基于现金流量表和报表附注的投资收益分析.docx

基于现金流量表和报表附注的投资收益分析文/陈 希投资收益是指企业在一定会计期间对外投资所取得的回报。投资收益主要来源有两大类，分别是 ：1. 对外投资（包 括长期股权投资和金融资产）所分得的股利和收到的债券利 息 ；2. 处置对外投资（出售长期股权、金融资产等）收回款 项与账面价值的差额。这两类投资收益的稳定性的持续性有 很大的差异。对外投资所分得的股利和收到的债券利息是由 投资所孳生的，只要继续持有该投资，将持续产生收益，尤 其是一些非常注重多元化经营的企业，如果做了一些高质量 的对外投资并开始产生持续回报时，这种投资收益将成为稳 定的利润来源，可以分散主营业务的风险，因而是投资收益 中可持续的部分 ；处置对外投资收回款项和账面价值的差额 则不同，只有某项资产被出售或资产重组后，才会产生相应 的投资收益，一旦该项资产被处置，其投资功能即告终结， 不会再给企业带来后续的收益，这类投资收益是投资收益中 不可持续的部分，尤其要注意一些主业亏损、濒临破产的企 业，通常会通过变卖长期股权投资或金融资产来粉饰报表。金占了非常大的比重（取得投资收益所收到的现金平均为 70.32%）。说明南京高科的投资收益大部分是由对外投资的分 红或债息贡献的，很可能是公司的对外投资开始获得稳定的回 报，因此投资收益的稳定性较好 ；而综艺股份的投资收益绝大 部份来自对外投资的处置，无法保证投资收益的稳定性。尽管利润表中确认的投资收益，有时可能不会在同一会计 期间带来现金流入，也就是说现金流入与投资收益的确认并不 同步，但可以通过连续多期对这两个现金流量表项目的比例关 系，对投资收益进行定性分析。尤其是对非公众公司的财务报 告进行分析时，由于没有报表附注，这种方法显得尤为实用。二、根据财务报表附注进行投资收益的定量分析（一）综艺股份的投资收益分析在综艺股份 2010 年年报附注可以看到投资收益明细情 况（见表 2）。处置对外投资取得的投资收益（第 3、5 项） 金 额 共 计 557868628.47 元， 占 投 资 收 益 总 额 的 90.27%， 持 有对外投资期间取得的投资收 益（第 1、2、4 项）金额共 计 60097938.55 元， 占 投 资 收 益 总 额 的 9.73%。 综 艺 股 份 对 常铝股份、红宝丽和洋河股份的投资，给其带来了高额的投 资回报，尤其是洋河股份，初始投资仅为 3540294 元，持股 8850735 股，2009 年洋河股份（002304.sz）在深圳证券交易所 上市，综艺股份把该项投资从长期股权投资科目调整到可供出 售金融资产科目记录，2010 年在二级市场出售 1670735 股， 确认收益 386687160.50 元，而持有洋河股份和红宝丽带来的 分红，仅为 7500588 元，由此可见，尽管综艺股份的对外投资 非常成功，高额利润却主要来自于对外投资的处置，在未来几 个会计期间，如果不再出售洋河股份的股票变现，分红不可能 维持这样的高利润（2010 年综艺股份净利润 451563000 元，较 上期增长 716.42%），可是，如果出售股票变现，等把洋河股 份的股票卖完时，公司的业绩一定会出现大幅下滑。一、根据现金流量表对投资收益进行定性分析现金流量表中有两个项目是可以反映投资收益现金流的，分别是“收回投资所收到的现金”和“取得投资收益所收到的 现金”，收回投资所收到的现金项目反映企业出售、转让或到 期收回除现金等价物以外的短期投资、长期股权投资而收到的 现金，以及收回长期债权投资本金而收到的现金 ；取得投资收 益所收到的现金项目反映企业因股权性投资和债权性投资而取 得的现金股利、利息，以及从子公司、联营企业和合营企业分 回利润收到的现金。对照两个项目的金额和比例关系，可以判 断出投资收益的持续性和稳定性。如综艺股份（600770.sh） 和南京高科（600064.sh）近三年的投资收益现金流（见表 1）。表1 综艺股份和南京高科近三年的投资收益现金流单位 ：元表2 综艺股份投资收益明细情况单位 ：元注 ：数据来源 ：上海证券交易所网站注 ：数据来源 ：上海证券交易所网站（二）南京高科的投资收益分析在南京高科 2011 年年报附注可以看到投资收益明细情况（见表 3）。