（金融学专业论文）发展中国家资本帐户开放研究及中国的策略.pdf

论文摘要 近年来，随着全球经济、金融贸易一体化的加深，国际资本流动 大幅增长，尤其是流向发展中国家的资本急剧上升。与之相适应，发 展中国家对资本市场的管制也逐渐放松，同时，作为媒介的发展中国 家货币也从经常帐户可兑换逐步走向了资本帐户下可自由兑换，放松 了对资本帐户的管制。据国际货币基金组织资料，截止1 9 9 4 年底冰岛 彻底取消其对资本帐户的管制，所有发达国家均已完成资本帐户的可 兑换，因此，原本具有全球意义的资本帐户开放改革，如今已完全成 为发展中国家的“专利”，这也是本文以发展中国家作为研究对象的原 因之一。 东南亚金融危机的爆发，将是否要开放资本帐户即实现资本帐 户可兑换的问题又摆上了讨论桌。危机分析的矛头纷纷指向东南亚发 展中国家过早或过度的开放了资本帐户，由此引起大量资本尤其是短 期投机资本流入或外逃的冲击。事实上，无论是坚持开放资本帐户还 是对此持谨慎态度，都源于对开放资本帐户收益成本的分析，前者认 为开放带来的收益远远大于由此可能引起的风险成本，而后者的依据 则正好相反，这就形成了学术上两派不同的观点。全球金融经济体 化的格局已经渐露端倪，从开放的世界寻求本国甚至全球的财富最大 化已经开始在各国的发展规划中潜移默化，开放的趋势已经公认，而 如果一国尤其是发展中国家坚持闭关自守，坚持进行资本管制会使一 国局限于自身陈旧的发展模式而最终遭全球化冲击。但另一方面，作 为经济一体化的产物，开放资本帐户有利弊掺半的两面性，尤其是对 发展中国家这样种特征的群体而言，本身国民经济体制和结构就存 在很多不足，很多经济基础设施还没有与国际接轨，抵抗国外冲击的 能力还很弱，贸然开放资本帐户也是不明智的，正确的政策选择非常 关键，东南亚金融危机的爆发实际上正是给发展中国家发出这样的警 告，要从开放资本帐户中获得收益，减小风险，慎重地进行开放资本 帐户的顺序选择和政策配合尤为重要，本文也正是站在发展中国家的 立场上对资本帐户开放和管制的收益成本进行比较、分析，希零能从 全文的研究中得出更利于发展中国家开放资本帐户的经验和策略，以 便能给同样具有发展中国家特征的中国提供可资借鉴的建议。 本文首先将文章中涉及的有关开放资本帐户和资本帐户自由化 等相关的概念作了必要的介绍，从国际货币基金组织有关货币可兑换 的规定到经合组织的要求，都包括在本文所讨论的开放的内容范围之 曹 发展中国家从尝试进行资本帐户开放至今已经有几十年的历史， 在这之前发展中国家一直实行非常严格的资本管制，但随着新兴市场 自由化改革的发展，发展中国家也开始了漫长的资本帐户开放之路。 发展中国家资本帐户自由化的实践具有很大的差异性，不同的地区差 异较大，但可发现其共有的一些特征：将资本帐户实施自由化改革融 入宏观经济稳定或结构调整规划；而且几乎都是在相对浮动的汇率制 度下进行的，利率自由化和金融体系l a 由化改革几乎都是在开放之前 或与之同时进行；伴随开放初期的是国际收支状况的改善；发展中国 家的开放之路几乎都是渐进的并都对资本帐户实施过必要的限制，可 见开放的时间和顺序选择都具有相当的自主性。 自主的选择开放的时机和顺序实际上正是基于发展中国家对开放 资本帐户及资本管制收益成本的不同认识。资本管制的方式是多样的， 但都不外乎四个理由：一是克服短期资本流动冲击，为国内利率政策 和汇率政策提供一定自由度；二是限制外国人拥有国内的生产要素； 三是维护当局课税能力，改善福利；四是防止资本流动对经济稳定和 结构改革方案所产生的不利影响。但是在现今日益开放的国际环境下 这些理论上的收益的实现存在很多障碍，更增加了付出的成本：控制 资本外逃等的成本提高；促使从资本帐户交易许可证中“寻租”的行 为；降低国内金融体系的效率。 维持资本管制带来成本的增加推动了发展中国家选择实行资本帐 户开放，从开放中减少上述成本，变不利为有益，优化资源配置，提 高金融部门的竞争力，使居民资产在全球范围内多样化，提高收入和 财富抵御冲击的能力，取消管制还有助于进入国际金融市场，降低借 款成本；对发展中国家来说，还可以籍此大量吸引外资，缓解货币升 呻 2 值或贬值的压力，扩大就业等。 但开放资本帐户的上述利益并不是在任何情况下都能实现，仅是 资源的更优配置这一点就需要有成熟的市场经济，而且金融产品的两 面性决定了开放资本帐户也有潜在的风险：1 、货币政策独立性和汇率 稳定冲突即蒙代尔三角难题；2 、金融资产价格变动对实际经济部门和 国际收支的不利影响；3 、金融部门可能产生动荡；4 、在发展中国容 “资本市场失灵”表现更为突出。 为什么说是潜在的风险? 东南亚金融危机的相关分析解释了这个 问题。之所以称其为潜在的风险是因为上述风险转化成危机是在国内 金融体系不健全或金融监管不力的情况下发生的，东南亚金融危机的 爆发正是因为这些国家金融深化不配套，即金融自由化程度不高引起 的，暴露了东南亚国家金融监管手段乏力的弱点。所以在顺应体化 趋势进行资本帐户的开放政策时，尤其要认识到进行深化的金融改革， 才能在取得开放收益的同时避免爆发金融危机。 