（金融学专业论文）我国存款准备金政策的应用及效应分析.pdf

摘要 法定存款准备金政策是三大货币政策工具之一。中央银行通过调整存款准备 金率，可以影响金融机构的信贷资金供应能力，从而调节货币供应量。近年来由 于种种原因，西方很多国家已经不再将存款准备金政策作为货币政策的常用工 具，而是作为保证其他货币政策工具有效性和金融系统稳定性的政策工具。但是 2 0 0 6 年以来，我国中央银行却多次使用法定存款准备金政策进行宏观调控。本 文结合我国和西方国家的不同情况分析了这种现象形成的原因，并且对准备金政 策的实施效果进行了考察，进而分析准备金政策的制约因素，最后提出相应的政 策建议。 关键词：法定存款准备金，货币乘数，流动性，货币供应量 a b s t r a c t d e p o s i tr e s e r v ei so n eo ft h et h r e ee f f e c t i v em o n e t a r yp o l i c yi n s t r u m e n t s b y a d i u s t i n gt h ed e p o s i tr e s e r v er a t eo ff i n a n c i a l i n s t i t u t i o n s c e n t r a lb a n k sc a ni n f l u e n c e t h ec r e d i tc a p a c i t yo fc o m m e r c i a lb a n k sa n da sar e s u l t c o n t r o lt h em o n e ys u p p l y i n r e c e n ty e a r s m a n yi n d u s t r i a l i z e dw e s t e r nc o u n t r i e st r e a tt h ed e p o s i tr e s e r v ep o l i c ya u s t h ep o l i c yf o u n d a t i o n ，w h i c hc a ne n s u r et h ee f f e ：c t i v e n e s so fo t h e rm o n e t a r yp o l i c y t o o l sa n dt h es t a b i l i t yo ft h ef i n a n c i a ls y s t e r n i n s t e a do fac o m m o nm o n e t a r yp o l i c y v e h i c l e h o w e v e r , p e o p l e sb a n ko fc h i n ah a sm a d ec o n t i n u o u sa d j u s t m e n t so ft h e d e p o s i tr e s e r v et oc a r r yo u tm a c r o c o n t r o lp o l i c ys i n c e2 0 0 6 t h i se s s a ya n a l y z e st h e r e a s o no ft h i ss i t u a t i o nu n d e rt h ed i f f e r e n tb a c k g r o u n db e t w e e no u r c o u n t r ya n dt h e w e s tc o u n t r y s t u d i e st h ee f f e c t so fd e p o s i tr e s e r v ep o l i c y , t h e nl i s t st h ec o n s t r a i n t so f t h ep o l i c y , f i n a l l yp u t sf o r w a r dt os o m ep o l i c ys u g g e s t i o n s k e y w o r d s ：d e p o s i tr e s e r v e ，m o n e ym u l t i p l i e r ，l i q u i d i t y , m o n e ys u p p l y i i 学位论文版权使用授权书 本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位 论文的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的 印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版， 并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有 权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学 校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文；在以不 以赢利为目的的前提下，学校可以适当复制论文的部分或全部内 容用于学术活动。