（民商法学专业论文）论股票期权在我国国有公司的建立.pdf

学位论文数据集 中图分类号 d 9 1 3 学科分类号 8 2 0 3 0 2 0 论文编号 1 0 0 1 0 2 0 1 2 1 3 6 7 密级 无 学位授予单位代码 1 0 0 1 0 学位授予单位名称北京化工大学 作者姓名 崔红丽学号 2 0 0 9 0 0 13 6 7 获学位专业名称 民商法学获学位专业代码 0 3 0 1 0 5 课题来源学校自选项目研究方向 公司法 论文题目论股票期权在我国国有公司的建立 关键词股票期权激励机制内部人控制腐败行为 论文答辩日期 2 0 1 2 - 0 5 2 8+ 论文类型 基础研究 学位论文评阗及答辩委员会情况 姓名职称工作单位学科专长 指导教师何国华副教授北京化工大学 经济法、商法 评阅人1刘丹 副教授中国政法大学 民商法 评阅人2周昀副教授 中国政法大学民商法、经济法 评阅人3 评阅人4 评阅人5 答辩委员会主席 范晓波 副教授北京化工大学知识产权法 答辩委员1 范晓波 副教授北京化工大学知识产权法 答辩委员2甫玉龙教授北京化工大学民商法学、公共管理学 答辩委员3李素贞副教授北京化工大学经济法、法理学 答辩委员4和育东教授北京化工大学知识产权法 答辩委员5王鹏讲师北京化工大学知识产权法、法经济学 注：一 四 论文类型：1 基础研究2 应用研究3 开发研究4 其它 中图分类号在中国图书资料分类法查询。 学科分类号在中华人民共和国国家标准( c b r13 7 4 5 - 9 ) 学科分类与代码中 查询。 论文编号由单位代码和年份及学号的后四位组成。 摘要 论股票期权在我国国有公司建立 摘要 长久以来，我国国有公司一直处于低效率运作的状态，归根究底 我国国有公司激励机制不足一直是造成我国国有公司低效率的主要 诱因。经过三十年的改革可以说我国的改革初见成效，短期激励的效 果比较明显，然而我国国有公司的长期激励制度尚未建立，长期激励 的不足导致了我国国有公司经理人以牺牲长期利益为代价来获得短 期的繁荣。股票期权就是一种解决经理人长期激励问题的制度，因此 无论是学术界还是实务界都希望这个制度能够解决这一问题。 然而随着2 0 0 1 年“安然事件 以及2 0 0 8 年美国次贷危机的的发 生，股票期权的缺陷逐渐暴露，民众和学者对股票期权有效性提出了 质疑。所以本文的研究对象就是股票期权是否能够解决国有上市公司 中经理人激励不足的问题，也就是说是否能起到应有的激励作用以及 如何能保证股票期权能起到应有的激励作用。 为了更好地论述上述问题，笔者按照“现状一一意义一一措施” 的思路来安排论文的结构。以此相对应本文也分为三部分，第一章股 票期权制度的适用；第二章股票期权在国有公司推行的可行性分析； 第三章股票期权制度的法律设计。以期解决如下相关问题：第一，股 票期权在国内外适用达到了什么样的效果，这对股票期权制度在我国 的建立有什么样的启发，这些经验对我国国有公司股票期权的建立又 有哪些借鉴意义；第二，股票期权的可行性问题，我国为什么能适用 t 北京化工大学硕士学位论文 股票期权；第三，我国应该构建怎样的股票期权制度，笔者对我国国 有公司在新的社会环境、法律环境的背景下实施股票期权应该注意哪 些方面，并且在这些方面如何完善制度从而使得股票期权能够发挥更 有利的作用。 关键词：股票期权激励机制内部人控制腐败行为 i i a b s t r a c t t h ee s t a b l i s h m e n to ft h es t o c ko p t i o n s i no u rs t a t e o w n e dc o m 咖y a b s t r a c t s i n c e 驴l o n gt i m e ，o u rs t a t e o w n e dc o m p a n i e sh a v eb e e ni nl o w e f f i c i e n c i a lo p e r a t i o n ，t h er e a s o ni st h a tt h es h o r t a g ei n c e n t i v em e c h a n i s m o fo u rs t a t e - o w n e dc o m p a n yi s c h i e f ，i ta l w a y sl e a d st o o u rc o u n t r y s t a t e - o w n e dc o m p a n yi si nl o we f f i c i e n c y a f t e r3 0y e a r s ，c h i n a sr e f o r m h a v es o m ei n i t i a ls u c c e s si nm a n y w a y s ，i