（金融学专业论文）基于信誉模型的中国中小企业信贷配给问题研究.pdf

摘要 摘要 信贷配给理论发展到现在已经有6 0 年的的历史了，经济学家们分别从不同 的角度给予信贷配给以不同的解释。麦克米伦是最早开始重视中小企业融资难的 问题。斯蒂格利茨和韦斯提出了s - w 模型，运用信息不对称来解释信贷配给现象 后，信贷配给理论发展到一个新的阶段。中国的信贷市场的交易化程度已经大大 提高，但信贷配给现象还是存在，尤其是中小企业融资难的问题，长期困扰着中 国私营经济的发展。以现代市场经济为背景的信贷配给理论在某种程度上适合中 国，但中国的信贷配给现象还需要别的解释。 论文的研究思路是：建议一个信誉模型，从模型推导的结论来分析中国中小 企业信贷配给形成的原因是信息不对称和银行利润最大化，来解释中国的中小企 业信贷配给现象，得出结论是中小企业应该努力向银行传递自身企业的有关信 息，并针对这一结论给出相应的对策建议。 论文对国内外对信贷配给的研究大致做了一个梳理，回顾了国内外经济学家 对信贷配给的研究情况，接着论文给出了中国中小企业的融资现状，说明中国中 小企业存在着信贷配给现象，给出了中国中小企业信贷配给的表现形式。论文在 d i a m o n d ( 1 9 8 9 ) 和m a r t i n e l li ( 1 9 9 7 ) 模型的基础上，从信息传递的角度建立一个 信誉模型，说明银行对中小企业实行信贷配给的机制，从而阐明中小企业贷款难 的宏观原因和微观方面的原因。接着论文给出了相应的政策建议，从政府、银行 和企业三个方面来说明改善信贷配给现象的对策措施。 关键词：信贷配给，信息不对称，s - w 模型，麦克米伦缺口，杠杆回报率 a b s t r a c t a b s t r a c t c r e d i tr a t i o n i n gt h e o r y sd e v e l o p m e n th a v e b e e n6 0y e a r s ，e c o n o m i s t se x p l a n e d c r e d i tr a t i o n i n gf r o md i f f e r e n ta n g l e s m c m i l l a ni st h ef i r s to n et ob e g i nt og i v es m a l l a n dm e d i u m - s i z e de n t e r p r i s e si m p o r t a n tn o t i c e s t i g l i t za n dw e i s sf o r w a r ds - wm o d e l a n du s et h ei n f o r m a t i o na s y m m e t r yt oe x p l a i nc r e d i tr a t i o n i n gp h e n o m e n o n , t h e n c r e d i tr a t i o n i n gt h e o r yh a sd e v e l o p e dt oan e ws t a g e c h i n e s ec r e d i tm a r k e tl e v e lh a s b e e ng r e a t l yi m p r o v e d ，b u tt h e r ei sa l s oc r e d i tr a t i o n i n g p h e n o m e n o n , e s p e c i a l l ys m a l l a n dm e d i u m s i z e de n t e a - p r i s e s ，l o n g - t e r mf i n a n c i n gp r o b l e m sp l a g u e di nc h i n e s e p r i v a t ee c o n o m i cd e v e l o p m e n t m o d e r nm a r k e te c o n o m ya st h eb a c k g r o u n do ft h e t h e o r yo fc r e d i tr a t i o n i n gt os o m ee x t e n ts u i t a b l ef o rc l 血峨b u tc h i n e s ec r e d i t r a t i o n i n gp h e n o m e n o na l s on e e do t h e ri n t e r p r e t a t i o n t h ep a p e r ss t u d yt h i n k i n gi s ：s u g g e s tar e p u t a t i o nm o d e la n dd e r i v e df r o mt h i s m o d e l ，w ec o n c l u d e dt h a tt h er e a s o no ft h ec h i n e s es m a l la n dm e d i u m - s i