保密的学位论文在解密后遵守此规定。 学位论文作者签名：z 饷 导师签名：弋女、j 耘 ? 午6 月i 岁日 妒c 7 年【 月埘日 l 1 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容 外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成 果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体，均已 在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本 人承担。 特此声明 学位论文作者签名：主确侧仵占月日 第1 章引言 1 1 选题的背景及意义 法定存款准备金政策是中央银行传统的三大货币政策工具之一。通过对法定 存款准备金率的调整，货币当局可以直接改变货币乘数，调节货币供应量，从而 达到调控经济的作用。但是作为货币政策“三大法宝”之一，法定存款准备金政 策却存在固有的缺陷。一方面，这种调控太过猛烈，会对经济产生巨大的影响， 不宜作为货币当局的日常调控手段；另一方面，这种调整容易造成金融机构的流 动性不足，从而影响金融稳定。因此在世界上的很多国家，准备金政策已经不再 是货币当局实行货币政策的常用工具，而是作为保证其他货币政策工具有效性和 金融系统稳定性的政策工具。 但是当其他国家纷纷放弃将存款准备金政策作为常用的货币政策工具时，我 国却仍然使用这一工具来实现货币政策目标。从1 9 8 4 年中国人民银行开始独立 行使中央银行职能到2 0 0 9 年1 2 月为止，法定存款准备金率历经了3 0 次调整， 特别是2 0 0 6 年以来，这种调整之频繁达到了前所未有的程度，这一时期法定存 款准备金政策的调整可以分为两个阶段：第一阶段是从2 0 0 6 年7 月至2 0 0 8 年6 月，为了紧缩过剩的流动性、抑制持续攀升的c p i ，我国央行连续调高法定存款 准备金率达1 9 次之多，从2 0 0 6 年7 月的8 调整到2 0 0 8 年6 月的1 7 5 ；第二 阶段是从2 0 0 8 年9 月至今，随着通货膨胀压力的下降，经济发展减缓压力的上 升，中央银行将金融机构的法定存款准备金率下调了4 次。由此可见，存款准备 金政策已成为央行现阶段调控经济最重要的工具之一。 由于我国存款准备金制度在货币政策实施中有着如此特殊的地位，因此对于 其应用及有效性，很多学者从不同角度进行了研究。本文在借鉴已有研究成果的 基础上，结合我国准备金政策的运用背景，阐述了我国依赖准备金政策的原因， 并且对准备金政策的总量调节与结构调节效应进行了考察，然后分析了制约其效 用的主要因素，进而提出改善存款准备金政策效应的建议，以应对不断发展变化 的宏观经济环境，对于提高我国货币政策的有效性具有重要的理论和现实意义。 1 2 本选题的研究现状 对于准备金政策的运用及有效性，我国已经有很多学者进行过研究。 一、存款准备金制度的基本理论 朱恩涛、朱瑾( 2 0 0 7 ) 对存款准备金制度的内涵和作用机制进行了研究。他 们指出，存款准备金政策不仅包括法定存款准备金率的确定和调整，还包括所需 缴存的金融机构、不同类型资产的存款准备金率、可以作为存款准备金的资产类 型、存款准备金的计提方式、存款准备金是否付息与付息利率的确定和调整、以 及违反这一制度的相关罚则等。存款准备金率的变动会产生“乘数效应”、“流动 性效应”以及“宣告效应”，在三个效应的共同作用下，准备金制度影响了货币 需求量和货币供应量，从而使中央银行的政策目标得以实现。 张敬国、王晓红( 2 0 0 6 ) 还提到了外汇存款准备金以及本外币存款准备金制 度的协调安排。他们指出，当本外币存款可以互相替代1 时，将外币纳入法定准 备金基数会直接有助于稳定货币乘数或对同业资金的需求。并且在货币替代高或 者资本流出入大时将外汇存款准备金率计入货币乘数有助于货币规划和信贷控 制。同时，协调本外币存款准备金制度之问的安排十分重要。 蒋冠、刘红忠( 2 0 0 7 ) 则建立了两个基于商业银行资产负债管理的微观模型， 证明在一个存在信息不对称问题的金融市场中，银行的资产负债管理行为选择导 致了银行信贷供给的变化。通过对模型的局部均衡到一般均衡的分析，文章说明 了流动性过剩的宏观格局中，中央银行连续的存款准备金率上调可以紧缩银行体 系的存款类资金来源，进而从银行体系回收资金。然而最终的流动性调控成效， 还要取决于银行体系向经济体系中的实际贷款是否随着紧缩性货币政策的推出 而减少。 二、我国依赖法定存款准备金政策的原因 在西方一些发达国家，存款准备金政策已经不作为同常调控经济的工具，而 近年我国央行却频频使用这一工具，一些学者对其原因进行了探讨。 黄安仲( 2 0 0 6 ) 利用拓展的i s - l m 2 曲线分析了法定准备金操作与利率及货币 量之间的关系。法定存款准备金操作对利率产生投资效应、财富效应和储蓄效应， 最终的实际效应取决于投资效应和财富效应所导致的利率上升幅度与储蓄效应 所导致的利率下降幅度的比较。并且依据i s l m 模型，货币供应量和存款准备金 率存在确定的关系。邵川( 2 0 0 7 ) 认为，存款准备金率是央行能够有效控制的金 融指标，只要我国货币政策使用货币供应量作为中介目标，那么准备盒政策就必 然是一个重要的货币政策工具。 