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汇率波动性对c a f t a 区域内贸易的影响研究 摘要 2 0 世纪9 0 年代频繁发生的货币危机及其对c a f t a 各国间贸易的影响， 使各国意识到研究汇率波动性与国际贸易的联系的重要性，汇率波动性的 影响研究开始关注浮动汇率制度对国际贸易的影响方面。在此期间，大部 分学者认为，频繁的浮动汇率制度下汇率波动将必定导致国际贸易的减少， 而国际贸易作为促进世界各国经济发展的重要一环，给各国经济带来的后 果会非常不利，尤其对国际贸易依赖性很高的国家，更可能是灾难性的。 然而，在过去的几十年里，许多学者开始对汇率波动性进行测算，以不同 的汇率理论为基础，研究汇率波动性对各国国际贸易的影响，一些学者进 一步地得出量化的结果。学者们的实证分析也显示了令人们困惑的结果， 汇率波动性对国际贸易的影响未必是负面的，有时不显著，有时甚至有积 极的正面影响。本文对与国际贸易相关的汇率波动性理论作了相关的详细 阐述，然后对将c a f t a 区域各国汇率制度的演进与对外贸易分为中国与东 盟两部分进行分析，在接下来的一章中对c a f t a 区域内的贸易发展简述了 其特点，并利用计量经济的方法，对汇率波动性对c a f t a 国际贸易的影响 方面进行了实证分析。最后，得出初步结论是汇率波动影响程度最大，从 累积效应影响看处于贬值时期的汇率波动对c a f t a 区域内出口贸易呈正 影响、对进口贸易呈负影响，进口商更厌恶汇率风险。然后，结合c a f t a 实际情况提出了几点政策建议。 关键词：汇率波动性c a f t a 区域内贸易 t h es t u d yo ft h ei m p a c to fv o l a t i l i t yo f e x c h a n g er a t e t oi n t r a r e g i o n a lt r a d ei nc a f t a a b s t r a c t i nt h e19 9 0 sw i t ht h em o n e t a r yc r i s i so c c u r r i n gf r e q u e n t l ya n dt h ei m p a c t o nt r a d eb e t w e e nt h em e m b e r so fc a f 搦t h em e m b e rc o u n t r i e sb e g i nt or e a l i z e t h ei m p o r t a n c eo f r e s e a r c ho nt h er e l a t i o n s h i p sb e t w e e ne x c h a n g er a t ev o l a t i l i t y a n di n t e r n a t i o n a lt r a d e t h er e s e a r c ho fe x c h a n g er a t ev o l a t i l i t yt u r n e dt ot h e i m p a c to ff l o a t i n ge x c h a n g er a t es y s t e m o ni n t e m a t i o n a lt r a d e m a j o r i t yo f s c h o l a r s s u p p o s e d ，t h ef r e q u e n te x c h a n g e r a t e v o l a t i l i t yu n d e rt h ef l o a t i n g e x c h a n g er a t es y s t e mw i l ld e f i n i t e l yc a u s ei n t e r n a t i o n a lt r a d et ob er e d u c e d i n t e r n a t i o n a lt r a d e w h i c hi sr e g a r d e da st h ei m p o r t a n tl i n ko fp r o m o t i n gt h e e c o n o m yo fc o u n t r i e s a r o u n dw o r l d i t sr e d u c t i o nw i l l b r i n gt h ec o u n t r i e s a d v e r s ec o n s e q u e n c e sa n d e s p e c i a l l yt ot h eo n e sw h i c hh a v el o wi n d e p e n d e n c e o ni n t e m a t i o n a lt r a d e i tm a ym a k et h e md i s a s t r o u s h o w e v e r , d u r i n gt h