（金融学专业论文）我国商业银行信用风险度量方法的选择.pdf

摘要 一方面，随着现代经济和金融系统的结构性变革，经济活动中的 信用不断广延和深化，信用交易双方出现违约、破产或信用评级波动 的总量在增大，信用风险所涉及的领域和规模正在迅速扩展、形态更 加复杂、诡异，金融市场上的参与主体在主要利润来源策略上的定位 也随之正在积极调整，正是为了应对围绕信用而在业界出现的这一连 锁反应，金融市场上各金融及非金融机构( 包括国际国内监管机构、 银行同业) 都在积极寻求对信用风险进行有效管理的途径尤其在 对信用风险暴露的精确度量模型设计上已经取得了有益的阶段性成 果，以期对日趋复杂而又日益重要的信用风险的驾驭，从而获得丰厚 的收益；另一方面，我国处在经济转轨、转型的特定历史阶段，信用 风险由此而显得格外突出，然而我国在信用风险管理领域非常落后一 一度量技术方面仍然处于以定性分析为主的传统信用风险度量阶段、 不能区分客户风险和债项风险、风险管理理念严重滞后等等。 基于此，本文从信用风险暴露细分和信用风险度量模型分类的角 度，运用经济学中的边际理论和最优化理论、新制度经济学中的路径 依赖理论以及金融学的相关理论，就我国商业银行信用风险度量方法 的选择问题进行初步的探讨。 首先，从新巴塞尔协议和我国银行业两个不同的视角对信用风险 暴露问题进行了相关论述。在此基础上，以会计市场数据可得性和 有效性、金融市场发育程度、利率市场化深度、公司治理结构的完善 度以及信用工具本身的特征( 尤其是衍生金融工具) 等因素作为细分 依据，将我国商业银行中信用风险暴露( 严格意义上来说，为了突出 本文的观点，本文仅仅是对商业银行的部分风险暴露) 划分为：零售 信用风险暴露、公司信用风险暴露一对大型企业集团的信用风险暴 露和银行信用风险暴露银行对质优上市公司的信贷业务、银行的 货币市场业务以及金融衍生产品业务等。 其次，从各类信用风险度量模型中抽象出信用风险度量需要的各 个元素专家法、多变量模型、高级信用风险度量模型中现代金融 学思维( 包括组合理论、金融衍生工具定价理论、面向未来现金流的 思维等) ，然后针对文中对信用风险暴露细分的结论，将度量模型对 应地细分为三个类型多变量信用评分法、改进的专家法和类现代 信用风险度量模型。 再次，通过路径依赖性分析以及度量成本一收益的对比，阐明了 度量方法选择的必要性，并在此基础上进_ 步形成了方法选择的理论 模型。 最后，借助于理论模型中的成本一收益影响因素的分析，得出了 一系列的假说：对于零售信用风险暴露可以采用多变量信用评分方 法；对于公司信用风险暴露可以采用改进的专家法；对银行信用风险 暴露可以采用类高级信用风险度量模型；在对上述各模型的运用过程 中，应根据市场金融形势的变化，通过强制性和或诱致性的路径变 迁模式使之走向各模型的最终融合。 关键词：信用风险、度量方法、选择、假说 a b s t r a c t o nt h eo n eh a n d ，w i t ht h e f i n a n c eo ft h ew o r l d ，c r e d i tr i s k b a s e do nw h i c hi n t e r n a t i o n a l s t r u c t u r a lc h a n g e so ft h ee c o n o m ya n d i sb e c o m i n gm o r ea n dm o r ei m p o r t a n t ， s u p e r v i s i o n i n s t i t u t e sa n db a n k sa r e a p p l y i n gt h e m s e l v e st od e v e l o pa d v a n c e dm o d e lt od e a lw i t hi t o nt h e o t h e rh a n d ，o u rc o u n t r yl i e si nt h es p e c i a lp e r i o do fr e f o r m a t i o n ，a n dt h e c r e d i tr i s ki se x t r a o r d i n a r i l yi m p o r t a n tb e c a u s ei ti ss ow o r s et od e a lw i t h v a l u a t i n gc r e d i tr i s ke x p o s u r et h a to u rb a n k sa r es t i l li nt h es t a g eo f q u a l i t a t i v ea n a l y s i s s ot h i sp a p e rh a sad i s c u s s i o no nc r e d i tr i s kv a l u a t i o n f r o mt h e e x p o s u r ec l a s s i f i c a t i o n o fc r e d i tr i s ka n dt h e c o m p a r i s o n b e t w e e nv a l u a t i o nc o s