（区域经济学专业论文）金融风险及其防范研究.pdf

内容提要 随着我国改革开放的不断深入，经济体制逐步向市场 经济转轨，金融在国民经济运行中己处于举足轻重的地位。 作为市场经济体制内在属性的金融风险，伴着社会经济的 日趋货币化和信用化，在同步加大。侈年来积聚起来的风 险正逐步暴露出来，尚未平复的东南亚货币危机的波荡也 反映出我国金融体系乃至整个经济体系中的诸多矛盾和问 题玎金融隐患不仅制约金融业的健康发展，而且有可能危 及经济发展和社会稳定。党的十五大明确指出：“要加强 对金融机构和垒壁立扬包括延券立扬的监管，规范和维护 金融秩序，有效防范和化解金融风险 。江泽民总书记最 近又着重指出：要把防范和化解金融风险作为当前一项迫 切任务。无疑，防范金融风险成为亟待解决的重大经济 问题之一。 玎泣 关键词：金融风险 防范研究y 江泽民在中国共产党十五届三中垒会上的报告 a b s t r a c t s t u d yo nf i n a n c i a l r i s ko fc h i n ai nt h ep r o c e s so fe c o n o m i c s y s t e mt r a n s f o r m a t i o na n ds u g g e s t i o nf o rp r e v e n t i v em e a s u r e s w i t hf u r t h e rr e f o r m i n ga n do p e n i n gu po fo u rc o u n t r y ，a n d g r a d u a ll yt r a n s f o r m i n g f r o mp l a n n i n gs y s t e mt om a r k e ts y s t e m ， f i n a n c i a li n d u s t r yh a st a k e nf lp i v o t a lp o s i t i o n i nn a t i o n a l c o u n t r y m o n e t a r i s ma n dc r e d i t i s ma r en o wp r e v a i l i n gd a yb y d a yi ns o c i a le c o n o m ya t t h es a m e t i m e ，f i n a n c i a lr i s k t h e i n t r i n s i cn a t u r eo fm a r k e te c o n o m i c s y s t e m ，i sg r a d u a l l y a c c r u e i n g f i n a n c i a l c r i s e sw h i c hh a v ea c c u m u l a t e df o raf e w y e a r sd e g t h e s o u t h - e a s t e r mf i n a n c i a la n dm o n e t a r yc r i s e s w h i c hd o e sn o ts u b s i d ey e t a r eb e i n ge x p o s e dt ou s f r o mt h i s w ec a nf i n dt h e r ea r ev a r i o u sk i n d so ft r o u b l ea n d p r o b l e m s i no u rf i n a n c i a ls y s t e m ，u pt ot h ew h o l ee c o n o m i cs y s t e m h i d d e nt r o u b l ei nf i n a n c i a ls t r u c t u r en o to n l yc u r t a i l st h e h e a l t h yd e v e l o p m e n to f f i n a n c i a l i n d u s t r y ，b u ta l s oe n d a n g e r s t h ed e v e l o p m e n to fn a t i o n a l e c o n o m y a n d t h e s t a b i l i t y o f s o c i e t y t h e1 5 t hc o n f e r e n c e o fc h i n e s ec o m m u n i s tp a r t yh a s c c l e a r l yp o i n t e do u t ：”w em u s ts t r e n g h e n t h e s u p e r v i s i o no f f i n a n c i a li n s t i t u t e sa n df i n a n c i a lm a r k e t s i n c l u d i n g s e c u r i t v m a r k e t ；m u s ts t a n d a r d i z ea