从选取的四个典型的发展中国家开放资本帐户的具体实践安排的 考察中，我们不仅再次印证了上面的观点，而且还得出对其他准备开 放资本帐户的发展中国家非常有用的启示：1 、开放资本帐户后对资本 帐户的管理更难控制，对发展较弱的国家而言面临冲击的危险更大， 所以要非常慎重的安排开放的步骤，并与其他金融经济改革措施相配 合：2 、在开放之前应提高金融部门的自由化程度，强化银行监管，对 资本流入尤其是流入银行的资本进行一定的控制，而且采取浮动汇率 制能更好的管理资本流入。 中国作为一个具有发展中国家特征的国家，同样面临开放资本帐 户的选择问题。在1 9 9 6 年实现了经常帐户下货币可兑换，1 9 9 9 年中国 加入世贸组织的谈判有了关键性的进展，从而推动了人民币资本帐户 开放的进程。前述经验运用于中国，本文认为可具体为开放前应具备 的基本条件：1 、具有稳定宏观经济基础，首当其冲是控制财政赤字； 2 、完善金融体系，高效的金融监管，使国内金融市场能与国际金融市 场接轨，提高市场的承受能力；3 、实行合理的汇率机制，更有弹性的 汇率机制利于中央银行操作；4 、实现利率自由化，以免因开放过程中 悬殊的利差引起剧烈的投机资本流动冲击；5 、国内资本市场的发展壮 大，为资本在国内拥有与国际市场一样的活动舞台，规范化资本的正 常流动。微观上也要提高各部门的风险承受能力，才能保证开放资本 帐户带来的风险最小。 中国实行先开放经常帐户后开放资本帐户的渐进式改革，而且针 砬上述条件，我国在各方面都还没有成熟，很多方面的问题解决起来 任务艰巨，所以本文认为我国在实行资本帐户的开放政策过程中也应 该逐步进行，一方面是为了保证经常帐户开放的顺利进行，保证其收 效，应在一定时期内加强对资本帐户的管理；我国利用外资和境外投 资管理也要求逐步放开资本帐户；另一方面我国金融市场和资本市场 都还不健全，过早的开放资本帐户，巨额的游资会对我国薄弱的市场 体系带来很大的冲击。不仅如此，逐步实现资本帐户的开放过程也绝 非一帆风顺，其间随时面临短期投机资本的大量流入冲击，更有国内 国外投资竞争冲击以及对其他配套体系进行改革带来的冲击。所以在 开放对策中我们指出要特别注意对短期资本流动的管理，开放的对象 先易后难，先开放长期资本再考虑短期资本的流入，先考虑直接投资 的放开再放开证券市场，还要在开放过程中注意政策之间的协调性。 全文立足发展中国家立场对资本帐户开放的利弊作出分析，不仅 讨论了通常意义中的利弊，更指出发展中国家面临的具体收益成本， 并将对发展中国家开放资本帐户的启示用于中国的讨论，提出坚持采 取逐步开放的政策，同时指出在开放过程中可能面临的各种冲击，针 对与相应发展中国家类似的困境提出类似的适用的对策。 关键词：资本帐户开放利弊渐进 a b s t r a c t w i t hg l o b a l i z a t i o no ft h ew o r l de c o n o m ya n df i n a n c e ，i n t e r n a t i o n a l c a p i t a l f l o w sh a v ei n c r e a s e d m a r k e d l y i nr e c e n ty e a r s ，e s p e c i a l l yt h e c a p i t a lf l o w i n g t o d e v e l o p i n g c o u n t r i e sh a v e g r o w n r a p i d l y c o r r e s p o n d i n g l y m o s td e v e l o p i n gc o u n t r i e sg r a d u a l l yr e l a x e dr e s t r i c t i o n s o nc a p i t a lm a r k e t a n dd e v e l o p i n gc o u n t r i e sa l s o o p e n e dc u r r e n c i e s c a p i t a la c c o u n t ，l i g h t e n e dt h er e s t r a i n s o nc a p i t a la c c o u n t s i n c et h e i n d u s t r i a lc o u n t r i e sh a v et o t a l l yo p e n e dt h e i rc a p i t a la c c o u n ta si c e l a n d a b o l i s h e di t sl i m i t so nc a p i t a la c c o u n t t h o r o u g h l yi n19 9 4 ，c a p i t a la c c o u n t l i b e r a l i z a t i o nh a se v i d e n t l yb e e ne c o n o m i ci s s u e si nd e v e l o p i n gc o u n t r i e s t h i si so n eo ft h er e a s o n st h a tt h i st h e s i st a k e sd e v e l o p i n gc o u n t r i e sa