（金融学专业论文）保险资金运营研究——兼论中国保险资金运营的现状、问题及改善对策.pdf

保险资金遐营研究 摘要 较之传统保险业，现代保险业不仅具有经济补偿功能，还具有资金融通和社会 聚险鹭毽珐髓。缀菱鍪鞲绦陵堑发袋疆获，傈险资金鳇授资运黎驻务已疲努 鏊赛各 国保险公间生存和发餍的关键。 我图保险资金投爨运营业务还处于起步发展阶段，存在很多问题，主要体现在 保险资金遮营效率偏低、经营风险较大的阏题。谯理论层面上掰专，是保险公司资 产与受谈静不匹配；程现实瑟瑟上弼富，刘其髂袭现为授资结擒不舍理、剩麓擐等 问题。因此，对于保险资金的运营，必须从改革监管、加强自身管理能力建设和改 善外部环城三个基本环节出发，共同推进。 本文莰豫验资金遮蘩涉及熬稳关强念彝理论獗究入手，撵缀分撬了莺际上咒耱 典型的保险资金运营横式状况，比较其优劣处，褥出关于建立我国保险资金逡营模 式的构想，对比我国保险资金运营现状，得出相威的对策建议。 关键词：保险资金、资金运营、愈融市场 中掰分类号：f 8 4 保险资金运营研究 1 1 选题的背景和意义 1 1 1 选题的背景 1 引言 改革开放以来，我国保险业发展迅速，保费收入以年均3 7 的速度增长。截至 2 0 0 4 年1 2 月末，保险业资产总额达到1 1 8 5 3 6 亿元，保险资金运用余额达n 1 1 2 4 9 8 亿元1 ，我国保险业实力不断增强。随着保险业的全面开放，新的保险公司不断进入 和成立，保险业资产总量不断增长，保险在国民经济中将占有越来越重要的地位。 面对如此巨量的保险资金，如何有效、合理的运营，才能在保障偿付能力的基础上 保值增值，促进保险业及国民经济的良性发展? 这一领域正日益成为学术讨论的热 点。 自1 9 8 0 年恢复保险业务以来，我国的保险资金的运营伴随国民经济改革的起伏， 经历了宽松无序到严格限制监管的过程。1 9 9 5 年保险法颁布以前，我国保险资 金的运营广泛涉足各个投资领域。当时，国内的投资环境和资本市场处于初期发育 阶段，存在着大量的非理性行为和热烈的投机气氛。我国保险资金运营业务一度出 现混乱无控的局面，产生大量不良资产。因此，1 9 9 5 年颁布的保险法严格限定 了保险资金运营的范围。当时这一法规，对于整顿金融秩序，保障保险公司的偿付 能力和规范保险公司资金运营行为是非常必要的。然而，这一法规同时也导致了保 险公司资金投资结构的单一性和同质性，严重地影响了保险公司资金运营对于收益 性的要求。随着经济环境和金融政策的改变，保险资金完全暴露在利率风险之下， 造成大量潜在的亏损。我国保险公司的资金运营能力已成为阻碍保险业发展的瓶颈 之一。 从国外保险业经营趋势来看，直接承保业务利润普遍下降，甚至亏损。保险资 金运营己成为保险经营中不可或缺的重要环节。目前，我国对于保险资金运营的重 要性认识，在理论上并无异议且达成共识，但现行法规对此仍实行严格的管理。2 0 0 3 年1 月1 日施行的新中华人民共和国保险法( 简称保险法) 明确规定：“保险 公司的资金运用，限于在银行存款、买卖政府债券、金融债券和国务院规定的其他 保险资金运营研究 资金运用形式。”以及“保险公司的资金不得用于设立证券经营机构，不得用于设立 保险业以外的企业。”这一严格限制使保险公司不能有效地管理风险，并从中获得收 益，而只能被动地回避风险，其结果是形成严重的风险累计循环效应，削弱我国保 险业的国际竞争力。 我国保险资金运用的改革探索一直在进行之中。1 9 9 8 年1 0 月，中国人民银行批 准保险公司加入全国同业拆借市场；1 9 9 9 年7 月，中国保险监督管理委员会( 简称保 监会) 批准保险公司在国务院批复的额度内购买信用评级在a a + 以上的中央企业债 券，著可对在沪、深交易所上市的债券进行交易；1 9 9 9 年8 月，保监会批准保险公司 在全国银行间同业拆借市场办理债券回购业务；1 9 9 9 年1 0 月，经国务院批准，保险 资金可以通过购买证券投资基金间接进入证券市场；2 0 0 1 年3 月，保监会将平安、新 华、中宏等三家保险公司的投资连接保险在证券投资基金上的投资比例从3 0 放宽至 1 0 0 ；2 0 0 3 年1 月，保监会主席吴定富在全国保险工作会上提出，要把保险资金运用 与保险业务发展放到同等重要的地位，加以高度重视；2 0 0 4 年，在国务院关于推 进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见的指引下，保险资金进入资本市场的 进程明显加快，保监会与证监会联合发布了保险机构投资者股票投资管理暂行办 法，允许保险资金直接投资股票市场。保监会与中国人民银行联合发布了保险外 汇资金境外运用管理暂行办法，允许保险外汇资金境外运作。同时，保监会还允许 保险公司投资银行次级债和可转换公司债券、开放式基金，允许外资保险公司向商 业银行办理协议存款。 关于保险资金的运用，已成为保险法二次修改的重点及今后保险监管工作 的重中之重。2 0 0 4 年我国保险业增长减缓，进入产品结构调整期，而保险资金运营 的绩效，直接影响我国保险业的发展。这一问题已成为保险界相当一段时期的研究 重点和热点。 1 1 2 研究的意义 随着我国全面开放保险市场，保险市场的竞争日趋国际化。