（金融学专业论文）试析我国货币政策的有效性.pdf

内容摘要 我国货币政策有效性是从新中国成立以来就存在的金融课题，只 是到了1 9 8 3 年中央银行体制形成后才更加突出，尤其是中国发展市 场经济过程中遇到的各种问题，如通货膨胀、通货紧缩等更加快了对 中央银行货币政策的研究。货币政策是指一国政府通过中央银行和金 融市场作用于货币供给，从而影响经济的一种政府行为。货币政策不 但是国中央政用+ 进行宏观经济调控的重要手段，也是微观经济变动 的制度因素。货币政策影响实际经济的机理早已为实践所证明。但是， 不同的微观基础，不同的政策手段和内容，不同的政策运行机制，存 在不同的效果。市场经济与汁划经济的政策基础与手段明显不同。对 于具体的市场，应该有一个效益最大化的货币政策体系，这是各国政 府和中央银行孜孜以求的目标。我国货币政策经历了计划经济和社会 主义初级阶段的市场经济，中央锻行货币政策也正在由直接调控转向 间接调控，调控体系正在得到逐步改进和完善，政策手段愈加灵活、 有效。对这一领域学习并研究是本文之目的。 全文共分为四部分。 第一部分首先对货币政策的有效性进行界定，明确了货币政策的 有效性是指货币政策实施后预定目标的评价，区分了货币控制的有效 性和货币作用的有效性、货币政策工具的有效性、货币政策中介目标 的有效性和货币政策最终目标的有效性、调控主体( 即中央银行) 的 有效性、中观介体( 如商业银行和其他金融机构) 的有效性和调控微 观客体( 即企业和个人) 的有效性，总结认为，有效货币政策发挥效 应的条件是系统性的，除了调控主体、中关介体、微观客体以外，还 有货币政策最终目标、中介目标、工具以及货币市场、资本市场等等。 而后尝试着建立一些评价指标体系，如“有效性基本系数”( b c e ) 、 时滞指标、基础货币的结构、货币乘数的大小、经济增长的质量、经 济周期的变动状况等，认为特别是不规则的宏观金融政策是经济波动 的一个重要的外在冲击机制之一，是导致经济周期变动的主要潜在根 源。最后，揭示了我国货币政策的从属性特征和政策效应的局限性， 在分析我国货币政策的效果时，一方面要把握货币政策总量调控的特 征，另一方面绝不能忽视结构调整的特色。 第二部分主要阐述我国货币政策有效性与传导机制的关系，说明 了我国货币运行无；制的特点，将我国货币政策的传导分为三个阶段： 1 9 5 3 一1 9 7 8 年“统存统贷”时期：1 9 7 9 1 9 8 4 年“差额包干”时期； 1 9 8 5 1 9 9 7 年“双向调控”时期，兼有直接调控和间接调控两套体 系的政策工具与调控目标，实行“实贷实存”的信贷资金管理办法。 并对中央银行、商业银行、企业主体、货币市场、资本市场进行评价， 指出我国货币政染传导机制的障碍，建议增强中央银行独立性，使之 成为货币政策的真正制定者和操作者，重新构造商业银行，减少商业 银行积累的不良资产，同时强化对商业银行的监管，以避免由部分银 行的过度风险引发系统性的问题，增强商业银行的竞争性，降低准入 条件，取消限制竞争的一些规定，同时，进行必不可少的技术准备。 进而分别讨论货币传导机制中的最终目标选择、中介目标选择和政策 工具的效应，建议抛弃二元目标，实行单一目标，抛弃经济增长目标， 确定稳定币值目标，加强货币供应量的监控，加快利率市场化，并 对一系列中介目标和工具进行了分析。最后，展望了对开放条件下， 我国货币政策效应面临的挑战。 第四部分分析转轨时期中国经济波动特征，提出用适应经济周期 的货币政策调控经济，促进微观经济机制的建设，财政政策只适宜作 为短期性的“相机抉择”政策，应以总量微调为主，对结构进行优化。 第五部分总结中国产业结构的货币调节特征，促进产业结构和货 币政策的相辅相成关系，增强货币政策作用的广度和深度。 本文学识水平有限，不妥处，敬请老师和同学批评指正。 a b s t r a c t t h ee f f e c t i v e n e s so ft h ec h i n am o n e t a r yp o l i c yi sal o n g t e r me x i s t e d f i n a n c i a ls t u d yt o p i cs i n c e19 4 9 t h ei s s u e ，h o w e v e r , h a sb e c o m eav e r y i m p o r t a n tp r o b l e ma f t e rt h ec e n t r a lb a n kr e g i m ew a se s t a b l i s h e di n 19 8 3 as e r i e so fd i f f i c u l t i e sh a v ee m e r g e di nt h ep r o c e s so ft h ed e v e l o p i n g m a r k e te c o n o m yi nc h i n ap u s h e df o r w a r dt h es t u d yo f t h em o n e t a r yp o l i c y t h em o n e t a r yp o l i c ym e a n st h