（经济法学专业论文）论我国产权交易市场信息披露制度的完善.pdf

摘要 信息披露制度在产权交易市场中的重要作用日益凸显：场外交易情况的屡禁 不止；国企产权的不规范交易导致的产权流失；投资者针对披露不实的信息做出 不当决策，从而导致利益受损。因此，我们应该重视产权交易市场的信息披露制 度，从制度角度入手，为我国产权交易市场建立规范、有效的信息披露制度。 本文从产权交易市场定位入手，论述了我国产权交易市场的发展状况，通过 与证券市场的对比分析我国产权交易市场信息披露的特征，从我国现有产权交易 市场信息披露制度入手，分析存在的问题，并拟在我国建立层级制信息披露制度， 系统地对我国产权交易市场信息披露制度中存在的问题提出完善的建议。全文共 分为三部分： 第一部分：对我国产权交易市场进行定位，阐述了信息披露的经济学和法学 的理论基础，论述我国产权交易市场建立信息披露制度的必要性。 第二部分：论述我国产权交易市场发展状况及信息披露制度现状，重点分析 我国产权交易市场中信息披露制度存在的问题。 第三部分：完善我国产权交易市场信息披露制度的建议。这一部分也是全文 的重点。提出了对信息披露的内容、形式、程序、监管和责任问题完善的相关建 议。对建立层级制信息披露制度、完善信息披露的监管体系等问题进行了深入分 析。 关键词：产权交易市场；信息披露：强制信息披露；自愿信息披露 a b s t r a c t t h er o l eo ft h ed i s c l o s u r eo fi n f o r m a t i o ni nt h es y s t e mo f p r o p e r t yr i g h t st r a d i n g m a r k e ti si n c r e a s i n g l yi m p o r t a n ti nh i g h l i g h t i n g ：t h er e p e a t e do v e r - t h e - c o u n t e r t r a n s a c t i o n s ；s t a t e - o w n e dp r o p e r t yr i g h t so f n o n - s t a n d a r dt r a n s a c t i o nr e s u l t e di nt h e l o s so f p r o p e r t yr i g h t s ；i n v e s t o r sm a k ew r o n g d e c i s i o n sf o rt h ed i s c l o s u r eo ff a l s e i n f o r m a t i o n ，l e a d i n gt ot h ei n t e r e s t sd a m a g e t h e r e f o r e ，w es h o u l da t t a c hi m p o r t a n c e t ot h ed i s c l o s u r eo fi n f o r m a t i o ni nt h es y s t e mo fp r o p e r t yr i g h t st r a d i n gm a r k e t a n d w es h o u l ds t a r tf r o ma s y s t e mp o i n to f v i e w a n dm a k ec h i n a sp r o p e r t yr i g h t s t r a d i n gm a r k e tf o rt h en o r m sa n de f f e c t i v es y s t e mo fi n f o r m a t i o nd i s c l o s u r e i nt h i sp a p e r , p r o p e r t yr i g h t st r a d i n gm a r k e tf r o mt h es t a r tp o s i t i o n ，o nc h i n a s p r o p e r t yr i g h t st r a d i n gm a r k e tc o n d i t i o n s ，w i t hc o m p a r a t i v ea n a l y s i s o fc h i n a s s e c u r i t i e sm a r k e t s ，p r o p e r t yr i g h t st r a d i n gm a r k e tc h a r a c t e r i s t i c so ft h ed i s c l o s u r eo f i n f o r m a t i o nf r o mo u re x i s t i n gp r o p e r t yr i g h t st r a d i n gm a r k e ti n f o r m a t i o ns y s t e m s ， a n a l y s i so ft h ep r o b l e m sa n di n t e n d st o s e tu pd i f f e