（金融学专业论文）创业板的推出对我国买壳上市影响的分析.pdf

， 一 目录 1 弓l 言1 1 1 选题背景和意义1 1 2 国内外研究现状2 1 2 1 国外对买壳方买壳上市行为的研究状况2 1 2 2 国内对买壳方买壳上市行为的研究状况一2 1 2 3 国外对壳资源的研究状况3 1 2 4 国内对壳资源的研究状况3 1 3 研究架构3 1 4 主要创新点和不足4 2 我国主板市场上买壳上市的利弊分析6 2 1 买壳上市概念、动机以及途径6 2 1 1 买壳上市的相关概念6 2 1 2 我国企业买壳上市的动机分析6 2 1 3 买壳上市的途径分析7 2 2 企业在我国主板市场上买壳上市的利处8 2 2 1 减少了融资成本一8 2 2 2 帮助企业达到规模化，集团化的目标8 2 2 3 可增强企业信用状况，降低债务融资成本”9 2 3 企业在我国主板市场上买壳上市的弊端9 2 3 1 融资规模有限9 2 3 2 收购成本逐年提高9 2 3 3 卖壳收益阻碍上市公司健康发展9 2 - 3 4 买壳上市数量少9 2 3 5 内幕交易严重1 0 2 3 6 估值不合理1 0 3 创业板的推出对买壳上市影响的理论分析”1 2 3 1 创业板的概念，作用和特点简介_ ”1 2 3 2 推出创业板对买壳上市的影响简介1 2 3 3 创业板的推出对买壳上市造成“供给增加效应”的理论分析1 2 3 3 1 我国买壳上市背景介绍1 2 3 3 2 创业板的推出对我国买壳上市的影响1 3 4 我国企业买壳上市交易的成本收益分析”1 5 4 1 成本收益分析的前提假设15 4 2 企业买壳上市的成本分析1 5 4 3 企业买壳上市的收益分析”1 7 4 4 买壳上市成本收益的衡量方法及其影响因素一1 9 4 4 1 溢价率与影响成本收益指标的相关性分析1 9 4 4 2 与溢价率相关的指标变量的选择和分析2 l 5 实证分析2 4 5 1 样本描述2 4 5 1 1 股权特点2 4： 5 1 2 股权交易发生前壳公司收益状况2 5 j 5 1 3 股权交易价格2 5 5 2 样本检验2 5 5 2 1 对选择指标变量的定义与检验结果预测2 5 5 2 2 相关性检验2 6 5 2 3 回归分析2 7 5 2 4 小结! ”2 9 5 3 创业板与主板壳资源比较2 9 5 3 1创业板与主板壳资源在每股净资产上的比较2 9 5 3 2 创业板与主板壳资源在流通股比例上的比较3 0 5 3 3 创业板与主板壳资源在总股本上的比较3 0 5 3 4 小结3l 6 结论和建议3 2 6 1 结论一3 2 6 2 建议一3 3 参考文献3 4 附表3 7 附表1 我国主板市场买壳上市交易样本资料3 7 ! 附表2 我国创业板市场股票样本资料3 9 +： 附表3 主板壳资源样本资料( s t 股) o 一4 1 。 致谢4 6 c o n t e n t s 1 i n t r o d u c t i o n 1 1 1 b a c k g r o u n da n ds i g n i f i c a n c eo ft o p i c 1 1 2r e s e a r c hs t a t u s 2 1 2 1t h ef o r e i g nr e s e a r c hs t a t u so f b a c k d o o rl i s t i n g 2 1 2 2t h ed o m e s t i cr e s e a r c hs t a t u so fb a c k d o o rl i s t i n g 2 1 2 3t h ef o r e i g nr e s e a r c hs t a t u so fs h e l lr e s o u r c e s ，- 3 1 2 4t h ed o m e s t i cr e s e a r c hs t a t u so fs h e hr e s o u r c e s 一：3 1 3r e s e a r c hf r a m e w o r k 3 1 4t h em a i ni n n o v a t i o n sa n ds h o r t a g e 4 2 t h ea n a l y s i so fb a c k d o o rl i s t i n go nt h em a i nb o a r da b o u tt h e p r o sa n d c 0 1 1 5 6 2 1t h ec o n c e p t ，m o t i v a t i o na n da p p r o a c ho f b a c k d o o rl i s t i n g 6 2 1 1t h er e l a t e dc o n c e p t so f b a c k d o o rl i 站堍6 2 1 2t h em o t i v a t i o n so fc h i n e s ee n t e r p r i s e sl i s t e do ns h e l l 6 2 1 3t h ew a y so f b a c k d o o rl i s t i n g 7 2 2t h ea d v a n t a g e so fc h i n e s ee n t e r p r i s e sl i s t e do ns h e l lo nt h em a i nb o a r d 8 2 2 1r e d u c et h ec o s to ff i n a n c i n g 8 2 2 2 h e l pc o m p a n i e s a c h i e v et h eg o a lo ns c a l e 8 2 2 3e n h a n c et h ec r e d i t , r e d u c ed e b tf i n a n c i n gc o s t s 9 2 3t h ed r