（金融学专业论文）我国推出股指期货后风险控制的理论分析.pdf

我国推出股指期货后风险控制的理论分析 的问：题，对推出后如何进行风险管理和控制提供了一些方法措施。文中采 用了定性分析和定量研究相结合的研究方法。阐述股指期货交易中的风险 体系、风险形式及成因、交易风险的基本特点以及股指期货风险的成因、 识别和检测等方面都应用了定性方法；在利用v a r 技术对香港恒生股指期 货进行实证研究采用定量分析的方法具体地说，采用了如下几种分析方 法：历史分析法、实证分析法和规范分析法，其中实证分析的基本思路为： 首先通过缺射找出影响恒指期货价格波动的市场因子及其与恒指期货价 格的函数关系，收集观察期的市场因子数据，然后根据不同日期的市场因 子数据计算出相应的恒指期货每日盯市价格，计算盯市价格与实际价格之 闻的波动率，按大小排序并得到概率分布表，从而得到不同概率分布下的 波动率水平，计算出恒指期货的日v a r 值，最后用返回检验方法来对计算 结果进行有效性检验。 本论文的结构是按照股指期货风险管理与控制的主要问题展开的。第 1 章简要地介绍了选题背景、研究目的和本文的创新点等内容。第2 章阐 述了股指期货交易中的风险体系，分析了股指期货市场的风险形式及成 因，以及股指期货交易风险的基本特点，最后详细论述了目前我国推出股 指期货存在的风险问题。 第3 章提供了一个股指期货风险管理与控制的框架。在我看来，管理 和控制般指期货风险时，有三个关键的阶段，依次是风险识别、风险测量 和风险控制。风险识别是将造成不确定性的因素加以辨别、区分和归类， 它是股指期货风险管理的基础和前提；风险测量就是对各种风险因素进行 估测，计算不确定性的大小和概率，它是风险管理的最重要、最关键的环 节；风险控制就是根据对风险估测的结果，调整投资组合的资产结构，将 不确定性控制在预先限定的、可以承受的水平之内，它是风险管理的目的 和归宿。在风险测量阶段中侧重介绍了目前国际范围内最为普遍使用的风 险测量和管理技术- - v a r 。股指期货风险管理与控制是本章的重点，我主 要是以内部和外部风险控制为切入点进行分析阐述的，并对我国推出股指 期货后的风险控制提出了自己的方法措施，主要对策有：第一，通过指数 基金等弥补缺乏做空机制对套利交易的影响。从实际运作来看，开放式基 金尤其是指数基金等大型机构投资者事先拥有大量与指数相关性极高的 2 摘要 股票头寸，当股指期货价格低于合理水平时，指数基金可以按比例卖出指 数成份股，同时买入相应量的股指期货，从而削弱缺乏做空机制对套利交 易的影响从国际市场实践看，香港、韩国等开设股指期货时均没有做空 机制。香港1 9 8 6 年5 月推出恒生指数期货，1 9 9 4 年允许部分做空，1 9 9 6 年取消做空限制；韩国1 9 9 6 年5 月推出股指期货，1 9 9 6 年9 月允许做空。 所以，在中国开展股指期货交易初期，没有做空机制不会有太大影响，只 要合约设计合理，建立严密的风险监控制度，还可以一定程度上防止期货 市场与现货市场的价格偏离。待时机成熟时，再谨慎、稳妥地引入股票做 空机制，完善证券市场。第二，加强对市场交易主体的监管。体现在以下 两个方面：一方面，从交易的目的出发，应严格限制以投机为目的的股指 期货交易。股指期货只有在被利用为套期保值时才有意义，如果被利用为 投机的工具只会给市场增加不必要的风险。为了金融市场的交全，对一些 带有明显投机倾向的股指期货交易应该严格加以控制。必要时，国家央行 等金融监管机构可以利用一些宏观调控手段干预市场。另一方面，监管机 构可以通过设立授信额度来降低风险。在这种安排下，交易所往往对交易t 主体交易额或交易净额方面有所限制。第三，过度投机的防范。股指期货 既可被用于避险也可被用于投机，由于股指期货交易中杠杆比率的存在，+ 投机股指期货的风险成倍地高于股票现货。我国引入股指期货必须重视对 市场过度投机的防范。尤其是在引入股指期货的初期。从交易规则和市场 监管的角度看，可采取的措施有：适当提高保证金比例；对交易部位 实行限制，规定持仓限额；实行价格限制；断路措施：限速路障； 信急披露；税收政策等。第四，完善相关的法律、法规体系。由于我 国的期货法尚未出台。特别是一些政策规定与股指期货的运作要求相抵 触，如规货交易管理暂行条例中规定金融机构不得进入期货市场，而 股指期货的参与者主要是证券公司、投资基金等金融机构。因此，在开展 股指期货交易中，必须打破我国证券市场与期货问的壁垒。可根根股指期 货的特征对期货交易管理暂行条例的有关内容进行修改，在此基础上 制定股指期货交易管理办法，并在该办法下制定股指期货交易规则。 从长期考虑应尽快制定期货法，从而形成一整套相互协调、相互制约 的统一期货法规体系。最后，加强股指期货宣传，加强风险意识与投资技 v 我国推出股指期货后风险控制的理论分析 巧的培养。股指期货在国内还是新生事物，广人投资者对其并不十分了解， 特别是股市投资者数量巨大，但对股指期货风险意识与投资技巧大都较为 缺乏。同时股指期货是高风险投资工具，无论是投资者还是管理者都需要 一定的专业知识。因此，应加强对股指期货知识的宣传与普及，提高投资 者的风险意识与操作技巧。 第4 章为实证部分，在前文对金融风险管理的基础理论进行了综述的 基础之上，对股指期货风险及其管理进行了定性分析，引入了目前世界上 应用最为广泛的金融市场风险测量技术一玩r ，并运用该技术对2 0 0 5 年 的香港恒生股指期货市场风险进行实证分析，并分析检验结果，最后提出 我国股指期货市场运用v a r 技术存在的问题及其对策建议。 本文的主要特点：在以往国内外关于股指期货风险管理与控制的讨论 成果的基础上，针对我国当前的市场环境，利用啪技术对2 0 0 5 年的香 港恒生股指期货进行实证研究，在研究视角上以。我国推出股指期货后” 作为研究风脸管理与控制的切入点，避免了粗浅评论。 