（金融学专业论文）我国上市银行资本结构与经营绩效关系研究.pdf

塑塑堑塑型型型竖堕 t h e r e l a t i o n s h i po fl i s t e db a n k ，s c a p i t a ls t r u c t u r ea n db u s i n e s s p e r f o r m a n c ei nc h i n a 我困i ：市银行资本结构j 经f ；绩效关系研究 学位论文原创性声明 肿j i f lllffi r l , rr f l li l l l li i iflfl y 1716 0 3 3 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容 外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成 果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体，均己 在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本 人承担。 特此声明 学位论文作者签名： 爷匆专 y ，。年r 月幻日 我困i ：市银行资本结构j 经7 ￥绩效关系研究 学位论文版权使用授权书 本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位 论文的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的 印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版， 并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有 权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学 校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文；在以不 我困f ：市银行资本结构j 经7 ￥绩效关系研究 我国上市银行资本结构与经营绩效关系研究 捅要 在会融全球化加剧和我国加入w t o 的大背景下，我国商业银行面临巨大的挑 战。构建一个科学、合理、高效的资本结构治理机制成为我国商业银行改革和发 展的重大课题之一。可以预计，未来上市银行将成为证券市场的一个重要组成部 分，因此对上市银行的资本结构治理效应进行分析，对于整个证券市场乃至国民 经济的协调可持续发展具有特别的现实意义。 本文首先分别阐述公司资本结构与经营绩效之间关系的理论基础，主要包括 资本结构的相关理论和e v a 用于银行绩效评价的优势分析，并从银行资本结构的 特殊性出发，具体分析银行资本结构与经营绩效之间的关系。 然后选取我国1 4 家上市银行2 0 0 8 年相关数据，重点计算各上市银行e v a 情况，在此基础上简要地分析1 4 家上市银行2 0 0 8 年资本结构与绩效的现状，并 以深圳发展银行为例对股权结构、债权结构和绩效进行样本分析。 为了更深入地分析我国上市银行资本结构与经营绩效之问的关系，论文选取 2 0 0 5 至2 0 0 8 年1 4 家上市银行共4 0 个样本数据对上市银行资本结构与经营绩效 进行了相关性分析。实证结果表明，股权集中度、股权构成、资产规模、和资产 负债率等因素均能对上市银行的经营绩效产生不同程度和方向的影响。 最后，根据实证分析的结果提出上市银行资本结构优化建议，以实现上市银 行经营绩效最大化为目标，从上市银行的自身和外部环境两个方面提出可行的建 议。 关键词：上市银行；资本结构；股权结构；e v a 我困i ：市银行资本结构j 经营绩效关系研究 a b s t r a c t u n d e rt h ec i r c u m s t a n c e so fi n t e n s i f i c a t i o no ff i n a n c i a lg l o b a l i z a t i o na n dc h i n a s e n t e r i n gi n t ow t o ，c o m r g e r c i a lb a n k sa r ec o n f r o n t i n gag r e a tc h a l l e n g e s oi ti sa n i m p o r t a n ti s s u eo fo u rc o m m e r c i a lb a n k s r e f o r i l la n dd e v e l o p m e n tt ob u i l da r e a s o n a b l e ，s c i e n t i f i ca n de f f e c t i v ec a p i t a ls t r u c t u r e g o v e r n a n c e i nt h ef u t u r e ，l