n d m a i n t a i nf i n a n c i a l r u l e s ；m u s t e f f e c t i v e l yp r e v e n ta n d e li m i n a t ef i n a n c i a lr i s k ”w i t h o u t d o u b l e ，p r e v e n t i n gf i n a n c i a lr i s kh a sb e e no f am a j o re c o n o m i c p r o b l e mt h a t i s i m p e n d i n gt o s o l v e k e yw o r d s ：f i n a n c i a lr i s k s p r e v e n t i v er e s e a r c h i i 金融风险及其防范研究 随着我国改革开放的不断深入，经济体制逐步向市场 经济转轨，金融在国民经济运行中已处于举足轻重的地位。 作为市场经济体制内在属性的金融风险，伴随着社会经济 的日趋货币化和信用化，在不断加大。多年来积聚起来的 风险正逐步暴露出来，尚未平息的东南亚货币危机的波荡 也反映出我国金融体系乃至整个经济体系中的诸多矛盾和 问题。金融隐患不仅制约金融业的健康发展，而且有可能 危及经济发展和社会稳定，党的十五大明确指出：“要加 强对金融机构和金融市场包括证券市场的监管，规范和维 护金融秩序，有效防范和化解金融风险 。江泽民总书记 最近又着重指出：要把防范和化解金融风险作为当前的一 项迫切任务。无疑，防范金融风险成为亟待解决的重大经 济问题之一。 一、金融风险的涵义与类别 ( 一) 金融风险的内涵 所谓金融风险是指因经济原因或金融本身制度缺陷与 运行紊乱等导致的金融领域一系列矛盾激化。对整个金融 体系稳定造成的破坏性威胁。可以从宏观和微观两个层次 来考察金融风险。从宏观层面看，金融机构大面积支付困 】 难；金融机构连锁破产倒闭；外资流入减少，停止和大量 倒流；暴发恶性通货膨胀，货币大幅度贬值；外汇储备急 剧减少，对内外债偿付能力严重不足，发生内外债偿还危 机；汇率剧烈振荡，汇率波动失控；股市过度脱离实质经 济运行所形成的金融泡沫的破裂，股票市值暴跌；本国银 行信用危机，居民储蓄和企业存款大量向境内外国金融机 构转移；在自由兑换条件下，本国法定货币被强烈排斥， 进而竞相保存、持有和使用外币等，本国货币法定地位受 到威胁，货币体制基础动摇等，均属于宏观金融风险。从 微观层面看，金融企业经营不善，业内经营风险控制不力， 如汇率波动造成巨额损失、资产质量低下、银行信用等级 不断下降，导致存款人挤兑、亏损破产等；金融企业大肆 进行金融投机，发生巨额亏损，导致破产倒闭；从事洗钱 等非法活动被揭露查处造成停业倒闭等，微观层面的个别 或局部的金融风险控制不力，波及范围迅速扩张，则可能 演进成中观层面和宏观层面金融风险，因为在现代金融制 度下，居民、企业、银行、政府各主体之间，特别是企业 与企业、银行与银行之间，存在着纵横交错的债权债务链 条，这些债务链条从另外一个角度看就是传递或扩散金融 风险的通道，往往一个债务人支付危机在特定情况下诱发 连锁反应。 2 ( 二) 金融风险的分类 从金融风险产生的原因看，一般可分为宏观层面的金 融风险和微观层面的金融风险两种。 1 、宏观层面的金融风险 宏观层面的金融风险可以分为调控偏差型和制度缺陷 型两类。调控偏差型金融风险是由于宏观调控部门，尤其 是金融调控当局在进行经济、金融调控运作过程中因调控 目标、调控时机、调控力度以及调控手段等选择偏差造成 的金融风险。如墨西哥金融危机就是因不在适宜的时机( 政局动荡，外国投资者信心减弱，经济严重依赖进口，贸 易连年逆差，外资流入，中短期投机性资金比重过高等情 况下) 宣布比索贬值引发的。制度缺陷型金融风险则是由 于宏观调控部门，特别是金融调控当局对经济、金融制度 建设、安排的缺陷导致的金融风险。如日本金融危机的产 生，一是政府任由股票、房地产等资产价格飞涨，没有制 定相应的约束制度，以致于经济泡沫不断膨胀；二是金融 监管当局对金融机构大量资金进入房地产领域对泡沫经济 推波助澜，没有建立有效监管和控制制度，又如，一国外 债结构币种搭配不合理或缺乏及时调整机制，造成对外偿 债负担加重的风险等。 2 、微观层面的金融风险。 3 对于一家金融机构而言，它所面临的风险是多重的， 具体可以划分为以下6 大类。 ( 1 ) 资产风险。从某种意义来说，资产风险是金融机 构的根本性风险，这是由于金融机构( 如银行) 运用资金， 如对客户进行贷款，借款人不能按期归还贷款人贷款本息， 即贷款逾期、发生呆滞、呆帐等所形成的风险。与资产风 险相关联的还有抵押风险和第三方信用风险，前者是指对 贷款抵押品进行处置、需要变现时其价值降低所形成的风 险，后者是指对债务进行担保的第三方信用的不确定性。 ( 2 ) 市场风险( 利率风险) 。这是一种由于市场价格 变化( 利率变化) 引起金融机构持有的资产价格变动或银 行及其他金融机构协定利率跟不上市场利率变化而带来的 风险。在此值得一提的是金融衍生产品交易风险，这是指 金融机构从事期货、期权等金融衍生工具交易时对市场行 情错误预计而发生损失的风险，这种风险如果不能很好地 控制，对于金融机构而言往往是致命的风险。 ( 3 ) 汇率风险。这是由于汇率变动而出现的风险。主 要包括：一是买卖风险，即外汇买卖后所持头寸( 多头或 空头) 在汇率升降时出现损失的可能性。对于外汇银行来 说，这是主要的风险。二是交易结算风险，即以外币约定 交易时所发生的风险。三是汇价风险，即会计处理中某些 4 项目需要在本币和外币之间换算时因所用的汇率不同而承 受的风险，主要是交易发生日汇率同财务决算日汇率之间 的差异，造成现金债权债务及其损益和分配上利益的不确 定性。这种风险通常包含了上述两种风险，但范围更广些。 ( 4 ) 流动性风险。是指存款人按照正当理由要求提款 时银行或其他金融机构不能支付的风险。一是现金支付能 力不足，不能保证存款者提现需求，二是银行不能满足企 业、单位等存款者转帐支付需求。严重的流动性风险会触 发银行信用风险，即使在盈利前景的银行，一旦发生支付 困难，不了解内情的存款人往往将其看做银行经营不善的 标志而发生挤兑，造成银行破产，甚至于发生连锁反应， 危机整个银行体系的安全。 ( 5 ) 系统风险。总的来说是金融系统如银行系统内部 软硬件发生错误、损坏而危害金融机构经营管理的风险。 如火灾、地震、雷电等自然灾害、软硬件错误、电脑病毒 侵袭或不正当使用对银行电子清算系统、管理信息系统等 造成的破坏，如数据丢失、被盗用、更改、自动存职款机 无法工作等。 ( 6 ) 管理风险。管理风险是指金融机构管理层在管理 程序、管理机制或管理环节中出现纰漏对金融机构带来的 风险，如内部稽核监管制度，力度不到位或疏于执行以及 5 银行经营管理人员风险意识淡薄、不遵循谨慎经营原则造 成的风险损失。 二、当前我国金融业面临的主要风险 在我国经济转轨、金融改革不断深化的过程中，中国 金融领域将面临新的问题和风险。从当前我国经济、金融 背景条件看，我国当前金融业务面临的风险主要体现在以 下几个方面： ( 一) 国有商业银行运行的主要风险 1 、国有商业银行资本金不足，是当前金融运行中的 一个突出问题。 根据各行报告的数据测算，国有商业银行的资本充足 率1 9 9 5 年底是6 3 2 ，今年六月底降低到5 5 9 。中国工商 银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行分别为 7 s 9 、5 s 4 0 o 、6 1 5 0 o 、3 7 7 0 o ，均远远低于巴塞尔协议及 我国商业银行法规定的8 的标准。资本充足比率是衡 量银行资本安全的重要指标，资本充足比率过低，意味着 我国国有商业银行在经营中面临着巨大的风险。 2 、金融机构信贷资产质量下降，经营风险增加。 金融资产质量差主要表现为：呆滞贷款占较大比重， 企业欠息日趋严重，企业把破产的风险转移给银行，信贷 资产风险加大。 6 ( 1 ) 国有企业负债水平高，债务沉重，付患压力增加。 目前国有企业的资产负债率水平平均达到8 0 9 6 以上， 其中 有相当部分企业负债率在1 0 0 ，处于资不抵债的边缘。在 企业负债中，有7 0 来自辗行贷款。5 0 年代国有企业的自 有资金一般在7 0 p 以上，银行只提供3 0 的季节性、临时性 贷款；1 9 8 3 年实行银行统管流动资金时，企业自有流动资 金尚有5 5 ，银行贷款6 4 5 0 o 左右。从1 9 8 3 年受j 1 9 9 3 年的1 0 年间，企业的生产扩大了几倍或十几倍，但国有企业的自 有流动资金不仅没有增加，反而经过几次冲销减少。到 1 9 9 3 年6 月末，企业财务制度改革前国有工业企业的自有 流动资金只剩下7 6 ，企业扩大再生产的资金几乎全部依 靠银行贷款。据统计，企业负债中有近3 0 9 6 是不良债务。 许多企业缺少起码的承担财产责任和清偿债务的能力。过 重的还本付息压力、过低的有限责任能力给银行信贷资金 的运作带来了风险：一方面表现为银行信贷资产质量下降 一方面表现为银行应收未收的利息增加。就目前来看，企 业的利息负担主要是贷款增加过多造成的。据统计，工业 生产企业贷款余额1 9 8 1 年为4 6 1 亿元，1 9 9 4 年达至 j 7 3 9 3 亿 元，1 9 9 5 年上升到了9 1 2 3 亿元。因此，过分依靠贷款，过 重的债务率是企业经营风险增加的一个原因。这个问题反 映到金融领域内就是信贷资金效益降低，呆滞坏帐增加。 7 ( 2 ) 国有商业银行信贷资产质量下降，资金周转慢。 第一，短期信贷资金被大量长期占用，逾期贷款比例一直 居高不下。国有企业资本金不足，本应由国家财政投入资 金解决，但由于财政无力注资，致使企业过度依赖银行贷 款。而国有商业银行又是国有企业的主要信贷资金供给者， 流动资金贷款7 0 以上投向国有企业。其结果，国有商业 银行很大一部分流动资金贷款有借无还，被当作铺底的资 本金长期占用，成为难以按时归还的逾期贷款，严重影响 信贷资金的循环和回流。第二，银行经营风险加大，经营 管理陷入两难困境。企业过度负债使企业承担市场风险的 能力下降，在这种情况下，银行要强调信贷资产风险管理， 便会因为大多数企业不符合贷款条件而造成资金闲置、浪 费；如果银行强调资金使用效益，增大信贷投放，又将使 银行信贷资产处于高风险之中，有相当一部分可能收不回 来。