n c l u d i n g s h o r t - t e r mi n c e n t i v e e f f e c ti s q u i t eo b v i o u s ，b u to u r s t a t e o w n e d c o m p a n y sl o n g t e r m i n c e n t i v es y s t e mh a sn o tb e e ns e tu p t h es h o r t a g eo fl o n g - t e r mi n c e n t i v e l e a d st h a ts t a t e o w n e dc o m p a n y sm a n a g e r sp u r s u et h es h o r t t e r m s p r o s p e r i t yo ft h ec o m p a n yi nc h i n a s t o c ko p t i o n s i sas y s t e mt h a t i n c e n t s m a n a g e rt r yh a r di nl o n g - t e r mi n t e r e s t s ，s ot h ep e o p l e i n a c a d e m i ao rp r a c t i c eh o p et h a tt h i ss y s t e mc a ns o l v et h ep r o b l e m w i t ht h e2 0 01 ”a n r o ne v e n t s ”a n dt h eu s s u b f i r i m em o r t g a g e c r i s i si n2 0 0 8 h a p p e n e d ，s o m es c h o l a r sh a v eq u e s t i o n sa b o u tt h es t o c k o p t i o n s e f f e c t i v e n e s sb e c a u s et h a tt h ed e f e c t so fs t o c ko p t i o n sg r a d u a l l y e x p o s e d s ot h er e s e a r c ho b j e c to ft h i sp a p e ri sw h e t h e rs t o c ko p t i o nc a n s o l v ei n s u f f i c i e n ti n c e n t i v eo fs t a t e 一0 w n e dc o m p a n i e s m a n a g e r ，t h a ti s i i i 矗s a y ：l | i fy o u 谴麟p l a yi t s j i n c i e n t i v ee f f e c t , 萄遴w 。h e t h e re n s u r es t o c k o p t i o n sc a n 。p l a yi t 黟s t i m u l a t i o n s ot h e ；a u t h o a c c o r d st h et h o u g h to f 一一曩董 。 t h e0 s t a t u s i - m e a n i n g - m e a s u r e s ”t oa r r a n g et h i sp a p e rs t r u c t u r e t h i sp a p e ri sd i v i d e di n t ot h r e ep 砌s , t h ef i r s t c h a p t e rd i s c u s s e s d o m e s t i ca n df o r e i g na p p l i c a b l e , t h a ti st os a yt h es t o c ko p t i o n si nt h e p r e s e n ts i t u a t i o n ；t h es e c o n dc h 印t e rd i s c u s s e st h es i g n i f i c a n c ea n dt h e 】i ；l o c a l i z a t i o nr e s e a r c ho fs t o c ko p t i o n s ；t h et h i r dc h a p t e rd i s c u s s e st h e s p e c i f i cm e a s u r e sp u tf o r w a r d , i no r d e