ep a s t t e n so fy e a r s ，m a n ys c h o l a r sb e g a nt od oc a c u l a t i n gw o r k so nt h ee x c h a n g er a t e v o l a t i l i t y o nt h eb a s eo fd i f f e r e n te x i s t i n ge x c h a n g er a t et h e o r i e s ，t h e y r e s e a r c h e de x c h a n g er a t ev o l a t i l i t y si n f l u e n c eo ni n t e m a t i o n a lt r a d eo fc o u n t r i e s a n ds o m eo ft h e me v e no b t a i n e dad e t a i l e dn u m b e rf o ri t t h ee m p i r i c a la n a l y s i s f r o ms c h o l a r sh a da l s od e m o n s t r a t e ds o m ec o n f u s i n gr e s u l t s t h ei n f l u e n c eo f e x c h a n g e r a t e v o l a t i l i t y o ni n t e r n a t i o n a lt r a d ei sn o td e f i n i t e l y n e g a t i v e s o m e t i m e si td i d n ts h o wr e m a r k a b l yb u ts o m e t i m e ss h o w e dp o s i t i v ee f f e c t t h i st h e s i sd i dr e l e v a n te x p a t i a t i o n sa b o u tt h ee x c h a n g er a t et h e o r i e sc o n c e r n i n g i n t e m a t i o n a lt r a d ea n dt h e na n a l y s e dt h ee v o l u t i o no fc a f t am e m b e rc o u n t r i e s a n dt h e i rf o r e i g nt r a d ew i t ht w od i v i s i o n sb e t w e e nc h i n aa n da s e a n i nt h e n e x tc h a p t e r , t h i st h e s i sg a v ee l a b o r a t i o n so nc h a r a c t e r i s t i c so nt h ed e v e l o p m e n t o ft h et r a d ei nc a f t aa n dt h e nd i de m p i r i c a la n a l y s i st ot h ei m p a c to fe x c h a n g e r a t ev o l a t i l i t yo nc a f 勿i n t r a - r e g i o n a lt r a d ew i t ht h ee c o n o m e t r i cm e t h o d s 。a t t h ee n do ft h e s i s t h e r ei sap r i m a r yc o n c l u s i o nw h i c hi si m p a c to ff l u c t u a t i o no f e x c h a n g er a t ei sm o s tr e m a r k a b l ea n d ，f r o mt h ev i e w p o i n to fc u m u l a t i v ee f f e c t ， t h ev o l a t i l i t yi nt h et e r mo fc u r r e n c yd e v a l u a t i o nh a sp o s i t i v ee f f e c to nc a f t a i n t r a - r e g i o n a le x p o r tb u t h a sn e g a t i v ee f f e c to ni n t r a r e g i o n a li m p o r t ，i m p o r t e r s a v e r s em o r ef r o me x c h a n g er a t er i s k f o l l o w i n g ，s o m ep r o p o s a l so fp o l i c ya r e g i v e nw i t hc a f t ae x s i t i n gs i t u a t i o n 1 ( e yw o r d s ：v o l a t i l i t yo f e x c h a n g er a t e ；c a f t a ：i n t r a r e g i o n a lt r a d e 广西大学学位论文原创性声明和学位论文使用授权说明 学位论文原创性声明 本人声明：所呈交的学位论文是在导师指导下完成的，研究工作所取得的成果和相 关知识产权属广西大学所有。