（金融学专业论文）发展我国商业银行自营投资基金业务的研究.pdf

y3 8 0 4 2 6 学位论文独创性声明 本人郑重声明： 1 、坚持以“求实、创新”的科学精神从事研究工作。 2 、本论文是我个人在导师指导下进行的研究工作和取得的研究 成果。 3 、本论文中除引文外，所有实验、数据和有关材料均是真实的。 4 、本论文中除引文和致谢的内容符，不包含其他人或其它机构 已经发表或撰写过的研究成果。 5 、其他同志对本研究所做的贡献均已在论文中作了声明并表示 了谢意。 作者签名：盈筵堑 日 期：抽6 = 工 学位论文使用授权声明 本人完伞了解南南师范大学有关保留、使用学位论文的规定，学 校有权保留学位论文并向国家主管部门或其指定机构送交论文的电 子版和纸质版；有权将学位论文用于非赢利目的的少量复制并允许论 文进入学校图书馆被查阅；有权将学位论文的内容编入有关数据库进 行检索；有权将学位论文的标题和摘要汇编出版。保密的学位论文在 解密后适用本规定。 作者签名：盘撞煎 日期：切以、 摘要 允许商业银行投资设立基金管理公司，商业银行在“集团混业”、“公司分业”的条件下 开展自营投资基金业务，是提高中国银行业综合竞争能力的一项重要举措，有利于促进资本 市场健康发展，也有利于促进金融改革的深化；并且。对于解决我国当前融资格局失街，改 变商业银行较为单一的资产结构，提高金融业的国际竞争力，具有重要的意义 对于我国商业银行发展自营投资基金业务这一新生事物。理论界还来形成了大量文献。 因此，本文从我国商业银行发展自营投资基金的必然性入手。分析了商业银行发展自营投资 基金业务的优势。在对银行包营投资基金理论分析与实证检验的基础上，系统、深入地探讨 商业银行发展自营投资基金业务的存在的问题与相应的对策，并有的放矢地提出推动商业银 行自营投资基金发展的政策建议 本文综合运用了现代西方经济学和货币金融学的经典理论与方法。规范研究的理论分析 法是本文研究的主要分析方法，它贯穿本文始终。在重视规范分析的同时，本文有意将规范 研究与实证分析相结合，加强了研究中的定量分析，即对大量统计数据或相关资科进行加工、 处理，同时较多地采用数据图表做实证性描述，以支持理论分析的结论 除前言对选题背景与意义，研究的若干前提与假设、研究的思路与方法国内外研究概 况与文献回顾以及论文的基本结构等内容进行阐述外，本文共分三章其主要研究涉及：商 业银行发展白营投资基金的必然性，商业银行自营投资基金的优势及面临的问题的分析，对 商业银行发展自营投资基金业务的建议，等等。 关键词商业银行，自营投资基金业务。优势 a b s t r a c t c o m m e r c i a lb a n k sa l l o w e dt os p o n s o rf u n d sm a n a g e m e n t c o m p a n i e s ，t h e yc a nd e v e l o pf u n d s a c t i v i t i e so nt h ec o n d i t i o nt h a tg r o u p su n d e r t a k em i x e d - o p e r a t i o nw h i l ei t sf u n d sf i l i a t i o no n l yc u n d e r t a k ei t so w na c t i v i t i e s i nf a c t , l i f t si s 卸i m p o r t a n ta c tf o rc h i n e s ec o m m e r c i a lb a n k st o i m p u l s et oc o m m i n g l ea l lk i n d so fa c t i v i t i e s a l s o , t h i sa c ts h o u l d b ef a v o r a b l et oh e a l t h yc a p i t a l u l l l l k e t $ d e v e l o p i n ga n df i m n e i a lr e f o r md e e p e n i n g i na d d i t i o n , t h i sa c tm a k e ss e n s ct oc 1 l , a n g e t m b a l a n e ef i n a n c i n gs t r u e t l u e , t h es i n g l ea s s e t s 翻n k = t i 皿o f c o m m e r c i a lb a n k s , a n dt oi m p r o v et h e i n t e r n a t i o n a lc o m p e t i t i o ns t r e n g t ho f c h i n e s ef i n a n c i a li n d u s t r y t of i l eq 1 1 l 斌i o no l lc o m m e r c i a lb a n k so l m t i n gi t so w nf u n dn e t i v i t i c s , t h et h e o r ye i r e l eo f o i 玎c o u l m yd i dn o th a v es om u c h “箔e a “：hs o , t h i sp a p e rs t 盯t sw i t ht h ei n e v i t a b i l i t yo f c o m m e r c i a ln o n p r o p r i e u 叮h i u i l l a lf u n d s ，锄d a n a l y s e s t h e s u p e r i o r i t yo fc o m m e r c i a l n o n p r o p r i e t 叫m u t u a lf u n d s a f t e rd e e p l yr e - m r e h e st h en e c e s s i t y 锄dp o s s i b i l i t yw i t ht h e 0 c 咖i e so f c o m m e r c i a ln o n p r o p r i e t a r ym u t u a lf u n d s , t h ep a p e rp r o p o s e st h ec o l m t e l l n l e so f f i l ep r o b l e m t h i sp a p e rt i s 器c l a s s i c a lt h e o r i e s 粕dm e t h o d so fm