（国际贸易学专业论文）中国企业对外直接投资经营风险研究.pdf

硕士学位论文 摘要 本文从对外直接投资与国际风险研究理论入手，借鉴以往有关国际风险分类 及风险预警机制建立的相关文献，详细探讨了中国企业对外直接投资经营风险的 成因、作用机理以及影响和效应。 我国对外直接投资活动存在以下特点：( 1 ) 起步虽晚但发展较快；( 2 ) 投资 模式不断创新；( 3 ) 投资区域不断扩大；( 4 ) 投资行业不断拓展；( 5 ) 投资主体 多元化。但海外进军之路总是曲折不平，主要体现在：( 1 ) 投资收益率整体较低； ( 2 ) 投资失败案例不断增加；( 3 ) 风险损失额上升：( 4 ) 风险成因更趋复杂。 为了识别与了解中国企业海外投资过程中的风险，认识风险的规律与特征， 提高企业海外投资成功率，本文将跨国经营风险划分为外汇风险、管理风险、投 资决策风险三类。从外汇折算风险、外汇交易风险、外汇经营风险三个角度探讨 了外汇风险的成因及作用机理；管理风险成因与作用机理的研究集中于组织管理、 财务管理、人力资源、跨文化管理四个环节；投资决策风险的分析则以投资区位、 投资模式、投资行业、投资主体为重点研究对象。 运用标准方差法对我国对外直接投资区域中五大洲的代表性国家2 0 0 7 年1 月到2 0 0 7 年1 2 月人民币对外国货币汇率数据进行外汇风险暴露程度实证分析， 并以澳大利亚为目标国测量了外汇风险的影响及效应。然后通过t c l 、联想、华 源集团的案例分析研究了管理风险中组织管理风险、财务管理风险、人力资源管 理风险、跨文化管理风险的影响和效应。最后从德隆、中海油和t c l 的案例中指 出体现在投资区位、投资模式和投资项目上的投资决策风险的影响和效应。 基于现状、成因及作用机理、影响及效应的规范分析及实证研究结果，本文 提出了从国家宏观方面完善国家干预、建立海外保险及签订双边协议，从企业微 观方面控制与防范外汇风险、管理风险、投资决策风险的措施和建议。 关键词：对外直接投资；外汇风险；管理风险：投资决策风险；控制与防范 i i 中国企业对外直接投资经黄风险研究 a b s t r a c t f r o mt h et h e o r yo ff o r e i g nd i r e c ti n v e s t m e n ta n di n t e r n a t i o n a lr i s k s ，t h i sp a p e r d i s c u s s e st h ec a u s e s ，m e c h a n i s ma n de f f e c t so fc h i n e s ee n t e r p r i s ef o r e i g nd i r e c t i n v e s t m e n to p e r a t i o nr i s ko nt h eb a s i so fr e s e a r c ho ni n t e r n a t i o n a lr i s kc l a s s i f i c a t i o n a n dr i s ke a r l yw a r n i n gm e c h a n i s m c h i n a sf o r e i g nd i r e c ti n v e s t m e n ta c t i v i t i e se x i s ti nt h ef o l l o w i n gf e a t u r e s ：( 1 ) s t a r t e dl a t eb u tf a s td e v e l o p e d ；( 2 ) i n v e s t m e n tm o d e sw e r ei n n o v a t e d ；( 3 ) i n v e s t m e n t a r e a sw e r ei n c r e a s e d ；( 4 ) i n v e s t m e n ti n d u s t r yw e r ee x p a n d e d ；( 5 ) i n v e s t o rw e r e d i v e r s i f i e d b u tt h er o a da h e a di st o r t u o u sb e c a u s e ( 1 ) t h ew h o l el o wr e t u r nr a t eo n i n v e s t m e n t ，( 2 ) i n c r e a s i n gi n v e s t m e n tf a i l u r ec a s e ( 3 ) u p g r a d i n go nt h e l o s so f i n v e s t m e n t ，( 4 ) m o r ec o m p l i c a t e dr e a s o n so fr i s k i no r d e rt or e c o g n i z ea n du n d e r s t a n dt h er u l e sa n dc h a r a c t e r i s t i c so fc h i n e s e e n t e r p r