ta n dv a l u a t i o n b e n e f i t a n d p a t hd e p e n d e n c e t h e o r y ，m a r g i n a lt h e o r ya n do p t i m i z i n gt h e o r ya r ea p p l y i n gi nt h i sp a p e r t h i sa r t i c l ee n d su pw i t h 矗f e wo fh y p o t h e s e sb e l o w ：a tp r e s e n t ，r e t a i l e x p o s u r e so fc r e d i tr i s km a yb ev a l u a t e db ym u l t i f a c t o r ss c o r e ；c o m p a n y o n e so fc r e d i tr i s km a yb ev a l u a t e db ym o d i f i e ds p e c i a l i s tm e t h o d ；a n d b a n ko n e so fc r e d i tr i s km a yb ev a l u a t e db yq u a s im o d e r nc r e d i tr i s k v a l u a t i o nm o d e l ；t h ed e s t i n a t i o ni st og e tt ot h es a m ew a yt om o d e r n c r e d i tr i s kv a l u a t i o nm o d e lb yw h i c ha l lk i n d so fr i s kc a nb ev a l u a t e d ，b y t h em e a n so fm o t i v a t i o n a lt r a n s i t i o no rc o m p e l l e do n eo ft h ei n s t i t u t e k e yw o r d s ：c r e d i tr i s k ，a p p r o a c ht om e a s u r e m e n t s s e l e c t i o n ， h y p o t h e s e s 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独 立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论 文不含任何其他个人或集体己经发表或撰写过的作品成果。对本文的 研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。因本 学位论文引起的法律结果完全由本人承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 学位论文作者签名：张永任 2 0 0 6 年0 4 月1 8 日 一、选题的背景和意义 绪论 信用风险是金融市场上最古老同时又是最重要的风险形式。尽管 违约风险在几个世纪前就已经存在，但是，这个问题只是到了最近才 变的越来越严重，也越来越复杂。随着现代经济和金融系统的结构性 变革，经济活动中的信用不断广延和深化，信用交易双方出现违约、 破产或信用评级波动的概率加大，信用风险所涉及的领域和规模正在 迅速扩大、形态更加复杂、诡异，金融市场上的参与主体在主要利润 来源策略上的定位也随之正在积极调整。麦肯锡公司最近的一项研究 表明：以银行实际的风险资本配置为参考，信用风险占银行总体风险 暴露的6 0 ，而市场风险和操作风险则仅各占2 0 1 。由此看来，在信 用风险产品定价、信用风险在各类金融主体间的有效转移和分散、在 资本数量上经济资本向监管资本的无限逼近等各个方面，如何有效的 对信用风险进行管理己经成为全球经济主体( 尤其是金融机构) 所面 临的极具挑战性课题，而信用风险管理的前提是对信用风险的准确、 动态、实时、前后一致的度量。 目前，在中国经济转轨加转型的特定发展阶段和以银行尤其是国 有银行为主导的金融体系结构中，由于在市场经济发育程度、公有产 权制度预设前提下的管理体制( 主要问题是所有者缺位、内部人控制 等) 、社会信用体系以及法律环境建设、包括金融机构在内的公司治 理结构等方面存在诸多不尽完善的地方，这些因素分别或协同地引起 并放大了信用风险，较之市场经济相对发达的地区，信用风险的问题 在中国更是异常的突出，主要表现为商业银行不良贷款比率仍然很高 ( 截止2 0 0 5 年1 2 月3 1 日，我国银行业包括次级类、可疑类、损失 类在内的不良资产余额为1 3 1 3 3 6 亿元，占全部贷款余额的8 6 1 ： 1 上海财经大学现代金融研究中心2 0 0 5 年中国金融发展报告新巴塞尔协泌框架下的中国银行业 改革研究 ：海财经人学出版社2 0 0 5 0 7 1 其中，国有商业银行不良资产余额为1 0 7 2 4 8 亿元，占全部贷款余额 的1 0 4 9 ) ，资本充足率和核心资本充足率均较低( 2 0 0 3 年底，国有 商业银行的资本充足率平均为4 6 1 ) 1 。