（金融学专业论文）KMV模型在银行信贷风险分析中的实证研究.pdf

上海大学硕士学位论文 摘要 银行信贷风险的度量及其控制一直是商业银行生存和发展的一个极其重要 的环节，但是国内银行目前大多采用的还是“5 c ”、“5 p ”法等定性分析工具， 鉴于国内会计报告制度和审计制度的不十分完善，这类定性分析方法具有很大 的局限性，并且在分析的效率和正确程度上也难以保证。 随着中国加入w t o ，国内金融市场的进一步放开，国内商业银行对于信贷 风险的度量需要逐渐从定性分析转为利用各种风险度量模型进行定量分析，以 提高分析和预测的准确程度。 本文通过对传统的信用风险量化方法和现代信用风险量化方法的介绍，分 析各种方法的优势和不足。利用期权定价的思想，将银行信贷与期权进行类比， 引入k m v 模型进行信贷违约概率分析。本文从深市和沪市随机挑选了3 0 家绩 优上市公司和3 0 家s t 上市公司，并从市场和这些公司的年报、季报中搜集了 相关的财务数据，通过s a s 和v c + + 等程序对k m v 的适用性和有效性进行 了验证，并对与k m v 模型在商业银行信贷风险分析上的局限性和发展前景做 出了总结。 关键词：银行，信贷风险，k m v 模型，实证 v 上海大学硕士学位论文 a b s t r c t t h em e s s u r e m e n ta n dm a n a g e m e n to f t h ec r e d i tr i s ko f t h eb a n ki sa l w a y so n e o f t h em o s ti m p o r t a n tp r o c o d u r e sf o rac o m m e r c i a lb a n kt os u r v i v ea n dd e v e l o p b u t i nc h i n a , m o s to ft h ec o m m e r c i a lb a n k sa l eu s 啦t h eq u a l i t a t i v ea n a l y s i sm e t h o d s s u c ha s “5 c o r “5 p ”m o d e lt od e t e r m i n et h en a t u r eo ft h ec r e d i tr i s k f o rt h a tt h e a c c o u n t i n gr e p o r ts y s t e ma n da u d i ts y s t e mi sn o tv e r yc o - - a t e , t h e s ek i n do f m o d e l sh a v eal o to fd i s a d v a n t a g e ，a n da l s oc a nn o tp 【融ag o o dp e r f o r m a n c oo b t h ee f f i c i e n c ya n dt h ea c c u r a c yo f t h ea n a l y s i s a sc h i n ah a se n t e r e dt h ew t o ，a n dw i t ht h el o o s e no ft h ed o m e s t i cf i n a n c i a l m a r k e t ，t h er e q u i r e m e n to ft h ec r e d i tr i s ka n a l y s i so ft h ed o m e s t i cc o m m e r c i a lb a n k h a v et oi m p r o v ef r o mt h eq u a l i t a t i v ea n a l y s i sm e t h o d st ot h o s eq u a n t i t a t i v ea n a l y s i s m e t h o d st om 韶s u r ea n df o r e c a s tt h ec r e d i tr i s k t h i sw i l li m p r o v et h ep 曲咖a n o f t h ec r e d i tr i s km a n a g e m e n t t h i sp a p e ri n t r o d u c e st h em a i n s t r e a mo ft h et r a d i t i o n a lc r e d i tr i s ka n a l y s i s m o d e l sa n dt h em o d e mc r e d i tr i s ka n a l y s i sm o d e l s ，a n a l y s e st h ea d v a n t a g ea n d d i s a d v a n t a g eo ft h e s em o d e l s w eu t h eo p t i o np d c i n gt h e o r ya n dt h