a w b a c k so fc h i n e s ee n t e r p r i s e sl i s t e do ns h e l lo i lt h em a i nb o a r d 一9 2 3 1l i m i t e ds i z eo f f i u a n c i n g 9 2 3 2i n c r e a s et h ec o s to fa c q u i s i t i o ne v e r y ) , c a r 9 2 3 3h i n d e rt h eh e a l t h yd e v e l o p m e n to ft h es h e l le n t e r p r i s e s 9 2 3 4as m a l ln u m b e ro fs h e l ll i s t e d 9 2 3 5s e r i o u si n s i d e rt r a d i n g “1 0 2 3 6v a l u a t i o nu n r e a s o n a b l e 1 0 3 i n t r o d u c t i o no fi m p a c to nt h et h e o r yo fs h e hl i s t e do nt h eg e m ”1 2 3 1t h ei n t r o d u c t i o no f c o n c e p t ，r o l ea n dc h a r a c t e r i s t i c s 1 2 3 2t h ei n t r o d u c t i o no f t h ea f f e c to nt h es h e l ll i s t e ds i n c e 也el a u n c ho f t h eg e m l 2 3 3t h et h e o r ya n a l y s i sa b o u tt h e ”i n c r e a s i n gt h es u p p l ye f f e c t ”d u et ol a u n c ho f t h eg e m 12 1 1 1 3 3 1 b a c k g r o u n d o f b a c k d o o rl i s t i n gi nc h i n a 1 2 3 3 2t h et h e o r ya n a l y s i so f t h ea f f e c to nt h es h e l ll i s t e ds i n c et h el a u n c h o f t h eg e m 1 3 4 c o s t - b e n e f i ta n a l y s i so nt h eb a c k d o o rl i s t i n g 15 4 1t h ea s s u m p t i o n sb e f o r ec o s t - b e n e f i ta n a l y s i s 1 5 4 2c o s ta n a l y s i so fb a c k d o o rl i s t i n g 15 4 3b e n e f i ta n a l y s i so f b a c k d o o rl i s t i n g 1 7 4 4t h em e t h o d so fb a c k d o o rl i s t i n gt om e a s u r ec o s t sa n db e n e f i t sa n d i n f l u e n c i n gf a c t o r s - 1 9 4 4 1t h ec o r r e l a t i o na n a l y s i sb e t w e e nt h ep r e m i u mr a t e sa n d c o s t - b e n e f i tf a c t o r s 1 9 4 4 2s e l e c t i o na n da n a l y s i so f t h ev a r i a b l e sr e l a t e dt op r e m i u mr a t e 。2 1 5 e m p i r i c a la n a l y s i s 2 4 5 1 s a m p l ed e s c r i p t i o n 2 4 5 1 1 e q u i t yf e a t u r e s 2 4 5 1 2 e q u i t ye a r n i n g sb e f o r et h es h e l lt r a d i n g 2 5 5 1 3 p r i c eo fe q u i t yt r a d i n g 2 5 5 2 s a m p l et e s t - 2 5 5 2 1d e f i n i t i o no f v a r i a b l e so nt h e c h o i c eo f i n d i c a t o r sa n dp r e d i c t i o n so f t h et e s tr e s u l t s - 2 5 5 2 2c o r r e l a t i o nt e s t 2 6 5 2 3 r e g r e s s i o na n a l y s i s 2 7 5 2 4 s u m m a r y 2 9 5 3 c o m p a r i s o no fg e ma n dm a i nb o a r do ns h e l lr e s o u r c e s - 2 9 5 3 1g e ma n dm a i nb o a r do nt h es h e l lr e s o u r c ei nt h e c o m p a r i s o no fn e ta s s e t sp e rs h a r e 2 9 5 3 2g e ma n dm a i nb o a r d0 nt h es h e l lr e s o u r c ei nt h ec o m p a r i s o n o f t h ep r o p o r t i o no fo u t s t a n d i n gs h a r e s 3 0 5 3 3g e ma n ds h e l lr e s o u r c e si nt h et o t a ls h a r ec a p i t a lo nt h e m a i nb o a r do f t h ec o m p a r i s o n 3 0 5 3 4 s u m m a r y i 。