除已注明部分外，论文中不包含其他人已经发表过的研究 成果，也不包含本人为获得其它学位而使用过的内容。对本文的研究工作提供过重要帮 助的个人和集体，均己在论文中明确说明并致谢。 论文作者签名： 谚孽寻 学位论文使用授权说明 硼纷勿f g 同 本人完全了解广西大学关于收集、保存、使用学位论文的规定，即： 本人保证不以其它单位为第一署名单位发表或使用本论文的研究内容； 按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版本； 学校有权保存学位论文的印刷本和电子版，并提供目录检索与阅览服务： 学校可以采用影印、缩印、数字化或其它复制手段保存论文： 在不以赢利为目的的日矿提下，学校可以公布论文的部分或全部内容。 请选择发布时间： 电五f 时发布口解密后发布 ( 保密论文需注明，并在解密后遵守此规定) 论文作者虢雨干导师签 l 沙皆s 只f r 广西大掌硕士掌位论文 汇率波动性对c a f t a 区域内贸易的影响研究 第一章导论 随着布雷顿森林制度的瓦解，世界主要货币从原先广泛采用的固定汇率制转变为浮 动汇率制。从那时起，人们就丌始想要了解这个转变对贸易的影响。然而，总的来说， 世界经济在过去3 0 多年的重大变化是否已经削弱或增强汇率波动对国际贸易的不利影 响，现在还尚未得知。但是，至少我们知道，该问题与汇率波动自身变化程度是不无关 系的。 2 0 0 0 年1 1 月，在新加坡召开的中国与东盟领导人会议期间，建立中国一东盟自由 贸易区的设想被提出。2 0 0 1 年1 1 月6 同，在文莱举行的第五次中国与东盟领导人会议 上，双方就未来l o 年内建立中国一东盟自由贸易区达成了共识。2 0 0 2 年“月中国与东 盟十国签署了中国一东盟全面经济合作框架协议，决定到2 0 1 0 年建成中国一东盟自 由贸易区。它的签署标志着中国与东盟的经贸合作进入了新的历史阶段。 随着中国一东盟自由贸易区的全面启动，各区域成员都期望从区域融合中获得贸易 创造、贸易福利效应。同时，在东南亚金融危机使东盟大多数国家转为浮动汇率制度后， 2 0 0 5 年7 月2 1 日起，中国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有 管理的浮动汇率制度。区域成员的汇率波动影响着相互贸易，既而影响着区域内各成员 间的贸易依赖度，影响着各区域成员甚至整个区域的贸易福利效应，制约着区域贸易一 体化的进展。当前，在人民币升值引发了升值对对外贸易影响之研究的同时，一些国内 外学者开始就汇率波动性对中国一东盟自由贸易区进程的影响提出观点。一些学者认 为，中国一东盟自由贸易区应进行汇率协调，减少汇率的波动性风险，从而有助于区内 贸易的发展，进而为建立东南亚自由贸易区奠定基础。另一些学者则指出，中国一东盟 自由贸易区应借鉴欧盟，引入单一货币，减少汇率的波动性风险，从而有助于区内贸易 的发展。那么汇率波动性对区域内贸易的影响是绝对不利的吗? 根据国际经济学，汇率 是调节贸易流量、贸易平衡乃至经济平衡的一个重要变量。从2 0 世纪7 0 年代到现在， 尤其在东南亚金融危机之后，汇率波动性对国际贸易的影响一直是学术界的争论核心。 由于数据样本区间、变量选择、模型设定和计量方法等方面的差异，大量实证研究得出 的结论却着实令人困惑，有些研究确实印证了汇率波动性对国际贸易产生了消极作用的 传统观点，有些研究却发现汇率波动性对国际贸易产生了积极作用，而有些却显示汇率 波动性对国际贸易的影响是不明显的。本文将在c a f t a 的背景下，进行汇率波动性对区 广西大掌硕士掌位论文 汇率波动性对c a f t a 区域内贸易的影响研究 域内贸易的影响研究，以期研究对c a f t a 的构建具有一定的现实意义。 1 1 汇率波动性与国际贸易的联系 根据m c k e n z i e ( 1 9 9 9 ) ，汇率波动性是指由于汇率不可预期的变动而引起的风险。 由于理论研究上一般并没有对汇率风险( r i s k ) 、汇率波动性( v o l a t i l i t y ) 、汇率易变性 ( v a r i a b i l i t y ) 和汇率不确定性( u n c e r t a i n t y ) 进行区分，本文将它们视为等同的概念进 行表述。但是，应该注意的是，汇率变动和汇率波动对国际贸易影响是有区别的。前者 是研究汇率水平的变动对国际贸易的作用，如汇率平均水平的变化对贸易条件的影响， 贬值促进出口，而升值使出1 ：3 下降，从而改善国际收支。