a t t h e g o v e m m e n ti n f l u e n c e s o nt h e e c o n o m ya c t i o nb yt h ec e n t r a lb a n ka n dt h ef i n a n c i a lm a r k e ti m p a c t i n gt h e s u p p l yo f t h ec u r r e n c y t h em o n e t a r yp o l i c yi st h ev e r yi m p o r t a n tm e a s u r e o ft h eg o v e r n m e n ta d j u s t i n gt h em a c r o e c o n o m i e s ，b u ta l s oi st h ei n c e n t i v e f a c t o ro ft h em i c r o e c o n o m i c s o b v i o u s l y , t h ed i f f e r e n tm i c m e c o n o m i c s b a s i s ，t h ed i f f e r e n tp o l i c ya n dt h ed i f f e r e n tp o l i c ym e c h a n i s m w i l lr e s u l ti n t h ee n t i r e l yd i f f e r e n te f f e c t s t h ea i mo ft h eg o v e r n m e n ta n dt h ec e n t r a l b a n ki st oe s t a b l i s ham o n e t a r yp o l i c ys y s t e mt h a tc a nb e n e f i tal o tt ot h e i n d i v i d u a lm a r k e t o u rm o n e t a r yp o l i c yi st r a n s f e r r i n gf r o mt h ed i r e c t c o n t r o l l i n gt o t h ei n d i r e c t a d j u s t i n g a f t e rt h e p e r i o d o ft h e p l a n n e d e c o n o m yr e g i m e a n dt h e e a r l ys o c i a l i s m m a r k e t e c o n o m yr e g i m e n o w a d a y s ，t h ee n t i r em o n e t a r ya d j u s t i n gp o l i c yi sb e i n gi m p r o v e ds t e pb y s t e pa n di sm o r ef l e x i b l ea n de f f e c t i v e t h et h e s i sw i l la i ma tt h es t u d yo f t h em o n e t a r yp o l i c y t h ee n t i r et h e s i si sd i v i d e di n t of o u rp a r t s t h ef i r s tp a r tg i v e st h ed e f i n i t i o no f t h em o n e t a r yp o l i c ye f f e c t i v e n e s s ： t h ee f f e c t i v e n e s so ft h em o n e t a r yp o l i c yi st h ec o m m e n t so ft h ee f f e c t s a f t e rt h ec a r r y i n go u tm o n e t a r yp o l i c y t h e n ，w ed i s c u s st h ed i f f e r e n c e so f t h ee f f e c t i v e n e s so ft h el n o n e t a r yc o n t r o l l i n g ，t h ee f f e c t i v e n e s so ft h e m o n e t m yf u n c t i o n ，t h ee f f e c t i v e n e s so ft h em o n e t a r yp o l i c yi n s t r u m e n t s ， t h ee f f e c t i v e n e s so ft h em o n e t a r yp o l i c ym e d i u mg o a l s ，t h ee f f e c t i v e n e s s o ft h em o n e t a r yp o l i