r e n tl e v e l so fi n f o r m a t i o n d i s c l o s u r es y s t e m a n a l y s i so fo u rs y s t e mo fp r o p e r t yr i g h t st r a d i n gm a r k e t i n f o r m a t i o ns y s t e mp r o b l e m sa n dp u tf o r w a r dp r o p o s a l s t h ep a p e ri n c l u d e st h r e e p a r t s ： p a r t1 ：t h ep o s i t i o no fc h i n a sp r o p e r t yr i g h tt r a d i n gm a r k e t ；t h eb a s i so ft h e t h e o r y0 1 1t h ed i s c l o s u r eo fe c o n o m i c sa n dl a w ；a n a l y z e st h en e c e s s i t yo f p r o p e r t y r i g h t st r a d i n gm a r k e ti nc h i n ao nt h ee s t a b l i s h m e n to fi n f o r m a t i o nd i s c l o s u r es y s t e m p a r t2 ：t h ed e v e l o p m e n to fc h i n a sp r o p e r t yr i g h tt r a d i n gm a r k e ta n di t s d i s c l o s u r eo fi n f o r m a t i o ns y s t e m , e m p h a t i c a l l ys u m m a r yt h ei s s u e so fo u rt r a d i n g m a r k e ti ni n f o r m a t i o nd i s c l o s u r es y s t e m p a r t3 ：p u t sf o r w a r dt h ec o n s u m m a t i o ns u g g e s t i o na b o u tt h ei n f o r m a t i o n d i s c l o s u r es y s t e mi nc h i n a sp r o p e r t yr i g h tt r a d i n gm a r k e t , w h i c hc o n s i s t so ft h ec o r e o ft h et h e s i s m a d et h ed i s c l o s u r eo fi n f o r m a t i o no nt h ec o n t e n t , f o r m a t ，p r o c e d u r e s ， s u p e r v i s i o na n di m p r o v et h er e s p o n s i b i l i t yo f r e l e v a n tr e c o m m e n d a t i o n s t h o r o u g h r e s e a r c hl o c a l i z a t i o no f t h ee s t a b l i s h m e n to fs y s t e m l e v e li n f o r m a t i o nd i s c l o s u r e s y s t e ma n di m p r o v e t h ei n f o r m a t i o nd i s c l o s u r es y s t e mt om o n i t o ri s s u e s k e yw o r d s ：p r o p e r t yr i g h t st r a d i n gm a r k e t ；i n f o r m a t i o nd i s c l o s u r e ； m a n d a t o r yi n f o r m a t i o nd i s c l o s u r e ；v o l u n t a r yi n f o r m a t i o nd i s c l o s u r e 独创性声明 本人声明所旱交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究 ：作和取得的研究成果，除 了文中特别加以标注和致谢之处外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也 不包含为获得丞洼王些太堂或其他教育机构的学位或证书而使h j 过的材料。与我一同t 作 的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。 