ek m v m o d e l t oa n a l y s i st h ed e f a u l tp r o b a b i l i t yo f t h el o a n s ，s ot h a tt od e t e r m i n et h ec r e d i tr i s ko f t h eb a n k t h i sp a p e rc h o o s e s3 0g o o dp e r f o r m e dc o m p a n i e sa n d3 0s tc o m p a n i e sf r o m t h es t o c km a r k e t , a n dc o l l e c t st h ef i n a n c i a lr e q u i r e df r o mt h em a r k e ta n dt h e f i n a n c i a lr e p o r to f t h o s ec o m p a n i e s w eu s et h es a sp r o g r a ma n dv c + + p r o g r a mt o a p p r o v et h ea p p l i c a b i l i t ya n dt h ev a l i d i t yo ft h ek m vm o d e l f i n a l l y , i tc o n c l u d e s t h es h o r t c o m i n go ft h ek m vm o d e li nt h ea n a l y s i so fc r e d i tr i s k ，a n do f f e r ss o m e s u g g e s t i o nt oi m p r o v et h eu s e f u l n e s so f t h ek m v m o d e l k e y w o r d s ：b a n k , c r e d i tr u s k , i c m vm o d e l d e m o n s t r a t i o n v 1 上海大学硕士学位论文 原创性声明 本人声明：所呈交的论文是本人在导师指导下进行的研究工作。 除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已发 表或撰写过的研究成果。参与同一工作的其他同志对本研究所做的 任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。 签名：谯矾 本论文使用授权说明 日 本人完全了解上海大学有关保留、使用学位论文的规定，即： 学校有权保留论文及送交论文复印件，允许论文被查阅和借阅；学 校可以公布论文的全部或部分内容。 ( 保密的论文在解密后应遵守此规定) 签名：必导师签名：丝日期：竺? 二2 兰= p 7 i l 上海大学硕士学位论文 第一章绪论 1 1 银行信贷风险研究的背景 中国加入w t o 后，金融业面对金融全球化趋势，扩大对外开放已不可避 免，面临的金融风险必然加大，经济金融格局的重大变化对商业银行的经营提 出了更高的要求，如何防范金融风险，已经成为金融工作的重中之重。银行是 一个高风险的行业，在提供各种金融产品的同时，也承担着各种风险。可以说， 自从人类社会出现存贷款等业务以来，银行风险和风险管理就伴随着它，成为 银行体系的一个组成部分。因此，对风险及其管理理论与技术的认识，构成了 我们对现代银行认识的最本质、最深刻的一个方面。1 9 9 7 年的诺贝尔经济学奖 得主罗伯特墨顿教授就曾经指出“资金的时间价值、资产定价和风险管理是 现代金融理论的三大支柱”。 从目前国内各商业银行的经营状况来看，存贷差依然是银行利润的主要来 源，这也要求各商业银行把防范和化解信贷风险作为银行经营管理的核心来对 待。随着我国经济体制改革的深入，银行在现代经济生活中的地位和作用日益 突出。而我国商业银行对风险的管理才刚刚开始，大量的不良资产已经成为我 国经济运行中一个重要的不稳定因素，严重阻碍了我国银行业的健康发展。我 国商业银行的信用风险问题要较西方银行严重的多，特别是国有商业银行的不 良贷款长期居高不下，严重制约着我国经济和银行业的发展。为此，我国借鉴 美国的经验，建立了与四大商业银行相对应的资产管理公司，并于1 9 9 9 年和 2 0 0 0 年先后两次剥离了四大国有商业银行的1 3 0 0 0 多亿不良资产。但是几年过 后，我国银行又积累了相当数量的新增不良贷款，截至2 0 0 4 年二季度，按照五 级贷款分类法，中国银行业的不良贷款率达到1 3 3 2 ，不良贷款额为1 6 6 3 1 亿 元人民币，其中四大国有银行的不良贷款率为1 5 5 9 ，不良贷款额为1 5 2 3 1 亿人民币。” 从国际背景看，自二十世纪9 0 年代以来，国际金融市场危机四起，动荡不 啧据来源；中国银监会网站 上海大学硕士学位论文 定。发生了一系列重大的国际金融事件。一些事件是全局性的，如墨西哥金融 危机、东南亚金融危机；一些是局部性的，如英国巴林银行倒闭、日本大和银 行巨额亏损。