rt os o l v et h ef o l l o w i n gr e l a t e d i s s u e s ：f i r s t ，t h ee f f e c t se x t e n to ft h es t o c ko p t i o n si nd o m e s t i ca n d a b r o a d f o ro u rc o u n t r y , i tb r i n g st h ei n s p i r a t i o na n dt h es i g n i f i c a n c ef o r t h e ：s t o c ko p t i o n s e s t a b l i s h m e n t ；s e c o n d ，t h i sp a p e rs o l v e st h ep r o b l e mo f t h es t o c ko p t i o n s f e a s i b i l i t y ；t h i r d , t h i sp a p e r p u tf o r w a r dt h ee s t a b l i s h t h es y s t e mo fs t o c ko p t i o n si nc h i n a ，t h ea u t h o r p u tf o r w a r dt h ep r o b l e m s o fo u rc o u n t r ys t a t e o w n e dc o m p a n i e st h a tw es h o u l d p a ya t t e n t i o ni nt h e n e ws o c i a l e n v i r o n m e n t ，a n dt h eb a c k g r o u n do ft h ei m p l e m e n t a t i o n o p t i o n s ，s ot h a ts t o c ko p t i o n sc a np l a yaf a v o r a b l ee f f e c t k e y w o r d s ： s t o c ko p t i o n s ，i n c e n t i v em e c h a n i s m ，i n s i d e r c o n t r o l , c o r r u p t i o n i v 目录 目录 引言1 j ii 第一章股票期权制度的适用2 1 1 股票期权制度在国外的适用2 1 1 1 股票期权制度在国外适用的效果2 1 1 2 股票期权广泛适用的原因分析4 1 1 3 股票期权异化的原因分析5 1 2 股票期权制度在我国国有公司适用的现状6 1 2 1 股票期权制度在我国的发展7 1 2 2 股票期权制度在我国国有公司适用的模式8 1 2 3 我国股票期权适用现状的评价9 第二章股票期权在国有公司推行的可行性分析1 1 2 1 股票期权制度的意义“ 2 1 1 股票期权促进生产效率的提高11 2 1 2 股票期权降低公司的代理成本1 2 2 1 3 股票期权体现人力资本的价值1 3 2 1 4 股票期权提高经理监督员工生产的积极性1 4 2 1 5 股票期权弱化腐败行为的影响1 5 2 2 股票期权制度的本土化问题1 7 2 2 1 股票期权适用的障碍1 7 2 2 2 股票期权在我国国有公司适用的可行性1 9 第三章股票期权制度的法律设计2 4 3 1 我国国有公司实施股票期权的前提条件2 4 3 1 1 股票来源制度的改革2 4 3 1 2 内部监督机制的完善2 5 v 北京化工大学硕士学位论文 3 1 3 外部监督机制的完善2 7 3 1 4 经理独立性的强化3 0 3 2 股票期权具体制度设计3 1 3 2 1 经理股票期权的数额3 1 3 2 2 衡量经理业绩的标准3 3 3 2 3 股票期权的行权价格3 4 3 2 4 股票期权的行权期间及方式3 5 3 2 5 股票期权的法律规则3 6 结语3 9 参考文献4 0 致谢4 2 作者和导师简介4 3 v i c o n t e n t s co n t e n t s i n t r o d u c t i o n 1 c h a p t e r1t h ea p p l yo f t h es t o c ko p t i o n s 2 1 1 t h ea p p l yo f t h es t o c ko p t i o n si na b o a r d 2 1 1 1 t h ee f f e c to f s t o c ko p t i o n si na b o a r d 2 1 1 2 t h ec a u s ea n a l y s i so