学位论文作者签名：印甜签字日期：砷年；月7e l 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解云洼王些太堂有关保留、使用学位论文的规定。特授权云 洼王些太堂可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，并采用影印、缩 印或扫描等复制手段保存、汇编以供查阅和借阅。同意学校向国家有关部门或机构送交论文 的复印件和磁盘。 ( 保密的学位论文在解密后适用本授权说明) 学位论文作者签名：留甜 签字日期：砷年) 月7 e l 导师签名： 签字日期：又口7 年岁月7 r 日f 学位论文的主要创新点 一、在完善我国产权交易信息披露制度中建议设立层级制信息披露制 度，即分为强制性信息披露和自愿性信息披露。区分对象进行信 息披露有利于我国产权交易市场信息披露制度的规范性和有效 性。 二、在产权交易信息披露的监管中，建议建立政府、行业自律组织和 社会三层监管，完善信息披露的监管体系，更加全面、有效地进 行信息披露监管。 三、从信息披露制度的内容、形式、监管和责任几个方面整体分析我 国产权交易信息披露制度存在的问题，并相应提出解决建议，努 力完善我国产权交易市场信息披露制度。 前言 _ l j _ - - 刖吾 要建立健全国有产权的有序、顺利流转，实现我国多层次资本市场的建立， 交易信息必须公开、透明。国务院国有资产监督管理委员会主任李荣融曾表示“充 分的信息披露是保证企业国有产权交易公开、公正、公平的重要环节。企业国有 产权转让，必须按照规定的内容、方式、时间公开披露产权转让信息，广泛征集 受让方，使投资者充分了解企业情况，做好投资决策。n 1 企业国有产权转让管理暂行办法即3 号令的公布和实施，从国有出资 人的角度明确了企业国有产权的转让程序和批准程序，为规范我国国有企业改 制和企业国有产权的转让行为提供了有效的制度保障，也为产权交易市场的规 范发展和市场化服务功能的提升创造了有利条件。然而，要使我国产权交易市 场真正从制度上完备，为产权交易主体提供一个规范、有序的环境，还需要提 升立法层次，随着经济的发展，制定适合我国国情的制度规范。 随着我国国企改革的顺利进行，我国产权交易市场经历了定位于不以盈利 为目的，政府出资、国有性质和事业法人的政府主导型的体制之后，正在转向 以形成和发展市场化运作、企业化经营，主体已由当初的国企逐渐发展壮大， 吸引了许多不满足证券市场公开上市条件的中小企业进场交易，口1 所以，我们 在规范我国产权交易市场信息披露制度的时候，不仅要针对国有企业进行特殊 规制，还要对中小企业的信息披露行为予以规范，创造良好、有序的交易环境。 产权交易不同于其他商品或服务的交易，其交易具有不可重复性，因此， 在产权交易市场，适于重复交易的信誉机制难以成立，因此，有必要在理论上 探寻减少信息差异的措施，使拥有信息优势的一方不能从信息不对称中不正当 获利。 针对我国产权交易市场主体现状，建议我国产权交易市场设立分层制信息 披露制度，对于国有企业的特殊性进行强制信息披露，保证我国国有产权的顺 利流转，防止暗箱操作导致资产流失；对中小企业非重大事项进行自愿性披露， 维护企业的合法权益，提供便利的交易市场环境。 在对完善我国产权交易市场信息披露制度的论述中，从内容、形式、程序、 监管和责任五个方面整体把握，针对不同方面对症下药，提出完善建议 在信息披露监管中，构建政府宏观监管、行业自律和社会监督三个环节， 环环相扣，为我国产权交易市场信息披露制度的完善提供帮助。 文章在研究过程中查阅了国内外相关资料，在写作过程中运用了比较研究 天津工业大学硕士学位论文 法、规范分析法与实证分析法结合的方法进行相关论述，力图使文章科学严谨。 第一章产权交易信息披露理论分析 第一章产权交易信息披露理论分析 1 1 关于产权的经济学和法学分析 1 1 1 产权的经济学分析 产权是一定经济主体依法对一定经济客体的占有、使用、处分，并获取相应 收益的权利。产权的界定不仅决定着一个国家的社会经济制度的结构和性质，而 且影响着资源配置和制度运行的成本和效率。对于产权理论的研究是以马克思为 代表的产权理论和科斯为代表的西方新制度学派的产权理论。 科斯是新制度经济学派的代表人物，他的产权理论主要体现在他1 9 3 7 年写 的企业的性质和1 9 6 0 年写的社会成本问题两篇论文中。起初，他对正 统微观经济学进行批判思考，在企业的性质中提出市场机制运行中的摩擦需 要制度创新来克服，随后，他又在社会成本问题中阐述了产权的经济作用， 指出降低社会成本，从制度上保证资源配置的有效性。他说：“产权安排确定了 每个人相对于物时的行为规范，每个人都必须遵守他人之间的相互关系，或承担 不遵守这种关系的成本。科斯认为，交易成本是获得准确的市场信息所需付出 的成本，以及谈判和经常性契约的成本。科斯的交易成本理论表明，在一个零交 易成本世界里，不论如何选择法规、配置资源，只要交易自由，总会产生高效率 的结果。而在现实交易成本存在的情况下，能使交易成本最小化的法律是最适当 的法律。这就是“科斯定理 。 马克思的产权理论蕴含在其所有制理论中，他在哲学的贫困中指出，“要 把所有权当做一种独立的关系，一种特殊的范畴，一种抽象和永恒的观念来下定 义，这只能是形而上学和法学的空想”。他认为所有权蕴藏在生产、交换、分配、 消费等一系列再生产环节中。