i s e s o v e r s e a si n v e s t m e n tr i s k s ，a n di m p r o v er e t u r nr a t eo ni n v e s t m e n t ， m u l t i n a t i o n a lb u s i n e s sr i s k sw i l lb ed i v i d e di n t ot h e f o r e i g ne x c h a n g er i s k ， m a n a g e m e n tr i s ka n dd e c i s i o n m a k i n gr i s k t h ec a u s e sa n dm e c h a n i s ma r ed i s c u s s e d a sf o l l o w i n g ：e x c h a n g ea c c o u n t i n gr i s k ，e x c h a n g et r a n s a c t i o nr i s ka n de x c h a n g e o p e r a t i o nr i s kf o rf o r e i g ne x c h a n g er i s k ；o r g a n i z a t i o nm a n a g e m e n tr i s k ，f i n a n c i a l m a n a g e m e n tr i s k ，h u m a nr e s o u r c e sm a n a g e m e n tr i s ka n dc r o s s - c u l t u r a lm a n a g e m e n t r i s kf o rm a n a g e m e n tr i s k ；i n v e s t m e n tl o c a t i o nr i s k ，i n v e s t m e n tm o d er i s k ，i n v e s t m e n t i n d u s t r yr i s k ，t h ei n v e s t o rr i s kf o ri n v e s t m e n td e c i s i o n - m a k i n gr i s k t h ee m p i r i c a lr e s e a r c hi sc a r r i e do u tt oa n a l y s et h ed e g r e eo fe x c h a n g ee x p o s u r e o ff i v ec o n t i n e n t sr e p r e s e n t a t i v ec o u n t r i e si nt h em a i nd e s t r i c t so fc h i n e s eo v e r s e a s i n v e s t m e n te n t e r p r i s ea c c o r d i n gt ot h ed i r e c tq u o t a t i o nd a t af r o mj a n u a r yt od e c e m b e r i n2 0 0 7b yu s i n gs t a n d a r dv a r i a n c em e t h o d ，a n dt h ee f f e c t so ff o r e i g ne x c h a n g er i s k a r em e a s u r e di na u s t r a l i a t h e nt c l ，l e n o v o ，h u a y u a ng r o u pc a s e sa r es t u d i e df o rt h e e f f e c tr e s e a r c h e so fo r g a n i z a t i o nm a n a g e m e n tr i s k ，f i n a n c i a lm a n a g e m e n tr i s k ，h u m a n r e s o u r c e sm a n a g e m e n tr i s ka n dc r o s s - c u l t u r a lm a n a g e m e n tr i s k f i n a l l yt hi n v e s t m e n t d e c i s i o n - m a k i n gr i s ka r ee m b o d i e d i nt h ed e n o n g ，c n o o ca n dt c lc a s e s a c c o r d i n gt ot h es t a t u sq u o ，c a u s e sa n dm e c h a n i s m ，e f f e c t so fn o r m a t i v ea n a l y s i s a n de m p i r i c a lr e s e a r c hr e s u l t s ，t h i