st h e r e s e a r c ho b j e c t a f t e rt h eo u t b r e a ko fs o u t h e a s t e r na s i a nc r i s i s ，t h ed e b a t ea b o u t c o n t i n u i n gc a p i t a la c c o u n tl i b e r a l i z a t i o no ra d o p t i n gm o r es e v e r ec o n t r o l s b e c a m ev e h e m e n t p u b l i co p i n i o na t t r i b u t e st h ec r i s i st ot h er a p i do ru n d u e c a p i t a l a c c o u n tl i b e r a l i z a t i o ni nt h e s ec o u n t r i e s e i t h e rt h e o n ew h o p e r s i s t si no p e n i n gc a p i t a la c c o u n to rt h eo n eh e s i t a t i n gt oo p e n ，b o t h a n a l y z e dt h eg a i n sa n dt h ec o s t so fo p e n i n gc a p i t a la c c o u n t t h ef o r m e r c o n s i d e r st h ep r o f i tg a i n e df r o mo p e n i n gs h a l lb em o r et h a nc o s t s ，a n dt h e l a t t e rj u s th o l d st h eo p p o s i t eo p i n i o n ，w h i c hf o r mt h et w od i f f e r e n ts i d e si n s p h e r eo fl e a r n i n g t h e s t r u c t u r eo fg l o b a l i z a t i o nh a sb e e n s h a p i n g ， c o u n t r i e sh a v eb e e ns e e k i n gf o rw e a l t hm a x i m u mi no p e n i n gw o r l d i fa c o u n t r y , e s p e c i a l l yad e v e l o p i n gc o u n t r y , i n s i s t so nc l o s i n gt h ec o u n t r ，t o i n t e r n a t i o n a li n t e r c o u r s e , i tw i l lb ec o n f i n e db yi t so w nb a c k w a r d d e v e l o l ： m e n t ，m o d e lw h i c hw i l lf i n a l l yc a u s e h ec o u n t r yi m p a c t e db y g l o b a l i z a t i o n o nt h eo t h e rh a n d ，a st h ep r o d u c to fg l o b a l i z a t i o n ，o p e n i n g c a p i t a la c c o u n ta l s oh a sd u a lc h a r a c t e r sa sa d v a n t a g ea n dd i s a d v a n t a g e a s f o rd e v e l o p i n gc o u n 硒e s t h e yh a v et h es a m ec h a r a c t e r sa st h a tt h en a t i o n a l e c o n o m ys y s t e ma n ds t r u c t u r ei sn o ts o u n de n o u g h ，a n dt h ei n f r a s t r u c t u r e 5 h a v e n tc o r r e s p o n d e dt ot h ei n t e r n a t i o n a ls t a n d a r d ，t h ea b i l i t yt ow i t h s t a n d t h ei m p a c ti ss t i l lv e r yw e a k s ot oc h o o s ea p p r o p r i a t ep o l i c yi st h ek e yt o t h eq u e s t i o n t h eo u t b r e a ko fs o u t h e a