现股东滥用权利干涉公司正 常经营活动的情况。 2 刘俊海：股份有限公司股东权的保护，法律出版社1 9 9 7 年9 月版，第7 9 页 3 我国i 。市公- d 股东的股利分配权研究 股利分配权是一项股东可单独行使的、法定的自益权。因而，只要是持股股东，无 论其持股量多少，均享有股利分配请求权。该权利由股东依法享有，不能由公司章程或 股东大会或董事会随意予以剥夺。 2 1 2 股利分配权的性质 股利分配权的性质可从抽象意义和具体意义两个方面予以探讨。 抽象意义的股利分配权，是指股东基于其公司股东的资格和地位而享有的一种股东 权权能。股东投资的主要目的就是为了获取利润，否则，股东大可不必成为股东，而可 成为非营利性社团法人的社员；同时，分配利润也是股份公司作为营利社团法人的本质 要求，不以向股东分配股利为宗旨的公司不可能至少也是很难设立。因此，抽象的股利 分配请求权是股东享有的一项固有权利，即便公司章程和股东代表大会决议也不能加以 剥夺或限制。但是股东所享有的此种固有权的内容并非必然相同，因为公司可能发行以 不同顺序或数额分享股利分配的数种股份。同时，又由于公司的经营具有风险性，股东 的骰利分配请求权排在第三人对公司的债权之后，股东在每一特定年度是否能分得股 利、能分到多少均为未知数，所以抽象的股利分配权仅是一种期待权。 具体的股利分配权，又称为股利金额支付请求权，是指当公司存在可资分配股利的 利润时，股东根据股东大会分派股利的决议而享有的请求公司按其持股类别和比例，向 其支付特定股利金额的权利。具体的股利分配请求权具有以下特点：第一，债权性。具 体的股利分配请求权自公司宣布股利之日起由股东取得，股利一经宣布，即从公司所有 者权益转为公司的对外负债，变为公司股东对公司的债权。从那时起，股东即就公司宣 布的股利对公司享有诉权，而股东的债权人亦可对公司占有的、尚未支付的股利享有请 求权。具体的股利分配请求权允许当事人转让或抛弃。第二，既得权性。具体的股利分 配请求权已经具备实现的现实可能性，因此是一种当事人已实际取得的权利。 抽象的股利分配请求权与具体的股利分配请求权既相互区别，又相互联系。后者是 从前者引申出来，而前者又是源于股东的资格和地位 2 2 股利分配权的实现要件 2 2 1 股利分配权实现的实质要件一可用于分配之公司价值 根据用于分配股利的价值的来源不同，可以将股利分配分为收入盈余分配、资本盈 余分配和资本的分配。但为了贯彻资本维持原则，保护公司债权人利益，许多国家和地 区的公司法都明确规定不能用公司资本向股东分配股利，否则就意味着向股东返还了资 本，从而损害了资本维持原则。 例如欧盟公司法指令对哪些价值可用于分配就傲了明确规定：除减少认缴资本的情 形外，如果公司年度财务报表显示的在上一会计年度终结之日的净资产少于( 或在向股 东分配股利后将少于) 实缴资本的数额与根据法律或章程不得予以分配的公积金之和， 公司则不得向股东分配任何财产利益；公司向股东分配股利的金额不得超过上一会计年 度终结时的利润总额与为分配目的的从公积金中提取的数额之和，减去公司的亏损及根 4 我圈f ：市公司股东的股利分配枞研究 掘法律或公司章程转赠储备金的数额。3 其他如英国1 9 8 5 年公司法和日本商法典 等也都对股利分配的实质要件作了非常严格的规定。由此可见，股利分配的资金来源不 能求诸于公司资本，而只能求诸于公司的利润。 然而，究竟什么是利润? 利润或者说盈余应当如何计算都是卜分复杂的问题。一般 认为利润的含义是指一定会计期间的经营成果，是指资本增值。我国企业会计制度 第1 0 6 条规定：主营业务收入减去主营业务成本和主营业务税金及附加，加上其他业务 利润，减去营业费用、管理费用和财务费用后的余额，称为营业利润。