（世界经济专业论文）金融业经营模式研究.pdf

i i 摘要 1 、珏蜓 y i 5 s d 7 当国际金融业合业经营的浪潮一浪高过一浪时，中国金融业何去何从成为 了一个热点问题。全面、系统、深入地研究金融业经营模式的演变历史、理论依 据、影响因素以及选择原则，进而对我国目前以及今后一段时间内金融业经营模 式的选择做出客观、科学的判断就显得十分必需与迫切，具有非常重要的现实意 义丰 本文第一章闸述了金融业经营模式的一些基本概念，回顾了国际金融业经 营模式的演变历史，比较了金融业两种经营模式的特点；第二章探讨了与金融业 经营模式相关的理论，同时就金融业经营模式的其他相关问题作了阐述；第三章 全面系统地论述了影响金融业经营模式的三大因素，即金融环境、金融机构的管 理水平和资产证券化及金融创新对金融业经营模式的影响，并且建立了简单的模 型，用以分析上述各因素对金融业经营模式的综合影响；第四章论述了中国金融 业经营模式的历史沿革、近阶段之所以选择分业经营的原因、中国加入w t o 以 及国际经济金融一体化与中国金融业经营模式选择的困境、中国金融业的走向合 业经营过渡期安排。 ( 本文除采用逻辑推理等论述方法外，还应用了模型等经济数学方法进行相 关论述，力求使有关问题的论述更加形象、深入。j 分类号：f 8 3 0 2 关键词：金融业经营模式研究 a b s t r a c t f a c e dw i t hw a v ea f t e rw a v eo f g o i n gt o w a r dc o m p r e h e n s i v eo p e r a t i o n si nt h e i n t e r n a t i o n a lf i n a n c i a l i n d u s t r y ，w h a ta p p r o a c ht h ec h i n e s ef i n a n c i a li n d u s t r yi st o t a k eh a sb e c o m eah o ti s s u e i ti s n e c e s s a r ya n du r g e n tt os t u d yt h ee v o l u t i o no ft h e o p e r a t i n g m o d e l so ft h ei n t e r n a t i o n a if i n a n c i a l i n d u s t r y , f a c t o r sa f f e c t i n gt h e o p e r a t i n gm o d e l s ，a n dt h et h e o r e t i c a jf o u n d a t i o n sa n dp r i n c i p l e so fc h o i c e o nt h e b a s i so fw h i c ht o d e t e r m i n e ，o b j e c t i v e l ya n ds c i e n t i f i c a l l y , w h a to p e r a t i n gm o d e l c h i n a sf i n a n c i a li n d u s t r ys h o u l dt a k ef o rn o wa n das i g n i f i c a n tp e r i o da f t e r w a r d s s u c hr e s e a r c hc a r r i e sg r e a t p r a c t i c a ls i g n i f i c a n c e c h a p t e ri o ft h i sp a p e rw i l ld i s c u s saf e wc o n c e p t si nr e g a r dt ot h eo p e r a t i n g m o d e l so ft h ef i n a n c i a li n d u s t r y , r e v i e wt h ee v o l u t i o no ft h eo p e r a t i n gm o d e l sa n d c o m p a r et h ec h a r a c t e r i s t i c so ft w ot y p i c a lo p e r a t i n gm o d e l si nt h ei n t e m a t i o n a l f i n a n c i a l i n d u s t r y c h a p t e r 1 1w i l le x a m i n et h et h e o r i e sr e l a t e dt o t h e o p e r a t i n g m o d e l so ft h ef i n a n c i a li n d u s t r y , a n dr e v i e ws o m eo t h e ri s s u e sr e l a t e dt ot h e o p e r a t i n g m o d e l s c