sp a p e rp u t sf o r w a r dt h ec o u n t e r m e a s u r e sa n d s u g g e s t i o n sf r o mt h ea s p e c t o fn a t i o n a lm a c r os u c ha ss t a t ei n t e r v e n t i o n ，t h e e s t a b l i s h m e n to fo v e r s e a si n s u r a n c ea n dt h es i g n i n go fb i l a t e r a la g r e e m e n t t h e 1 1 i 硕十学位论文 s u g g e s t i o n s t oc o n t r o lt h e f o r e i g ne x c h a n g er i s k ，m a n a g e m e n tr i s k a n d d e c i s i o n - m a k i n gr i s ka r ea l s op r o p o s e df r o mt h ea s p e c to fe n t e r p r i s em i c r o k e yw o r d s ：f d i ；f o r e i g ne x c h a n g er i s k ；m a n a g e m e n tr i s k ；d e c i s i o n - m a k i n gr i s k ； c o n t r o la n dp r e v e n t i o n i v 硕l ：学位论文 插图索引 图2 1国际风险感知模型1 3 图2 2 风险管理机制1 4 图3 11 9 9 0 2 0 0 7 年中国对外直接投资流量变化情况一1 5 图3 22 0 0 7 年中国对外直接投资流量地区分布1 6 图3 32 0 0 7 年中国对外直接投资流量行业分布1 7 图3 4 中国企业海外投资面临的主要经营风险2 1 图4 1交易风险时间构成图2 5 图4 2 外汇风险具体表现及特点2 6 图4 3 跨文化风险作用机理图3 6 v i l l 中同企业对外直接投资经黄风险研究 附表索引 表1 12 0 0 7 年中国对外直接投资流量、存量分类构成一l 表3 12 0 0 7 年中国对外直接投资流量超过1 5 亿美元的国家( 地区) 1 7 表3 22 0 0 7 年末中国境外投资主体行业分布1 8 表4 1 全球性组织模式的选取及组织管理风险的表现一3 2 表4 2国内外企业财务管理风险比较3 3 表5 1中国对外直接投资主要国家或地区外汇风险暴露程度表4 2 表5 2 外汇风险影响分析4 3 i x 湖南大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取 得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何 其他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献 的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法 律后果由本人承担。 作者签名：芗、才、朽 日肭中二月印1 日i 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学 校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被 查阅和借阅。本人授权湖南大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入 有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编 本学位论文。 本学位论文属于 1 、保密口，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密口。 ( 请在以上相应方框内打“”) 作者签名： 导师签名： 芗、才、税 f ”“ 融乞、：善l 靛 日期：六哆年，月刁日 日期：q ) 唧年岁月1 日 硕i j 学位论文 第1 章绪论 1 1 研究背景与意义 1 1 1 经济全球化与区域化推动中国企业对外投资 经济全球化和经济区域化促使中国企业参与全球产业分工，以便获取区位优 势、内部化优势、实现范围经济，或者获取国外自然资源以及学习国外先进技术 工艺，实现我国产业结构升级转型，提高国际竞争力。 从1 9 7 9 年1 1 月北京友谊总公司与日本一家株式会社合资在东京成立了“京 和股份有限公司 开始，中国企业对外直接投资从无到有，并逐渐发展壮大。2 0 0 7 年中国对外直接投资净额达到2 6 5 1 亿美元，同比增长2 5 3 t 1 1 。其中，非金融类 对外直接投资2 4 8 4 亿美元，占全部对外直接投资总额的9 3 7 。同比增长4 0 9 ； 金融类对外直接投资1 6 7 亿美元。截至2 0 0 7 年底，我国已累计对外直接投资 1 1 7 9 1 亿美元。