关键词：股指期货套期保值风险控制风险管理v a r 历史模拟法 4 a b s t r a c t i nt h ed e v e l o p e dc o u n t r ya n da s i ae c o n o m i cg r o w t h , a l la l r e a d yh a v ed e b u t e d , t h ef a i r l yg o o dc o u n t r ya n dr u n ss t o c ki n d e xf u t u r e o u rc o u n t r yc a p i t a lm a r k e t a l r e a d yh a dw a l k e db e i n gc l o s et o2 0 , t h es t o c ki n d e xf u t u r ef o r m a l i t yw o r k st o c o m eb e i n g g o i n gt og ot om e e t s t o c ki n d e xf u t u r ei so n ek i n do f 丘n a n c ef u t u r e s c o n t r a c t , i t sd e b u t i n gw i l lh a v ea l le f f e c tt oe v a d es t o c km a r k e tr i s kt oac e r t a i n e x t e n t , t h ec o m p a n yw h os p r e a d so rd e f e a t sd o w nab u r e a u , a n dd r i v e ss o c i a l r o s o l l r c a 笛t oa p p e a ri nt h em a r k e tt oh i g hg r a d et oac e r t a i ne x t e n t0 1 1c h a n g i n g s i n g l e - s i d et h a tt h ec h i n e s es t o c km a r k e tl o n gr a n g e f o r m sc o n c e n t r a t e s t h es p e e dw i t ha n n u a la v e r a g e1 0 o rs oi n c r e a s e sp r e s e n t , o u rc o u n t r yg d p i nc o u r s e0 i sc o m m e n s u r a t et oa b o v e b o a r ds c a l eo fp a r ts a v i n g sf u n du n d e rt h e e f f e c tt h a tt h ee f f e c ta n dw e a l t hr o u s ei nw e a l t h , ”m o v e ”t os t o c km a r k e t , f o r m c h a n g i n gt h ew e a l t hc u r r e n c yf o r mi n t oc a p i t a lo ra s s e t sa ss o o na sp o s s i b l e ，r m b a p p r e c i a t e si n a d d i t i o nt oa n t i c i p a t et h a tt h eh o l d e rw h oh a sd r i v e nf o r e i g n c u r r e n c ys t r o l l st oh o l dr m b a n dr m ba s s e t s ，t h ef l o w a b i l i t yh a v i n gf o r m e da f u n di sp a r t i a lt om a n yo rr e l a t i v e l ya b u n d a n tc o n d i t i o n ，t h ed r i v m gf o r c em a k i n g u s eo fs t o c ki n d e xf u t u r et om a k ee m p t ys p a c es t o c km a r k e t sd o w n w a r de v i d e n t l y i sn o tw o r t h t h em o s ti m p o r t a n te f f e c to fs t o c ki n d e xf u t u r ed e p e n d so n m e c h a n i s ml e a d si n t ob yt w o - w a yb u s i n e s s i sa b l et oi m p r o v em a r k e t p l a c e 丘x e d p r i c ee f f i c i e n c y + a n dt h ep r o d u c tb e i n gi n n o v a t i v ea n dd e r i v i n gf r o m f o rt h e f i n a n c e l r e m e n d o u s l yd e v e l o p i n g e s t a b l i s hab a s i s t h ed i f f e r e n to nt h e m a r k e t p l a c ei n v e s t o rt a k e sa d v a n t a g eo ft i f f sa c q u i s i t i o na n do n e s e l fr i s kp r e f e r r i n g t h e a p p e a r a n c em a t c h i n g i n v e s t m e n t c a t e g o r y , w i l l p r o m o t e s t o c km a r k e t f l o w a b i l i t y , e x t e n ta n dd e p t he x p a n d i n gm a r k e t p l a c ea l l o c a t i o n o fr e s o u r c e s 。