h a p t e r1 1 1 w i l l d i s c u s s s y s t e m a t i c a l l y a n d c o m p r e h e n s i v e l y , t h et h r e e f a c t o r s a f f e c t i n g t h e o p e r a t i n g m o d e l so ft h ef i n a n c i a l i n d u s t r y , i e f i n a n c i a i e n v i r o n m e n t ，t h e m a n a g e m e n t l e v e lo ff i n a n c i a li n s t i t u t i o n sa sw e l l a st h e s e c u r i t i z a t i o no fa s s e t sa n df i n a n c i a ii n n o v a t i o n s a s i m p l em o d e lw i l lb eu s e dt o a n a l y z et h et o t a li m p a c to ft h e s ef a c t o r so nt h eo p e r a t i n gm o d e l so ft h ef i n a n c i a l i n d u s t r y c h a p t e ri vw i l lr e v i e wt h ee v o l u t i o no f t h eo p e r a t i n gm o d e lo ft h ec h i n e s e f i n a n c i a li n d u s t r y , t h ec o n s i d e r a t i o n sf o rt h ec h o i c eo f s p e c i a l i z e df i n a n c i a lo p e r a t i o n s t h ei m p a c to fc h i n a s e n t r yi n t ow t 0a n dt h ei n t e g r a t i o no fg l o b a le c o n o m ya n d f i n a n c e ，t h ed i l e m m ao ft h ec h i n e s ef i n a n c i a li n d u s t r ya n dt h ei n t e r i ma r r a n g e m e n t f o rt h ec h i n e s ef i n a n c i a li n d u s t r yt o w a r d c o m p r e h e n s i v eo p e r a t i o n s i na na t t e m p tt op r o v i d ev i v i da n d i n d e p t hd i s c u s s i o n s ，t h i sp a p e rw i l lu s es o m e m e t h o d ss u c ha sm a t h e m a t i c a lm o d e l s ，i na d d i t i o nt ol o g i c a la n a l y s i s k e y w o r d ： f i n a n c i a li n d u s t r y o p e r a t i n g m o d e l s t u d y 前言 面对国际金融业合业经营的大潮流，国内关于我国金融业经营模式的争论 异常激烈，一种观点主张马上推行合业经营模式，以求适应国际金融业的发展 趋势；另一种观点则认为我国目前尚不具备立即实行合业经营的条件，应该抓 紧时f b j 为合业经营创造条件。本文正是针对这一热点经济问题，对金融业的经 营模式作了深入、系统的研究。 金融业的经营模式一般有两利一形式，一种是分业经营，另一种是合业经营， 它们都在金融业发展历程中出现过。分业经营的最突出的优点在于金融业各业之 间设有“防火墙”，可以有效的阻止金融风险在金融各业之间扩散与蔓延，同时 分业经营也限制了金融各业之间的业务合作与竞争，对金融创新具有明显的抑制 作用，从较长的历史时期看它是不利于金融发展的。合业经营可以增强金融机构 对市场变化的适应性、促进金融机构在竞争中提高服务水平与降低服务成本，从 而促进金融的发展。 关于金融业经营模式选择的理论目前还比较零散而不系统，主要有风险效率 说、制度变迁供求假说、资产专用假说以及动态行业生命周期理论等。这些理论 从不同的角度阐述了金融业经营模式的选择问题。通过这些理论分析，可以得出 这样的结论：余融业的经营模式是由金融业内在各种因素与金融业运行的外部环 境之间的客观联系和相互作用而决定的。这些因素的客观联系和相互作用的不同 就会形成不同的金融业经营模式以及同一模式中不同的分、合程度，也就是说金 融业经营模式是金融业运行内在要求的外在体现：当然，金融业经营模式的形成 还受到一国或地区的历史传统等其他因素的影响。