31 6 c o n c l u s i o n sa n dr e e o m m e n d a t i o n s 3 2 i v 6 1c o n c l u s i o n 3 2 6 2r e c o m m e n d a t i o n 3 3 t h a n k s 3 4 r e f e r e n c e s 3 7 s c h e d u l e 3 7 s c h e d u l e1 3 9 s c h e d u l e2 4 1 s c h e d u l e3 4 6 v 咚 毒 摘要 众所周知，企业上市能够广泛吸收社会闲散资金，迅速扩大企业规模，提高 企业知名度，增强企业竞争力，同时，企业上市后对于提高公司股东的财富，寻 找战略合作者方面有莫大的好处。于是，很多企业对于上市趋之若鹜。但是，仍 有不少企业受制于上市条件或者有关政策，只能通过间接上市( 大多是买壳上市) 的方式成为上市公司，即首先通过购买已上市公司的股权，取得上市公司支配地 位，然后采取资产置换的方法，间接上市。 买壳上市作为一种曲线上市的途径，是伴随着证券市场发展而产生的，是证 券市场的必然产物。据资料统计，我国企业间的并购与重组绝大多数都与买壳上 市有关。同时，与我国国情相适应，我国的并购重组，买壳上市都有着自己的特 色：一方面，由于我国证券市场建立的时间不长，仍存在很多问题和遗漏，同时 很多相关政策体系，尚未定型，法律法规并不完善；另一方面是由我国证券市场 独有的股权结构决定的，非流通的国家股、法人股占绝大多数，这导致了目前买 壳上市的主要方式是通过协议收购未上市流通的国家股、法人股。 另外，管理和监督体制的问题和法律以及各项规章制度的不完善，导致在我 国主板市场进行的买壳上市存在成本过高，估值不合理，内幕交易频繁等缺点， 严重制约了我国买壳上市交易的发展。 2 0 0 9 年创业板的推出，降低了企业上市的门槛，使得一批不能满足在主板上 市的企业能够通过创业板，实现上市融资的目的；更主要的是，创业板市场中的 股票本身具有“壳性质”，创业板的推出为那些未上市的企业提供了大量的“壳资 源”。这在一定程度上能够弥补主板市场买壳上市交易的缺陷，对买壳上市有一定 的促进作用。但是在创业板上买壳也仍然有些一些不足。那么这些创业板市场上 的“壳资源”与主板市场的“壳公司”相比较，究竟孰优孰劣呢? 作为一家拟上市公 司，究竟应该如何抉择呢? 这便是本文的研究重点。 为了达到这一研究目的，笔者首先从我国近1 0 年证券市场上发生的买壳上市 的案例中，选取了6 2 家作为样本，对买壳上市中的成本收益问题进行了比较深入 的研究。 首先分析了影响买壳上市的因素，如国家政策和证券市场的波动，以及买壳 上市的动机。 然后选择出一些能够量化分析且与成本和收益有相关关系的重要指标，比如 总股本，净资产收益率，每股净资产，流通股数量，流通股比例，股权转让比例， 股权集中度等等。 再后从理论上分析了这些指标与买壳上市的关系，提出了相应的假设，再运 用统计软件s p s s l 7 0 进行检验，得出了相关的结论：在所分析的指标当中，只有 净资产收益率，总股本，流通股比例显著线性影响买壳上市的成本收益率，且总 股本与买壳上市成本收益率正相关，流通股比例和净资产收益率与买壳上市成本 收益比负相关。 最后，分析创业板已经上市的8 9 家公司的相关指标，将主板市场“壳资源”与 创业板市场“壳资源”就有显著相关性的3 个指标进行比较，得出结论：创业板上的 壳公司，对于买壳方而言，更具有收购的价值，因而在未来，很可能在一定程度 上取代主板市场壳公司。并对拟买壳方提出建议：在创业板市场中选择壳公司， 继而完成买壳上市，是一种相对来说更好的选择。 关键词：买壳上市创业板成本收益 2 a b s t r a c t a sw ea l lk n o w , l i s t e dc o m p a n i e sc a nw i d e l ya b s o r bi d l ef u n d s ，a n d 钗p a n dt h e b u s i n e s ss c a l eq u i c k l y , e n h a n c et h e i rv i s i b i l i t ya n de n h a n c ec o m p e t i t i v e n e s s l i s t i n g e n t e r p r i s e sh a v eg r e a tb e n e f i t si ni m p r o v i n gt h ew e a l t ho fs h a r e h o l d e r sa n dl o o k i n gf o r s t r a t e g i cp a r t n e r s a sar e s u l t , m a n yc o m p a n i e sr u s ht om a r k e t h o w e v e r , 也e r ea r es t i l l m a n ye n t e r p r i s e ss u b j e c tt om a r k e tc o n d i t i o n so rp o l i c i