除了这个原因，卢庆杰( 2 0 0 7 ) 还指出，我国目前的存款利率仍有上限限制， 贷款利率有下限限制，这种非市场化的利率机制制约了利率调整工具的效果；而 在金融市场不发达的条件下，央行难以执行真j 下意义上的公开市场操作业务。 除了上述两个原因之外，邵川( 2 0 0 7 ) 还提出了货币政策工具的成本问题， 他认为巨额的公开市场出售导致央行票据的高成本3 ，而当央行票据到期后，通 1 所谓货币替代，简单来说就是指确；开放经济j 货币町兑换条件下，本币的货币职能部分或伞部被 外困货币所替代的一种经济现象。货币替代现象n i 现代经济中非常普遍，世界各国几乎都一i 州程 度地存在这种现象。 2 拓艘的i s l m 曲线指在模型中引入了财富效心和投资效应。 3 央票的发行成本即利息支出，人j ；! l ! 模发行央票1 日l 收流动性的同时加重- r 央行的成本压力。 2 过公开市场购买央行票据还要把回笼货币连本投放到市场上。提高法定存款准备 金率，可以直接冻结银行流动性，其乘数效应还可以产生多倍收缩货币的作用， 也不存在到期回笼货币的问题。 三、准备金政策的实施效果 一些学者对准备金政策的实施效果进行了实证分析。张乔云、杜世光( 2 0 0 6 ) 对我国1 9 9 4 2 0 0 5 年的货币乘数和法定准备金率建立了货币乘数变化的动态模 型，证明提高法定准备金率在中长期降低了货币乘数。谭速和张有( 2 0 0 8 ) 选取 存款准备金率、短期利率和公开市场业务数据作为货币政策工具变量，选取广义 货币供应量作为货币政策中介变量，采用1 9 9 8 年一季度到2 0 0 7 年三季度的宏观 经济时间序列数据对货币政策工具的实施效果进行了实证检验。经过协整检验、 g r a n g e r 因果检验和对v a r 的脉冲响应函数的分析证明：存款准备金在发挥货币 政策内部传导作用上是长期有效的；短期中存款准备金率调控效果最为明显，是 引起货币供应量波动的主要政策原因；公开市场操作对货币政策中介目标的影响 主要体现在中长期。 但是赵征( 2 0 0 7 ) 采用2 0 0 2 年一2 0 0 6 年的数据对货币乘数和各影响因素做 了协整分析后发现，法定存款准备金率的变动对货币乘数影响并不明显。并且在 考察了2 0 0 2 年一2 0 0 6 年货币供应量、货币乘数，基础货币变化后，发现货币供 应量的增减主要取决于基础货币的增长，那么通过改变货币乘数来调节货币供应 量的存款准备金政策的效果也就更加微弱了。 此外，刘丹、潘军昌( 2 0 0 8 ) 根据2 0 0 7 年1 月到2 0 0 8 年5 月的经济数据， 从三个方面评价了存款准备金政策的实施效果：控制货币信贷总量的效果不明 显；广义货币供应量仍居高不下；居民价格消费指数连连走高。由此他们认为， 我国上调存款准备金率的效果并不明显。 四、准备金政策的制约因素 邵川( 2 0 0 7 ) 提出，我国商业银行的超额准备金数额普遍偏高。如果提高的 法定准备金率在超额准备金率之内，就不会对总准备金率产生影响。只有将法定 存款准备金持续提高，将银行超额存款准备金中的闲置资金全部紧缩或紧缩大部 分，才会对货币乘数有影响，进而紧缩货币供应量。而我国商业银行的高超额准 备金导致法定存款准备金政策见效缓慢。 赵征( 2 0 0 7 ) 列举了三个因素：首先是我国存款准备金制度仍然存在不完善 和不合理之处。现行的差别准备金制度还有待完善，除了资本充足率1 、资产质 量状况指标外有必要进一步扩大差别准备金的对象；而对准备金付息导致商业银 4 资本充足率指资本总额与加权风险资产总额的比例，反映商业银行在存款人和债权人的资产遭到损失之 前，该银行能以自有资本承担损失的程度。 行对保持高超额准备金的偏好，降低了存款准备金率作为货币政策工具的有效 性。其次是在当前我国的经济形势之下，贸易逆差持续扩大，外汇储备保持较快 增长，因此基础货币的投放被动，货币乘数对于货币供应量的贡献度非常低，从 而导致存款准备金政策的效果受到限制。最后是由于当前的宏观经济形势的特殊 性。比如银行系统内的流动性过剩，巨额存款准备金的存在等等。这些都限制了 准备金政策的实施效果。方彤妍( 2 0 0 8 ) 还提到了时滞问题，她认为由于内部和 外部时滞，导致存款准备金政策这一货币政策工具的效用受到影响。 除了这些因素之外，聂彦军和王海龙( 2 0 0 7 ) 提到金融创新缩小了存款准备 金的计提基数，从而降低了实际提缴的法定准备金。这就使得央行对货币乘数的 预测准确度减小，进而影响了央行对货币供应量的控制。任晶( 2 0 0 7 ) 还提出， 金融电子化和金融工具的多样化减弱了货币需求，使人们在经济活动中对货币需 求减少了，这就减弱了存款准备金制度调节社会信用总量的效果。这两篇文章实 际上也指出了我国存款准备会政策的发展趋势，即：随着金融创新和金融自由化 的进一步发展，我国的存款准备金政策对货币供应量的调控功能也会进一步减 弱。正如胡海鸥、季波( 2 0 0 7 ) 指出的，随着金融市场的完善和金融创新的发展， 我国的准备会制度的功能可能从控制货币量转向稳定金融体系。 五、改善准备金政策的建议 依据存款准备金政策的实施效果，一些学者提出了改善存款准备金制度的建 议。