跨国保险公司运用 成熟的资金运营管理手段，为保险产品的创新、风险管理提供强有力的支持，强化 公司竞争力，形成承保业务和资金运营的良性互动。相比之下，我国保险业产品单 一，价格也较高，维持单一的承保盈利模式，制约了我国保险公司的竞争力。因此， 无论从我国保险业主观发展要求，还是从客观外部竞争环境来看，提高我国保险资 金的运营水平，已迫在眉睫。 保险资金进入资本市场为保险资金运营带来新的发展契机，对于资本市场的稳 保险资金运营研究 定和发展，具有广阔和深远的意义：一方面，资本市场提供了具有较高收益性、较 强流动性的交易品种，有利于改善保险资金大量运用于银行存款的被动局面。为解 决保险公司利差损问题提供了积极有效的途径，进而推动保险业的长期稳定发展； 另一方面，保险资金的稳定性，决定了保险公司作为机构投资者，在增加资本市场 的资金供给，提高资本市场的资源配置效率，培育合理的投资理念，促进资本市场 的稳定和发展，促进金融创新诸多方面具有不可替代的作用。目前，随着保险产品 的结构调整，保险资金的运营逐渐成为保险业的重要经营手段。在西方发达国家， 保险公司的工作重点已由负债业务转向资产业务。同时，由于保险资金向资本市场 的不断渗透，保险机构正成为最重要的机构投资者之一。 ( 1 ) 保险资金运营对保险公司经营的意义 现代保险业的一个重要特征是保险承保业务与保险资金运营业务并重。保险资 金运营的收益直接影响公司经营状况。随着保险业竞争加剧，保险费率常常被压至 成本线以下，承保亏损己成为普遍现象。因此，保险资金运营的绩效成为左右保险 公司利润高低的重要因素，同时，也是保险产品定价的主要参考标准。 表1 ：1 9 7 5 1 9 9 2 年六国承保盈亏率及资金运营的平均收益率单位： 美国 日本 德国法国英国瑞士 承保盈亏率( 盈亏保费) 一8 2o 3 30 5 11 1 6 2_ 8 7 2 8 4 8 l 投资收益率( 收益保费) 1 4 4 48 4 8 8 7 21 3 0 11 3 2 9儿6 5 资料来源：s w i s sr e ，s i g m a , 1 9 9 5 ( 0 1 ) ：p 2 2 2 5 保险公司承保业务和保险资金运营业务是相辅相成的，互为良性循环，共同促 进保险业的发展。保险承保业务的增加可以筹集更多的资金以便资金运营，而保险 资金运营的收益不仅可以增强保险公司的实力，也为保险产品的创新和承保业务的 拓展，创造了有利条件。 ( 2 ) 保险资金运营对资本市场发展的意义 保险资金运营不仅对保险业自身发展有着积极的作用，而且保险公司作为 国际资本市场上活跃的参与者和主要的资金供给者，正发挥着难以替代的作用， 成为国际金融市场的重要支柱之一。1 9 8 7 1 9 9 7 ，美国的货币市场和资本市场的 资金来源中，保险公司提供的资金居于前三位。 表2 ：美国货币和资本市场的资金来源结构一览表单位：1 0 亿美元 机构 1 9 8 7 1 9 9 01 9 9 51 9 9 61 9 9 7 平均变化率 l 保险公司 1 4 91 3 81 7 91 4 4 2 3 87 7 保险资金运营研究 商业银行 1 7 01 0 63 3 52 1 74 5 71 3 6 l 共同基金 9 01 2 3 2 9 63 8 34 2 12 2 6 资料来源：a m e r i c a n c o u n c i lo f l i f e i n s u r a n c e ( a c l i ) ，l i f e i n s u r a n c e f a c t b o o k ，1 9 9 7 1 9 9 8 ：p 1 1 6 1 2 文献综述和研究重点 在西方金融投资理论中，关于保险资金的专有理论不多。而保险经济学的创立， 也是近几年的发展。 保险是一种具有悠久历史的经济活动，是以经常性地缴纳一定费用( 保费) 为代 价来换取在遭受损失时获得补偿的经济活动。在1 9 世纪的后半叶，奥地利和德国的 精算学家创立了风险理论，美国学者海尼斯( h a y n e s ，j ，1 8 9 5 ) 提出了风险的概念。 在他看来，“风险意味着损害的可能性。某种行为能否产生有害的后果应依其不确定 性来界定，如果某种行为具有不确定性时，其行为就反映了风险的负担。“法国学 者莱曼( l e i m a n n ，1 9 8 2 ) 明确将风险定义为“损害发生的可能性”3 关于保险投资的原则，1 8 6 2 年贝利( a a b a i l y ) 在伦敦统计会议上发表了著名 的五项投资原则。即：安全性是第一位；收益性是第二位。1 9 4 8 年，英国精算师佩 格勒修正了贝利的观点，提出了寿险投资的四大原则：保险投资的目标应该是获得 最大的收益；为了保障资金的安全，保险投资应尽可能地多样化；保险投资应该创 新，并根据未来趋势选择新的投资方式；保险投资既应注重经济效益，又要注重社 会效益，应合乎社会经济发展的趋势。4 资金运营管理研究发展很快，着重于资金风险的识别。2 0 世纪4 0 年代著名数学 家冯一诺伊曼“o n n e u m a n n ，j ) 和经济学家摩根斯坦( m o r g e n s t e r n ) 建立了预期效用 ( e x p e c t e d u t i l i t y ) 理论，奠定了投资风险的经济学分析基础。