马克思的资本论中提到的产权是指以所有权为 基础的各种权利的集合。 在国外学术研究中，产权就是财产的所有权，没有产权就不会有其他权益的 产生。产权具有如下属性：普遍性、排他性、交易性、可分解性和收益性。狭义 的产权是指所有权。广义上讲，产权是一组权利，它包括：所有权，即法律上存 在隶属关系的相关权利；使用权，法律允许范围内以各种方式使用资产的权利； 收益权，直接从财产本身或经由协约关系从他人那里获取收益的权利；转让权， 通过出售或出租把与财产有关的权利让渡给他人的权利。按照马克思主义经济理 天津_ 1 ：业大学硕士学位论文 论的科学表述，产权是财产关系或所有制关系在法律上的反映，也就是人们通常 所说的包括所有权、占有权、支配权、使用权，以及获得相应经济利益的权利。 在新帕尔格雷夫经济学大辞典中，阿尔钦为其定义：产权是一个社会所强制 实施的选择一种经济品的使用权。诺斯认为，产权本质上是一种排他性权利。 综上所述，经济学上的产权含义包含三层意思：第一，资产的原始产权，也 称为资产的所有权，是指受法律确认和保护的经济利益主体对财产的排他性的归 属关系，包括所有者依法对自己的财产享有占有、使用、收益、处分的权利；第 二，法人产权，即法人财产权，包括经营权，是指法人企业对资产所有者授予其 经营的资产享有占有、使用、收益与处分的权利，是由法人制度的建立而产生的 一种权利；第三，股权和债权，即在实行法人制度后，由于企业拥有对资产的法 人所有权，致使原始产权转变为股权或债权，或称终极所有权。这时原始出资者 能利用股东的各项权利对法人企业产生影响，但不能直接干预企业的经营活动。 本文所涉及的产权指终极所有权即股权和债权。而产权交易市场是指各类企业作 为独立的产权主体从事以融资、产权有偿转让、资产重组等为内容的交易场所。 1 1 2 产权的法学分析 具有权威性的牛津法律大辞典解释说产权“亦称财产所有权，是指存在 于任何客体之中或之上的完全权利，它包括占有权、使用权、出借权、转让权、 用尽权、消费权和其它与财产相关的权利”。我国法学家梁慧星教授在其物权 法论著中是这样定义法学上的产权的：在狭义上一般指物权，即直接支配特定 物并享受其利益的权利；在广义上的产权则包含更多的内容，一般认为应当包括 物权、债权、法人和企业财产权、股权、知识产权等各种财产权利。 党的十六届三中全会审议通过的中共中央关于完善社会主义市场经济体制 若干问题的决定明确指出：“产权是所有制的核心和主要内容，包括物权、债 权、股权和知识产权等各类财产权。一产权具有三个基本的法律特征：一是财产 权与人身权的统一；二是物权与债权以及各类财产权的统一；三是具有可分割性 或者整体转让性。产权交易是指资产所有者将其资产所有权和经营权有偿转让的 一种经济活动。产权交易市场的功能就是为产权交易提供平台，促进资源的合理 流动。 我国学者对此有四种不同观点，首先，认为产权是一种所有权，它包括对财 产的终极所有权、经营权、直接使用权和使用财产的收益权，以及使用收益权的 转让权。按照马克思主义经济理论的科学表述，它是指财产关系或所有制关系在 法律上的反映。实际上它就是人们通常所说的广义的所有权，包括狭义的所有权、 占有权、支配权、使用权以及运用这几种权利获取相应经济利益的权利。 第一章产权交易信息披露理论分析 其次，观点是从古典产权和现代产权角度来定义产权的，并说明产权和所有 权的区别和联系。这种观点认为财产所有权就其全部内涵来说总是可以划分为两 个层次的所有权关系：一个层次是法律上的所有权或最终的所有权；另一个层次 就是法人财产权。当二者合一时，这种财产所有权是古典的产权，但在现代企业 制度中，二者分离时，法律上的所有权表现为现代意义的所有权；而法人财产权 或经济上的所有权则被视为现代意义上的产权。 再次，从国有企业产权及其运营方式来看产权。一方认为产权是运用财产进 行经营的权力，把产权同所有权和经营权等同起来。持这种观点的人认为，产权 有两种含义：一是指所有权，二是指占有权和经营权。在理论上这两种含义可以 同时存在，区别在于：在不同所有制之间适用于第一种含义的产权；在全民所有 制内部，适用于第二种含义的产权。另一方认为产权不同于所有权。所有权是产 权的一种，但所有权并不是产权的唯一表现形式。毫无疑问，所有权在产权体系 中居于核心地位，其他形式的财产全都从所有权演变、发展而来，但毕竟不能把 产权和所有权视为同一概念。享有产权不意味着拥有所有权。 最后的观点主要是吸收西方学者的观点发展而成的，如从产权的产生过程来 考察，所谓产权，我们把它理解为资源稀缺条件下人们使用资源的权利，或者说 人们使用资源时的适当规则。完整的产权是以复数形式出现的，它不是一种而是 一组权利，其中包括对财产的使用权、转让权以及与上述两种权力相关的收益权。 也有学者根据产权的功能和作用来界定其概念，即认为产权是一种界定关于生产 资料的权利和责任的方式。只有建立在明确界定的能够在经济中产生最大激励促 进人们普遍关心和追求生产资料配置效率的产权关系，才能实现资源的最优配 置。这显然深受科斯定理的影响。 现行我国国有资产产权界定和产权纠纷处理暂行办法第2 条规定：“ 产权界定，系指国家依法划分财产所有权和经营权、使用权等产权归属，明确各类 产权主体行使权利的范围及管理权限的一种法律行为 。