中国企业对外直接投资已经取得了较大进展，并呈加速发展态势。 表1 12 0 0 7 年中国对外直接投资流量、存量分类构成 资料来源：商务部、国家统计局、国家外汇管理局，( 2 0 0 7 年度中国对外直接投资统计公报 1 1 2 “走出去 政策促进中国企业对外投资 随着我国明确提出中国企业要实施“走出去”发展战略，中国企业开始进入 大规模对外投资的时期，越来越多的中国企业，特别是名牌企业率先走了出去， 开始进军海外市场。例如，t c l 在越南建立年产5 0 万台彩电的生产线及年产3 0 万台数码照相机和电工产品生产线，总投资逾亿美元；中国海洋石油总公司以2 2 7 亿美元收购尼日利亚海上油田的开采权、联想并购i b m 的p c 业务等等。2 0 0 1 年 中国正式加入w t o 后，中国企业对外直接投资面临更好的机遇，对外投资的步 伐进一步加快。据国家统计局公布的数据，2 0 0 7 年中国对外直接投资达到了历史 最高水平，近7 0 0 0 家境内投资主体设立1 万家以上的对外直接投资企业，遍布全 球1 7 3 个国家和地区，其中亚洲地区的投资覆盖率最高，8 0 以上的国家有中国 直接投资的企业。投资的领域也由最初的单一领域不断扩展，逐步涉及资源开发、 中国企业对外直接投资经营风险研究 农业合作、加工贸易、工程承包等众多方面。 1 1 3 中国企业对外投资面临风险增加 全球化的国际分工和区域化的经济联合，促使中国与世界其它国家之间的经 贸联系越来越紧密，对外投资活动越来越频繁。但是，由于国际经营环境及管理 的复杂性，中国境外投资面临着许多风险，其经营绩效不容乐观。国家商务部研 究所的一项数据表明，中国企业海外投资6 5 处于亏损状态。世界银行估计，中 国企业对外投资的1 3 处于亏损状态，i 3 盈利，另有i 3 基本持平。国务院发展 研究中心提供的调查数据显示，中国企业境外投资不盈利甚至亏损的约占6 7 。 有关调查显示，沿海过半数企业的海外投资是不成功的，真正成功的企业仅占1 0 左右。追究其中不成功的原因，主要是因为在全球范围内开展经营活动必然会遇 到由于政治、经济、法律、文化环境不同所带来的各种风险，特别是投资目的国 存在政治、经济、金融、战争等不可预知的因素，加上中国企业对外直接投资受 到自身体制机制的制约，对外直接投资面临着很大的不确定性。这些不确定性的 存在已经或者正在影响中国企业对外直接投资的积极性，并对已经“走出去 的 企业的经济效益产生了深刻影响。比如，在赞比亚、津巴布韦的中国投资矿产开 发项目，都因为工资、工作条件等问题发生过劳资冲突。这些冲突不仅给中国投 资者带来了一定的经济损失，而且成为了西方媒体指责我国的重要理由和某些投 资目的国( 如赞比亚) 国内政治生活中的重要话题，给我国对外交往造成了不利 影响。 1 1 4 金融全球化使中国企业对外投资风险更趋复杂 全球化的资本流通使中国企业在走出去的过程中能够获取世界性的资金融 通，降低融资成本，提高财务杠杆运作效率，充分利用国际国内两种资源与两个 市场，但同时也提高了海外经营风险的不可控性，这种不可控性使得企业收益， 乃至投资者收益更趋于不确定性因素的包围之中，任何忽视风险只追求收益的行 为都有可能导致灾难性的后果，风险管理更趋复杂。 而金融市场上的任何波动都会迅速在全世界蔓延，并波及各个行业。2 0 0 8 年 以来的全球性金融危机，使得金融市场瞬息万变，并对实体经济产生了巨大的冲 击。尽管全球各国相继或联合采取一系列措施加强对金融机构和金融市场的支持 与管理，但全球经济发展都受到了不同程度的影响，预测2 0 0 9 年全球经济增长率 为2 2 ，发达经济体经济2 0 0 9 年将下降0 3 。由于海外资本市场暴跌，欧美 国家消费能力骤减，我国海外投资企业也面临着资产价格缩水、投资收益下降、 投资回收期延长等一系列风险。金融危机还促使各国产业洗牌，一些劳动密集型 资源消耗率高的产业被淘汰，重点发展高科技高附加值有特色的产业，使我国海 2 硕l ：学位论文 外投资企业面临严重的产业抉择危机。同时，金融危机还使海外投资环境恶化， 融资更趋困难，海外投资企业的财务管理更趋复杂。 由此可见，在“走出去一已成为中国企业必然选择的时期，有效评估投资目 的国的投资环境，准确识别经营环境和经营管理中风险并实施控制，详细分析风 险的形成与作用机理，从而尽可能地降低或消除风险就具有重要的理论意义和实 践意义。 1 1 5 地缘政治使中国企业对外投资面l 晦新考验 政治风险历来是对外直接投资中不可忽视、不可避免但可规避的宏观风险。 一般意义上的政治风险是指由于东道国经济上的贸易保护主义政策、国有化运动、 政治上的战争与动乱等，使在该地区投资的国外企业面临风险投资利润减少甚至 无法收回的不确定性现象。对于企业而言，这种风险是无法消除也无法控制的， 但可以通过选择那些政治环境比较稳定、法律制度比较健全、经济发展水平比较 高的国家或地区进行投资，以便最大程度规避该类风险。 地缘政治是根据各种地理要素和政治格局的地域形式，分析和预测世界或地 区范围的战略形势以及有关国家的政治行为，一般与世界政治与经济局势的动荡 与稳定紧密相连。