5 面对国际和国内保险市场上日益激烈的竞争，保险资金运营的风险管理研究得 到重视。j o a n l a m n - t e n n a n t ( 1 9 9 3 ) 以美国财产和责任保险公司为例，运用马柯维兹 的均值方差理论，分别分析了在一般约束条件下的保险公司投资组合和投资限制( 以 美国保险监督官协会拟定的投资法范本为依据) 约束下的保险公司投资组合，结果发 现与前者相比，后者的资产配置要么将降低保险公司的权益收益，要么将增加保险 公司的风险。而且在投资监管约束下，保险公司改变保险杠杆( 保费和盈余的比率) 企图提高目标收益的冲动将增加，从而会增加保险公司的权益收益风险。他认为， 在本质上，资金投资运营管理不能有效地防止保险公司的破产，只会迫使管理良好、 保险资金避黼研究 资本充足的保险公司的效率降低。辍镪保险公司投资活动的偿付能力篮管对不同的 公司应该有所不同。无视保险公司的保险杠杆和产晶结构，实施全行业一致的投资 限制标凇不仅是无效的，而且将导致不利的经济后果的。6 美黧宾岁法趸暨大学沃顿褒学貌萋名保验与耱黪家诖一勒耩尔教授( 1 9 9 9 ) 虢为， 保险资金在资本市场上的运作要防止保险公司之闷的恶性竞争。保险公司为了扩大 市场份额，有可能冒险削价或承担超额风险。对于保险公司的所有者而言，他们的 个人资产不会由于保险公司破产两承担任僻风险，霹妲他们缀少关心保险公蠲的财 产安全。箍绦险公司鬻疆久员在孩绦鸯投资霹都蠢可链遭度餮羧，这虽然在簸麓内 会产生效髓，但最终搬带来巨大损失，导致保险公司失去偿付能力。7 西方各国根据本豳具体情况对保险资金运营进行了比较系统和全面的研究，选 耩了逡合本国国壤懿纛罄方式窝数爨陵裁，其缳羧瓷金运曩呈瑗密资产证券他程度 高，投资方式多样化的特点。保险资金投资运营融是一个十分成熟和活跃的经济领 域，在金融市场中起整日e 常重要的作用，是金融市场的三大支柱之一。 虽然擞赛保险业的产生和发展融鸯1 0 0 多年的历史，但我国囊上世纪的8 0 年代才 谖复保羧驻务。黠豫貔资金运营懿磷究莛透冗年考牙震起来豹。迄今热止，潮蠹有 关保险资盒投资运营的专著只有为数不多的几本，而且主要是对保险资金逡黼作一 个概括性的研究，其他对保险资金遮嚣管理的研究和观点散见于各种期刊和论文之 中。 班1 9 9 9 年傈殓资众获准购买证券投资基金间接进入证券市场作为契机，救界开 始探讨保险资金的运营问题。最初怒一些海外经骏的纯粹介绍：中国证监会的隆武 华通过介绍国外历史缀验，提出保险斑金进入殷带是国际遇用的作法，文章分概了 我国保险澄金运垂挈渠遂狭窄豹瑗妖，臻出臻陵资众入枣哥鞋稳趱鬏瓣萋姿众避行 投资，以收益补亏损，降低保险资愈成本，推动资本市场成长，以及为转换保险机 制提供机遇8 。大鹏证券综合研究所课题组( 2 0 0 0 ) 提出商业保险资金进入中鼠殴市， 对中国缳除业、证券1 2 期整个金融渡，酆具有涤刻的意义：涯豢枣场增添了溅袁力 静瓿构投瓷者，保险她有了薪的瓷本增值、资金遮作和风验控制的渠道。保验资金 入市，岛券商进入银行同业拆借市场一起，形成了银行、证券、保险资金一定程度 盼混合，郝分改变了原来严格的分业经营模式。从趋势上看，中国金融体嚣4 谢可能 嚣鼗走上澹延经营熬遴路。 对予保险资金通过证券投资进入资本市场的方式，太傈资众运用部的孙建 ( 2 0 0 0 ) 提出了保险旗众的运作模式，以及确定保险基金的募集比例和保险入市形 式的合溅憔建议”。平安保险的陈友平提出将资产受馈管理办法全丽运用于傈羧资金 保险资金运营研究 运营的管理“。随着保险资金运用的政策的改革的深化，理论界对于我国保险资金运 用的发展方向出现两种相反的论调：一些人主张保险资产全面证券化，追随国际保 险业的发展趋势；另一方面，以上海财大俞自由老师为代表的观点，主张对于我国 保险资金证券化持保守审慎态度。强调应首先建立完善的资产负债管理体系，防范 经营风险，尽快改变我国保险资金与证券市场的对接资产负债两方面不协调的局面。 秦振球建立了一个保险公司最优投资比例的理论模型，然后运用该模型从理论上推 算出中国保险投资的最优比例。这一比例和保险公司的实际投资比例存在差距，主要 表现在对风险性较高的证券投资基金不敢轻易投资，在于我国资本市场系统风险较 大。 孙祁祥( 1 9 9 9 ) 就保险资金运用管理问题提出了自己的观点。他认为投资政策是 在管理一个保险公司或养老基金的投资策略中必须考虑的目标函数与约束条件。一 个有效的投资政策强调投资与负债之间的联系。投资政策一方面要使负债管理者了 解投资目标及其约束，另一方面还要使投资管理者了解赔付的情况。保险公司资金 运用渠道的拓展、运作空间的增大为其寻找较好的投资机会提供了便利，并能做好 各种投资组合，降低资金运作风险，提高投资收益”。 申曙光( 2 0 0 2 ) 认为，保险企业本身就是一个经营风险的企业，无论是从保证保 险业的健康发展，还是从保护被保险人的合法权益角度出发，保险资金运营的风险 控制都应是保险经营管理的中心问题”。 黄华明( 2 0 0 1 ) 认为，在金融市场发展中，金融机构已经开始派生出较为庞大的 市场，从而与保险、证券等形成既相互联系又在本身程度上相互独立的基金等市场。 当某一市场爆发的危机较为严重时，彼此的联系就会使另一些市场难以独善其身。 