其理论基础代表为马歇尔一勒 纳条件、短期内j 曲线效应等。后者是研究汇率的波动剧烈程度对国际贸易的影响，因 为汇率波动会增加与国际贸易相关的风险，进而会对国际贸易流量产生影响，汇率波动 对国际贸易的影响还包括很多方面，如对国际贸易流量、国际贸易量的波动性和国际贸 易商品价格的影响等等。在本文中，汇率波动性的研究将主要从汇率变动和汇率波动两 方面来进行。 1 2 与国际贸易联系的汇率波动性研究现状 1 2 1 汇率波动性的研究现状 ( 一) 汇率变动的研究现状 汇率变动对国际贸易影响的研究，除了对进出口的贸易收支直观的效应外，还有一 国长期的贸易条件。事实上，贸易收支是贸易条件的一个方面，学者们从不同角度以不 同形式的贸易条件表示一国出口盈利能力或贸易利益的变动情况。一般所指的贸易条件 是指净贸易条件，它是用某一货币衡量的进口商品的单位价格指数与出口商品单位价格 指数的比率。 1 9 3 0 年在金本位体制崩溃后，剑桥大学经济学家提出弹性分析法，其中最著名的是 美国经济学家勒纳研究在进出口供给弹性既定下一国采取货币贬值对国际收支的影响 时提出的马歇尔一勒纳条件。马歇尔一勒纳条件后出现的毕克迪克一罗宾逊一梅茨勒条件 ( b i r k e r d i k e r o b i n s o n m e t z l e rc o n d i t i o n ) 认为，本币贬值能否改善贸易收支以及 能在多大程度上改善贸易收支，不仅取决于进出口商品的需求价格弹性，还取决于进出 厂。西大掌硕士学位论文 汇率波动性对c a f t a 区域内贸易的影响研究 口商品的供给弹性。只要两种商品的供给价格弹性绝对值充分小，尽管马歇尔一勒纳条 件不成立，本币贬值仍能改善贸易收支：如果出口供给价格弹性无限大，则毕克迪克一 罗宾逊一梅茨勒条件归结为马歇尔一勒纳条件；对于给定进出口价格的小国，只要出口价 格弹性大于进口价格弹性，本币贬值就能改善贸易收支。 马歇尔一勒纳条件同时具有很强的政策指导性，因此，国内外不少学者都对其进行 了实证研究。例如，h o o p e r 等人( 2 0 0 0 ) n3 基于美、英、同等共7 国的1 9 9 0 - - - 1 9 9 4 年季 度数据，计算了贸易弹性；他们采用的主要方法是j o h a n s e n ( 1 9 8 8 ) n 3 提出的协整分析 并建立误差修正模型( e c m ) 。d i p e n d r a s i n h a ( 2 0 0 1 ) n 3 计算了一些亚洲国家( 不含中国) ， 包括日本、印度、泰国等的进出口价格弹性；他的思路和h o o p e r 等人大致相同，需要 指出的是在估计印度、泰国的进口需求方程时，j o h a n s e n 检验结果为不存在协整向量， 对这两个国家他使用了a r ( 1 ) 模型来估计进出口需求方程。国内一些学者也先后建立回 归方程估算了中国的进出口贸易弹性。例如，厉以宁( 1 9 9 1 ) 臼3 ，陈彪如( 1 9 9 2 ) 印1 ，戴祖 祥( 1 9 9 7 ) 口3 ，朱真丽( 2 0 0 2 ) 砷3 等。厉以宁( 1 9 9 1 ) 在1 9 7 0 - 1 9 8 9 年的有关数据分析后认为， 中国出口和进口需求价格弹性分别为- 0 0 5 0 6 和一0 6 8 7 1 ，马歇尔一勒纳条件不能满足， 贬值不利于贸易收支改善。陈彪如( 1 9 9 2 ) 分析1 9 8 0 1 9 8 9 年中国进出口价格指数和贸易 量指数，得出中国出口需求价格弹性为- 0 7 2 4 1 ，进口需求价格弹性为- 0 3 0 0 7 ，人民币 贬值能够改善贸易收支，但改善的效果不明显。戴祖祥( 1 9 9 7 ) 对1 9 8 1 - 1 9 9 5 年的年度数 据进行分析，得出1 9 8 1 1 9 9 5 年和1 9 8 5 - 1 9 9 5 年中国出口价格弹性分别为- 1 0 3 3 1 和 - 1 1 2 3 4 ，汇率贬值有利于贸易收支改善，而且出口需求价格弹性随着时间的推移而逐 渐增大。 1 9 8 5 年后美元开始不断贬值，但美国的经常收支赤字不断增加，针对这种情况，经 济学家们开始从沉淀成本理论和当地通货价格设定理论等发展弹性悲观论，这也是j 曲 线效应提出的背景。在j 曲线效应出现后，经济学家还对其原因进行了多方面的分析， 主要是认为贬值后进出口贸易量与相对价格变动之间存在一段时间的时滞。因此，贬值 对国际贸易的刺激作用要过一段时间y j 。能显示出来。 最后，在国内外的有关实证研究方面，许多学者结论不一。m c k i n n o n 和o h n o ( 1 9 9 8 ) 口3 对日本贸易顺差的研究表明，汇率变动对贸易量的影响是暂时的，对贸易差额长期走 势的影响微乎其微。k r u g m a n ( 1 9 9 1 ) 们认为，汇率变动与贸易量之间的相关程度非常 弱。许少强( 2 0 0 2 ) 门对汇率与进出口额进行相关性分析，实证分析结果是出口额与人 民币兑美元的实际汇率的回归虽然存在负相关( 即人民币贬值会促进出口) ，但拟合程 汇率波动性对c a f t a 区域内贸易的影响研究 度较低，统计反映不显著。