z e d e n t e r p r i s ec r e d i tr a t i o n i n gi st h ei n f o r m a t i o na s y m m e t r ya n db a n kp r o f i tm a x i m i z a t i o n , w eu s et h i sc o n c l u s i o nt oe x p l a i nc h i n e s es m a l la n dm e d i u m s i z e de n t e r p r i s ec r e d i t r a t i o n i n g , f i n a l l yw e c o n c l u d e dt h a ts m a l la n dm e d i u m s i z e de n t e r p r i s e ss h o u l dm a k e g r e a t e f f o r t st ot r a n s f e rt h e i r e n t e r p r i s ei n f o r m a t i o n t ob a n k s ，a n dg i v e st h e c o r r e s p o n d i n gc o u n t e r m e a s u r e sa n ds u g g e s t i o n s p a p e rs o r t so nt h es t u d yo ft h ec r e d i tr a t i o n i n gt h e o r yi nd o m e s t i ca n da b r o a d , r e v i e w se c o n o m i s t so nt h er e s e a r c ho fc r e d i tr a t i o n i n g t h e np a p e rp r e s e n t sc h i n e s e s m a l la n dm e d i u m - s i z e de n t e r p r i s e s f i n a n c i n gs i t u a t i o na n ds h o w st h a tc h i n e s es m a l l a n dm e d i u m - s i z e de n t e r p r i s e se x i t sc r e d i tr a t i o n i n gp h e n o m e n o n b a s e do np a p e r so fd i a m o n d ( 1 9 8 9 ) a n dm a r t i n e l l i ( 1 9 9 7 ) m o d e l ，w ee s t a b l i s ha c r e d i tm o d e lf o r mi n f o r m a t i o nt r a n s f e ra n g l et oe x p l m nt h em e c h a n i s mo fs m a l la n d m e d i u m s i z e de n t e r p r i s e s c r e d i tr a t i o n i n ga n dg i v em i c r o s c o p i ca n dm a c r o s c o p i c r e a s o n t h e nt h ep a p e rp r e s e n t st h ec o r r e s p o n d i n gp o l i c yr e c o m m e n d a t i o n sf r o m g o v e r n m e n t , b a n k sa n de n t e r p r i s e si nt h r e ea s p e c t st oi m p r o v et h ep h e n o m e n o nt h a t c r e d i tr a t i o n i n gc o u n t e r m e a s u r e s k e yw o r d s ：c r e d i tr a t i o n i n g , i n f o r m a t i o na s y m m e t r y , s wm o d e l s ，m a c m i l l a ng a p ， t h el e v e rr e t u h l 8 第一章绪论 第一章绪论 信贷配给泛指借款人的信贷需求未得到满足或未得到全部满足的情况，即借 款人没有达到资金的最佳利用水平。理论界一般采用k e e t o n ( 1 9 7 9 ) 所描述的 两种情况：1 ，在给定的银行利率情况下，借款申请人中的一部分人得到贷款而 另一部分人被拒绝，即使后者愿意支付更高的利率水平；2 ，银行对借款人实行 差别待遇，一部分信息对称的借款人的借款需求得到满足，而另一部分信息不对 称的借款人的借款需求却得不到满足。 对信贷配给现象的解释和研究是从2 0 世纪5 0 年代开始，到现在为止已经有 6 0 年的历史了。