e s ，o n l yt h r o u g ht h ei n d i r e c tw a y ( m o s t l ys h e l ll i s t e d ) b e c 幻m eal i s t e dc o m p a n y , t h a ti s ，f i r s to fa l l ，t ob u ys h a r e so fl i s t e d c o m p a n i e st oa c h i e v ead o m i n a n tp o s i t i o n , a n dt h e nb e c o m eal i s t e dc o m p a n yb ya s s e t r e p l a c e m e n tm e t h o d l i s t e da sal i s t e ds h e l l a i ) p r o a c i hc u r v ei sg e n e r a t e da l o n gw i t hd e v e l o p m e n to f s e c u r i t i e sm a r k e t s ，i st h ei n e v i t a b l ep r o d u c to ft h es t o c km a r k e t a c c o r d i n gt os t a t i s t i c s ， m o s to fm&aa n dr e s t r u c t u r i n ga m o n ge n t e r p r i s e si nc h i n aa r e r e l a t e d t ot h e b a c k - d o o rl i s t m e a n w h i l e ，a d a p tt ot h en a t i o n a l c o n d i t i o n s ，o u rm e r g e r sa n d a c q u i s i t i o n sa n dp u b l i cs h e l lh a si t so w nc h a r a c t e r i s t i c s ：o nt h eo n eh a n d ，b e c a u s et h e s e c u r i t i e sm a r k e th a sn o tb e e nl o n ge s t a b l i s h e d , t h e r ea r es t i l lm a n yp r o b l e m sa n d o m i s s i o n s ，a n dm a n yr e l a t e dp o l i c ys y s t e m sh a v en o tb e e ne s t a b l i s h e da n dl a w sa n d r e g u l a t i o n sa r en o tp e r f e c t ；o nt h eo t h e rh a n d , t h es e c u r i t i e sm a r k e ti nc h i n ah a st h e u n i q u eo w n e r s h i ps t r u c t u r e ，w h e r en o n - t r a d a b l es t a t es h a r e s ，l e g a lp e r s o ns h a r e sa r et h e m a j o r i t y , w h i c hl e dt ot h ec u r r e n tt h em a i ns h e l ll i s t e dw a yi st h r o u g ha na g r e e m e n tt o a c q u i r en o tt r a d a b l es t a t es h a r e s ，l e g a lp e r s o ns h a r e s i na d d i t i o n , t h em a n a g e m e n t ，o v e r s i g h to fl e g a la n di n s t i t u t i o n a li s s u e sr e s u l ti n t h es h e l lo ft h em o t h e r b o a r dm a r k e tf o rt h eh i g hc o s to fm a r k e tp r e s e n c e ，r e a s o n a b l e v a l u a t i o n , i n s i d e rt r a d i n ga n do t h e rs h o r t c o m i n g so f t e ns e r i o u s l yh a m p e r e dt h e d e v e l o p m e n to fp u b l i c l yt r a d e ds h e l l l a u n c ho ft h eg e mi n2 0 0 9r e d u c e st h et h r e s h o l do ft h el i s t i n g ，a n dm a k e st h e g r o u pw h i c hc a nn o tm e e tt h ec o m p a n i e sl i s t e do nm o t h e r b o a r da r ea b l et oa c h i e v et h e p u r p o s eo fl i s t i n ga n df i n a n c i n g ；t h em o r ei m p o r t a n ti st h es t o c ki n t h eg e mm a r k e th