s t h e r e b yt t e m e n d o u s l y t h i sw i l li m p r o v et h em a r k e t p l a c el o a ds u p p o r tc a p a b i l i t y , t h a ta c t si nr e s p o n s e sa n db e i n gb i gs e tb l u ec h i p sr i s i n ga b m p t l y ，s t o c ki n d e x f u t u r ew i l lp l a ya r r i v ea ta d v a n t a g e o u sp u s hr o l e w i t ho u rc o u n t r yb o n dm a r k e ts c a l ee x p a n d i n g , b e c o m em a r k e t - o r i e n t e d c o u r s e b e i n ga c c e l e r a t e d a n dd e v e l o p m e n to fi n s t i t u t i o n a l i n v e s t o r , t h ei n n e r c o n t r a d i c t i o n sa c c u m u l a t i n gap r o d u c ta m o n gt h e mb u l g e sn o wu n c e a s i n g l y , ak e y f a c t o ri st h a tt h ef i n a n c i a lt r a n s a c t i o n si m p l e m e n ti st o ol i t t l e ，m a r k e t i l a c e i n s u f f i c i e n c ya v o i d sm e e t i n g t h ed a n g e r o u si m p l e m e n t a v o i dm e e t i n gt h e d a n g e r o u si m p l e m e n ta n dt h ei n v e s t m e n ti m p l e m e n tt h e r e f o r e t h a ts t o c ki n d e x f u t u r ei so n ei se f f e c t i v e ，t h et h e o r yt oi ts t u d i e st h es e c o n dh a l fo ft h ey e a rb e g i n s v e r ya d i v c l yf i o m1 9 9 9 ，o d i i x m o l m 嘲h a v i n ga r o u s e dm a r k e t p l a c ei n s i d ea n d o u t s i d ep a y sc l o s ea t t e n t i o nt o a n db a s i sa b 伽td a t ah a sb e e nl i s t e di nt h em a i n b o d yo fab o o k i nl a r g ea m o u n to fr e f e r e n c eh o m ea n da b r o a d , a d m i n i s t r a t i v eb a s i c t h e o r yh a sb e e ni np r o g r e s st 0f i n a n c i a lr i s k ss u mu p ，h a v ea n a l y s e ds t o c ki n d e x f u t u r er i s kk i n d ，c h a r a c t e r i s t i c , c a u s eo ff o r m a t i o na n dh a v em 衄a g a d f o r w a r d m a r k e th a sc a r r i e do u td e m o n s t r a t i o nq u a n t i t a t i v ea n a l y s i so nh o n gk o n gh a n g s e n gi n d e x ，h a st e s t i f i e dv a l i d i t ya n df e a s i b i l i t ya p p l y i n gat e c h n o l o g yt om e a s u r e s t o c ki n d e xf u t u r er i s k u s ed e m o n s t r a t i o nf o rr e f e r e n c ea n a l y s i n gr e s u l t , b et i e di n w e d l o c ko u rc o u n t r yb o n dm a r k e tr e a l i t y , a n a l y s et h em e a s u r eh a v i n gs t u d i e dt h e t e c h n o l o g yl e a d si n t os t o c ki n d e xf u t u r em a r k e t p l a c ep o s s i b i l i t ym e e t i n gh a v e p r o b l e mt h a to u rc o u n t r yd e b u t ss o o n ，t h em e t h o dh o wt oh a v ec a r r i e do u tt h er i s k a d m i n i s t r a t i o no i lt od e b u t i n gt h ed a ya f e rt o m o r r o wa n dh a v i n gp r o v i d a daf e w u n d e rt h ec o n t r o lo f h a sa d o p tq u a l i t a t i v ea n a l