c yf i n a lg o a l ，t h ee f f e c t i v e n e s so ft h ec e n t r a lb a n k ，t h e e f f e c ：t i v e n e s so ft h ec o m m e r c i a lb a n k sa n dt h eo t h e rf i n a n c i a li n s t i t u t e s ， t h ee f f e c t i v e n e s so ft h ec o m p a n i e sa n dt h ei n d i v i d u a l s ，e t c i ng e n e r a l ，t h e c o n d i t i o n so ft h ee f f e c t i v em o n e t a r yp o l i c ya r es y s t e m a t i cw h i c hi n c l u d e t h ed i r e c ta d j l u s t i n gs u b j e c t ，t h em e d i u ms u b j e c t ，t h em i c r oo b j e c t ，t h ef ；a a l g o a lo ft h em o n e t a r yp o l i c y , t h em e d i u mg o a lo ft h em o n e t a r yp o l i c y , t h e i n s t r u m e n t so ft h em o n e t a r yp o l i c y , t h em o n e t a r ym a r k e ta n dt h ec a p i t a l m a r k e te t c t h e n w et r yt oe s t a b l i s h 狮i n d e xs y s t e ms u c ha st h eb a s i c c o e f f i c i e n to ft h ee f f e c t i v e n e s s ，t h et i m e l a g g e di n d e x ，1 1 es t r u c t u r eo ft h e b a s i cc u r l e n c y , t h ev a l u eo ft h em o n e ym u l t i p l e ，t h eq u a l i t yo fe c o n o m y g r o w t h ，t h ef l u c t u a t i o ns i t u a t i o no ft h ee c o n o m yp e r i o de t c t h ei r r e g u l a r m a c r of i n a n c i a lp o l i c yi sr e g a r d e d t h ew o r s to f f e n d e ro ft h ee c o n o m y f l u c t u a t i o na n di st h em a i nr e a s o no fe c o n o m yp e r i o d i c a l l yc h a n g i n g t h e l a s to ft h ef i r s tp a r ts h o w st h es h o r t c o m i n go f t h em o n e t a r yp o l i c yi nc h i n a w h e nw ea n a l y z et h ee f f e c to ft h em o n e t a r yp o l i c yi nc h i n a ，o no n eh a n d ， w em u s tm a s t e rt h ec h a r a c t e r i s t i c so ft h em o n e t a r yp o l i c ym a c r o c o n t r o l ， o nt h eo t h e rh a n d ，w ec a n ti g n o r et h ep r o p e r t i e so ft h es t r u c t u r ea d j u s t i n g t h es e c o n d p a r tm a i n l yd i s c u s s e s t h e r e l a t i o n s h i p b e t w e e nt h e e f f e c t i v e n e s so ft h em o n e t a r yp o l i c ya n dt h et r a n s m i t t i n gm e c h a n i s mo f t h em o n e t a r yp o l i c yt oa n a l y z et h ec h a r a c t e r i s t i c so ft h em o n e t a r yp o