f s t o c ko p t i o n sw i d e l yu s e d 4 1 1 3t h ec a u s ea n a l y s i so f s t o c ko p t i o n s a l i e n a t i o n 5 1 2t h ea p p l yo f t h es t o c ko p t i o n si nc h i n a 6 1 2 1t h ed e v e l o p m e n to f t h es t o c ko p t i o n si nc h i n a 7 1 2 2t h em o d eo f s t o c ko p t i o ns y s t e mi no u rs t a t e o w n e dc o m p a n y 8 1 2 3t h ee v a l u a t i o no f s t o c ko p t i o n si nc h i n a 9 c h a p t e r 2t h el o c a l i z a t i o na n a l y s i so fs t o c ko p t i o n sc a r r i e s o u ti n s t a t e - o w n e dc o m p a n y 11 2 1t h es i g n i f i c a n c eo fs t o c ko p t i o ns y s t e m 11 2 1 1s t o c ko p t i o n sp r o m o t ep r o d u c t i o ne f f i c i e n c y 11 2 1 2s t o c ko p t i o n sr e d u c ea g e n tc o s t 1 2 2 1 3s t o c ko p t i o n sr e f l e c tt h ev a l u eo f h u m a nc a p i t a l 1 3 2 1 4s t o c ko p t i o n si m p r o v et h ee n t h u s i a s mo f e m p l o y e e 1 4 2 1 5s t o c ko p t i o n sw e a k e n i n gt h ei n f l u e n c eo f c o r r u p t i o n 1 5 2 2t h el o c a l i z a t i o no f t h es t o c ko p t i o ns y s t e m 17 2 2 1t h eo b s t a c l e so f s t o c l l l 【o p t i o n s 1 7 2 2 2t h ef e a s i b i l i t yo fs t o c ko p t i o n si ns t a t e o w n e dc o m p a n y 1 9 c h a p t e r 3t h ed e s i g no ft h el a w 2 4 3 1t h ep r e m i s ec o n d i t i o no fs t o c ko p t i o n s 2 4 3 1 1t h er e f o r mo f t h es t o c ks o u r c e s 2 4 v i i 北京化工大学硕士学位论文 3 1 2t h ec o n s u m m a t i o no f i n t e r n a ls u p e r v i s i o nm e c h a n i s m 2 5 3 1 3t h ec o n s u m m a t i o no fe x t e r n a ls u p e r v i s i o nm e c h a n i s m 2 7 3 1 4s t r e n g t h e n i n gt h em a n a g e r si n d e p e n d e n c e 3 0 3 2t h ec o n c r e t es y s t e md e s i g no f s t o c ko p t i o n s 3 1 3 2 1t h ea m o u n to f s t o c ko p t i o n s 3 1 3 2 2t h es t a n d a r do f m e a s u r i n gm a n a g e r sp e r f o r m a n c e 3 3 3 2 3t h ea u t h o r i t yp r i c e so f s t o c ko p t i o n s 3 4 3 2 4t h em o d ea n dt h ep e r i o do fs t o c ko p t i o n s 3 5 3 t 1 1 em 】e so25 fl a w 3 6 c o n c l u s i o n 3 9 r e f e r e n c e 4 0 t h a n k s 。