（经济法学专业论文）我国创业板市场准入与退出制度的法律完善.pdf

l a wp e r f e c t i o ni na c c e s sa n de x i to fc h i n ag e m at h e s i ss u b m i t t e df o rt h ed e g r e eo fm a s t e r c a n d i d a t e ：l i ux i a o x i a o s u p e r v i s o r ：p r o f l if e n g - x i a s c h o o lo fh u m a n i t i e sa n ds o c i a ls c i e n c e s c h i n au n i v e r s i t yo fp e t r o l e u m ( e a s t c h i n a ) 黼9 舢1胛7燃 脚y 独创性声明 本人声明所呈交的论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。尽 我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过 的研究成果，也不包含为获得中国石油大学或其它教育机构的学位或证书而使用过的材 料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均己在论文中作了明确的说明并表示了 谢意。 签名： 列1 年 占月3 日 关于论文使用授权的说明 本人完全了解中国石油大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留送交 论文的复印件及电子版，允许论文被查阅和借阅；学校可以公布论文的全部或部分内容， 可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。 ( 保密论文在解密后应遵守此规定) 学生签名： 纠! 堕堕 刃1 年月 日 导师签名：建丘啦 p i j年月) 日 摘要 伴随着知识经济时代的到来，资本证券市场越来越呈现出多层次发展的特点，创业板 市场应运而生。纳斯达克市场的兴起，给美国乃至世界的经济注入了新的活力，其在推动 高科技、高风险和高成长性企业的发展中功不可没。我国目前处于经济的转轨时代，正大 力鼓励并扶持高新技术类企业的发展，因此，我国创业板市场的建立和完善就势在必行。 随着2 0 0 9 年3 月3 1 日首次公开发行股票并在创业板市场上市管理暂行办法的颁布， 我国创业板横空出世。虽然，我国为推出创业板市场做了很多工作，但是由于时间尚短加 之经验不足，仍然存在诸多不完善的地方。其中，创业板市场准入与退出法律制度更是成 为我们重点关注的方面。本文拟从市场准入与退出法律制度入手，研究我国创业板市场法 律制度的完善问题，在立足于我国国情，借鉴世界创业板成功经验基础上，对上市和退市 条件、保荐人制度、做市商制度、法律监管、公司治理结构等一系列创业板市场准入与退 出法律制度的内容提出了自己看法和建议。创业板市场在我国属于新生事物，处于起步阶 段，对我们大家都是一个学习的过程，所以笔者本着学习和研究的态度完成本篇文章，希 望能够取得好的效果。 关键词：创业板市场，市场准入与退出法律制度，信息披露，保荐人制度 a b s t r a c t w i t l lt h ec o m i n go fl ( 1 1 0 w l e 起ee c o n o m y t i m e ，c a p i t a ls e c u r i t ym a r k e ti n c r e a s i n g l yp r e s e n t s m u l t i - l e v e ld e v e l o p m e n tc h a r a c t e r i s t i c ，a n dt h eg e m e m e r g e d t h er i s i n go fn a s d a qi n j e c t v i g o rt ot h eu s e c o n o m ya n dt h ew o r l de c o n o m y , a n dp u s ht h ed e v e l o p m e n to ft h eh i g h - t e c h ， 1 1 i g hr i s ka n dh i g hg r o w t he n t e r p r i s e o u rc o u n t r yi si nt h ee c o n o m i ct r a n s i t i o np e r i o d ， s u p p o r t i n ga n de n c o u r a g i n gt h ed e v e l o p