l i c y t r a n s m i t t i n gm e c h a n i s m t h ep a r td i s c u s s e st h ei s s u ea c c o r d i n gt ot h e f o l l o w i n gt h r e ep e r i o d s ：f r o m19 5 3t o19 7 8 ，f r o m19 7 9t o19 8 4 ，f r o mi9 8 5 t o19 9 7 s i n m l t a n e o u s l y , t h ep a r ta n a l y z e st h eb a r r i e r so ft h e m o n e t a r y p o l i c yt r a n s m i t t i n gm e c h a n i s mi nc h i n a t h ep a r ts u g g e s t st h a tw es h o u l d s t r e n g t h e nt h eu n i q u eo ft h ec e n t r a lb a n ka n dm a k ei tb e c o m et h er e a l m a k e ro ft h em o n e t a r yp o l i c y a tt h es a m et i m e ，w es h o u l dr e c o n s t r u c tt h e c o m m e r c i a lb a n k si nc h i n at or e d u c et h eb a da s s e t so ft h ec o m m e r c i a i b a n k s o nt h eo t h e rh a n d w es h o u l d s t r e n g t h e nt h es u p e r v i s i n gt h e c o m m e r c i a lb a n k si nc h i n at oa v o i dt h es y s t e m a t i cr i s k s t h e n ，t h ep a r t d i s c u s s e st h ec h o i c eo ft h ef i n a lg o a lo ft h em o n e t a r y p o l i c yt r a n s m i t t i n g m e c h a n i s m ，t i l ec h o i c eo ft h em e d i u mg o a lo ft h em o n e t a r yp o l i c y t r a n s m i t t i n gm e c h a n i s m t h ep a r ta l s od i s c u s s e st h ee f f e c to ft h em o n e t a r y p o l i c yi n s t r u m e n t s b a s e do nt h ea n a l y s e s ，t h ew r i t e rs u g g e s t st h a tw e s h o u l da b o r tt h ed u a lg o a la n dc a r r yo u tt h es i n g l eg o a l t h a ti s ，w ec a n t a i ma tt h ee c o n o m yg r o w t ha n dw es h o u l da i ma ts t a b l i n gt h ec u r r e n c y , s t r e n g t h e nt h es u p e r v i s i n gt h ec u r r e n c ys u p p l y , f a s t e nt h ei n t e r e s tr a t e 2 m a r k e t i n g t h ep a r ta n a l y z e sas e r i e so ft h em o n e t a r yp o l i c ym e d i u m g o a l sa n di n s t r u m e n t s f i n a l l y , t h ep a r ta n a l y z e st h ep o s s i b l ec h a l l e n g e st o t h em o n e t a r yp o l i c yu n d e rt h ec o n d i t i o no f t h eo p e n p o l i c yi nf u t u r e t h ef o r t hp a r ta n a l y z e st h ee c o n o m yf l u c t u a t i n gp r o p e r t yo ft h e c h a n g i n gp e r i o di nc h i n a b a s e do nt h i sa n a