（金融学专业论文）基于KMV模型的我国上市公司信用风险研究.pdf

原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独 立进行研究所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不 包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的科研成果。对本文的研 究作出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本声明 的法律责任由本人承担。 论文作者签名：面赶要基 e l 期：龟! ! ：主：! = 三 关于学位论文使用授权的声明 本人同意学校保留或向国家有关部门或机构送交论文的印刷件和 电子版，允许论文被查阅和借阅；本人授权山东大学可以将本学位论 文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印 或其他复制手段保存论文和汇编本学位论文。 ( 保密论文在解密后应遵守此规定) 论文作者签名：重士题导师签名：盈丞叠日期：垫垒： 山东大学硕士学位论文 目录 摘要。i a b s t r a c t 。1 】 i 舅享章耋蕾论。1 1 1 选题背景及意义l 1 2 写作思路和研究方法2 1 3 本文的框架结构2 1 4 本文的创新和不足之处3 勇蓐二章文献综述一。4 2 1 国外研究情况4 2 2 国内研究情况7 第三章信用风险的内涵。一l o 3 1 信用风险的定义和特点1 0 3 2 我国上市公司信用风险状况1 l 第四章信用风险度量模型比较及适用性分析。一1 3 4 1 信用度量制模型( c r e d i tm e t r i c s ) 1 3 4 2 信贷资产组合模型( c r e d i tp o r t f o l i ov i e w ) 1 4 4 3 信用风险附加计量模型( c r e d i tr i s k + ) 。1 6 4 4k m v 模型1 7 4 5 风险度量模型在我国的适用性分析1 8 ( 1 ) 股权流通性问题分析1 8 ( 2 ) 资本市场的规模和有效分析性l8 ( 3 ) 利率市场化问题的分析1 9 ( 4 ) 信用评级问题分析1 9 第五章k m v 模型理论依据、计算方法及实证分析2 1 5 1 理论依据。2 1 5 2 计算方法2 2 5 3 数据选取及处理2 5 5 4 实证计算过程2 7 5 5 信用风险影响因素的分析2 9 5 6 对实证计算结果的分析和解释3 0 第六章在信用风险管理中运用k m v 模型的建议。3 2 重参考文南是。3 3 致谢语。3 6 山东大学硕士学位论文 a b s t r a c t ( i nc h i n e s e ) a b s t r a c t ( i ne n g l i s h ) c o n t e n t s c h a p t e r li n t r o d u c t i o n i 1 1b a c k g r o u n da n ds i g n i f i c a n c eo f t h es t u d y 1 1 2m e t h o d sa n dt h o u g h t so f r e s e a r c h 2 1 3f r a m w o r k 2 1 4t h ei n n o v a t i o n sa n ds h o r t c o m i n g so f t h i sp a p e r 3 c h a p t e r2l i t e r a t u r er e v i e w 4 2 1c u r r e n ts i t u a t i o no ff o r e i g n e rs c h o l a r s 4 2 2c u r r e n ts i t u a t i o no fi n t e r n a ls c h o l a r s 7 c h a p t e r3t h e c o n n o t a t i o no fc r e d i tr i s k 。