m e n to fh i g h t e c he n t e r p r i s e t h e r e f o r e ，e s t a b l i s h i n ga n d p e r f e c t i n gc h i n ag e m i sa nu r g e n tt a s k m a r c h31 ，2 0 0 9 ， i si s s u e d ，s oc h i n ag e m e m e r g e d w ed oal o to fw o r kf o rt h eg e m ，b u tb e c a u s eo f t i m es h o r t i n ga n dl a c k i n ge x p e r i e n c e ，t h e r es t i l la r em a n yi m p e r f e c t i o n si no u rg e m w h i l et h e l a wp e r f e c t i o ni na c c e s sa n de x i to fc h i n ag e mi st h em o s tc o n c e r n e da s p e c t t h i sa r t i c l e ， b a s i n go nt h ec o n d i t i o no fo u rc o u n t r ya n dr e f e r i n gt h es u c c e s s f u le x p e r i e n c e sf o r mo t h e r c o u n t r ya n da r e a , s u g g e s tm yo p i n i o no nl i s t i n ga n de x i t i n gc o n d i t i o n s ，s p o n s o r s ，m a r k e tm a k e r s ， l e g a lr e g u l a t i o n ，c o r p o r a t eg o v e r n a n c e ，e t c i tc a nb es a i d ，g e mi san e wt h i n gi no u rc o u n t r y , i t i sal e a r n i n gp r o c e s st oa l lo fu s s ot h ea u t h o rh o l dt h ea t t i t u d eo fl e a r n i n gt or e s e a r c ha n d c o m p l e t et h i sa r t i c l e ，a n dh o p et oc a u s eg o o dr e s u l t s k e yw o r d s ：g r o w t he n t e r p r i s e sm a r k e t , l a ws y s t e mo fl i s t i n ga n de x i t i n go nm a r k e t , i n f o r m a t i o nd i s c l o s u r e ，s p o n s o rs y s t e m 目录 第一章前言1 一、课题的来源及选题的依据1 ( 一) 课题来源一1 ( 二) 选题依据1 二、选题意义及研究现状分析一2 ( 一) 选题意义2 ( - - ) 研究现状分析2 三、研究目标、研究内容、拟解决的关键问题3 ( 一) 课题的目标3 ( 二) 研究内容3 ( 三) 解决的关键问题4 四、课题采取的研究方法4 五、课题的创新性5 第二章创业板市场的理论概述6 2 1 创业板市场的基本理论6 2 1 1 创业板市场的兴起与发展一6 2 1 2 创业板市场的特征7 2 1 3 创业板市场的功能8 2 1 4 创业板市场的运作模式9 2 2 完善我国创业板市场准入与退出法律制度的必要性。1 0 第三章我国创业板市场准入与退出法律制度的立法现状与问题_ 一1 4 3 1 我国创业板市场准入与退出制度的立法现状1 4 3 1 1 我国创业板市场准入制度的立法现状1 4 3 1 2 我国创业板市场退出制度的立法现状1 4 3 2 我国创业板市场准入与退出法律制度的问题1 6 3 2 1 市场准入标准的立法缺陷1 6 3 2 2 上市审查的立法规定不合理1 6 3 2 3 退市标准的立法缺陷1 6 3 2 4 退市公司的处理存在立法空白1 7 3 2 5 法人治理结构存在缺陷1 7 3 2 6 信息披露制度不完善1 7 3 2 7 缺乏行之有效的法律监管制度。