因此，防范和化解经营风险，寻求健康、持续、稳定的发展途径，已成为中国保险 业当前和今后相当长一段时间的重要课题，因而对保险资金入市及其风险管理提出 了更多的要求。“ 利用资产负债管理技术至保险资金运营中，刘妍芳( 2 0 0 1 ) 提出建立适度投资准 入制度，她建议在企业层面，建立投资、精算、财务的“三位一体”的保险资金运作 管理体系。 对于国外经验研究方面，王绪瑾认为，海外保险投资经验证明，保险资金的结 构是随着经济的发展逐步演进的，不同经济发展阶段的投资结构不同“。 另外，许多学者多方面探讨了保险资金直接投资于证券市场、风险投资、房地 产、按揭贷款等多种方式的可能性。对于保险资金运用政策改革的起到推动作用。 综上所述，国内理论界对于保险资金运营的风险管理重要性，及保险资金对于 保险资金运营研究 各种潜在投资方式的可行性研究比较多，对于海外经验的介绍多停留在经验的归纳 总结上，缺乏对于保险资金运营所涉及各因素的系统研究，及提出适合我国国情的 运营模式。而由于我国保险业的发展历史并不长，尤其是保险资金运营，非常需要 借鉴海外发展的历史经验。西方发达国家的成熟方案又不能完全照搬应用于我国。 因此，本文将在前人研究的基础上，借鉴海外保险资金运营的历史经验，研究适合 我国国情的保险资金运营的模式及达到的路径。 1 3 文章的主要观点、脉络和结构 本文通过对于保险资金运营的资金构成、特性、方式的解析，以及组织结构、 风险控制机制和绩效评估体系的分析，运用这些基本要素对海外一些典型国家和地 区保险资金运营模式进行剖析，分析其模式的优缺点及产生这一模式的背景，对比 我国保险资金运营的现状、问题和历史成因，试图构建一个符合我国国情的保险资 金运营模式，并提出可行的改革路径。其中，重点分析保险资金运营与资本市场的 联系，及保险资金运营的风险监管制度。 全文分为五个部分。 第一章介绍了论文的背景和选题的意义，对于本课题相关文献综合叙述，交待 论文的研究重点及脉络结构。 第二章主要对于保险资金运营的相关概念及理论进行叙述。首先介绍保险资金 的构成、特性及运营原则，使之明确保险资金与其他资金实质的区别，再是对于目 前国内外的保险资金运营的主要工具进行了研究，分析了保险资金对于不同工具的 适应性，其后对于保险资金运营过程中涉及的组织结构的选择、风险控制的机制， 以及运营的绩效评估体系做出详尽的研究，表明这些软环境因素对于保险资金运营 结果的重要影响。最后，介绍保险资金运营的理论基础：资产负债理论和现代投资 组合管理理论的主要内容和发展演变，是保险资金运营实务的主要理论指导。 第三章是对美、英、日、台湾这些有代表性的国家和地区保险资金运营状况的 研究，分析每一种模式的优劣及产生的金融环境，对于我国保险资金运营模式建立 的借鉴和启示，构建一个适合我国国情的保险资金运营的目标模式。 第四章是研究我国保险资金运营状况，通过历史和现实的分析，发现其中存在 的问题及成因， 第五章是基于笔者提出的我国保险资金运营的目标模式和国内现状，提出构建 理想模式、提高运营绩效的几条路径选择：扩展我国保险资金运营的领域、改善保 险资金运营的外部环境、我国保险资金运营监管目标和方式的调整、完善保险公司 保险资金运营研究 内部治理结构，并做出详细说明。 保险资金运营研究 2 保险资金运营的相关概念与理论 2 1 保险资金运营的概念界定 2 2 1 保险资金的概念 保险行业的所汇集的资金作为社会总资金的一个部分，可以称作保险基金。马 克思认为保险基金，究其物质内容而言，是社会总产品的一部分，究其经济实质而 言，是补偿因自然灾害和意外事故对生产资料所造成的经济损失。至于这个保险基 金的建立和具体的表现形式，例如是不是由保险公司作为一种单独的业务来管理， “这丝毫也不会改变问题的实质。”这里，马克思强调了保险基金的补偿意义。据此， 我们可把保险资金的内涵表达如下：保险资金是以法定或合同的方式，按损失分摊 原则，由作为被保险人的经济单位，机关团体和个人缴纳的保险费汇集而成的，由 保险人组织经营管理，用于补偿被保险人受到的经济损失的、货币形态的后备基金。 其具体包含的项目有：保险公司的资本金、保证金、营运资金、各种准备金、公积 金、公益金、未分配盈余、保险保证基金及国家规定的其他资金。” 2 2 2 保险资金运营的概念 保险资金运营又称保险投资或保险资产运用，是保险公司将自有资金和保险准 备金等闲置资金，通过法律允许的各种渠道进行投资或运用来获取投资收益的经营 活动。保险资金的运营是保险经营的核心内容之一，是保险公司维持其偿付能力的 重要保障。保险资金运营也是一种投资活动，它与工商企业的固定资产或流动资产 投资有着本质的区别，保险投资是以取得赢利或租金收入而使保险基金增值为目的， 并不增加保险公司自身的资本存量”。从保险资金运用形式上看，保险资金投资有直 接投资和间接投资两大类。直接投资是将资金直接投入再生产过程，参与企业的生 产经营活动，其主要形式是项目投资、不动产投资和股权投资。由于这种投资一般 风险较大，资金流动性差，管理复杂难以标准化，所以其在保险投资中所占的比重 不大，一般在1 0 左右；间接投资是一种债权投资，保险企业以购买债券、贷款或拆 借的形式将资金的使用权暂时让渡给政府、企业或金融同业，由它们再投入社会再 生产领域。