辛树人( 2 0 0 5 ) 认为由于现行的差别准备金制度存在缺陷，其实际发挥的作 用还不明显，我国应该建立富有弹性的差别准备金制度。首先，对存款准备金在 实行差别比率的同时结合使用差别利率政策。其次，扩大差别存款准备金制度的 适用范围。再次是实行区域性的差别存款准备金制度。最后是赋予人民银行分支 机构差别存款准备会制度的管理权限。 杨旭月( 2 0 0 8 ) 从三个方面提出了改善存款准备金制度的建议。首先是存款 准备金缴存范围方面，提议将保证金类存款纳入存款准备金缴存范围。其次是结 构性存款准备会率制度方面，建议加大对短期存款的存款准备率，按存款期限实 行差别准备金率。最后是准备金计提方式方面，建议将我国目前实行的准备金制 度改为以1 0 同平均余额为计提基础。 刘丹、潘军昌( 2 0 0 8 ) 提出，多种货币政策协同配套使用可以提高准备金政 策的实施效果。配合存款准备金政策，运用多种货币政策工具，如基准利率、窗 口导向、再贴现、增加发行由商业银行等金融机构定向购买的中长期债券等。 1 3 论文的研究思路与研究方法 1 3 1 研究思路 4 一、研究目标 通过对中国和西方国家存款准备金政策应用情况的对比，分析我国央行将准 备金政策作为日常调控手段的原因，再进一步研究我国准备金政策的实施效果及 制约因素，并据此提出相应的政策建议，旨在改善我国法定存款准备金政策的实 施效果。 二、研究内容 全文主要分以下几个部分： 1 、导论。阐述选题的背景及意义、选题的研究现状、论文的思路与研究 方法与本文的创新之处。 2 、介绍存款准备金政策的基本理论，包括法定存款准备金制度包含的内容、 法定存款准备金政策的作用机制，以及准备金政策作为货币政策工具的优缺点。 3 、中西方存款准备金政策的应用及对比。阐述并简单对比了西方国家和我 国准备金政策的应用情况。 4 、我国依赖存款准备金政策的原因。主要有五点：第一，我国取消了直接 信用控制。第二，公开市场操作具有一定的局限性。第三，利率政策具有一定的 局限性。第四，我国金融市场存在准备金政策发挥作用的两个前提条件。最后， 货币供应量是我国的货币中介目标决定了准备金政策的特殊地位。 5 、我国存款准备金政策的实施效果及制约因素。首先分阶段考察和比较我 国准备金政策的总量调节效应，然后分析存款准备金政策的结构调整效应，最后 分析制约准备金政策的因素。 6 、对于进一步改善存款准备金制度提出政策建议。包括加快人民币汇率制 度改革，推动准备金付息制度改革，进一步优化差别存款准备金制度，以及加强 各种政策工具之间的配合。 1 3 2 研究方法 l 、理论联系实际：本文以货币银行学、国际金融学等经济学知识为主要理 论工具，采取理论联系实际的研究方法，先介绍了存款准备金政策的相关理论， 再结合我国的运用情况进行具体分析，并提出改善存款准备金政策效果的建议。 2 、比较分析法：第三章在考察我国准备金政策的应用时，对我国和世界其 他国家的存款准备金制度进行了横向的比较。第五章分析我国准备金政策的总量 调节效应时，对准备金政策在不同阶段的实施效果进行了纵向的比较。 1 4 本文的创新之处 首先，在数据的选取上，本文在分析我国存款准备余政策总量调节效应时， 选取的样本数据截至2 0 0 8 年2 月，是目前所能采取的最新的数据；并且，由于 5 2 0 0 6 年至2 0 0 8 年8 月我国法定存款准备金率一直处于上调阶段，因此之前的学 者主要是针对上调准备金率的效果进行分析。而本文的数据还包括了法定存款准 备金的下调阶段即2 0 0 8 年9 月以后的数据，因此对我国存款准备金政策的效果 研究的更为全面。 其次，在研究我国存款准备金政策的实施效果时，除了分析其总量调节效应， 还对其结构调节效应进行了研究，阐述了存款准备金政策对不同的会融机构以及 不同的地区产生的不同效果，并且在此基础上于第六章提出了加强其结构调节效 应的政策建议。 6 第2 章法定存款准备金政策的基本理论 2 1 法定存款准备金制度的内容 存款准备金是指金融机构为保证客户提取存款和资金清算需要而准备的资 金，金融机构按规定向中央银行缴纳的存款准备金占其存款总额的比例就是存款 准备金率。存款准备金制度的初始作用是保证存款的支付和清算，之后才逐渐演 变成为货币政策工具。 除了准备金率的规定以外，一国的法定存款准备金制度还包括以下内容的规 定：所需缴存的金融机构、不同类型资产的存款准备金率、可以作为存款准备金 的资产类型、存款准备金的计提方式、存款准备金是否付息与付息利率的确定和 调整、以及违反这一制度的相关罚则。 2 2 法定存款准备金政策的作用机制 2 2 1 法定存款准备金率对m s 的传导途径 存款准备金政策的传导主要是通过调整准备金率来影响货币乘数，进而影响 货币供给量。货币供给量取决于基础货币和货币乘数的乘积，可以由以下公式来 表示： m s = b x m( 2 1 ) 其中，m s 一货币供给，b 一基础货币，r - 货币乘数。基础货币指由中央银行发行 的货币，包括流通中的现金和商业银行的存款准备金( 包括法定准备金和超额准 备金) 。货币乘数是指货币供给总额相对于基础货币的倍数，可以由以下公式来 表示： 1 + c m = 一 c + r d + e ( 2 2 ) 其中，c 为现金漏损率，即流通中的现金与存款的比率，r d 表示法定存款准备金 比率，e 表示超额存款准备金比率。