从比较长的历史时期来看，合 业经营更能满足金融业发展的内在要求，分业经营更多的是因为一些阶段性的因 素，特别当金融业运行对风险控制要求特别高时出现的，或者金融业的监管能力 和金融机构的管理能力比较低的时候出现的。可以说分业经营是金融业经营模式 发展过程中的一种特殊的调整阶段与完善方式，即通过一段时期的分业经营对合 业经营进行反思、调整与提高，将合业经营运行过程中的风险有秩序地释放出来， 并通过提高监管能力和管理水平以及完善其他相关的条件，从而使合业经营模式 更具有现实可行性。对此，各国金融业的发展历史已经有了充分的证明。我深信 今后的金融业发展史也将进一步证明上述观点的正确性。 选择金融业的经营模式还必须遵行一些基本的原则：兼顾效率与风险、与 金融发展阶段相适应、与金融监管水平以及金融机构的管理水平相适应。金融 业经营模式的选择还存在主体与分合程度等问题。 金融业经营模式的影响因素很多，主要有金融环境、金融机构的管理水平 以及一些特定的金融现象，其中金融环境包括经济环境、金融市场结构、外部 监管以及金融运行的技术条件等。经济环境对金融业经营模式有着巨大的影响， 宏观经济的波动幅度越大、波动越频繁，越不利于合业经营；反之，将会有利 于合业经营。融资结构的差异对金融业经营模式的影响主要表现在：直接融资 的比重提高，不利于商业银行的经营，因而有合业经营的需要。技术环境的改 变影响着金融业的经营方式，进而对金融业经营模式的走向产生一定的影响， 而且随着技术水平的不断提高，其影响越来越大。一般而言，技术越进步，合 业经营的可能性越大。金融业的监管水平和金融机构的管理水平是决定金融业 经营模式的基础与前提。合业经营要求金融机构有较强的管理能力，要求较高 的监管水平。合业经营对金融机构的控制风险的能力，尤其是控制由分业模式 转向合业模式过程中不确定风险的能力要求特别高，并且要求金融机构能够f 确地确定传统业务与创新业务两者之间的发展战略。金融证券化与金融创新使 得金融各业之间的业务日益相互渗透、业务界限越来越模糊，对分业经营产生 了巨大的冲击，从某种程度上讲，证券化和金融创新都是合业经营的催化剂。 对上述因素对金融业经营模式的影响可以建立一定的理论模型进行分析，结论 是目前的各种因素都有利于合业经营。这正是：合业经营是利大于弊的选择， 也是世界金融业的大势所趋。 我国近阶段选择了分业经营模式，是山我国金融业的发展阶段等客观因素决 定的，事实证明是完全f 确的，我国目前尚不具备立即推行合业经营的条件；但 面对国际金融业合业经营的大潮流，特别是我国即将加入w t o 的事实，我国金 融业应浚抓紧时间，从人才、监管、金融机构的综合竞争力等方面，分阶段、有 步骤地尽快完成实行合业经营的准备工作，使我国金融业在国际金融的大舞台上 占有一席之地，更好地为我国的经济建设服务。 第一章金融业经营模式概述 第一节金融业经营模式的类型与演变 一、金融业经营模式的类型 考察世界各国金融业的发展历史，金融业的经营模式有两种，其一是合业经 营，其二是分业经营。分业经营与合业经营都有广义与狭义的概念。广义上的金 融业合业经营是指一个国家的法律允许现代金融的三大领域银行业、证券业和保 险业混合经营，它们的核心业务相互交叉，即商业银行可以同时经营银行业、证 券业和保险业的业务，甚至可以持有非金融企业的股权；合业经营有时也被称为 混业经营。从银行的角度看也就是实行全能银行制度，即银行可以提供全方位的 金融服务；其最初的含义是指银行既可以经营传统的商业银行业务又可以经营证 券业务，现在含义已扩展到所有的金融业务。从投资银行的角度看，它不仅可以 从事证券业务，而且可以兼做一些银行业务与保险业务；从保险公司的角度，它 不仅可以从事保险业务，而且可以兼做一些银行业务与证券业务。狭义上的金融 业合业经营仅指一国法律允许其商业银行与投资银行在业务和机构上可以相互 交叉混合经营。从历史上看，大陆法系的欧洲主要工业化国家从二战后一般都实 行合业经营模式。 广义上的金融业分业经营是指一国法律规定其现代金融的三大领域银行业、 证券业和保险业分开经营，它们的核心业务各不相同，相互不交叉，经营机构分 开设立、互不隶属、彼此独立。监管机构通常是分别设立的，如美国美联储负责 监管商业银行，证券交易委员会负责监管投资银行。具体地说也就是商业银行只 能经营存贷款等银行业务，禁止或限制从事证券业务或保险业务；投资银行只能 经营证券承销和证券经纪等投资银行业务，而禁止或限制从事存贷款等银行业务 或保险业务：保险公司只能经营保险业务，而禁止从事银行业务或证券业务。在 这一经营模式下，也禁止金融企业向非金融企业参股。而狭义上的金融业分业经 营是指一国法律禁止其商业银行与投资银行在业务和机构上相互交叉。 一个国家金融业经营模式的形成或选择主要取决于其金融环境以及金融机 构的内部管理水平，以及一些特定的金融现象，如金融危机等等。 马克思主义的政治经济学强调：生产关系必须适应生产力的发展要求；金融 业的经营模式必须适应金融生产力的发展要求；金融业的经营模式代表的实际上 是一种生产关系，即金融内部各业之间、各种金融机构之间、金融机构与非金融 企业之问以及与居民之间的一种经营关系、利益关系等等；金融生产力是指金融 业运行的效率，当然这种效率是在一定的安全性前提下取得的。