a s a ”s h e l ln a t u r e ”，t h el a u n c ho ft h eg e mh a v ep r o v i d e dal a r g en u m b e ro f s h e l l r e s o u r c e s ”f o rt h eu n l i s t e dc o m p a n i e s a tac e r t a i ne x t e n ：t ，i tc a nm a k eu pf o rt h em a i n b o a r dd e f e c t st r a d e ds h e l l ，a n dt h es h e l lh a sac e r t a i nr o l ei np r o m o t i n gp u b l i c h o w e v e r , b u y i n gt h es h e l li nt h eg e ms t i l lh a ss o m es h o r t c o m i n g s t h e nw h i c ho n ei sb e t t e r w h i l ew ec o m p a r et h e “s h e l lr e s o u r c e s ”i nm a i nb o a r da n d “s h e l lc o m p a n y i ng e m ? t ob eac o m p a n yw h i c hw a n t st ob el i s t e d , h o ws h o u l dy o uc h o o s e ? t b j si st h ef o c u so f 3 t h i ss t u d y t ol t c h i e v et h i ss t u d y , t h ea u t h o rs e l e c t s6 2e x a m p l e sf r o mt h eo c c u l t c r l c t eo fs h e l l s t o c km a r k e tl i s t i n go fc a s e si nt h en e a r l y10y e a r s ，a n dr e s e a r c ht h es h e l ll i s t e d0 1 3t h e c o s t - b e n e f i ti s s u e s f i r s t ，a n a l y s i so ft h ef a c t o r st h a ta f f e c tt h eb a c k - d o o rl i s t e d ，s u c h 勰n a t i o n a l p o l i c ya n ds t o c km a r k e tv o l a t i l i t y , a n dt h es h e l ll i s t e dm o t i v e s t h e n ，w ec h o o s et h e $ 0 1 3 1 ei m p o r t a n ti n d i c a t o ro fr e l a t i o n s h i p sw h i c hc a l lb e a n a l y z e da n dq u a n d f i e dc o s t sa n db e n e f i t s ，s u c h 弱t h et o t a ls j 6 脚c a p i t a l ，n e ti t s s c t s ，n e t a s s e t sp e rs h a r e ，t h en u m b e ro fo u t s t a n d i n gs h a r e s ，t h ep r o p o r t i o no ft r a d a b l es h a r e s ， s h a r et r a n s f e rr a t i o ，o w n e r s h i pc o n c e n t r a t i o n , e r e a f t e rf u r t h e l ，t h ea u t h o ra n a l y z et h e s ei n d i c a t o r sf i o mt h et h e o r e t i c a lo i lt h e r e l a t i o n s h i pw i t ht h eb a c k d o o rl i s t i n g ，a n dm a k es o m ec o r r e s p o n d i n ga s s u m p t i o n s t h e n t h ea u t h o ro b t a i n st h er e l e v a n tc o n c l u s i o n sb yu s i n gs t a t i s t i c a ls o t t w a r es p s s17 0 ：i na l l o ft h ei n d i c a t o r s ，o n l yt h en e ta s s e t sr a t e ，t h et o t a ls h a r ec a p i t a l ，1 3 s i 罂t i f i e a n tp r o p o r t i o n o fo u t s t a n d i n gs h a r e sl i s t e do i lt h ec o s to fl i n e a re f f e c to ny i e l do fs h e l l ，a n dt h et o t a l s h a r ec a p i t a la n dl i s t i n gc o s t ss h e l ly i e l d sa r cr e l a t e dt ot h ep