杜进朝( 2 0 0 4 ) 妇认为，在一定的条件下货币贬值可以促进 贸易增长。肖鹞飞和黄福龙( 2 0 0 5 ) n 3 3 实证分析的结果是汇率与进口额正相关，人民币 贬值进口增加，而贸易差额与人民币汇率是高估还是低估密切相关。曹伟( 2 0 0 5 ) 1 实 证分析结果认为，国内生产总值是影响中国进出口贸易的核心因素。无论是名义汇率还 是实际汇率，都不是影响进出口贸易的重要因素。低估的名义汇率并没有促使中国出口 贸易的大幅度增长和进口贸易的下降，从而使中国的贸易顺差不断扩大。 ( 二) 汇率波动的研究现状 从笔者搜集的文献来看，关于汇率波动的研究最早可以追溯到2 0 世纪7 0 年代初， 也就是布雷顿森林体系崩溃后开始出现的。正是以7 0 年代为界，许多国家不再实行固 定汇率制度而转向选择浮动汇率制度，随之而来的是汇率出现不同程度的波动并为各国 经济增长带来不稳定性。因此，汇率波动的理论研究开始受到重视。但是，迄今为止， 尚未形成一个完整的理论体系，而且基于不同的经济数据，各国学者在实证分析上得出 截然相反的结论，更使理论界无法达成一致。 c l a r k ( 1 9 7 3 ) 纠通过描述一个最简单的一家没有市场支配力的竞争型公司例子， 它仅仅生产一种商品，并且全部销往一个国家，并且它不需要进口任何中间投入。c l a r k 得出了汇率波动和贸易水平之间存在负面关系。此后许多作者都详细阐述了这一基本模 型，h o o p e r 和k o h l h a g e n ( 1 9 7 8 ) 叫得出了与c l a r k ( 1 9 7 3 ) 相同的结论。c l a r k ( 1 9 7 3 ) 、 h o o p e r 和k o h l h a g e n ( 1 9 7 8 ) 的结论是建立在大量简单假设基础之上的。它假设不存在 通过外汇期货市场或对冲交易套期保值的可能性。然而，对于有完善外汇市场的发达经 济体而言，特定交易的风险能够很容易规避，从而降低了不可预见的汇率波动带来的风 险。除了外汇期货市场以外，还有多种渠道可用来降低不利外汇波动所产生的风险。对 于在许多国家从事各种贸易和金融交易的跨国公司而言，关键一点是它们有大量的机会 来抵消货币和其他变量的变动。例如，有一种明显的趋势显示汇率在根据通货膨胀率之 间的差异作调整，并且这种调整速度可能快于早期研究中所认为的速度。这样，假如出 口产品以一种正在贬值的外币定价，那么汇率降低给出口商带来的损失最终将通过提高 外币出口价格来部分弥补( c u s h m a n ，1 9 8 3 d 7 3 和1 9 8 6 阳) 。c u s h m a n ( 1 9 8 6 ) 认为多国贸 易的情况下，汇率的波动对一国贸易量的下降可以被与其他国家的交易上升所掩盖，其 中国与国之间的汇率风险比较起到了关键作用。正如c l a r k ( 1 9 7 3 ) 所指出的一种与之 相类似的情形是，如果一家出口商从一个货币正在贬值的国家进口中间投入品，那么它 将通过更低的投入成本来弥补其衰退的出口收入。另外，当一个公司与许多国家从事贸 广西大掌硕士掌位论文 汇率波动性对c a f t a 区域内贸易的影响研究 易时，多种汇率的不同变动趋势将会在一定程度上保护该公司免于遭受货币风险。最后， 正如m a k i n ( 1 9 7 8 ) n 盯所分析的那样，一种观点认为对于一家跨国公司而言，通过持有 不同货币单位的资产和债务组合，它有多种可能来规避因进出口产生的外币风险。 m c d o n a l d 和s i e g e l ( 1 9 8 6 年) 2 0 3 , d i x i t ( 1 9 8 9 年) 乜门以及k r u g m a n ( 1 9 8 9 年) 乜列探讨了在“选择权”方法下，在贸易和汇率波动之间的联系上，有一点必须提及的 沉淀成本的含义。许多国际贸易都涉及差别化制成品，这通常需要公司进行大量投资， 以使它们的产品适应国外市场，并组建营销和经销网络，建立针对出口市场的生产设施。 因为公司倾向于采取观望态度，只要能收回可变成本，便不会轻易退出市场，并等待汇 率转好，以弥补沉淀成本，所以这些沉淀成本使得公司对汇率的短期变动不太敏感。这 种方法已被f r a n k e ( 1 9 9 1 年) 乜叼以及s e r c u 和v a n h u l l e ( 1 9 9 2 年) 瞳们所应用。它们 的主要理念是出口公司可以被视为拥有选择权离开出口市场，并且一家目前没有从事出 口业务的公司应被视为拥有选择权在将来进入国外市场。在制订进入或退出出口市场的 决定时，不仅需要考虑显性固定和变动成本，还需要考虑实施进入或离开该市场的选择 权所产生的成本。汇率波动越剧烈，保留这种选择权的价值就越大；并且汇率波动的范 围也因此而加大，在这个范围罩，公司将通过留在出口市场或在外观望( 假如它还未进 入该市场) 来推迟行动。这意味着汇率波动的加剧将导致进入或退出决定的制订变得更 加迟钝。 0 b s t f e l d 和r o g o f f ( 1 9 9 8 ) 对汇率波动的福利成本进行了分析。