l y s i s ，t h ep a r tp u t sf o r w a r da m o n e t a r yp o l i c yt h a ti ss u i t a b l et ot h ec h a n g i n gp e r i o di nc h i n a t h ep a r t s a y st h a tt h ef i s c a lp o l i c yi sj u s tas h o r t - t e r mp o l i c y w es h o u l do p t i m i z e t h es t r u c t u r eo nt h eb a s i so f t i n ya d j u s t i n gt ot h ee n t i r ee c o n o m ys y s t e m t h ef i f t hp a r ts u m m a r i z e st h em o n e t a r yc h a r a c t e r i s t i c so ft h ei n d u s t r i a l s t r u c t u r ei nc h i n a t h ep a r t a n a l y z e s t h e r e l a t i o n s h i p b e t w e e nt h e m o n e t a r yp o l i c ya n dt h ep r o m o t i n gt h ei n d u s t r i a ls t r u c t u r e a tl a s t ，w ec a n l e a r nt h a ti ti sn e c e s s a r yt os t r e n g t h e nt h ew i d t ha n dt h ed e p t ho ft h e m o n e t a r yp o l i c ye f f e c t i v e n e s s 1 j l _ 刖百 、货币政策是指国政府通过中央银行和金融市场作用于货币供 给，从而影响经济的一种政府行为。货币政策不但是一国中央政府进 行宏观经济调控的重要手段，也是微观经济变动的制度因素。货币政 策影响实际经济的机理早已为实践所证明。但是，不同的微观基础， 不同的政策手段和内容，不同的政策运行机制，存在不同的效果。市 场经济与计划经济的政策基础与手段明显不同。对于具体的市场，应 该有一个效益最大化的货币政策体系，这是各国政府和中央银行孜孜 以求的目标。我国货币政策经历了计划经济和社会主义初级阶段的市 场经济，中央银行货币政策也正在由直接调控转向间接调控，调控体 系正在得到逐步改进和完善，政策手段愈加灵活、有效。如何认识理 解和利用已有的国外金融理论和中国金融改革实践经验，更好地服务 于本国经济建设，是我攻读金融专业的学习目的和本毕业论文宗旨。 本文旨在运用自己掌握的知识，尝试通过阐述和分析我国现阶段的货 币政策目标、结构、有效性等特征，力求构建我国货币政策有效性的 理论框架。 第一章货币政策有效性的界定 货币政策的有效性是指货币政策实施后，对现实预定目标的评 价。货币政策是指中央银行制定一定的货币供给目标，运用自己所确 定的货币工具，循着一定的货币作用传导路线，通过作用于调控受 体，最后达到调节社会供给与需求均衡的目标。从货币政策的传导机 制来看，货币政策以达到货币政策目标和作用于经济总供需为有效性 的最终标准，但是，其中的每一个环节失效，都会影响最终目标的实 现。所以，本文将货币政策内涵中所包括的货币政策目标、货币政策 工具及其传导机制作为货币政策有效性的研究对象。 一货币政策有效性的界定 货币政策是宏观经济调控的手段之一，手段的有效性表现在目的 实现的程度上。这里有一个理论前提，即货币非中性。因此，在概念 内涵上，我们将货币政策的绩效的概念内涵划分为两个方面：一是它 在多大程度上引起了通货膨胀或通货紧缩，这是货币政策的中性效 果，即对名义变量的影响：二是它对经济增长的促进或推动作用如 何，这是它所包含的非中性效果。而这两方面的组合有着不同的表 现，其中，最优的组合就是最大发挥货币政策有效性的组合，即指货 币政策在稳定货币和促进经济增长这两方面的作用大小和有效程度。 从外延上，货币政策有效性可以从不同角度加以划分： 1 、从有效性所经历的阶段来划分，它包括货币控制的有效性和 货币作用的有效性。 货币控制的有效性是指中央银行通过对货币供应量的把握，驾驭 和调控能力。它反映从中央银行货币政策工具的运用到货币供应量发 生变动这一阶段的有效性大小。中央银行通过进出货币的变动和货币 乘数的调节来对货币供应量实施有效控制的能力越强，有效性也愈 强，反之亦然。货币作用有效性表示货币供应量及其变动对物价和 产出的最终影响，它反映了从货币供应量发生变动到通货膨胀率和经 济增长率发生变动这一阶段的有效性大小。在这一阶段，如果不考虑 金融资产因素，货币供应量的变动对产出和物价的影响可用下式来表 示：r m = r p + r t r v + r w 其中，r m ( 货币供应量增长率) r p ( 物价上涨率) r t ( 实际产出 增长率) r v ( 货币流通速度的变化率) r w ( 产品商品化比率) 。 