i s t e d b a n k sw i l lb e c o m ea ni m p o r t a n tp a r to fs t o c km a r k e t s ot h ea n a l y s i so f l i s t e db a n k s ， g o v e r n a n c eo fc a p i t a ls t r u c t u r eh a v eag r e a ta c t u a lm e a n i n gt ot h ew h o l es t o c km a r k e t a n ds u s t a i n e dd e v e l o p m e n to ft h es t a t ee c o n o m y a tf i r s t ，t h i sp a p e rd i s c u s s e st h et h e o r yo f r e l a t i o n s h i p sb e t w e e nc a p i t a ls t r u c t u r e a n db u s i n e s sp e r f o r m a n c e ，i n c l u d i n gc a p i t a ls t r u c t u r et h e o r ya n dt h e a d v a n t a g eo f e v af o rt h ec o r p o r a t eb u s i n e s sp e r f o r m a n c e b a s e do nt h e s p e c i f i c i t yo fb a n k s c a p i t a ls t r u c t u r e ，w ea n a l y z et h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nl i s t e db a n k s c a p i t a ls t r u c t u r e a n db u s i n e s sp e r f o r m a n c e t h e n , w es e l e c tt h er e l e v a n td a t ao f14l i s t e db a n k si n2 0 0 8 a st h eo b j e c t st ob r i e f l ym m l y z et h es t a t u sq u oo fc a p i t a ls t r u c t u r ea n dp e r f o r m a n c e t h ek e yp a r ti sc a l c u l a t i n go fe v a a n dc h o o s es h e n z h e nd e v e l o p m e n tb a n k sa sa n e x a m p l eo fc h i n e s el i s t e db a n k st os t u d yt h es t a t u so fo w n e r s h i ps t r u c t u r e ，t h ed e b t s t r u c t u r ea n db u s i n e s sp e r f o r m a n c e 目录 第一章绪论1 1 1 研究背景与意义1 1 2 文献叫顾1 1 2 1 国外研究同顾1 1 2 2 国内研究同顾2 1 2 3 文献总结3 1 3 论文的研究方法与研究内容3 1 3 1 研究方法3 1 3 2 研究内容4 1 3 3 论文的研究框架及创新4 第二章银行资本结构与经营绩效关系的理论综述5 2 1 相关概念的界定5 2 1 1 资本结构5 2 1 2 经营绩效5 2 2 资本结构相关理论5 2 2 1 传统的资本结构理论5 2 2 2 经典资本结构理论6 2 2 3 现代资本结构理论6 2 3 经营绩效相关基本理论( e v a 模型) 8 2 3 1e v a 基本概念8 2 3 2e v a 的基本模型8 2 3 3 计算e v a 的会计调整9 2 3 4e v a 指标州r 银行绩效评价的优势分析1 0 2 4 商业银行资本结构与经营绩效间的关系分析1 1 2 4 1 银行资本结构的特殊性l i 2 4 2 财务杠杆与商业银行经营绩效1 2 第三章我国上市银行资本结构与经营绩效的现状分析1 3 3 1 股权结构特点1 3 3 1 1 我国上市银行的股权构成差异明显1 3 3 1 2 我国上市银行的股权分散化程度不一1 4 3 2 债权结构特点1 5 3 2 1 资产负债率情况1 5 3 3 2 存款是上市银行债务资本的最主要来源1 6 3 3 3 创新性负债业务不足1 7 3 3 经营绩效现状分析( e v a 指标计算) 1 8 ：3 ，t 1 债务资本成本率的确定t 8 ：；4 2 权豁资本成本二簪的确；z 1 9 3 4 ： e v a 值计算结果1 j 定性分析2 2 3 4 4 以深发展为例分析资本结构与e v a 的关系2 3 我固卜市银行资本结构j 经f ? 