因此，金融业的 经营模式必须与金融生产力的发展相适应，即与经济发展阶段、金融业发展水平 等相适应。 二、金融业经营模式的历史演变 考察西方发达国家的金融业发展史，除了欧洲大陆一些国家，如德国、瑞典 等国的金融业一直实行合业经营模式外，其他国家都有时合时分的历史。 在历史上，金融业在其萌芽及早期阶段，金融业务很少，各种金融业务基本 上都是混合在一起经营的，最初的商业银行业务与投资银行业务以及其他的一些 金融业务基本上是同出一源。原始状态下的商业银行与投资银行，实际上就是专 门从事货币经营业务，偶尔也利用职业之便帮助其客户进行资金融通的会匠。它 作为商业银行与投资银行的原始状态，从古希腊到古罗马，直至欧洲工业革命的 萌芽时期，在漫长的岁月中缓慢的进化着。一方面，金匠们从作为客户的货币保 管人开始，逐步发展到为商人们提供便利的货币兑换商；从单纯的帮助储存货币 丌始，到发现有一笔沉淀的货币资金可以借给商人们获利；从收保管费，到向储 存货币的人们支付存款利息；从丌具存款收据以作为取款凭证，据此收据可以 直接支付，这标志着银行信用的产生，表明近代商业银行的一些基本职能已经产 生了。另外一方面，这些金匠还为商人们提供票据的兑现、各类证券的抵押放贷 和转让，以及财务顾问和经营的咨询等金融服务，这与近现代投资银行业务密切 相联。 到目前为止的金融发展史显示，除欧洲大陆少数国家一直秉承合业经营模 式外，其他的西方发达国家的金融业在历史上都不同程度地经历了分业经营、 合业经营、再分业经营、再合业经营的四个阶段： 第一阶段：早期的自然分业经营阶段 1 8 6 4 年英国成立了英格兰银行，这标志着典型商业银行的诞生；后来，随着 资本主义经济的迅速发展，继英格兰银行之后，西方主要资本主义国家的国有商 业银行纷纷建立并发展。以发行证券和票据为主要业务的英国商人银行在1 9 世 纪前后也相对独立的建立；在美国，投资银行在早期有的是与商业银行相融合的， 但更多的是以独立形态产生的。日本的商业银行及保险公司出现得比较早，但其 证券公司建立较晚，基本上是到2 0 世纪2 0 年代才确定，在这之前，其商业银行、 保险公司与证券公司是基本上分业经营的。 在这一阶段，银行业、证券业与保险业是各自独立的，这种独立不是依靠法 律来规定的，而是历史自然形成的。它们各自的业务比较明确，商业银行经营的 业务是较典型的资金存贷和其他信用业务；投资银行经营的业务主要是发行证券 和票据的承销等业务；而保险公司经营的业务主要是人寿或财产保险等传统的保 险业务。 第二阶段：2 0 世纪初期的合业经营阶段 随着英国工业革命的不断发展，英国的商人银行以及欧洲各国证券市场规模 空前扩大，各种银行、非银行金融机构的建立以及金融市场的形成，标志着金融 体系的基本格局已经形成。在2 0 世纪初期，美国金融市场的主体是商业银行， 它是美国金融体系的骨干。这一阶段美国的商业银行也是投资银行，经营投资银 行业务。1 9 2 9 年以前，证券市场日益繁荣和膨胀，证券市场上的投资、投机、经 纪活动空前活跃。投资银行，尤其是商业银行更是利用自己的雄厚资金实力，通 过贷款与股权投资参与竞争主承销商地位，商业银行向投资银行业务大力扩张， 并直接担任证券承销商商业银行从信贷和股权参与部门中分离出来设立的“证 券附属公司”比比皆是。投资银行也四处组织资金变本加厉地扩展自己的业务， 此时，投资银行与商业银行已经没有了业务界限。 这一阶段商业银行推行业务的“综合化”、“自由化”，银行业务从存款、贷 款、汇兑、信托，无所不包；商业银行经营活动高度自由，包括很多的投行业务， 还拥有投资银行的子公司，政府很少进行限制。 第三阶段：1 9 2 9 1 9 3 3 年西方国家经济大危机后的分业阶段 1 9 2 9 1 9 3 3 年，西方国家发生了经济大危机，这场由证券市场大崩溃而带来 的大衰退，严重打击了整个西方的资本主义经济，使合业经营的弊端彻底地暴露 出来。除了德国等少数国家，大多数国家都先后走上分业经营之路。美国政府为 了加强对资本市场的控制，采取了一系列的补救措施，制订了很多的金融法规。 1 9 3 3 年通过的格拉斯斯蒂格尔法是一项具有历史意义的法案，它不仅标志 着现代商业银行与投资银行的分离，也标志着纯粹意义上的商业银行和投资银行 的诞生，而且还为其它国家商业银行与投资银行的管理提供了借鉴。1 9 3 4 年的证 券交易法及1 9 3 9 年的信托契约法。进一步确立了投资银行的框架。继美国 之后，日本在1 9 4 8 年也制订了证券交易法，对其银行业与证券业分离作了法 律上的规定，促使r 本的商业银行与证券公司在业务上下式分离。除德国等欧洲 大陆法系国家仍采用合业经营的模式外，其他许多国家也纷纷走上了商业银行与 投资银行分业经营的道路。 第四阶段：2 0 世纪7 0 年代以来的现代合业阶段 投资银行与商业银行分道扬镳之后，其实力自然受到一定的影响，投资银行 包销证券的业务也曾一度出现萧条；但较长时间以来，世界各国对商业银行业务 范围仍然按金融法规实行明确的划分和严格限制，投资银行也独揽证券市场业 务，并且得到了长足的发展。然而，从2 0 世纪7 0 年代末期开始，新技术革命和 金融创新浪潮风起云涌，国际资本市场的流动日趋活跃，金融市场的全球联系日 益增强，国际金融机构竞争日益激烈，各国金融管理当局在内外压力的推动下， 纷纷对本国的金融体制实行了重大的改革，其中一个重要的内容就是打破商业银 行与投资银行的分界线，出现了商业银行与投资银行业务融合的趋势。