从公式中可以看出，降低法定存款准备金率 会使货币乘数扩大，从而引起货币供应量的扩张；反之则会缩小货币供应量。 2 2 2 存款准备金率的宣告效应 存款准备金政策不仅通过影响货币乘数来调节货币供应量，还通过其强烈的 宣告效应来实现货币政策目标。 货币当局对准备金率的调整表明了其货币政策的方向，向金融机构释放出强 烈的政策导向信号。金融机构通过对中央银行货币政策方向的预测来调整其信贷 7 行为；另一方面，投资者和消费者也根据其对未来货币政策的预期来进行投资和 消费的行为选择。因此，中央银行通过存款准备金率的宣告效应达到了货币政策 的预期效果。 2 3 准备金政策作为货币政策工具的优缺点 2 3 1 准备金政策的优点 一、调控力度大 法定存款准备会政策作为中央银行货币政策工具之一，具有调控力度大的优 点。通过调节存款准备金率，可以改变金融机构可贷资金总量，从而影响整个社 会的货币供应状况，最终影响消费、收入、投资等经济活动。 再贴现率政策通过调整金融机构向央行贴现票据的贴现率来影响其融资的 成本，从而影响金融机构的信贷规模，进而调控货币量。由于金融机构的再贴现 行为主要由自身的融资意愿来决定，因此央行调整再贴现率的行为是否发挥作用 要被动的由会融机构的融资渠道来决定，调控力度较小。公开市场操作是央行通 过买进或卖出有价证券，吞吐基础货币来调节货币供应量。但是公开市场操作受 央行债券存量的限制5 ，有时难以发挥作用。 因此，相比较于再贴现率和公开市场操作，法定存款准备金政策对经济的调 控作用更大。 二、宣告效应强烈 存款准备金政策不仅通过影响货币乘数来调节货币供应量，还通过其强烈的 宣告效应来实现货币政策目标。货币当局对准备金率的调整，表明了其货币政策 的方向，向金融机构释放出强烈的政策导向信号，其宣告效应与其他两大货币政 策工具相比是非常强烈的。 公开市场操作主要是通过在证券市场买卖债券来进行，可以作为同常的微调 工具，因此公丌市场操作行为传达的政策导向意图可能比较模糊。而再贴现率的 调整有时是配合法定存款准备金政策或者公开市场操作进行的，存款准备金率的 上调会引起部分金融机构的流动性不足，这时货币当局也许会通过降低再贴现率 来缓解部分存款准备金率上调的负面影响。这时的再贴现率变动方向并不能体现 货币政策的真实方向，而是正好相反。因此，相比较于其他两大货币政策工具， 法定存款准备金政策的宣告效应是极为强烈的。 2 3 2 准备金政策的缺点 一、调控过于猛烈 5 在央行进行正| 口i 购操作l 司收流动件时，其规模和幅度的大小要受到中央银行持有政府债券的数量的限制， 近年来我同央行频频使用央票这一公开市场操作工具的一个重要原i 大j 也正在十此，但是j 下如后文将提到的， 央票的发行也要受到一定的限制。 8 尽管法定存款准备金政策的调控直接而有效，但是同时其调控作用过于猛 烈，有时会引起经济的剧烈波动。 由于法定存款准备会率的调整直接影响商业银行的可贷资金，能迅速冻结或 者释放一部分流动性，因此对经济的影响比较强烈，即使是对法定准备金率的极 小调整，也会引起货币供应量的较大波动。并且对于超额准备较低的金融机构， 准备金率的变动要求其重新调整资产组合，否则可能会引起流动性不足的问题。 在金融市场不健全的经济体制内，这种资产组合的调整显然会更加困难，法定存 款准备金率的调整所带来的经济震动会更加巨大。因此，法定存款准备金制度并 不适合用作同常的调控工具，这也是大部分西方国家放弃将准备金政策作为货币 政策工具的重要原因之一。 二、不可微调 相比较于公开市场操作，法定存款准备金制度不具备微调的功能，并不适合 作为同常的货币政策工具。 公开市场操作工具可以作为微调工具，对经济进行经常的、持续的调整。并 且由于公开市场操作具有可逆性，即调整过程中如果出现过度调控的现象，可以 立刻予以纠正，进行反方向的操作。但是由于法定存款准备金制度的调控力度大， 因此不适合做经常性的调整，并且其传导过程中存在较长的时滞6 ，因此即使发 生调控过度的现象，也不能马上进行纠正，可逆性较小。因此，法定存款准备金 制度不可进行微调，也不适合作为同常的货币政策工具。 三、容易造成金融机构流动性不足 由于不同的金融机构的超额准备金状况有所不同，因在此货币当局调整存款 准备金率的过程中，超额准备金较少的金融机构就面临着流动性严重不足的窘 境，导致这些机构的经营存在很大的风险。 尽管我国目前的法定存款准备金制度中包含差别准备金制度，但其作用毕竟 有限，货币当局不可能给所有的金融机构制定不同的准备金率，太多层次的准备 金率会使金融机构在制定货币政策时难度加大，成本过高。因此，一部分金融机 构面临的流动性不足是难以避免的。即使是超额准备金充足的银行，也可能会因 为准备金率的变化而面临经营上的困境。因此，存款准备金制度的调整容易造成 金融机构的流动性不足，从而影响金融稳定。 6 准备金政策的时滞分为内部时滞、外部时滞和中间时滞。 9 第3 章中西方存款准备金政策的应用及比较 3 1 西方国家准备金政策的应用 最早的法定准备金制度诞生于美国，最初是为了强制降低银行的经营风险， 增强银行的流动性和清偿力，防止银行倒闭，储户受到损失。1 8 6 3 年美国国会 通过了国民银行法，要求在全国范围内实施法定存款准备金制度7 ，自此存款 准备金制度被西方各国广泛使用。 