s t e r na s i a nc r i s i sh a s i s s u e da w a r n i n gt od e v e l o p i n gc o u n t r i e st h a ti no r d e rt og a i np r o f i t si no p e n i n g c a p i t a la c c o u n tac o u n t r ys h o u l dt h i n kp r u d e n t l yag o o do p e n i n gs e q u e n c e a n di n t e g r a t e o p e n i n gp o t i c yw i mm a c r o c c o n o m i cr e f o r m t h i st h e s i s s t a n d so nt h ed e v e l o p i n gc o u n t r i e ss i d et oc o m p a r et h ea d v a n t a g et ot h e d i s a d v a n t a g eo fo p e n i n gu pt h ec a p i t a la c c o u n t ，h o p i n gt og e te x p e r i e n c e a n dt a c t i c sm o r eb e n e f i c i a la n ds u i t a b l ef o rd e v e l o p i n gc o u n t r i e sa n dg i v e c h i n aw h oh a st h es a m ec h a r a c t e ra sd e v e l o p i n gc o u n t r i e ss o m eu s e f u l a d v i c e t h et h e s i si n t r o d u c e sa n de x p l a i n st h em e a n i n go fo p e n i n gc a p i t a l a c c o u n ta n dr e l a t i v e c o n c e p t f r o mt h e r e g u l a t i o n s o fc u r r e n b y s c o n v e r t i b i l i t yw h i c hp r o v i d e db yi n t e r n a t i o n a lm o n e t a r yf u n dt ot h e r e q u e s to fo e c d , a l lt h ec o n t e n ti sc o n c l u d e di nt h er a n g eo fr e s e a r c h i th a sb e e nd o z e n so fy e a r ss i n c ed e v e l o p i n gc o u n t r i e sb e g a nt ot r y o p e n i n gc a p i t a l a c c o u n t b e f o r et l l e ys e ts t r i ar e s t r a i n so nc a p i t a l a c c o u n ta l la l o n g w i t ht h ed e v e l o p m e n to fl i b e r a l i z a t i o ni ne m e r g i n g m a r k e t ，d e v e l o p i n gc o u n t r i e ss t a r tt ol i g h t e nt h e i rl i m i to nc a p i t a la c c o u n t t h o u g ht h e r ei sg r e a td i f f e r e n c eb e t w e e nt h ee x p e d e n c e so fd e v e l o p i n g c o u n t r i e s ，w ea l s oc a nc o n c l u d es o m ef e a t u r e si nc o m m o n t h e yt o o k c a p i t a ll i b e r a l i z i n gr e f o r ma so n ep a r to fm a c r o e c o n o m i cs t a b i l i z i n g p o l i c i e s a n da l m o s ta l lt h ec o u n t r i e so p e n e du n d e rt h er e l a t i v e l yf l o a t i n g e x c h a n g es y s t e m ，w i t ht h ei n t e r e s tr a t el i b e r a l i z a t i o