1 0 3 11 1 蛇d i f m a t i o na n dt r a i t so f c r e d i tr i s k 1 0 3 2c r e d i tr i s ko fd o m e s t i cl i s t e dc o m p a n i e s 1l c h a p t e r 4c o m p a r i s o no fc r e d i t r i s km e a s u r em o d e l sa n dt h ea n a l y s i so f a p p l i c a b i l i t y 1 3 4 1c r e d i tm e 廿i c sm o d e l 1 3 4 2c r e d i tp o r t f o l i ov i e wm o d e l 1 4 4 3c r e d i tr i s l c ：一m o d e l 16 4 4 】：m 1 v rm o d e ；17 4 5t i l ea n a l y s i so f a p p l i c a b i l i t yi nc h i n a 1 8 ( 1 ) t h el i q u i d i t yo f e q u i t y 1 8 ( 2 ) t h es c a l ea n de f f i c i e n c yo fc a p i t a lm a r k e t 18 ( 3 ) t h em a r k e t i z a t i o no f i n t e r e s t 1 9 ( 4 ) t h ec r e d i tr a t i n g 1 9 c h a p t e r 5t h et h e o r yo fk m vm o d e l ，i t sc a l c u l a t i o na n de m p i r i c a la n a l y s i s 2 l 5 1t h e o r yb a s e m e n t 2 1 5 2c a l c u l a t ep r o c e s s 2 2 5 3d a t as e l e c t i o na n dp r o c e s s i n g 2 5 5 4e m p i r i c a lc a l c u l a t i o n ：1 7 5 5a n a l y s i sa b o u tt h ef a c t o r st h a ti n f l u e n c ec r e d i tf i s l ( 2 9 5 6a n a l y s i sa n de x p l a i na b o u te m p i r i c a lr e s u l t 3 0 c h a p t e r 6s u g g e s t i o n s i nu s i n gk m vm o d e li nc r e d i tr i s km a n a g e m e n t r e f e r e n c e s a c k n o w l e d g m e n t 3 2 3 3 3 6 。瑶斡明剁，国国錾号娶揖 承淋砸智髯蜘咏卑靼琴国錾谣￥辨朝瑶辫号号粝哥业谣骺黔、娑箪苗娶鲷犀 斡喜习椠学上蔡脚畴熟毋髟飘出娶谣弛羽身染硪辫尊习铡w 目马艇喜甸髻 。我斟明列 w 目粤哩抒坐丁国錾上坍髟冀掣斟明铡w 捌孑罩嚣士创业谣相百犁鲷副w 茸璺 上彩彤皿华少塑覃隘抖磁瞠洋避殇封w 掣辨疆百犁朝铡w 目碧犁哲辜三髻 。凿私距抱朝皿g 翕茸犁鲷压瓣删疆狗薯瑁、恬 磁驹铡冒茸粤翠霉杀* 晔上毖彤墅华专碰掣国瞠蟛国w 娶暂弹茸辜= 髻 。骑z 哥业谣蜷旧哇斛羁滋群朝嘉茸、餮 华距抱明日班鳕、锯冒勤皇、x 巢疆咨鼎璐浆阴茸卓毖影益千砚疡妻一髻 。妻￥椠髟群茸弓 。谗器朝酲葛铡w 出碧晕碗印哥酱彰辫髟号彰善图益千 朝副w 茸等坦孑单丁蛐缮瞢科晕鞋瞠华帮势射、华鹬胜理、辫群环影印斟擤g 日i 回身染避鳐蛎蔡辫戳冀坦移粜卫哇世好骄蘩髟因半笔醯蛎蔡茸娶酱荔孺觋耍 奉癣群誓拯毋髟椠也好卑丁掣圄髫0 9 鬏曾工距擅椠瑶辫删询茬辫 朝淋匝智髯瞬卑卓溪崮錾号娶替苌雨辫靛葛硐w 出身h 诳椠号坍髟餮华菩翠 瞠暗磁、￥钟驹铡w 目骂娶砚明殇呈啦霉椠现酲醯葛羽w 出骂封砸佝茸卓 。砸瓣醯昌铡w 出詈明淋醢智髯国錾号娶覃琶再犁鳝喜 粤檠醯葛明硐w 出身艋攀益骅释。聚氟鐾酉碘巢蘸葛铡w 鲷身酯环鲤靼华绸毒 碗哗规捌身酱环鲤咄y 龄乖娶朝骢妊蟛艇环裂等凳到。x 晕摹硫明螽垂曼蜉敢半 岩疆辑哇晕葛骡、身酯环鲤士牲、f ￥鲷铡w 茸碧并噻鞋覃斟朝羽w 茸粤叵抒 单丁始搬。誓牲益千聊兽署墅酱环鳝鞘豸日世坐丁暂环益千茸瞽磷兽环影 骢半身酯环鲤国錾壬拯。f f j 蘑鬃￥馨到铡留曾髫鲷聊坚干椠暂环兽身鲷翳甜 相吾亚身爵环鲤国錾。益重啤直勘蘑副埘出粤喜驾、储磁班歌斟蹲益罂明智髯 瞬单捌孑翼杀珂娶量业葛昼餮华醢葛列w 茸粤驹蕲斜掣弹拳弹科羽g 矾辩雾 弹举弹摹纽诳擎阴羽w 出骂生酱桀明湘缁蜘业e h 马早田群拄弓翠。智鼻蜘业坐 缝阿明睡县礓弓凳到隧掣明铡w 出粤一z 铡w 鲷益垂鬃窖丁辫卑璀弓椠勤 益麟 1i l 覃砚珥杀手渔杀￥霉n 1 诹 露辫删。副w 茸粤。堕影卑丁。匦璐* 。稳 翟苗砸吊蕾醢县羽w 茸兽彭檠瑶辫a l t o i 曾辫国鬃翠艋拱髯距擒群谶妻￥髻 。