营业利润加上投 资收益、补贴收入、营业外收入、减去营业外支出后的余额，称为利润总额。利润总额 减去所得税后的余额，叫做净利润，即税后利润。企业当期实现的净利润，加上年初未 分配利润( 或减去年初未弥补亏损) 和其他转入后的金额，即为“可供分配利润”。 为了维护公司债权人的利益，除法律对股利分配的实质要件作出强行性规定外，公 司债权人与公司所缔结的合同亦可对股利分配的价值加以若干限制。例如在借款合同 中，债权人要求公司必须维持资产与负债间的一定比例，或在维持最低额净资产和现金 的前提下，方可向股东分配一定的股利。对于闭锁性股份公司，借款合同亦可规定禁止 公司在借款合同履行期间内分配任何形式的股利等等。 只有当公司符合法定的股利分配要件、遵守有关限制股利分配的合同条款时，方能 分配股利i 否则，没有可资分配的利润却仍然分配股利即构成违法行为。但是这也并不 意味着公司在当年度没有利润，就绝对不能分配股利。换言之，在公司当年度未取得利 润的情形下，具备法定条件的公司在不损害资本维持原则与资本不变原则的前提下，可 以依照法定程序从盈余公积金中提取一定数额向股东分配股利，以维持公司股票的价 格。如我国台湾地区公司法第2 3 2 条第2 款就规定，“公司无盈余时；不得分派股 息及红利。但法定盈余公积金已超过资本总额5 0 时，或于有盈余之年度所提存之盈余 公积金，已超过该盈余2 0 数额者，公司为维持股票之价格，得以其超过部分派充股息 及红利” 2 2 2 股利分配权实现的形式要件股东大会决议 股利分配权能否实现，除了取决于公司是否有可资分配的利润外，还取决于公司是 否有分配股利的意思。只有当公司权力机关宣布分配股利时，股东的具体股利分配请求 权才能得以实现。 如前文所述，股东的股利分配权在性质上有抽象和具体二个层面的含义。抽象意义 的股利分配权，是指股东基于其公司股东的资格和地位而享有的一种股东权权能；而具 体的股利分配权则是指当公司存在可资分配的利润时，股东根据股东大会分派股利的决 议而享有的请求公司按其持股类别和比例，向其支付特定股利金额的权利。这也就是说， 股东的股利分配权可分为基于所有权性质的分配请求权和基于债权性质的分配请求权。 3 刘俊海译：欧盟公司法指令全译) ，法律出版社2 0 0 0 年版，第2 1 - - 3 5 页 4 企业会计制度 第1 1 0 条 5 我田i 市公i d 股东的股利分配权研究 在企业会计制度中有“未分配利润”和“应分配利润”( 应f t 股利、应付利润) 的区别， 前者属f 所有权权益，后者属于负债。5 股东对“未分配利涧”的权利属于股权的范畴， 而对“应付股利”的权利就属于股利债权。只有当股东会或股东大会作出股利分配决议 后，税后利润才由“未分配利润”转化为“应付股利”，股东对公司的权利也才由股权 转化为股利债权。而只有当股东享有股利债权的时候，他才享有了实际的股利分配请求 权。因此也就是说，股东的股利分配权能否真正实现要以公司是否作出分配股利的决议 为要件。 许多国家和地区的公司法都将股利分配的意思决定机关规定为股东会或股东大会 ( 如德国、法国、英国、意大利、瑞士、瑞典、日本和我国台湾地区等) ，但也有国家 和地区将此种意思决定机关规定为董事会的，如美国很多州的公司法就有此规定。6 而我 国公司法对此没有明确规定，根据新公司法第3 8 条第6 款和第1 0 0 条的规定，股东 会或股东大会有权审议批准公司的利润分配方案和弥补亏损方案，由此可见，股东会或 股东大会当然有权决定公司的股利政策。但公司法第1 6 7 条又从反面规定了“股东 会、股东大会或者董事会”违法分配公司利润的法律后果，这似乎意味着董事会可与股 东会、股东大会并列而成为股利分配的意思决定机关。但再看公司法第4 7 条第5 款和第1 0 9 条第4 款对董事会职权的规定，又会发现董事会仅有权制订公司的利润分配 方案和弥补亏损方案。