绩效关系研究 第四章我国上市银行资本结构与经营绩效的相关性分析2 4 4 1 变量选取2 5 4 2 股权构成对e v a 的影响分析2 6 4 3 股权集中度对e v a 的影响2 6 4 4 控制变量对e v a 的影响2 6 第五章优化我国上市银行资本结构的对策2 7 5 1 优化上市银行股权结构2 7 5 1 - 1 进一步多元化国有商业银行股权构成2 7 5 1 2 适当分散股权2 7 5 2 优化商业银行债权结构2 8 5 2 1 适当控制资产负债率2 8 5 2 2 丰富融资：i ：具且增加创新性负债业务2 8 5 3 完善上市银行外部环境2 8 第六章结论3 0 参考文献3 1 附录3 3 致谢3 8 第一章绪论 1 1 研究背景与意义 随着市场经济的发展，金融己经成为现代经济的核心，一个稳健而有效率的 金融体系关系着一国经济的健康、和谐发展。商业银行作为金融体系的一个重要 组成部分，在社会经济生活中发挥着非常重要的作用。 自从1 9 7 8 年党的十一届三中全会以来，我国加快了金融体制改革的步伐， 也取得了重大进展。从1 9 8 4 年中央银行业务的分立，中国人民银行开始专门行 使中央银行的职能，到国有商业银行的整体改制、以及股份制商业银行的诞生与 发展，再到国有商业银行的上市、境外战略投资者的参股。中国的银行体系经历 了一个由高度统一的银行体系向以竞争、开放和多元化为特征的现代银行体系的 转变。经过多年的改革和发展，我国商业银行己经取得了很大发展，竞争力也得 到了很大提高，但是与发达国家和地区的先进商业银行相比，整体而言，经营绩 效仍然相对较差，在很多方面还与发达国家有着明显差距。 目前金融全球化加剧，我国于0 6 年底实现金融市场开放，经营限制的取消， 我国的商业银行以及其他金融机构将不得不面对来自全球的竞争对手，特别是目 前处于危机后国际银行界重新洗牌的大背景下，外资银行纷纷涌入中国，凭借其 良好的银行治理结构，在银行业绩以及银行管理方面对我国商业银行造成了不小 的冲击。银行业竞争的关键是银行制度的竞争，我国商业银行要想在国际竞争中 取得一席之地，就要完善自身的治理结构。而资本结构治理是商业银行治理中很 重要的一部分。构建一个科学、合理、高效的商业银行资本结构治理机制成为我 国商业银行改革和发展的重大课题之一。 1 2 文献回顾 1 2 1 国外研究回顾 1 9 5 8 年m o d i g l i a n i 和m i l l e r 提了著名的删无关性定理，开创了现代资本 结构理论研究的先河。经过多年的研究，资本结构理论在研究和应用中得以不断 深化，在逐步放开删理论假设前提的情况下，学者们纳入研究的因素也逐渐增 多，并由此发展出了不同的资本结构分析理论，如权衡理论、信号理论、代理理 论、融资优序理论、控制权理论等。这些理论表明，资本结构不仅影响着企业的 资本成本和治理结构，对企业的经营绩效也是有很大影响的。詹森和麦克林 ( j e n s e na n dm e c k l i n g ，1 9 7 6 ) 。在其发表的文章中阐明了他们的观点：公司的价 值是由内部股东在总股份中所占的比例所决定的，随着该比例的增大，公司的价 一j 值也随之增大1 ；m y e o n g h y e o n c h o ( 1 9 9 8 ) 用普通最小二乘法对幸福杂志上所 公布的5 0 0 家制造公司的数据进行研究分析，发现随着内部股东拥有股权比例的 增加，公司的价值也随之增加，再次论证了詹森和麦克林的观点2 。s t e e nt h o m s e n a n dt o t h e np e d e r s e n ( 2 0 0 0 ) 以欧洲1 2 国的4 3 5 家公司为样本进行研究发现， 股权的集中度与公司绩效之间存在正相关关系。同时，另外一些学者的观点却与 之相反。d e m s e t z ( 1 9 8 3 ) 认为股权结构与公司绩效之间没有内在联系，它是企业 组织竞争性选择的内在结果3 。h o l d r n e s sa n ds h e e h a n ( 1 9 8 8 ) 通过比较拥有绝 对控股股东的上市公司与股权非常分散的上市公司的业绩，发现业绩没有显著的 差别，从而得出公司的股权结构与绩效之间没有相关关系的结论。m e h r a n ( 1 9 9 5 ) 的研究也得出了同样的结论。 二十世纪八十年代以后，学者们开始研究银行资本结构与经营绩效的关系。 如0 h a r a ( 1 9 8 1 ) 对比了两类银行的经营绩效，一类是以成员形式形成的组织化 所有的银行，另一类是公开发行股票的银行，结果发现后者比前者更有效率，他 得出的结论是：性质为私有的银行的经营绩效更好。m e s t e r ( 1 9 8 9 、1 9 9 3 ) 实证的 结果却与0 h a r a 的观点刚好相反，他发现相对来说以成员形式形成的组织化所 有的银行的经营业绩更好，从而反驳了0 h a r a 的观点。