攀圈益千 鲷￥铡w 出身也好出丁l j n 缮印勘坍髟日回身聚酱彰苗托朝压辫辫戳冀刮哲 明西粜卫瞠爵蛎擎髟蛩椠勤0 0 9 i = q q 诵罩姚、p ￥朝索擀蛎擎瞠晕强砺擎冀苗 舆茬辫人删出秘坦孑髦0 9 碓承出堕影卑丁国椠w 嚣华茸县瞠群驸砚酲朝 瑶辫a h ) i 娶砚华翼副w 出身明堕影卑q - 国椠擗髟磋辫删茸娶妻至髦 茸砚珥嘉+ 逾丢￥显r t l 山东大学硕士学位论文 a b s t r a c t a so n eo ft h em o s ti m p o r t a n tr i s k so ff i n a n c em a r k e t ，t h ec o n n o t a t i o no fc r e d i t r i s ki sg r o w i n gw i t ht h ef i n a n c ei n n o v a t i o n u n d e rt h eb a c k g r o u n dt h a tg l o b a lc r e d i t i n f l a t e sc o n t i n u o u s l y ，t h ec r e d i tr i s ke x p o s e sm o r ea n dm o r ea n ds e r i o u e l y ，t h e t r a d i t i o n a lc r e d i tr i s km e a s u r e m e n t m e t h o d sh a v en o tb e e na b l et oa d a p tt h eg r o w i n g o ff i n a n c em a r k e t ，s oh o wt of i n daa c c u r a t em e t h o dt od i s t i n g u i s ha n dm e a s u r et h e c r e d i tr i s kh a sa l s ob e c o m em o r ei m p o r t a n t o u rc o u n t l ) t sc o m m e r c i a lb a n ki sd e e p l y d e p e n d e do nt r a d i t i o n a ll o a nb u s i n e s s , s ot h ec r e d i tr i s ki sm o r es e r i o u s w i t ht h e f i n a n c i a lm e c h a n i s mr e f o r ma n df i n a n c i a lo p e n i n gs t e ps p e e d i n gu p ，d o m e s t i c c o m m e r c i a lb a n k sr i s km a n a g e m e n tc o n s c i o u s n e s sh a sb e e ns t r e n g t h e n e d o b v i o u s l y t h e r e f o r ei tn e e d st or e p l a c et h ec r e d i tr i s km a n a g e m e n t , e s t a b l i s h i n gt h e c r e d i tr i s km a n a g e m e n tm o d e lt h a ti ss u i t a b l ef o rc h i n a t h i sp a p e ri sb a s e do nt h em o r d e nc r e d i tr i s km a n a g e m e n tt h e o r y , d e s c r i b e st h e t r a i t so fc r e d i tr i s ka n dh o wt od i s t i n g u i s ha n dm e a s u r ei t ，a n a l y s e ss o m ec r e d i tr i s k m a n a g e m e n tm o d l e s ，t h e ns e l e c t sa m o d l et h a ti ss u i t a b l eo u r c o u n h y sc a p i t a l m a r k e t ，u s e sk m vm o d l e 勰r e s e a r c ht o o l ，c h o o s e s6 0l i s t e dc o m p a n i e s 雏a n a