而且，存在不同的影响因素、 生成机理。因此，有必要从制度、经济转型、市场发育不均衡等方面 来探讨我国商业银行信用风险度量的路径选择问题。现有的研究更注 重对局部问题的技术层面探讨表现在某类模型对某类信用风险 暴露的适用性研究，而忽视了各种模型适用的经济金融背景、特定制 度之间的差异以及信用度量模型的系统性组合选取，因此，有必要从 制度、经济发育不均衡、组合理论等方面来探讨我国商业银行信用风 险度量方法的选择问题。 针对我国银行业改革开放的不断深化，以及利率市场化、金融创 新和综合经营的不断发展，商业银行将越来越多地涉足有价证券、外 汇、黄金及其衍生产品交易，金融产品价格变动所引致的市场风险也 不断显现和增长的形势，中国银监会发布2 0 0 4 年第1 0 号令商业 银行市场风险管理指引( 2 0 0 5 年3 月1 日起施行) ；2 0 0 5 年1 2 月 3 1 日中国银监会发布商业银行风险监管核心指标( 试行) ( 2 0 0 6 年为核心指标试行期) 。可以预期：在不久的将来，关于信用风 险度量方面的更为详细的规定也会相应地出台。 基于以上事实，本文致力于从信用风险暴露细分和信用风险度量 模型演进的角度，通过经济学中的边际理论和最优化理论、新制度经 济学中的路径依赖理论以及金融学的相关理论，展开对我国商业银行 信用风险度量方法选择问题的初步探讨。 二、国内外的研究现状 ( 一) 对商业银行信用风险成因的分析方面 国外更多的是从信息不对称的角度开展的。从2 0 世纪7 0 年代 开始，经济学家就开始运用微观经济学理论、博弈论、不完全合同理 论研究银行和企业之间的信贷关系问题，研究信用风险的产生与防 范，比如分析企业为什么借贷、为防范风险银行企业之间的借贷合同 是什么、如何防范借贷行为中的道德风险、担保对信用风险的作用机 理等。对银企借贷行为的分析更加深刻地剖析了银行信用风险的实 质、银行防范信用风险的途径以及银行如何设计信贷合约来识别不同 企业的信用风险，将高风险企业识别出来。在各类信号信息对银企借 贷行为的影响方面：1 9 7 7 年l e l e n d 和p y l e ( 1 9 7 7 ) 研究了风险偏 好对融资行为的影响。s t i g l i t z 和w e i s s ( 1 9 8 1 ) ，r i l e y ( 1 9 8 7 ) 等对银行贷款中的信贷配给( c r e d i tr a t i o n ) 现象进行了研究。y s c h a n ，k a n a t a s ( 1 9 8 5 ) ，h e l m u tb e s t e r ( 1 9 9 4 ) 等对担保信号对风 险的识别作用进行了研究。h o l o m s t r o m 和t i r o l e ( 1 9 9 3 ) 建立了一 个模型，研究了企业资本( c a p i t a l ) 在融资中的作用问题。h a r t 和 m o o r e ( 1 9 9 4 ) 研究了企业家人力资本对企业偿还债务的影响。在最 优合同问题方面：t o w n s e n d ( 1 9 7 9 ) ，g a l e 和h e l l w i g ( 1 9 8 5 ) 从信 息不对称的角度研究了银行和企业之间的借贷合同问题。i n n e s ( 1 9 8 7 ) 讨论了信贷市场上的道德风险问题。g o r t o n 和k a h n ( 1 9 9 3 ) 在银行和企业都是风险中性的前提下，建立了一个两期模型就银行和 企业间的合约安排问题进行讨论。h a r t 和m o o r e ( 1 9 9 8 ) 对银行和 企业之间的债务安排问题进行了讨论，他们重点研究如果企业不能按 期偿还债务，银行是选择企业清盘还是选择协商。 国内很多学者都对国有商业银行信用风险问题非常关注。在定性 分析方面，相关论述如下：张亦春、余运九( 1 9 9 8 ) 结合银行制度变 迁对银行风险问题进行了研究，指出了银行风险与银行制度变迁、内 部控制有关系。张玉明( 1 9 9 9 ) 认为国有银行的信用风险来源于国有 企业与国有银行的“患难”关系。张杰( 1 9 9 9 ) 将国有商业银行的呆 帐分为政策性呆帐和商业性呆帐，并且认为大部分呆帐是由于银行支 持渐进转轨而进行的信贷剩余转移。周小川( 2 0 0 0 ) 从银行不良资产的 形成阶段这个角度进行了相关分析。韩强( 2 0 0 0 ) 认为国有银行和国 有企业改革的非均衡性使银行信用风险很高。刘锡良、罗得志( 2 0 0 1 ) 从信用抑制和风险转嫁机制、信贷交易的内部性上升等视角分析了商 业银行信用风险形成的原因。许国平、陆磊( 2 0 0 1 ) 采用不完全合同 理论对金融体系的道德风险问题进行了分析，指出了道德风险对金融 风险的影响和作用。徐联初、肖晓光( 2 0 0 1 ) 认为由于银行和企业之 间存在信息不对称现象，银行需要借助担保、多次重复博弈、履约声 誉等信号来消除不对称因素，产权不同，上述因素的表现也不相同。 孙章伟( 2 0 0 2 ) 通过对国有银行“政府超级企业团队”所有权安排和 微观单元的内部成员劳动投入行为进行分析，解释了国有商业银行低 效率的内部微观运行机制。 ( 二) 对商业银行信用风险定量的分析方面 关于信用风险的定量研究：国际银行业在信用风险度量方面由传 统的方法( 主要包括：5 c 要素分析法，财务比率综合分析法，线性 概率模型、l o g i t 、p r o b i t 模型和判别分析模型等多变量信用风险 判别模型) 到现代信用风险量化方法( 主要包括：j p m o r g a n ( 1 9 9 7 ) 年建立的以v a r 为基础的信用度量制模型( c r e d i t m e t r i c s ) ，k m v 公 司建立的以期权理论为基础的i ( m v 模型，麦肯锡公司建立的以宏观模 拟为基础的信用组合观点模型( c r e d i t p o r t f o l i ov i e w ) 和瑞士信贷 银行建立的以保险精算方法为基础的c r e d i t r i s k + 模型等) 演变之中。 c r o u t h y 和m a r k ( z 0 0 0 ) 比较了k m v 模型、c r e d i t r i s k + 模型、 c r e d i t m e t r i c s 模型和c r e d i t p o r t f o l i ov i e w 四种模型对涉及1 3 种 货币的1 8 0 0 种债券的度量结果，结论是：计算出的v a r 最大的估计 值仅比最小的估计值高5 0 。 国内定性的相关分析主要有：陈静( 1 9 9 9 ) 以证券市场的2 8 家 s t 公司为样本，进行了单变量分析和多元线性分析。陈晓等( 2 0 0 0 年) 通过选取1 4 个财务指标在3 7 个s t 公司和3 7 个非s t 公司 之间的对比分析，对财务困境的判别问题进行了研究。张爱民等 ( 2 0 0 0 ) 运用了主成分分析法对上市公司财务困境问题进行了研究。 吴以农、卢贤义( 2 0 0 1 年) 通过增加样本、多模型共用、财务指标 更加复杂等手段对财务困境问题进行了更为全面的分析和研究。林 平、赵永伟( 2 0 0 1 ) 采用多元判别分析、l o g i s t i c 分析等方法对农 村信用社信用危机预警体系进行了研究。程鹏等( 2 0 0 2 ) ，回顾了现代 违约证券估价理论的发展，对三种主要信用风险度量和管理方法： c r e d i t m e t r i c s 模型、k m v 模型和c r e d i t r i s k + 模型进行比较分析。梁 世栋等( 2 0 0 2 ) 分析了现代信用风险模型迅速发展的主要原因，对主要 派别的代表性模型用数学语言进行了总结，比较分析了各模型的原理 及优缺点，并简要介绍了各模型的实证效果。潘蔚琳等( 2 0 0 2 ) 简要介 绍了c r e d i t m e t r i c s 模型。武剑等( 2 0 0 3 ) 从模型研究、数据库建设、 专业人员培养等角度探讨了我国银行业在实施新资本协议过程中，建 立违约概率模型的路径与方式。管七海等( 2 0 0 4 ) 从违约概率测度和 评估的角度分析了在我国商业银行的应用前景。邓云胜等( 2 0 0 4 ) 围 绕银行内部评级这个主题，剖析了不同模型在估计违约率与违约损失 率时表现出的不同特征。 从国内的研究看，我国对信用风险的研究已经从以往的以定性分 析为主开始走向对现代信用风险度量模型的适用性研究。但是，仍然 缺乏对信用风险度量方法体系进行系统研究，这与国外大银行针对不 同业务而综合采用各种信用度量方法的情况存在重大的差距。 三、本文运用的研究方法、主要理论以及研究范围的厘定 ( 一) 研究方法和主要理论 综观国内外金融理论研究，在对信用风险度量方面，无论是选取 以面向历史的会计数据还是选取以面向未来现金流预测的资本市场 数据，无论是在解释变量与被解释变量之间的线性假定还是非线性假 定，始终是以会计数据可得并有效、资本市场的信息有效和资本配置 有效等这些强假设为度量基础。然而，我国金融业务和地域的发展极 不平衡，这就致使我国银行业无法采取一刀切的信用风险度量方法， 同时，鉴于我国目前经济基础和信用基础的脆弱性，也不能一蹴而就 地照搬时尚的高级内部模型。基于以上现实，本文试图运用实证分析 与规范分析方法、归纳方法与演绎方法、制度分析方法以及范式分析 方法，以新制度经济学、货币金融学和相关经济学理论为依托，以成 熟市场经济制度和金融制度国家的信用风险度量技术的演进为经验 背景，结合我国的实际情况，通过信用风险细分( 主要参照新巴塞尔 协议中的风险暴露类别和我国商业银行资产类别划分) 、信用风险度 量方法分类( 主要分为多变量信用评分方法、改进的传统方法和现代 高级信用风险度量模型方法) 、信用风险度量的目的( 风险报告、贷 款定价、提取准备金、经济资本分配、估计内部资本充足率、绩效评 估、风险限额的确定) 以及信用风险度量成本与收益的对比( 主要从 成本和收益决定因素的定性分析角度来展开) 这四者的有机结合，试 图从历史发展的角度来探询我国商业银行进行信用风险度量方法的 最优选择，得出一系列的相关假说。 ( 二) 研究范围和方法的厘定 1 、在度量方法的选择方面，将重点放在信用风险暴露细分与度 量模型的特点分析以及根据信用风险度量成本与收益的对比而推导 出风险暴露与度量模型的最优组合上，至于这种最优组合如何实现一 一是通过强制性的制度变迁模式还是诱致性的模式也不在本文的研 究范围之内； 2 、信用风险管理是一个系统工程，涉及到社会信用体系，信用 管理思想和理念，信用风险度量模型，外部评级体系，银行内部的业 务管理规程，信用数据基础，外部监管体系，法律体系和法制环境等 等，本文仅仅局限在对信用风险度量模型选择方面来讨论； 3 、在对我国商业银行信用风险暴露细分时，没有面面俱到。为 了说明度量方法选择的基本思路，对暴露细分进行了简化处理，仅仅 分成了分别适合于采用多变量信用评分方法、改进的专家法以及类现 代信用风险度量模型的零售信用风险暴露、对大型企业集团的信贷和 准银行信用风险暴露三类。 4 、在进行信用风险度量的成本收益对比分析时，分析方法 限于采用定性分析的角度。 四、。本文的基本思路和逻辑结构安排 依据基本问题阐述、度量方法选择的可行性分析、度量方法选择 的必要性分析、度量方法选择模型设计、最后形成本文结论的总体研 究思路，全文共分为六章，各章的主要内容如下：、 第一章：分析了信用风险定义的演变、现代信用风险的特点、信 用风险度量的意义( 风险报告、贷款定价、提取准备金、经济资本分 配、估计内部资本充足率、绩效评估、风险限额的确定) 、模型风险 问题。 第二、三章：度量方法选择的可行性分析。信用风险暴露分类角 度：从新巴塞尔协议和我国银行业现状两个不同的视角对此进行了相 关论述；信用风险度量技术的演进角度：本部分对国外信用风险度量 模型的演进过程进行了相关分析，重点介绍有代表性的模型及各模型 的特点、应用范围和前提假设，而忽略掉烦琐的数理推导、参数设定 及求解等。 第四章：度量方法选择的必要性分析。从路径依赖理论的分析中， 得出“最初的选择是至关重要的”，因此，在当前进行必要的模型试 用是非常必要的；依据范式理论，分析国外先进银行的信用风险度量 模型方法的使用情况，从而说明商业银行在信用风险度量模型的选取 上进行理性选择的必要性；从度量成本一收益角度论述了方法选择的 重要性。 第五章：我国商业银行信用风险度量的方法选择。在借鉴现代信 用风险度量演进的基础上，结合信用风险暴露细分的实际情况，从进 行信用风险度量的成本( 信息收集成本、模型设计更新成本、模型的 运用成本等) 和收益( 从单笔业务考虑风险合理定价角度、模型的长 期学习曲线效应角度、某一家银行的风险集中度规避和对风险承担水 平的准确计量角度、银行业的角度等进行分析等) 的权衡对比中，分 析我国商业银行在信用风险度量模型的选择，最后形成一系列的假 说。 第六章：结沦部分。给出全文的总结和结论，并指明了有待于进 一步研究的方向。 五、本文创新之处 本文的创新之处在于： ( 1 ) 参照国际通行做法，同时结合我国金融环境特点，将我国 信用风险暴露分成了零售信用风险暴露、对大型企业集团的信贷和准 银行信用风险暴露； ( 2 ) 经过对现有度量模型的分析，抽象出其中的建模元素 专家法、经济计量技术、现代信用风险度量模型特质，然后，进行有 机组合，形成多变量评分模型、改进的专家法和类现代信用度量模型； ( 3 ) 通过信用风险度量的成本收益对比，对我国银行业的 信用风险暴露采用了系统的、分类的处理方式，这样，便可以实现信 用风险度量上的成本最小化和收益最大化； ( 4 ) 解释了在同一个银行内部不同的业务之间，同一项业务不 同的地域之间采用不同的信用度量方式这一经济现象。 第一章信用风险相关问题论述 信用风险涉及到的概念相当广泛，本章在内容上的安排仅仅是从 论文阐述问题的需要这个角度出发，从一般意义上归纳了市场经济发 展充分的地区信用风险特质，同时结合我国现阶段的实际情况，就信 用风险定义的演变、现代信用风险的特点、信用风险度量的意义、模 型风险等问题进行了简要的介绍，为以下行文提供研究立论的概念基 础和理论基础。 第一节信用风险定义的演变1 2 3 由于信息不对称、制度设计上的激励约束不相容、经济主体的有 限理性和在一定程度上存在着的寻租行为等等这些因素共同导致了 信用活动中不确定性的产生，而信用风险就是基于这种不确定性而使 经济主体遭受损失的可能性。从历史演变的角度，随着经济活动中信 用的广化和深化，以及风险从业者对其认知程度的不断提高，信用风 险的定义也正在被不断地更新，通常被界定为狭义的信用风险和广义 的信用风险两大类。 一、狭义的信用风险 狭义的信用风险就是信贷风险，属于违约模式( d e f a u l tm o d e ) ， 即债务人未能如期偿还其债务而造成的违约进而为经济主体经营带 来的风险。在传统金融工具领域、市场价值不能获得或期限很短的情 况下这一模式是很有用的。 l 、p h i i p p ej o r i o n 著陈跃等译风险价值v a r ( 第二版) 中信出版社2 0 0 50 l 2 、安东尼桑德斯苫刘字飞译 信用风险度量风险估值的新方法与且他范式机械 ：业出版 礼2 0 0 1 3 、信用风险的度量与管理研究一复旦人学一博士论文2 0 0 3 年4 月 9 二、广义的信用风险 从现代金融风险环境发展和变化的特点，信用风险不仅包括狭义 的信用风险，还包括信用风险的盯市( m a r k t o m a r k e t ) 模式，即由于 借款者( 或有借款者) 的信用评级的变动及履约能力的变化致使其债 务( 或有债务) 的市场价值变动进而导致损失的可能性。 