如2 0 0 4 年1 1 月份纽约交易市场上的美元抛售风波就与中东动 荡的地缘政治局势密切相关；推动国际油价高位运行的重要因素之一就是主要产 油国如伊朗、尼日利亚等地缘政治风险。特别是一些能源性行业，牵涉到国家安 全问题，不但要面临东道国与投资国的双边博弈，还要面临地缘政治的冲击，甚 至还会扩充到错综复杂的国家竞争中。例如石油行业，全球石油产业主要由美国、 英国、法国等少数几个大国所控制，我国的中石油、中石化、中海油的竞争力则 弱得多。在中东地区，我国不得不以所谓的回购合同形式在伊朗开展上游活动； 在北非，我国在安哥拉还只限于石油勘查；在美洲，目前在委内瑞拉还只拥有少 量石油资产；在撒哈拉以南的非洲地区，苏丹是我国最大的石油出口国之一，为 此我国提供了数十亿美元投资并帮助修建基础设施，却仍导致苏丹能源部门的不 满。因此，这些行业的对外投资企业，在优先考虑我国企业利益的同时还要兼 顾东道国利益，尤其是当地居民利益，这样才能树立形象，获到当地政府的支持 与配合，得到当地居民的认可与赞同。同时还要尽可能参与区域乃至全球政治与 经济机制，结成共享利益、共担风险的安全共同体。 可见，中国企业尤其是一些特殊产业，在对外投资过程中要重视一般政治风 险以及由地缘政治引起的特殊政治风险带来的经济投资风险，强化投资区位决择 问题。 见网页h t t p ：w a n g s i d e b l o g 1 6 3 c o m b l o g s t a t i c 5 8 9 7 4 6 0 8 2 0 0 8 11 6 3 4 7 4 7 6 6 3 中国企业对外直接投资经营风险研究 1 2 文献综述 对风险问题的研究由来已久，最初是与保险紧密联系的。1 9 0 1 年，美国的威 雷特在他的博士论文风险与保险的经济理论中第一次为风险明确了定义，1 9 6 4 年美国教授威廉和汉斯在风险管理与保险一书中将风险分析者的主观因素引 入风险概念，1 9 8 3 年，日本学者武静勋在其著作风险理论中把风险定义为在 特定环境中和特定时期内自然存在的导致经济损失的变化。中国学者赵曙明总结 并定义了风险，他认为，风险是指在一定环境和期限内客观存在的，导致费用、 损失与损害产生的，可以认识与控制的不确定性。 随着经济全球化的发展，跨国经营环境的复杂性和多变性使跨国公司国际化 进程中面临的风险成为风险研究新的方向。国内外对国际风险的研究主要集中于 国际风险的分类以及风险测度和预警机制的建立上。 1 2 1 国际风险的分类 b e a m i s h ( 1 9 8 7 ) 对国际风险的研究论文中认为，东道国的风险水平会影响企 业进入国际市场的模式，具体来说存在两种类型的东道国风险：情境风险和交易 风险【2 】。荷兰学者k e i t h ( 1 9 9 5 ) 将企业战略管理中的风险分为两大类，即管理控制 风险和市场复杂性风险，管理控制风险由三个变量构成：管理经验、文化差异、 产业结构，而市场复杂性风险则包括营销基础条件、消费者和市场需求等p j 。随 着研究的深入与具体化，学者们逐渐开始关注某种对国际化经营与运作过程产生 影响的特定风险，如y o t h i n ( 2 0 0 7 ) 【4 1 对跨国经营过程中的宏观经济风险、 c h r i s t i a n ( 2 0 0 8 ) 瞪】对跨国资产管理中外汇风险的研究等。 t 随着我国企业对外直接投资的增加，以及对外投资失败案例的上升，我国企 业涉外投资过程中到底面临哪些风险成了我国学者关注的主题，并展开了系列探 讨。王继红( 2 0 0 2 ) 从风险产生的来源与可能性出发，对企业涉外投资风险从争 于做大的风险、跨业经营的风险、异地发展的风险、过度造名的风险、轻视市场 的风险五个方面进行了理性思考 6 1 。曹凤歧( 1 9 9 6 ) 重点研究了企业对外直接投 资的外汇风险问题，认为企业海外投资的外汇风险包括交易外汇风险、经济外汇 风险和会计风险三大类，并就这些风险的防范措施进行了分析【7 j 。杨申燕( 2 0 0 0 ) 对跨国企业人力资本投资的人为风险及其管理进行了研究，认为为了更好地开展 海外经营，企业有必要对企业的人力资源进行投资，投资的内容包括员工招聘、 培训、福利和社会保障、劳动力配置等方面，并由此形成了风险瞵j 。李钢( 2 0 0 6 ) 在企业跨国经营实务境外加工贸易中，则专门就企业对外直接投资的政 治风险进行了深入研究，认为政治风险是突发性政治事件的发展和政府行为直接 引起投资目的国投资环境的异动，对投资者的利润和战略目标的实现带来负面影 4 硕l j 学位论文 响，可以从五个方面对政治风险进行归类【9 】。杨震宁( 2 0 0 8 ) 则认为企业国际化 高级阶段的风险产生了规避后的迭代效应，新的风险代替了旧的风险模式，产生 了边缘化风险，即面临本国或国外政府与公众对其国籍“身份 认同的边缘化风 险和重组国内企业的“新殖民主义 倾向所造成的失去公司控制权的边缘化风险 u o 】 o 由于跨国并购浪潮的兴起，近来的研究更多的集中于跨国并购风险，李嫣 ( 2 0 0 7 ) 将中国企业在跨国并购过程中的风险分为财务风险、品牌风险和文化融 合风斛1 1 l 。有的则对各种风险进行了具体的研究，如刘捷( 2 0 0 8 ) 的文化风险分 析【1 2 】、于桂琴( 2 0 0 8 ) 的财务风险分析【1 3 】等。 