徐洪才在中国产权 交易市场研究中论述产权“即财产权，包括物权、债权和股权。物权是一种所 有权，是指对物的直接的、排他性的支配权；债权是一种请求权，即要求债务人 还本付息的权利；股权是随着经济发展中实物形态与价值形态的分离而出现的一 种新的财产权，即直接地、排他性地支配价值形态的财产( 股票) 而间接地、有 条件地支配实物形态财产的权利。本文就是以此观点为产权定义，并展开论述 的。 天津_ t 业人学硕士学位论文 1 2 产权交易市场的界定及信息披露的理论基础 1 2 1 产权交易市场的界定 上海市产权交易市场管理办法( 2 0 0 4 年1 0 月2 5 日上海市人民政府令第 3 6 号发布) 第3 条规定：“本办法所称的产权交易，是指产权主体将合法拥有的 产权，通过产权交易市场实行有偿转让的行为。本办法所称的产权交易市场，是 指经上海市人民政府批准设立的产权交易场所。 这也就是学者们为产权交易市 场论述的狭义定义，即为产权交易双方提供产权交易活动的场所；从广义上讲， 产权交易市场是指“全部产权交易的总和，即在经济体制改革和市场经济发展过 程中，围绕产权这一特殊商品的交易行为而形成的经济关系 。跚在社会主义市 场经济条件下，我国的产权交易市场包括各地的产权交易机构、网上产权交易系 统等，h ，产权交易市场逐渐走向成熟规范。 产权交易市场具有以下特征：首先，产权交易市场以产权为交易标的。企业 股权、知识产权、不动产的物权等权利都是产权交易的标的。其次，产权交易市 场的交易形式多样，有拍卖、招标、部分股权转让等。再次，产权交易市场是信 息聚集的场所。产权交易市场提供信息，以便利交易双方获取信息，成为交易的 中介。最后，产权交易市场具有制度规范性。产权交易市场为交易双方提供制度 来规范行为和过程，保障产权的合法、有效流转，营造良好、公平的交易场所。 所以，有学者认为随着我国经济的发展，当我国国企改革顺利完成时，产权 交易市场缺乏存在的必要性，因为当初建立产权交易市场的目的是保证国有企业 产权的顺利流转，当国有企业不需要借此平台来进行产权流转时，这个交易市场 就没有存在的意义了。我不同意这种观点。随着我国经济的发展，产权交易市场 不仅应该存在，而且还是我国建立多层次资本市场的重要组成部分，这是由于： ( 1 ) 产权交易市场是我国初级资本市场，拓宽了我国资本市场的融资渠道。 进入产权交易市场交易的主体己从当初的国有企业扩展为广大的中小型企业，它 们不具备在证券市场上市的条件，但是有强烈的转让产权进行融资的愿望，而产 权交易市场就为他们提供了这个场所，所以有学者提出“产权交易市场是主板市 场的孵化器一。哺 ( 2 ) 产权交易市场是化解和控制风险的市场。产权交易市场现已成为中小 企业的融资渠道，当这些企业在管理、资金等方面出现问题面临破产风险时，产 权交易市场会把这些风险控制在产权交易市场的有限投资者范围内，使公开资本 市场不受冲击；产权交易市场也是一些退出证券市场企业的退路，当上市企业经 营不佳，需要退出证券市场时，产权交易市场可以提供退市的平台。 第一章产权交易信息披露理论分析 ( 3 ) 产权交易市场是我国资本市场中的重要组成部分。由于企业融资的要 求增大，而我国很大一部分企业难以踏入证券市场的高门槛，这就需要产权交易 市场来给企业创造机会，提供融资渠道，弥补证券市场的不足。因此，产权交易 市场是我国资本市场的重要组成部分。嫡1 可见，产权交易市场的作用不容忽视，我们应给产权交易市场明确定位，为 产权交易市场的规范和产权交易的顺利进行提供基石。 1 2 2 信息披露的理论基础 信息披露是联结企业、交易所和投资者的最重要环节，是投资者了解企业情 况、进行投资决策的基本依据。我国证监会前副主席高西庆曾在上海证券报 1 9 9 7 年2 月2 5 日报上表示：“从监管角度来看，证券市场上最广泛、最深刻的 违法问题均与信息披露的广度、深度、及时性及可比性有直接关系。一产权交易 市场也是如此，信息披露制度是产权交易市场正常运行的关键一环。关于产权交 易市场的信息披露理论有经济学和法学两个角度的理论。 从经济学上看，信息披露理论主要有( 1 ) 交易成本理论。交易成本的概念 是由科斯首先提出的。科斯认为，交易成本是获得准确的市场信息所需付出的成 本，以及谈判和经常性契约酊成本。科斯的交易成本理论表明，在一个零交易成 本世界里，不论如何选择法规、配置资源，只要交易自由，总会产生高效率的结 果。而在现实交易成本存在的情况下，能使交易成本最小化的法律是最适当的法 律，这就是“科斯定理。因此，对产权交易市场中信息披露制度的研究也应当 重视交易成本理论的引入。“交易成本很大一部分甚至主要是因为信息不完全， 需要获取更多的信息造成的，1 所以产权交易市场中需要信息披露来为交易的 顺利进行保驾护航。根据科斯定理，最好的信息披露制度就应当是使信息获取与 披露的社会成本最小化的制度。1 在产权交易市场上，投资者获取信息时需要付 出成本；机构研究信息的付出与收益不符，所以市场上有效信息数量少；为避免 竞争对手对信息的不合理利用，转让方呈现少披露、不披露的局面。这些原因都 影响投资者获取有效信息，从而影响他们做出正确决策。 ( 2 ) 信息不对称理论。经济学家阿克勒夫在柠檬市场( t h e l a r k e tf o r l e m o n s ) 书中最早提出此理论，后来被学者们广泛运用。