l y s e s a m p l e ，a c c o r d i n gt ot h ee m p e r i c a lr e s e a r c hr e s u l t , u s e sd d = - i 6 0 0a st h ed i v i d i n g p o i n tt od i s t i n g u i s hs ta n dn o n s tc o m p a n i e s b a s e do nd i s d a n c et od e f a u l tt ob u i l t r e g r e s s i o nm o d e l t h r o u g ht h er e s e a r c h ，w oc a nf i n dt h a tc o m p a n ys c a l e ，p r o f i t a b i l i t y , d e b tp a y i n ga b i l i t ya n ds t a b i l i t y a l et h em a i nf a c t o r st h a ti n f l u e n c et h e c o m p a n y sc r e d i tr i s k t h e nb a s e do nt h er e s e a r c hr e s u l t ，p u tf o r w a r ds o m es u g g e s t i o n s t oi m p r o v et h ec r e d i tr i s km a n a g e m e n t t h i sp a p e ri sd i v i d e di n t os i xc h a p t e r s c h a p t e r1i si n t r o d c t i o n ，i n 仃o d u c e st h eb a c k g r o u n da n ds i g n i f i c a n c eo ft h e s t u d y , d e s c r i b e dt h em e t h o d sa n dt h o u g h t so ft h er e s e a r c h ，缌w e l la st h ei n n o v a t i o no f t h ep a p e r c h a p t e r2i sl i t e r a t u r er e v i e w , s u m m a r i z e dc u r r e n ts i t u a t i o no ff o r e i g n e ra n d t n 山东大学硕士学位论文 c h a p t e r3i st h ec o n n o t a t i o no fc r e d i tr i s k ，d e s c r i b e dt h ed i f m a t i o na n dt r a i t so f c r e d i tr i s k ，t h e na n a l y s et h ec r e d i tr i s ko fd o m e s t i cl i s t e dc o m p a n y c h a p t e r4 i sc o m p a r i s o no fc r e d i tr i s km e 舔u r em o d e l sa n dt h ea n a l y s i so f a p p l i c a b i l i t y , d e s c r i b e df o u rk i n d so fm o d e l sa n da n a l y s et h ea p p l i c a b i l i t yi nc h i n a c h a p t e r5i st h et h e o r yo fk m v m o d e l ，i t sc a l c u l a t i o na n de m p i r i c a l a n a l y s i s ，g a v ed e t a i l e de x p o s i t i o no nt h ep r i n c i p l ea n dc a l c u l a t i o no fk m vm o d e l ，t h e n c h o o s e6 0d e m e s t i cl i s t s dc o m p a n i e st od oe m p i r i c a la n a l y s i s ，c a l c u l a t e dd da n de d e a c c o r d i n gt ot h ee