处置对外投资取得的投资收益（第 3、6、7 项） 金 额 共 计 152094118.6 元， 占 投 资 收 益 总 额 的 40.04%， 持 有在近三年 中，综艺股 份（600770.sh）取得投资收益所 收到的现金比重很小（取得投资收益所收到的现金平均为 4.17%）；南 京 高 科（600064.sh） 取 得 投 资 收 益 所 收 到 的 现10会计师2012.04序号项目金额1成本法核算的长期股权投资收益5751885.412权益法核算的长期股权投资收益46845465.143处置长期股权投资产生的投资收益104483226.564持有可供出售金融资产等期间取得的投资收益7500588.005处置可供出售金融资产等取得的投资收益453385401.81合 计617966566.92综艺股份（600770.sh）南京高科（600064.sh）2008 年2009 年2010 年2009 年2010 年2011 年收回投资 所收到的 现金235000007892920054987800011098700041964900124685000取得投资 收益所收 到的现金1084420431553015608300195431000139931000295757000取得投资 收益收到 现金比重4.4%5.19%2.76%63.73%76.91%70.31%Academic Exchange学术交流 财务舞弊监管的博弈模型分析文/秦 乐函数，构建了一个财务舞弊监管的博弈模型，从而帮助我们寻找有效遏制上市公司财务舞弊行为的对策，并从博弈论的视角 为政府监管活动提出一些合理的建议。二、监管的博弈模型研究（一）模型的基本假设本文作出如下基本假设 ：1. 上市公司和政府都是理性人，上市公司通过舞弊能够达 成自身利益最大化的目标，而政府通过检查舞弊行为能够实现 自身利益。2. 参与双方各自均只有两种行为策略 ：上市公司可以选择 舞弊和不舞弊两种策略，政府也可以选择检查和不检查两种策 略，但是政府进行检查时只有一定的概率能够发现上市公司采 取了舞弊的策略。3. 政府在采取检查决策前并不清楚上市公司是否会选择舞 弊。4. 本研究中排除了舞弊的上市公司通过各种经济手段贿赂 政府检查者的特殊情况。（二）博弈模型的分析和建立 由于参与博弈的双方各自均只有两种行为策略，则一共将产生四种策略组合。另外，由于政府检查者在采取检查策略 时，只有一定的概率能够发现上市公司的舞弊行为，因此本博 弈模型最终有 6 种策略组合结果。针对 6 种不同策略组合，分 析博弈双方的收益与支出如下 :1. 上市公司选择舞弊，而政府选择检查并且检查出上市公 司的舞弊行为时 ：检查者将因发现舞弊而得到奖励 B（表现为 奖金或者是升职等），同时产生检查成本支出 C（指进行单次 检查所需要的成本支出，如时间和精力等），因此检查者的收财务舞弊问题是个世界难题，我国资本市场起步较晚，如何有效遏制财务舞弊已成为促进资本市场健康发展的重要问 题。本文依据完全信息静态博弈理论，对上市公司和政府监管 者建立博弈模型，发现仅通过加大对舞弊行为的重罚不能有效 地遏制财务舞弊行为，而上市公司舞弊的概率值取决于政府监 管的检查成本、对检查人员的奖惩力度和检查人员发现舞弊的 能力。因此，降低政府的检查成本和提高检查人员发现舞弊的 能力是十分有效的治理方法。一、问题的提出财务舞弊是现代资本市场上一个影响十分恶劣的问题。上市公司的财务舞弊将误导证券投资者的行为，加剧市场投 机与波动，从而打击人们的投资信心，严重危害了金融市场 的稳定，制约了经济的发展。因此，加强对财务舞弊案件的 理论研究并据此制定相应的对策已成为监管部门，乃至全社 会高度关注的问题。虽然自 20 世纪 90 年代开始，我国资本 市场体系日渐完善，政府的监管力度也得到了不断的加强， 但资本市场上的财务舞弊案件仍然层出不穷。这说明财务舞 弊的监管未取得预期的效果，财务舞弊的监管情况仍然不容 乐观。如何有效地遏制财务舞弊已成为促进资本市场健康发 展的重要问题。因此，本文依据完全信息静态博弈理论，通过分析政府监 管者和上市公司的决策行为，设计出比较合理的博弈双方收益对外投资期间取得的投资收益（第 1、2、4、5 项）金额共计218545267.2 元，占投资收益总额的 58.96%，其它占 1%。可 以看出，南京高科的投资收益中，能提供持续稳定收益的投资 占了大部分，另外，附注中还列示了按成本法和权益法核算的 长期股权投资的投资收益，被投资公司有广州农村商业银行 股份有限公司等，仅这些公司的分红，就为南京高科带来了77981228 元的投资收益，对报表的使用者而言，有理由相信 公司的对外投资给公司带来了持续稳定的回报，是高质量的投 资，投资收益增厚了公司业绩，同时分散了主营业务的风险。综上所述，根据利润表中投资收益对净利润的贡献程度， 可以确定投资收益质量分析的必要性 ；通过连续多期对现金流 量表中“收回投资所收到的现金”和“取得投资收益所收到的 现金”项目余额的比较，可以对投资收益质量进行定性分析， 该方法尤其适用于非公众公司的投资收益分析 ；通过公众公司的报表附注，可以进一步对投资收益的结构进行数量分析，并判断其稳定性和持续性。表3 南京高科投资收益明细情况单位 ：元注 ：数据来源 ：上海证券交易所网站作者单位 ：珠海城市职业技术学院11April.2012Accountant序号项目金额1成本法核算的长期股权投