信息不对称理论认为， 当市场一方为不完全信息时，就出现了“信息不对称 ，这种情况因为证券市场 上信息成本过高而无法根除。嘲产权交易市场也是同样的，当交易主体一方信息 不完全时就会出现信息不对称，从而出现逆向选择和道德风险，提高交易成本。 从法学角度看，信息披露理论有：( 1 ) 社会正义理论与法律介入理论。呻3 法律就是维护社会正义，正义在法的价值体系中处于核心地位。在产权交易市场 天津工业人学硕士学位论文 存在不公平现象：产权转让方对信息的占有和使用处于强势地位，易形成市场交 易的垄断，相比之下，投资者处于弱势地位，难以获得充分、有效的信息。实践 也证明，即使在对信息披露制度的规制下，由于监管部门无法可依，对于信息披 露违法时问无处罚依据，不仅破坏了市场交易的有序进行，而且对投资者的投资 热情也是沉重打击，所以，法律的介入是产权交易市场信息披露的必然选择。 ( 2 ) 经济安全理论。第二次世界大战后，随着专业分工的细化，资源的运 用也逐渐专业化，而资源进入市场被人们运用后，会随着市场的不稳定而有损失 的可能性，进而人们产生不安全的心理。于是，人们呼吁尽快妥善管理经济安全 问题的背景下，经济安全理论也产生并发展起来。n u 还有学者指出经济安全是 经济法的价值取向，经济法对实现经济安全具有特殊作用。u 列我国学者对此也进 行了深入研究，认为经济与社会的发展已逐渐抛弃了个体与私人交易安全，而在 谋求更宏观的经济秩序安全，最终达到社会安全，经济安全是现代国家追求的基 本秩序和正义。 ( 3 ) 社会责任理论。信息披露的一个重要理由就是市场主体有社会责任。 法理要求市场主体在实现个体利益的同时尊重社会利益，在行使个体权利时应承 担一定的社会责任。有学者举金融市场的例子，指出金融市场具有特殊风险，金 融机构也就具有特殊地位，负有特殊的社会责任：一是虽为私人机构却拥有一定 的货币调节的公共职能；二是拥有特许权的优势地位；三是负有确保公众信心以 维持市场运转的义务。作为对金融权力的制衡、取得优势地位的对价以及对滥用 权力或优势地位的防范，以信息披露为核心的金融监管就是必不可少的。n 3 1 产 权交易市场也是如此，产权交易市场给广大中小企业提供了便利的融资平台，其 市场的顺利、有序运行是广大产权转让企业和受让方，以及中介服务机构的保障， 因此，完善的信息披露制度的建立是维护产权交易市场主体利益的保证，是产权 的顺利、有序流转的途径；是建立稳定、健康的市场环境的重要一环o 。 1 3 产权交易市场信息披露的必要性及现实意义 1 3 1 产权交易风险防范的重要环节 2 0 0 4 年出台的国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见 中指出，要加强金融风险防范工作。而信息披露就是风险防范的重要保证，因为 只有通过信息披露，才能明确相关主体的权利义务，用规范的制度来保证信息披 露的有序进行，提高市场的公开、透明，保证投资者的合法权益。 第一章产权交易信息披露理论分析 1 3 2 保护投资者利益的屏障 产权交易市场中转让方对信息的占有、使用较广大中小投资者占有优势，没 有规范的信息披露制度，就会滋生不披露、少披露重大信息的现象，而这些信息 正是投资者做出正确决策的重要依据。所以，应建立规范的信息披露制度来保证 投资者的合法利益，维护产权交易的顺利进行。 而严格的信息披露向市场传递一种信号：企业向市场发布的信息是客观、全 面、公正的，投资人更容易根据这些信息判断投资的收益和风险，投资结果的预 见性更强，投资决策的成本更低，投资者在执行严格信息披露的交易场所进行投 资的意愿更强。所以，完善的信息披露制度可以为投资者搭建利益保护屏障。 1 3 3 提升企业形象的平台 产权交易市场双方主体的交易多是凭借信息的获取来进行交易，对于没有按 照信息披露要求进行信息披露的公司( 如虚假信息、内幕交易) 必然损害投资入 利益，对于这种情况一定要保护投资者利益，对投资者进行赔偿，只有这样才能 惩戒违法的企业行为；反之，若企业遵守国家法律、法规进行信息披露，企业可 以通过信息披露这个媒介来宣传自己，提升自身形象，提高知名度，规范自身运 作，完善公司治理结构，为企业的可持续发展营造良好氛围。 通过产权交易市场的规范引导，企业可以规范自身行为，扩大知名度，提高 信誉度，拥有广泛的受众群体，拓宽融资渠道，为产权的顺利流转提供便利。 1 3 4 维护市场秩序的保障 良好的信息披露机制有利于政府掌控企业的信息，对企业的正常运行给予政 策指导，同时促进企业的发展，形成良性循环。同时，也增强公司经营和管理的 透明化，杜绝暗想操作和内幕交易的产生，促使企业在规范的指引下，进行产权 的顺利流转，维护市场秩序的稳定。n 钔最后，完善的信息披露制度可以规范企 业行为的同时，也维护投资者的合法权益，只有产权交易的双方主体行为规范， 利益得到保护时，产权交易才能顺利进行，构建良好的交易秩序。 1 4 产权交易市场信息披露的特征 1 4 1 信息不对称性 信息不对称是现代资本市场的普遍现象，信息披露制度正是为了克服此问题 9 天津t 业大学硕士学位论文 而产生的。口5 3 作为资本市场重要组成部分的产权交易市场也具有信息不对称的特 点。