c a b e n o y a n ( 1 9 9 3 ) 则发 现，以上所列两类银行的经营业绩并没有差别。a l t u n b a s ( 2 0 0 1 ) 对德国的银行业 进行了研究，也证实了公有银行更有优势的结论，再次论证了m e s t e r ( 1 9 8 9 ，1 9 9 3 ) 的观点。l u r r yh p l u n g 、r a y m o n dw s o ( 2 0 0 2 ) 收集整理了9 5 8 家上市银行的股 权结构和其经营利润的数据，这些上市银行分别来自全球7 8 个国家和地区，通 过分析他发现在这些银行中，相对由大众持股的银行的数目来说，由国家持股的 银行的数目更多，而且这些银行的经营绩效( 用股本回报率来衡量) 和国有股股权 的变动无关。 1 2 2 国内研究回顾 国内学者对资本结构与公司治理关系的研究起步较晚，到2 0 世纪9 0 年代才 开始，较早的研究是由张维迎和张春霖做出，他们从融资体制和委托代理角度研 究资本结构与公司治理关系的思路得到后来学者的重视。 不少学者分析股权结构对公司治理绩效的影响。例如张红军( 2 0 0 0 ) 采用 a g 即c yc o dm d ( ：h 】n e r s h i p l a wm de c o n o m i c s2 6 ， 1 9 9 8 年中国上市公司的数据，对股权结构与公司绩效进行实证研究1 。顾乃康、 杨涛( 2 0 0 4 ) 从资本结构的代理理论出发，将管理者持股比例、法人持股比例和国 家持股比例作为自变量纳入分析2 。张维迎( 1 9 9 5 ) 则是全面分析资本结构的各个 组成部分对公司治理的影响，认为企业资本结构不仅影响企业的融资成本，而且 影响企业的治理结构和总体经济的增长与稳定3 。 由于商业银行资本结构的特殊性( 财务杠杆比率高) ，所以以上研究在进企 业资本结构与经营绩效的分析时，往往剔除掉商业银行的样本。周文定( 2 0 0 3 ) 从 商业银行的角度考察资本结构与银行治理绩效的关系，研究发现上市银行的股权 多元化有利于建立较有效率的治理结构4 。李辉富、刘明学( 2 0 0 5 ) 从银行资本 结构的特殊性来探索完善银行治理结构的有效途径，提出推进国有银行股份制改 造，完善国有银行的股权结构的建议。实证分析方面，曹廷求( 2 0 0 4 ) 以 2 0 0 1 - - 2 0 0 3 年1 1 家股份制商业银行的1 9 份年报作为研究数据，研究结果显示， 我国股份制商业银行集中型股权结果比较突出，第一大股东持股比例、第一大股 东持股能力、前五大股东持股比例等股权结构指标都没有对银行绩效产生影响5 。 1 2 3 文献总结 从以上的文献综述来看，国内外对资本结构、公司治理绩效方面的研究比较 多，从理论到实证都进行了比较详细的研究。但是首先，在分析商业银行的资本 结构时，大多采用的是分析一般工商企业资本结构的方法，基本上都将研究重点 放在了银行的股权结构上，而没有考虑到商业银行资本结构构成的影响效应，进 行深入的实证分析。其次，对商业银行绩效的评价指标上一般多采用r o a 、r o e 等反映商业银行收益的指标，而未能全面反映商业银行的经营状况。本文基于这 个研究背景，特选择e v a 值作为反映商业银行绩效的指标进行研究。 1 3 论文的研究方法与研究内容 1 3 1 研究方法 本文所采用的方法主要有以下几种： 实证分析法：本文采用实证分析法来分析我国上市公司资本结构与治理绩效 和上市银行资本结构与公司治理绩效之间的关系。 比较分析法：本文将银行资本结构与一般公司的资本结构进行比较，找出银 行资本结构的特殊性。在对银行资本结构与治理绩效之间关系进行分析时，对各 1 张红军，中国上市公司股权结构j 公司绩效的理论及实证分析 j ，经济科学2 0 0 0 ，( 4 ) ：3 4 4 4 。 2 顾乃康、杨涛，股权结构对资本结构影响的实证分析 j ，中山人学学报：社会科学版，2 0 0 4 ，( 1 ) ：9 2 - 9 7 。 3 张维迎，公。| j 融资结构的契约理论：一个综述 j ，改革，1 9 9 5 ，( 4 ) ：1 0 5 - 1 1 6 ，5 2 。 4 周文定，我困商业银行资奉结构j 经营绩效分析，吉林财税高等专科学校学报，2 0 0 3 ，( 4 ) ：3 3 3 9 ，4 2 。 5 曹廷求、于建霞，股权结构集中度与公司治理日标一公司治理理论研究的历史演进，山西财经学院学报， 2 0 0 4 ，( 6 ) ：7 7 - 8 0 。 3 银行的资本结构治理效应进行比较分析。 历史分析法：在对银行资本结构与治理绩效之间的关系进行实证分析时，将 时间因素考虑进去，使实证结果更有说服力。 1 3 2 研究内容 本文拟运用资本结构理论、公司治理理论和现代商业银行理论，结合我国上 市银行实际，来对我国上市银行资本结构和治理绩效的关系进行研究。本文共分 为六大部分。 