nc a r r i e do u tb e f o r eo r s i m u l t a n e o u s l yw i t ht h ef i n a n c i a ls y s t e ml i b e r a l i z a t i o n t h ei n t e r n a t i o n a l b a l a n c eo fp a y m e n tb e a e r e da tt h eb e g i n n i n ：go fo p e n i n g t h e ya l l f o l l o w e dag r a d u a lo r d e ra n dt o o kn e c e s s a r yl i m i t0 1 1c a p i t a la c c o u n tw h e n t h e yo p e n e dc a p i t a la c c o u n t i ti sa l s oo b v i o u st h a tc o u n t r i e sc a nc h o o s e t i m ea n ds e q u e n c et or e l a xc a p i t a la c c o u n tr e s t r a i n t sb yt h e m s e l v e s t h ed i f f e r e n tc h o i c e sa r eb a s e do nd i f f e r e n tp r o f i t - c o s tk n o w l e d g eo f 6 o p e n i n gc a p i t a la c c o u n t t h e r ea r ef o u rr e a s o n sf o rc o u n t r i e st or e s t r a i n c a p i t a la c c o u n t ( 1 ) i ti sg o o dt oo v e r c o m et h ei m p a c to fs l o r t - t i m ec a p i t a l f l o w ，a n dt oe x e c u t em o r ee l a s t i ci n t e r e s tr a t ep o l i c ya n de x c h a n g er a t e p o l i c y ( 2 ) i t i s g o o dt ol i m i tt h ek e ye l e m e n to fp r o d u c to w n e db y f o r e i g n e r s ( 3 ) i tc a l lh e l pt op r o t e c tt h ea u t h o r i t yt a x a t i o na b i l i t y ( 4 ) t h e c o u n t r yc a r b es a f ef r o mt h ed i s a d v a n t a g ee f f e c tt a k e nb yc a p i t a lf l o w b u t n o w a d a y sa si ns u c ha l lo p e nw o r l di ti sd i f f i c u l tt or e a l i z et h e s et h e o r e t i c a l i n c o m e ，a n dm o r ec o s t sh a v eg r o w n ：t h ec o s tt a k e nt oc o n t r o lc a p i t a l o u t f l o w sh a v ei n c r e a s e d ；“r e n t - s e e k i n g a c t i o nh a v eb e e np r o m o t e d ；a n d t h ed o m e s t i cf i n a n c i a ls y s t e me f f i c i e n c yh a v eb e e nl o w e r e d a d d i n gc o s t st ok e 印r e s t r a i n i n gp r o m o t e dd e v e l o p i n gc o u n t , st o o p e nt h ec a p r i t a l a c c o u n ti no r d e rt oc u td o w nt h ec o s b ，b e t t e rs o u r c e d i s p o s i t i o n , i m p r o v e t h e c o m p a r a b i l i t y o ff i n a n c i a l s e c t o r , a n d f o r d e v e l o p i n g c o u n t r i e st oa t t r a c t f o r e i g nc a p i t a l a n da l l e v i a t et