m p e r i c a lr e s e a r c hr e s u l t ，u s e sd d = i 6 0 0a st h ed i v i d i n gp o 血t o d i s t i n g u i s hs ta n dn o n s tc o m p a n i e s b a s e do nd i s d a n c et od e f a u l tt ob u i l t r e g r e s s i o nm o d e l c h a p t e r6i ss u g g e s t i o n si nu s i n gk m vm o d e li nc r e d i tr i s km a n a g e m e n t k e yw o r d s ：l i s t e dc o m p a n y ；c r e d i tr i s k ；k m vm o d e l i v 山东大学硕士学位论文 n i l i 1 1 选题背景及意义 第一章绪论 金融体系是现代经济的核心，金融系统的风险对经济的发展有巨大的影响。 对于我国银行业来说，企业贷款是其主要业务，在其资产中占据较大的份额，因 此，对公贷款的信用风险是我国银行业乃至整个金融体系最重要的风险形式，信 用风险管理是商业银行风险管理的重中之重。近年来，随着我国银行业的不断发 展，商业银行的不良贷款总量和不良贷款率实现“双降 ，截至2 0 0 9 年底，我国 商业银行不良贷款总额为4 9 7 3 3 亿元，占全部贷款比例为1 5 8 。但与国际成熟 的大银行相比，我国银行业在信用风险管理方面，无论是理论、制度还是技术， 都还比较薄弱。加入w t o 之后，我国金融市场已逐步对外开放，为了在竞争中 得到发展，必须研究信用风险的特点，借鉴国际先进理念与技术，结合我国资本 市场的实际发展情况，逐步建立全面风险管理体系，尤其是要强化信用风险管理。 上市公司作为商业银行贷款的主要对象，其公司质量的高低，财务状况的好 坏对于商业银行信用风险的大小有重要的影响。我国资本市场起步较晚，近年来 随着股改的逐步完成，资本市场发展迅速，截止至2 0 0 9 年底，我国上市公司数 量达到1 7 1 8 家，上市公司总市值达到2 4 3 9 万亿元，流通市值为1 5 1 3 万亿元， 股市总市值占g d p 的比重约为9 5 4 。但与此同时，由于我国正处于由计划经 济向市场经济过渡时期，法律体系、监管制度等发面还有待完善，上市公司的内 部公司治理结构还存在不合理的因素，上市公司时常暴露出信用风险方面的问 题。上市公司信用缺失的问题，不仅直接损害股民的切身利益，还会给整个金融 体系带来严重的损失，甚至影响金融市场的稳定。因此，选择恰当的风险管理方 法，准确的识别上市公司信用风险，对于商业银行、监管机构和投资者在做出贷 款决策、提高监管效率和选择投资方向方面都有重要的意义。 山东大学硕士学位论文 1 2 写作思路和研究方法 本文首先介绍国内外的相关研究成果，对信用风险的概念和特点进行概述， 然后阐述几种主要信用风险管理模型的特点及其优点和缺陷，根据其适用性选取 适合我国的模型。重点论述了k m v 模型的理路依据、计算方法，选择6 0 家我 国上市公司的数据进行实证计算，并根据模型的计算结果进行回归分析，得出影 响我国上市公司信用风险的主要财务指标，结合实证分析结果提出政策建议。 本文主要采取了理论综述与实证分析相结合的研究方法，侧重于实证分析， 运用了金融学、数学等有关原理，采取理论模型、实证检验、比较分析相结合的 方法，对k m v 模型在我国的使用进行了深入的分析研究。 1 3 本文的框架结构 全文共分为六章： 第一章绪论，主要介绍本文的选题背景及意义、写作思路、所使用的研究方 法、文章的框架结构和创新及不足之处。 第二章文献综述，从国外和国内两个方面介绍了相关学者在信用风险的识 别、度量以及k _ m v 模型的应用等方面的研究成果。 第三章阐述信用风险的定义及特点，从传统观点和现代观点两个方面介绍了 信用风险的定义以及不同于其它金融风险的特点，并简要分析了我国，l 市公司信 用风险的现状。 第四章对信用风险度量模型进行比较及适用性分析，详细阐述了各类度量模 型的计算方法、优势及不足，结合各模型的特点及我国金融市场的发展现状，选 择适合我国国情的模型。 第五章运用k m v 模型分析我国上市公司的信用风险，首先论述k m v 模型 的理论依据和计算方法，从我国上市公司中选取有代表性的6 0 家公司，使用 k m v 模型计算其违约距离和违约概率的大小，从定量的角度说明洲模型在 我国的适用性，并根据模型的计算结果进行回归分析，得出影响上市公司信用风 险大小的主要财务指标。 