第三，部分地区和企业逃废银行债务，银行信贷资产 大量流失，国有企业摆脱困境的根本出路在于改革、转换 生产机制。但在企业过度负债和缺少新增资本金来源的情 况下，部分地区和企业把逃废银行债务视为摆脱困境、轻 装上阵的捷径。致使银行信贷资产大量流失，经营环境更 加恶化。 ( 3 ) 国有商业银行不良贷款比率上升。根据上半年的 8 统计，国有商业银行的不良贷款率高达2 4 7 1 ，其中，呆 滞和呆帐贷款比率达9 9 9 ，而呆滞贷款中6 0 左右是呆帐， 如此估算，实际呆帐率在6 以上，即呆帐贷款的数量与银 行资本金数量大体相等。这意味着我国的国有商业银行面 临着巨大的经营风险。 3 、国有商业银行资产结构单一，流动性较差。 目前国有商业银行的资金运用还主要以传统的贷款业 务为主，贷款占其资金运用的8 0 以上。由于证券市场、 贴现业务以及其他中间业务没有得到相应发展，使银行的 效益主要表现为贷款效益上。在效益普遍不佳的条件下， 银行贷款的效益不可能好。单一的资产结构，使银行在经 营上面临着流动性较差的风险。 4 、银行信贷资金严重财政化，承担了部分财政职能。 国有企业过度负债带来的问题，从一定意义上说应由 国家财政来解决，因为国家是国有企业的所有者，但在国 有企业陷入严重困境的同时，国家财政也面临着种种困难： 首先，国家财政收入占国民收入的比重连年下滑，1 9 7 8 年 财政收入占国内生产总值比重为3 1 2 ，1 9 9 5 年下降为 1 0 7 ，是世界上这一比重最低的国家之一；其次，财政 赤字居高不下，特别是近两年我国财政赤字连续超过6 0 0 亿元，如果不加上债务收入，1 9 9 5 年财政赤字高达2 1 6 0 亿 9 元；第三中央财政收入占整个财政收入的比重不断下降， 中央政府的宏观调控能力日益下降，财政政策功能相应弱 化；第四，国家财力不断下降，被迫扩大债务规模，致使 国债规模急剧扩大。1 9 9 4 年国家债务收入占中央财政收入 的4 0 7 ，1 9 9 5 年这一比重达5 2 ，7 ，即中央财政支出中有 一半要靠借债来维持。在这种情况下，国家财政不仅无力 解决国有企业过度负债和严重的亏损问题，自身还留下许 多硬性的支出“缺口”，形成“隐性赤字”，倒逼银行供 应资金，结果使国有企业和国家财政的困难都转到了国有 银行身上，致使银行信贷资金严重财政化。 ( 1 ) 银行政策性负担日益加重，给银行经营带来困难。 国有企业面临的重重困难，在财政无力负担的情况下，便 过度依赖国有银行。比如，国有企业资本金不足本应由国 家财政投入资金解决，但由于财政无力注资，导致企业过 度依赖银行贷款；又如，为维护社会经济的稳定，银行不 得不向国有企业发放大量政策性贷款：另外，各种规定的 财政补贴不到位和隐性财政赤字( 如用银行贷款抵垫企业 应补亏损、应付工资和应付税金等) 也大量占用了银行的 信贷资金。仅以工商银行为例，近三年来，据不完全统计， 工商银行共给兵器、森工、煤炭等困难行业发放特定贷款 和专项贷款2 3 0 亿元，为困难企业发放职工基本生活费贷 】0 款5 0 多亿元，给部分困难企业停免利息的贷款本金7 7 0 多 亿元。这些贷款大部分属于或将要变成呆滞或呆帐贷款， 不但收不到利息，而且本金也难以收回。 ( 2 ) 银行承担了部分治理通货膨胀的社会成本，保值 贴患大量增加。开办保值储蓄是对付通货膨胀的一种手段。 这一手段在治理通货膨胀中发挥了积极有效的作用。但由 于保值储蓄的利率太高，存贷款率倒挂，银行开办的时间 越长。以工商银行为例，1 9 9 4 年和1 9 9 5 年，工商银行承担 保值贴，e , 1 3 0 亿元，1 9 9 6 年预计8 0 亿元。为居民储蓄存款 保值贴息，这是政府治理通货膨胀的社会成本，理应由财 政支付，由于财政困难，只好由国有银行背起来。 ( 二) 非银行金融机构运行的主要风险 改革以来，我国非银行金融机构不断发展和壮大，近 几年，我国非银行金融机构加速扩张之势，非银行金融机 构的资金来源占全部金融机构资金来源的1 3 强，非银行 金融机构各项贷款在全部金融机构贷款总额中所占的比重 呈加速上升趋势，1 9 9 4 年比1 9 9 3 年上升3 5 2 个百分点， 1 9 9 5 年比1 9 9 4 年上升3 8 6 个百分点。 非银行金融机构信用的扩张具有双重效应，从积极方 面看，它打破了以往的国家银行一统天下的局面。在金融 领域引进了竞争的机制，对于促进非国有经济发展、深化 】 投融资体制改革、提高资金配套效益起到了积极作用，但 是由于它是体制转轨的背景下发生的，在法制不健全和中 央银行监管力弱化的情况下发生的，其风险也逐步积累和 出现。 ，1 、资金流向高风险领域 非银行金融机构的资金运用主要受到利益动机的驱使， 对基础产业和生产领域投入资金比重过小，而相当部分资 金流向房地产市场、股票市场和期货市场等非基础产业和 高风险领域。同时，业务违规问题也时有发生。尽管中央 银行对非银行金融机构的业务范围及每一项具体业务都有 明文规定，但各类机构明知故犯和钻政策空子的现象时有 发生。比如，以信托贷款名义从事一般性贷款业务，以拆 借名义做短期贷款业务，公开或变相提高利率，透支、或 挪用客户资金自营、拆借、投资，以回购、返售名义买空 卖空，以货揽保，以寿险准备金赔付损失险，向股份制企 业贷款、返售证券，争取股票承销业务，联手操纵市场， 虚买虚卖或自买自卖，制造虚假价格信息等等。 