由此可见，我国股利分配的意思决定机关专属于股东会或股东大 会，董事会除有权制订股利分配方案以供股东大会审议批准外，并不能与股东大会分享 决定权。这对于充分保护股东的股利分配权，限制董事会的权利滥用颇有积极意义。 综上所述，股东要想真正实现股利分配权，必须遵守法定的程序要件，必须要以股 东大会通过的分配股利之决议为前提。只有同时具备股利分配的实质要件和形式要件， 公司的股利分配行为方能生效，股东的抽象的股利分配请求权才能转化为具体的股利分 配请求权，使股东股利分配权的实现具备现实可能性。 2 3 股利分配请求权的主体 具体的股利分配请求权的主体，原则上当然是公司的股东。但是由于股份公司尤其 是上市公司的股份易手的较快，以至于决算期末的股东与股东大会召集时的股东往往不 一致，在这种情形下，应当以何时的股东作为具体的股利分配请求权的主体呢? 日本学 者前田庸认为，股利分配来自于决算期中确定的可资分配的利益，因此接受股利分配的 股东应为决算期当时的股东，而不是股东年会召开时的股东。7 笔者亦赞成此说。为确定 享有具体的股利分配请求权的的股东，公司可自决算次日起至股东大会结束之日封闭股 东名册，亦可在公司章程中规定一个基准日以向每营业年度终了时股东名册上记载的股 东分配股利。 5 企业会计制度第明条，。应付股利”、。应付利润”属于流动负债。 ：r o b e r t w h a m i l t o n n e l a w o f c o r p o r a t i o n2 a de d ，w e s t p u b l i s h i n g c o m p a n y , 1 9 8 7 , p 3 8 0 前田庸会社法入门，有斐阁，1 9 9 1 年版，第3 9 9 页 6 我闱1 市公训股东的股利分配权研究 另外，在股份设定质权的情形下，登记的质权人有权接受公司对所设质权的股份所 分配的股利。这也是质权的法律性质决定的。 而在股份转让的场合，足以转让人抑或受让人为具体的股利分配请求权的主体呢? 笔者认为，除非双方另有约定，否则在转让前分配的股利应当属于转让人，在转让后分 配的股利应当属于受让人。但是在股份转让之后、在股利分配基准日前未办理股东名义 更换手续的情形下，股利分配请求权应当归谁所有呢? 笔者认为，既然在股份转让后分 配股利，那么该股利理应属于受让人，但是公司只有义务按基准日股东名册上记载的股 东分配股利，而无义务向真正的受让人分配股利。- 在此种情况下，转让人与受让人可通 过协议约定由转让人代受让人接受股利分配，此时转让人相当于受让人的代理人；但如 果双方不能达成一致协议，转让人自行接受分配之股利并据为己有，受让人则可通过不 当得利的债权请求转让人返还其分到的股利。 若公司分配股利时股东已死亡，则该股东的继承人可按继承法的有关规定，继 承被继承人的股东地位，也因此有权取得被继承人理应分得的股利。 较为复杂的问题是，当股份为信托财产时，股利分配请求权应当归谁所有? 在美国， 当信托设立人的意思不能确定时，主要有三个规则可资应用：一是马萨诸塞规则也叫多 数规则。该规则以股利的种类为标准，凡现金和财产股利均属收益之受益人所有，而股 份则属于本金之受益人所有。二是宾夕法尼亚规则也叫美国规则。该规则以股利之源泉 为标准，凡从信托设立后的利润中所为之股利分配均属收益之受益人所有，而从先前利 润或不从利润中所为之股利分配则属本金之受益人所有。三是肯塔基规则。该规则以股 利分配时间为标准，凡是收益财产期间所宣布的股利都属收益之受益人所有，反之则否。 。笔者认为，股份股利与现金、实物股利不同，现金与实物股利应当属于收益之受益人所 有，而股份股利兼有本金和收益之特点，因此，应当属于收益之受益人与本金之受益人 共有。 