第六章对使用k m v 模型进行信用风险管理提出政策建议，包括对i c m v 模 2 山东大学硕士学位论文 型进行深入的理论研究，进行适当的改造使其更适合在我国的应用，加快建立我 国信用风险基础数据库的步伐，完善上市公司内部公司治理结构，加强资本市场 监管等。 1 4 本文的创新和不足之处 本文创新之一是针对我国存在非流通股的问题，本文采取采用了市净率的方 法计算非流通股股价，即非流通股股价= 每股净资产x 行业平均市净率。其次 根据实证计算结果，确定以d d = 1 6 0 0 作为区分违约组和正常组的界限。并根据 k m v 模型的计算结果，选取合适的财务指标对违约距离进行回归分析，得出企 业规模、盈利能力、偿债能力和稳定性是影响上市公司信用风险的主要因素。 k m v 模型是根据多年来美国股票市场的数据研究而建立的，我国的股票市 场尚处在发展的初期，与国外市场相比较存在自身的特点，直接使用k m v 模型 分析我国上市公司的信用风险欠妥当，还应该对模型的假设条件和计算过程做出 适当的修改以适应我国的情况。此外，还需要研究对于非上市公司如何使用k m v 模型的问题，以扩大该模型的使用范围。 3 山东大学硕士学位论文 2 1 国外研究情况 第二章文献综述 a k e r l o f ( 1 9 7 0 ) 就不对称信息条件下次品市场进行研究，论述了买卖双方在 信息不对称条件下市场是如何失灵的。假设银行采取零风险的信贷方针，博弈的 结果将会使优质的企业转向其它银行，剩下的企业信用级别较低，从而造成银行 信用风险上升，收益下降。这表明银行零风险的信贷政策由于借款企业理性预期 的存在，事实上会造成较高的信用风险。h a y n ee l e n d 和d a v i dhp y l e ( 1 9 7 7 ) 研究了风险偏好对融资行为的影响，他们认为企业家在能够完全自我融资的情况 下，由于风险厌恶的偏好，会选择从外部融资，但是因为存在信息不对称的情况， 银行无法识别企业风险的大小，从而会产生逆向选择，结果只有风险大的项目才 会采取外部融资，所以这种市场均衡的结果是无效率的。这表明信贷市场同样也 存在逆向选择的问题。s t i g l i t z 和w e i s s ( 1 9 8 1 ) 对不完善的市场中银行的信贷组 合进行了分析，研究结果表明银行要综合考虑贷款利率和风险情况来判断是否给 予贷款，当利率升高时，银行收入增加，赢利增加，但并非利率越高越好，当利 率高于某个值r 时，企业违约的概率增大，风险较大，因而存在最优的银行贷款 利率。y sc h a r t 和k a n a t a s ( 1 9 8 5 ) 等人则从担保的角度进行了研究，他们侧 重于分析担保对风险的识别作用。他们认为，担保可以作为识别企业信用风险大 小的信号之一。在信息不对称的条件下，假设企业只有两类，一类是低风险企业， 一类是高风险企业，他们认为高风险企业愿意承担高利率成本，但不要求担保， 低风险企业要求较低利率，要求担保，当涉及这种合同时就可以将风险不同的企 业区分开来。b e s a n k o 和t h a k o ( 1 9 8 7 ) 又进一步研究了担保的角色问题，认为 如果担保是有成本的，担保并不能作为识别企业信用风险高低的有效指标，银行 只能提供高利率贷款，而且企业自有财富的多少、低风险企业的占比等都影响银 行对贷款合约的安排。 2 0 世纪8 0 年代兴起的行为金融学理论，侧重于研究投资者心理感受，从而 对建立在有效市场假设下的传统信用风险管理理论提出了新的挑战。传统金融理 论所不能解释的一个现象就是股票超额回报之谜( 即从历史数据来分析，股票回 4 山东大学硕士学位论文 量置量曼曼曼量曼曼曹量量曼舅皇皇曼罾量鼍量量i , 1 r , i| i 葛量兽 报率平均大约比债券回报率高7 ) 。行为金融学理论在研究这一异象时，由 b a r b e r i s 等人结合k a h n c m a n 和t v e r s k y 的预期理论( 1 9 7 9 ) 提出，投资者的赌博心 理会随着股市的收益增加而膨胀，也就是说投资者的风险偏好不是固定的，而是 随着绝对财富等其他因素的改变而发生改变。因此，借款人的风险偏好也会发生 改变，从而直接影响到他们面临的风险，最终影响到贷款人面临的信用风险。这 一理论随后在金融学领域得到了实证结果的支持，并合理解释了1 9 9 8 年底的美 国股价。他们认为，当时美国的许多投资者正坐在已有的巨额回报的股票组合上 等待收获。因为他们投资的回报率已经非常高，所以他们愿意承担的风险也很大， 结果就造成了股价被进一步推高。 国外度量信用风险方法的历史进程经历了四个发展阶段：专家分析法、基于 财务报表信息的信用风险分析方法、现代信用风险度量模型以及人工智能。前两 种方法称为传统方法，后两种称为现代方法。 ? ， 在2 0 世纪7 0 年代以前，信用风险分析方法主要是以传统方法为主，通过分 析企业的各种信息来相对地主观地评价其信用质量。专家分析法是一个依赖于训 练有素的专家进行主观判断的系统，强调决策是个人主观化的，长期累积的经验 。 往往更优于各种条条框框的理论和分析技术。主要方法有5 c 分析法、l a p p 法、 五级分类法等。5 c 分类法从借款人的品德( c h a r a c t o ) 、还款能力( c a p a c i l i t y ) 、 资本( c a p i t a l ) 、抵押( c o l l a t e r a l ) 和经营环境( c o n d i t i o n ) 五个方面分析信用 风险的大小；l a p p 法则从借款人的流动性、活动性、盈利能力和发展潜力四个 方面评估其信用风险；五级分类法是对现有信贷资产质量的分类方法，以还款的 可能性为核心依据，综合定量和定性的分析，判定资产质量，将资产分为正常、 关注、次级、可疑和损失五类。财务指标分析模型以关键财务比率为基础，将其 组合在一起并赋予不同的权重，通过模型产生一个信用风险分数或违约概率，若 超过一定值，则拒绝其贷款申请。传统信用风险量化研究主要源于a l t m a n ( 1 9 6 8 ) 的z 值模型( z s c o r em o d e l ) 。a l t m a n 认为影响借款人违约概率的因素主要有五 个：流动性、盈利性、杠杆比率、偿债能力和活跃性。以己倒闭的和有清偿力的 企业为样本数据，运用线性判别式分析，提出了对企业进行分类判别的线性判别 式模型。1 9 7 7 年a l t m a n 和h a l d e m a n ，n a r a y a n a n 对原始的z 计分模型进行了重 大的修正工作推出了第二代z 计分模型，新模型的变量由5 个增加到了7 个，它 5 山东大学硕士学位论文 的适用范围更广，主要应用于公共或私有的非金融类公司，对不良贷款人的识别 精度也大大的增加。但同时这两个模型也存在某些问题。首先两个模型都依赖于 财务报表的账面数据，而这些账面数据尚未得到验证，这就可能会削弱模型预测 结果的可靠性。其次，两个模型都假设在解释变量中存在着线性关系，而现实中 的很多经济现象是非线性的。 2 0 世纪8 0 年代以来，信用市场的迅速发展和信用风险内涵的极大丰富使得 信用风险的识别和度量成为国外经济学家十分关注的热点领域，融入了许多新兴 学科。针对传统信用风险度量方法的不足，经济学家一直在努力寻求新的方法和 模型来改善替代传统的信用风险度量方法。随着一些现代金融理论以及计算机技 术的引入，信用风险度量技术有了突破性的飞跃，信用风险度量和管理研究领域 开始出现了许多新的量化分析方法、度量模型和管理策略。国外经济学家用基于 期权理论、套期保值理论、资产组合管理理论、博弈论、不完全合同理论等现代 金融理论进行银行信用风险度量和管理的研究。v a s i c e a ( 1 9 9 9 ) 发现k m v 模型 中的e d f ( 预期违约率) 能够预测公开交易债券的收益率的变化。j e f f r e yr b o h n ( 1 9 9 9 ) 经过研究，发现在信用质量最高时，信用分布与标准普尔的评级是一致 的，而信用质量中等或较低时，信用分布则较多的与平均的e d f 值相一致。s t e f a n b l o c h w i 包，t h i l ol i e b i g 在2 0 0 0 年的研究表明，k m v 模型能够准确的对公司信 用质量进行识别，而如果进一步在风险量化技术基础之上使用专家分析法分析公 司状况，定性与定量相结合，综合评判公司的信用质量，违约预测的准确性可以 得到很大的提高。r s o b e h a r t 、c k e e n a n 和r o g e rm s t e i n ( 2 0 0 0 ) 公布了一套验 证模型有效性的方法，该方法是由四个量化指标组成的：准确比率( a c c u r a c y r a t i o ，a r ) 、累计准确度( c u m u l a t i v e a c c u r a c yp r o f i l e ，c a p ) 、条件信息平均 比率( c o n d i t i o n a li n f o r m a t i o ne n t r o p yr a t i o ，c i e r ) 和共有信息平均值( m u t a l i n f o r m a t i o ne n t r o p y ，m i e ) 。他们使用该方法对六个信用风险计量方法进行了对 比分析，结果表明k m v 模型的准确性最高。