2 、非银行金融机构违规经营形成了潜在的金融风险。 非银行金融机构在规定的业务和资金来源范围内从事 经营，已远不能满足自我生存和发展的需要，面对激烈的 竞争，一些机构违规经营，应付日常周转和扩张的需要。 12 这部分非规范资金以前主要是采取“同业拆借”方式。整 顿金融秩序后，国家银行违章拆借现象得到了有效遏制， 但自1 9 9 4 年以来一些非银行金融机构为获得资金，利用各 种方式。( 如证券回购) 从银行拆入资金。回购市场成为非 银行金融机构筹集资金的主要渠道。1 9 9 5 年人民银行在全 国范围内搞了一次证券回购业务专项稽核，这次共稽核了 5 7 4 家金融机构及其1 5 1 3 个证券营业部，基本上查清了证 券回购业务中违规问题。稽核表明，1 9 9 5 年累计卖出回 购证券3 0 0 0 余亿元，余额近7 0 0 亿元。利率高于国家规定 的利率5 0 l o o ，如此迅猛的发展，使回购业务变成了非 银行金融机构在“假回购”名义下拆借资金的途径，以致 大量的非银行金融机构身陷其中，不能自拔，金融机构之 间甚至金融机构系统内部均出现程度不同的信用危机，截 止到1 9 9 5 年1 2 月1 5 日，s t a q 系统( 全国证券交易自动报价 系统) 内债务拖欠量已达1 0 0 亿元，而将到期交易量尚有 6 0 亿元，逾期比例高达6 2 5 ，武汉市场的债务金额高达 2 0 1 亿元。这些资金，或被投入股票市场，或被长期投资， 或被占压在房地产上，在短期内很难收回，有些则已变成 了无法收回的坏帐。国债回购市场中资金逾期和坏帐问题 的产生和发展在我国原有的三角债之外，又添加了新的“ 金融三角债 。 】3 3 、备付率严重不足，资产质量低下问题突出。 据中国人民银行对部分省市城市信用社的调查，其不良贷 款为2 1 6 ，农村信用社不良贷款的严重程度，则超过城 市信用社，现在国有商业银行的平均资本充足率不到7 ， 非银行金融机构资本金同样不足，1 9 9 5 年末全国投资公司 帐面资本充足率约为6 ，证券公司的资本充足率比信托投 资公司更低，大量的不良贷款，也使非银行金融机构的财 务状况下降，城乡信用社已经出现了较大面积的亏损，少 数信用社出现了支付困难和资不抵债的情况。造成非银行 金融机构风险的原因是多方面的，我认为，事实上的利率 双轨制为非银行金融机构信用扩张创造了前提条件。 由于传统的五项基金 难以满足信托机构发展的需要， 超范围吸收存款的现象十分突出，有的信托投资公司9 0 以上的资金来自超范围部分，在一定程度上影响了银行的 正常资金来源，危及整个金融秩序的稳定。 ( 三) 证券市场运行的主要风险 1 、源于体制和改革的风险 中国证券市场是在传统计划经济体制继续发生作用， 在市场经济逐步成长的背景中发展起来的。由于新旧体制 的更替，不可能无摩擦地进行，因而经济生活中常常可能 因无所适从或相互矛盾的规则同时在发挥作用而出现极大 】4 的不确性，使风险因素更多一个根源。 以股票市场为例。与西方国家不同，中国的股票市场 最初是作为一种颇具争议的试验品出现在金融体系的缝隙 之中的。由于是试验，有关当局一直未对这个市场在我们 经济体系中的地位给予明确认定，因而它一直带有浓厚的 非正规市场的色彩。应当说，中国的股票市场上短期炒作 盛行，与股票市场长期未得定位，从而很难使投资者形成 稳定预期有很大的关系。今年“十五大”前后，情况突然 发生剧变：股票市场一下子受到朝野的青睐，甚至许多事 关国民经济大局的事情，例如为国企改革筹集资金的重任 也部分地加于其身。股票市场的地位提高固然可喜，但陡 然地升降，也不免令人心中惴惴。对于如此柔弱且尚处于 整顿之中的股票市场来说，担负如此重任，委实过于沉重， 最近一段时间的市场走势，明显地反映出广大投资者的担 心。 股票市场如此，债券市场的情况也并非好些。我国的 国债市场已经有近2 0 年的历史。这个市场确实有了令世人 瞩目的长足发展，但迄今仍然未脱离单纯的“筹资”概念。 因此，债券市场应当具有的规范，从发行、流通、兑付， 到债券的期限结构、上市结构、持有人结构，直至处理其 中财政政策和货币政策的协调配合问题等等，至今均未建 】5 立一套稳定的机制。这种不确定性使投资者很难规划债券 的投资策略，从而使这个市场的筹资者和投资者均带来了 很大风险。 从政策取向看，1 9 9 2 1 9 9 3 年大致是以“放”为主， 1 9 9 4 年以来则以“收 为主。几年中政策职向和落脚点 的大幅度转变，既打乱了人们的预期，也使许多部门和机 构难以适应。由于市场的力量难以抵消政策的强力影响， 政策常常出乎人们意料，具有很强的人为性，人们在进行 市场运行的同时，不得不密切关注着经常变化的政策，所 以，中国的证券市场被称为“政策市”、“信息市 ，由 此带来政策上的风险。 2 、融资分配产生的风险 中国证券市场的特殊风险，还源自上市公司的质量不 高，而且有每况愈下之势。对上海、深圳两个交易所1 9 9 4 年上市的1 7 8 家公司3 年来的财务状况的研究表明，1 9 9 4 1 9 9 7 年间，这些上市公司的每股收益率和每股净资产的走 势，基本上都划出了一条抛物线，即公司上市的第一年， 经济效益均有所提高，但从第二年开始，则逐年下滑，到 1 9 9 7 年中期报告公布，这些公司的上述两个指标均下降 了7 0 左右。