1 2 2 国际风险的测度与感知 国际风险分类与定性研究的深化使学者们觉得不仅需要对来自多维度观点的 国际风险进行定性描述和分析，同时应从更深层次、以定量的方法对各类风险进 行度量与测评。 由于发达国家强势的经济基础，其企业的跨国投资热潮给国外学者提供了很 好的研究国际风险的平台。k i m ( 1 9 9 2 ) 用针对东道国政治、社会和经济条件的 复杂性而形成管理层的意见来对投资目标国的政治风险进行测评i l4 。m i l l e r ( 1 9 9 6 ) 建立了一个更具整合性的国际风险感知模型( p e r c e i v e de n v i r o n m e n t a l u n c e r t a i n t y ，简称p e u 模型) ，这种测评方法包括3 5 个问题，主要对政府政策领 域、宏观经济因素、资源和服务、产品市场和需求、竞争和技术等领域所感知到 的风险进行分析与评价，使公司在不同国家从事业务的时候可以对环境风险进行 感知【1 卯。 除此之外，国际上通用的项目投资环境评价方法主要还有：投资指南、世界 商业环境调查、商业环境和企业绩效、做生意及全球竞争力报告，所采用的指标 主要有两类，基于数量化衡量的指标与基于企业和其他观察者主观判断的指标。 但这些评价方法一般都是在站在引资方的角度，国内学者邵予工( 2 0 0 8 ) 等则站 在投资方的角度，将企业微观具体因素纳入风险测度模型中，根据国际生产折衷 理论的框架，从经营风险、管理风险考虑所有权优势，从市场风险、交易风险考 虑内部化优势，从要素禀赋风险、政治风险、东道国市场风险考虑区位优势，再 细化为2 2 个子项目，从投资方角度利用多级模糊综合评价法进行分析【l 引。 1 2 3 国际风险预警模型的选择及机制的建立 对上述国际投资风险进行具体管理的手段之一就是构建风险预警机制，通过 全面预测企业国际投资过程中可能面临的风险及发展前景，使企业及相关政府监 管部门能及时监控企业发展形势及风险走向。 5 中国企业对外直接投资经营风险研究 刘红霞( 2 0 0 6 ) 的研究表明，现有的国外风险预警模型主要有：e d w a r d a l t m a n 的z e t a 模型、d e a k i n 模型、b l u m 模型、t a f f l e r 模型、d i a m a n d 模型、l o g i s t i c 模型、 m a r a i s 模型、c a s e y 模型，而国内学者则在传统的层次分析法，专家打分法、外推 法、故障树分析法、敏感性分析的基础上提出了用f 分数模型( 周首华) 、现金流 量模型( 戴新民) 、b p 神经网络模型( 杨保安) 等来构建风险预警系统的思路， 刘红霞则从动态的视角出发，借助于多元线性回归及逻辑回归模型思想，运用 c o x 模型对境外投资风险进行动态预警构建f 1 7 j 。 王洪波、宋国良( 2 0 0 2 ) 则着重研究了企业海外直接投资的风险预警机制， 建立了有效评估和应对海外投资风险的预警体系【l 引。朱冬辉( 2 0 0 5 ) 围绕现代企 业投资风险管理中的识别、评价和管理战略等问题开展了研究，提出了衡量和评 价风险的标准和方法。王玉晶等( 2 0 0 6 ) 则系统地从东道国政治环境、文化环境、 宏观经济情况、行业景气和竞争情况、与利益相关者关系、企业社会责任、企业 内部管理水平和财务情况七个方面运用模糊层次分析法构建了跨国企业危机预警 体系【1 9 】。 陈立泰( 2 0 0 8 ) 除了运用层次分析法从企业内部与外部建立多层次的我国企 业海外直接投资环境评估体系，包括国际环境、东道国国内环境、企业内部环境 因素三个主层次以及1 5 个次级层次外，还从程序、系统、指标三个方面详细研究 了海外直接投资风险预警系统运行流程，风险程序包括监测警源、预测警度、及 时排警、排除警患、效果反馈，系统包括采集系统、工具库、发布系统、支持系 统、监督系统、资料库等，然后在工具库里建立监测指标体系、风险额度及风险 等级表【2 们。 1 2 4 国际风险防范措施的研究 面临境外投资过程中的各种风险，通过构建风险预警机制，选择合适的风险 预警模型，全面分析企业投资过程中可能面临的风险种类及程度后，如何采取有 效防范措施加强风险预控，风险发生后选择何种合适方式减少风险损失就成了风 险管理研究中最具有现实指导意义的研究课题。 有的学者强调国际风险防范措施中宏观政策的重要性，如刘红霞重点研究了 宏观战略选择中的境外投资协调机制的建立，她认为当务之急是充分发挥政府的 监督、管理、服务、保护作用，因此从管理协调机制、监督协调机制、投资服务 机制、投资保护机制四个角度构建了境外投资协调框架。关于境外投资协调机制 的研究学者还有：古今( 2 0 0 5 ) 提出的促进体系、服务体系和监管体系；蒋长流 ( 2 0 0 5 ) 对我国海外投资事业健康发展的核心问题研究等。 部分学者则专门研究某种国际投资风险的防范措施。单宝( 2 0 0 7 ) 具体研究了 中国企业跨国并购中面i 临风险的规避措施：由于跨国并购过程中面临复杂的财务 6 硕i ：学位论文 整合、文化融合、企业发展战略的统一等方面的特殊风险，企业要采取多种渠道 增强与目标公司所在国政府的沟通、搜集财务信息以减少信息不对称、做好并购 对象的筛选工作、进行技术整合、致力于跨文化整合等方法来化解或尽量规避跨 国并购风险1 2 1 】。