经济学家们分别从不同的角度给予信贷配给以不同的解释，如 风险偏好的不同、市场竞争不完全、信息不对称、抵押品不足等角度予以解释， 形成了一系列的信贷配给理论。通过对信贷配给理论的研究，大大扩展了现代经 济学的视野，经济学家们在研究信贷配给问题的过程中，不断扩大研究面，不仅 研究了信贷配给的微观层面，而且对信贷配给对宏观经济如社会福利、货币政策 等的影响给予关注。 关于对信贷配给现象的描述可以追溯到亚当斯密的国富论，里面简单地 描述了信贷配给这种现象，但却没有做深入的解释。英国的麦克米伦爵士可以说 是现代金融历史上第一个重视中小企业融资难的人。1 9 3 1 年，麦克米伦在调查 研究了英国的金融体系和企业制度后，提交了一份麦克米伦报告给英国政府， 阐述了英国中小企业发展过程中所遇到的资金缺口问题。说明由于融资体制存在 着缺陷，中小企业和金融信贷机构之间存在着一道难以逾越的鸿沟，因而资金供 给方不愿意以中小企业要求的条件提供资金，后人称这个鸿沟为“麦克米伦缺口修 ( m a c m i l l o nc a p ) ，这揭开了研究中小企业融资困境的序幕。 麦克米伦缺口其实是现代所说的银行信贷配给的一种表现形式。信贷配给是 金融市场的不完善现象，而表现在中小企业身上就是所谓的“麦克米伦缺口 。 那么，研究信贷配给现象其实也就为解决中小企业融资难题提供了契机。 在当今中国，中小企业融资难已经是一个人所共知的话题。改革开放以来， 中国经济迅速发展。伴随着金融自由化程度的提高，银行也逐渐从计划经济体制 向市场经济体制转变，信贷市场贷款规模逐渐扩大，信贷市场也初见雏形。但是， 信贷市场并没有有效运行，信贷配给现象一直存在。尤其是中小企业融资难的问 题，一直困扰着中国的信贷市场。一方面，中国银行的贷款规模与日俱增，另一 方面，对中小企业的贷款份额却不能保持同比例增长。由于中小企业在创造就业、 拉动经济发展、推动创新方面等方面发挥的巨大作用，我们更要着重研究“麦克 第一章绪论 米伦缺口问题。众多的中小企业是中国经济发展活力的源泉，关注对中小企业 的信贷配给问题有着重大的理论意义和现实意义。前人对信贷配给理论的研究也 就构成了本文的研究背景。 1 1 研究目的和研究意义 对信贷配给的解释可以大致分为从信息对称角度的解释和信息不对称角度 的解释。从信息对称的角度解释就是瓦尔拉斯均衡分析，有关的信贷配给理论就 是一般的瓦尔拉斯均衡分析。尽管瓦尔拉斯均衡在学术证明上非常漂亮完美，但 是在现实生活中很难达到其假设前提的要求。信息不对称角度的解释就是在信息 双方掌握的信息量不对称的角度来解释信贷配给现象，s t i g l i t z 和w e i s s 的s - w 模型就是这一理论的经典表述，全面系统地从信息不对称的角度分析了信贷配给 现象。随后，从信息不对称角度来解释信贷配给现象的研究开始多了起来。本文 就是基于信息不对称的视角，通过分析中国中小企业融资现状，着重分析信贷配 给形成的原因，进而提出相应的政策建议。 中小企业在我国经济发展的过程中扮演了极为重要的角色，在创造就业、提 高创新、促进市场竞争、增进市场活力、完善经济制度、推进技术创新、促进社 会发展方面都起到了重要作用。但是，与中小企业做出的贡献不相称的一面是： 中小企业融资难的问题一直都困扰着中国的中小企业。由于中小企业普遍规模较 小，起步较低，在内源性融资上先天不足。而由于中小企业的天然性质，如治理 结构不健全、达不到规模经济的要求、财务不透明、抵押品不足、经营不确定等 原因，在依赖外源性融资的时候又达不到外源性融资的要求，目前我国的现实情 况拒绝了大多数的中小企业进入证券市场，阻挡了中小企业依靠发行债券、股票 来融资。调查表明我国绝大多数的中小企业的融资来源是银行贷款，c o l e w o l k e n & w o o d b u r n ，1 9 9 6 和国际金融公司( i f c ) 的研究表明：无论是银行主导的 德国、日本，还是证券主导的英国、美国等，中小企业主要依赖商业银行进行融 资；在发展中国家，即使是大型企业，对银行融资的依赖程度也很强。在我国， 中小企业的负债率普遍在6 5 以上，比大型企业高近1 0 ，制约中小企业发展的 一个重要因素是融资难的问题。因此，从信贷配给的角度来研究中小企业融资难 的问题，搞清楚信贷配给的原因及信贷配给的运行机制，提出针对性的解决方法， 对缓解中小企业融资难的问题有着重要的理论意义和现实意义。 1 2 国内外的研究现状 1 2 1 国外研究现状 信贷配给理论是在r o s a 的带动下发展起来的，在r o s a 前的凯恩斯认为要以 2 第一章绪论 流动性偏好取代以前的信贷可得性主义，后来希克斯和莫迪利亚尼强调凯恩斯的 流动性偏好理论须以利率作为唯一决定变量决定货币的需求和供给。而r o s a ( 1 9 5 1 ) 认为，即使不能通过利率来对经济施加影响，货币政策仍然能够通过对 借款人的信贷可得性施加影响起作用。在r o s a 的启发下，经济学界开始讨论为 什么对贷款的超额需求不是使利率上升来使信贷市场出清以达到均衡而是通过 信贷配给这一现象来达到暂时的不均衡。 h o d g m a n ( 1 9 6 0 ) 提出了违约风险模型。他指出由于违约风险的存在，贷款 人处于对风险和收益的衡量而导致信贷配给的产生。