m a t t h e wk u r b a t 和i r i n ak o r a b l e v ( 2 0 0 2 ) 则使用水平确认( l e v e lv a l i d a t i o n ) 和校准( c a l i b r a t i o n ) 的方法对k m v 模型进行了验证，研究证实k m v 模型的输出结果e d f 值实际上并不是正态分 布，而是偏态分布的，并且e d f 的预测值受到样本公司资产相关性的大小、样 本规模的大小以及e d f 的偏态分布的显著影响。 6 山东大学硕士学位论文 2 2 国内研究情况 国学者对信用风险管理的研究起步较晚，从2 0 世纪9 0 年代后期开始，理论 界对我国信用风险及其管理问题逐步开始关注，并由此产生了大量的研究文献。 目前，我国对信用风险度量和管理总体上处于起步阶段，由于缺乏充分的历 史数据，其研究主要是定性分析，定量研究相对不足。薛峰( 1 9 9 5 ) 认为对我国 信用风险的分析必须将经济主体的研究作为研究基点。在传统的计划经济体制 下，由于经济发展战略实行以重工业为主的模式，因此体制上必须以集权指令经 济运行机制来保证这种战略的实现，因此传统体制下我国银行信用风险具有高度 集中、主体错位、累积性等特点，根本原因在于金融体制中产权安排和资源配置 行政化，然而在传统体制下，这种风险被掩盖，得不到重视。我国进入体制转轨 时期以来，在计划机制和市场机制并存条件下，体制上的真空地带和漏洞成为信。 用风险的直接来源，导致金融寻租行为盼产生。此外，片面强调银行在经济调控- 中的作用是造成我国银行信用风险加大的不可忽视的原因。韩强( 2 0 0 0 ) 认为国 有银行和国有企业改革的非均衡性使银行信用风险很高，其主要的观点是：国有，。 企业拨改贷的融资体制改革与银行自主经营地位欠缺存在矛盾，国有企业破产改 革与银行的国有独资产权存在矛盾，企业重复建设与银行分支机构改革存在矛；卜 盾，国有企业经济效益下降与融资途径存在矛盾，产权改革不规范与银行支持企 业发展相矛盾，企业改革软约束与国有商业银行的改革环境相矛盾，这些矛盾导 致信用风险不断积累。刘锡良、罗德志( 2 0 0 1 ) 提出银行信用风险的原因是：由 于我国企业的融资渠道单一，因此银行融资导致信用关系单一化，其他信用关系 受到抑制，信用风险集中在银行，他们称之为银行信用抑制和风险转嫁机制，其 二是信贷交易的内部性上升，所谓内部性上升是指交易者所经受的，但没有在交 易条款中说明的交易成本或收益的上升。他们认为由于缺乏信用观念、银行客户 质量下降、通货紧缩环境下无法退出信贷市场以及总分行制度的代理成本等，导 致银行内部性的上升。蒋海( 2 0 0 4 ) 对我国银行企业融资博弈的演进过程进行分 析：在1 9 8 5 m 1 9 9 4 年，政府直接参与微观金融决策。两者博弈的结果是扭曲了 银企双方的融资行为，恶化了两者关系，形成超常的信用风险，并且政府参与程 度越高，信用风险程度越大；1 9 9 5 - - 2 0 0 3 年间，政府从微观金融淡出后，信息 不对称和银行制度缺失成为直接决定该阶段信用风险大小的主要因素，部分信用 7 山东大学硕士学位论文 风险的表现也由不良资产异变为“惜贷”所产生的资产配置成本。因此降低和防 范当前超常的信用风险，必须完善商业银行的法人治理结构，健全市场信息制度， 加强市场透明度建设。 在量化研究方面，陈静( 1 9 9 9 ) 以上市公司年报数据建立了两个线性判别模 型，是国内第一个以上市公司为样本判定企业财务困境的成果，是对信用风险量 化研究的首次尝试。王春峰，万海晖等( 1 9 9 8 ) 将判别分析法应用于商业银行信 用风险评估中，并且通过实证及与l o g i t 方法相比较，进一步研究了判别分析法 的有效性。陈忠阳( 2 0 0 0 ) 分析了c r e d i tm e t r i c s 方法k m v 模型的基本思想和 求解过程，在国内首次对k m v 模型和c r e d i tm e t r i c s 方法进行了比较分析，并 指出了这两个模型存在的主要问题。张玲和张桂林( 2 0 0 0 ) 以及王琼和陈金贤 ( 2 0 0 2 ) 先后对k m v 模型和其它模型进行了理论上的比较分析，认为k m v 模 型比其它只注重于财务数据的信用风险模型更适合于度量上市公司的信用风险， 并针对k m v 模型在我国的适用性问题进行了初步的探讨。杨星( 2 0 0 4 ) 采用了 一个基于期权理论的信用风险管理方法，利用我国上市公司1 9 9 7 年至2 0 0 1 年的 股票价格波动的时间序列和截面数据，应用k m v 模型研究发现上市公司的股票 价格波动与e d f 显著负相关，e d f 与公司资质变化一致。石晓军( 2 0 0 4 ) 利用 k m v 模型研究了债权结构与信用风险之间的关系，首先利用z 值模型( z s c o r e m o d e l )