18 第四章世界典型创业板市场准入与退出法律制度的特点与启示1 9 4 1 美国纳斯达克市场入市与退市法律制度的特点与启示19 4 1 1 主要特点19 4 1 2 启看专2 1 4 2 英国创业板市场( a i m ) 入市与退市法律制度的特点与启示2 2 4 2 1 主要特点2 2 4 2 2 启示2 2 4 3 日本的创业板市场入市与退市法律制度的特点与启示2 3 4 3 1 主要特点2 3 4 3 2 启示2 3 4 4 香港创业板市场入市与退市法律制度的特点与启示2 3 4 4 1 主要特点2 3 4 4 2 启看专2 4 第五章我国创业板市场准入与退出法律制度的完善2 6 5 1 确立合理的市场准入制度2 6 5 1 1 确保上市企业的市场定位2 6 5 1 2 确立上市企业的评级制度2 6 5 1 3 设置合理的准入门槛2 6 5 1 4 降低成本、简化程序2 7 5 1 5 确立多元化的持续上市标准。2 7 5 1 6 完善股票定价与股票限售制度2 7 5 1 7 引进做市商制度2 8 5 2 构建合理的退市法律制度3 0 5 2 1 制定合理的退市宽限期一3 0 5 2 2 完善直接退市法律制度3 0 5 2 3 完善创业板市场转市制度3 1 5 2 4 强化公司治理结构的运用3 l 5 2 5 加强独立董事制度在退市中的职能运用。3 2 5 3 完善我国创业板市场准入与退出的法律监管体系3 2 5 3 1 依法确立监管主体及法律责任3 2 5 3 2 严格信息披露制度3 4 5 3 3 完善保荐人制度3 5 第六章结论3 7 参考文献3 8 攻读硕士学位期间取得的学术成果4 0 致谢一4 1 中国石油大学( 华东) 硕士学位论文 第一章前言 一、课题的来源及选题的依据 ( 一) 课题来源 自拟课题 ( 二) 选题依据： 美国法学家霍姆斯，在其著作中曾言：“法律研究的目的是一种预测，即通过法院的 工具性的活动对公共权力产生影响。川这种影响既有正方向的，也有负方向的。而我们对 法律进行研究，正恰如其分的印证了这一正确的观点。经济，是社会生活的一个方面，而 市场经济又是经济的一个发展阶段，在市场经济的发展中，证券市场正是商品经济发展到 一定阶段的产物。商品经济的发达程度反映了一国经济的发展状况，而证券市场的发展程 度则反映了一个国家信用的等级及信用市场的完善程度。髓1 改革开放以前，我国实行的是 计划经济，商品市场并没有在我国发展起来。随着改革开放的逐渐深入，我国市场经济和 商品经济得到了前所未有的发展，而此时证券市场才逐步的放开，并且有了一定程度的发 展。2 0 0 1 年，我国加入w t o 之后，我国市场的开放程度进一步加大，证券市场在改革开放 的浪潮中获得了发展的机遇，其与国际接轨的程度也是越来越深。在证券市场中，创业板 市场占有非常重要的地位，是证券市场中的特殊市场。从某种程度上说，证券市场发展的 完善与否将直接反映我国证券市场成熟程度的高低，是我国经济发展的重要指标。 创业板市场由于其独有的特点而与主板市场之间存在很大的差异，相对于主板市场而 言，创业板市场被称为“二板市场。创业板市场产生的宗旨就是要发挥主板市场难以发 挥的特殊功能，通过发行证券的现代直接融资制度，吸引社会更多的资金投入到中小企业， 将中小企业从融资难困境中解救出来，以促进高科技产业发展。口1 所以创业板市场较之主 板市场不同的功能定位，是其产生和存在的重要基础。 回顾改革开放以来我国经济发展的历史进程，虽已有三十三年，但时间是非常短暂的， 在各个方面市场经济的机制并不完善，程度并不深入，因此我国建立并完善创业板市场， 这是保证我国经济稳定快速发展的必然结果，也是弥补我国证券市场不足的重要途径，同 时也是完善我国市场机制的重要内容。h 1 除此之外，一方面，改革开放以来我国经济发展 已经为我国发展创业板市场打下了坚持的基础，我国的综合经济实力已经处于世界的前 列。另一方面，创业板市场的建立并完善将会成为我国经济发展中新的活跃因子，为我国 的崛起注入更强的活力。高新科技产业作为经济新的增长点，在以后将会是我国经济发展 第一章前言 的重要支撑力量。由于创业板市场得天独厚的优势条件，其在企业融资、企业治理方面有 着无可比拟的有利条件，因此建立法律制度体系完善的创业板市场，是当前重点研究的领 域之一。 二、选题意义及研究现状分析 ( 一) 选题意义 综观世界上的创业板市场，其经验和教训的实践证明，创业板市场运作过程中产生的 诸多风险很多就是法律制度本身缺陷造成的，例如，创业板市场法律地位不明确、不稳定， 创业板市场上市标准过低，创业板市场的退出制度松散，上市公司的治理结构存在问题， 法律对中小投资者的保护力度不够，市场监管的诸多问题等等。除了法律本身的问题，有 些风险虽不是法律缺陷直接造成的，但也构成市场的基础性制度，且为法律承认。因此， 我国只有做到未雨绸缪，才能做到事半功倍。在创业板发展的初期，我国只有建立一套完 善的法律体系，构建成熟的创业板市场准入与退出法律制度，才能避免很多弯路，真正地 发挥创业板市场的优势作用。 ( 二) 研究现状分析 一般而言，发达国家的资本证券市场，大都设立了较为成熟的创业板市场，其中以美 国的纳斯达克市场最为成功。在欧洲，创业板市场也是遍地开花，取得了喜人的成绩，较 为成功的就是英国的另类投资市场。在亚洲，较为成功的就是日本的j a s d a q 证券交易系 统，我国香港地区的创业板市场。此外，像欧洲的新市场( e u r o _ n m ) 、我国台湾地区的场 外证券市场( r o s e ) 、新加坡证券交易及自动报价系统市场( m e s d a q ) 、泰国曼谷股票交易 中心、加拿大的创业板市场( v e s ) 等，也是当前国际创业板市场的主要组成部分。 作为最为成功的创业板市场美国的纳斯达克市场已经成为了国际上许多国 家设立创业板市场的样板。美国的纳斯达克市场在进入新科技革命的时代中，扮演了重要 的角色，其强有力的发展带动了大批高科技、高成长的中小企业的发展，也带动了整个 世界经济的繁荣。分析其研究的进程和现状，做市商制度、低额的上市费用、先进的交易 系统功不可没。但是也出现了一些问题，其一就是在交易制度中面临着市场分割和市场整 合之间的选择；其二就是面对流动性和交易成本这两个方面，能否分清孰轻孰重。 在欧洲资本证券市场中，出现了欧盟的e a s d a q 市场、英国的a i m 市场和欧洲新市场 这三个具有代表性的。欧盟的e a s d a q 市场是以美国纳斯达克市场为蓝本建立起来的，具 有明显的美国色彩，在电子交易系统、管理制度等方面与美国n a s d a q 相同点颇多。欧盟 2 中国石油大学( 华东) 硕士学位论文 e a s d a q 的发展历程并不短，始于1 9 9 5 年，经过十几年的发展，规模仍不是很大。欧洲的 新市场，是由布鲁塞尔、巴黎、法兰克福和阿姆斯特丹四家的证交所联合组建的，其组织 形式较为灵活，上市的公司类型主要是电子计算机和微电子类，上市公司数量比e a s d a q 要多，但总市值却不如前者。英国的a i m 市场是运作较为成功的创业板市场，其附属于伦 敦的证券交易所，上市企业的范围很广，包含了传统企业、家庭企业、高新技术企业等， 经过十几年的发展，上市公司数量有数百家，总市值数百亿英镑。 在亚洲，主要运作的创业板市场有：泰国曼谷交易中心、新加坡( s e s d a q ) 市场、吉 隆坡( k l s e ) 市场、我国香港地区、台湾地区的创业板市场、日本的创业板市场等。曼谷 创业板市场的运作与其主板市场大体相同，自1 9 9 5 年成立以来，取得了不少成绩，但是 在对投资者收税、股票交易制度方面的一些做法制约了其发展。新加坡( s e s d a q ) 市场建 立于1 9 8 7 年，其良好的管理体制、政府良好的金融体系吸引了我国及周边许多国家的企 业，取得了一定的成绩。在亚洲真正具有影响力的创业板市场是我国香港地区的创业板市 场和日本的创业板市场。 除了上述在国际证券市场运作的创业板市场之外，在创业板市场发展的过程中，也出 现了不少失败的案例，例如英国伦敦证券交易所的“非上市股票市场 、阿姆斯特丹证券 交易所的“官方平行市场 、法国的“第二市场 等。它们犹如昙花一现，不久就关闭了， 但是却为以后继续探索创业板市场的正确运作提供了宝贵的经验和教训。 三、研究目标、研究内容、拟解决的关键问题 ( 一) 课题的目标 通过分析创业板市场自身的特点，结合我国多年的研究经验，同时借鉴国外成功创业 板市场的经验和可取之处，通过分析国内外关于创业板市场法律制度的理论学说，分析我 国现今创业板市场准入与退出法律制度的缺失，以此为基础，提出完善我国创业板市场的 准入与退出法律制度的建议。 ( 二) 研究内容 第一部分，前言。这一部分主要是提出问题，并对课题进行综合评述，总体上构建文 章结构，并讨论本课题的创新之处。 第二部分，创业板市场的理论概述。在这一部分主要介绍创业板市场一些相关的概念 和特征、创业板市场的功能以及完善我国创业板市场准入与退出法律制度的必要性，为下 面的研究界定相关概念，奠定本文主题的合法性，为下文论述提供基础。 3 第一章前言 第三部分，我国创业板市场准入与退出法律制度的立法现状与问题。这一部分是分两 方面，一是我国当前创业板市场发展的立法现状，二是我国当前的立法规定中存在的问题， 为后文建议的提出奠定基础。 第四部分，世界典型创业板市场准入与退出法律制度的特点与启示。这一部分是介绍 美国、香港、日本、英国等几个典型创业板市场的主要法律制度及其特点，分析并论述其 对我国创业板市场法律制度借鉴意义。 第五部分，我国创业板市场准入与退出法律制度的完善。这一部分是通过上文的分析， 并借鉴成功的经验，提出自己对于我国完善创业板市场准入与退出法律制度的一些看法， 弥补我国创业板市场法律制度的不足。 第六部分，结论。