由于传统 的银行业务已经使银行资金的收益日益减少，为提高自身的效益，美国各家银行 千方百计地避开格拉斯斯蒂格尔法，从事更多的证券业务；迫于压力，从2 0 世纪8 0 年代初，美联储逐步放松了银行从事证券业务的限制。此外，1 9 8 6 年1 0 月2 7 日，伦敦证券交易所发生了规模空前的金融“大爆炸”，改变了近百年来的 保守政策，允许本国和外国银行、投资基金申请成为交易所的会员，允许交易所 以外的银行或投资基金甚至外国公司可以1 0 0 地购买交易所会员的股份：日本 在其1 9 8 1 年新的银行法和修订后的证券交易法中规定商业银行可以经 营证券业务；同时在欧洲大陆，法国于1 9 8 8 年进行了证券业改革，许多大银行 也有了自己的证券公司。1 9 9 9 年1 1 月4 日，美国参众两院分别以9 0 票对8 票和 3 6 2 票对5 7 票的表决结果通过了金融服务现代化法案。该法案最核心的内容 就是废止1 9 3 3 年的格拉斯斯蒂格尔法，允许商业银行、投资银行和保险公司 跨业经营，从此放弃分业经营、分业管理，实行合业经营。 这一阶段西方各国金融改革的基本特征就是放松管制，金融业务更加“自由 化”和“国际化”，成了金融业务特别是商业银行业务与投资银行业务的高度融 合阶段。它与早期自然的合业经营阶段有着本质的区别，不再是分散、小额经营， 而是由若干实力雄厚、掌握现代通讯工具、信用手段、经营手段和经营方式的大 型金融公司综合经办各类金融业务，实行以自由从事金融交易为特征的，代表高 度社会化、电子化、大型化以及业务综合化，发达生产力的金融体制。 第二节金融业两种经营模式的基本特征 一、合业经营模式的基本特征 德国是2 0 世纪以来一直实行金融业合业经营的国家，以其全能银行制为参 照，合业经营有以下几个明显的特征： i 、业务领域的充分多元化 从业务范围看，合业经营模式下的商业银行或投资银行可以涉足所有的金融 业务，不仅包括传统的商业银行的存款、贷款、汇兑业务和投资银行的债券、股 票承销以及各类债券、外汇、贵金属交易、项目融资等业务，而且可以进行保险、 抵押、证券经纪、基金等资产管理、咨询以及电子金融服务等所有的金融业务。 从业务审批上看，经批准的德国银行的业务许可证上的允许经营范围包括上述所 有的内容。可以说，合业经营下的商业银行或投资银行具有充分的多元化经营范 围。这一多元化经营特征使得商业银行在不同的竞争环境下都有可能保证收益的 稳定性；从另一方面看，可以保证资金来源的广泛性和稳定性。 2 、通过股权投资形成业务网络 从德国的全能银行的治理结构来看，合业经营较为普遍的特征之一就是， 除了在境内外设立不具有独立法人资格的分行和代表处之外，全能银行集团通 过股权投资方式，普遍建立了具有独立法人地位的全资或控股的专业性商业银 行。这些专业性商业银行在分业经营模式下往往被视为为非银行金融机构。通 过集团内部的交叉持股，合业经营模式下的商业银行的业务范围成为了一个具 有内在联系性的网络体系。 3 、广泛的集团外部相互持股 合业经营模式下的商业银行具有广泛的集团外部相互持股结构，这表现在两 方面： 一方面，商业银行和其自身股东相互持股。例如，德累斯顿银行集团的主要 股东为安联保险公司，安联保险公司持有德累斯顿银行集团2 2 的股份，但是与 此同时，德累斯顿银行集团也持有安联保险公司的1 0 的股份。正是依靠这种集 团外部的相互持股结构，德国银行业在世界银行体系中独创了“整体金融服务” 的经营理念。例如，将保险业务和传统商业银行业务合并开发金融产品，保险公 司和商业银行或投资银行共同进行保险产品和银行产品的推销和服务。 另一方面，与世界上大多数国家的金融体系不同的是，德国的全能银行能直 接或间接地持有非金融企业的债务类有价证券和股本类有价证券，并作为股东代 理机构，参加非金融企业的股东大会，行使股东权利。例如，1 9 9 6 年年底，除了 作为交易合并的股票外，德累斯顿银行还持有1 9 家非银行部门上市公司的至少 5 的股份。其市值约为1 8 0 亿马克。 二、分业经营模式的基本特征 与合业经营相比较，金融业分业经营有以下基本特征： 1 、业务领域的局限性 在分业经营的条件下，商业银行不能涉足投资银行业务及保险业务，投资银 行不能涉足商业银行的业务及保险业务，保险公司不能涉足商业银行及投资银行 的业务，因而各自的业务领域都受到f 叫各的限制。由于业务领域的局限性，各种 商业银行特别是商业银行的业务发展受到影响，银行业在金融业中占有的份额不 断下降，而投资银行和各类其他金融机构在金融市场上地位显著上升。 2 、金融业系统性风险相对较小 在分业经营的体制下，由于银行业、证券业和保险业分开经营，彼此间设有 防火墙，因而整个金融业发生系统性风险的可能性较小，这也正是美国等国在 1 9 2 9 1 9 3 3 年的经济大危机后，实行金融业分业经营的宗旨所在。 3 、既会限制金融创新，同时也是促进金融创新的动力 在分业金融的体制下，商业银行的业务创新受到业务领域的限制，许多创新 往往与分业经营相互冲突；同时由于分业经营限制了商业银行的业务领域，它们 的业务拓展受到制约，效益增长受到影响，也促使它们纷纷进行金融创新，这些 创新又是多数以规避分业经营的限制为目的，有很大的政策风险，从而制度安排 与金融创新之间有很大矛盾。 