f r e i m e r & g o r d o n ( 1 9 6 5 ) 则 把h o d g m a n 的违约风险模型变为在既定的规模下项目的违约率随着利率的高低 而失败的可能性问题。随着利率的升高，项目失败的可能性也就越大，信贷配给 越有可能产生，从而产生了一条向后扭曲的信贷供给曲线，当向后扭曲的信贷供 给曲线无法和信贷需求曲线相交的时候，就产生了信贷配给现象。 j a f f e e 和m o d i g l i a n i ( 1 9 6 9 ) 认为有歧视性的垄断性的银行在区分不同的 组别的借款人时有着有限的能力，不能完全区分不同的借款人，故发生信贷配给。 g o l d f e l t 和a n d o ( 1 9 7 0 ) 认为随着开放市场风险上升1 0 0 个基点，利率会 上升5 0 个基点，同时非利率修正也会发生。非利率修正就包括贷款条件、贷款 额等，企业经历信贷配给。j a f f e e ( 1 9 7 1 ) 则认为商业利率变化很慢，贷款利率 的变动和价格修正并非同时发生，贷款利率每个季度滞后2 5 一3 0 9 6 ，后达到平衡， 知道利率移动使市场出清。在这个之后过程中，企业经历信贷配给。 f a m a 和m il l e r ( 1 9 7 2 ) 认为现代企业的有限责任制度使企业家破产成本小， 故有限责任制的企业家更愿意贷款来获得额外收益，而银行的成本则随着企业的 破产而增加，故超出一定的风险水平银行不会提供贷款，企业在一定得贷款水平 下经历信贷配给。 j a f f e e 和r u s s e l l ( 1 9 7 6 ) 认为在消费信贷市场上，借款人有两类，一类是 诚实的借款人，一类是不诚实的借款人。不诚实的借款人通过逆向选择和道德风 险的作用，违约有好处。银行不能区分这两类借款人，故产生信贷配给。 k a p u r ( 1 9 7 7 ) 认为欧美市场是完全竞争的市场，利率是外生的，不能由自 己国家的信贷市场来决定，所以只能根据各国的项目风险来调整贷款规模以达到 信贷市场出清。 b a l t e n s p e r g e r ( 1 9 7 8 ) 认为借款人的实际支出和贷款需求与较高的贷款利 率和较高的非利率条件是负相关关系，贷款利率和非利率条件都是决定贷款需求 和价格的因素。同时，他将信贷配给分为两个层次，一是以贷款利率为条件的信 贷配给，称之为狭义的信贷配给。二是以非利率条件即贷款利率条件以外的其他 条件对信贷进行配给，叫广义的信贷配给。他认为贷款价格是贷款合同修正的媒 3 第一章绪论 介，里面包括抵押品、借款人的财富、利率期限、补偿平衡、顾客关系等，这个 “复合价格一使市场出清。 k e e t o n ( 1 9 7 9 ) 认为随着银行的边际收益递减，贷款人根据企业项目风险的不 同而调整额外的小笔贷款，借款人则在给定的不变的利率水平上经历信贷配给。 e u n ( 1 9 7 9 ) 认为名义利率不能代表信贷市场的可信贷程度，因为有贷款费用 的存在，因此应该有一个更为现实的利率来弥补这些额外费用。 s e a l y ( 1 9 7 9 ) 认为商业信贷市场不均衡是常态，利率变化只能部分解释信 贷市场上的过量需求，必须找到其他原因来解释信贷市场的不均衡。 2 0 世纪8 0 年代以后，以s t i g l i t z 和w e i s s 为代表的经济学家从信息不对 称的角度提出了对信贷配给理论的新的看法，信贷配给理论至此发展到一个新的 阶段，其他经济学家纷纷以s - w 模型为基础来探讨信贷配给现象。 f r i e d 和h o w i t t ( 1 9 8 0 ) 提出了雇用经济中的隐性条款理论。把信贷配给解 释为银行和借款人之间风险共享的一系列安排。 s t i g l i t z 和w e i s s ( 1 9 8 1 ) 建立了s - w 模型。假设贷款人为风险厌恶者，简 单地以信贷市场信息不对称为基础，模拟了以利率为中心的信贷市场配给产生和 发展的情况。s - w 证明了，即使没有政府干预，逆向选择和道德风险的存在也会 使信贷配给成为一种长期的均衡现象而存在。不对称信息所产生的逆向选择导致 银行的贷款预期收益率和贷款利率之间的相关关系发生变化从而形成均衡的信 贷配给。企业考虑到项目的风险性，会有较高的保留利率，银行最好减少信贷供 给。因为银行无法区分借款人的类型，如果利率提高，后果有两个：一是银行收 益增加，二是低风险的借款人退出。第二个后果占了支配地位，所以银行不提高 利率而实行信贷配给。如果这个结论成立的话，那么，如果信贷市场的起点是信 贷配给，那么信贷资金规模的上升则会使贷款利率不上升的情况下导致信贷规模 的扩大。同时表明，利率可能不是一个理想的政策调控的中介目标，因为货币政 策的调控可能是通过影响信贷规模而不是通过影响利率来实现的。同时他们指 出，由于信息不对称出现了逆向选择和道德风险，市场均衡的投资率低于社会最 优投资水平，故信贷配给情况下无法实现资金的最优配置。 s t i g l i t z 和w e i s s ( 1 9 8 6 ) 后来通过放松“无抵押品要求”的假设，假设企 业是风险厌恶型，企业的风险厌恶程度与自身的财富大小成负相关关系，而企业 的财富对于银行来说是个隐蔽信息，同时假设企业拥有一系列的可供选择的投资 项目。