市场经济是充分货币化的经济。市场经济本身是一个发展的过 程，一般经历了商品经济货币经济信用经济现代国际化 经济等几个历史发展阶段。中国从原来的以实物经济为主的计划经济 转化为市场经济体制，肯定需要一个相当长的经济货币化阶段。这就 决定了货币供应量中有一部分为货币化需要所吸收。经济货币化比率 的提高体现为“货币广化”，它拓展了货币作用的范围，引起了对货 币的额外需求，这部分货币需求不会对原有商品市场构成通胀压力。 对于起作用的新领域，“货币广化”并不单是货币作用范围的扩 大，它还伴随着“货币深化”的过程。货币深化作用表现在：货币通 过商品交换和商品流通领域的扩大，而推动了社会分工，从而提高了 经济效率；货币提供了储蓄向投资转化的依据，载体和渠道，从而提 高了转化的效能；货币提供了基本的经济核算尺度，并协助了各种经 济信息的给出，从而起到引导社会资源优化配置的信号作用。 虽然上述划分的各方面具有相对独立的的意义，但是在货币传导 机制的过程中却是缺一不可的，货币政策的有效性是货币控制有效性 和货币作用有效性的综合体现，表现为两者合力的结果；两者在货币 政策有效性中的作用是不同的，前者决定着货币政策有效性的可能性 空间，是货币控制发挥效力的前提条件，而后者则是货币政策有效性 的必要条件。 2 、从有效性所经过的环节来划分9 它包括货币政策工具的有效 性、货币政策中介目标的有效性和货币政策最终目标的有效性。货币 政策的工具、中介目标和最终目标是通过相关性联系在一起的。在三 个环节中，最终目标的正确有效是货币政策有效性的基础环节。 3 、按照有效性作用的相关主客体来划分，可分为调控主体( 即 中央银行) 的有效性、中观介体( 如商业银行和其他金融机构) 的有 效性和调控微观客体( 即企业和个人) 的有效性。 综合来看，有效货币政策发挥效应的条件是系统性的，除了调控 主体、中关介体、微观客体以外，还有货币政策最终目标、中介目 标、工具以及货币市场、资本市场等等。 二 货币政策有效性的度量 ( 一)度量有效性的参考指标 货币政策有效性的大小最终体现在经济增长率和通货膨胀率上。 我们：悔体现二者的成本和收益进行对比得到的比值称之为“有效性基 本系数”( b e e ) ，计算公式如下： b c e = 旨数化的g d p 增长率指数化的c p i b c e i 时，货币政策呈正有效性；b c e i 时，货币政策呈负有效 性。b c e = i 时，货币政策呈中性。 即使有了上面所提到的分析和指标体系的建立，通过数字对经济 质量的评价仍然由于经济增长的复杂性而缺乏足够的严密性和科学 性，仍然需要在不断的实践中积累经验。 ( 二)有效性度量的补充指标 ( 1 ) 时滞指标。从经济问题的产生、到中央银行对其认识并做 出相应决策、采取相应措施，再到这些措施对经济产生的效应达到最 大化的这一过程，就是货币政策所经历的时滞。将其分为认识时滞、 决策时滞和作用时滞。 ( 2 ) 基础货币的结构。中央银行对基础货币相对可控部分占基 础货币总量的比重越高，货币政策的效果就越强。 ( 3 ) 货币乘数的大小。货币乘数越大，中央银行货币控制效率 越高。 ( 4 ) 经济增长的质量。任何类型的经济增长都是增长数量和增 长质量的统一。经济增长质量的提高往往体现在微观和宏观经济效益 的改善、经济结构的优化、经济集约度的提高、经济效率的增进以及 经济可持续稳定地增长上。 ( 5 ) 经济周期的变动状况。在中国，除了受世界经济的一定影 响外，货币政策变动，特别是不规则的宏观金融政策是经济波动的一 个重要的外在冲击机制之一，是导致经济周期变动的主要潜在根源。 三 我国货币政策特征及其效果的基本把握 ( 一)我国货币政策的特征及其与发达国家的比较 1 我国货币政策的一般特性： ( 1 ) 货币政策的从属性。货币政策要从属于中央政府的宏观经 济目标和政策。 ( 2 ) 货币政策的相对独立性。这主要表现在中央银行一定范围 内能够独立实现对货币供应量的调节、货币政策同财政政策和产业政 策以及其他宏观经济政策的协调配合、货币政策对政府其他经济政策 的制约上。 ( 3 ) 货币政策最终目标的相互冲突性。这表现在经济增长与稳 定物价、稳定物价与充分就业、经济增长与国际收支平衡、物价稳定 与国际收支平衡之间的矛盾。 2 我国和发达国家货币政策的差异： 货币政策调控的目标，主要是通过贷款和货币供应等货币政策来 控制社会需求总量及基本结构，促进社会总需求和总供给的基本平 衡，促进经济协调、稳定、持续发展。这种目标的实现就是通过货币 政策，即根据一定时期的经济运行情况及各种影响因素，通过制定金 融方针、政策，选择适当、有效的货币政策工具，对社会经济生活施 加影响，达到社会供需的平衡。当然，不同国家宏观调控模式的基本 特征，取决于该国经济市场化程度、金融组织结构、金融市场发育水 平，以及中央银行货币政策的目标模式。分析中外金融调控模式的不 同，对于正进入市场经济的我国具有重要的意义，中外宏观金融调控 的主要差异为：首先，英、美发达国家的金融调控基本纳入市场经 济体系之内，有着合理的企业制度、价格体系，货币政策以总量调控 为基本特征，主要操作工具有公开市场业务、中央银行贴现率，调控 中介目标是货币供应量m 1 、m 2 或m 3 或通货膨胀率。