第一部分提出问题，明确研究的背景、目的、意义、采用的研究方法及思路； 第二部分为银行资本结构与公司治理绩效关系的理论分析，首先对资本结构 和公司经营绩效的理论基础进行阐述，接着对一般公司资本结构与公司治理绩效 的关系进行理论分析，最后在分析银行资本结构特殊性的基础上，对银行资本结 构与治理绩效之间的关系进行理论分析； 第三部分结合实际，分析我国商业银行的资本结构与经营绩效现状。选用十 四家上市银行的数据，重点测算各家上市银行2 0 0 8 年经济增加值e v a ，对十四 家银行的资本结构与经营绩效现状进行进行描述，选取深圳发展银行作为个体样 本测算9 3 年至今的e v a 值； 第四部分是对上市银行资本结构与治理绩效之间的关系进行实证分析。本章 将采用我国1 4 家上市银行2 0 0 6 2 0 0 8 公开披露年度报告数据作为样本进行建模， 分析资本结构与上市银行治理绩效之间的关系； 本文的主要创新之处，首先，本文选用国际上目前较为先进的经济增加值 e v a 值作为上市经营绩效衡量基准值，与传统使用的r o e 等指标相比，能全面反 映商业银行的经营成本和收益。其次，将资本结构理论和公司治理理论结合起来， 在分析银行资本结构特殊性的基础上，对银行资本结构与治理绩效之间的关系进 行理论和实证分析；在建立银行资本结构与经营绩效之间关系的模型时，选用前 十大股东持股比例作为衡量股权集中度的解释变量，选用国家股及法人股比例作 为衡量股权构成的解释变量，并分析与银行公司治理绩效的相关性；针对中国上 市银行的现状和实证研究的结果，提出了优化上市商业银行资本结构治理绩效的 对策，提出了上市银行股本结构进一步分散化和加大前十大股东持股比例、股权 在前十大股东中分散分布的建议。 第二章银行资本结构与经营绩效关系的理论综述 2 1 相关概念的界定 2 1 1 资本结构 对于资本结构概念的界定，学术界存在一定的分歧。狭义的资本结构是指企 业中长期资本价值的构成及其比例关系，尤其是指长期债务资本与所有者权益资 本的结构与比例；广义的资本结构观则认为资本结构表现为企业全部资金来源的 构成及比例，包括资产负债率、负债结构和股权结构。鉴于研究的需要，本文使 用广义资本结构概念。 2 1 2 经营绩效 公司经营绩效是指营运管理最终的成果，即效益，具体表现在一些指标任务 达标的情况，本文将选用经济增加值e v a 为衡量公司经营绩效的主要指标。 2 2 资本结构相关理论 2 2 1 传统的资本结构理论 有关资本结构的理论最早可以追溯到1 9 4 6 年希克斯的价值与资本。在随 后的几十年中，资本结构的相关理论得到了充分的发展。1 9 5 2 年，d a v i dd u r a n d 首先指出了有关划分三种资本结构理论的观点，即净收益理论，净经营收益理论 和传统理论。而在他之前，资本结构理论处于自发、松散和无序的状态。 2 2 2 经典资本结构理论 现代资本结构理论是美国经济学家在2 0 世纪5 0 年代末期创建的，其中最著 名是删理论。1 9 5 8 年6 月，m o d i g l i a n i 和m i l l e r 的论文资本成本、公司财 务和投资理论在美国经济评论上发表，在论文中他们提出了现代资本结构 所称的删理论，这标志着资本结构理论研究进入了现代资本结构理论研究阶段。 ( 1 ) 删理论及其修正 删理论认为，在完善的市场中，即没有企业和个人所得税、没有企业破产 风险、资本市场充分有效运作等假定条件下，企业的总价值不受资本结构的影响。 在一定的资本结构中，公司负债增加并不会增加公司的价值，因为负债带来的利 益将被随之增加的权益资本成本所抵消，因此公司的价值和成本均不受资本结构 的影响。同时也表明：企业的加权平均资本成本独立于其资本结构，并与无负债 时的股权资本成本相等。 在删理论在受到实践的挑战后，m o d i g l i a n i 和m i l l e r 对其作了修正。考 虑到企业所面临的税收环境，很少有公司税率为零的情况，他们在理论中加入了 公司所得税存在的条件。有了公司所得税，他们得出这样的结论：债务会增加企 业的价值。其原因在于税法允许利息支出作为费用以抵减所得税，因而负债经营 会形成“税盾”，为企业带来税收节约的好处。这样一来，公司的价值会随着负 债的持续增加而上升，当负债达1 0 0 时公司的价值达到最大。 ( 2 ) 权衡理论 权衡理论是对删理论的进一步修正。权衡理论认为，企业固然可以利用免 2 2 3 现代资本结构理论 进入2 0 世纪7 0 年代以后，理论界进一步放宽删理论的假设条件，对资本 结构理论的研究向纵深发展，特别是信息不对称理论的引入，使资本结构理论变 得异常丰富起来。 ( 1 ) 代理成本理论 这一阶段资本结构理论的研究不再以破产成本与税收利益为着眼点，而是把 公司经营决策看作是内生的，詹森和麦克林为代表的代理成本理论认为，在两权 分离下，所有者和经营者之间信息不对称，代理人存在道德风险、逆向选择，为 了克服代理人的道德风险、逆向选择，投资者须进行监督约束。但道德风险和逆 向选择不可能彻底克服，因而企业资本结构会影响经理者的工作努力水平和其它 行为选择，从而影响企业未来现金收人和企业市场价值。 ( 2 ) 信号传递理论 信号传递理论认为，不同的资本结构向市场传递不同的企业价值信号，经理 人员或内部人员通过选择适应的资本结构向市场传递有关企业质量正的信号，避 免负的信号。信息传递模型是建立在内部人和外部人对有关企业真实价值或投资 机会的非对称信息基础之上。r o s s ( 1 9 7 7 ) 认为，由于存在非对称信息，企业的经 理人员了解企业收益的真实收益，而投资者并不了解。如果市场高估了企业证券 的价值，经理人员将从中受益，如果企业破产，经理人员将受到惩罚。 ( 3 ) 不对称信息理论 不对称信息论由美国经济学家斯蒂芬罗斯首先引入资本结构理论。假定公 司的内部管理者和外部投资者在企业的预期收益方面存在着信息不对称，并且管 理者和外部投资者的效用随资本市场投资人评价的公司证券价值的上升而增大， 随破产成本的增加而减少。他认为负债比例上升表明经理者对企业未来收益有较 高期望，传递了经理者对企业的信心，从而使投资者对企业充满信心，这样企业 的平均资本成本会下降，企业价值随之上升。因为对于任何债务水平，低质量的 企业都有较高的预期边际破产成本，所以低质量企业的经理并不会通过发行更多 的债券来模仿高质量的企业，因此斯蒂芬罗斯认为从发行债券数量的高低可以 比较明显的分辨出高质量和低质量的公司。 ( 4 ) 新优序融资理论 梅耶斯认为，投资者之所以对企业的资本结构感兴趣，实际上是因为“信息 效应”。优序融资理论以不对称信息理论为基础，并考虑到交易成本的存在，认 为权益融资会传递企业经营的负面信息，而且外部融资要支付各种成本。因此企 业在融资时首先偏好内部融资，当企业需要外部资金时首先会发行债券，股票发 行只是放在最后关头，即企业融资一般会遵循内源融资一债务融资一权益融资这 7 种先后顺序。该理论认为：盈利能力越强，公司的内部盈余资金可能越多， 盈利能力与资本结构负相关。 ( 5 ) 控制权理论 控制权理论从股东和债权人对公司控制权影响的角度提出了自己的观点。在 年的文章中，他们考察了投票权和经理控制、企业的负债股权比及兼并的 关系，假定企业的控制者经理会在股票和控制权上同时取得收益，那么当经 在与竞争者争夺公司管理权时，拥有股份并且对公司拥有控制权的经理的行 对公司的资本结构产生影响。 经营绩效相关基本理论( e v a 模型) 1e v a 基本概念 通过资本运营为企业创造价值是现代公司的经营理念之一，这要求企业提高 其资本运作效率。因此，必须建立一套能够准确衡量企业资本运作效率，反映企 业为股东创造财富的评价指标。由于投资者投入的资本具有机会成本和权益要 求，在评价企业资本运作效率时有必要考虑全部成本。e v a 指标则能满足这方面 的需要。 e v a ，是经济增加值( e c o n o m i cv a l u ea d d e d ) 的英文缩写，作为一种度量企 业经营绩效的指标，它是指企业资本收益和资本成本费用之间的差额。e v a 的目 的在于创造一种能够使管理者像所有者一样行动的绩效衡量方式。e v a 的创立者 美国纽约斯特思斯图尔特咨询公司是这样解释的：e v a 是指企业资本收益与资 本成本之间的差额。更具体地说，e v a 就是指企业税后营业净利润与全部投入资 本( 借入资本和自有资本之和) 成本之间的差额。如果这一差额是正数，说明企业 创造了价值，创造了财富；反之，则表示企业发生价值损失。如果差额为零，说 明企业的利润仅能满足债权人和投资者预期获得的收益6 。 2 3 2e v a 的基本模型 按照b e n n e t ts t e w a r t 的定义，e v a 是税后净经营利润与资本成本的差额， 用公式表示为： e v a = 资本收益一资本成本 = 销售额一经营成本一资本成本 = 税后净经营利润一资本投入额加权资本成本率 = n o p a t t c w a c c 其中e v a 的计算主要涉及三个变量： 6 大卫格拉斯曼，e v a 革命一以价值为核心的企业战略与财务、薪酬管理体系e m ，北京：社会科学文 献出版社，2 0 0 3 。 8 n o p a t 税后净经营利润，是指企业营业收入减去除利息支出以外的全部 经营费用和成本后的净值。 w a c c 加权平均资本成本率，相当于投资者在同等风险条件下投资于其他 相关领域如股票和债券的组合上所获得的收益率。 t 卜资本投入总额，是减掉折旧以后的现金投入量，是所有投资者投入企 业经营的全部资金的账面价值，包括债务资本和权益资本。其中债务资本是指债 权人提供的短期和长期贷款，不包括应付帐款、应付单据，其他应付款等商业信 用负债。 2 3 3 计算e v a 的会计调整 为了使e v a 有效起到衡量价值创造结果和正确配置资源的目的，首先需调整 相应的报表项目，b e n n e t ts t e w a r t 曾提出1 6 0 项可能需要调整的会计体系错误， 主要包括研发费用、递延所得税、存货调整准备金和商誉的摊销等，部分调整如 表2 1 所示。但是由于各个企业的实际情况不尽相同，计算e v a 时对调整事项必 须具体问题具体分析。 ( 1 ) 会计调整基本原则 为了计算最优的e v a ，根据经验总结，大多数公司会采取5 1 0 条调整措施， 实践中调整项目的选择遵循如下原则： 重要性原则，即拟调整的项目涉及金额应该较大，如果不调整会严重扭曲公 司的真实情况。 可影响性原则，即经理层能够影响被调整项目。 可获得性原则，即进行调整所需的有关数据可以获得。 易理解性原则，即非财务人员能够理解。 现金收支原则，即尽量反映公司现余收支的实际情况，避免管理人员通过会 计方法的选取操纵利润。 ( 2 ) 主要会计调整账项 根据上述的e v a 会计调整原则，本文将e v a 会计调整分为三个类别： a 、长期费用支出资本化。在传统会计制度下，一些现金成本被视为期间费 用，而e v a 则视其为投资，需要若干年摊销。e v a 方法认为，这些费用是对公司 未来和长期发展有贡献的，其发挥效应的期限不只是这些支出发生的会计当期， 如果全部计入当期损益不合理，而且容易影响管理者对此类投入的积极性，不利 于公司长远发展。因此，会计调整就要将此类费用资本化，并按一定受益期限进 行摊销。这类费用包括研发费用、营销费用和培训费用等。 b 、计提准备金。e v a 体系强调实际现金资本变动情况，淡化单纯会计冲销 计提事件。坏账准备、存货跌价损失准备、在建工程减值准备、委托贷款减值准 9 备等八项会计准备的计提基于会计的保守和谨慎性原则，是将并未发生的、但今 后可能发生的一部分费用提前计入损益。很明显，这样不能真实反映公司的营业 状况，而且由于会计制度的变化和会计方法的灵活性，导致可以通过控制冲销来 操纵公司的损益，不能真实反映企业真实的经营情况。这类费用包括坏账准备、 长短期投资准备等。 c 、营业外收支。e v a 体系强调企业应主要关注其主要业务的经营情况，对 于不影响公司长期价值变化的所有营业外收支、与营业无关的收支及非经营性发 生的收支，需要在核算e v a 和税后净利润中予以剔除。但是考虑到任何一项营业 外收支又都是股东所必须承担的损失或收益，因而还需要对其进行资本化处理， 使其与公司未来受益或损失相匹配。这类费用的典型例子如资产处置带来的收益 或损失，重组费用，不可抗力带来的损失，证券交易收益、损失，汇率损失或收 益等。 为了准确、全面的计算e v a ，就需准确计算税后净利润与资本占用。按照上 述原则，结合我国会计制度，对税后净利润和资本总额所涉及的主要调整科目调 整方法如表2 1 ： 表2 1 计算e v a 的主要会计调整项目表 项目 对税后净经营利润的影响对资本总额的影响 研发和市场拓展费用 分期摊销抵减利润加入资本总额 商誉当期摊销加入利润累计摊销额加入资本总额 递延税项当期变化加入利润贷方余额加入资本总额 各种准备当期变化加入利润余额加入资本总额 调整后计算e v a 指标值所涉及两个主要变量税后净经营利润和资本总额计 算公式如下： a 、n o p a t ( 税后净营业利润) = 税后利润总额十贷款呆帐准备的本年变化数+ 坏帐准备的本年变化数+ 其他资产减值准备的本年变化数+ ( 一) 营业外支出( 收 入) 一( + ) 税率术营业外支出( 收入) b 、资本总额= 股东权益+ 年末的贷款呆帐准备+ 年末的坏帐准备+ 年末的其他 资产减值准备+ ( 一) 累计的营业外支出( 收入) 2 3 4e v a 指标用于银行绩效评价的优势分析 与传统的绩效评价指标相比，经济增加值具有明显的优越性，主要表现在以 下方面： ( 1 ) e v a 指标真实反映银行经营业绩。考虑了权益资金成本是e v a 指标最 具特点和最重要的方面，从银行股东角度定义银行创造的利润，体现资本付费的 意识。只有当银行的税后收益高于投资的机会成本时，该项投资才是真正盈利的， 定量地衡量每个时期银行为股东创造或毁损的价值，从而扭转经营者的投融资观 念，有效提高投融资效率和资金运营效果，更好地维护股东权益。 ( 2 ) e v a 指标充分估计了银行风险的影响。它将可预见风险和不可预见的 信用风险、市场风险、营运风险纳入资本成本率，这种衡量公司价值的方法可以 提高银行营业过程中的风险防范意识，也能一定程度上规避了银行产生不良贷款 的风险，促进银行根据风险程度自觉调整资产结构，选择净现值大的资产项目， 实现银行绩效的提高。 ( 3 ) e v a 指标的引入能使银行所有权与经营权达到统一。e v a 指标最大化 与股东投资价值最大化相一致，这样就克服了传统业绩衡量指标的最大缺陷，减 少了代理成本。以e v a 的绝对额或增加额为依据进行业绩考评，可以避免设置 权重和计算方法选择的主观因素和道德风险，提高了考核和激励的公正性和透明 度，促使业绩评价和各个层次的经理人和员工的奖金分配体系与e v a 切实结合 起来，是较为公平的激励机制。 2 4 商业银行资本结构与经营绩效间的关系分析 商业银行与其他公司一样，以利润最大化为目标，就意味着商业银行的治理 结构应当遵循公司治理结构的一般原则。但由于商业银行是是经营货币商品的特 殊企业，其资本结构又比较特殊。所以我们要在一般原则的基础上结合银行自身 的特殊性，通过理论分析和实证分析，找到能使银行治理绩效更好的银行资本结 构。