通过完善我国创业板市场准入与退出法律制度，引导我国创业板市 场的良性发展，通过法律的途径增进我国创业板市场的活力，并保证投资者各方的利益， 促进证券市场和我国资本市场的良性发展，带动我国经济的发展。 ( 三) 解决的关键问题 本课题拟解决的关键问题在于综合分析以往学界观点的基础上，比较国外创业板市场 法律制度的成熟理论和成功经验，反思我国在创业板市场准入与退出法律制度上的缺失和 不足之处，力求从法律制度上完善我国的创业板市场，保障证券市场的良好有序运行，保 护国家和投资人的合法权益，推动我国证券行业和经济的发展。 四、课题采取的研究方法 第一，经济法学理论的研究方法。立足于经济法学理论，运用经济法学本身固有的研 究思路。同时立足于整个法学，同时运用与经济法学相关的民商法、证券法等多个学科的 知识，来拓宽思路，弥补不足。 第二，比较归纳的研究方法。社会发展的日益全球化让我们清楚的认识到，闭门造车 已经不能实现自身的人和发展。法律制度的建立健全，也呈现了相当的国际化程度，因此 借鉴国外成功的经验是必不可少的。本文通过介绍分析国外成功完善的制度，结合我国自 身的实际情况，比较与归纳相结合，力求做到我国法律制度上的合理建构。 第三，文献参阅的方法。本文的课题在我国实践的时间相当短，仅仅不到一年的时间， 因此分析其不足之处和提出完善之法，显得力不从心。但是，放眼世界，从事创业板市场 法律制度研究的理论学说和学界观点确实百花齐放，而我国国内从事创业板市场法律制度 研究也有一二十年的时间。因此，在查阅了大量国内外的专著同时，也参考了重要的学术 4 中国石油大学( 华东) 硕士学位论文 期刊、报纸杂志等资料，同时也利用网络获得了宝贵的材料，使得本课题具有更深层次的 理论性和前瞻性。 第四，立足实际，结合国情。理论的研究必须立足于实际，理论联系实际的学说才会 有意义。本文的分析主要是依靠我国创业板市场法律制度发展的历程和不足，并且十分注 重结合近一年来我国创业板市场推出之后的成败得失之处，力争使本课题做到有所突破， 有所创新，有所裨益。 五、课题的创新性 本文的创新性在于选题比较新，这并不是说本文的选题是前人没有研究的，而是在于 本文选题的立足点在于我国成功推出创业板市场不到一年的时间，在此之前的理论研究或 多或少都未能与实际相契合，本文主要运用各种分析方法，对法律制度详细的分析，并且 比较我国创业板市场推出一年内的法律制度的得失，研究其利弊与缺陷，提出完善的建议。 另一方面，借鉴前人的理论成果，系统性的研究并分析了n a s d a q 和香港创业板市场 等具有典型性和代表性的创业板市场法律制度，创造性的讨论我国现有的创业板市场的法 律制度，分析不足，推陈出新，加深理解。并能够通过问题的提出、问题的分析、问题的 解决建议，使得文章的结构完整，前后一致。 5 第二章创业板市场的理论概述 第二章创业板市场的理论概述 2 1 创业板市场的基本理论 2 1 1 创业板市场的兴起与发展 ( 1 ) 创业板市场的概念 创业板市场( g r o w t he n t e r p r i s em a r k e t ) ，也被称为“二板市场 ，是与主板市场( m a i n b o a r d ，又称一板市场) 相对应的次级市场；在地位上和功能上仅次于主板市场的资本证 券市场，特指主板市场之外的专门为新兴企业和高成长性企业提供有效融资渠道的证券市 场。创业板市场是主板市场发展到一定规模之后才出现的，是主板市场的延伸和补充。嘲 在世界上各个国家和地区，创业板市场的称谓存在一定的差别，例如“中小企业板、“小 盘股市场 抑或是“第二股票交易市场 、“增长性股票市场 等。在我国，主要是指2 0 0 9 年刚刚成立的深圳创业板市场。 ( 2 ) 创业板市场的兴起 美国纳斯达克市场的成立，标志着创业板市场真正的完成转型，成为独立意义上的二 级资本证券市场，是创业板市场的开端。n a s d a q 市场问世以来，带动了一大批成功的高科 技公司的发展，例如微软、i n t e l 、苹果、思科等具有国际影响力的跨国公司。并且在创 业板市场的推动之下，美国的经济产业特别是高科技产业进入了一个飞跃式发展阶段。网 二十世纪七十年代之后，随着全球化程度的进一步提高，日本、欧洲各国、新加坡和我 国香港等国家和地区也纷纷的建立创业板市场，作为新兴资本市场的创业板也蓬勃发展起 来。至今，在世界上许多国家和地区，创业板市场得到了发展和完善并成为其资本市场的 重要组成部分。 ( 3 ) 创业板市场的发展 目前，从全球范围看，已经形成了4 0 多个创业板市场，最近1 0 年来的创业板市场发 展更是迅速，主要的经济实体和产业集中的国家和地区，都已经建立了自己的创业板市场。 其中，在欧洲具有代表性的是英国、法国、德国、意大利、西班牙、希腊等设立的1 9 个 创业板市场；在亚太地区主要是中国香港、日本、印度、韩国、新加坡等8 个国家设立的 1 1 个创业板市场；此外还有美国、加拿大、巴西等设立的7 个创业板市场。