由于间接投资具有较高的流动性和安全性，同时保持一定的收益水平， 所以是保险投资的主要方式。 保险资金运营研究 本文的主要研究对象是：对于保险公司通过承保业务开展，收取保险费累积形 成可用于投资运营保险资金，在安全性的前提下，以资金最大限度增值为目的的运 筹和管理的活动。 2 2 保险运营资金的构成 保险公司的资金主要来源于三方面：资本金、各种准备金、其它资金。保险公 司取得保险资金的最根本途径就是增加保费收入。根据我国保险管理暂行规定 第2 4 条：“保险资金指保险公司的资本金、保证金、营运资金、各种准备金、公积金、 公益金、未分配盈余、保险保证基金及国家规定的其他资金。” 2 2 1 资本金 指保险公司成立之时依法筹集的注册资本，还包括企业在经营过程中提存的公 积金和未分配盈余。在开业时视为初始准备金，在经营其间，这是保险公司偿付能 力和承保能力的标志之一。 公积金包括资本公积金和盈余公积金。资本公积金是包括出资者缴付出资额超 出注册资本金的差额、股票溢价、资产重估与账面价值的差额等。盈余公积金包括 法定盈余公积和任意盈余公积，是公司所有者权益的一部分。盈余公积在一般情况 下是稳步增长的，除用于弥补某些年度的亏损外，一般可长期使用。通常规模较大 的保险公司拥有该项资金的比例较高，数额较大。 由于保险公司经营不象其他企业须以自己所投资本加以营运，而是依赖于保险 费的收集。因此资本金的主要作用，在于预防经营风险，属担保性质，平时极少有 支付机会，可尽量加以运用。 2 2 2 各类准备金 各类准备金占保险运营资金的绝大部分。准备金是指保险公司按照法律规定， 为准备金保障被保险人的利益，而从保费中按一定比例提存的保险基金。从来源分 析，保险公司的准备金主要包括：责任准备金，未决赔款准备金，再保险费准备金。 1 责任准备金 这是保险公司在保单生效后承担的未到期责任，是依据精算结果而提取的对保 户的未来支付承诺。无论采取均衡缴纳或趸缴的方式，都由保险企业按保单价值净 额提取准备金。对于保险公司而言，责任准备金是对保户的负债。因此，对于经营 长期寿险的公司，责任准备金占到其负债方总额的8 0 ”，是保险公司运营资金的主 1 6 保险资金运营研究 要来源。 2 、未决赔款准备金 指保险事故已发生但尚在调查中，或赔款给付金额尚未确定或在诉讼中，或保险 事故己发生但尚未支付的款项。一般在会计年度决算时据实提取。 3 、再保险费准备金 在办理再保险业务时，一般再保险协议中都规定原保险人可将应付再保险费的 一部分，留存一定期间，即为再保险费准备金。虽然这部分资金是要向再保险人支 付利息的，但低于银行同期存款利息，原保险人若资金运用得当，可用以增加收益。 这也成为保险公司可运用资金的一部分。 各类准备金对于保险公司而言，都是对投保人的一种负债。这种资金成本很高， 期限较长，应做好资金的有效配置，发挥最大效益。 2 2 3 其他资金 主要包括储金、“分离账户”中的资金、结算中形成的短期负债等，这部分资金 的规模因业务规模和结构不同有很大差异。 1 、储金： 储金是一种保险人开办的到期还本性质的业务。如：到期还本保险，这是被保 险人在保险人处存入一笔资金以其利息作为保费的一种保险业务。在保险期内， 发生保险事故保险人负责赔偿或给付，在保险期满，被保险人取回存入的本金。 2 、分离账户 分离账户是相对于传统保费投资账户而言的，指保险公司在开办的投资连接产 品中，被专用于投资项目的账户该笔资金的所有权归被保险人，被保险人可以根 据自己的意愿选择保险人所提供的资产品种，保险人受被保险人的委托运用该账户 上的资金进行投资，保单价值直接受分离账户上的资产的投资效果的影响。 3 、结算中形成的短期负债 指在资产负债表中流动负债项目下的应付账款，拟派股息等负债。这笔资金在 短期内被保险公司所占用，可以作为一种补充性的资金来源。 因此，作为保险运营资金的主要来源：资本金、准备金和其他资金，是各业务 部分的资金沉淀，这使保险资金的运营成为可能和必要，这是由保险经营的特性所 决定的。 保险资金运营研究 2 3 保险运营资金的性质 从宏观的角度分析，保险资金具有以下性质： 2 3 1 备用性 保险责任的发生具有偶然性，则保险公司的赔付的时间和金额也就具有不确定 性，这就决定了保险资金的备用性。外在表现就是保险资金的流入与流出具有时间 差和规模差。因此，保险公司必须根据国家的有关部门法律制度，在保险费收入中 建立各种责任准备金以偿付各种保险业务的未来保险责任。因此，保险资金的运营 在考虑资金运营收益性，应同时考虑保险资金随机赔偿责任的要求。这是保险经营 的特征所决定的。 2 3 2 增值性 保险资金从形成到赔付，是一个资金从分散到集中再到分散的连续过程，在这个 过程中，其绝大部分资金的负债特性要求保险资金遵循有偿使用的原则，到期还本 付息。这就客观上要求保险资金要进行资金运营，不断增值，以保障本息的偿付和 抗风险能力的增强，增加保单分红能力，增强保险业的竞争力。 2 3 3 社会性 保险是一种将意外事故所造成的经济损失通过经济手段在全社会范围内进行分 散的制度安排。因此，保险资金的形成具有社会性，是社会的补偿资金的一部分。 2 3 4 长期稳定性 在保险业，1 0 3 0 年的长期寿险保单很多因此，保险资金比其他金融机构的资 金更具有稳定性。