而且，产权交易的交易成本与公开证券市场的交易成本最大的区别，就在于 交易过程中( 无论是事前还是事后) 交易双方信息的不对称是绝对的，更是在信 息不完全基础上的信息不对称。 为了弥补信息不完全缺陷，在公共证券市场上，信息披露的特征是“完全披 露 ( f u l ld i s c l o s u r e ) 。n 6 1 为了充分保障投资者利益，公开证券市场上的发行 公司必须严格履行初始披露和持续披露义务，披露范围包括公司资产、负债、所 有者权益等，并且要对公司的重要经营性事项做出解释。而产权交易市场中，出 让方种类多样，包括股份有限公司、有限责任公司、个人独资企业等，对于不同 转让主体需要区别对待，不能强制所有主体进行完全信息披露；其次，与证券市 场持续交易不同，产权交易市场更多是短期交易，信息披露也相应为短期性。 随着产权交易市场的蓬勃发展，跨区交易越来越多，不同地区的信息不对称 也成为产权交易中的一个重要问题。地区的空间限制会造成信息不对称，有些地 方的政府可能加剧这种信息不对称的程度。 1 4 2 对象差异性 产权交易范围复杂，包括物权、股权、知识产权等多种形式的财产权，无法 像证券市场那样具有连续性特征，而其中的信息披露制度也呈现连续性。我国证 券法规定了招股说明书、上市公告书、中期报告以及临时报告的公告期等，为 持续性信息披露提供法律依据，而产权交易市场交易者多是产业投资者或同行业 企业，不会涉及大量的公众资本，交易行为不会具有持续性状态，所以，持续性 信息披露制度不适用于产权交易市场。 产权交易主体复杂，包括非上市的股份有限公司、有限责任公司、合伙企业二 个人独资企业等不同法律性质和治理结构的主体。产权交易的对象也包括整体性 和部分性，实物性和技术性等不同产权，因此，在坚持统一的信息披露原则下， 信息披露应具有差异性。 1 4 3 地区差异性 我国产权交易双方大多不在同一地区，这样就会造成信息传达不及时、不准 确等问题，再加之传导手段的单一化，沟通不及时就扩大了这种差异性，不利于 投资者做出正确投资决策，也不利于产权交易转让主体的转让信息的宣传，更加 不利于产权交易市场的稳定和发展。因此，需要根据产权交易信息披露的差异和 不统一现状制定适合产权交易的信息披露制度。 统一、规范、完善的信息披露制度可以缩小地区差异，以全国视角统一规范， 第一章产权交易信息披露理论分析 明晰产权交易事项，规范产权交易行为，降低信息不对称性。 1 4 4 交易短期性 与公开证券市场的持续交易相比较，我国产权交易更多地表现为阶段性的短 期交易，因此，信息披露也相应地表现为短期性，在对我国产权交易市场信息披 露制度进行完善时，需要结合信息披露的短期性制定适合我国产权交易的信息披 露制度，做到信息及时披露，为投资者及时做出正确投资决策提供帮助。 结合我国产权交易市场信息披露的上述特征，在完善信息披露制度中对症下 药，制定符合我国产权交易市场的信息披露制度。 第二章我国产权交易市场信息披露的状况及存在的问题 第二章我国产权交易市场信息披露的状况及存在的问题 2 1 我国产权交易市场的发展状况 2 1 1 我国产权交易市场发展阶段 我国产权交易市场是改革开放的产物，它起步于2 0 世纪8 0 年代中后期我 国进行企业股份制改革时期，经历了2 0 年的艰难探索，大体可分为几个发展阶 段： 第一，1 9 9 7 年以前是产权交易市场的起步阶段。我国产权交易起步于1 9 8 4 年。1 9 8 4 年7 月，保定市纺织机械厂和保定市锅炉厂以承担被兼并企业全部债 权、债务的方式，分别兼并了保定市针织器材厂和保定市风机厂，开创了中国 国有企业间兼并的先河。1 9 8 7 年l o 月到1 9 8 9 年，这一时期为产权交易进一步 发展和交易市场建立的阶段。随着1 9 9 0 年深沪两交易所相继挂牌开业后，极大 调动了各地发展证券场外交易的积极性。1 9 8 9 年一年里，全国有2 5 家产权交 易机构正式挂牌营业，到1 9 9 3 年末，全国有1 7 0 余家产权机构成立。 第二，1 9 9 7 年至1 9 9 9 年，产权交易市场进入整顿阶段。由于市场定位不 明、配套制度不完善等原因，产权交易中出现了许多不规范的行为：有国有企 业在兼并和转让中忽视职工利益，未能妥善安置职工再就业等问题，易滋生许 多社会不安定因素：有国有企业资产转让未合法估价，造成国有资产严重流失。 面对如此严峻态势，1 9 9 8 年3 月，国务院办公厅向各地转发了证监会提出的清 理整顿方案，成都、乐山、武汉、淄博等地的一批产权交易市场被关闭，开始 了对产权交易市场的清理工作。 第三，1 9 9 9 年开始为恢复发展阶段。随着结构调整力度加大和国企改革深 化，尤其是国有资产经营公司接受了“债转股 项目后迫切需要寻找退出机制， 而证券交易所无法满足此要求，所以，目光就聚焦在了产权交易市场上，因而， 产权交易市场发展迅猛。2 0 0 2 年4 月2 5 日，由北京产权交易中心、天津产权 交易中心等7 家产权交易机构共同发起组建的中国北方产权交易共同市场在天 津正式成立。经过多年的发展，共同市场已成为我国企业并购重组的重要资本 平台，为创建全国性产权交易市场积累了宝贵经验，同时也有力地推进了区域 经济的互助合作。2 0 0 3 年l o 月1 3 同，中国第一个产权交易系统( o t c c c ) 完 成测试并在中国产权交易所网( o t c c c n p r e c o r n ) 上正式投入运行，健全了我 天津【业大学硕士学位论文 国产权交易市场功能。