这些事件不仅对金融机构、金融市场及所在国的经济发展产生了 十分恶劣的影响，也引起了世界范围内对银行风险的普遍关注。 2 0 0 0 年1 月1 6 日，新巴塞尔资本协议( n e wb a s e la c c o r d ) 正式稿出台，用 以替换1 8 8 8 年原有的“按照交易对手用简单的权重( 如o ，2 0 ，5 0 ，1 0 0 等) 将所有风险资产进行加权得到的风险资产总额用于计算资本充足率( 脍炙人 口的8 ) ”的资本协议。新协议明确要求：“2 0 0 4 年后，国际银行业开始使用 内部风险管理模型计算量化的风险值一资产在险值w a r ) ，并在此基础上考核资 本充足率”。国 2 0 0 1 年3 月1 日，中国银行与国际金融协会在北京举办了一期风险管理研 讨班，会议邀请了i i f 、h s b c 、c i t i g r o u p 、r i s k m e t r i c s 等国际著名机构 与银行，国内各商业银行也纷纷派出各自的风险管理专家参加加本次会议。研 讨会的主要目的是向中国各商业银行介绍新巴塞尔资本协议( n e wb a s e la c c o r d ) 以及国际各著名银行在内部信用评级系统、信用风险模型、不良贷款处理以及 市场风险管理等方面的最新理论与实践。研讨会的时间并不长，但它给我们的 观念带来的冲击却将是长远的。之后，中国银彳亍作为首家人民银行批准的目前 中国境内实行新资本协议的银行，己开始了内部风险量化模型的研究。 现代银行业的本质就是衡量、管理和接受风险，而风险管理则是现代银行 管理的中心。基于客户关系评价的风险管理体系和技术一直是国际各著名商业 银行的核心技术，更是其核心竞争力的所在。但在今天的中国，银行似乎更热 衷的是市场营销体系的建设和创新金融产品的开发，银行宁可在产品分销网络、 零售业务技术、客户端电子产品方面花费巨额的投资，也不愿意在风险管理技 术方面投入太多的资源。殊不知，在每一家成功的跨国银行的背后，都有一套 严密的风险管理机制在运作，正是这一机制使它们得以将业务拓展部门所积极 推销的各种创新金融产品和努力维护的客户关系转化为现实的利润，并且维持 这种利润的稳定性。 o 巴塞尔银行监管委员会新马塞尔资本协议概述2 0 0 1 年1 月 2 上海大学硕士学位论文 随着日益复杂的技术和通讯手段在银行和金融业的应用，尤其是近年来各 种复杂的统计和数学技术被引入风险管理中，风险管理已经从管理艺术向管理 技术方向发展了。 2 0 0 6 年底外资银行在中国将正式享受国民待遇，中资商业银行将面临外资 银行的激烈竞争。随着银行商业化进程加快，银行的政府色彩将越来越淡，失 去政府色彩的银行，其在社会上的信誉完全靠银行的经营效益和服务质量。如 果因信贷风险得不到有效的管理和控制，就会造成不良贷款比例高而效益下降， 银行就会失去大量客户而难以生存。面临这种严峻的局势，中国银行业应该将 如何预测和防范银行信贷风险放在研究的首要位置。 1 2 银行信贷风险研究的目的和意义 九十年代以来，我国银行业比较普遍地开展了项目评估和企业信用评级工 作，在信用分析方面取得了很大的进展，但信贷风险的管理工作没有得到应有 的重视，评级制度和方法还需要进一步完善。 1 9 9 2 年，深圳农行借鉴国际商业银行信贷运作经验，在全国率先实行贷款 风险管理。其后建行、工行等商业银行也开始实旌以贷款风险度为核心的贷款 风险管理工作。2 0 0 3 年中国建设银行风险评级预警系统在全行范围内推广使用。 该系统能够按照巴塞尔委员会颁布的技术标准，计算出客户违约概率( p d ) 、资 产预期损失率( e l ) 、非预期损失率( u l ) 、风险限额( r l ) 、风险价值( v a r ) 等一系 列关键指标，并能够从行业、区域、产品、交叉、客户和债项等维度进行连续 地、全方位地风险评级和预测。风险评级预警系统的成功开发和运用实现了客 户评级和信贷资产五级分类及1 2 级分类的自动化批处理，可以加强对客户信用 风险的识别、计量、监测和预警。同时，风险评级预警系统通过资产组合分析， 对建行调整信贷投向，优化资源配置，将发挥重要的决策支持作用。这标志着 我国银行信贷风险研究开始走向规范化。 随着我国经济体制改革的深化，尤其是在东南亚金融危机之后，我国把对 国有商业银行信用风险的控制石作金融业急需解决的头等大事，对信用风险的 。中国建设银行，贷款风险分类工作管理规定、贷款风险分类实施办法 上海大学硕士学位论文 研究己成为理论界的主要课题之一。这对于金融风险的防范及促进我国金融业 的健康发展，有着十分重要的理论和实际意义。 首先，加强对国有商业银行信用风险的研究，有助于丰富和发展我国的金 融理论，推动银行信用风险问题研究的进一步深入，为金融改革和金融业的发 展提供有益的借鉴参考：规范我国经济发展中的金融制度，特别是信用制度，适 应市场经济需要，硬化经济活动的债权债务约束，强化社会信用风险观念，促 进资源优化配置。 其次，有助十提高中央银行的货币政策调控能力和监管能力，强化国有商 业银行的经济机制，提高金融效率，从而构建起健全的现代银行制度；有助于 国国有商业银行抗风险能力的提高，增强在市场经济活动中的竞争力；有利于 我国国有商业银行吸取西方先进的管理经验，缩小与西方国家在风险管理观念、 技术、手段等方面的巨大差距，使我国的国有商业银行在将来的国际竞争中处 十有利的地位。 