张晓军( 2 0 0 8 ) 重点考虑了人民币升值下会计风险的控制：在人 民币升值状态下，为了提高资金收益、降低汇率风险，要从加强结算币种和结算 汇率管理、树立风险管理意识、重新评估当前客户信用、提高应付款交易信用额 度等方面加强外汇收支业务管理，并从密切跟踪汇率政策变化、减少外币资金持 有量、降低外汇净资产额度、利用金融产品对冲汇率风险、严格控制结算流程等 角度加强外汇现金管理【2 2 】。韩涛( 2 0 0 6 ) 则专门研究了石油行业的汇率风险， 从实行统一的外币资金集中管理、公司应将汇率风险纳入经济评价体系、针对不 同项目所在国汇率变动结合保值工具组合运用、利用外币债务等四个方面提出了 针对石油行业规避汇率风险的具体措施【2 3 1 。 1 2 5 文献总结 综上所述，有关海外投资风险的研究集中于风险的分类及预警机制的建立上。 有的从风险形式出发，将企业海外投资过程中的风险总结为政治风险、经济风险、 社会风险等，有的从风险层面出发，将面临风险归纳为微观层次、中观层次和宏 观层次等。对预警风险的建立一般是在前述风险类型的基础上，再建立二级层次 甚至多级层次的指标体系，采用定性或定量的方法对相关指标进行度量，运用层 次分析法、专家打分法等传统方法对综合风险进行度量与评价，并对各种风险采 取相应的措施进行防范。但对各类风险的成因及机理，以及所造成的影响却没有 做出细致的分析，除王风丽( 2 0 0 9 ) 从整体角度将中国企业对外直接投资风险的 成因归纳为国际政治环境不稳定、国际经济环境不稳定、经验欠缺、缺乏风险管 理意识四个原因外【2 4 1 。因此，本文试图在这方面做出一些尝试，将风险的成因、 机理、影响与效应作为重点研究内容。 1 3 研究的主要方法与内容 论文主要选用了规范研究与实证研究相结合的方法。规范研究主要是依据对 外直接投资与国际风险的相关理论，分析我国企业对外直接投资的现状、战略框 架及对外直接投资具体风险的分类，为全文提供现实依据。实证研究重点为外汇 风险的暴露程度及影响效应。同时，本文在研究过程中还结合案例分析，对论文 提出的理论架构进行验证。此外，本文也强调运用定性与定量分析相结合的分析 方法，力图用事实说话，用数据说话，增强说服力和可信度，提高研究分析的实 用价值。 7 中困企业对外直接投资绎营风险研究 本文的结构安排如下： 第1 章为绪论。首先提出论文的研究背景和意义，然后对对外投资风险问题 的相关文献进行了介绍和评述。目的是希望能够从中获得一些借鉴和启示，为本 文的研究寻求理论基础。 第2 章对对外直接投资与国际风险的理论进行梳理。说明对外直接投资与国 际风险的含义和特质，理顺发展中国家与发达国家进行国外投资的理论，阐述国 际风险的感知体系以及风险管理的机制。 第3 章对我国企业对外投资现状从模式、区域、行业、主体等方面进行客观 分析，找出投资过程中的特点，并利用有关国际风险管理理论将我国企业在跨国 经营中所面临的经营风险类型分为三类：外汇风险、管理风险和投资决策风险。 第4 章针对上述风险类型进行成因及作用机理探析，研究造成这些风险的本 质因素，这些因素对企业经营形成风险的途径，以及这些风险的形成阶段和特点。 第5 章以案例、实证和对比分析的方法就以上各类经营风险给企业造成的影 响进行详细研究。对我国企业外汇风险暴露程度及影响进行了实证度量，用案例 对我国企业管理风险的影响进行对比分析，从投资区位、投资项目、投资模式三 个方面探讨了我国企业投资决策风险的影响效应。 第6 章从宏观与微观两个层次分别提出防范以上三类跨国经营风险的措施及 思路。 8 硕十学位论文 第2 章对外直接投资风险的理论基础 2 1 对外直接投资理论基础 2 1 1 对外直接投资涵义 对外直接投资( f o r e i g nd i r e c ti n v e s t m e n t ，简称f d i ) ，是指投资者在国外设立 并经营企业，通过直接控制或参与其生产经营管理过程以取得收益的投资活动， 按组建方式分为创建( 绿地投资) 、收购和兼并两种。与对外间接投资不一样，对 外直接投资者对在国外形成的资产不仅拥有全部或部分的所有权，而且拥有对资 产运营的控制权，表现为设备、关键材料、技术、管理经验等要素的跨国转移， 而对外间接投资者只是取得股利、利息等投资收益，对所投资的实体并不具有管 理控制权。 绿地投资指采用新建方式，而收购与兼并指资金、股权收购等方式。绿地投 资能根据企业发展战略完全控制企业，组织控制风险小，并能带动母公司产品出 口，母公司相关信息、技术能得以运用。但绿地投资周期长，进入目标市场缓慢 并且经营风险大。收购与兼并能以最快的速度完成对目标市场的进入，有利于投 资者得到公开市场上不易获取的经营资源，可以廉价购买资产并迅速扩大产品种 类，因此对经营带来的不确定性和风险较小。但在并购过程中由于会计准则不同、 市场信息不畅通等原因造成价值评估困难，特别是对无形资产的评估；双方在经 营思想、管理制度和方法上存在差异，可能无法对收购企业实行真正的经营控制； 被收购企业的产品、工艺、技术、规模和地理位置等可能同收购企业的战略意图、 经营经验不符合，从而妨碍长期发展。 