y s i sa n dt h eq u a n t i f yt os t u d yt h e r e s e a r c hm e t h o db e i n gt i e di nw e d l o c ke a c ho t h e ri nc u l t u r e c a l l s co ff o r m a t i o n , a s p e c ts u c ha sd i s t i n g u i s h i n ga n dc h e c k i n gs e t t i n gf o r t hr i s ks y s t e m ，r i s kf o r ma n d c a u s eo ff o r m a t i o ni ns t o c ki n d e xf u t u r eb u s i n e s s ，b u s i n e s sr i s kf u n d a m e n t a l c h a r a c t e r i s t i ca n ds t o c ki n d e xf u t u r er i s kh a v ea l la p p f i a dt h em e t h o dd e t e r m i n i n g t h en a t l l r e ；s t u d yt h em e t h o da d o p tq u a n t i t a t i v ea n a l y s i si nt h ed e m o n s t r a t i o n m a k i n gu s e o fat e c h n o l o g y t ob ei np r o g r e s st op e r m a n e n th o n gk o n gl i f es t o c k i n d e xf l a m e h a v es a i dc o n c r e t e l y ，h a v ea d o p t e dt oa n a l y s em e t h o da sf o l l o w s s e v e r a lk i n d s ：h i s t o r ya n a l y s e sl a w , d e m o n s t r a t i o na n a l y s e sl a wa n ds t a n d a r d a n a l y s i sl a w ，a n a l y t i c a lf u n d a m e n t a ld e m o n s t r a t i o nt r a i n so ft h o u g h ta m o n gt h e m a r e ：f i n do u tt h er e l a t i o na f f e c t i n gp e r m a n e n tt h em a r k e t p l a c ef a c t o rr e f e r r i n gt o f o r w a r dp r i c ef l u c t u a t i o na n dt h e i rf u n c t i o np o i n t i n gt of o r w a r dp r i c ew i t ht h e p e r s e v e r a n c ef i r s tb yt h em a p p i n g , d a t ac o l l e c t i n gt h ep e r i o du n d e ro b s e r v a t i o n m a r k e t p l a c ef a c t o r , t h ec o r r e s p o n d i n gp e r s e v e r a n c es e c r e t l ys c h e m i n ga g a i n s to u t t h e na c c o r d i n gt ot h em a r k e t p l a c ef a c t o rd a t ab e i n gu n l i k ed a t ep o i n t st of u t u r e s e v e r y d a ys t a r ea tc i t yp r i c e ，c a l c u l a t et h ef l u c t u a t i o nr a t eb e t w e e ns t a r ea tc i t y p r i c ea a da e t i l a lp r i c e o r d e r e db ys i z ea n dg e tt h ep r o b a b i l i t yd i s m b u t i o nf o r m , m t e sf l u c t u a t i o nl e v e lu n d e rb e i n gu n l i k eap r o b a b i l i t yd i s t r i b u t i o nt h e r e b y , t h e p e r s e v e r a n c es e c r e t l ys c h e m i n ga g a i n s to u tp o i n t st ot h ef u t u r e sd a yv a l u e , u s e s i t u f ut oc h e c kt h a tf i n a l l y t h et h e s i ss t r u c t u r ei st h a tt h er i s ka d m i n i s t r a t i o na n d t h ep r h n a lp r o b l e m c o n t r o l l i n gs p r e a do u ta c c o r d i n gt os t o c ki n d e xf u t u r e 1 s tc h a p t e rh a si n t r o d u c e d c o n t e n ts u c ha ss e l e c t e dt o p i cb a c k g