1 9 世纪3 0 年代中期，美国国会授予联邦储备体系具有在一定程度内调整法 定存款准备金比率的权利，同时宣布改变存款准备金制度的目的。至此，存款准 备会制度成为控制货币供应量的手段，与再贴现政策，公开市场业务并称为传统 的三大货币政策工具，西方各国的中央银行通过降低或者提高存款准备金直接放 松或者收紧银根。随后存款准备金制度的改革主要围绕着它作为货币政策工具这 一主线展开，主要包括准备金比率的调整，准备金制度的对象和范围，准备金制 度的具体操作等等。 2 0 世纪5 0 年代至8 0 年代，随着狭义货币供应量成为央行监测和控制的货 币政策中介目标，能够强有力影响货币供应量的法定存款准备金政策逐渐成为常 用的货币政策工具之一，西方各国通过调整准备金率来影响货币供应量，从而保 证经济的稳定。 8 0 年代中后期以来，随着世界经济形势的变化和各国金融市场的发展，美 国等西方国家的法定存款准备金政策的内容和性质已经发生了根本的改变。由于 外部经济的变化和本身存在的种种问题，西方国家主要将法定存款准备金政策作 为其他货币政策工具实施的基础和存款机构支付清算的保证，其性质逐渐回归到 制度建立最初的形式。首先，随着金融自由化和金融创新的不断发展，金融机构 的融资渠道逐渐多元化，法定存款准备金率的提高对于存款会融机构可贷资金的 限制逐渐减弱。其次，由于在2 0 世纪8 0 年代末9 0 年代初，西方各国逐渐放弃 了以货币供给量为货币政策的中介目标，转而以利率或者通货膨胀率作为货币政 策中介目标，因此与货币供给量联系紧密的法定存款准备金政策工具也丧失了其 重要性。此外，存款准备金政策的固有缺陷，如调控过于猛烈，容易造成金融机 构的流动性不足等等，也是造成西方国家放弃将其作为日常政策工具的重要原 因。 目前，许多西方国家，如美国、加拿大、新西兰、瑞士、新西兰等都纷纷降 7 实际i ：在1 9 世纪2 0 年代初，纽约和新英格兰的银行达成r 自愿赎i 口i 安排，如果甲银行n ：乙银行保存有 足够的贵金属存款，乙银行就同意以评价赎l 口i 甲银行发行的银行券。此后l e 他一些州开始要求银行为他们 发行的银行券保留一定准备，甚垒要求银行为存款提取相应的准备金，这些准备会就足最早的法定准备金 但是在国民银行法确试之前，并没有法律规定在全国范h 爿内实行法定存款准务金制度。 1 0 低甚至实行零存款准备金率。以美国为例，自从九十年代以来，美联储就开始逐 步降低存款准备金率。1 9 9 0 年1 2 月2 7 日，美联储将非交易性账户8 的法定准备 金率由3 降到了零，1 9 9 2 年4 月又将交易性9 账户的法定准备金率从1 2 降至1 0 ； 2 0 0 9 年1 月l 同，美国交易性账户的法定准备金率分为三档，0 至1 0 3 0 万美元 的存款准备金率为0 ，1 0 3 0 至4 4 4 0 万美元的存款准备金率为3 ，4 4 4 0 万美元以 上的准备金率为1 0 1 0 。由于非交易性存款在所有存款中占的比例较大，因此准 备金总额占存款总额的比例已经非常低了。 3 2 我国准备金政策的应用 表2 1 显示了我国历年来法定存款准备金率的调整情况，可以将其大致分为 几个阶段进行分析。 表2 11 9 8 4 年以米我国法定存款准备金率的调整情况 调整时间调整内容 1 9 8 5 年存款准备金率统一为1 0 1 9 8 7 年准备金率从1 0 上调为1 2 1 9 8 8 年 进一步上调至1 3 1 9 9 9 年1 1 月2 1 日存款准备金率凋至6 o 2 0 0 3 年9 月2 1 日存款准备金率调至7 0 2 0 0 4 年4 月2 5 日实行著另l j 存款准备金率制度，执行7 5 的存款准备金率 2 0 0 6 年7 月5 日存款准备金率调至8 0 2 0 0 6 年8 月1 5 日存款准备金率调至8 5 2 0 0 6 年1 1 月1 5 日存款准备金率调至9 o 2 0 0 7 年1 月1 5 日存款准备金率调至9 5 2 0 0 7 年2 月2 5 日存款准备金率调至1 0 5 2 0 0 7 年4 月1 6 日存款准备金率调至1 0 5 2 0 0 7 年5 月1 5 日存款准备金率调至1 1 o 2 0 0 7 年6 月5 日存款准备金率调至1 1 5 2 0 0 7 年8 月1 5 日存款准备金率调至1 2 o 2 0 0 7 年9 月2 5 日存款准备金率调至1 2 5 2 0 0 7 年1 0 月2 5 日存款准备金率调至1 3 o 2 0 0 7 年1 1 月2 6 日存款准备金率调至1 3 5 8 非交易账户包括非个人定期存款和欧洲货币负债。 9 交易账户包括活期存款、自动转账服务账户、可转让支付命令账户、股金提款账户、以及其他任何町以 进行付款或者转账的账户或者存款。更多详细规定见荚联储f r 2 9 0 0 号文件。 