4 2 b r i e f i n t r o d u c t i o no f t u t o ra n da u t h o r 4 3 v i i i 引言 引言 现代公司最典型的特征是所有者与经营者相分离的状态，分散性持股国家中 股东持股较少，因此并不关心公司的事务，导致公司的管理权掌握在经理手里。 法律为了保护广大股东的权益，设置了董事会来监督公司经理人的经营行为，在 董事会运作异化时，又设置独立董事来监督经理人的一举一动。可见公司治理结 构的发展是围绕着如何激励经理人，又如何监督经理人这样的框架进行的。从狭 义上讲公司治理结构问题就是如何解决经理人的委托代理成本问题，股票期权就 是在这个背景下产生的。股票期权是指赋予经理人员按照事前确定的价格在未来 购买本公司一定数量股票的权利。c ，- 首先，股票期权是一种单方选择权。在股票 期权到期后，行权或不行权可由经理选择，一旦经理行权，公司负有履行的义务 而没有选择履行的权利。其次，股票期权的等待期通常为五年左右。较长的等待 期制约着经理的短期投机行为，经理不可以在短期内获得利益，而是要在5 年甚 至是1 0 年后获得由股票上涨带来的利益，从而起到了长期激励的作用。再次， 股票期权是经理享有的权利而非义务。在等待期届满，如果公司股票不升反降， 那么经理可以不在行权期内行权，而不必承担股票期权带来的损失。然而任何一 个制度在有其先进、良好的一面的同时，也不可避免地存在着矛盾、冲突和落后 的方面，股票期权制度也不例外。我国国有公司股票期权的建立需要借鉴其他国 家适用股票期权的经验和教训。因此，本文就从国外的制度和中国的实际情况出 发，讨论如何使股票期权能够在我国更好的发展。 北京化工大学硕士学位论文 第一章股票期权制度的适用 1 1 股票期权制度在国外的适用 1 1 1 股票期权制度在国外适用的效果 股票期权制度发源于美国、兴盛于美国、缺点暴露于美国。因此，研究美国 的股票期权制度的发展历程对于我国的股票期权建设有深刻的意义，借鉴它成功 的经验、吸取他失败的教训无疑对我国的股票期权建设有所裨益。 第一个阶段：产生阶段 1 9 5 2 年美国辉瑞公司为了避税，第一个推出面向所有雇员的股票期权计划 ( 该计划更加类似于e s o p 即员工持股计划) 。t 2 j 1 9 7 4 年这一计划被美国联邦和 州政府的认可。【3 】这个时期的股票期权主要侧重于降低员工的纳税份额，是作为 公司分红的手段之一。美国这个时期的立法也主要对实行股票期权制度的公司给 与税法上的保护，推出各种税收优惠政策。 第二个阶段：适用阶段 进入8 0 年代，西方发达国家认识到股票期权的激励作用，对当时类似于员 工持股权的股票期权进行了改造，股票期权的适用对象缩小到公司董事、高管等， 从短期的分红向长期的激励变化。美国各大公司在这一时期纷纷适用股票期权， 到8 0 年代末，美国有超过1 1 万家公司实施了股权激励计划。从股票期权在经 理人工资薪酬的比例上看，1 9 8 5 年美国上市公司高管基本工资占总报酬计划的 5 2 ，股票期权激励仅占8 ；到1 9 9 1 年，高管人员的基本工资占总报酬计划 的3 3 ，股票期权激励占到了3 6 。 4 1 2 从总体的配送额上看，1 9 8 旺1 9 9 4 年间， 年平均股票期权赠送额由1 5 5 万美元增加到1 2 0 万美元，增幅为8 倍。 5 】总的来 说，美国的股票期权计划在这一时期得到了发展，经理们从股票期权中获得了巨 额的好处和回报。 第三个阶段：发展壮大阶段 发展到1 9 9 7 年底，股票期权得到进一步的发展，特绘制图表如下： 2 第一章股票期权制度的适用 表1 1 t a b l e1 - 1 年份1 9 9 2 1 9 9 41 9 9 7 1 9 9 8 上市公司实行股票期权比 1 0 4 5 标准普尔5 0 0 家 8 2 9 7 公司实行股票期权比 标准普尔5 0 0 家2 5 4 0 公司经理总薪酬比 可见无论是从实行股票期权公司的比例还是从股票期权占经理薪酬的比例， 这一时期股票期权适用率都显著增长。在1 9 8 9 年到1 9 9 7 年的8 年时间里，美国 最大的2 0 0 家上市公司股票期权数量占公司股票数量的比例由6 9 上升到 1 3 2 。【6 】与此同时，上市公司的总裁们报酬的绝大部分也已经从工资转为股票 期权收益。从1 9 8 0 年到1 9 9 4 年，股票期权的价值增长了6 8 3 ，从1 5 5 0 0 0 美元 增长到1 2 0 0 0 0 0 美元，而直接报酬的总值同期增长率为2 0 9 。 