r o u n d , t h ep o i n ts t u d y i n gp u r p o s ea n dt h e m a i nb o d yo fab o o kf o a k b r i e f l y 2 r i dc h a p t e rh a ss e tf o r t hr i s ks y s t e mi ns t o c k i n d e xf u t u r eb u s i n 鹋h a sa n a l y s e ds t o c ki n d e xf u t u r em a r k e t p l a c er i s kf o r ma n d c a u s eo ff o r m a t i o n ，o u rc o u n t r 矿d e b u t ss t o c ki n d e xf u t u r ea tp r e s e n ta sw e l la st h e s h a r eh a sp o i n t e dt of u n d a m e n t a ld e a l i n gi nf u t u r e sr i s kc h a r a c t e r i s t i c , h a v e c o m m e n t e dt h a tf i n a l l yd e t a i l e d l yh a v i n gr i s kp r o b l 锄 - t h e3 r dc h a p t e rh a sp r o v i d e das t o c ki n d e xf u t u r er i s ka d m i n i s t r a t i o na n dt h e f u r m ec o n t r o l l i n g f r o mm yp o i n to fv i e w , m a n a g ea n dc o n t r o ls t o c ki d d c xf u t u r e r i s k , h a v et h r e ek e ys t a g e s ，b er i s ki d e n t i f i c a t i o n , r i s km e a s u r e m e n ta n dr i s ki n p r o p e ro r d e ru n d e rt h ec o n t r o lo t h a tr i s kj sd i s t i n g u i s h e di st h a tt h ef a c t o r b r i n g i ga b o u ta l lu n c e r t a i n t yi sd i f f e r e n t i a t e da d d i t i o n a l l y , d i f f e r e n t i a t ea n 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i n t e r n a t i o n a lr a n g ei n l l c ri s , m o a tc o m m o na tp r e s e n ti nm e a s u r i n gas t a g ei nr i s k m e a s l f f 嚣a n dm a n a g e st e c h n o l o g y - - 一v a r s t o c ki n d e xf u t u r er i s km a n a g e sa n d c o n t r o l st h ep r i o r i t yb e i n gs e a l i 锄t h a tt h ea n a l y s i sb e i n gi np r o g r e s se x p o u n d s ， m a i n l yt a k et h a tt h ei n s i d ea n do u t s i d er i s kc o n t r o l a sp o i n to fp e n e t r a t i o n , t h er i s k d e b u t i n gt h es t o c k i n d e xf u t u r eq u e e nt oo u rc o u n t r yc o n t r o l sa n dm e t h o dm e a s u r e ， m a i nc o u n t e r m e a s u r e h a v i n gb r o u g h tf o r w a r d s e l fh a v i n g ：i m p a c t so ft h e m e c h a n i s mm a k i n gu pi n s u f f i c i e n c ym a k i n ge m p t ys p a c eo v e ra r b i t r a g eb u s i n e s s s u c ha sf i r s t , p a s s i n gt h ee x p o n e n tf u n d j u d g i n gf r o ma c t u a lo p e r a t i o n ，e x t r e m e l y h i g hs t o c ko fo p e n - e n d e df u n de s p e c i a u yt h ee x p o n e n tf u n dw a i t sf o rt h e l a r g e - s c a l ei n s t i t u t i o n a li n v e s t o r t oo w nag r e a t q u a n t i t ya n dt h ee x p o n e n ti n a d v a n c ee o r r e l a t i v i t ym o n e ys u p p l y , t h i n kt h a tt h es h a r ep o i n t st of o r w a r dp r i c eb e l o w e rt h a nr e a s o n a b l e n e s sw h e nh o r i z o n t a l 。