他们将“新型 开放式宏观经济模型 延伸至一个明确的随机环境中，在这一环境中风险将对公司的定 价决策产生影响，并从而影响到它的产出和贸易流。他们列举了一个事例：通过钉住汇 率将汇率的波动降低为零会导致福利出现相对于国内生产总值百分之一的增加。 b a c c h e t t a 和v a nw i n c o o p ( 2 0 0 0 ) 乜6 3 开发了一种简易的两国一般均衡模型，在该 模型里不确定因素来自于货币、财政和技术冲击。同时他们还比较了固定汇率和浮动汇 率安排下的贸易水平和福利。他们得出了两种结论。第一种结论是在贸易水平和汇率安 排类型之间没有明晰的关系。在任何一种汇率安排下，贸易都会出现增加或降低，这取 决于消费者对消费和休闲的权衡偏爱以及每种制度的货币政策取向。在一个一般均衡的 环境下汇率波动和贸易之间关系的模糊性可以用这个例子来说明：一个国家的货币扩张 将会降低其汇率，从而促使该国减少进口，但是货币扩张所增加的需求则会全部或部分 抵消汇率影响。这样，造成汇率变动的这种冲击的特性会导致其他宏观经济变量也随之 变化，而其他宏观经济变量可以抵消该汇率变动所造成的影响。第二个结论是贸易水平 广西大学硕士掌位论文 汇率波动性对c a f t a 区域内贸易的影响研究 不是一个国家的福利水平高低的指标，因此在比较汇率制度时在汇率水平和福利水平之 间就不存在一对一的关系。在上述两位作者的模型罩，贸易是用一个企业在本国市场相 对国外市场的收入和成本的确定性等值来衡量，国家的福利则用消费和闲暇的波动性衡 量。 b e r g i n 和t c h a k a r o v ( 2 0 0 3 ) 心7 1 将o b s t f e l d 和r o g o f f ( 1 9 9 8 ) 的理论模型应用于 更加现实的情况，如不完善的资产市场和公司投资。他们计算了各种各样的案例中汇率 不确定性的影响，并发现福利成本通常很小，大约相当于消费的千分之一。他们探讨了 在定量上风险并非无关紧要的两种情形的含义：在第一种情形下，消费者展现了对消费 方式的坚定不移态度，因此消费的突然改变会对福利产生不利影响；在第二种情形中， 资产市场是非对称的，该市场中仅有一种国际债券，因此没有自己债券的这个国家受到 不利影响。 k o r e n 和s z e i d l ( 2 0 0 3 年) 啪1 开发了一种能够清楚展现宏观经济变量之间相互作 用的模型。他们认为重要的并不是在文献中出现且在许多实证论文中引用的作为风险参 量的无条件汇率波动，而是汇率不确定性一定会通过汇率与该模型中其他主要变量的协 方差来影响贸易额和价格。他们强调在这种一般均衡情况下，就汇率本身而言，它的不 确定性并不重要，重要的是这种不确定性是否会扩大或缩小一个公司在成本和需求方面 的其他风险，并且它最终是否会恶化或减轻消费者面临的风险。 在国内外有关实证研究方面，汇率波动对贸易发展影响的文献并未取得经验研究结 果的一致性。y i n gq i a n 和p a n o sv a r a n g i s ( 1 9 9 4 ) 3 研究发现，汇率波动对瑞典、英 国、荷兰的出口影响具有正面作用。s a u e r 和b o h a r a ( 2 0 0 1 ) 瑚1 的研究结果表明，汇率 波动对亚洲的发展中国家或者工业化国家来说影响很小或不存在。e l e a n o rd o y l e ( 2 0 0 1 ) 门考察了汇率波动如何影响爱尔兰对其重要贸易伙伴英国的出口，他们在分析汇率波 动影响时，采用了g a r c h 模型、协整与误差修正理论。实证结果表明，名义或实际汇率 波动对爱尔兰的出口都具有积极影响。s a u e r 和b o h a r a ( 2 0 0 1 ) 的研究结果表明，汇率 波动对发展中国家出口产生负面影响，尤其是对拉丁美洲与非洲国家。g e r a r d oe s q u i v e l 和f e l i p el a r r a i nb ( 2 0 0 2 ) 3 2 3 研究了g - 3 汇率波动并评估了其对发展中国家的影 响，得出结论是6 - 3 汇率波动对发展中国家的出口有强烈的负面影响。持这种观点的还 有a c a r i z e 和s s s h w i f ( 1 9 9 3 ) 3 33 、a b d u rr c h o w d h u r y ( 1 9 9 3 ) 3 ，m u r a t o o g a n l a r ( 2 0 0 2 ) 引，k d o r o o d i a n ( 1 9 9 9 ) 脚1 等。虽然经验研究结果并未得到一致的结 论，但实证分析多数表明，汇率波动对经济会产生负面影响。国内汇率波动对贸易影响 广西大学硕士掌位论文 汇率波动性对c a f t a 区域内贸易的影响研究 的实证研究结果也不一。刘荣( 1 9 9 6 ) 刀认为，汇率波动对中国的物价、出口创汇成本 和外贸企业都产生了负面影响。邹吉华( 2 0 0 0 ) 汹3 运用a r c h 模型导出的实际有效汇率指 数条件方差作为汇率波动，用允许多结构断裂检验过程检验变量的稳定性与协整关系， 运用误差修正模型估计汇率波动对中国出口的影响。