1 0 数据来自美联储州站h t t p ：w w w , f e d e r a l r e s e r v e g o v 2 0 0 7 年1 2 月2 5 日存款准备金率调至1 4 5 2 0 0 8 年1 月2 5 日存款准备金率凋至1 5 2 0 0 8 年0 3 月2 5 日存款准备金率调至1 5 5 2 0 0 8 年0 4 月2 5 日存款准备金率调至1 6 2 0 0 8 年0 5 月2 0 日存款准备金率凋至1 6 5 2 0 0 8 年0 6 月1 5 日存款准备金率调至1 7 2 0 0 8 年0 6 月2 5 日存款准备金率凋至1 7 5 2 0 0 8 年0 9 月2 5 日 除部分银行外1 1 ，其他存款类金融机构人吣币存款准备金率下调至 1 6 5 ，汶川地震重灾区- 卜调至1 5 5 2 0 0 8 年1 0 月1 5 日 存款准备金率下调0 5 个百分点 2 0 0 8 年1 2 月5 日。卜调部分人型存款类金融机构准备金率1 个百分点，下凋中小型 存款类金融机构准备金率2 个百分点，继续对汶川地震灾区和农 村金融机构执行优惠准备金率 2 0 0 8 年1 2 月2 5 日下调存款准备金率0 5 个百分点 资料米源：中国人比银行网站塾! 巳；笪婴：乜鲢：艘y ：l = 旦 3 2 119 8 4 年- 19 8 8 年我国准备金政策的运用 我国存款准备金制度是根据1 9 8 3 年9 月国务院关于中国人民银行专门行 使中央银行职能的决定重新恢复建立的。1 9 8 4 年，为了让人民银行掌握足够 的信贷资金来行使调整社会信用结构的职能，我国建立了存款准备金制度。人民 银行根据当时的情况，按存款种类核定了工农中三个国家专业银行的一般存款缴 存比例，企业存款为2 0 ，储蓄存款为4 0 ，农村存款为2 5 。由于当时的存款 准备金率过高，导致专业银行的资金严重不足。 1 9 8 5 年，为了克服这种不利影响，中央银行将存款准备金率一律调低至1 0 。 1 9 8 7 年，为了集中资金支持国家重点产业和项目，中国人民银行将准备金比率 上调了两个百分点至1 2 。1 9 8 8 年，我国出现了严重的经济过热和通货膨胀，因 此央行再次上调法定存款准备金率至1 3 。 在1 9 9 8 年前，我国存款准备金制度与国外的准备金制度有着较大的不同， 主要表现在以下几点：首先，存款准备金由中央银行集中存放，用于发放再贷款， 支持农副产品收购和国家重点建设等政策性资金需要，不允许金融机构运用其进 行支付和清算。其次，金融机构为满足资金营运的需要，还要按规定在中央银行 开设一般存款账户，即备付金存款账户，用于资金收付。总体来看，这一时期存 包括t 商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行和邮政储蓄银行。下文中提到的部分人型存 款类金融机构样指这六家银行。 1 2 款准备金政策主要是为中央银行筹资服务的。 3 2 219 9 8 年- 2 0 0 4 年我国准备金政策的运用 1 9 9 8 年3 月，经国务院批准，中国人民银行对金融机构的存款准备金制度 进行了重大改革。主要内容有七项：将原各金融机构在人民银行的“准备金存 款”和“各付金存款”两个账户合并，称为“准备金存款”账户；法定存款准备 金率从1 3 下调到8 ；对各金融机构的法定存款准备金按法人统一考核；对各金 融机构法定存款准备金按旬考核；相关的处罚措施；金融机构准备金存款利率统 一下调到5 2 2 ；调整金融机构一般存款范围。 1 9 9 9 年，我国的通货膨胀日益明显，内需不足的情况也愈演愈烈，因此在 1 9 9 9 年1 1 月2 1 日，中央银行将准备金率下调至6 。2 0 0 2 年起大量国际资本流 入我国，并且以外汇占款的方式导致基础货币和银行的超额存款准备金迅速增 加，同时我国的实体经济也开始快速增长，2 0 0 3 年初到2 0 0 3 年7 月份，金融机 构人民币贷款增加1 8 8 7 2 亿元。为了防止通货膨胀和资产泡沫的形成，保持经济 健康持续增长，2 0 0 3 年8 月2 3 日，中央银行宣布调高存款准备金率1 个百分点， 从9 月2 l 开始实行7 的准备金率。 3 2 32 0 0 4 年以后我国准备金政策的运用 2 0 0 4 年3 月2 4 同，中央银行宣布从4 月2 5 日开始实行差别存款准备金政 策，将金融机构适用的存款准备金率与其资本充足率、资产质量状况等指标挂钩， 即金融机构资本充足率越低、不良贷款比率越高，适用的存款准备金率就越高； 反之，金融机构资本充足率越高、不良贷款比率越低，适用的存款准备金率就越 低，同时为了抑制局部过热，还将存款准备金率1 2 上调为7 5 的。 这一差别存款准备金率的规定对存款准备金制度的完善有着极为重要的作 用。在实行差别存款准备会制度之前，准备金率处于“一刀切 的状态，即准备 金率的调整对不同规模、不同地区以及不同类型的存款类金融机构采取相同的幅 度。这使得准备金政策对经济的调控缺少弹性，容易导致调控的低效。通过实行 差别存款准备金制度，中央银行对不同的金融机构可以规定不同的存款准备金 率，从而使中央银行对有“巨斧 称号的准备金政策的运用更为灵活，并且可以 赋予其更多的政策意义。 2 0 0 4 年以前中央银行对准备金率的调整并不频繁，但是2 0 0 6 年以来，中央 银行却频频动用法定存款准备金政策。为了解决流动性过剩、外汇储备增长过快 等问题，2 0 0 6 年7 月至1 1 月，准备金率在5 个月内调整了3 次。2 0 0 7 年，我国 贸易账户顺差持续增长，央行被动增发基础货币，货币供应量大幅增长，造成国 内流动性过多。