t h ee x p o n e n tf u n d 啪s e l le x p o n e n t c o m p o n e n tp r or a t aa tt h es a m et i m e ，t h es h a r e ，p u r c h a s e se o r r 锣p o n d i n ga m o u n t s s t o c ki n d e xf u t u r e ，c h o p st h e r e b y a sf o ri n t e r n a t i o n a lm a r k e tp m c i ；i 掌，h o n gk o n g , k o r e ar e p u b l i ce t c h a v en o td o e m p t ys p a c em e c h a n i s me q u a l l y w h e n e s t a b l i s h i n gs t o c ki n d e xf u t u r e h o n gk o n gd e b u t sh a n gs e n gi n d e xf u t u r e si n m a y , 1 9 8 6 ，i n1 9 9 4p e r m i s s i o np a r tm a k e se m p t ys p a c e ，c a n c e l si n1 9 9 6m a k i n g e m p t ys p a c er e s t r i c t i n g ；k o r e ar e p u b l i cd e b u t ss t 6 e ki n d e xf u t u r ei nm a 孔1 9 9 6 ， a l l o w st om a k ee m p t ys p a c ei ns e p t e m b e r , 1 9 9 6 i n i t i a ls t a g ec a r r y i n go u ts t o c k i n d e xf u t u r eb u s i n e s st h e r e f o r e i nc h i n a , d 0n o td oe m p t ys p a c em e c h a n i s m 啪 n o th a v ev e r yb i ge f f e c t , a sl o n ga st h ec o n t r a c td e s i g n sr e a s o n a b l e n e s s ，t h ep r i c e b u i l d i n gc l o s er i s km o n i t o r i n gs ) 雕e m ，b e i n ga b l et og u a r da g a i n s tf o r w a r dm a r k e t a n dc a s hm a r k e to nc 既t a i nd e g r e ed e f l e c t s a f t e rt i m ei sp r o p i t i o u sl e a d si n t os t o c k n om a t t e rh o wc a u t i o u s r e f i a b l ew h e n , d oe m p t ys p a c em e c h a n i s m s e c o n d l y , r e i n f o r c es u p e r v i s i o na n dc o n t r o lo fm a r k e t p l a c eb u s i n e s ss u b j e c t e m b o d yi nt w o t h ef o l l o w i n ga s p e c t ：o n ea s p o c t , t h ep u r p o s ef r o mb u s i n e s ss t a r to f f , t h es t o c k i n d e xf u t u r er e s p o n d i n gt oc l o s ec o n f i n e m e n tt os p e c u l a t ei nf o rp u r p o s et r a d e s s t o c ki n d e xf u t u r eo n l yh a st h eu n n e c e s s a r yr i s kh a v i n g m e a n i n gw h e nb e i n gm a d e 墩o fb e i n gah e d g ej n s tn o w , i n c r e a s i n gb yi f b e i n gm a d eu s eo fb e i n ga 珥删i m p l e m e n ti sa b l et og i v eam a r k e t p l a c eo n l y t h er e l a t i o n s h i pf o r f i n a n c i a lm a r k e ti sc o m p l e t e ，t r a d et oaf e ww i t ht h es t o c ki n d e xf u t u r es p e c u l a t i n g i ni n c l i n a t i o no b v i o u s l yo u g h tt oc o n t r o ls t r i c t l ya d d i t i o n a l l y w h e nn e c e s s a r y , t h e c o u n t r ye n t r e a t sal i n et ow a i tf o rf i n a n c i a lr e g u l a t i o no r 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