一般而言，保险业的长期资金给付具有可预期性，加上保险本身 所具有的储蓄性使得保险准备金不断积累增加，成为社会稳定的资金来源之一。美 国的寿险公司一直是资本市场上最大的投资者。 因此，保险资金的性质决定了保险资金运用的必要性。只有保险资金进行充分 的运用，才能保证保险公司的未来偿付要求。 2 4 保险资金运营的原则 由于保险资金来源和性质所具有的特殊性，因此保险公司在资金运营时，必须 遵循一定的原则。 早在1 9 世纪初，英国保险统计师就开始研究保险投资问题，1 8 6 2 年贝利 保险资金运营研究 ( a a b a i l y ) 在伦敦统计会议上发表了著名的五项投资原则，即：安全性是第一位； 收益性是第二位。随着资本主义经济的发展，金融工具的多样化以及保险业竞争的 加剧，保险投资所面临的风险和收益也同时提高，投资方式的选择范围也更加广泛。 1 9 4 8 年，英国精算师佩格勒修正了贝利的观点，提出了寿险投资的四大原则：保险 投资的目标应该是获得最大的收益；为了保障资金的安全，保险投资应尽可能地多 样化；保险投资应该创新，并根据未来趋势选择新的投资方式；保险投资既应注重 经济效益，又要注重社会效益，应合乎社会经济发展的趋势。 目前，大多数学者认为，保险资金的运营应遵循以下原则： ( 一) 安全性原则 安全性是指保险资金运营应优先保证本金的安全，以保障保险公司的偿付能力。 保险投资的安全性原则是由保险资金的备用性和社会性所决定的。保险运营资金的 绝大部分是由被保险人缴纳保险费而形成的，最终要用于对被保险人的赔偿或给付。 保险费率是以损失事件为基础，以大数法则作为计算依据的，因此无论从数量上看 还是从时间上看，保险资金总量最终应与损失赔偿和保险给付的总量一致。因此， 保险资金的运营必须以安全性原则为前提，否则会影响到保险经济补偿功能的实现， 从而影响到保险公司经营的稳定以至社会的安定。因此在保险资金运营的管理中， 资金的安全性被放在第一位。 需要着重指出的是，安全性原则是从保险投资的整体着眼，强调安全性原则并 不等于具体的每一个投资项目都必须绝对安全。由于投资收益与投资风险成反比， 有一部分资金投入风险较大的投资项目，即使发生投资损失，但只要在总体上能够 确保保险资金的保值与增值，也是符合安全性原则的内在要求。因此，安全性原则 是一种整体上的、广义上的、动态的原则，而并不是个体上、狭义上的、静态的原 则。保险资金运营的长期实践证实了一个简单的道理就是：没有收益或者收益过低的 投资就是最大的不安全投资。 ( 二) 盈利性原则 盈利性原则是指保险资金运营在满足安全性的前提下，要最大限度地来获取投 资利润。盈利是保险投资的目的，没有盈利就没有保险投资。保险公司作为一种金 融企业，追求盈利理所当然。在目前国内外保险行业承保利润日益减少甚至亏损的 情况下，提高保险投资的盈利水平无疑就是保险公司生存与发展的基本条件。而在 现代保险业竞争日益激烈的情况下，保险投资的盈利大小就成为保险公司能否在竞 争中获胜的重要因素。坚持盈利性原则有利于保险公司增强自身实力，从而吸引更 多的客户，实现保险公司经营的良性循环。 保险资金运营研究 ( - - ) 流动性原则 流动性原则是由保险资金的运动特点所决定的。流动性是指在任何时期和合理 的价格条件下，能够迅速获得现金以保证各种保险支付的需要，也可以说是保险投 资项目的变现能力。保险资金具有负债的性质，它要以保险事件发生为条件而返还 给被保险人，由于保险事件的发生具有随机性的特点，因此保险资金必须保持足够 的流动性，以随时满足保险赔偿和给付的需要。而且，不同的保险业务，其保险事 件不同，保险事件的发生规律也不相同。一般来说，财产保险通常都是短期的保险 业务，保险事件发生的频率较高，这部分保险资金在运用时对流动性的要求就比较 高：而人身保险特别是寿险业务，从保险费的最初缴纳到给付保险金，中间间隔数十 年，因此这部分投资相对而言对流动性的要求就低一些。 同样，流动性原则绝非要求每一项投资均有较强的变现能力。保险人可以根据 预先估计的现金流量表对投资结构进行合理安排，将一部分资金投资于流动性较强 的资产，一部分资金投资于流动性相对较弱，也就是说变现能力相对较差的资产以 获取较高的投资收益。这样就可以在获得较高收益的前提下，从总体上确保保险资 金具有一定的流动性。 ( 四) 匹配性原则 这一原则是保险投资的特定原则，这也是由保险资金来源的特殊性所决定的。 保险资金的不同来源，影响着保险资金投资的结构和形式。从保险公司的两种基本 形式即寿险公司和非寿险公司来看，因其经营业务不同，它们的资金来源结构和特 点也就存在着较大的差异，从而资金运营的结构和形式也存在较大差异。 一般而言，寿险具有保险责任期限长，而保险给付具有一定的可预见性的特点。 因此，寿险资金具有长期性、储蓄性和稳定性的特点，可以用来进行中长期的投资 项目，如：长期债券、抵押贷款、不动产等等。从世界范围来考察，寿险资金是投资 领域的重要力量，其规模和作用要远大于非寿险资金。非寿险的基本特点是保险期 间为一年或一年以下，又称短期保险。非寿险资金具有短期性的特点，因此对流动 性要求较高，在投资范围的选择上，通常以股票、中短期国债、企业债券以及存款 等投资项目相匹配，而流动性较差的贷款和不动产投资则较少涉足。 