在国家深化国有商业银行改革，并且中行、建行和工行相继上市大背景下， 信贷风险的研究成为我过金融改革成败的一个重要因素，本文在全面研究和阐 述信贷风险的定义、来源、特性及管理等基本概念的同时，分析了k m v 信贷 风险评估模型，并在此基础上结合中国的实际情况，对信贷风险防范检测指标 进行了有机的整合，对我国银行业的改革和信贷风险防范具有较好的参考意义。 1 3 本文框架结构 本文在第一章中阐述了所研究课题的背景资料、目的、意义，第二章介绍 了国内外对于银行信贷风险量化方法的研究现状。第三章介绍了k m v 模型在 银行信贷风险分析中的理论，第四章结合中国的上市公司资料，运用k m v 模 型进行实证分析和检验，最后第五章对全文进行总结，并对将来的研究方向进 行展望。 4 上海大学硕士学位论文 第二章银行信贷风险量化方法的国内外文献综述 2 1 国内银行信贷风险量化方法研究概况 我国商业银行一直沿用的风险量化方法是信贷资产风险度方法，即对贷款 资产进行分类，然后根据每一类资产的余额来估计贷款资产风险的大小。虽然 目前，我国商业银行的信贷风险管理已经突破了仅凭主观判断的规范管理的模 式，走入了数量化实证管理的轨道。但由于受信息、数据、技术等各方面条件 的约束，仍然采用这种传统的量化方法。即根据每笔贷款的风险度的大小确定 该笔贷款贷与不贷。具体来讲，是通过对贷款方式、贷款对象、贷款形态进行 量化，用加权系数衡量贷款风险度，并以贷款风险度为标准，确定贷款审批权 限。 赵其宏 2 0 0 1 和李扬，王松奇 2 0 0 0 认为，一笔贷款的风险取决于贷款方式、 贷款对象和贷款形态，各种因素对贷款风险的影响程度，用各自的系数来表示， 即，贷款方式系数( 简称方式系数) 代表贷款方式对贷款风险的影响程度；企业 信用系数( 简称信用系数) 代表贷款对象对贷款风险的影响程度；贷款的形态系 数( 简称形态系数) 代表贷款形态变化对贷款风险的影响程度，贷款风险度的计 算公式如下： ( 一) 审批单笔贷款时：贷款风险度= 方式系数信用系数 ( 二) 检查单笔贷款时：贷款资产风险度= 贷款风险度形态系数 可以在贷款运用过程中，定期根据贷款资产风险度进行检查、监测。 ( 三) 考核分支行或信贷员所辖贷款总量时： 贷款风险度= 罗贷款加权风险权重额罗贷款金额 从风险度计算法可以看出，信用评级和贷款分类是直接制约我国商业银行 信贷风险量化准确度与可信度的两个重要因素，然而从国际银行业的较为成熟 的量化实践中，我们可以看到目前我国商业银行在信贷风险量化进程中仍然是 在信用评级和贷款分类这一量化风险的前期准备阶段，还未达到量化的最终真 正目的。但是，有效的信用评级和贷款分类为量化信贷风险做好了充分准备。 5 上海大学硕士学位论文 从国银行业的量化实践以及新巴塞尔协议的规定中，我们还可以看到，信 用评级信息背后实质上隐藏的是贷款的违约概率，而贷款风险分类信息背后隐 藏着的是贷款的损失率和清偿率。 我国商业银行的风险管理主要还包括以下几方面内容： ( 一) 建立贷款风险基金制度和贷款呆帐准备金制度。贷款呆帐准备金是按银行 贷款余额的一定比例建立的专项补偿基金，用以弥补坏帐损失。但由于我国贷 款核销制度尚不完善，所以虽然提取了呆帐准备金，但现实的坏帐损失却难以 核销。 ( 二) 建立资产负债比例管理的自我控制制度，该制度主要包括如下监控指标： 1 资本充足率：不得低于8 ，其中核心资本充足率不得低于4 2 存贷比：各项贷款与存款之比不得超过7 5 3 中长期贷款比例：1 年期以上的中长期贷款与1 年期以上的存款之比不得 超过1 2 0 4 流动性比例：流动性资产与各项流动性负债的比例不得低于2 5 5 备付金比例：在人民银行的备付金存款和库存现金与各项存款之比不得低 于5 一7 6 单个贷款比例：对同一借款客户的贷款余额与银行资本总额的比例不得超 过1 0 ：对最大十家客户的贷款总额不得超过银行资本总额的5 0 7 拆借比例：拆入资金余额与各项存款余额之比不得超过4 ，拆出资金余 额与各项存款余额比不得超过8 8 对股东贷款比例：向股东贷款余额不得超过该股东己缴股金的1 0 0 贷款条 件不得优于其他客户的同类贷款。 9 贷款质量：逾期贷款率不得超过8 ，呆滞贷款率不得超过5 ，呆帐贷款 率不得超过2 ( 三) 建立贷款证制度。贷款证制度最先是由深圳市人民银行推出，经深圳市几 年来试行的结果来看，推行贷款证制度对防范贷款风险具有一定的积极作用， 因为企业在贷款之前一定要向银行出示其贷款证，而银行从其贷款证上可以清 晰地看出该企业的银行信誉，包括企业的贷款余额，还款记录以及利息支付情 6 上海大学硕士学位论文 况均记录在内，目前该制度己推广至全国施行。 ( 四) 建立贷款“三查”制度。贷款“三查”即贷前调查、贷中审查及贷后检查。 目前，商业银行已普遍推行审贷分离及综合授信委员会制度，贷款调查人员要 对贷款材料的真实性负责，而贷款审查人则对贷款材料的合法性及合规性负责， 最后由综合授信委员会决定该笔贷款是否可行。 