产业结构的调整 是由微观经济主体在价格信号的导向下通过市场机制完成的，产业结 构调整属于微观经济运行的范畴，与宏观调控无关，货币政策与产业 结构的调整无关：而我国目前的金融调控模式，主要操作工具是中央 银行再贷款、存款准备金率、中央银行存贷款利率，调控的主要中间 目标是商业银行贷款总量及其货币供应量m l 、m 2 。在控制总量的前 提下，注意信贷结构的调整和优化。尤为突出的是，中国产业结构的 调整不但与企业的微观行为有关，而且与政府宏观经济政策有关，包 括货币政策。兼顾总量控制和结构调整的要求主要体现在信贷计划和 利率政策上。在中国的信贷计划中不仅规定了贷款总量，还规定了各 项贷款的数量，既通过总量促进社会总供给与总需求趋于平衡，又通 过数量对产业政策倾斜的行业予以支持。通常贷款规模总量的变化并 不受利率水平变动的影响，此外，中央银行调整利率时，还要考虑不 同行业的承受能力。其次，就货币政策调控主体的中央银行来说，市 场经济较为发达的国家的中央银行的主要职能是对货币供应的总量负 责，而资金的流向和结构，则由市场自身调节。而发展中国家的中央 银行则要配合政府实现经济发展战略目标，从属性特别明显。中央银 行的双重职能、货币政策的目标重叠会从各方面影响中央银行的货币 政策的制定和效果实施。所以，在分析我国货币政策的效果时，一方 面要把握货币政策总量调控的特征，另一方面绝不能忽视结构调整的 特色。 ( 二) 我国货币政策运行机制的阶段性分析 改革开放欧架，我国货币政策调控的着力点主要放在控制通货膨 胀上，由于经济主体对需求缺乏内在的自我约束机制，消费领域相互 攀比，投资盲目扩张，总需求大于总供给，控制总需求曾是我国货币 政策的主要内容。总体来说，货币政策的效果并不明显，甚至货币政 策的不规则、不稳定，在一定程度上甚至是经济波动的外在冲击因 素。虽然说几次通货膨胀都得到了控制，但货币调控的手段主要是行 政管制和计划手段，并且是以经济的滑坡乃至衰退为代价的。 按照曾康霖教授的分析，我国货币政策的传导可以分为三个阶 段。1 9 5 3 1 9 7 8 年“统存统贷”时期；1 9 7 9 一1 9 8 4 年“差额包干” 时期；1 9 8 5 - - 1 9 9 7 年“双向调控”时期，兼有直接调控和间接调控 两套体系的政策工具与调控目标，实行“实贷实存”的信贷资金管理 办法。本文重点阐述最近阶段。 “双向调控”日寸期从实施过程又分为以下各个阶段： 第一阶段是1 9 8 4 - - 1 9 8 8 年：1 9 8 4 年l o 月，人民银行下发了 信贷资金管理试行办法，决定从1 9 8 5 年开始实行“统一计划、 划分资金、实贷实存、相互融通”的信贷管理体制。造成金融机构为 增基数的突击性放款，货币由松转向失控；1 9 8 5 年“紧缩银根”， 实行“一刀切”的压缩政策，严格控制货币发行和贷款规模，对贷款 规模实行指令性管理，货币发行计划和贷款规模不得突破，人民银行 总行对专业银行总行和人民银行的信贷计划、信贷差额和现金投放、 回笼计划按季进行控制：两次提高存款利率、流动资金贷款利率和固 定资产贷款利率，恢复工资基金管理制度；1 9 8 6 年上半年商品滞 销，经济增长速度下滑，中央银行被要求放松银根的压力所迫，提出 “稳中求松”的政策，取消了对专业银行贷款规模实行指令性计划控 制的做法，货币由全面紧缩迅速走向再度全面放松；1 9 8 7 年提出 “紧中有活”方针，但到第四季度再度采取紧的货币政策，抑制经济 过热的势头；1 9 8 8 年实施“控制总量、调整结构”的货币政策，继 续货币紧缩。但在下半年，大干快上的思想主导了经济，货币、信贷 迅速增长，当年工业产值增长2 0 8 ，当年零售物价总水平上涨 1 8 5 ，出现了四次大范围的挤兑储蓄存款、抢购商品风潮，第四季 度起采取“治理整顿、深化改革”方针，实施严厉的“双紧”政策： 从1 9 8 8 年9 月起，中央银行重新恢复了对贷款规模的限额管理，实 行按月考核，对突破规模的银行追究行长责任，强化计划手段控制信 贷总量的作用；严格货币发行的指令性计划管理和现金管理；提高存 贷款利率；开展保值储蓄；从9 月起提高法定准备金率由1 2 至u 1 3 ；严格控制人民银行再贷款的资金来源和投向，向重点产业和重 点行业倾斜。 这段时期中央银行货币、信贷政策的主要特点是：运用计划手段 进行货币信贷总量控制，强化了贷款规模的指令性计划管理；同时运 用法定准备金率、存贷款利率等间接手段，并开办了保值储蓄；通过 制定信贷政策和控制中央银行贷款投向对重点产业加以扶持。这些特 点一方面加大了人民银行在政策性贷款上的作用，另一方面削弱了人 民银行在调控基础货币上的主动性和灵活性。总体上执行的是扩张性 的货币政策。 第二阶段是1 9 8 9 - - 1 9 9 8 年：总体执行的是紧缩的货币政策。 1 9 8 9 年提出“控制总量、调整结构、保证重点、压缩一般、适时调 节、提高效益”的政策；1 9 9 0 年下半年，国务院关于“从紧方针不 变，适当调整力度”的指示，连续两次调低存贷款利率；1 9 9 1 年虽 然有“控制总量、调整结构、强化管理、适时调节、提高效益”的货 币政策，但实际执行的仍然是货币持续超经济发展，特别是全国范围 的清理“三角债”，加大了潜在通货膨胀压力，再次调低利率。