综上所述，保险资金的运营应遵循的安全性、盈利性、流动性、匹配性的四原 则，他们之间既存在着矛盾，又相互关联。从总体上看，安全性和流动性是成正比， 与其盈利性成反比，因此，流动性强、安全性好的资产，盈利就较低，反之则盈利 较高；匹配性限制了保险资金运营的灵活性，从而影响流动性和盈利性。由于保险 资金的特性及保险运营的特殊性要求在资金运营中应首先保障资金的安全性和流动 保险资金运营研究 性，根据资产负债的匹配要求，追求最大限度的盈利。 2 s 保险资金运营的方式 现代保险公司的资金运营几乎涉及到所有的投资领域，主要可分为直接投资和 间接投资两大类。直接投资是将资金直接投入再生产过程，参与企业的生产经营活 动，其主要形式是股权投资、房地产投资和项目投资。由于这种投资一般风险较大， 资金流动性差，管理复杂，难以标准化，所以这部分占保险运营资金的比重不大； 间接投资是一种债权投资，保险企业以购买债券、贷款或拆借的形式将资金的使用 权暂时让渡给政府、企业或金融同业，由它们再投入社会再生产领域。其主要形式 是：银行存款、债券投资、贷款投资。由于间接投资具有较高的流动性和安全性， 同时保持一定的收益水平，因此，这是保险资金运营的主要方式。从国际保险市场 来看，保险资金的运用形式主要有以下六种： 2 5 1 债券 债券包括国家债券、地方债券、公共团体债券和金融债券等。债券的特点是： 第一、具有安全性、长期性的特点，利率具有稳定性，债券本身具有流动性。第二、 私人债券( 公司债券) 的安全性和流动性低于国家债券，但私人债券的收益性比国 家债券高。第三、即使在经济萎缩时期，债券持有人也能获得固定的利率。由于债 券有以上特点，这对于保险公司投资来说是有利的。因此，债券投资一直是保险资 金运营的主要方式。 2 5 2 股票 股票通常分为普通股和优先股两种。普通股就是一般股份有限公司发行的基本 股票。普通股没有固定的股息，其收益随股份有限公司营业状况变化而变动但普通 股持有人有权参与公司的经营管理，并有可能获得丰厚的利润。优先股与普通股的 不同在于：优先股可以获得固定的收益，即不论股份公司经营的状况如何，每年均可 得到事先规定的股息收入。就这一点说，它具有公司债券的某些特征。优先股的风 险较小，其收益也低于普通股。股票投资的特点有：第一、盈利性较好，能够充分享 受经济增长的收益；第二、流动性强。股票市场为股票投资提供了充分流动的场所； 第三、风险较大，由于股票投资受宏观微观诸多因素的影响，蕴含风险较大。由于 股票投资的收益较高、风险大，国外保险公司一直把购买股票作为现代保险资金运 营的重要内容，同时保持严格监管，确保保险公司的偿付能力。 保险资金运营研究 2 53 贷款 贷款是指保险公司向社会各行业发放贷款( 包括以寿险保单为抵押的贷款) 。保 险公司发放贷款与其他金融机构一样，都要求贷款单位有财产作为抵押担保。对外 贷款从债权安全性和利率来看，对保险公司是有利的。它不仅能使贷款投资者获得 丰厚的利润，而且还有助于贷款投资者与其他行业建立广泛的业务联系，有利于保 险展业和续保。因此，对外贷款在西方国家的保险资金运用中所占比重也比较大。 2 5 4 不动产 不动产投资是指保险公司将资金直接投向房地产、土地等并从其经营中赚取收 益的投资活动。目前，保险不动产投资主要有：直接购买、使用销售和回租两种方法， 如房地产公司将建成的大楼出售给保险公司，再立即回租，保险公司只收租金，而 维修、管理、税金、保费均由承租人承担。不动产投资的保值程度高，随着土地价 格的上涨，不动产价值一路上升，它成了抵御通货膨胀的一种好方法。但不动产投 资的投资期限长，风险较大，在国际上已有太多因不动产投资失误而致使保险公司 倒闭的先例。因此，各国对保险公司的不动产投资保持慎重态度，采取限额控常! ， 严格监管，以免风险过度集中。 2 5 5 项目投资 项目投资指保险公司利用保险资金，直接投资于生产、经营，建立非保险企业， 并通过其经营活动获取投资收益。项目投资建立的是独立的企业，具有独立于保险 公司之外的法人资格，其经济效益要接受市场的检验。因此，在选择项目时应选择 那些市场潜力大的项目保证保险资金的安全性。由于金融业的高度发展，目前，此 种方式的投资比例较小并受到严格监管。 以上五种方式，是国外保险资金的主要运营方式。其中，目前债券投资占有较 大比例。而各国的具体国情和历史发展的不同，又各有侧重。我国由于自身的特点， 有一些特有的方式，如证券投资基金、银行存款等。这些在后述章节还将详述。 2 6 保险资金运营的组织结构 保险资金运营的绩效和组织结构的选择密切相关，从西方保险企业资金运营成 败的历史来看，资金运营的组织模式包括内设投资部模式、外部委托投资模式、控 股投资模式等三种。 保险资金运营研究 2 6 1 内设投资部模式 该模式指在保险公司内部设立专门的投资经营部门，由该部门负责保险公司的 投资活动。即 图1 在这种模式下，保险公司的投资经营部门直接进行资金运营，具有方便灵活、 操作简便及费用低廉的特点，是许多保险公司投资经营的重要方式。但这种模式投 资风险较大，容易产生内部黑箱作业，需要投资部门具有足够的投资管理及风险管 理的经验。只有保险监管部门能够对于保险业的投资进行有效监管，该模式的风险 才能得到有效的控制。