尽管我国商业银行的风险管理架构己初步形成，但由于各项制度尚不完善， 加之实际工作中，对制度认识不足，执行不力，导致商业银行的信贷风险并没 有得到很好的控制。 2 2 国外银行信贷风险量化方法研究概况 2 2 1 传统信用风险量化方法及评价 传统的方法主要包括5 c 要素分析法，财务比率综合分析法，多变量信用 风险判别模型这三种方法。 ( 一) 5 c 要素分析法 a l t m a n , e d w a r di & s a u n d e r s , a n t h o n y 【1 9 9 7 指出，5 c 要素分析法是金融 机构对客户作信用风险分析时所采用的专家分析法之一。它主要集中在借款人 的道德品质( c h a r a c t e r ) 、还款能力( c a p a c i t y ) 、资本实力( c a p i t a l ) 、担保( c o l l a t e r a l ) 和经营环境条件( c o n d i t i o n ) 五个方面进行全面的定性分析，以判断借款人的还 款意愿和还款能力。有些银行将其归纳为“5 w ”因素，即借款人( w h o ) 、借款 用途( w h y ) 、还款期限( w h e n ) 、担保物( w h a t ) 及如何还款( h o w ) 。还有的银行将 其归纳为“5 p ”因素，即个人因素( p e r s o n a l ) 、借款目的( p u r p o s e ) 、偿还( p a y m e n t l 、 保障( p r o t e c t i o n ) 和前景( p e r s p e c t i v e ) 。固 无论是“5 c ”、”5 w ”或是“5 p ”要素法在内容上大同小异，他们的共同 之处都是将每一要素逐一进行评分，使信用数量化，从而确定其信用等级以作 为其是否贷款、贷款标准的确定和随后贷款跟踪监测期间的政策调整依据。 ( 二) 财务比率综合分析法 。贷款风险分类原理与实务 m 】1 9 9 8 ，( 6 ) 7 上海大学硕士学位论文 a l t m a n , e d w a r di & s a u n d e r s , a n t h o n y 【1 9 9 7 在其研究成果中同时总结 道，为了提高信贷员对借款企业主观判断的准确性，常常要借助于一些标准的 分析技术进行信用评估。由于信用危机往往是由财务危机引致而使银行和投资 者面临巨大的信用风险，及早发现和找出一些预警财务趋向恶化的特征财务指 标，无疑可以判断借款人的财务状况，从而确定其信用等级，为信贷和投资提 供依据。 基于这一动机，金融机构通常将信用风险的测度转化为企业财务状况的衡 量问题。因此，一系列财务比率分析方法也应运而生。 财务比率综合分析法就是将各项财务分析指标作为一个整体，系统、全面、 综合的对企业财务状况和经营情况进行剖析、解释和评价。这类方法的主要代 表有杜邦财务非体系和沃尔比重评分法，前者是以净值报酬率为龙头，以资产 净利润率为核心，重点揭示企业获利能力及其前因后果；而后者是将选定的7 项财务比率分别给定各自的分数比重，通过与标准比率( 行业平均比率) 进行比 较，确定各项指标的得分及总体指标的累计分数，从而得出企业财务状况的综 合评价，继而确定其信用等级。 陈静 1 9 9 9 以1 9 9 8 年2 7 家s t 和2 7 家非s t 上市公司作为样本，分别采 用单变量分析和多元判别分析方法进行财务困境预测，发现由资产负债率、净 资产收益率、总资产收益率、流动比率、营运资本总资产、总资产周转率等6 个指标构成的判别函数能较好地预测出财务困境公司。 杨勇、陶跃、刘佩军 z 0 0 2 分别用有关财务比率反映银行综合绩效评价的 流动性、安全性和赢利性原则，建立了商业银行信用状况的综合评价模型。但 这种评价并没有反映流动性、安全性和赢利性三者之间的关系及其相互影响。 ( 三) 多变量信用风险判别模型 以上两种专家分析方法基本属于一种定性分析法，运用了许多财务会计信 息，对各种财务比率进行比较，属于一种单变量的测定法。而多变量信用风险 判别模型是以特征财务比率为揭示变量，运用数量统计方法推导而建立起的标 准模型。运用此模型预测某种性质事件发生的可能性，及早发现信用危机信号， 使经营者能够在危机出现的萌芽状态采取有效措施改善企业经营，防范危机， 上海大学硕士学位论文 使银行可依据这种信号及时做出信贷决策。 目前，国际上这类模型的应用是最有效的，也是国际金融业和学术界视为 主流的方法。概括起来有线性概率模型、l o g i t 模型和多元判别分析模型。其中 多元判别分析法最受青睐。 a l t m a n & n a r a y a n a n 【1 9 9 7 指出，线性概率模型假设某个个体作出特定选 择的概率是该个体特征的一个线性函数。在信用评分系统中，线性概率模型用 借款人过去的信息资料如财务比率等作为解释变量，对过去的贷款偿还情况进 行解释，其中，过去贷款的偿还情况被分为两种情形：偿还或违约。通过回归 方程可以预期具有某些特征的借款人的违约概率。其基本形式为： z ，司= 所，刀矾，j + a 其中：z 【，司为第i 个个体过去贷款的偿还情况，违约为1 ，偿还为0 ；研，们 为第i 个个体的第j 个特征值。 