第二章金融业经营模式选择的理论与原则 第一节金融业经营模式选择的理论分析 到目前为止，研究金融业经营模式的理论还不是很多，有的也比较零散而不 系统，基本属于学说的范畴。下面按提出的时间顺序介绍几种主要的学说已及本 人对金融业经营模式的理论观点。 一、风险效率说 传统的风险效率理论，从风险和效率角度出发，在微观和宏观层面分析了分 合业经营的利弊得失。仅从理论本身来讲，没有明显的倾向性，陈述了各自的优 缺点，认为应该同时兼顾风险与效率去选择合理的制度安排。 就分业经营而言，其优势主要有： l 、它能有效地降低整个金融业运行的风险，有益于保障证券市场的公平性与 合理性。商业金融机构的主要业务是存贷款业务，其业务结构决定它进行证券投 资的收益与风险是不对称的。根据“谁获得收益，谁承担风险”的原则，银行无 权将储户要求安全性的储蓄投入高风险的证券市场，这种证券投资收益由银行获 得，风险则由储户承担，从而导致了商业金融机构的大胆冒险，从而影响了金融 业的稳定。商业金融机构为满足客户的提现需要而重视资金的流动性，这必然导 致证券投资的短期性，引起证券市场的大起大落，加剧金融业的风险，最终将引 致“经济情况恶化一投资者狂抛股票一股市危机一银行危机一经济危机”的古典 式的经济危机。 2 、投资银行和商业银行业务市场的分隔，为各类业务的发展创造了一个稳定 而封闭的环境，避免了竞争摩擦，也避免了合业经营可能出现的综合性银行集团 内的竞争和内部协调困难问题：商业金融机构与企业的关系紧密，容易进行内幕 交易。 3 、分业经营模式一般在金融各业之间设有“防火墙”。这样可以有效地阻止 商业银行将更多的资金用于高风险的活动上，即使某一金融行业发生问题也不会 对其他行业造成很大影响；这有利于保证商业银行与保险公司自身及其客户的安 全，因为商业银行的资金多来自客户的存款，保险公司的资金多来自投保人的保 费；有利于防范金融危机的产生，为一国乃至世界经济的稳定发展创造条件。 4 、有利于培养各类金融业务的专业技术和管理水平，一般投资银行要根据客 户的不同要求，不断提高其专业技术和专业服务，而商业银行和保险公司却更注 重与客户保持长期稳定的关系。 同样，分业经营模式也有不足之处，主要有： 1 、分业限制了金融机构的业务活动与竞争，无益于效率的提高，分业经营 虽然在金融体系中增加了一道“放火墙”，但同时也设下了一道“资源配置”的 屏障，这显然与市场经济的本质要求相悖。这主要是，金融市场是紧密联系的， 时时处于资金相互流动的动态平衡状态。分业经营的限制必然会导致金融市场的 不均衡，对经济有巨大的破坏作用。 2 、以法律形式构造的各类金融业务相分离的运行系统，使得各类金融机构难 以开展必要的业务竞争，具有明显的竞争克制性。 3 、分业运行使各类金融机构特别是投资银行和商业银行缺乏优势互补，投资 银行难以利用、依托商业银行的资金优势和网络优势，商业银行也不能借助投资 银行业务来推进其本源业务的发展；分业经营也不利于金融机构进行公平的国际 竞争，尤其是面对规模庞大、业务齐全的欧洲大型全能银行，任何单一的金融机 构很难在国际竞争中占据有利地位。 合业经营的优势有： l 、合业经营从本质上讲，有利于促进竞争，提高效率。全能金融机构可以 充分利用有限的资源，实现金融业的规模效益来降低成本，提高赢利。根据资产 组合理论，业务融合有利于降低全能金融机构的微观风险；而拆除“防火墙”， 有利于加强竞争，提高社会总效益。 2 、合业经营有利于增强商业银行对金融市场变化的适应性。从业务开发看， 全能银行的多元化经营为银行的金融产品创建了潜在的巨大的发展空间，从而极 大地增强了商业银行对金融市场变化的适应性。银行能够及时根据金融市场的发 展和变化调节自身的经营管理活动，保持足够的市场竞争力。这样，金融领域的 金融创新不断，全能银行的业务范围就可以不断扩展。 3 、能降低服务成本，形成“超市式”金融服务。从提供金融服务的角度看， 全能银行通过其内部机构之间的业务交叉和与外部集团之间相互持股，大大降低 了服务成本，提高了服务的效率。特别是针对中小客户时，成本降低的情况更为 明显。客户只需要面对银行这一个窗口，就可以获得银行集团内部的一条龙的金 融服务。无论是针对公司客户还是个人客户，银行集团依靠其内部的业务网络体 系，可以设计出满足不同客户不同需求的金融产品组合，发挥总体优势，降低服 务成本，为客户提供充分、便利、全方位的金融服务。 4 、通过股权代理能建立稳定、优质的基本客户群。由于全能银行可以持有 非银行部门的各类有价证券，以及作为股东代理机构代理行使股东权力，全能银 行和公司客户之间容易建立了紧密持久的联系。首先，这种联系有助于银行获得 稳定的客户群，充分了解其客户，从而实现真正的风险控制。其次，由于银行对 于企业具有充分的认识，因此，当企业处于关键时期时，银行可以为企业提供支 持，帮助企业渡过难关。第三，在非金融企业组建公司时，全能银行持有一定的 股份，可以扩大公司的股东基数，满足公司资本金的需求；当这些公司公开上市 后，银行可以将持有的这些股份变现，并取得相应的收益。第四，当涉及资本重 组时，特别是公司的机构性合并、兼并以及破产等资产重组时，当股权和债权之 间相互转化时，全能银行具有较为有利的地位。 