得出结论说即使银行设计出针对不同风险水平的贷款利率和抵押品数量的 条款合同，逆向选择和道德风险仍然会起作用，信贷配给现象仍然会存在，即风 险类别和抵押品的增加增加了贷款的复杂性却无法消除信贷配给现象。 而w h e t t e ( 1 9 8 3 ) 改变了s - w 中关于贷款人是风险厌恶者的假设，转而假 4 第一章绪论 设贷款人是风险中性者，得出了银行对借款人的抵押品的要求和利率一同起作用 也会导致两者成为信贷配给的内生机制。 b u r t o n a n d 和i n o u e r ( 1 9 8 5 ) 批评了k a p u r 的观点，因为他通过实证发现贷 款规模和贷款利率是相关的。 g a l e & h e l l w i g ( 1 9 8 5 ) 认为由于项目投资收益递减，假设项目投资规模完全 可分割，信贷规模可变，则由于投资规模递减，破产概率随着投资规模的增加而 增加，因而激励相容的贷款合同所决定的最优投资水平低于完全信息下的预期利 润最大化的投资水平。在一定条件下，以限制项目投资规模的信贷配给成为信贷 市场均衡的主要特征。 b e s t e r ( 1 9 8 5 ，1 9 8 7 ) 进一步讨论了抵押品的存在对信贷市场配给的作用。 最后得出结论：抵押品和利率同样都是银行用来鉴别贷款项目风险大小的甄别工 具。银行通过不同的贷款数量和抵押品数量的组合条款，使企业根据滋生项目的 风险进行自我选择，低风险的企业更加愿意提供较多的抵押品来换取较低的贷款 利率，从而把风险高和风险低的企业区分开来进而改善信贷配给现象。 d em e z a w e b b ( 1 9 8 7 ) 认为在有一系列可供选择的投资项目时，随着项目成 功概率的上升企业的期望收益也在上升，所以企业就有选择成功概率更高的项目 的冲动，他们把这个叫做“正向选择”。当存在正向选择的时候，银行的期望收 益就会随着贷款利率的上升而上升，在这种情况下，银行没有动力压制贷款利率， 此时，信贷配给现象可能消失，反而出现过度投资现象。 w i l l i a r a s o n ( 1 9 8 7 ) 认为s - w 模型中把信贷配给归因于事前银行对项目风险 大小的信息不对称，w i l l a m s o n 讨论了银行在信贷配给中的监督成本，把信贷配 给归因于事后的信息不对称。随着贷款利率的上升，企业项目预期回报率越低， 企业越有可能投资于风险高的项目，拖欠借款的概率也上升，这就增加了银行的 监督成本，降低了银行的期望回报率。为了节约监督成本，借款人与贷款人常常 内在地安排一种最优的合同来实现有效监督。因此，基于利润最大化行为模式的 银行就会在低于市场出清时的利率来进行信贷配给。这种理论建立在隐含的监督 成本之上，也是信息不对称的一种表现。 s c h m i d t - m o h r ( 1 9 8 7 ) 认为贷款项目风险在技术上可分，假设贷款人风险中 性，得出抵押品和贷款额是企业和银行的信贷决定的内生机制的结论。他分析了 竞争性市场和垄断性市场的不同情况，最后指出不管在哪种情况下，信贷的数量 配给和信贷风险的甄别机制都存在于信贷配给中。 r il e y ( 1 9 8 7 ) 认为贷款人会根据借款人的风险不同而设定不同的贷款利率， 但是利率根据风险进行分类可能会减小信贷配给的程度。他部分根据s - w 模型建 模，得出结论是随着风险的上升，利率分类也会上升，信贷配给程度也会上升。 5 第一章绪论 但是，随着风险上升，信贷配给也会上升，而利率分类则不明显。用1 9 8 3 年s c f 数据中用可观察到的借款人的特性代替风险，研究很少支持利率分类的说 法，但支持信贷配给的说法。这表明对风险的不同，贷款人可能首先采用信贷配 给的做法而不是首先采用利率分类的做法。 d i a m o n d ( 1 9 8 9 ) 分析了在不对称信息情况下企业的“信誉”的作用。他把 企业分成三类，三类企业都是风险中立，但面临的项目风险不同。银行同样面对 企业的逆向选择和道德风险问题，且事后的项目回报率是企业的私人信息，银行 同样面对监督成本问题。但是随着时间的推移，企业的回报率和还款率成为银行 的信息来源，银行据此把企业分为高信誉的企业和低信誉的企业，并为高信誉的 企业提供低利率的贷款。这样，企业的信誉就成为影响信贷配给的一个因素。 j a f f e e 和s t i g l i t z ( 1 9 9 0 ) 认为大多数的信贷配给都是从不对称信息着手， 银行的审查活动很少被纳入模型来考虑。这篇文章集中关注于隐含的搜集信息和 审查活动。他们的研究表明银行的这些活动会减轻信息不对称的程度，进而改善 信贷配给程度。 p a l m e r 和s a n d e r s ( 1 9 9 2 ) 认为债券贷款缺口被一系列的价格媒介因素所填 充，如贷款规模、贷款成熟度、贷款期限，这些因素和贷款利率一起构成了一个 复杂的“国际商业贷款利率，即这些条件一起作用可能会导致信贷配给。 b e r g e r 和u d e l l ( 1 9 9 2 ) 认为利率是很稳定的，但其他条款会变动，如配给， 即信贷市场是通过配给程度的变化来起作用的。