4 1 3 在这个时期， 股票期权飞速发展，经理薪酬的很大一部分都来自于股票期权收益。 第四个阶段：异化阶段 2 0 0 1 年的美国安然事件令许多学者认为是股票期权本身具有的缺陷导致了 安然公司的破产，这使得大部分民众对股票期权失去了信心，股票期权的基础被 动摇了。以公司改革为内容的萨巴尼奥克斯勒法案于2 0 0 2 年7 月3 0 日出 台标志着美国政府也对上市公司加强了监管。国家充分支持股票期权的发展的时 代已经过去，取而代之的是国家在限制经理的权利。许多大公司也已经开始或者 正在考虑放弃股票期权这种长期激励方式，股票期权遭遇前所未有的困境。 相对于美国而言，其他国家股票期权的发展较为逊色，并且发展状况参差不 齐，大多只经历了一个或两个阶段。 表1 - 2 t a b l e1 - 2 起步早，发展快的国家美国、加拿大、英国、瑞士 起步晚，发展快的国家 墨西哥、新加坡、印度、丹麦 起步早、发展较慢、但比较稳定的国家法国、德国、意大利、爱尔兰 起步较晚，还在修订变动中的国家哥伦比亚、西班牙、荷兰、 瑞典、巴西、智利、挪威、比利时 可以说美国股票期权是现今世界范围内最先进的成果，代表了最可借鉴的实 践经验，因此研究美国股票期权的发展对我国最有借鉴意义。 北京化工大学硕士学位论文 1 1 2 股票期权广泛适用的原因分析 股票期权兴盛的根本原因是其很好地激励了经理为股东利益服务。考察美国 股票期权的适用情况，美国公司中股东大多是中小股东，股权结构呈现分散持股 的状态，“搭便车”心理使得大多数中小股东往往通过用脚投票的方式维护自身 权益而忽视公司的管理。另外股东获取正确信息困难、监督成本巨大导致了单个 所有者没有动力来监督经理人。董事虽然由股东选出，但是董事往往会受到经理 的影响，利益共同体的形成使得让董事监督经理的目的落空。以上因素共同作用 形成了“强管理者，弱所有者”的局面。因此，监督机制的失效使得人们意识到 必须激励经理人以自己的意愿为公司服务才能使公司运转良好。从实际运作效果 来看，股票期权确实将经理的利益与股东的利益结合在一起。哈佛大学教授h a l l 和l i e b m a n 研究发现，当股东财富每增加1 万美元时，经理人的股票期权价值就 上涨3 6 6 美元。 7 1 4 然而在股票期权推广的过程中，其他方面的原因也起了至关 重要的作用。 首先，优惠的税收政策。在股票期权兴盛时期，宽松的税收政策为股票期权 的发展提供了丰厚的土壤，美国国内法给予不同种类的股票期权以不同方式的税 收优惠。相对于现金收益来讲，一方面法律规定在股票期权授予时经理人不必纳 税，只有在实际获得收益时才缴纳个人所得税；另一方面，迟延交付所得税使得 经理人可以利用这部分资金投资于其他项目，赚取更大的利益。这样股票期权由 于其迟延缴税的优势在公司中大受欢迎。 其次，宽松的会计政策。美国法律对会计准则的设计相当灵活，迄今为止美 国有两套会计处理准则一一第2 5 号会计准则和第1 2 3 号准则。1 9 7 2 年颁布的 第2 5 号准则允许公司在执行股票期权时对相应的税收在会计账簿上进行抵免， 这样一种不计成本的记账方式导致了公司为了掩盖其亏损或者业绩下滑的事实 而采用第2 5 号规则。美国学者n i c h o l a s g a p o s t o l o u 和d l a r r y c r u m b l e y 研究发现 绩差的上市公司采用f a s b 第1 2 3 号公告进行计算时报表业绩下滑的幅度较大， 平均下降幅度为4 5 4 7 3 。 8 1 4 这一结果充分说明，会计准则上的漏洞使得经理人 更愿意利用股票期权来显示公司增长速度，间接引起股价的提升从中获利。 第三，良好的外部环境。2 0 世纪9 0 年代，美国处于经济快速发展的时代， 随之而来的是股票市场的繁荣，美国进入前所未有的大牛市。牛市的到来使得公 众对公司的经营充满信心，促进股票价格持续上涨。即使公司经营的很差，股票 s t a t e m e n tn o 1 2 3 a c c o u n t i n gf o rs t o c k b a s e dc o m p e n s a t i o n ( i s s u e d1 0 9 5 ) 在这两种规则的适用上，法律给与 公司以选择权，公司可以自行决定使用哪种规则，当然由于第2 5 号规则所计提的成本费用较少，对公司更 为有利，大部分公司都选择此规则加股票期权来粉饰公司的利润。 4 第一章股票期权制度的适用 价格也反映不出这一点，牛市带动着股票整体上升。经理获得额外的收益不是自 己的努力经营的结果，而是股票市场的繁荣使经理能够随着社会上股票价格普遍 上涨的趋势拿到很高的股票期权收入，因此公司的高管们更愿意公司授予他们股 票期权以作为工资薪酬的一部分。 