d a n i e lm c f a d d e n 【1 9 7 6 1 指出，l o g i t 分析法是按照企业的六种财务比率估 算出线性方程的参数，并以此计算出企业失信机率和确定贷款与否。l o g i t 分析 法的总体思路与线性概率模型相同。 陈晓、陈治鸿 2 0 0 0 1 以3 8 家s t 和1 3 2 家非s t 上市公司作为样木，采用 l o g i t 模型，通过试验1 2 6 0 种变量组合，发现负债权益比、应收账款周转率、 主营利润总资产、留存收益总资产对企业财务困境有显著的预测作用。 长城证券课题组 2 0 0 1 选取3 7 个财务指标，采用l o 班模型，设计了财务 危机预警系统和财务危机恶化预警系统，发现净利润总资产、投资收利润总额、 应收账款周转率、营业利润增长率、净资产增长率、长期负债总资产、净利润 增长率、存货周转率等指标具有显著的判别作用。 多元判别分析法是研究对象所属类别进行判别的一种统计分析方法：判别 分析就是要从若干表明观测对象特征的变量值( 财务比率) 中筛选出能提供较多 信息的变量并建立判别函数，使推导出的判别函数对观测样本分类时的错判率 ( 即误差) 最小。 e d w a r di a l t m a n 【1 9 6 8 】率先将这一方法应用于财务危机、公司破产即违 约分析。他对美国破产和非破产生产企业进行观察，采用了2 2 个财务比率经过 9 上海大学硕士学位论文 数理统计筛选建立了著名的5 变量乙s c o r e 模型。 a l t m a ns a u n d e l s 1 9 9 8 在此基础上将压s c o r e 模型改进为“z e t a ”判别分析 模型。根据判别分值，以确定的临界值对研究对象进行信用风险的定位。 z 评分模型和z e t a 模型均为以会计资料为基础的多变量信用评分模型。 由这两个模型所计算出的z 值可以较为明确地反映借款人在一定时期内的信用 状况( 违约或不违约、破产或不破产) ，因此，它可以作为借款人经营前景好坏 的早期预警系统。由于z 评分模型和z e t a 模型具有较强的操作性、适应性以 及较强的预测能力，它们一经推出便在许多国家和地区得到推取得了显著效果， 成为当代预测企业违约或破产的核心分析方法之一。 ( 四) 传统的信用风险量化方法的缺陷 1 5 c 要素分析法和财务比率综合分析法都属于专家制度法，尽管它们在银 行的信用分析发挥着积极的重要作用，然而实践却证明它存在许多难以克服的 缺陷与不足。 首先，要维持这样的专家制度需要相当数量的专门信用分析人员，随着银 行业务量的不断增加，其所需要的相应信用分析人员就会越来越多。因此，对 于银行来说，对新老信用分析人员间断的培训和教育就成为银行的一项长期重 要的工作。在这样的制度下，必然会带来银行冗员、效率低下、成本居高不下 等诸多问题。 其次，专家制度实施的效果很不稳定。这是因为专家制度所依靠的是具有 专门知识的信贷官员，而这些人员本身的素质高低和经验大小将会直接影响该 项制度的实施效果。例如，对于银行客户( 公司) 所提供的一套财务报表和文件， 五位不同的信贷官员对其进行分析会得出五种不同的分析结果，差异很大。银 行若是将一位不合格的信贷官员放在重要位置，则必然会给银行带来很大的损 失。近些年来，由于银行的利润率越来越低，致使已没有足够的财力吸揽高水 平的信用分析人员。同时，由于同业和其他金融竞争，银行也流失了大量的优 秀人才。由于银行信贷官员素质下降，使得专家制度实施的效果大打折扣。 再次，专家制度与银行在经营管理中的官僚主义方式紧密相联，大大降低 了银行应对市场变化的能力。在这方面最突出例子，就是专家制度对贷款的年 l o 上海大学硕士学位论文 度审核工作，这样的审核一方面要经过一个严格冗长的程序，同时还要对客户 所公布的则务报告进行分析研究。然而，令人遗憾的是，客户所报送给银行的 财务信息在到达银行之时往往已经过时，并且他们所提供的数据并非能真实、 全面地反映这些客户正面l 临着的风险甚至将来可能面临的风险。因此，银行在 这种情形下就应当设计出一种具有一定强度和高效率的信贷监督程序，以便应 付其所面临的信用风险。但是时至今日，绝大多数银行仍在运用传统的方法。 因此，怎样能使现存的专家制度更好地发挥作用，无疑是对银行家的一大挑战。 最后，专家制度在对借款人进行信用分析时，难以确定共同遵循的标准， 造成信用评估的主观性、随意性和不一致性。例如信贷官员在对不同借款人的 “5 c ”进行评估时，他们所确定的每一个“c ”权重都有很大差异，即便在同 一家银行，信贷官对同类型借款人的“5 c ”评估也存在差异。怎样解决这种评 估上的主观性和随意性问题，便成为银行贷款委员会和审批机构一项具有挑战 性的工作。 2 在多变量信用风险判别模型的实践中，人们发现无论是z 评分模型还是 z e t a 模型也都存在着很多先天不足，使模型的预测能力大打折扣，限制了模 型功效的发挥。z 评分模型和z e t a 模型存在的主要问题有以下几个方面： 首先，两个模型都依赖于财务报表的账面数据而忽视日益重要的各项资本 市场指标，这就必然削弱模型预测结果的可靠性和及时性。 其次，由于模型缺乏对违约和违约风险的系统认识，理论基础比较薄弱， 从而难以令人信服。 