h e a p p r e c i a t i o np r e s s u r eo f d o m e s t i cc u r r e n c y t h e r ei sa l s os o m ep o t e n t i a lr i s kt oc a p i t a la c c o u n tl i b e r a l i z a t i o n ( 1 ) ac o u n t r yc a na c h i e v eo n l yt w oo ft h r e eg o a l so ff r e ec a p i t a lf l o w , i n d e p e n d e n tm o n e t a r yp o l i c ya n df l o a t i n ge x c h a n g er a t e ( 2 ) t h ef i n a n c i a l c a p i t a lp r i c e a l t e r a t i o nw i l lc a u s eu n f a v o r a b l ei n f l u e n c eo na c t u a l e c o n o m i cs e c t o ra n di n t e r n a t i o n a lb a l a n c eo fp a y m e n t s ( 3 ) t h ef l u c t u a t i o n o fe x c h a n g er a t ew i l lc a u s ep r o b l e m sf o re n t e r p r i s e sf i n a n c i n gf r o mc a p i t a l m a r k e t ( 4 ) “c a p i t a lm a r k e to u t o f w o r k ”i sw o r s ei nd e v e l o p i n gc o u n t r i e s w h yd ow ec a l lt h er i s kp o t e n t i a lr i s k ? t h es t u d yo ns o u t h e a s t e r n a s i a nc r i s i sa l s oa n s w e r st h eq u e s t i o n i ti st h a tt h ec o u n t r i e sd i dn o t d e e p e nt h ef i n a n c er e f o r ma n d l i b e r a l i z et h e i rf i n a n c i a lm a r k e tt h a tc a u s e d t h ep o t e n t i a lr i s kt ot u r nt oc r i s i s c r i s i se x p o s e dt h ew e a k n e s so ft h e c o u n t r i e s d o m e s t i cf i n a n c i a ls u p e r v i s i o n s oi ti si m p o r t a n tt od e e p e nt h e f i n a n c er e f o r ma sr e l a x i n gt h er e s t r i c t i o n so nc a p i t a la c c o u n t t h eo p e n i n ge x p e r i e n c e so ff o u rt y p i c a ld e v e l o p i n gc o u n t r i e sp r o v e t h ec o n c l u s i o n w eg e tm o r ei n s p i r a t i o n 1 i ti sm o r ed i f f i c u l tt om a n a g e j 一、v - 一矗q bf t h ec a p i t a la c c o u n tw h e no p e ni t e s p e c i a l l y f o rt h o s el o w - d e v e l o p e d c o u n t r i e s c o u n t r i e ss h a l lb ec a u t i o u st oa r r a n g et h es e q u e n c et ol i b e r a l i z e a n da s s i s tl i b e r a l i z a t i o nw i t ho t h e rf i n a n c i a lr e f o r mp o l i c i e s 2 b e f o r e o p e n i n g ，t od e e p e nf i n a n c i a ls e c t o r 8l i b e r a l i z a t i o ni si m p o r t a n t a n d c o u n t r i e ss h a