第四，活跃的学术氛围。进入2 0 世纪7 0 年代，随着现代企业理论、委托代 理理论、团队生产理论的发展，人们对公司治理结构的关注越来越多，如何激励 经理人为股东的利益服务成为这一时期学术界主要研究的课题。西方国家对经理 激励机制和监督机制长期的探讨，促进了人们对于股票期权的认识，股票期权一 直在人们关注的视线当中，这当然也促进了股票期权在企业当中的实践。 1 1 3 股票期权异化的原因分析 2 0 0 1 年美国安然公司破产，它带给美国甚至世界的震惊无异于经济生活中 的地震和海啸，带给人们的思考也是深远的。人们开始反思制度的缺陷，开始质 疑资本市场的运作，也开始重新思考了股票期权的合理性和正当性的问题，迄今 许多反对股票期权的观点都源于此次事件。分析美国的各项制度，笔者认为以下 的因素导致了安然事件的爆发。 第一，过于灵活的会计准则。从上文的论述中可知，灵活的会计准则在推动 股票期权发展的同时，也诱使经理采用股票期权与第2 5 号会计准则这样的组合 来掩饰公司的亏损，这无形中使得人们相信公司的良好的经营状况，进而公司的 高管从中获利，最终为其买单的是中小股民等弱势群体。美国公司利用会计准则 的漏洞虚报营业收入高达收入总额的6 一9 。【9 】可见，美国会计法难辞其咎， 在会计法灵活的外表下，经理更多的是钻法律的空子，打“擦边球”。 第二，过于宽松的市场监管。在安然事件发生之前，美国对公司股票期权实 施过程的监管相当松懈。公司可以自由决定授予股票期权的数量、期限、行权方 式等；广泛的责任保险机制和宽松的处罚措施使得经理人更加肆无忌惮，因为大 多数的民事责任都可以通过责任保险来化解；宽松的行政处罚和刑事处罚也不足 以威慑经理。当人们意识到不诚信行为会获得某种经济利益，而只受到较轻的惩 罚时，选择不诚信的行为自然是人们的首选，这是经济学上理性选择的行为所决 定的。所以在创新激励手段的同时，政府应加强监管，使得经理违背法律的成本 大于违法所获的利益。 第三，熊市的来临。本世纪初，美国股市进入熊市阶段，在股市中的风险难 以转移时，公司的经理阶层往往会采取只公布利好信息、制作假账等方式来保证 气 北京化工大学硕士学位论文 股票的价格维持在高水平之内。这样公司表面上还是持续增长的公司，在行权期 临近时推动股价上涨而获利，这在经济学上称为自我“管理激励”措施圆，显然 这种行为损害了股东和公司的利益。在安然事件中，公司的高管们不诚信的行为 就是为了规避熊市带来的风险。 第四，诚信的缺失。道德是证券市场的基础，在证券市场缺乏道德时，我们 只能够通过严刑峻法来保证人们不敢违背良知，而严刑峻法的实施也有其自身的 实施成本和相应的缺陷，因此最好的状态就是证券市场中充满道德和良知，每个 人都不想违背诺言和说谎，这就是资本主义市场中的信托责任。只有信托责任得 以存在，资本市场才能更有效地运行，纵观安然事件发生前后，美国证券市场中 熊市来临，经理纷纷采用各种手段粉饰财务报表，这表明西方国家的市场诚信基 础存在问题，对于诚信教育还远没有跟上，道德的天平已经倾斜。 综上所述，安然事件的发生也不应都规责于股票期权，市场监管、诚信的缺 失以及会计准则的缺漏等各方各面的因素导致了安然事件的发生，不健全的体制 导致股票期权发生异化现象。因此我们在分析安然事件是不能仅关注于表面现象 就认为股票期权是罪魁祸首。笔者认为正是由于上述因素的介入，因素之间的相 互作用，股票期权的缺陷才以本身面目的几倍反映出来，正如股票期权兴盛原因 不只是股票期权具有激励作用这么简单。“我们不可以武断地把股票期权界定为 烂苹果，苹果不是完美的，所以装苹果的篮子成了重要的因素，如果篮子设计的 好，那么苹果就会一直保持在新鲜的状态”1 1 0 1 。然而安然事件也提醒我们注意事 物的两面性，股票期权在发挥积极的作用的同时，如果忽视监管，股票期权就往 往成为经理人为自己谋利的合法手段。因此，在制度创新的同时，我们还应加强 监管措施以防止制度的异化。 1 2 股票期权制度在我国国有公司适用的现状 纵观我国国有企业改革，从1 9 7 8 年开始“放权让利”到后来的“承包经营 制”再到现在所提倡的建立“现代企业制度。 1 1 1 6 可见我国的国有企业改革一直 是逐步放权，增加国有企业中经理阶层的激励措施的思路进行的，然而直到现在 我国的国有公司也存在着所有者缺位导致激励不足的问题。所有者缺位问题的存 在使得很多国有公司走上了适用股票期权的道路。 当资本市场处于深度缩水的状态，股票价格必然会下跌，股票价格不能反映股票价值和公司价值，为了恢 复其激励功能，公司和经理人采取了自我“管理激励”的措施。包括可能采取的行为通常是通过财务舞弊、 利用信息优势操纵股价、内幕交易等，特别是在行权期临近或有效期临近时，以推动股价上涨从中获取收 益。 6 第一章股票期权制度的适用 1 2 1 股票期权制度在我国的发展 我国“股票期权 的适用始于2 0 世纪9 0 年代。