再次，两个模型都假设在解释变量中存在着线性关系，而现实的经济现象 是非线性的，因而也削弱了预测结果的准确程度，使得违约模型不能精确地描 述经济现实。 针对这两类模型所存在的上述问题，人们一直在努力寻求许多新的方法和 模型来替代传统的专家制度和借款人违约预测模型。 2 2 2 现代信用风险量化方法及评价 由于近二十多年来经济全球化、金融一体化趋势的进一步加强，特别是金 上海大学硕士学位论文 融市场所发生的巨变，使得上述传统方法和模型越来越不适应已经变化了的新 情况和新问题。同时，还由于这些传统的方法和模型自身所存在的许多难以克 服的缺陷，也使得他们在度量信用风险的功效上大打折扣，并遭遇到前所未有 的挑战。有鉴于此，不得不去寻求那些更加客观、准确、便捷的新方法和新模 型。 信用风险计量与v a r 1 v a r 的含义 v a r 是v a l u ea t 耻s k 的英文缩写，中文简称为风险价值，其含义是在未来 的一段时间内( 如1 天、1 4 天，1 月或1 年) ，在给定的时间概率( 如9 5 ，9 9 ) 的条件下，投资组合的最大可能损失价值。从商业银行信用风险的角度讲，是 指在1 月或1 年内，其资产组合( 包括单一贷款、各种组合贷款或者贷款、授信、 保函、信用证等多种业务组合) 的v a r 为某一数值( 比如计算出6 0 0 0 万元贷款的 v a r 为5 0 0 万元) ，就是该资产组合以给定概率( 如9 5 哟，保证其潜在损失在v a r ( 5 0 0 万元) 以内。 用公式表示为：p ( x v a r ) = 口，其中p 为概率( p r o b a b i l i t y ) ，x 为某项资 产的损失或资产价值下降的最大额，v a r 为风险价值即可能的损失上限，口为 给定的概率即置信度。 例如，对某项5 亿元的投资，在考察其一段时期的或有损失时，根据9 5 的置信度求得v a l l 为2 5 0 0 万元( 假设) 。则依据上述定义可得： 爿x 2 5 0 0 ) = 9 5 ，我们有9 5 的把握判断该项投资在下一个交易日内的损失 在2 5 0 0 万元以内，亦或损失超过2 5 0 0 万元的概率仅为5 ，平均2 0 个交易日 才可能出现一次这种情况。另外口值可根据不同的投资者对风险的偏好程度和 承受能力来确定。 2 v a r 模型应用范围 v a r 模型在商业银行信用风险管理中应用范围包括以下四个部分： & 对呆帐率进行预测。v a r 系统可以利用银行现有的客户信少目评级方 法，分析信用等级交化带来的银行现有资产的交化，用概率分布描述贷款分 类的未来变化，建立信用评级和贷款分类之间的数量关系，对呆帐率进行预 上海大学硕士学位论文 测。 b 防范信用风险、帮助检测信用评级标准的合理性和执行过程的准确性。 c 风险管理。银行通过连续监督借款人的则务状况，随时掌握客户财务 状况的变化，分析这种变化是否影响还款能力，从而避免贷款成为问题时， 才关注客户的还款能力。最终帮助银行取得与风险相适应的最大收益。 d 调整信贷政策。银行调整信贷政策的工具是改变客户信用等级中各个 因素的权重。通过改变信用等级中相应权重，还可以达到调整贷款流向的目 的，使有限的资源更多地流向效益好的地区、企业。 对于持有期，j p 摩根选择l 天，巴塞尔委员会选择l o 天，我国商业银行 可选择1 月或1 年。对于观察期( 指整个数据选取的时间范围) ，j p 摩根计算信 用风险时选择5 年，巴塞尔委员会要求1 年，考虑到我国金融改革的历史，我 国商业银行可选择1 9 9 4 年至今。对于置信水平，一般选择9 5 到9 9 ，巴塞 尔委员会要求9 9 ，考虑到给定概率越高，超过v a r 值的极端事件如违约贷款 逾期出现的可能性越小，统计样本越中反映逾期的数据越来越少，使得对v a r 值估计的准确性下降，因此我国商业银行选择9 5 。 ( 二) 主要模型对信用风险的计量及比较 1 9 9 7 年爆发的亚洲金融危机，促使人们更加重视信用风险量化研究。尤其 是近年来，信用风险量化管理模型在国际金融界得到了很高的重视。其中以j p 摩根的c r e d i t m c t r i c s 和瑞典银行的c r e d i t r i s k + 及k m v 公司的信用风险管理 系统最为引入注目。考虑到c r c d i t m e t r i c s 和c r e d i t r i s k + 两模型基本思想一致， 在此仅对c r e d i t m c t r i c s 和k m v 模型进行分析。 1 c r e d i t m e t r i c s 模型 j p m o r g a n 【1 9 9 7 推出该模型，以信用评级为基础，计算某项贷款或某组 贷款违约的概率，然后计算上述贷款同时转变为坏账的概率。该模型套用了 m e r t o n 【1 9 7 4 期权定价模型中的股价波动模型，通过对v a r 的计算，力图反映 出银行某个或整个信贷组合一旦面临信用级别变化或拖欠风险时所应准备的资 本金数值。 