全国现有2 3 0 多家产权交易机构，有6 5 家得到省级以上 国有资产管理委员会、国务院国资委批准的交易牌照，从事技术产权交易的交 易所或交易中心也有1 0 家。我国产权交易市场已成为我国产业结构和经济结构 调整、国企改革顺利进行的重要市场平台。 2 1 2 我国产权交易市场信息披露现状 首先，从相关政策文件看，我国主要有以下几个文件对产权交易信息披露 进行了规范。 第一，2 0 0 4 年2 月1 日，由国务院国资委、财政部联合颁布的企业国有 产权转让管理暂行办法( 第3 号令) 正式实施。第1 4 条规定：转让方应当将 产权转让公告委托产权交易机构刊登在省级以上公开发行的经济或者金融类报 刊和产权交易机构的网站上，公开披露有关企业国有产权转让信息，广泛征集 受让方。产权转让公告期为2 0 个工作日。3 号令的颁布实施，是我国国有资产 监督管理和产权交易建设事业的一个伟大的里程碑，它对国有产权转让活动的 规范和促进，必将产生极其重大、极其深远的影响。 第二，关于企业国有产权转让有关问题的通知( 国资发产权 2 0 0 4 2 6 8 号) 第5 条规定：为保证企业国有产权转让信息披露的充分性和广泛性，企业国 有产权转让相关批准机构必须加强对转让公告内容的审核，产权交易机构也应 当加强对企业国有产权转让信息披露的管理。 ( 1 ) 产权转让公告应由产权交易机构按照规定的渠道和时间公开披露，对于 重大的产权转让项目或产权转让相关批准机构有特殊要求的，转让方可以与产 权交易机构通过委托协议另行约定公告期限，但不得少于2 0 个工作日。转让公 告期自报刊发布信息之日起计算。 ( 2 ) 产权转让公告发布后，转让方不得随意变动或无故提出取消所发布信 息。因特殊原因确需变动或取消所发布信息的，应当出具相关产权转让批准机 构的同意或证明文件，并由产权交易机构在原信息发布渠道上进行公告，公告 日为起算同。 ( 3 ) 在产权转让公告中提出的受让条件不得出现具有明确指向性或违反公 平竞争的内容。企业国有产权转让信息公开披露后，有关方面应当按照同样的 受让条件选择受让方。 其次，从各地的做法看，3 号令出台前，各地产权交易机构都是按照所在 地政府的有关规定和交易机构自身的规则披露信息。3 号令作为指导国有产权 转让和交易的政策性文件出台后，对国有产权转让信息披露的方式、信息披露 的时效及国有产权信息披露的内容作了原则性规范。大部分产权交易机构都按 第二章我国产权交易市场信息披露的状况及存在的问题 照3 号令的要求对国有产权信息披露制度进行完善。目前，与其它所有制产权 交易相比，国有产权在交易过程中的信息披露工作是相对最为规范的。 北京、上海、天津三家产权交易机构是国务院国资委选定的首批从事中央 企业国有产权转让业务的交易机构，也是在信息披露方面做得比较好的交易机 构。目前，北京、上海和天津产权交易机构都已初步形成了自身的信息披露制 度框架，包括信息披露的制度安排、信息披露的程序、信息披露的内容、信息 披露的方式、信息披露的时效性、当事人及经纪人在信息披露中的权利、义务 和法律责任等。从信息披露程序看，三家机构都有明确规定，基本情况是：首 先，产权经纪机构依据委托人提供的有关资料，制作产权交易上市推荐书、 产权交易上市申请书、产权交易收购意向申请书等材料。委托人对产 权交易上市申请书、产权交易收购意向申请书、产权交易上市推荐书等 材料的真实性负责。其次，产权经纪机构要对相关资料的完整性、真实性进行 核实，并负相关审核责任。最后，产权交易机构对产权交易主体资格、交易条 件以及所提供材料的规范性、合法性进行形式审查，符合条件对外披露有关信 息。 从披露内容看，根据国务院国资委及地方政府的有关规定，下列信息属于 产权交易当事人应该提交给产权交易机构的资料信息：产权转让主体应提交包 括但不限于：产权所有人关于标的产权转让的上市申请书；有关部门核准其产 权挂牌的批准文件及核准的发行、上市申报材料；产权经纪人出具的上市推荐 书：会计师事务所出具的产权所有人拟交易全部资产的验资报告；财务资料； 上市公告书；公司董事、监事和高级管理人员持股情况的报告：转让标的的营 业执照；转让标的产权登记证书；产权所有人关于同意标的转让的批准文件； 产权所有人营业执照；产权所有人关于同意产权标的转让的董事会决议以及其 他法律、法规、产权交易机构认为必备资料。北京、上海、天津三家机构除披 露3 号令规定的信息外，还根据自身的具体情况分权限、分级次、分不同公开 程度地披露国有产权交易中的相关信息。从信息披露的方式和时效性看，三家 交易机构都按照3 号令的要求执行。国有产权交易信息披露的主要方式是在交 易机构的网站及省级以上经济或金融类报刊上公告；挂牌公布期限为2 0 个工作 日。北京、上海都规定在挂牌期限期间，不得撤回挂牌，不得随意变动挂牌价 格，在挂牌期限内不得签约成交。n 8 1 2 2 我国产权交易市场信息披露制度存在的问题分析 从产权交易市场的发展来看，我们发现产权交易市场已从为国有企业产权 天津- t 业人学硕士学位论文 交易服务逐渐转向多种所有制产权交易服务，根据最新出版的中国产权市场 年鉴2 0 0 8 ) ) 统计数据显示，2 0 0 7 年国有产权交易成交