日本在1 9 2 6 - - 1 9 4 5 年所经历的保险业信机，就是因为内设投 资部门缺乏专业化投资管理，在没有有效监督的情况下，产生大量“黑箱”作业和 内部关联交易，导致资金运作效率低下所致。 2 6 2 外部委托投资模式 该模式是指保险公司把承保经营以外的资金全部委托给外部专业投资公司进行 管理，保险公司按照协议支付给投资公司相应的委托费用。把部分保险资金委托给 专业机构如证券公司、资产管理公司以及一般的投资咨询公司进行管理，符合国际 惯例。一方面充分利用专业机构的人才优势，有利于提高收益水平，保险公司也可 以集中力量进行生产经营；另一方面，可以节约成本和时间。保险公司只需较少的 人员，对于受委托的投资公司的经营情况进行监督、考察，节约人力资本。一般企 业熟练掌握专业资金管理技能需要5 1 0 年时间，通过委托可以节省这一时间。此外， 这一方式还有规避风险的优势：保险公司通过严格的投资比例限制，甚至要求提供 担保等方式来确保资金安全。 图2 保险资金运营研究 这穆模式皇鬟透过委托专渡投资管理公蠲送露投资经营，或定囊募蔟设立缳殓 投资基金，委托现有基金管瑗公司管理等几军中方式。这稀模式在市场不规范，投资 公司不成熟的情况下，风险隧大，保险公司要承担第三港投资公司的经营风险，并 且按这种方式辩缴纳一定比例的管理费，掇藏了保险企业的经营成本和保险产品的 馥袼。保险金潼瓷选耩委携对象嚣重，一般簧选耩运俸筑藏、痞誉莛妊瓣投资管理公 司进行委托。 2 6 3 控股投资模式 专韭诧控毅投资模式遥瘫予较大蔑禳靛盎融控段骚务集团。在这耱模式下，一 个控股公司作为总公司，下设专门进行主产经营的寿险予公司、产险予公司、投资 予公司以及其他子公司。在控股公司的协调下，寿、产险予公司的资众交由专业投 瓷孑公司实行专娩纯投资莺联。控羧公司蟹黄塞雾生产经营、投资经营熬秘调与照 除驻控，代理股东进 亍资本经营，不经营瓣体业务。投资予公司受寿阪、产险子公 诩的委托，进行投资经营。由保险公司自融发起设立投资公司，作为自己的子公司 怒匿外许多保险公司的普遍做法。德国安联、日本生命、国卫亚洲、荧国信诺、英 潜缳诫都是逶逡葵全资整羧的资产管理公镯或投资管理公司受蠢运馋，搜生产经黎 国投资经营两个车轮同时运转 图3 因受毒控段公司豹双重双瑟鼹i 验整装搭系，控羧投资模式毒剩予爨莲投资风貔。 在不规范的金融环境下，相对于其他投资缀织模式经营方面透明度离，不易产生美 联交易。子公嘲间的独立经僖，可以有效防止控股公司操纵进行内部交易。这种模 保险资金运营研究 式对控股公司控制力度有较高的要求。 总之，上述三种保险资金运营的组织结构模式各有利弊，各国按照具体的国情 各有选择。目前，专业化的控股投资模式的组织结构占据主流，这也是我国保险资 金运营改革的方向。今年初，中国人寿、中国人保、平安、太保都相应建立了独立 的资产管理公司，进行保险资金的投资运营。 2 7 保险资金运营的风险控制 一般而言，收益总是和风险并存的，投资的一个基本问题是正确处理投资风险 与收益的关系，较高的投资风险意味着较高的投资回报。资金运营管理就是要在一 定的风险下取得最大收益，或在既定目标收益率之下使风险最低。保险资金本身是 风险的承担者，而保险资金运营又产生风险，这一双重风险要求保险公司的资金运 营必须强调风险控制。同时，由于我国资本市场目前运作不规范，投资环境不成熟， 相应的法律法规不完善，保险资金运营加强风险防范和控制就显得尤为重要。 2 7 1 保险资金运营的风险类型 保险资金运营的风险既与其他行业存在共性，又有着保险业所有的特殊性。保 险资金运营的风险，一般被定义为收益的潜在变动性( p o t e n t i a l v a r i a b i l i t yo f r e t u r n s ) ，具体而言，即指在特定期间内，投资的实际结果与预期结果之间的差异 变动。这个差异变动程度越大，投资风险也越大，反之，则越小。根据保险资金运 营的各环节都存在着各种风险因素，”主要分为以下三种类型： ( 一) 资产风险：这与其他行业相同，包括利率风险、信用风险、市场风险、 操作风险和道德风险。 l 、利率风险：是保险公司特别是寿险公司资产管理中存在的主要风险。原因是： 第一，保险公司的资产中，有相当比例是定息债券资产。定息债券的最大特点是对 利率的敏感性，当利率上升，债券的价格下跌；当利率下降时，债券的价格上涨。 第二，当利率上升时，保险公司如果持有大量长期固定利率银行存款，或购买长期 固定利率债券，那么资金的盈利能力将大受影响。第三，保险公司大量续期保费和 定息资产到期兑付将面临再投资的利率风险。因此，利率风险的管理在保险公司资 金运营管理中占据核心地位。 2 、信用风险：是指由于交易对手不能或不愿履行合约承诺而使公司遭受的损失。 管理信用风险的主要方法是通过分散投资来分散风险。对于金融产品信用风险的认 识，包括该产品的性质、相对规模、管理情况和信誉度以及该产品的足够保障倍数。 保险资金运营研究 3 、市场风险：是指由于投资环境变化或国民经济形势动荡而给保险公司的投资 带来损失的可能性。证券市场瞬息万变、政局动荡不定、货币供给扩张与收缩、金 融市场干预力量的强弱、投资者心理波动与预期以及投机行为的存在等因素，都会 直接影响金融市场的供求关系，造成市场价格的急剧变化，带来投资收益损失的可 能。 利率市场化进程对保险经营也产生了越来越大