债务的市场价值通过基于债务人的信用曲线的现金流的折现而 得到。在这种模式中，有两种估计现金流的方法，这也对应于度量信 用质量的方法。第一种是用离散的信用质量的度量，如标准普尔 ( s t a n d a r d p o o r ) 公司或穆迪( m o o d y ) 公司的信用评级。第二种是 用债务人的违约概率作为连续的信用质量的度量。在进行期末债务价 值的计算时，用一个估值模型，其中风险暴露( e x p o s u r e s ) 、违约概 率( d e f a u l tp r o b a b ili t y ) 、在违约发生的条件下估计可收回的价值 ( e s t i m a t e dr e c o v e r yv a l u eg i v e nd e f a u l t ) 、到期剩余时间( t i m e t om a t u r i t y ) 四者作为模型的输入。 三、简要评析 狭义上的信用风险主要来自于商业银行的贷款业务，而贷款的流 动性差，缺乏如同一般有价证券那样活跃的二级市场，因而银行对贷 款资产的价值通常按历史成本而不是盯市( m t m ) 的定价方法衡量， 只有当违约实际发生后才在资产负债表上进行相应的调整，而在此之 前，银行资产的价值和借款人的还款能力和还款可能性并无太大的关 系。 广义上的信用风险观点则认为到期能否偿还债务只是从时问的 角度来判断是否违约的一种标准，同时它也是违约行为的最终表现形 式。如果将违约视为一个渐进的过程，那么在合约期间，债务人信用 等级的变化和履约能力的变化都与违约存在很大的相关性，而且它们 会导致债务的市场价值发生变化，从而引起损失的可能性。另外，从 当今组合投资的角度出发，信用资产组合不仅会因为交易对手( 包括 贷款借款人、债券发行人等) 的直接违约发生损失，而且交易对手履 约可能性的变动也会给组合带来风险。一方面，一些影响交易对手信 用状况事件的发生，如信用等级降低、盈利能力下降，造成所发行债 券的市价下跌，从而给参与主体带来风险；另一方面，衍生信用产品 和资产证券化加强了信贷资产的流动性，借款人信用状况的变动也会 随时影响银行资产的价值，而不仅仅在违约发生时出现。正是从这两 个方面来看，现代意义上的信用风险不仅包括违约风险，还应包括由 于交易对手( 债务人) 信用状况和履约能力上的变化导致债权人资产 价值发生变动而遭受损失的可能性。与狭义的信用风险定义相比，这 种对信用风险的解释更切合信用风险的本质。不同的信用风险的定 义，作为信用风险度量模型的概念框架将会直接影响到信用风险模型 的建立。 本文研究的是我国商业银行信用风险度量方法的选择，其中考虑 到我国金融市场是处于蓬勃发展和极不均衡的特定阶段，度量方法的 选取会因业务、地域、金融工具的不同而不同，因此，为了全面剖析 我国信用风险度量问题，我们使用内容更加广泛的广义信用风险概 念。 第二节现代信用风险的特点” 对信用风险特点的深入剖析是进行准确度量的前提。只有弄清楚 信用风险的特点，才能有效的理解模型的设计( 包括参数确定) 过程 和各类模型的特点，从而实现信用风险度量方法的正确选择。 一、信用风险的一般特点 ( 一) 从统计学意义上，信用风险概率分布的可偏性 债务人违约的小概率事件以及贷款收益和损失的不对称特性，造 成了信用风险概率分布的偏离。市场价格的波动是以其期望为中心 1 易宪容黄少车著现代金融理论前苦中国金融出版杜2 0 0 5 0 1 2p h i l i p p ej o r i o n 著陈跃等详风险价值v a r ) ( 第二版) 中信“；版社2 0 0 50 1 1 1 的，主要集中于均值的两侧，通常市场风险的收益分布相对来说是对 称的，大致可以用正态分布曲线来描述。相比之下，信用风险的分布 不是对称的，而是有偏的，收益分布曲线的一端向左下倾斜，并在左 侧出现肥尾现象。这种特点是由于贷款信用违约风险造成的，即银行 在贷款合约期限有较大的可能性收回贷款并获得事先约定的利润，但 贷款一旦违约，则会使银行面临相对较大规模的损失，这种损失要比 利息收益大很多。换句话说，贷款的收益是固定和有上限的，它的损 失则是变化的和没有下限的( 相对收益而言) 。另一方面，银行不能 从企业经营业绩中获得对等的收益，贷款的预期收益不会随企业经营 业绩的改善而增加，相反随着企业经营业绩的恶化，贷款的预期损失 却会增加。 ( 二) 信用悖论( c r e d i tp a r a d o x ) 现象 长期以来，专家制度在银行开展的信用业务分析中发挥着重要的 作用，银行开展信用业务依靠大量具有专门知识的分析人员，他们通 常积累了分析某一行业、某类客户、某一区域或某种金融工具的丰富 知识和经验，成为这一领域的专家，而且资历的深度与开展信用业务 分析过程中发挥的影响力成正比，也就是说在银行资金的投向上具有 强化作用。因此，在专家制度下，银行的信用业务开展的整个过程( 包 括业务选择过程、业务存续过程) 存在强烈的偏好或资金投向惯性， 这就产生了银行业务的集中度问题。 无论是c a p m 模型对风险资产异质风险的分析，还是a p t 模型对 于系统性风险的刻画，当银行管理存在信用风险时应将投资分散化、 多样化，防止信用风险集中。