加上内需不足、低利率等其它因素，使得我国固定资产投资过热， 旺对资奉充足率低，彳i 良贷款率商的金融机构实行8 的准备金率，对农村信用社和城市信用社实行6 的 准备金率。 1 3 房地产市场出现泡沫；同时由于美元的持续走低，国际大宗商品的价格上涨，石 油，黄金价格屡创新高，原材料价格居高不下，全球经济陷入通货膨胀的泥淖， 也导致我国输入型通货膨胀加剧。为了紧缩流动性，遏制通货膨胀r 益加剧的势 头，央行一年内将存款准备金率上调了1 0 次，从2 0 0 6 年1 1 月的9 调至2 0 0 7 年末的1 4 5 。 2 0 0 8 年上半年，面对c p i 和p p i 指数的居高不下，中央银行继续实行紧缩 的货币政策，6 次提高存款准备金率来紧缩流动性。但是2 0 0 8 年5 月开始，随 着美国次债危机对我国的负面影响r 益凸显，以及世界经济整体下滑的趋势进一 步显现，我国的c p i 和p p i 指数开始下降，一部分企业出现流动性不足，经营困 难的现象，特别是沿海的制造型企业受到的波及更加严重，一部分企业已经破产。 面对着通货紧缩和经济下滑的风险，人民银行从2 0 0 8 年9 月开始下调法定存款 准备金率，截至2 0 0 8 年底已经进行了4 次调整。 j 下如上文所提到的，西方国家大多已经实行很低的存款准备金率，或者干脆 实行零准备金率，将存款准备金政策作为保证其他货币政策工具的基础，而不是 同常调控的工具之一，这是由这些国家的经济金融结构决定的，也由全球会融市 场的发展变化趋势决定的。而在我国，尤其是2 0 0 6 年以来，中央银行面对本轮 的经济周期选择了存款准备金政策工具作为熨平经济波动的重要手段，这就和西 方的情况形成了鲜明的对比，下一章将对我国依赖准备金政策的原因进行分析。 1 4 第4 章我国依赖法定存款准备金政策的原因 4 1 直接信用控制的取消 直接信用控制是指中央银行基于质与量的信用控制目的，依据有关法令对商 业银行创造信用业务加以各种直接干预。直接信用工具中比较重要的有信用分 配、直接干涉、流动性比率、利率最高限额、特种存款等。 1 9 9 8 年以前，我国主要运用直接信用控制“作为货币政策工具。如1 9 8 8 年， 为了缓解信贷投资和消费失控、通货膨胀加剧的局面，我国实行了紧缩的货币政 策，运用银行信贷限额管理的手段对商业银行的信贷规模进行控制。到1 9 8 9 年 3 月，又提高了紧缩力度，严格控制银行的固定资产投资贷款等，最终使通货膨 胀率开始下降。1 9 9 3 年，投资和消费需求持续扩大，过热的经济态势又开始形 成。中央银行再次采取直接信用控制手段，包括：严格控制货币发行；停止中央 银行对非银行金融机构发放贷款；限期收回违章拆借资金；严格控制信贷规模， 不得突破年度信贷计划；建立存款支付责任制，保证存款支付；强化中央银行的 宏观调控能力，取消省级银行7 的贷款规模调控权。经过一系列严格的控制， 物价涨幅从1 9 9 4 年的2 1 7 降到1 9 9 5 年的1 4 8 。 1 9 9 6 年来，我国货币政策调控的方式逐渐从直接转向问接。1 9 9 6 年，我国 首次开办国债公开市场业务，建立了全国银行同业拆借市场。此后，我国注重运 用存款准备金、再贴现、再贷款等多种手段对货币供应量进行调节，积极试点公 开市场业务，灵活运用利率手段。从这一时期开始，国家逐渐取消了直接信用控 制手段，转向间接调控手段，货币政策三大工具：法定存款准备金政策、再贴现 政策和公开市场操作开始成为央行货币政策的主要手段1 4 。 4 2 公开市场操作工具的局限性 由于直接信用控制已经取消，中央银行主要运用准备金政策、再贴现政策和 公开市场操作进行宏观调控。但实际上，中央银行的公开市场操作业务存在局限 性。 首先，外汇占款导致公开市场操作的低效性。近年来我国的基础货币投放渠 道主要来自于外汇占款，截至2 0 0 8 年底，在中央银行的资产负债表中外汇资产 ”信用分配指中央银行对商业银行的信用创造加以分配和限制。直接干涉指中央银行以“银行的银行”身 份，直接对商业银行的信贷业务施以合理的干预。流动性比率指中央银行为了限制商业银行扩张信用，规 定流动资产与存款的比率。特种存款指中央银行按商业银行、专业银行和其他金融机构信贷资金的营运情 况，根据银根松紧和资金调度的需要，以特定方式向这些金融机构集中一定数量的资金。 “爆管在2 0 0 7 年1 2 月2 7h ，丛复 l f 次开办特种存款这一直接信用挡制丁具。但足笔者认为，这仅仅足央 行调节信贷结构一种手段，并且调节总额较低，对整个银行体系流动性影响f 分有限，因此并f i 影响我 国目前问接调控经济的特点。 1 5 为1 4 9 6 2 4 2 6 亿元，占总资产的7 2 2 5 1 5 。因此我国公开市场操作在很大程度上 是为了对冲外汇占款，这造成了公开市场操作丧失了很大的主动性和独立性，效 应受到了很大的限制。 其次，中央银行持有政府债券比重低限制了公开市场操作的规模。截止至 2 0 0 8 年底，中央银行对政府的债权仅为1 6 1 9 5 9 9 亿元，占总资产的7 8 2 。在 做现券卖出或正回购收回资金时，中央银行会受到其持有的债券量的制约。并且 债券的发行存在还本付息的压力，因此其发行规模要受到相应成本的限制。 第三，中央银行票据也有一定的局限性。2 0 0 5 年1 月4 同，央行首次公布 央行票据发行时间表，将其作为公开市场操作的常规