l lc o n t r o lt h ec a p i t a lf l o wt ob a n k i n gs y s t e m j 砀ef l o a t i n g e x c h a n g er a t ep o l i c yc a nh e l pt os u p e r v i s et h ec a p i t a lf l o w a sac o u n t r yt h a th a st h es a m ec h a r a c t e ra sd e v e l o p i n gc o u n t r i e s ， c h i n aa l s of a c e st h ei s s u eo fc a p i t a la c c o u n tl i b e r a l i z a t i o n a p p l yt h e e x p e r i e n c e so fd e v e l o p i n gc o u n t r i e st oc h i n a , w e t h i n ki tc a nb ec o n c l u d e d t ot h eb a s i ce n v i r o n m e n t st h a tc h i n aw i l lh a v eb e c o m el i b e r a l i z e d ：1 a c o u n t r yw i l lh a v ei t sm a c r o e c o n o m ys t a b i l i t y , a n dt h ef i r s tt h i n gi st o c o n t r o lt h ef i s c a ld e f i c i t 2 ac o u n t r ys h a l lh a v ei t sf i n a n c i a ls y s t e mp e r f e c t a n df i n a n c i a ls u p e r v i s i o nm o r ee f f i c i e n t 3 ac o u n t r ys h a l lh a v es u i t a b l e e x c h a n g er a t es y s t e m ，g e n e r a l l yam o r ef l e x i b l eo n ew i l lb eb e t t e r 4 t h e i n t e r e s tr a t es h a l lb el i b e r a l i z e d 5 d o m e s t i cc a p i t a lm a r k e ts h a l lb es t r o n g a n ds t a b l e a n dc o n f o r mt ot h ei n t e r n a t i o n a ls t a n d a r d b e c a u s ec h i n ai sn o ts a t i s f i e dw i t ht h er e q u i r e m e n tu p w a r d s ，w es h a l l t a k et h er e f o r ms t e pb ys t e p t oo p e np r o g r e s s i v e l yi st oh e l ps t r e n g t h e n t h ee f f e c to fc u r r e n ta c c o u n tl i b e r a l i z a t i o n o nt h eo t h e rh a n d ，t h ep r o g r e s s i sn o ts os m o o t ht h a tw es h a l lh a v et h ep r e p a r a t i o nt oa v o i db e i n g i m p a c t e db ys h o r t - t i m ec a p i t a lf l o w s d o m e s t i ci n v e s ti m p a c ta l s os h a l lb e t a k e nc a r e ：o f f i n a l l y , t h et h e s i sa d v i s et h a tc h i n as h a l lc h o o s et oo p e nl o n g - t e r m c a p i t a lt r a d ef i r s ta n dt h e ns h o r t t i m eo n e ，c o o r d i n a t et h eo p e n i n gp o l i c y w i t ho t h e rr e l a t i v ea r r a n g e m e n ta n do p e nt h es e c u r i t ym a r k e tl a t e r k e yw o r d s ：o p e nc a p i t a la c c o u n ta d v a n t a g ea n dd i s a d v a n t a g e s e q u e n c e 8 绪论 近年来，随着全球经济、金融贸易一体化的加深，国际资本流动 大幅增长，尤其是流向发展中国家的资本急剧上升，从1 9 9 0 年到1 9 9 6 年平均每年流入发展中国家的净资本1 4 0 0 亿美元，仅1 9 9 6 年就有 2 3 5 0 亿美元净资本流入发展中国家。