2 1 2 对外直接投资理论依据 用来解释发达国家对外直接投资的理论有垄断优势理论、产品生命周期理论、 内部化理论、国际生产折衷理论以及比较优势理论等等。这些理论，大致可以分 为三大类：第一类是以国家为基本考察对象，从宏观层面上分析和探讨资本跨国 移动可能给有关国家带来的利益，揭示不同国家允许和接受资本转移的原因；第 二类以产业组织理论为基础，探索对外直接投资的条件，以及最终导致对外投资 发生的各种决定因素；第三类是从企业组织理论演变的角度，通过对跨国投资的 微观主体一跨国公司的利益追求、决策基础和行为方式的研究，说明跨国投资普 遍发生的动因及一般规律。 上述理论解释了占据优势地位的发达国家进行对外投资的经济行为，却无法 9 中囝企业对外直接投资经背风险研究 解释发展中国家的对外投资活动。为了解释发展中国家对外直接投资的优势与动 因，2 0 世纪8 0 年代以后，一大批新的直接投资理论纷纷涌现，其中颇具代表性 的有邓宁( d u n n i n g ) 的投资发展阶段论、威尔斯( l t w e l l s ) 的小规模技术理论、拉 奥( s l a l l ) 的技术地方化理论和坎特威尔( c a n t w e l l ) 和托兰惕诺( t o l e n t i n o ) 的技术创 新和产业升级理论。 邓宁( 1 9 9 8 ) 的投资发展阶段理论是国际生产折衷理论在发展中国家的运用和 延伸，该理论认为，国家的对外直接投资倾向不仅取决于其o l i 优势( 即所有权优 势，区位优势和内部化优势) ，而且其净对外直接投资是该国经济发展水平的函数。 他按人均国民生产总值将投资发展阶段理论区分为四个经济发展阶段。第一阶段， 人均国民生产总值在4 0 0 美元以下，处于这一阶段的国家只有少量的外来直接投 资，完全没有对外投资；第二阶段，人均国民生产总值在4 0 0 - - 1 5 0 0 美元之间， 外国对发展中国家的投资量增加，但后者的对外投资却依然很少：第三阶段，人 均国民生产总值在1 5 0 0 - - 4 7 5 0 美元之间，在此阶段，发展中国家的对外投资开始 加快增长，总体上仍小于外国对其投资，不过二者的差距有所缩小；第四个阶段： 人均国民生产总值高于4 7 5 0 美元，发展中国家的对外投资大幅度增长，而且净对 外投资也为正数。该理论认为一国的国际地位与人均国民生产总值成正比关系。 一国吸引的外国直接投资和其对外投资是紧密相连的两个发展过程。一国吸引外 资的程度和对外投资的数量不能仅仅用经济指标衡量，还取决于一国的政治经济 制度、法律制度、市场制度、教育水平以及政府的经济政策等等因素1 2 引。 刘易斯威尔斯( 1 9 9 7 ) 在他的著作第三世界跨国企业中提出了小规模技术 理论。威尔斯认为，发展中国家跨国企业的相对比较优势来自低生产成本和反映 母国市场规模的特点。他主要从三个方面分析了发展中国家跨国企业的相对比较 优势：拥有为小市场提供服务的小规模生产技术；在民族产品的海外生产上颇具 优势；低价产品营销战略优势【2 6 1 。 英国经济学家拉奥( 1 9 8 3 ) 则提出了技术地方化理论。他认为发展中国家跨 国企业的技术特征表现为规模小、使用标准技术和劳动密集型，但这些技术的形 成也包含着企业内在的创新活动。正是这些创新活动使发展中国家的跨国企业形 成了、具有了和不断发展着自己的“特有优势 。技术地方化理论包含几点意思： ( 1 ) 地方化的技术可能为发达国家已经过时但与当地要素与资源禀赋相联系的技 术；( 2 ) 发展中国家对进口技术和产品进行改造使它满足其它国家的需要；( 3 ) 这些技术能够在小规模生产条件下具有更高的经济效益；( 4 ) 该技术与当地技术 存在差异化故仍有一定竞争力：( 5 ) 劳动力资源、成本、民族方面的特色使其具 有一定竞争力【2 7 1 。 而英国里丁大学著名专家坎特威尔( c a n t w e l l ) 教授与他的弟子托兰惕诺 ( t o l e n t i n o ) ( 1 9 9 0 ) 则提出了发展中国家技术创新和产业升级理论。根据他们的 l o 硕一l j 学位论文 研究，发展中国家对外直接投资首先是利用种族联系在周边国家进行直接投资； 随着海外投资经验的积累，种族因素重要性下降，逐步从周边向其他发展中国家 扩展直接投资；最后在经验积累的基础上，为获得更复杂的技术开始向发达国家 投资。该理论认为，顺梯度投资过程中，发展中国家主动获得世界最新技术，促 进国内高技术产业的发展，发展中国家企业技术能力的不断提高可实现其产业结 构的升级f 2 引。 2 2 对外直接投资风险的理论分析 2 2 1 风险的特质 从1 9 0 1 年美国威雷特第一次指出“风险是关于不愿发生的事件发生的不确定 性之客观体现【2 9 1 。到1 9 2 1 年美国经济学家奈特在其名著风险、不确定性和利 润中指出风险是可测定的不确定性，现时风险与未来风险均可以通过历史的统 计数据和分析资料等信息加以计量与测定。对风险的关注逐渐由不确定性转为对 这种不确定性的测定。1 9 6 4 年威廉和汉斯则从新的角度论述了风险的客观性，认 为风险是客观状态，对任何人都是同样存在、同等程度的。1 9 8 3 年日本学者武井 勋则在其著作风险理论中提出了