2 4 股利分配权实现的意义 股利分配权的实现不仅仅是股东的利益得到了保障，而且对于整个公司的股价乃至 对于整个证券市场都有重要意义。 2 4 1 分配股利对公司股东的意义 股东投资于股票无非是以下几种目的：l 、通过在资本市场上转让股票，以获得资 本利得；2 、通过持有股票收取股利；3 、通过上述二种方式的结合获得投资利益。对于 那些风险爱好者的股东来说，当然是期望通过短期投资、频繁交易来获取差价，从而获 得高额资本利得，股利分配自然不是他们关注的重点。但是更多的投资者仍是将定期股 利作为他们收入的一部分，特别是当其投资侧重于稳定性而非高增长性时尤为如此。毕 竟在通常情况下，一个公司财务状况的变化、整个的经济形式以及整个股票市场的波动 。h a r r yg h e n n & j o h nr a l e x a n d e r ，l a w o f c o r p o r a t i o n ，h o r n b o o k j j ，w e s t p u b l i s h i n gc o ，1 9 8 3 ，p p 9 3 卜 9 3 3 7 墨旦! ：塑坌型坠查竺墼型坌曼壑里壅 使得纯粹想通过资本利得的方式获取高收入的行为具有极大的风险性。因此，股利分配 权能得以实现，其对股东的意义是不言而喻的。 2 4 2 分配股利对公司股价的意义 由于股票市场的资本都具有逐利性，因此只有当投资者预期购买某一上市公司的股 票可以为他们带来高于银行利率或者其他投资收益( 如债券) 的股利时，或者当他们预 期买入或卖空该公司股票，可以带来充足的差价即资本利得时，他们才会进行股票交易。 在每个会计年度结束时，上市公司按规定都必须进行利润分配，并将利润分配方案向社 会公众公开。这实际上就是向市场投资者传递了一个信息。由于每个投资者对信息的获 取和处理能力都不相同，并且股票市场上“信息的非对称性”和“内幕消息”确实客观 存在，这使得不完全信息动态博弈的过程充满不确定性，因此每个投资者只能相信自己 的预期是理性的并据此进行投资决策，以获取预期的投资收益，或者放弃投资机会，退 出股票市场。所以上市公司利润分配作为一种信号，必然会对公司股价产生影响。当上 市公司没有利润可以分配甚至连续几年都没有利润可分时，其对股价的影响就更大了。 上市公司近年来的盈亏将直接决定该公司是否被“s t ”或“p t ”处理，被“s t ”或“p t ” 处理的上市公司股价必然大跌已成为股市的基本常识。 2 4 3 分配股利对股市的意义 由于上市公司的利润分配实质上就是“不完善信息动态投资博弈”9 的过程，因此， 可信性问题始终是一个中心问题。又因为上市公司股东的风险偏好和投资者的风险偏好 是不可控制的，所以上市公司利润分配的可信性问题就归结到上市公司如何提高管理层 的经营能力和如何选择股利政策及分配方式的问题。可见，上市公司利润分配问题的本 质对完善整个股市建设具有内在的本质的要求，具体表现在： 1 、上市公司利润分配的可信性问题对市场主体提出了较高的要求。一是要求提高上 市从司管理层的经营能力，从而使公司留存利润的增值具有实现的可能性。与此同时， 对完善上市公司的法人治理结构也提出了必然的要求。二是要求提高市场投资者的信息 获取和处理能力，这也就对提高市场投资者的整体素质提出了必然的要求。与此同时， 上市公司利润分配也有助于推动市场投资者形成投资理念，防止出现市场投机过度的情 况。 2 、上市公司利润分配的可信性问题对完善股市的有关制度特别是信息披露制度和会 计制度提出了更高的要求。 3 、上市公司利润分配的可信性问题对加强证券市场监管的力度也提出了更高的要 求。 