例如，1 9 9 7 年深、沪市出现经营亏损的公司 共计4 1 家，较上一年度增加1 0 家，亏损公司平均每股亏损 】6 0 4 8 5 7 元，较上一年增长1 4 。这表明，公司上市，相当 部分未产生转变经营机制，扩大生产规模，促进产业重组， 从而加快公司发展的作用。 造成这种状况当然有多方面的因素，但上市公司的筛 选机制的不合理，以及公司上市的目的过于偏重在“圈钱 上，显然是主要原因。在股票市场的需求方已经高度市 场化的条件下，我国股票的供应方却还仍然保留着高度计 划控制的特点，致使股票的供求机制严重不对称。其具体 体现在于，“配额”切块机制和政府审批机制仍然主导着 我国股票的上市活动。我们现在仍然对股票上市实行“配 额”控制。我国传统计划经济几十年的经验已经深刻地教 育我们：当政府对一种产品实行“配额 管理时，“配额” 自身就会成为一种有价的交易产品，进而追求“配额就 会成为目的本身。当矗配额 因素混入交易过程时，整个 市场活动就会扭曲，资源配置就不可能有效率。“配额 机制一定是同行政审批机制密切结合在一起的，更准确地 说，行政审批本就是配额管理的的另一侧面。我国的股票 上市规模，如同传统体制下物资、资金等等一样，是被层 层分解到政策部门和行政区域手中的。这里的问题是，作 为口父母官的这些部门在进一步分配这上市配额时，首 先想到的并不是效率原则，而是社会安定和地方公平等非 】7 经济原则( 更毋论这里可能有“公关、贿赂等腐败因素 掺杂其间) ，而为了解决这些问题，它们的着眼点自然只 能集中在“圈钱”上。注意到改革以来，正是在各级政府 以“安定团结”和“支持某某发展”为基本出发点的行政 干预下，我国的银行逐渐沦为“二财政 ，并积累起积重 难返的不良资产的事实，我们不能不对在行政强烈干预下 运行的股票市场的前景感到担扰。 3 、股权结构不合理，市场流通规模小形成投机隐患 股票市场的重要功能是促进产权流动，优化资源配置。 这一功能是通过股票在公开市场上的公开交易实现的。然 而，我国上市企业的股权至今还被人为分割为国家股、法 人股、社会公众股和内部职工等一系列权益并不相等的部 分( 更不论还有大量的定向募集公司的股份) ，而且占上 市公司股份7 0 以上的部分不能上市法通。这使公开的股 票市场基本上不能发挥资源配置的功能，而且给股票投资 者造成强大的潜在压力。然而，在另一方面，上市公司的 股权份额中非上市流通的国有股和法人股占绝大比重的状 况又造成了另一种可能：对上市公司的收购兼并活动( 这 是上市公司应当披露的最重要信息) 可以不通过公开市场 进行，而只须在私下协议即可。而对这些至关重要的信患， 公司股票的社会持有者常常都是在事后很久才极概略的知 】8 晓。这是一个典型的“正道不通走邪道”的例证。因此这 种证券市场内在矛盾导致流通规模低下，a 、b 股和其它 股票之间存在大幅差价，以及信息不公开，市场监管乏力， 由此引发市场的高波动性和强投机性。 4 、非正规交易市场形成潜在风险 中国证券市场的又一来源，存在于遍及全国的非正规 证券交易市场之中。据统计，目前我国共有地方性证券交 易中心2 5 家，而县以上的产权交易中心、产权交易市场、 产权交易所，以及隶属于各地国有资产管理部门的产权交 易科等等竞高达2 0 0 0 余家，此外，我们还存在地位很难说 清楚的n e t 交易系统以及s t a q 交易系统。据粗略估计，这 些市场上流动的资金大约可以千亿计。而规模如此之大的 市场交易活动，却基本上都不在现行体制的监管之下。 我国非正规证券市场的产生和发展充分暴露出我国在 体制转轨时期所陷入的尴尬境遇：一方面，随着企业改革 的逐步深入将有数以万计的企业要实行股份制改造，既然 成为股份制企业，其股份流动就是一个必然且合理的要求； 另一方面，国家允许的正规证券市场的容量又非常有限， 根本满足不了如此之多的企业股份流通的要求，而且客观 地说，大量股份制企业，或由于规模过小，或由于效益不 高，或由于影响面过窄，基本上不符合在全国性市场上市 9 的要求。 ( 四) 房地产金融市场运行的主要风险 我国金融业面临的风险，已经开始发生了带有经济色 彩的资产风险。在我国金融机构的不良贷款中，有相当一 部分由于金融机构直接或间接地投向房地产造成的。这是 我国金融业在新的历史条件下遇到的新问题。在改革开放 的过程，一方面，金融业务在不断开拓，金融市场在逐步 发展；另一方面，经验不足，监管力度不强，混业经营十 分普遍，金融机构的行为很不规范，使其在涉足新的领域 时很容易产生新的风险。由于这类风险主要是以短期信贷 资金投向长期资本市场所致，一旦实行紧缩的货币政策， 其因持有资产价格下跌导的金融风险就很快暴露出来。改 革开放后，银行开始逐步介入住宅建设贷款，尤其是房地 产开发公司出现后，银行信贷资金开始大量注入房地产， 从1 9 9 2 年开始，专业银行和金融机构开办房地产贷款业务 并直接投资开办房地产开发公司，房地产融资失控，直接 刺激房地产价格的上涨，导致9 3 年泡沫经济出现。 