另外，有承诺的贷款和没有承诺 的贷款一样有粘性，有承诺的贷款在信贷紧缩时期没有上升。 1 2 2 国内的研究现状 国内学者对非均衡信贷配给的解释大多数从中国的实际出发。一些学者认为 中国的信贷配给是伴随着国有金融体制的变迁而产生的( 古文威，2 0 0 0 ) 。有的则 认为：由于中国金融制度自身的缺陷，即使在外部政策变量的诱导下，国有商业 银行也无法完全避免对中小企业的信贷配给( 杨再斌、匡霞，2 0 0 3 ) 。这两种观点 都是从制度经济学的角度来解释中国的信贷配给现象的。董意风和曹倩( 2 0 0 6 ) 等人则认为：中国中小企业存在信贷配给的原因在于中国银行业的“二元 市场 竞争结构：一方面，大型国有商业银行垄断了绝大多数的金融资源，金融市场彼 此之间缺乏竞争；另一方面，众多的中小型商业银行和金融机构之间却在有限的 金融市场上展开了激烈的竞争。钟敏等( 2 0 0 6 ) 的实证分析结果表明：由于金融工 具品种的限制，利率市场化对居民的金融资产选择不具有事实上的影响，这导致 了银行业的负债在低利率时期仍然保持较大幅度的增长，同时在信贷上却不得不 保持配给。杨咸月和何光辉( 2 0 0 0 ) 则强调了金融抑制对中小企业信贷配给的影 响，认为由于金融抑制与金融自由化各自的作用对象和层次不同，发展中国家金 6 第一章绪论 融自由化以后所形成的信贷资源的配置实际上就是一种“计划与“市场一两种 金融资源配置方式层叠在起共同作用，即受“双重信贷配给机制作用。张海 峰( 2 0 0 4 ) 则认为政策的倾斜造成了中小企业融资难的局面。王霄和张捷( 2 0 0 3 ) 在s - w 模型的基础上，通过考虑贷款抵押品的信号甄别机制和银行审查成本对贷 款额的影响，讲述借款企业( 项目) 的风险类型、资产规模与能够( 愿意) 提供 的抵押品价值量之间相联系，从而使抵押品和企业规模成为了均衡信贷配给中的 内生决策变量。根据她们的模型，在信贷配给中被银行排除的主要是资产规模小 于( 含等于) 银行所要求的临界抵押品价值量的中小企业。此外，即使资产规模 较大，但所投资的项目主要是风险较高的企业，也可能因为不愿意接受银行所要 求的抵押品价值而自行退出信贷市场。 经济学家们从不同侧面对信贷配给的定义进行了比较细致的阐述。大致来 说，这些信贷配给理论从均衡角度讲可以分为两类：一是均衡信贷配给理论，该 理论假设在制度给定的条件下，主要研究在没有政府干预的竞争性市场条件下的 均衡信贷配给问题。该理论认为：信贷配给可以作为一种长期均衡现象而存在。 二是非均衡信贷配给理论，指由于政府管制因素使得银行等金融机构报出的贷款 利率低于瓦尔拉斯市场出清利率而产生的信贷配给现象，即非均衡信贷配给 ( d i s e q u i l i b r i u mr a t i o n i n g ) 。非均衡信贷配给理论主要侧重于制度因素对信贷 配给的影响，它假定制度是内生的，认为在市场经济体制变迁过程中，制度因素 对金融机构的信贷行为产生着重要影响，甚至起着决定性作用。非均衡信贷配给 的研究产生于二十世纪5 0 年代早期，此时的讨论本质上大多与经济制度相关( 如 利率管制等) 。许多经济学家认为信贷配给源于信贷市场资金供求双方面临的制 度限制( 如利率管制、准入限制等) 和市场竞争的不完善。 从解释的角度来说这些信贷配给理论可以分为四类，一是从制度经济学上的 解释，和从均衡角度上的非均衡配给理论的解释有着异曲同工之处。二是从信息 不对称及道德风险角度的解释，这其中影响最大的莫过于s t i g l i t z 和w e i s s ( 1 9 8 1 ) 的文章。三是从风险偏好的角度来解释，说明银行因为对风险和收益的 衡量和对风险偏好的不同，所以产生了信贷配给现象。四是从合约理论的角度来 解释。银行贷款是一种贷款合约安排，银行要在这些合约上施加种种限制来满足 自身所要求的条件，而达不到这些要求条件的申请贷款企业就会被配给。 总而言之，对信贷配给方面的研究从多方面拓展和深化了对信贷市场的研 究，对信贷行为有了更多的理论解释。但是，目前的理论研究都还只是停留在分 析信贷配给产生的原因的阶段，只是从某一个方面或者角度出发来解释信贷配 给，缺乏一个完整统一的宏观经济理论与模型来解释。并且关于信贷配给的模型 众多，却难以糅合到一个完整的宏观经济模型中去，这是信贷配给理论面临的一 7 第一章绪论 大挑战。但是我们相信，在理论探索的过程中，随着研究的深入，中国金融体制 改革的深入，金融领域的诸多限制将会逐步取消，从而从根本上解决中小企业融 资难的问题。 1 3 研究的框架结构 作者希望通过对中国中小企业的融资现状和产生信贷配给的原因的分析，来 提出改善中小企业信贷配给的一些对策建议。论文的框架结构是： 论文第一部分对国内外对信贷配给的研究大致做了一个梳理，回顾了国内外 经济学家对信贷配给的研究情况。从均衡的角度讲，信贷配给理论可以分为均衡 信贷配给理论和非均衡信贷配给理论。均衡信贷配给理论主要研究没有政府干预 的竞争性市场条件下的均衡配给问题，非均衡信贷配给理论侧重于研究制度因素 对金融机构的信贷配给产生的影响。从解释的角度讲，信贷配给理论又可以分为 四类，一是从制度经济学上的解释，二是从信息不对称和道德风险的角度解释， 三是从风险偏好的角度来解释，四是从合约的角度来解释。 