上市公司利润分配问题的实质包含两个投资博弈：一是上市公司管理层和公司股东们在非对称信息条件下的投资博 弈博奔的结果是上市公司发布的上一年度利润分配方案；二是股票投资者根据上市公司的利润分配方案在非对称 信息条件下的博弈博弈的结果是上市公司发布上一年度利润分配方案前后短期内的股价升降。根据博弈论的观点 上述两个博弈由于博弈各方的行为不具有同时性，且博弈各方之间在信息方面是非对称的，因此部属于。不完善信 息动态博弈” 8 墨里兰里竺望墼至竺壁型竺竺墼竺茎! 由此可见，上市公司利润分配对完善股市建设具有巨大的推动作用。如果上市公- 司 利润分配的可信性问题得不到勰决，轻者会使股市出现投机过度，重则可能使股市泡沫 不断膨胀，最终形成类似2 0 世纪3 0 年代的股灾和9 0 年代的金融危机。 3 我国上市公司股东的股利分配权实现状况考察 3 1 我国上市公司股利分配现状 为了能够较为准确、详细地描绘出我国上市公司的股利分配状况，本文对1 9 9 3 年到 2 0 0 4 年来我国所有上市公司的历年股利分配资料进行了分析。根据深沪两市的实际情况， 可把我国上市公司的股利分配形式分为8 种，即：送红股、公积金转增、送殷加转增、派 现、派现加送股、派现加转增、派现加送股加转赠、不分配。本文将前面三种视为股票股 利，其后四种视为现金股利，不分配现象单独作为一一种股利分配方式来进行分析。 表3 一l1 9 9 3 - - 2 0 0 4 年深沪两市年度股利分配统计表 上市送红公积送股派现派现派现加 公司股金转加转派现加送加转送股、 不分 家数增 增股增转增 配 1 9 9 31 7 95 9242 76 8311 5 ( )1 0 03 31 1 22 2 31 5 0 83 7 9 91 6 8o 58 4 1 9 9 42 8 85 2011 1 19 0213 1 ( )1 0 01 8 1oo 3 53 8 5 43 i 2o 6 9o 3 51 0 8 1 9 9 53 1 l6 7461 0 16 55l6 2 ( )1 0 02 1 61 2 91 9 33 2 。4 82 0 。91 6 lo 。3 21 9 9 1 9 9 65 1 2 。 7 04 3l o l9 23 22 31 6 1 3 5 ( )1 0 01 3 78 4 1 9 ，7 31 7 9 7 6 2 5 4 4 9 3 12 6 4 1 9 9 77 2 55 34 2 8 81 4 3 2 3 2 9 1 8 3 2 9 4 5 4 1 ( )1 0 07 3 l5 7 91 2 。1 41 9 7 23 1 742 4 8 7 1 9 9 88 2 23 33 88 l1 7 61 42 33 l4 2 6 ( )1 0 04 0 14 6 29 8 52 1 4 11 72 83 7 75 1 8 1 9 9 99 1 82 44 05 l2 3 71 41 82 95 0 5 ( )1 0 02 6 l4 3 65 5 62 5 8 21 5 31 9 63 1 65 5 o 2 0 0 01 0 5 362 385 0 42 75 86 73 6 0 ( )1 0 00 5 72 1 8o 7 64 7 8 62 5 65 5 l6 3 63 4 2 2 0 0 11 0 9 82 33 21 73 9 82 0 77 6 7 32 7 2 ( ) 1 0 02 0 92 9 11 53 6 2 51 8 8 56 。