本文我们首先进行理论分析。 2 4 1 银行资本结构的特殊性 银行资本，是指商业银行持有的或被要求持有的用于支持银行经营与发展， 承担风险敝口与业务损失风险，以及预防意外事件、以保护存款人和般债权人 免受损失的资金。商业银行的资本结构是指商业银行的债务性资金来源与自有资 本之间的比例关系。银行的资本结构通常用负债资产比率或负债股权比率来定 义。对于银行而言，通常用股权乘数( 资产所有者权益) 或其倒数( 所有者权 益资产) 来表示财务杠杆。而狭义上的银行资本结构，即股权资本或债权资本 各构成部分之间的比例关系，通常又称之为股权结构( 所有权结构) 或债权结构。 商业银行资本结构的特殊性如下： ( 1 ) 商业银行在国民经济中的地位决定了商业银行资本结构的特殊性。银行 信用是国民经济中起主导地位的信用形式。社会经济资源通过银行中介组织进行 配置。国家控制了银行，就控制了信用的主要部分，国家通过控制银行起到超经 济的目的。这样，国家就会对银行提供担保，银行风险成本中的主要组成部分一 破产成本很小。使得银行在没有破产威胁的情况下，增加债务融资，资产负债上 升。 一一 1 1 ( 2 ) 商业银行的业务性质影响了商业银行的资本结构，使之具有特殊性。 首先，商业银行的主要业务是吸收存款和发放贷款，这就决定了银行的主要资金 来源是以存款形式筹集到的债务性资金。与其他企业相比较，商业银行能够以极 低的成本方便地吸收存款以支持其资产规模的扩张。同时，存款利息可以计入经 营成本，免缴企业所得税，而股息则无权享受税收待遇，因而在其它条件相同情 况下，银行股东倾向于尽可能地采取吸收存款的方式融资以发放贷款，以提高银 行的价值。其次，一般企业中，随着债券融资的增加，企业破产威胁加大，债权 人会要求提高债务利息，以补偿债权人的利益。但是银行的情况却不是这样的， 银行的存款利率在一定额度下是固定的，不会因为资产负债率的提高而提高。因 此，银行的财务杠杆系数是相当高的。资产负债率比一般企业偏高。 由上面的分析可以看出，商业银行的特殊性主要体现在资产负债率过高、负 债可提前偿还、债权资本结构较之一般企业来说又更为分散等方面。商业银行资 产负债率高导致的直接结果是无论是经理还是股东都有较大的投资冲动，随着杠 杆比例上升，银行发生财务困境的可能性也会上升。即使银行不存在机会主义行 为，过于依赖存款的刚性资本结构容易导致存款人对银行的挤兑，使得商业银行 面临很高的财务困境成本。 银行作为性质非常特殊的企业，在分析银行资本结构与经营绩效的关系时， 必须充分考虑银行资本结构的特殊性。 2 4 2 财务杠杆与商业银行经营绩效 财务杠杆主要通过影响资本成本和风险两个因素来影响银行经营绩效。 资本成本方面，一般采用综合资本成本来确定。当公司的加权资本成本达到 最低时，企业的价值达到最大值。由于国家通过多种途径保障银行的稳健发展从 而给予银行一种隐形担保，再加上银行业务性质的特殊性使得能与负债的税收好 处相抵消的因素变得不重要，因此商业银行为了使其价值变得最大，将会加大负 债比例。 风险方面，尽管财务杠杆可以提高银行的盈利能力，但上市银行的财务杠杆 过高将会使银行的抗风险能力大大下降，经营风险大大增加。一旦市场有较大的 波动，上市银行就容易陷于被动的境地，有可能使客户丧失对银行的信心，发生 挤兑等情况。此外，从长远来看，长期债务过高会削弱银行未来的举债能力。 因此要实现商业银行经营绩效的最优化需加强对其资金成本的重视与控制。 由于财务杠杆的差异，商业银行可能会表现出不同的抗风险能力，因此如果只简 单采用一般企业的绩效评价指标如杠杆比率和资本收益率等来评价上市银行的 经营绩效就可能会出现较大偏差。由于商业银行的特殊性，我们应在考察一般企 业的绩效评价指标的基础上，还应考虑股权结构和负债结构对其经营绩效的影 1 2 响。 总之，银行财务杠杆与经营绩效的关系可以表述为：银行可以通过调整杠杆 即资本结构来影响自身的加权资本成本和抗风险能力，增大经济增加值，进而对 其经营绩效发挥积极作用。 第三章我国上市银行资本结构与经营绩效的现状分析 根据广义的资本结构的定义，资本结构表现为企业全部资金来源的构成及比 例，包括资产负债率、负债结构和股权结构。本文将从这三个方面来分析资本结 构与经营绩效的关系与现状。 3 1 股权结构特点 自1 9 9 1 年国内首家上市银行深圳发展银行上市后，截止到2 0 0 9 年底，我国 已有1 4 家商业银行上市，其中包括了3 家股改后的国有商业银行、8 家股份制 商业银行和3 家城市商业银行。大部分上市时间较短，如中国银行和工商银行 2 0 0 6 年上市，建设银行、交通银行、北京银行、中信银行、南京银行、宁波银 行和兴业银行都于2 0 0 7 年上市，数据披露有限。本章通过比较1 4 家上市银行的 股权、债券结构和e v a 的现状，分析我国上市银行股权、债券结构和e v a 的基 本特征。 股权结构一般由股权构成和股权的集中度两个发面组成，前者说明的是股份 所有者的特性，后者则说明股权集中或分散的程度。 3 1 1 我国上市银行的股权构成差异明显 根据我国会计准