实证研究结果表明，这种影响有正 有负，即对中国总出口、工业品出口及矿物燃料出口具有长期的负面影响，但对食品、 烟草及饮料的影响却是正面的。陈华( 2 0 0 3 ) 湎1 实证分析了人民币汇率波动对中国进出 口( 1 9 9 1 2 0 0 1 年) 的影响。他认为，汇率波动对出口影响较大，进口虽然也受到影响， 但国家进口政策的影响作用更大。他的分析方法是，把人民币的贬值率作为汇率波动来 对待，然后进行回归分析。贺刚( 2 0 0 6 ) 们认为，人民币汇率波动虽然长期中对进口产 生的影响是正面的，但短期影响不明显，实际有效汇率波动长期中对出口产生负面影响， 但短期内，正面影响不大且统计性不显著。 1 2 2c a f t a 相关汇率的研究现状 自c a f t a 成立以来，各成员国在自由贸易区的建立上达成越来越多的协议。在区内 自由贸易往来增加的同时，汇率问题也成为近年c a f t a 研究的焦点之一。相关汇率的研 究主要分别集中在汇率协调和引入单一货币( 即亚元) 上。 ( 一) 关于c a f t a 汇率协调的一些研究 有关c a f t a 汇率协调的研究重要主张改革东亚汇率制度安排，建立类似欧洲汇率机 制( e r m ) 的亚洲汇率联动机制。亚洲金融危机发生之前，中国东盟各国的汇率大多实行 的是钉住美元的制度，这种汇率制度虽然给中国东盟国家提供了一个“名义锚来稳定 国内价格水平，但也存在着弊端。美国的利率调整会给东盟国家造成不利影响。因此， 危机之后，东盟各国纷纷放弃钉住美元的汇率制度，实行浮动汇率制，然而浮动汇率制 度也并不适合东盟地区的实际情况，因为东盟各国的出口导向型经济要求稳定商品的贸 易价格，而浮动汇率制度显然无法满足这一要求。均衡二者的利弊，在中国东盟建立一 种类似于欧洲汇率机制( e r m ) 的亚洲汇率联动机制a e r m ( a s i a ne x c h a n g e r a t e m e c h a n i s m ) 就成为一种比较理想的选择，即通过建立一种区域汇率联动机制，既消除了 区域内部的汇率波动，又能够保持区域货币与区域外货币的自由调节，兼得固定汇率制 度和浮动汇率制度之利。 ( 二) 关于c a f t a 引入亚元的一些研究 广西大掌硕士学位论文 汇率波动性对c a f l a 区域内贸易的影响研究 这方面的研究大多是在借鉴欧洲货币合作理论的基础上，探索单一货币区的建立可 能性、前景等等内容。e i c h e n g r e e n 和b a y o u m i ( 1 9 9 6n 门91 9 9 9 3 ) 、l e e ，p a r k 和 s h i n ( 2 0 0 2 ) h 朝等人在发展最适度货币区( 0 c a ) 理论的基础上对亚洲是否具备0 c a 条件进 行了研究。e i c h e n g r e e n 和b a y y o u m i ( 1 9 9 6 ) 使用结构性向量自动回归模型来分析货币 区内冲击的发生率、冲击幅度并使用冲击反映函数来测度经济体的反应速度。他们在研 究中区别了需求冲击和供给冲击，对东亚的研究结果发现，同本、韩国、马来西亚、新 加坡、中国台湾和香港特区的需求冲击是对称的。e i c h e n g r e e n 和b a y o u m i ( 1 9 9 9 ) 为东 亚设计了一个最适度货币指数( 基于贸易模式、开放度、引起金融混乱的性质) ，发展 了他们前期的研究成果，结果发现这个指数和马斯特里赫特条约签订欧洲所设定的 指数差别不大。因此，他们的模型强调了需求冲击的重要性，而l e e ，p a r k 和s h i n ( 2 0 0 2 ) 则认为供给冲击和需求冲击具有同等的重要性，并建立了一个动力因素模型，从需求冲 击和供给冲击两个方面对亚洲l o 个国家( 地区) 的总产出波动进行了研究。结果发现， 亚洲各国总产出的波动超过5 0 是由于地区性因素的原因。其中印度尼西亚、马来西亚 和韩国产出的波动有8 0 归因于地区性因素，泰国有6 0 、菲律宾有5 8 也归因于地区性 因素，说明了这些国家的经济波动和地区性因素有更加紧密的联系。他们的研究结果还 发现，区域内贸易份额和贸易结构是商业周期是否同步的决定性因素。因此，东亚区域 内贸易的份额和贸易结构的相似性决定了该地区商业周期的同步性。同时，区域内贸易 份额的持续增长和贸易结构的逐渐趋同也为该地区货币联盟的形成提供了推动力。他 们认为，东亚地区金融自由化的持续发展和钉住全球性货币的汇率安排是这些国家形成 货币联盟的障碍。 中国学者黄梅波的研究结果认为，东亚和欧洲在满足o c a 条件上差别不大。白当委 ( 2 0 0 2 ) n 胡的研究则发现r 本、韩国、新加坡、中国台湾和香港特区比较符合0 c a 标准， 并进一步指出，在这些国家之间应先建立货币联盟，然后在向外国成员国扩展。但是， k w a n ( 2 0 0 1 ) 阳的研究指出，考虑到国家的多样性，日本、亚洲新兴市场国家、东盟和 中国之间不可能在一起立刻形成最适度货币区。