深圳万科股份有限公司于 1 9 9 3 年专门起草了职员股份计划规则，规范了向员工配发股份的程序，其中 详细规定了股票期权计划，【1 2 怛是由于不健全的法律制度以及存在抵触情绪的心 理致使股票期权计划未能施行。1 9 9 7 年上海哀通电气股份有限公司成立时，将 1 0 0 万股股份作为经理股票期权计划的初始股票， 1 3 1 7 实施力度之大超越之前的股 票实施项目。1 9 9 9 年上海贝岭公司作为上市公司，率先实行了“虚拟股票赠与 持有”激励计划，对象为公司的董事与高管。 1 3 1 7 之后，不断有一些国有公司开 始了破冰之旅，开始尝试股票期权。根据2 0 0 6 年公布的已经实施规范类股权激 励方案的4 0 家公司中，国有上市公司达到1 5 家，截止2 0 0 8 年1 月份，已经有 2 3 家国有上市公司实施了股票期权计划。【1 4 】 与此同时，近年来法律法规的逐步健全也给股票期权的适用创造了有利条 件。1 9 9 8 年，中共中央、国务院在中共中央、国务院关于加强技术创新、发 展高科技、实现产业化的决定允许民营科技企业通过采取股份期权等形式，调 动有创新能力的科技人才或经营管理人才的积极性。【1 5 】随后1 9 9 9 年9 月2 2 日中 国共产党第十五届中央委员会第四次全体会议通过的中共中央关于国有企业改 革和发展若干重大问题的决定中又指出，“建立和健全国有企业经营管理者的 激励与约束机制。实行经营管理者收入与企业的经营业绩挂钩”，“少数企业试行 经理( 厂长) 年薪制、持有股权等分配方式，可以继续探索，及时总结经验，但不 要刮风”m 】。尽管当时国家还持有比较谨慎的态度，但是从限制到适度允许这样 态度上的转变为以后股票期权在我国的发展打开了缺口。2 0 0 5 年新公司法 实施，新公司法对法定资本制的放松以及允许股份公司回购股份的灵活性规定进 一步为股票期权的适用打下基础。同年财政部、国家税务总局发布了关于个人 股票期权所得征收个人所得税问题的通知明确了实施股票期权的所得税征收额 度和时间。2 0 0 6 年2 月财政部颁布的新会计准则规定了股票期权的会计处理程 序。1 1 7 1 2 0 0 6 年1 0 月，国资委和财政部颁布国有控股上市公司( 境内) 实施股 权激励试行办法，第一次比较系统地规定了股票期权在国有上市公司实施的要 求，为国有上市公司进行股权激励奠定了规范基础。 随着国家对股票期权的法律制度的完善，越来越多的企业开始适用股票期 权，其中国有公司成为典型代表。2 0 世纪9 0 年代，在中央政策的指导下，北京、 上海、武汉、深圳等经济发展较先进地区的国有上市公司开始实行名义上的股票 北京化工大学硕士学位论文 期权制度。 1 2 2 股票期权制度在我国国有公司适用的模式 北京模式：1 9 9 9 年7 月2 8 日，北京市八家单位共同发布了关于对国有企 业经营者实施期权激励试点的指导意见，通知开始试点实行股票期权制度，主 要适用对象是国有大中型企业，l o 家国有企业于1 1 月2 5 日开始实施股票期权， 自此开始了北京市国有公司股票期权的实践。其股票期权的内容包括：首先，在 授予对象方面，股票期权面向公司的高级管理人员。高级管理人员以不少于l o 万元的现金获得小于2 0 的股权，而经营者所持有的具体期股份额一般是出资额 的1 4 倍。其次，在股份获得方式方面，出资人与公司签订期股认购协议，在协 议中通常规定经营者分批补入资金来获得股份，在未补足资金前，经营者股东的 权利受到限制，只有在补足资金后经营者才享有完整的所有权。第三，在权利义 务方面，只有经营者任期届满时经营业绩达到协议约定的标准，经营者才可以变 现股票期权。 上海模式：上海模式的激励对象原则上为国有控股公司中的董事长、总裁和 总经理，其他高管人员可以持股，而担任公司董事的知名人士和专家可以不持股。 公司将一部分税后利润作为奖励基金作为股票期权的来源。如果公司的经理阶层 达到事先要求的业绩标准时，公司就要对经理人员进行考核，按事先约定的份额 给与其一定股票，然而这部分股票只能在经理人任期满一年后才可以按事先约定 的条件兑现股票，并且在经营过程当中股票的转让是受到严格限制的。如果公司 的经理阶层未达到事先要求的业绩标准时，公司将扣除经理用于抵押的资产。与 北京模式相比，上海模式虽然较为重视经营者的权利，但是以义务为主的特征并 未改变。 武汉模式：武汉模式实际上是年薪制的改良。公司将年薪当中7 0 的可变收 入折价成股票期权授予给法定代表人。这部分股票期权由法定代表人享有部分股 东权利，由国有资产控股公司在一定期限内托管，且不允许流通。若法定代表人 能如期完成业绩指标，国资公司逐年返还3 0 的股票给管理者，最后留存1 0 。 当然对于返还的股票法定代表人享有完全的所有权。0 8 武汉模式赋予法