从理论上讲在经济发展中，金融通过利率机制将社会 资本不断吸引到富有生命力即社会边际生产率较高的产生 之中，金融资本与产业资本的融合或混合成为现代经济的 本质特征。房地产业要实现产业现代化，就必须与金融联 2 0 姻，借助金融杠杆把分散的、游离子社会再生产之外的资 本，转移到比较善于有效使用它的开发商手中，使资本流 向最有用的地方。 金融在房地业发展中具有的影响，是最重要的之一， 房地产金融通过启动、乘数和深化效应的连动作用，名副 其实地成为房地产业成长的发动机，与房地产有关。在美 国，一般商业银行房地产贷款占贷款总额的6 0 ，占资产 总量的1 6 左右，在欧美，房地产投资的7 0 要通过金融机 构，住房信贷占全国信贷总额的比例大都接近4 0 ，其中， 美国4 3 6 ，英国3 7 4 ，德国( 西) 和挪威3 6 0 ，上述 数据说明，金融在房地产业发展中起着重大作用。 然而对中国房地产业的金融考察给出的总印象是：产 业的货币化还处于初级发展阶段，产业的金融深化还谈不 上，整个房地产业融资还没有形成稳定、均衡、统一的渠 道。一言以蔽之；房地产金融体系基本没有建立起来。而 居民购建房的消费性贷款较少，购房抵押贷款制度还远远 未形成，商品房空置连年增加，五年来累积起来的6 6 0 0 万 平方米空置房，导致大量的住宅金融坏帐，形成一种危害 较广的潜在性金融危机，如何尽快盘活银行住宅金融呆帐， 是应亟须研究的问题。 ( 五) 国际金融风险对我国金融业的影响 2 】 随着中国的参加世界贸易组织和越来越深地置身于国 际经济之中，中国将面临越来越大的要求开放金融业务和 金融市场的压力。中国也将面临越来越大的金融风险。 在信息革命和金融自由化的推动下，国际金融日益进 入全球一体化的新时代，国际金融资本的规模急剧膨胀， 流速迅速增加。金融发展日益脱离实质经济的发展，国际 金融体系的不稳定性大大增加，对于1 9 9 5 年的金融震荡我 们仍记忆犹新。1 9 9 7 年东南亚又爆发了严重的金融危机。 最近我国香港的股市和港币也遭到国际投机者的攻击。可 以说，国际金融风潮正在向我国逼近，正确认识国际金融 发展趋势，对于可能出现的金融风险作好充分准备，对于 保证中国经济的可持续增长有着越来越大的现实意义。 国际金融的全球化，超大型机构投资者成为资本流动 的主导力量以及衍生金融工具的急剧发展造成了国际资本 流动的短期化和投机性的加剧。这种短期化和投机性国际 金融体系，特别是国际金融体系中金融实力弱小国家的稳 定，造成了严重威胁。现代技术，特别是电子计算机现代 通讯技术的发展，使国际资本流动的实现达到令人瞠目的 速度。在几秒钟之内，数十亿资金就可以从地球的这一端 流到地球的另一端。超巨型避险基金对其资产组合的小小 调整，就可能在发展中国家掀起滔天巨浪。由于更大程度 2 2 的机构化和国际金融体系的结构和运行机制的变化，国际 金融体系的系统风险的性质和转移机制发生了变化：一个 市场的崩溃或无法偿还债务将迅速传导到其他市场。不能 清偿债务而导致整个系统的崩溃已非危言耸听。 在9 0 年代，金融危机主要表现为大量资本跨国界和跨 金融市场的突然流出。这种资本流动的突然变化导致了有 关国家特别是发展中国家汇率、利息率和各种金融资产价 格的剧烈波动，从而在整个经济中引起破产、混乱、恐慌 和歇期底里。金融秩序的混乱必然导致生产秩序的混乱。 而为了重新建立金融秩序，实物经济又往往不得不付出增 长率下降、失业增加的沉重代价。为了完成经济调整，有 些国家陷入了长期萧条之中。 三、防范和化解金融风险的研究 ( 一) 改善我国的银行监管体系 1 、对银行监管重要性的认识尚须提高。近1 0 多年来 的实践证明，我国宏观经济能否持续、快速、健康运行在 很大程度上取决于金融是否稳定，而金融能否稳定在很大 程度上又取决于能否有效执行正确的货币政策，而货币政 策能否有效执行关键又在于能否对金融，特别是对银行进 行有效的监管。因此对金融( 特别是银行) 的有效监管是 我国经济与金融稳定的一个关键因素。最近这一轮的宏观 2 3 经济“软着陆 之所以取得明显成效，在很大程度上是因 为在开始抑制通货膨胀采取适度从紧的财政货币政策的同 时，大力加强了对银行的监管力度，整顿了金融秩序。正 是金融秩序的恢复正常才为适度从紧的财政货币政策顺利 进行创造了前提条件，对此我们深有体会。对虽然有效的 银行监管成本很高，但监管不力的成本则更高的认识就可 能滞后。目前，我国因受财力或编制上的限制，在金融监 管上的投入不够，与对金融监管重要性的认识滞后恐也不 无关系。 2 、在金融监管上不同所有制商业银行应一视同仁。 也就是说，在金融监管上对政府所有的商业银行和其他商 业银行应一视同仁，实施同样的监管。但也应看到政府所 有的商业银行因具有一定的特殊性，有时会给金融监管措 施的落实带来相当的困难。具体到我国现有的国有商业银 行来说，它们都正处于逐步向真正的商业银行转变的过渡 阶段，它们不仅背着大量不良债权的沉重历史包袱，而且 现在仍还承担着一部分政策性贷款的任务，不仅资本不足 负税重，而且实施的还是在信贷限额下的资产负债比例管 理，有时甚至受到较大行政干预，因而有些金融监管措施 对其约束就不那么有效。所以，如何创造条件，加快国有 商业银行的改革步伐，使它们能与其他商业银行接受同样 2 4 的监管便是一个值得认真对待的问题。 