目前，从近五 年的发展情况来看，大部分的创业板市场已经走出了低迷的状态，成功的从网络股破裂的 阴影中走出来，在经历了股市震荡波动之后，实现了平稳的发展。其中，以美国的纳斯达 克市场、英国的a i m 市场、日本的佳斯达克市场和我国香港地区的创业板市场发展最为良 6 中国石油大学( 华东) 硕士学位论文 好，成为世界最为成功的创业板市场。与主板市场一样，创业板市场同样经历了由弱变强， 由不完善到完善，由不成熟到成熟的发展进程。从创业板市场的历史发展进程分析，主要 经历了萌芽阶段、起步阶段和迅速发展阶段。 2 1 2 创业板市场的特征 ( 1 ) 特定的服务对象 与主板市场相比，创业板市场的服务对象具有很强的针对性，主要是中小型企业，特 别是其中的“三高”型企业的，即“高风险性、高成长性、高技术性企业。这类企业由 于自身条件的限制资金少、处于起步阶段等未能达到在主板市场上市的条件，因 此无法实现企业发展融资的需求。口1 而创业板市场同样具有资本市场的一般功能，一方面 既能给此类中小型企业提供良好的投资环境和市场氛围，另一方面又能为此类具有高风险 特点的新兴企业提供良好的融资渠道。从某种程度上讲，创业板市场的推出，改变了资本 市场的构成，也完善了资本的运作状况，主板市场单一的市场结构得到改进，实现了资本 市场的多层次性发展。 ( 2 ) 较低的上市门槛 考察欧美、亚洲等国家和地区成功的创业板市场，我们可以得出在创业板市场上市标 准中，对“最低盈利基本没有限制性的规定，同时对“最低净资产也没有做出限制。 一是因为在创业板上市的企业主要是“三高 型企业，市场重视的是其未来的发展潜力和 盈利水平，而不是当下的资产规模。二是因为进入知识经济时代以后，企业实力的评价标 准也发生了变化，衡量企业实力的标准更加侧重于企业所拥有的人才资源和技术装备，而 不仅仅是资产。 ( 3 ) 严格的信息披露制度 这是保证创业板市场良性运作的有力措施。由于创业板市场上市的标准低，退市条件 宽松，这就造成经营状况良好与不良的企业并存的状况；除此之外，由于上市企业的无形 性，很难掌握一套有效的企业评价机制。所以，完善信息披露制度、充分掌握企业相关信 息就成为了解企业运行状况的有效方式。严格的信息披露制度能够保证企业发布的信息及 时有效、真实可靠，有利于各方的投资者正确的做出投资判断，降低资本的投资风险。 ( 4 ) 高风险的资本运行市场 同主板市场相比，创业板市场是一个高风险的资本市场，原因主要在于上市企业的性 质。创业板市场上上市的公司规模小、资金少、企业发展历史较短，且一般处于起步发展 的创业初期，面临的各种风险较多，与传统主板市场上的上市公司相比破产的概率也相对 7 第二章创业板市场的理论概述 较高。嘲并且，上市企业基本都是“三高”型企业，资产大多具有无形性，很难掌握并控 制企业的资金运行状况，也较难的全面掌握企业的相关信息，证券市场的风险程度随之加 大。 ( 5 ) 前瞻性的资本市场 主板市场上市的条件较为严格，比较看重的是企业的盈利情况，综合考虑企业发展的 历史情况，一般要求企业在过去的几年中有连续的盈利记录。而在创业板市场，一般不会 对企业过去的盈利记录做出限制或要求，其上市更看重的是该企业的发展前景和成长空 间。因此，创业板市场更加注重的是企业未来的经济发展情况，而对当下是否具有强大的 资金实力、较好效益的规定并不十分严格。 2 1 3 创业板市场的功能 ( 1 ) 有效地解决中小企业的融资困难 中小企企业在进入2 1 世纪之后，特别是在九十年代之后，得益于知识经济和科学技 术的进步，获得了迅速的发展，已经成为世界经济发展中的重要力量：但不可忽视的是， 在中小企业蓬勃发展的同时，诸多的弊端也逐渐的显露出来，种种困难也摆在了面前，融 资的问题更是令人堪忧。蔓延至今的全球性金融危机更加重了这一问题的严重性。而此时 的创业板市场便是解决这一问题的有利途径。简言之，资本市场的基本功能就是解决企业 的融资问题，而多层次的资本市场更是能够满足不同企业的融资需求。基于创业板市场的 特点，它能够更加有效的为新兴的中小企业提供良好的融资平台，能够满足中小企业对资 金的需求，有助于帮助广大“三高 型企业顺利走出当前融资难的困境，真正的降低投资 风险，实现中小企业的高成长性。 ( 2 ) 有力地促进新兴产业的成长与发展 “三高”型企业，具有良好的发展前景和成长潜力，能够在未来带动经济的迅速发展， 带来效益的极大提高。但是，这类企业的成长壮大也是遵循着一般的发展规律，成长阶段 也是由起步、成长、发展、成熟等几个部分，在成长过程中当然需要大量资金的支持，而 单纯依靠其自身的力量显然是不能实现的。此外，由于其高风险性和周期长等因素，银行、 投资机构等金融性机构往往不愿意为它们提供成长的资金，这就迫使资本市场为这类企业 开拓新的融资渠道。