e i c h e n g r e e n 和b a y o u m i ( 1 9 9 9 ) 也指 出，东亚缺乏很重要的组织机构去推进货币联盟。 1 3 创新点、研究思路及不足 本文的创新点在于：尝试以c a f t a 区域内贸易的面板数据为研究对象，建立面板 广西大掌硕士掌位论文 汇率波动性对c a f t a 区域内贸易的影响研究 模型，对c a f t a 区域内贸易进行更全面的分析，使本文研究更具现实意义。研究思路 是从有关汇率与贸易的大量理论和实证分析文献出发，确定在c a f t a 框架下进行汇率与 区域内贸易的研究。首先研究具有代表性的理论模型，作为进行实证分析的基础。接着 对a c f t a 各成员汇率制度的演进与对外贸易状况进行分析，作为汇率波动性对区域内贸 易影响研究的现实背景。在接下来的汇率波动性对区域内贸易影响研究中，从中国和东 盟两部分分析了c a f t a 区域内贸易的状况。最后，参照前人理论模型，以g d p 、汇率变 动和汇率波动为解释变量，尝试对c a f t a 区域内出口和进口贸易进行实证分析，再就各 解释变量分析其经济含义，得出结论并提出政策建议。 从模型回归分析，本文虽然得到了结论，但是模型本身的不足之处也需要在此提及。 笔者在样本数据的获取方面，笔者曾试图搜集全部1 1 个c a f t a 成员国的贸易、汇率数 据，同样遇到很大阻力，有些成员国的数据经常因为在时间和各变量对象不能全部找到 或某类数值缺失而不能将它们作为样本数据，因此，是否有更好的替代数据以及数据质 量方面是否有提升空间都需要进一步探讨；另外，由于一些基本变量，在模型旱不显著 而被从中剔除，这可能会对模型的回归结果精确性产生影响；最后，测算汇率波动性的 方法并不唯一，而测算波动性的精确度有待商榷的。另外，由于时间有限，本文研究还 未能从贸易商品结构进行深入分析。 1 4 内容结构安排 本文的内容结构，第一章是导论，对汇率波动性与国际贸易的联系及研究现状，论 文的创新点、研究思路及不足，以及论文的内容结构进行说明；第二章是理论部分，是 关于汇率波动性对国际贸易影响的相关理论的阐述，分别从汇率变动的理论和汇率波动 的理论模型两方面进行说明：第三章是c a f t a 的汇率制度演进与对外贸易情况：第四章 是实证分析部分，对c a f t a 区域内贸易的发展进行分析并以c a f t a 六个成员国组成的面 板样本数据参照前人模型建立出口和进口模型；第五章是结论及政策建议，得出了名义 有效汇率波动在三类解释变量中影响程度最高，以及从累积效应影响看处于贬值时期中 的名义有效汇率波动对c a f t a 区域内出口贸易呈正影响、对区域内进口贸易呈负影响( 进 1 ：3 商更厌恶汇率风险) 的初步结论，从g d p 、汇率变动和汇率波动三方面得出进一步的结 论，并提出相关的政策建议。 广西大掌硕士学位落汶 汇率波动性对c a f t a 区域内贸易的影响研究 第二章汇率波动性对国际贸易影响的相关理论 汇率对国际贸易的影响从理论上分析主要包括两个层面，一是汇率平均水平的变化 对贸易条件的影响，贬值促进出口，而升值使出口下降，从而改善国际收支。二是汇率 波动剧烈程度对国际贸易的影响。本章从这两个层面对与国际贸易相联系的汇率波动性 理论进行阐述。 2 1 汇率变动对国际贸易影响的理论 汇率变动对国际贸易影响的背后机理是，假定其他条件不变，汇率变动带来商品相 对价格的变化，进而导致本国和外国消费者对各商品需求的变化，因此，引发进出口商 品流动的变化，即使本国与世界其他国家的国际贸易受到影响。国内外学者以相同或不 同的汇率理论和国际贸易理论为基础，采用不同的计量方法模拟和实证分析汇率变动的 经济效应，主要有汇率变动对经济增长、商品进出口、总就业、居民消费、总税收以及 f d i 等方面的影响。目前，关于汇率变动对贸易流量的影响，这里主要用的是理论界比 较有影响的弹性分析法和吸收分析法。 2 1 1 弹性分析法 ( 一) 马歇尔一勒纳条件( m a r s h a l 卜l e r n e rc o n d i t i o n ，即“m l 条件 ) 它是贸易收支弹性分析方法的核心，由英国经济学家a 马歇尔( 1 9 2 3 ) 首先提出，是 西方汇率理论中的一项重要内容。1 9 3 7 年罗宾逊( j r o b i n s o n ) 以马歇尔理论为基础，运 用局部均衡弹性理论描述了货币贬值对经常收支和贸易条件的影响；1 9 4 4 年美国经济学 家a p 勒纳( a b b a p l e r n e r ) 首次从定量分析的角度进一步地分析了马歇尔和罗宾逊的 进出口弹性理论和本币贬值成功的贸易条件，更好地揭示了关于一国货币的贬值与该国 贸易收支改善程度的关系，从而完善了m l 条件。 m l 条件n 们解决了这样一个问题：在不考虑资本流动的前提下，货币贬值能否改 善一国的经常账户，它基于四个假设：( i ) 除了汇率其他贸易条件不发生改变；( i i ) 不 考虑国际资本流动，即把国际收支平衡看作贸易平衡；( i i i ) 贸易品供给弹性无穷大；( ) 初始时( 贬值前) ，国际贸易平衡。在以上假定条件下，一国货币相对于他国