因此，在适当的宏观经济金融环境下，如果能够充分发挥全能银行的运营优 势的话，全能银行就能够以其独特的优势，提高金融体系的整合度，保证整个金 融体系乃至经济体系的稳健性。 合业经营存在不少缺陷，主要有： 1 、合业经营环境下，全能银行体制对于产业发展具有过分大的影响。全能 银行通过其持有的股权，通过其作为企业监督委员会成员的身份以及通过其持有 的代理投票权等，对某些产业施加了过分的影响，往往会加重“内部人控制”现 象，使这些产业的发展过多地考虑银行的利益，从而影响了这些产业的正常发展。 2 、当全能银行为客户提供投资咨询服务时，还可能在贷款业务和证券业务 之间带来一定的利益冲突，更容易产生内幕交易和违规操作。全能银行体制对于 风险管理和内部控制提出了更高的要求。同样这也为监管提出了更高的要求。全 能银行是否具备足够的内部控制机制，如何进行风险管理；全能银行是否会导致 整个金融体系乃至国民经济风险性的连锁反应；全能银行体制下的监管体系是否 具有相当的监管能力，这都是合业经营所要面临的重要问题。 总之，传统的风险效率说比较定性地解释了合业经营与分业经营的优缺点， 赞成分业经营模式强调了宏观金融风险的防范，而赞成合业经营则注重微观效率 原则至上。总的观点是：分业经营下，金融业的风险和效率都较低；合业经营下， 金融业的风险和效率都较高。 二、制度变迁供求假说 制度变迁源于新制度经济学。它认为任何一种制度变迁都必须有相应的制度 供应和制度需求。就金融业而言，金融机构是金融业经营体制变迁的主要的制度 需求主体，而金融监管当局则是制度供给主体。 以美国为例，2 0 世纪3 0 年代大危机之后，商业银行体系全面崩溃，公众对 金融机构体系丧失信心，金融业难于有效的集中社会资金。与此同时，资本市场 所受的冲击很大，对商业银行的吸引力日益下降。由于严格分业的制度安排能有 效地降低金融业的宏观风险，恢复了公众对金融体系的信心，促进商业银行的业 务恢复，于是商业银行成为分业经营的制度需求主体。格拉斯斯蒂格尔法正 是在这种背景下出台的。但2 0 世纪7 0 年代以来，资本市场获得了蓬勃的发展， 投资银行以及其他非银行金融机构不断蚕食商业银行的传统业务，使后者处于不 利的地位。起初力量弱小的制度需求没有得到满足，商业银行只有通过金融创新 寻求自我满足。随着这种制度变迁需求的愿望越来越强烈，美国金融当局一再放 松分业管制，直到1 9 9 9 年废止格拉斯一斯蒂格尔法，转向实施金融服务现代化 方案，从而全面地走向合业经营。由于商业银行在政策制定上博弈力量比较大， 是美国金融业制度变迁最主要的需求主体。 金融监管当局是金融业经营体制变迁的制度供给主体。需要指出的是，在大 危机期间，金融当局是积极、主动地制度供给主体，而2 0 世纪7 0 年代以来，则 更多的带有被动性、非自愿的色彩，更多的考虑了制度需求主体的要求。如前一 时期，监管当局明显夸大了商业银行从事证券投资的违规操作事实并进行大肆宣 传；而在后一时期，监管当局则迫于全能银行的巨大竞争压力和国内银行业对制 度变迁的需求压力下，采取被动的、渐进的改革方法。 可见，制度变迁供求假说反映了微观主体对风险和效率的选择是制度需求的 内在动力，从而主导了制度变迁。但是它忽视了金融监管当局的主要目的是为了 控制金融业的宏观风险，过度地重视金融机构微观利益的制度安排可能无益于宏 观风险控制。 三、资产专用性假说 所谓资产专用性( w i l l i a m s o n ，1 9 8 5 ) 是指对已投入生产过程的资产进行再 配置的难易程度，或者说是再配置已投入要素的成本高低。银行业和证券业的生 产要素不外乎资本、人才、信息与企业家才能四种，由于业务相似性较强，现代 金融业的资产专用性弱化的趋势将越来越明显。这种资产专用性程度很低导致银 行业和证券业相互间的进入壁垒很低。进行壁垒是指潜在进入某行业的厂商必须 承担已在该行业的厂商所不需要承担的额外成本( s t i g l e r ，1 9 6 8 ) 。由于资产专用 性很低，不会使得退出企业的生产要素投入变成沉没成本而无法收回，银行业和 证券业的合业经营不会有明显的进入和退出成本制约。 资产专用性低的另一个隐含的结论是，银行业与证券业之间要素的替代性和 通用性很强。而金融业在一定程度上又具有自然垄断( n a t u r a lm o n o p o l y ) 的性 质，即金融业的要素平均成本曲线是一个很平缓的u 型，它的最低点即厂商的 长期生产点，所代表的产量要比普通行业最小平均成本产量大得多( 如2 1 所示) 。 k 期平均成本 长期边际成本 o q oq l产量 商 均 图2 1 金融业与普通行业的平均成本比较 图2 1 所示的现象，在各国金融业都普遍呈现的寡头垄断市场格局中很容易 推知。这就是说，金融行业是一个明显的规模报酬递增的行业。换言之，金融行 业是个明显的规模报酬递增的行业，一定程度上具有自然垄断的性质。由于合 业经营有利于培养庞大的金融集团，在有利防范垄断的前提下，兼具资产专用性 低和规模报酬递增的双重特征的金融机构业与证券业，合业经营有利于实现自身 的规模经济( e c o n o m yo f s c a l e ) 效应，提高社会福利。 