然而，资产组合的基本前提都是组合的 构成要素可以任意构建和改变，这样，才能使风险资产构成的资产组 合风险暴露获得适度分散化，满足目标市场的信用需求和实现优化组 合收益的目标。 因此，在信用业务开展环节和存续期间，一方面，银行授信业务 选择目标客户集合的局限性、业务人员对受信目标客户分析的有限 性、受信目标客户信用状况的变化以及系统性和行业性宏观因素对履 约能力或资信等级的冲击等，都是影响合同实现和资产质量的重要因 素；另一方面，由于资金投向的偏好而导致的银行在构建和改变资产 组合上存在重要约束条件，是银行开展信用业务时难以逾越的障碍。 这两方面的对立集中体现为信用风险定价不能补偿风险和资产组合 过度集中，不能满足让渡资金使用权的风险一收益相称性，即信用资 产组合面临着信用悖论。 ( 三) 、逆向选择和道德风险1 一般均衡理论认为，市场经济的参与者能够了解其所在经济环境 中的所有信息，即信息具有完备性。在这样的假定之下，可以实现资 源的最优配置。然而这仅仅是一种理论化的假设，现实中，非对称信 息才是普遍存在的。从信息经济学的角度，按照时间划分信息的不对 称性，可将其分为发生在当事人签约之前由于信息不对称产生的市场 失灵和签约之后出现的信息不对称引起经济低效率。研究前者的模型 称为“逆向选择模型”，( g e o r g ea k e r l o f1 9 7 0 ) ；研究后者的模型称 为“道德风险模型”( m i r r l e e s ，j 1 9 7 5 ) 。 在信贷市场中逆向选择的含义是指：“潜在的不良贷款来自那些 积极寻找贷款的人，最有可能出现与预期相违结果的往往就是最希望 也最可能从事这笔交易的人们。”如果信用风险独立于利率水平，当 银行面对多个投资项目时，银行可以通过提高利率来增加自己的收 益。问题是，当银行不能观察借款人的投资风险时，提高利率将使得 低风险的借款人退出市场。直观地讲，在有限责任制下，借款人的收 入不可能小于零，他享受成功的好处，但可以不承担失败的损失。给 定项目的收益，较高的利率意味着成功时较低的利润，只有那些成功 时收益较高的项目才会申请；但是，给定期望收益相同，较高的成功 收益意味着较低的成功概率( 对银行而言就会存在较高的风险) 。这 种选择过程类似于柠檬市场，在信息不对称的情况下，产生了信贷市 场上高风险项目驱逐低风险项目的结局，即逆向选择。 1 张维迎著博弈论与信息经济学l 。海人民版社2 0 1 ) 4 叫 1 3 道德风险在银行信贷中的具体体现如下：企业是资金的使用者和 代理人，对于资金的实际投向及风险、收益状况，贷款偿还的情况等 比较了解；而银行是资金的提供者和委托人，对资金的投向情况及其 风险等细节信息不完全了解，也就是说双方的信息存在不对称。当银 行向企业提供资金后，企业为了获取经济利益往往会隐瞒经营及赢利 方面的事实。委托代理关系建立之后，银行所关心的是其资金的 安全性和合理的利润，即企业到期是否能还本付息。但是，银行却无 法获取企业的某些非公开信息。例如，如果企业不按契约约定进行投 资而是将资金用于高风险的投资项目上，高风险投资带来的高收益全 部为企业所得，而银行只能获取固定的利息，却需要承担高风险带来 的损失。 在银行的金融活动中，整个信息传递链的主体中央银行、商 业银行、企业( 广义上) 之间的信息不对称普遍存在，这必然导致逆 向选择和道德风险。这种现象，在我国当前的阶段更是异常突出，具 体如下文所述。 二、我国商业银行信贷资产信用风险的特有特点 ( 一) 制度变迁中的付费性 从根本上说，我国迅速增加并扩散的国有商业银行信用风险植根 于国有商业银行产权制度中的所有者主体缺位，这种缺位就会造成没 有哪一个人或法人能够合法占有国有商业银行的剩余财产所有权和 支配权，从而出现进一步引起产权的非排他性和不可转让性。正是由 于这种制度上的特性强化了我国国有商业银行的信用风险。在现实中 的表现是，国有企业和国有商业银行是同一个所有者，从而为滋生“预 算软约束”提供了温床。因此，我国商业银行信用风险的生成，从某 种意义上来说是一种制度付费，是在制度变迁过程中，因为旧的经济 金融制度己经瓦解，而新的经济金融制度尚未确立，致使新、旧制度 之间产生矛盾冲突从而引起制度格局上出现制度“真空”的后果。 ( 二) 体制内生性 与西方发达市场经济国家不同，我国的信用风险的产生除了上述 分析的制度性原因之外，尚有体制方面的原因。国有产权多层次委托 代理，体制设计上的激励约束不相容，买卖的交易、管理的交易 以及限额的交易这三种交易类型( 制度经济学中康芒斯对交易的分 类) 比例组合不当等原因造成的各金融主体的利益边界不明，目标利 益函数不一致，市场约束与监管约束配合不当是造成我国信用风险的 一个重要原因。由于国有产权的多层次委托代理关系的复杂性， 使不同利益相关者的利益边界很难界定，国有企业和国有控股企业未 能真正建立有效的公司治理结构，形成了所谓的“内部人控制”。由 于市场经济体制尚未完全形成，政府不愿放弃对企业和银行传统的影 响力，对金融市场和金融活动常常过度干预，影响了金融市场的正常 运行，市场信号扭曲失真，也造成了金融市场上的种种“寻租”行为， 加大了我国金融市场的体制风险。 ( 三) 金融( 商业银行) 改革的滞后与非市场化行为 通过对我国经济改革的路径分析可以知道，我国的企业改革是遵 循“放权让利转换经营机制建立现代企业制度”的顺序逐步 推进的，时间最早可追溯到1 9 7 8 年，最迟也不会晚于1 9 8 4 年。