r o p o r t i o no fo u t s t a n d i n g s h a r e sa n dn e ta s s e 话y i e l dr a t ea n dc o s t - b e n e f i tr a t i oo fl i s t e ds h e nn e g a t i v ec o r r e l a t i o n f i n a l l y , t h ea u t h o ra n a l y z e st h er e l e v a n ti n d i c a t o r so f8 9c o m p a n i e sl i s t e d0 1 1t h e g e m ，a n dc o m p a r e “s h e l lr e s o u r c e s i nt h em o t h e r b o a r da n dt h e s h e l lr e s o u r c e s i n t h eg r o w t he n t e r p r i s em a r k e to nt h i st h r e ei n d i c a t o r s ，a n dg e tt h ec o n c l u s i o n ：t h es h e l l c o m p a n yi ng e m ，f o rt h eb u ys i d e ，h a s1 3 1 0 1 ev a l u e s oi nt h ef u t u r e ，i ti sp o s s i b l et o r e p l a e et h es h e l lc o m p a n yi nt h em o t h e r b o a r dm a r k e ti ns o m ee x t e n t s u g g e s t i o nf o rt h e b u ys i d ei st h a ti ti sar e l a t i v e l yb e t t e rc h o i c et os e l e c ts h e l lc o m p a n yi ng e m k e yw o r d s ：c o s t - b e n e f i t b a c k d o o rl i s t i n gg r o w t he n t e r p r i s em a r k e t 4 1 引言 1 引言 1 1 选题背景和意义 证券市场为企业提供了一个不但可以进行资金融通、提高企业声誉，而且可 以利用资本市场完成购并重组或者寻找合作伙伴的平台，从而通过行业整合来扩 大自身实力，不断做大做强，这使得我国众多企业对于敲开证券市场的大门趋之 若鹜。但是，仍有不少企业由于上市条件或者有关政策的制约，只能通过间接上 市( 大多是买壳上市) 的方式成为上市公司，即通过收购二级市场上的壳资源， 然后将自身优质资产予以注入，再在二级市场进行融资。 自1 9 9 4 年的康恩贝集团股份有限公司借壳浙江凤凰上市以来，买壳上市作为 一种曲线策略，让众多不满足直接上市条件但又渴望通过上市扩大影响，融通资 金的企业看到了希望，从此开始买壳上市现象在中国大地频频出现，甚至可以说 其在中国大地上犹如星星之火，逐渐发展成为燎原之势。截止2 0 0 9 年底，在国内 上市公司中，通过直接收购上市公司股权完成的买壳上市已超过3 0 0 家。 2 0 0 9 年5 月，经历了1 0 年磨砺的创业板正式登录中国证券市场，给a 股市场 带来无限活力，同时也降低了国内企业发行股票上市的门槛，迄今为止，共有8 9 家企业成功登录创业板。 在美国股票市场，2 0 的企业，是通过买壳方式来完成上市，继而筹集资金， 使企业获得更大、更快的发展的。在我国股票市场短短十余年的历史中，买壳上 市案例也是屡见不鲜。但是，由于审批制度、自身实力、市场供求状况等各种因 素的制约，我国能够最终在a 股市场上完成买壳上市的企业实际上尚属稀少。 在2 0 0 9 年5 月，经过1 0 年的准备与论证，我国创业板终于成功推出了，这 是中国证券史上的一座重要的里程碑，标志着中国证券市场向着成熟与完善迈出 了一大步。创业板的推出对于广大中小高科技企业的融资以及持续发展提供了一 条有效渠道，也为广大机构，个人投资者拓宽了投资渠道。笔者认为，创业板的 推出对于拟买壳的企业来说，也是一大福音，因为创业板的推出，至少从供给方 面来说，提供了大量壳资源，这显然有助于解决我国此前壳资源供不应求、买壳 上市成本较高的问题。 进一步的问题是：在创业板已然推出，拟买壳方选择增多的情况下，对于买 壳方来说，究竟是选择主板市场还是选择创业板的公司进行借壳更为划算呢? 这 便是本文研究的主要目的。 通过这一课题的研究，笔者希望能够在微观方面，对拟买壳方提供有价值的 参考，同时在宏观方面，对于国家监管证券市场，特别是规范买壳上市行为，提 创业板的推出对我国买壳t 市影响的分析 供更多的建议。 1 2 国内外研究现状 1 2 1国外对买壳方买壳上市行为的研究状况 国外不少学者对买壳方买壳上市行为作了研究，得出了一系列有价值的结论， 其中n i e l s e n ( 1 9 7 3 ) 和m i l l e r ( 1 9 5 8 ) 的研究最具有代表性。 n i e l s e n ( 1 9 7 3 ) 等人在研究买壳方买壳上市行为时，实证分析了反映协同 效应动因的1 8 个因素对买壳上市溢价的影响。他们运用多元线性判别方法，以1 2 8 起换股方式进行的案例为样本进行实证分析，发现以下4 个因素对买壳上市溢价 有显著的影响：( 1 ) 买壳卖壳双方相对市盈率比率；( 2 ) 买壳方企业主营利润比 率；( 3 ) 预计买壳上市发生前后每股盈利( e p s ) 变化的百分比；( 4 ) 预计买壳上 市前后现金流量比率；其中，双方相对市盈率比率和买壳方企业主营利润比率的 判别系数为正，即它们的值越高，溢价也就越高，而后预