论文第二部分给出了中国中小企业融资现状，指出中国中小企业存在信贷配 给状况。指出无论是在贷款规模还是贷款比例上，银行对中小企业的贷款都没有 达到银行贷款的平均水平，中小企业受到配给。 论文第三部分在d i a m o n d ( 1 9 8 9 ) 和m a r t i n e l l i ( 1 9 9 7 ) 模型的基础上，从信息 传递的角度建立一个信誉模型，说明银行对中小企业实行信贷配给的机制，从而 阐明中小企业贷款难的原因。 论文第四部分给出了相应的政策建议，政府方面应加强制度建设和基础设施 建设，构建多层次的金融市场体系，加快推进金融市场创新。银行应根据市场的 要求，大力发展各种金融工具，更好地为中小企业服务。中小企业要提高管理水 平，完善企业治理结构，来改善信息不对称现象。 1 4 研究方法和创新点 本论文将通过对信贷配给理论的总结和对中国中小企业信贷配给状况的分 析，重点研究中国政府信贷配给对中小企业的影响及政策对策。通过构建模型， 用信息不对称来解释信贷配给理论，并将之应用于对中国中小企业贷款难问题的 解释。得出结论是：在信息不对称的情况下，银行出于利润最大化的要求，对借 款市场中的中小企业实施信贷配给，从而造成了中小企业贷款难的问题。 论文的创新点在于把企业的规模、银行要求的利润回报率、银行的贷款成本 这三项融合在一起，揭示在银行的利润回报率的要求下，中小企业容易受到信贷 配给，这是由于在同样的贷款成本和银行的利润回报率下，对大企业项目利润的 8 第一章绪论 要求小于对小企业项目的利润要求，而大企业的规模经济能很容易地做到这一 点。而对大企业的贷款形成银行方面贷款的“批发一，摊薄了银行的贷款成本， 银行更乐于贷款给大企业，则中小企业受到配给。 9 第二章中国中小企业信贷融资现状及信贷配给表现形式 第二章中国中小企业信贷融资现状及信贷配给表现形式 2 1 中小企业界定 根据国家经贸委、发改委、财政部、统计局2 0 0 3 年2 月1 9 日发布的中小企 业标准暂行规定的通知，中小企业标准为： 表2 i 中小企业定义 其中，中型企业需满足： 表2 2 中型企业定义 其余为小型企业。 根据这个规定来界定，中国的私营及民营企业等非公有制企业构成了绝大多 l o 第二章中国中小企业信贷融资现状及信贷配给表现形式 数的中小企业。 而中小企业是我国国民经济中一支重要而活跃的力量，改革开放以来，我国中小 企业迅速发展，在国民经济中发挥着日益重要的作用，如创造就业，促进市场竞争， 增进市场活力，完善经济制度，推进技术创新，促进社会发展等。根据全国工商联的 统计数据显示，目前中国中小企业和非公有制注册企业数量已经超过4 2 0 0 万户，占 全国企业总数量的9 9 8 。其中在工商部门注册的中小企业有4 3 0 多万户，个体经营 户3 8 0 0 多万户。另据国家发改委的统计显示，近年来，民营中小企业对国民经济的 贡献率不断上升。截止到2 0 0 9 年底，我国各类中小企业的工业产值、销售收入、出 口总额和实现利税分别已占全国的6 0 、5 7 、6 0 9 6 和4 0 左右，创造的价值占g d p 近 6 0 ，中小企业吸纳了7 5 以上的就业人口。可以说，我国中小企业已经成长为国民 经济的重要力量，在扩大就业、活跃市场、增加收入、稳定社会以及形成合理的国民 经济布局方面起着不可替代的作用 2 2 我国中小企业信贷融资现状 与中小企业的重要作用不相称的一个现象是中小企业融资难问题，中小企业融资 面临诸多限制。由于中小企业资产规模较小，和金融市场沟通不畅等因素，中小企业 面临巨大的资金缺口。中小企业融资难也是我国政府、企业和金融机构都非常关注的 一个课题。政府也出台了一系列相关政策措施来应对中小企业融资难问题，但是中小 企业信贷融资状况仍然不容乐观。 2 2 1 融资来源较单一 中小企业融资结构是指中小企业资金来源的结构及比例关系，不同的融资结构所 涉及的融资成本和融资风险会有所不同。而合理地利用不同来源的资金则有助于增强 企业的市场竞争力，对其未来的融资能力也有很大的影响。与大多数企业一样，中小 企业的融资来源主要也是分成两大类：一类是权益资金，一类是债务资金。前者主要 是指企业自有资金及各项留存收益，后者主要指金融机构及各项商业信用的贷款。 2 0 0 9 - 2 0 1 0 年，在为期1 8 个月的“第三类财富牢中国5 0 0 佳高速成长中小企 业 调研活动中，调查结果显示，9 0 以上的中小企业认为企业发展第一大难题是融 资难问题。调查还显示，9 0 以上的中小企业外源性融资来自于银行贷款，融资渠道 和方式单一式融资难的主要原因。在金融市场运行体系比较完善的国家，银行贷款是 中小企业融资的一个非常重要的渠道。而在我国中小企业的融资方式中，绝大多数中 小企业无论是在创业期还是发展期，都主要依靠自我积累和民间融资方式，从银行获 得的贷款资源占银行贷款总量的比重很低，从证券市场上筹资的数量更是微乎其微。 据统计，我国4 3 0 万户中小企业中获得银行信贷支持的仅占1 0 左右，且间接融资 第二章中国中小企业信贷融资现状及信贷配给表现形式 比例高达9 8 ，直接融资则不足2 。