而创业板市场的直接融资功能，能够帮助此类高科技、高成长性的企 业高起点的展开运作，迅速地进入成熟健全的发展轨道，同时又能够通过外部融资机制和 企业并购等方式，来实现这类中小企业的跳跃式发展，从而实现产业化经营，并加快技术 的扩散、示范和乘数效应，并带动相关产业的发展。 8 中国石油大学( 华东) 硕士学位论文 ( 3 ) 加快资本社会化的进程 经济的发展带动社会的进步，提高了整个社会的富裕水平，使得大量的资金分散到了 普通的公民手中。把社会闲散资金募集起来，形成强大的资金量，才能满足经济迅速发展 的需要，同时才能满足公民资金保值增值的需要。创业板市场首先是资本证券市场的重要 部分，自然具有融资的功能；而又因为其自身独有的特点在社会经济发展中承担了聚拢社 会闲散资金的任务。创业板市场的交易方式简洁灵活、中间费用低廉并且无需中间经纪人， 这些优势必然激发了社会公众参与投资的热情，提高了社会闲散资本的聚拢度。从目前证 券市场的发展状况看，企业、社会团体和机构投资者在创业板市场占有主要地位，但是社 会公众的投资量却每年都成上升的趋势，越来越多的社会闲散资金通过创业板市场这一平 台转化为社会资本，为经济的发展带来举足轻重的力量，其产生的积极影响是不可忽视的。 这从根本上改变了公司资本结构和运营机制，极大提高了资源配置的效率。 ( 4 ) 有助于风险投资的发展 所谓风险投资( v e n t u r ec a p i t a l ) ，是一种新兴的投资行为，主要是向具有发展前景 和成长潜力的中小企业提供股权融资，风险高、收益高是其显著的特点。在证券市场中， 风险投资的目的并不是为了获得该企业的经营控制权，而是通过股权投资的方式实现其资 本的保值增值。此外，也能够根据市场的运营状况及企业的盈利情况，来分析投资风险的 高低，从而做出正确的决策，降低投资风险。创业板市场的建立和发展，对于风险投资主 要有以下三方面的有利影响：首先，创业板市场的建立，使得风险投资资本市场的建构更 加趋于合理，并且为风险投资提供了最为合理的退出路径。嘲其次，创业板市场的建立， 大大降低了风险投资的难度，同时也优化了风险投资的结构，实现了其持续性为优秀企业 提供股权融资的目的。并且，创业板市场严格的风险控制机制，加强了对风险资本的监管， 能够有效的将风险投资的损失控制在合理的范围内，防范和化解不可预期的市场风险。再 次，创业板市场的推出，将会促使风险投资大量涌向“三高型企业，这类新兴领域包含 计算机技术、生物技术、电子通信技术等，为这类企业的发展提供强有力的资金支持；这 类企业的长足发展也必将为风险投资带来广阔的发展空间，推动风险投资规模的壮大和良 性发展。 2 1 4 创业板市场的运作模式 创业板市场的运作模式，主要是针对创业板市场的地位问题，也就是如何认识创业板 市场与主板市场之间的关系问题。基于对创业板市场与主板市场关系的不同认识，主要有 三种不同市场运作模式。 9 第二章创业板市场的理论概述 ( 1 ) 独立市场模式 亦称完全完全独立模式，是指在创业板市场与主板市场的双方关系中，创业板市场处 于完全独立的地位，并不附属于主板市场，是具有同等地位的资本证券市场。在此种模式 下，创业板市场有着自己独立的交易管理系统和上市、退市标准。国际上采用这种模式最 典型的是美国的n a s d a q 市场、日本的3 a s d a q 和我国台湾地区的r o s e 市场等。 ( 2 ) 附属市场模式 所谓附属市场模式，是指在创业板市场与主板市场的双方关系中，创业板市场并不 具有独立的地位，而是附属于主板市场。此种模式下，创业板市场的运作受到主板市场的 极大影响，没有自己独立的市场监管标准和监察队伍，只是在上市与退市标准方面存在不 同。除此之外，两者之间并不存在相互转换的关系。国际上采用这种模式最典型的有英国 的a i m 市场、新加坡的s s e d a q 市场和我国香港地区的创业板市场等。 ( 3 ) 新市场模式 所谓新市场模式，是指在资本市场交易所内部单独开辟新的交易板块，为中小企业提 供上市服务。这种模式的创业板市场与上述两种模式存在较大的不同。国际上采用这种模 式的典型国家有欧洲的新市场模式即e u r o n m 市场，此市场有四部分连接而成，即：法 国新兴证券市场、阿姆斯特丹小盘股市场、法兰克福小盘股市场与布鲁塞尔小盘股市场， 它们彼此之间直接承认会员资格并且实现证券市场的实时行情。n 们 以上所介绍的三种创业板市场的运作模式，各有其特点，在一国的证券市场运行过程 中也是各有优劣。基本上讨论创业板市场的模式，大致可以采用前两种即：“从属型 与 “分立型。“从属型 模式的创业板市场只能是以主板市场的附庸或补充而存在，其与主 板市场采用同一套交易系统和监管制度，市场运行较为灵活；“分立型”模式的创业板市 场则是具有完全的独立市场地位，拥有独立的交易系统和监管模式，但是成本高，监管难 度相应的增大。世界各国也是根据自身的实际情况来采取相应的市场模式。 