3 、健全的银行内部控制体系是防范风险的关键。银 行建立内部控制系统的目的主要是为了使银行的经营管理 能真正按稳健方式运行，资产能得到保护。负债能得到控 制。健全的银行内部控制系统一般要求必须是一个具有职 责分明的组织结构、健全的会计制度和能坚持贯彻“双人 原则 ( 指交叉核对、资产双重控制和双人签字，在德国 银行中称之为“四只眼原则 ) 的体系，特别在当前国际 银行业务急剧发展和资金调拨瞬息万变的情况下，来自外 部的金融监管有时显得无法操作，因而在防范风险上银行 的内部控制系统就显得越发重要，当前很多银行发生风险， 主要原因在于内部控制系统失灵。这一教训值得认真吸取。 4 、建立存款保险制度已刻不容缓。存款保险制度通 常是由政府、或中央银行、或有关银行家协议会来建立的。 目前，差水多所有市场经济发达国家都建立了各种形式的 存款保险制度，甚至在不同的金融行业还建立了各自的存 款保险机构，这对金融与社会的稳定发挥了积极作用。我 国在计划经济体制下，以前只有一家大一统的国家银行， 没有建立存款保险制度的必要。而现在我国经济在社会主 义市场经济体制下运行，除国有银行外，已经出现了大量 吸收社会存款的各种银行和非银行金融机构。在市场竞争 2 5 激烈、金融风险与日俱增的情况下，有些金融机构发生倒 闭，并导致部分存款人遭受损失的事件不可避免，应尽外 建立该制度。 5 、适当加快国有银行商业化改革步伐，逐步建立中 央、地方两级金融监管体制。国有银行现存不良资产比重 过高的一个重要原因，是目前的几家国有独资商业银行过 于庞大，对金融资源的垄断程度过度，分支机构仍然是按 行政区划层层设置。这一方面造成这些银行运转不灵，效 率低下。总行作为统一法人在对所辖分行机构授权时面临 两难处境：授权过少不足以调动所辖分支机构的积极性， 授权过多又担心系统承担风险。近年来各总行增加上缴资 金和上收贷款审批权限，固然不乏合理的因素，但亦使整 个银行系统趋于过分惜贷，企业为一笔5 0 0 万元的贷款竟 要多次跑北京的现象时有所闻。另一方面，这种按照行政 区划设置分支机构的状况，也难以避免当地政府干预银行 贷款。 ( 二) 发展资本市场，改变风险结构。 经过若干年的改革，到目前为止，至少在两个领域仍 没有实质的变化：一是国有企业的运行机制；二是金融体 制和金融结构。虽然我们建立了中央银行体制，我们也试 图把银行的商业性业务与政策性业务从机构上加以分立， 2 6 虽然我们对整个金融体系的运作采职了分业管理，以防范 出现严重的金融体系风险出现的温床。我认为，中国的金 融结构过于古典，而这种过于古典的金融结构又是建立在 不完整和甚至是扭曲的信用体系基础上的。所以，这不可 避免地潜伏着一种累积性的金融风险。这种金融结构在自 然发生着累积性金融风险的同时，也严重地阻碍了金融资 本与产业资本的融合，滞缓并妨害了资本转化的速度和效 率。中国的金融结构似乎只有形式的变化，而无功能的改 善。这与中国市场经济的发展和现代化过程是不相适应的， 因而无力担当下一个世纪中国经济发展的推动器的角色。 要从根本上改善中国的金融结构，加快储蓄向投资的 转化，提高资本形成的效率，降低金融体系风险，使其真 正发挥优化资源配置，促进资本流动的功能，就必须发展 和深化中国的资本市场。发达的，有足够深度的资本市场， 是改进中国金融结构的根本出路。 由于我们的资本市场不很发达，金融风险结构较为单 一，主要表现为一种体制性的累积性风险。这种体制性的 累积性风险有三个基本特征：一是这种风险是由缺乏市场 约束力的体制和经济主体之间不完整的甚至是扭曲的信用 关系造成的；二是这种风险呈现出一种“累积性”，资产 盈利能力低，不良资产逐年有增无减；三是这种风险不是 2 7 通过市场机制来逐步化解，而是经常运用非市场手段强行 化解。体制性的累积性风险对经济体系特别是对金融体系 的安全运转具有很大的破坏作用，对整个经济体系有极大 腐蚀作用。这种风险积累到一定程度后完全有可能演化成 金融体系风险。 为防止金融体系风险的出现，我认为应职的基本思路 是：逐步改善目前过于单一的金融风险结构，消除累积性 风险产生的温床。要达到这一目的，根本的途径只能是加 快发展和不断深化中国的资本市场，尤其是证券市场。唯 有如此，才能使中国经济体系中的资产结构和投资主体真 正实现多元化，从而使风险主体多元化，实现风险结构的 转移和风险性质的改变。 我认为深化中国资本市场应从以几个方面推进： 1 、必须尽快建立完整的市场化的资本市场进行规则 和准则。 中国资本市场现行的运行规则和准则充满着计划经济 的色彩，与高度市场化的资本市场格格不入，因而使资本 市场受到损害。为此，必须对中国资本市场的运行规则和 准则进行根本改革，否则就不可有市场的深化。当务之急 需要进行根本改革的运行规则和准则是股票发行的额度管 理、选股和行政审批；股票的市场进入标准和规则；交易 2 8 主体资格确认的程序和规则；违规违法行业的认定标志； 监管的随意性和主观性；等等。我们所要建立的市场运行 规则和准则，必须充分贯彻市场经济的精神，必须包括发 行与上市的市场准入制度，信息披露的动态监控和事后检 查，违规、违法行为的量化标准，市场兼并的效率准则和 自主原则等。 2 、必须扩大市场流通总规模，提高市场的内在价值 市场流通规模的扩大和内在质量的提高是市场深化