在2 0 0 9 2 0 1 0 年为期1 8 个月的“第三类财富水 中国5 0 0 佳高速成长中小企业调研活动中还发现，近9 0 的中小企业认同股权 融资的方式，但又怕稀释了控制权。有相当一部分的中小企业采取私募的合伙方式进 行股权融资，但前提是一股独大。也有9 0 的中小企业认为：因为风险投资没有控股 要求并在适当时机选择退出，风险投资是企业最佳的融资方式。这其中很多新兴企业 都出现了创业家与创业投资家相融合的趋势。但是，创业和投资之间的信息不对称及 各自权利如何配置成为两者融合的主要障碍。由于多层次的资本市场的建设滞后，中 国目前还尚未形成以中小企业为服务主体的多层次金融市场体系，绝大多数中小企业 无法通过股权或者债权市场来吸纳社会资金，尚未形成创业投资机制，产权交易市场 基本上是有场无市，无法满足中小企业的融资需求。为数不少的中小企业寄希望于获 取直接融资，但又无望于国内的证券市场，造成了中小企业的融资困境。 据统计，截止到2 0 0 9 年1 2 月底，我国两市共有1 7 1 8 只上市公司股票，民营上 市公司仅占总量的3 5 4 。中小企业获得的上市资源相对于其对经济的贡献来说远远 不够。 由表2 4 可以看出，在融资来源的选择上，股票融资的份额比重由2 0 0 8 年的7 6 下降到2 0 0 9 年的2 6 ，企业债的融资比例由2 0 0 8 年的6 0 9 6 上升到了7 7 。虽然企 业债的融资比例上升，但是股票融资比例的下降幅度超过了企业债融资比例的上升程 度，企业直接融资在融资比例中的份额下降。 表2 32 0 0 8 年和2 0 0 9 年国内融资来源 来源：中国人民银行网站数据 1 2 第二章中国中小企业信贷融资现状及信贷配给表现形式 2 2 2 中小企业信贷配给 信贷配给有两种表现形式：1 ，在给定银行利率的情况下，借款申请人中一部分 人得到贷款而另一部分申请人被拒绝，即使后者愿意支付更高的利率。表现在中小企 业也就是即使中小企业愿意出比给定的利率高的利率水平，银行也不愿意贷款给他。 2 ，银行对借款人实行差别待遇，一部分信息对称的借款人的借款需求得到满足，而 另一部分信息不对称的借款人的借款需求却得不到满足。也就是说中小企业申请贷款 时，一部分中小企业的贷款需求得到满足，另一部分中小企业的贷款需求却得不到满 口 巴0 与中小企业对经济增长的贡献形成反差的是：中小企业融资渠道狭窄，融资量偏 小，限制了中小企业的发展，中小企业贷款与实际需求仍存在较大差距。中小企业在 信贷筛选中处于不利地位。当银行面临逆向选择和道德风险时，可以提出一些非价格 条件来使申请贷款者满足自己的贷款要求，这可以表现为要求贷款申请人提供抵押或 担保。银行对中小企业的抵押担保条件要求更高但是，由于中小企业资产较少，抵押 品也较少，很难满足银行的贷款条件，使有意融资的中小企业望而却步，被排斥在正 规银行贷款体系之外。 2 2 3 中小企业贷款审批程序繁琐 银行在对大企业和中小企业的贷款审批程序上有所不同。如国家开发银行对中小 企业的审批流程为：企业提出贷款申请专市级融资办贷前审查专民主评议一贷款申 请推荐一担保审查一开发银行审贷专合同签订一贷款发放。而对大企业的审批流程 一般分为三个环节：贷款申请受理的贷款审查一贷款审批中心的贷款审查专审查委 员会的信贷决策。通过观察信贷审批流程我们可以看出银行对中小企业放贷的谨慎 性。 近几年来，已经有越来越多的银行意识到：给中小企业贷款不仅能带来稳定的业 务收入，还能改善银行的盈利结构。通过扩大对中小企业的贷款投放来提高风险溢价 水平的方法来提高银行的盈利水平已成为各商业银行适应激烈的竞争形势、加速战略 转型的重要措施。许多银行纷纷减少了对中小企业贷款的审批流程，建立了中小企业 贷款的快速通道。如山东省出台政策措施，简化中小企业审批程序，以缓解企业贷款 难的现象。指出银行业金融机构自身要建立科学合理高效灵活的授信管理体系，要针 对中小企业的特点，实行有别于大企业的贷款授信标准，进一步简化贷款审批流程、 简化审批环节、优化业务流程、提高审批效率、实现“及时、快速、有效的目标。 各家银行也行动起来，从产品的研发、评级和审批、管理机制等多方面着手，着力创 新，开始了在中小企业贷款业务上的“精耕细作。如“增值贷一是华夏银行对自身 已有信贷业务关系的优质中小企业客户，在其主贷也就是已取得贷款的期间里，为解 第二章中国中小企业信贷融资现状及信贷配给表现形式 决企业临时资金短缺而提供的贷款增值服务，也就是在主贷发放一段时间之后，根据 借款企业的信用状况，按主贷金额的一定比例给借款企业再发放一部分银行贷款。这 样的做法的最大好处就是与主贷一同或者随后申请增值贷的，不需要重复提供企业项 目资料，审批程序大大简化。各家银行成立的中小企业信贷部实行独立的客户划分和 评审体系、独立的中小企业信贷评审系统、独立的信贷计划和风险资产和独立的中小 企业客户经理队伍，具有简化的审批流程和中小企业专有信贷产品。从组织结构和管 理机制上保证了中小企业信贷业务的专营和专业。但由于中小企业信贷是近几年才发 展的新业务，操作上没有对大企业贷款那么成熟，业务机制流程还不完善，中小企业 贷款审批程序对中小企业的贷款需求来说还不能做到尽善尽美。 2 2 4 政府信贷项目挤占中小企业信贷资源 在p e t e rt e m i n 和h a n s - j o a c h i mv