与之相适应，发展中国家对资本 市场的管制也逐渐放松，同时，作为媒介的发展中国家货币也从经常 帐户可兑换逐步走向了资本帐户下可自由兑换，放松了对资本帐户的 管制。据国际货币基金组织资料，截止1 9 9 4 年底冰岛彻底取消其对资 本帐户的管制，所有发达国家均已完成资本帐户的可兑换，因此，原 本具有全球意义的资本帐户开放改革，如今已完全成为发展中国家的 “专利”。 东南亚金融危机的爆发，将是否要开放资本帐户即实现资本帐户 可兑换的问题又摆上了讨论桌。危机分析的矛头纷纷指向东南亚发展 中国家过早或过度的开放了资本帐户，由此引起大量资本尤其是短期 投机资本流入或外逃的冲击。事实上，无论是坚持开放资本帐户还是 对此持谨慎态度，都源于对开放资本帐户收益成本的分析，前者认为 开放带来的收益远远大于由此可能引起的风险成本，而后者的依据则 正好相反，这就形成了学术上两派不同的观点。全球金融经济一体化 的格局已经渐露端倪，从开放的世界寻求本国甚至全球的财富最大化 已经开始在各国的发展规划中潜移默化，开放的趋势已经公认，而如 果一国尤其是发展中国家坚持闭关自守，坚持进行资本管制会使一国 局限于自身陈旧的发展模式而最终遭全球化冲击。但另方面，作为 经济一体化的产物，开放资本帐户有利弊掺半的两面性，尤其是对发 展中国家这样一种特征的群体而言，本身国民经济体制和结构就存在 很多不足，很多经济基础设施还没有与国际接轨，抵抗国外冲击的能 力还很弱，贸然开放资本帐户也是不明智的，正确的政策选择非常关 键，东南亚金融危机的爆发实际上正是给发展中国家发出这样的警告， 要从开放资本帐户中获得收益，减小风险，慎重地进行开放资本帐户 的顺序选择和政策配合尤为重要，本文也正是站在发展中国家的立场 上对资本帐户开放和管制的收益成本进行比较、分析，希望能从全文 的研究中得出更利于发展中国家开放资本帐户的经验和策略，以便能 给同样具有发展中国家特征的中国提供可资借鉴的建议。中国在1 9 9 6 年实现了人民币经常帐户的可兑换后，加入世界贸易组织的进程也加 快了，虽然人民币资本帐户可兑换并不是加入w t o 的前提条件，但 加入w t o 确实使人民币资本帐户的可兑换问题显得更为迫切。中国 如何在吸取其他发展中国家的经验和教训的基础上，将开放资本帐户 的风险最小化，实现最大利益，本文将分步研究。 第一章开放资本帐户与发展中国家资本帐户开放 一国要实现资本帐户可兑换就要放开资本帐户管制，开放资本帐 户是实现资本帐户货币可兑换必需的过程，二者之问联系紧密，本文 亦是从发展中国家在实现本国货币资本帐户下可自由兑换的过程中所 进行的资本帐户开放行为研究着手的。然而，资本帐户可兑换及其类 似的概念，如资本帐户自由化、资本自由化、资本自由流动等，虽已 成为国际经济金融组织权威人士的口头禅，但仔细探寻，也发现尚无 一个国际经济组织对资本帐户货币可兑换及相近的概念作出明确的合 乎科学的界定。近年来，i m f 负责人多次强调要将资本帐户货币自由 兑换列入i m f 章程，但也没有对之作出详细的解释。 一、开放资本帐户与资本帐户可兑换 目前，从已实行资本帐户货币可自由兑换国家的资料和一些国际 经济组织相关的不成系统的资料以及一些学术成果来看，主要有下列 相关的界定： 1 、 国际货币基金组织协定 根据国际货币基金组织协定，成员国如接受第八条款规定的义 务，则其货币将被视为可兑换货币。第八条主要内容是： 一成员国不得对经常性的国际交易的付款和资金转移施加限制； 一不得实施歧视性货币措施和多重汇率政策； 一成员国对其他成员国所持有的本国货币，如对方提出申请并说 明这部分货币结存是经常性交易中获得的，则应予购回。 基金组织协定第八条款对货币可兑换的规定明确为国际收支经 常性交易，没有包括资本项目。这是基于2 0 世纪3 0 年代国际资本流 动带来世界经济动荡的教i lj i ，为了防止国际游资冲击和把金融恐慌引 起的资本流动所造成的外汇储备匮乏的风险减少到最低程度，基金组 织在协定第6 条第3 节中指出，“成员国可对国际资本运动采取必要的 控制，但是任何成员国对这类管制的实施不得限制经常性交易的支付 或过分延迟资金的转移以及各项承诺的交割，除非第7 条第3 节b 款 以及第1 4 条第2 节另有规定”。因此基金组织对于成员国资本帐户t 的 可兑换并不具有谴接的管辖范围之内的利益；因此对这类可兑换的定 义以及在管辖范围之内的处理方式未能向对经常性交易那样进行严格 的定义。十分明显的是，没有造成经常性不可兑换的各项限制不会造 成资本帐户的不可兑换。因此对资本管制的定义以及不可兑换可被表 述为在排除第8 条款下各项限制后仍存在的汇兑限制，以基本取消资 本帐户外汇管制允许资本自由流出入为标准；而资本帐户自由兑换是 对国际资本交易不进行跨国界的控制或征收相应的税金，具体而言， 它主要表现为以下4 个方