与此 相比，国有银行的改革则要晚了许多年。从“一元化多元化 国有独资企业化( 股份制改造) 产权多元化( 产权制度) 现 代金融企业化( 治理结构现代企业化、内部自控和外部监管国际化) ” 的路径来分析，具有真正市场意义的改革实际上开始于1 9 9 4 年，国 有银行与国有企业的两张“改革时问表”至少相差十年。客观地讲， 在国有企业按商品经济原则运行，国有银行按产品经济原则运行时， 不良资产或信用风险问题并不突出。因为，国家财政这一坚强后盾与 国家的最后救助承诺，使银行不会因为贷款能否收回与国有企业发生 真正意义上的矛盾。1 9 9 4 年开始的国有商业银行商业化改革、非国 有经济成分在经济总体中的比重提升，使原来潜在的矛盾得以显性 化。 ( 四) 我国商业银行的贷款定价困境 我国在由长期实行的利率管制到贷款利率上限方开再到利率完 全的市场化过程中，经历了或正在、即将经历着如下的三大困境： 利率管制下的困境缺乏定价自主权：在严格的利率管制下， 居民和企事业单位在商业银行的存贷款利率，完全由中国人民银行规 定。人民银行一声令下，各商业银行步调一致地涨价或降价。国内银 行既没有自主权来确定其自身产品的价格，也没有权利对购买的产品 按市场情况确定其竞标价格。这就意味着，无论银行间经营管理的水 准差别有多大，它们拿到市场上出售的产品价格都差不多，制约了银 行体系真正意义下的市场竞争展开。利率管制造成这一重要的价格杠 杆在资源配置方面的作用受到严重约束，信贷资金的供求机制被扭 曲，无法达到风险分担与分散的目的，结果不良贷款越来越多。 贷款利率上限放开后的困境缺乏贷款定价技能：商业银行在 贷款利率进入市场化实质性阶段后面临极大的定价困境：对利率风险 的认识不足；缺乏完善的信用风险评级体系和科学的定价机制；没有 较为完善的数据基础；缺乏风险定价技能。在确定对客户的利率浮动 幅度时，大多凭主观判断和老经验，成本与价格之间的关系背离，一 些基层行在资产业务和中间业务中对下调利率、确定收费标准上存在 着不同程度的随意性，在中小企业贷款方面选择的策略是简单地退出 市场。结果出现银行资金闲置与企业资金短缺共存的局面。 利率完全市场化初期的困境缺乏配套的风险管理系统：短时 期内实现完全的利率市场化，会带来金融领域的强烈震动。利率市场 化后客户行为的变化使价格对商业银行经营的杠杆作用趋于明显，并 迫切要求商业银行在定价方式、定价程序、定价策略上做出调整。此 阶段贷款定价的困境是如何与其他定价配套、协调运作，以达到减小 风险、提高盈利的目的。 我国商业银行业务中信用风险的上述特点，就决定了在进行信用 风险度量方法选择时要更多地考虑到与西方发达金融市场国家的差 异性，比如上文提到的体制内生性等。 第三节信用风险度量的意义 本节分别从单一银行、外部监管、银行业的角度对信用风险度量 意义进行相关分析，也是为下文中对信用风险度量成本一收益分析奠 定基础。 一、从单一信用业务的角度 对信用风险的精确度量可以实现对信用业务的定价，这样才能确 保银行在承担信用风险的同时获得相应的溢价补偿；另外，在激烈的 竞争市场当中，才能确保信用交易的顺利完成，而不至于出现产品滞 销( 如在债券定价发行过程中) 等等。 二、从单一银行的角度 对信用风险的精确度量可以实现银行内部信用风险暴露的合理 定价，对风险集中度的有效控制并及时有效分散信用风险，准确地对 经济资本进行配置从而实现经济资本与监管资本趋于一致，实现以风 险为核心的银行内部绩效考核等。由于篇幅所限，在此就经济资本与 监管资本进行重点阐述如下： 经济资本概念的起源是银行信贷敞口组合的盈利或损失可以通 过确定时间范围的概率密度函数( p d f ) 来表示。理论上说，掌握了p d f 的银行( 或管理者) 可以把在一定时期内能降低损失概率的资本分配 到需要的置信区间。这部分用来降低损失概率的资本就是经济资本。 巴塞尔资本协议中就提出了资本充足率不得低8 的硬性要求， 需要说明的是资本充足率中提到的资本就是监管资本( r e g u l a t o r y c a p i t a l ) ，通常将其划分为两大类，一类是核心资本，也称为一级资 本；另一类是附属资本，又称二级资本。 经济资本和监管资本实际上是对同一个问题( 对非预期损失的补 偿) 从不同角度( 银行内部管理和监管机构的外部监管角度) 进行的 描述。 只有实现了经济资本和监管资本的一致性计量，银行才能充分利 用资本在确保安全经营的前提下，实现最大限度地发挥银行自有 资本的杠杆效应。 三、从银行业的角度 对信用风险的精确度量可以对各类银行提供公平竞争的市场环 境。在面对竞争日趋激烈的银行业，各商业银行只有在信用风险度量 上的领先，才能确保在受外部严格监管的情况下的最优监管资本配 置，从而使得银行本身在资本运用上获得“超额利润。这样，通过监 管部门的合理指定监管资本水平、各银行充分发挥自己的风险定价优 势、监管机构通过对具有风险定价优势的银行进行“超额利润”激励， 从而在监管者、银行业之间形成对风险度量的良性循环。 四、从监管的角度 监管当局对于金融机构风险管理的监管，成为新巴塞尔协议的第 二支柱，共同构成新资本协议的主要框架。监管当局通过对金融机构 内部风险管理制度的