另外，合业经营能达到范围经济( e c o n o m yo f s c o p e ) 效应。如果将间接融资 服务和直接融资服务看成两种不同类的产品，那么下面的式子将成立：仅在金融 机构业的成本+ 仅在证券业的成本 兼跨两个行业的总成本。这符合范围经济的条 件。这里最主要的是由于合业经营在信息收集方面的成本较低，这部分成本下降 给厂商带来了范围经济的利益。 总之，资产专用性理论的应用，从行业角度深刻揭示了合业经营的效率优势， 阐述了合业经营在理论上的合理性，合业经营是金融业经营模式上的市场本质特 征。但是该理论在一定程度上忽视了分业经营的现实可行性。风险从本质上讲， 就是一种遭受损失的可能性，一个极端的可能性就是国家爆发金融危机乃至经济 危机，当然这与个国家微观及宏观的风险控制能力等现实因素紧密相关。 四、动态行业生命周期学说 雷蒙德w 戈德史密斯在1 9 6 9 年出版的著名的金融结构与金融发展 一书对世界各国的金融结构和金融发展进行了研究，他将现代经济出现以来的金 融结构分为三种类型。第一类金融结构的特点是：金融相关比率比较低，债权凭 证远远超出股权凭证而居于主导地位，在全部金融资产余额中金融机构所占比例 9 较低，商业银行在金融机构中占据了突出地位。这是金融发展初级阶段的特点。 这类金融结构在1 8 世纪至1 9 世纪中叶的欧洲、北美出现过。与此相似的第二类 金融结构在2 0 世纪上半叶普遍存在于大多数非工业化国家内。在这种结构中， 金融相关比率仍然较低，债权凭证仍然大大超过股权凭证，银行仍然在金融机构 中居于主导地位。它与第一种结构的主要区别在于：政府和政府金融机构发挥了 更大的作用，从而体现出了经济社会的混合型特色。在这种金融结构中大型股份 公司已经大量存在了。第三种类型的金融结构自2 0 世纪初期以来在工业化国家 较为常见。它的特点有三：首先是金融相关比率较高；其次是股权证券对债券证 券的比率上升；第三是金融机构在全部金融资产中的份额已提高，金融机构日益 多样化，导致银行体系地位下降，投资银行、储蓄机构和保险组织地位上升。有 些国家的金融结构介于上述三种主要类型之间，原因在于一国的金融结构从一种 类型转变为另一种类型是个渐进的而不是突变的过程。 因此从金融发展史上看，间接金融发展成熟期要远早于直接金融，也就是说 银行业和证券业的行业生命周期存在着交叉和重叠。当证券业处于发展期，银行 业已成熟饱和状态，其边际收益已远低于全新的证券业。因此在资产专用性很低 的条件下，银行业不可避免的会向证券业拓展。 然而当金融产品创新、技术创新使得银行业生命周期发生“跃进”，进入新 的“发展期”时，证券业又有涉足银行业的倾向。同样，证券业的行业生命周期 曲线也存在着“跃进”的可能，如风险投资的兴起与发展等。因此，从长期角度 看，资产专用性低和行业生命周期曲线动态变迁，都使得合业经营成为最合理的、 制度变迁成本最小的制度安排。 综合上述四种理论学说，资产专用性假说和动态行业生命周期学说从理论上 论证了合业经营是市场经济的本质特征，而风险效率说则辩证的分析了风险与效 率在不同经营模式下的状态，从而强调了制度安排还要考虑现实可行性。制度变 迁供求假说则是重点阐述了制度变迁的过程与动力。 第二节金融业经营模式选择的原则 通过上述理论的分析，本节要着重研究金融业经营模式选择的原则，就一般 而言，在选择时必须遵行以下几条原则： 一、兼顾效率与风险的原则 无论是金融业的合业经营还是分业经营，都必须同时面临两个的问题，一是 效率问题，二是风险问题。 金融业分业经营与合业经营在效率及风险上都各有利弊，各有千秋。分业经 营的优势在于能有效地降低整个金融体制运行中的风险。分业经营虽然有利于金 融机构专业化分工，从而提高自身业务的经营能力和管理水平，有利于提高盈利， 但另一方面，由于分业经营限制了金融机构的经营范围，因此，对于金融机构的 业务创新、服务效率的提高和经营风险的分散都有不利的影响。 合业经营的主要优势在于能提高金融体制的运行效率：分工是市场运行的结 果而不是初始状态，有效的分工是市场通过竞争形成的，强制性的分工只能损害 效率的提高。合业经营下的金融机构由于多元化经营，为金融机构的金融产品创 新创造了非常好的条件，为其业务发展提供了巨大的空间，从而极大地增强了商 业银行对金融市场变化的适应性。同时，分业经营下金融机构能降低服务成本， 形成“超市式”的金融服务，获得规模经济和范围经济的收益。反过来说，银行 对证券市场的介入，也加大了银行业乃至金融业的整体运行风险。 可见，无论是分业经营还是合业经营，在控制风险与提高效率两方面都有着 不同程度的优势与不足，因此，任何一个国家或地区在选择金融业运行模式时， 一定要兼顾风险与效率，根据金融业宏观风险和宏观效率的最佳结合点来做出相 应的制度安排，这是金融业模式选择的最主要的原则，也是符合社会福利最大化 的。 二、与金融监管水平以及金融机构的管理水平相适应的原则 金融业的监管水平以及金融机构的管理水平与金融业的经营模式有着很大 的关系。从根本上说，金融业的效率和风险是由这两因素决定的。因为，如果监 管水平和管理水平足够高的话，那么就不存在银行破产和金融危机的可能性，合 业经营由于具有很高的效率，是合理的制度安排。可见，金融业的监管水平以及 金融机构的管理水平是各国选择合业经营的瓶颈，决定了合业经营的