2 2 完善我国创业板市场准入与退出法律制度的必要性 ( 1 ) 完善创业板市场法律体系的需要 只有完善我国创业板市场的法律体系，才能保证资本的良性运作，才能实现企业的有 效融资。我国目前的现状却是存在许多法律不确定和不完善的地方，其中重点就是我国创 业板市场准入与退出的法律制度存在诸多的缺失与漏洞，因此，完善我国创业板市场准入 与退出法律制度是构建完整创业板市场法律体系的重大举措。一方面，由于我国创业板市 1 0 中国石油大学( 华东) 硕士学位论文 场起步较晚，不仅在理论方面不成熟，在实践方面更显不足。在我国创业板市场准入与退 出的法律制度中，存在着市场准入标准不合理、退出条件不明确、监管制度不严格、信息 披露不透明等问题，这就成为了我国资本市场健康发展的障碍，也阻碍了我国创业板市场 发展进程。另一方面，国际上创业板市场给我们提供了有益的经验，法律本身的不健全正 是造成创业板市场高风险的一个重要方面，甚至可以说直接性的原因。例如，创业板市场 在一国资本证券市场中法律地位的不明确、创业板市场上市门槛的规定过于松散、对中小 投资者和社会公众的投资的利益没能提供有利的保护、创业板上市公司的行业分布不具有 系统性、上市公司治理结构和内部风险控制机制的不健全、市场的法律监管松散等。n 妇因 此，完善我国创业板市场准入与退出法律制度能够促进我国整个创业板市场法律体系的完 善。 ( 2 ) 健全市场竞争机制，降低市场风险的需要 通过完善我国创业板市场准入与退出法律制度，能够促进实现市场的合理竞争，对于 间接融资带来的金融风险也能够起到化解的作用。我国的经济发展具有不平衡的特点，实 现融资的方式绝大部分是以间接融资的形式实现的，因此融资方式之间存在严重的失衡。 因此，推出创业板市场，能够减少对主板市场的依赖程度，促进间接融资的发展，从而分 散市场的风险。完善我国创业板市场准入与退出法律制度包括了诸多方面，例如：制定合 理的入市标准、严格的信息披露制度、退市的救济制度、规范公司治理结构等，这些措施 能够严格规范企业的市场行为，合理的避免市场自身的缺陷，合理的控制资金的流向，提 高市场操作的透明度，有利于实现国民经济运行由刚性结构向柔性结构转变，实现市场良 性的运行，从整体上降低整个国民经济的系统性风险。 ( 3 ) 完善我国多层次的资本市场，促进其合理发展的需要 进入2 l 世纪以来，世界经济的发展进入了以高科技和金融为特点和核心的时代，衡 量一国综合实力和社会经济发展的水平的一个重要标志就是是否具有健全的现代金融体 系。社会经济的发展呈现了多层次结构的特点，这就要求资本市场体系也应该有与之相适 应的层次机构。n 2 3 因此必须建立多层次的资本市场体系，消除市场中的歧视性，才能实现 资本市场的良性发展和社会经济的健康发展。我国创业板市场的推出，正值我国处于社会 经济的转型时期，不仅能够适应我国经济发展的需要，而且能够带动高科技产业的发展， 加速传统产业的技术改造和向生产力的转化。而同时我国单一的资本市场体系越来越显示 出局限性，建设多层次的资本市场体系已经是势在必行。创业板市场的推出也正是我国资 本证券市场向多层次发展的重要一步。构建多层次的资本证券市场，不仅能够加强不同市 1 1 第二章创业板市场的理论概述 场之间的协调与发展，还能够带动和促进主板市场的稳定和发展。因此，创业板市场的推 出和完善，能够带动整个证券市场的繁荣，开启我国构建多层次证券市场的新局面。 ( 4 ) 提高我国上市公司总体水平的需要 高新技术型企业的迅速发展，是建立和完善我国创业板市场的源动力之一。中小型企 业是我国国民经济的重要组成部分，其发展壮大也日益关乎我国国民经济的发展状况和企 业的总体实力。其中的高新技术类企业更是受到我国的大力支持，正可谓科学技术是第一 生产力。进入新世纪，新一轮的国家竞争更是放在了知识领域与新技术领域，各国政府无 不对其大力扶持，而创业板市场的完善正是扶持的措施之一。创业板市场设立的定位服务 目标是中小型的创新企业，尤其是那些高新技术类企业，在较为发达的国家和地区，大都 设立创业板市场，其目的就是为了支持那些尚不具备主板上市条件但又同时具有较高成长 性的中小企业，特别是“三高型”上市企业的融资。建立并完善创业板市场将会扩大中小 企业的融资渠道，规范企业的管理制度，保障其顺利渡过“不稳定阶段 ，从而更快更好 的成长起来。美国纳斯达克的成功经验向我们展示了微软、苹果、谷歌等一大批创新型的 优秀企业，同时也反映了其良好的企业规范化的理念与标准。我国深圳证券交易所于2 0 0 9 年1 0 月1 5 日发布的创业板上市公司规范运作指引对创业板市场上市的公司提出了诸 多要求，包括规范公司的治理结构，健全公司的内控制度，完善股东大会，董事会和监事 会的议事规则与权力制衡机制，以及规范董事、监事和高级管理人员的行为和选聘任免等。 除此之外，深交所还表示，今后要对创业板