96 6 52 4 8 2 0 0 21 1 5 31 52 54 24 1 62 7 58 97 92 1 2 ( )1 0 0l - 3 02 1 7 3 6 4 3 6 0 82 3 8 57 7 26 8 51 8 4 2 0 0 3 1 2 5 0 1 9 3 78 34 2 71 4 81 9 21 8 6 1 6 7 ( )1 0 01 5 22 9 66 6 43 4 1 61 1 8 41 5 3 61 4 8 81 3 4 2 0 0 41 2 8 755 91 2 54 8 61 7 72 0 41 0 2 1 2 8 ( )1 0 0o 3 94 5 89 7 13 7 7 61 3 7 51 5 8 57 9 39 9 3 9 我国上市公司股东的股利分配权研究 注：表中的百分比数字表示该栏数字占当年深沪两市上市公司总数的比例 资料来源于：1 深圳证券交易所网站，丛! p ；! 塑型：! ! ：! ! ! ! ： 2 巨潮资讯网，b ! ! 巳；! 塑! ：! i ! ! ：! ! 里：! ! z ： 3 搜狐财务网站，b ! ! 巳；虹! i 堕! ! ：! ! ! ! ：! ! 婴z 通过对表3 1 的分析，我们可以将我国上市公司的股利分配特征概括为以下几点： 1 、上市公司股利支付形式多样 与国外公司普遍施行的现金股利和股票股利且现金股利比重较大的股利政策不同， 我国上市公司股利支付的形式多种多样，各种股利支付形式随监管部门的政策要求而变 动，其比重变动也较大。按照股份有限公司规范意见规定，我国上市公司可以采取 现金股利和股票股利这两种股利分配形式，但在实际制订股利分配方案的过程中，许多 公司推出了各种各样的分配形式。具体说来就是上述八种形式。其中派现也就是现金股 利，是指股利以现金的方式派发给股东。送红股也就是股票股利，是指上市公司以本公 司的股票作为股利发给股东。公积金转增是指上市公司利用资本公积金或者盈余公积金 向股东转增股份的行为。”其它除不分配现象单独作为一种分配方式外，都是上述三种 分配方式的混合形式。上市公司随形式的变化而不断变动自己的股利分配方式。 2 、上市公司不分配现象越来越普遍 在中国股票市场的早期发展阶段，只有少数上市公司才有不分配股利的行为。1 9 9 3 年不分配股利的上市公司只占所有上市公司总数的8 4 ，到了1 9 9 5 年。上市公司不分 配股利的现象开始逐渐明显，这一年不分配股利的上市公司的比例一下子跃升到1 9 9 4 。从此以后，这一比例更是节节攀升，到了1 9 9 9 年，不分配股利的上市公司已有5 0 5 家，占深沪两市所有上市公司总数的一半还多。虽然从2 0 0 0 年起这一比例又开始大幅 下降，不过这是因为2 0 0 0 年底，中国证监会为了规范上市公司的配股行为，提出将现 金分红作为上市公司再筹资的必备条件。很多上市公司为了取得配股资格，不得不对股 东派发现金股利，而且也只是象征性的。2 0 0 4 年年报分配方案表明，有1 8 8 家上市公司 属微利分配( 占所有派现公司的3 8 2 7 ) ，即每l o 股派现不超过1 元。这表明许多新 增的派现公司都是受政策指向所为，导致上市公司不分配的根本因素并未得到改变。 如果仅仅从上市公司派现能力的角度分析，一些本年度亏损或未弥补完以前年度亏 损的上市公司不进行股利分配，似乎不难理解。但事实上，很多上市公司不分配股利并 非因为公司没有营利，实际情况是很多上市公司已经具备派现能力却不给投资者分红。 1 0 由于公积台事实上并不属于来分配利润因此严格地说，公积金转增股本并不属于股利分配方式，但无论是实务 界还是理论界都将公积金转赠与送股相提并论其原因在于送殷和转增有许多相似之处首先，在我国制度环境下， 两者都会导致上市公司财务报表中“股本”项的增加；其次两者都会导致流通股数量的增加：再次在流通股敛 量增加的同时，也导致了股价的卞降。因此在1 9 9 5 年以前，我国许多上市公司在分红时将两者混在一起，不加区别。 但中国证监会在1 9 9 5 年7 月2 4 日颁布的关于规范上市公司行为若干问题的通知中规定：。上市公司的送股方案 必须将以利润派进红股和以公积金转