该模型覆盖了几乎所有的信贷产品，包括传统的商业贷款、信用证和承诺 1 3 上海大学硕士学位论文 书、固定收益证券、商业合同如贸易信贷和应收账款) 以及由市场驱动的信贷 产品如掉期合同、期货合同和其他衍生产品等。 具体计算步骤是首先对信贷组合中的每个产品确定敞1 2 1 分布；其次，计算 出每项产品的价值变动率 o b ) 。那么该企业将会偿还这笔贷款，并且资产所有者将会保持企业资产 的剩余价值( o a 2 o b ) 。期末的企业资产越大，留给资产所有者的资产剩余价值 也越大，企业就越有能力不违约。如果期末企业的资产低于o b ，则公司将要 违约，公司即用企业的剩余资产还债。该公司的股权的收益状况和以该公司的 股票为标的看涨期权的损益状况一致，该看涨期权执行价格为d 。时问t 后， 如果该公司的资产价值大于d ，则该买权得到执行，所得收益为v - d ；否则不 执行该买权，其价值为0 。所以可以认为公司的股权是以公司资产为标的的看 涨期权，执行价格为公司债务的面值，期限为公司债务的期限。参见图3 。根 据以上分析，对于债权人来说，他可被认为是卖出一份看跌期权，当公司的资 产价值大于d ，该看跌期权得到执行；否则不执行。参见图4 。 故企业资产的市场价值及其波动性是影响违约决定的最重要因素。然而， 在公式2 中，企业资产的市场价值a 和资产市场价值的波动率o - 。，不能直接 p 上海大学硕士学位论文 得到，但我们可以利用期权定价公式反向推导出企业资产市场价值的隐含波动 率盯。，而波动率会受到公司资产的市场价值、权益的市场价值的波动性以及负 债的账面价值的影响。这个思考模式与利用可观察到的期权价格来推算期权的 隐含波动类似。根据b - s 模型假定，公司资产的价值变化可以被表示为： d 匕= d t + 匕出( 3 ) 等式中，只是公司的资产价值，d 匕表示公司资产价值的变化，是公司 资产价值变动的瞬间漂移项( d r i f t ) ，吒是公司资产价值变动的波动率，毋表示 一个标准维纳过程。 另外，同样根据b - s 模型，我们可以得到在到期日t 时，公司资产市场价 值与公司负债的账面价值( 也就是期权的执行价格) 之间的关系，见式4 ： = 匕( 矾) 一e - “x n ( d 2 ) ( 4 ) i 彳 j 7 1 a s s e t i a ，ba 图3 p 。 图4 等式中，是公司权益市场价值，x 为负债的账面价值，r 为无风险利率， n 表示为标准正态分布函数。 对于公式4 中的而，d ：，其含义分别为： 反：l n ( v a x ) + ( r ；+ o 5 。r 一 ) t ，d 2 ：d l - 口a i ( 5 ) 盯、t 2 l 上海大学硕士学位论文 3 3 3 k m v 模型的计算步骤 根据上面的分析可以看出，k m v 模型的基本思想是把公司股权看作以资产 的市场价值为标的资产，负债的账面价值为执行价格、负债的到期日为执行日 期的看涨期权，认为资产结构与公司价值密切相关，而违约概率是与债务额和 债务人公司资产结构相关的内生变量。在这种基本思想下，k m v 认为，假设一 个公司资产的市场价值低于其总负债时违约就会发生的假设是不精确的，它假 设当公司资产价值低于某个水平时，违约才会发生。这样，在该水平上的公司 资产价值被定义为违约点( d e f a u l tp o i n t ，d p ) 。同时，k m v 又假设投资组合是 高度分散的，市场利率和总体经济状况是可以预先确定的，以及在一定时间里 公司债务结构是固定不变的。在模型中，预期违约率e d f ( e x p c c t e dd e f a u l t f r e q u e n c y ) 的计算步骤如下： ( 一) 计算资产价值( 匕) 和资产回报的波动性( 吼) ( 二) 估计违约点d p 和违约距离( d i s t a n c et od e f a u l t ，d d ) 。 违约的可能性可以被定义为公司资产价值小于违约点的机率。如果用资产波 动率的标准差衡量及标准化公司资产价值与违约点之间的差，就得到公司的 违约间距( d i s t a n c et od e f a u l t , d d ) ，也即以公司资产价值在风险期限内由当前 水平降到违约点的相对距离。数字愈大则代表资产的价值距离违约点愈远， 故公司违约的机率越小。它可以表示为 d d ：v a = - 一d p ( 6 ) ，仃j 即d d 表示单位资产在风险期限t 内与d p 的背离程度 ( 三) 估计预期违约率e d f 。 理论的e d f 假定服从正态分布，己知匕和吼即可得到e d f 。然而，假定匕服 从正态分布在实践中并不合理。实务中，k m v 公司采用了经验的e d f 。 经验脚= 型号蓑焉蒜黧篆器掣 k m v 公司基于一个庞大的数据库得出了d p 到e d f 之间的映射关系，并 上海大学硕士学位论文 将其与一些大的评级机构的评级标准对应起来，因而体现了它们的一致性，如 表l 所示。 表le d f 和信用评级之间的对应关系 e d f标准普尔穆迪花旗银行国民银行瑞士银行 o 0 2 一o 0 4从a a 2la a ac 1 0 0 4 一o 1k ka l2a a c 2 o 1 一o 1 9a b b b +b a a l3ac 3 0