这三 年中，中央银行实行过“点贷”方式直接对国有大中型企业注入货 币。但总体经济一直呈现8 9 年紧缩后的疲软不动。1 9 9 2 年的货币政 策方针是“控制总量、调整结构、强化管理、盘活存量”，但是邓小 平南巡讲话，中国经济一改启动无力的状态，迅速攀升。下半年货币 政策修改为“继续控制货币信贷规模，调整结构，支持经济更好更快 地发展”，致使当年货币增长是1 9 8 4 年和1 9 8 8 年以来的第三个高 峰。1 9 9 3 年则实行了“从严控制信贷总量、严格进行宏观调控”的 政策方针，仍然采取严厉的信贷规模控制，先后两次提高存贷款利 率，7 月开始干预外汇调剂市场汇价，重点整顿违章拆借和清理、制 止社会非法集资。还有国有银行与其所属的信托投资公司脱钩，要求 所有专业银行取消计划外贷款，限制地区问贷款等措施。经济金融泡 沫的破碎，导致了大量商业银行的不良资产。 这期问，资金的体外循环以及由此导致的金融秩序，对中央银行 的货币控制能力提出了新的考验，中央银行几乎失去对货币的控制。 1 9 9 2 年中共中央下发的“8 ”号文件和1 9 9 3 年下发的“6 ”号文件提 出的1 6 条措施最终起了重要作用。 1 9 9 4 年末，工业总产值增长速度由1 9 9 3 年2 季度的2 7 2 跌至 1 8 ，但是零售物价指数则有1 9 9 3 年的1 3 2 上升至2 1 7 ，居民消 费品价格指数由1 4 7 上升至2 4 1 。因此，从1 9 9 4 年开始，中国货 币政策的首要目标是治理通货膨胀，期望通过适度从紧实现经济的软 着陆。商业银行试行了资产负债比例管理和风险管理。中央银行从第 三季度按月向社会公布货币供应量。 1 9 9 5 年，陆续颁布了中国人民银行法、商业银行法、 票据法和贷款通则。 1 9 9 3 年实行的治理通货膨胀的宏观调控，在1 9 9 6 年初步达到了 目标。1 9 9 4 年物价上涨率为2 1 7 ，1 9 9 5 年为1 4 8 ，1 9 9 6 年为 6 1 ，经济增长速度保持9 6 ，固定资产投资增长率有1 9 9 3 年的 5 8 6 下降为1 9 9 6 年的1 8 2 ，货币供应量增长平稳下滑，m 2 增长由 1 9 9 3 年的3 7 3 下降到1 9 9 6 年的2 5 3 ，m 1 增长由1 9 9 3 年的3 8 9 下降到1 9 9 6 年的1 8 9 ，m 0 增长由1 9 9 3 年的3 5 3 下降到1 9 9 6 年 的确1 6 。宏观经济实现了“高增长，低通胀”的软着陆局面。 1 9 9 7 年中国经济实现r “软着陆”以来，由于各方面的原因， 东南亚金融危机，总需求不足，出口受阻，投资疲软，消费不振，经 济增长面临下滑危险，通货紧缩，真实利率过高，银行体系的不良资 产问题等，使货币政策的着力点发生很大的变化，扩大货币供应量， 消除通货紧缩，刺激内需，启动经济成为货币政策新的主要工作。围 绕这一中心，1 9 9 6 年货币政策开始微调，截止1 9 9 9 年，已经连续7 次调低存贷款利率，货币政策由适度从紧转为适度放松。按照一些经 济学家的分析，我国通货紧缩已经处于严重期，这和货币政策中的经 济分析预测能力太差，认识时滞太长，货币政策工具调控方向不灵活 与弱效相适应。 ( 三)中国货币政策的局限性 阐述货币政策局限性的主要理论有：1 、货币供应量不完全是由 中央银行的货币政策决定的，中央银行通过吞吐基础货币能控制部分 货币供给量，但并不能完全控制。2 、货币供应量是社会公众的货币 存量，它通过货币流通速度成为货币流量，形成总需求，作用于总供 给，即使货币管理当局能控制货币供应量，也不能控制住流通速度： 3 、中央银行能控制住银行金融机构，不能控制住非银行金融机构， 而非银行金融机构也有货币创造的能力；4 、随着金融创新的发展， 金融商品的增加，货币需求的增多，能抵消货币供给量的作用；5 、 货币供给决定于货币需求，货币需求能“自创”货币供给；6 、货币 政策的效应有相当的时滞。货币政策局限性的核心观点是货币供应量 是内生变量 中国货币政策近年来的局限性主要反映在：银行信贷资金的高供 给与低需求；m l 的低增长；近年来七次降息作用不理想、货币政策 启动经济迟缓等方面。 我国货币政策效应的不理想必须从中国现阶段的实际情况出发， 从微观与宏观、金融系统内部与外部的角度去立体和全面的考察不利 于货币政策传导的因素：1 、微观主体方面：符合贷款条件的企业不 多；企业不需要银行信贷资金；企业有其他渠道获得资金来源；利率 结构不合理；管理办法不得当：利益机制不健全；2 、宏观方面，市 场结构失衡，经济结构不合理、难以调整，投资和消费需求不足； 3 、从金融体系内部看，金融体系还不够健全，金融市场不发达；金 融监管乏力，有待完善，金融风险难以有效控制，金融秩序难以维 护，冲击并威胁着货币政策的制定和实施；4 、从金融系统外部看。 地方经济分割，市场经济主体的较弱抗风险性，信贷资金的供求结构 不对称等，都对货币政策发挥作用的深度和广度产生负作用。( 曾康 霖，1 9 9 9 ) 中国货币政策的局限性不仅受制于影响货币供给的变量，而且受 制于经济体制、外部环境、运