o d e mw e 刚髓le c o n o m i c sn n dn l o n e 忉l y f l n s n c 2 0t h en o r m a t i v e - r ya n a l y t i ca p p r o a e l ai sam a i n i a l y t i c a lm e t h o do f l i f t st e x t , i tn l n s t h r o u g ht h i st e x ta l lt h et i m e w h i l ep a y i n g 鲥土e 删o nt o 曲en o n l l l l l i v et h e o r e t i e n la n a l y s e s , n l i s t e x ti n t e n d st oc o m b i n en o r m a t i v e 黜l a e sa n de m p i r i c a la n a l y s e st o g e t 慨h a v i n gs l a m , n g t h e n e d t h eq u a n t i t a t i v ea n a l y s i sw h i l es m d y i n 岛n a m e l yp r o c e s s e s1 1 1l a r g ea m o t m to fs t a t i s t i c so rt h e r e l e v a n tm a t e r i a l s , m o l l ，o v e l r , f i l ep a p e ra d o p t st h ed a t ac i 咖t od oe m p i r i c a ld e s c r i p t i o n , i no r d e r t o s u p p o r t t h e e o n e l u s i o l l o r i g i n a t i n g f r o m t h e o r e t i c a la n a l y s i s b e s i d et h ei n t r o d u c t i o n , c o n c e r n i n gt h ei m e k g r o u n da n dm m j n go fs e l e c t e dt i t l e , s e v e r a l s t u d y i n gp r m - x l u i s i t e sa n da s s u m l , t i o m , t h ec o n t e n t sa n ds t r u e t u 豫t h et r a i no ft l l m l g l 吐w l d m e t h o d , d o m e s t i ca n di n t e r n a t i o n a lr e s e a r c ho w - , r v i e wa n dd o c u m e n tm , i e w i n g , e i c t h i s 位斌 d i v i d e st h 肼c h a p 雠a l t o g e t h e r , i t sm a i nc o n t e n ti s 鹞f o l l o w s ：t h ei n e v i t a b i l i t yo fd e v e l o p i n g c o m m e r c i a l 唰e t a t ym u t u a lf u n d s , t h es u p e r i o r i t ya n a l y s i so f t h i sf u n d , n n dw h a ti sa n d h o wt om a n a g et h el a t e n td i f f i c u l t i e so p e r a t i n gl l a i sf u n d , e t c k e y w o r d s ：c o m m e r c i a lb a n k s , n o n o r o i n i e t a r yl n l l u lf u n d s , s u o e r i o r i t y 2 导论 一、论文选题的理由或意义 2 0 0 5 年2 月2 0 日中国人民银行、中国银行业监督管理委员会、中国证券监督管理委员 会公布了共同制定的商业银行设立基金管理公司试点管理办法。( 以下称“试点管理办法”) 2 0 0 5 年4 月6 日中国人民银行网站公布了工行、建行，交彳亍获准首批试点设立基金管理公 司的消息。我国银行业正式涉足自营基金业务，如何发展银行自营基金成了银行业面临的新 课题。 国内，2 0 0 4 年开始基金发行规模扩大，截至2 0 0 5 年1 2 月份已经有1 6 6 只开放式基金， 5 4 只封闭式基金。因此，有的观点认为基金管理存在着丰厚的利润，基金管理费用是基金 托管费用4 - 6 倍，商业银行在只参与托管和代销的情况下没有控制基金业利润履丰厚的一块 ( 丁骏，2 0 0 4 ) 。与此同时，基金管理是风险很大的，例如，2 0 0 4 年上证指数下跌1 6 5 ， 深证综合a 股指数下跌1 7 9 ，上证1 8 0 指数下跌1 7 8 ，深圳1 0 0 指数下跌1 0 ，上证 国债指数下跌3 i 而2 0 0 4 年3 7 家基金管理公司旗下1 5 3 只基金经营业绩合并汇总后体现 为亏损，亏损额为6 7 5 3 5 1 亿元如果单纯从获取基金管理费的角度看待自营基金业务，银 行投资基金持续发展势必缺乏后劲 国际上，美国上个世纪7 0 年代开始，商业银行为了应对“脱媒”等危机，开始涉足基 金业，目前有不错的业绩( p h i l i pm a c k ，2 0 0 5 ) 。混业经营和银证合作是当今国际上银行 发展的潮流。 与此同时，2 0 0 6 年是我国入世第五年，允许向所有中国客户提供服务。国内银行业原 有的市场准入壁垒将不复存在，外资银行将凭借其服务理念、金融技术，市场经验等方面的 优势与国内银行相互竞争主要表现在业务方面，资信度较高的跨国银行。在规范的标准化 服务方面比国内同业银行有明显优势，这类中问业务风险小、成本低、利润高，将是国内银 行最易流失的。此外对于金融服务的新兴业务方面，如信息咨询、投资顾问、家庭理财等 金融产品，外资银行也具有优势 国际国内情况对比后，在外资银行进入我国金融业后的竞争加剧前景下，我国银行介入 自营投资基金业务是提供全能银行服务的有益尝试，目的毫无疑问是为了增加银行的盈利空 闻，提高银行的核心竞争因此，发展我国商业银行的自营投资基金业务并实现盈利是本文 1 即所谓市场准入，即要求各缔约方按其在承诺表中所同意和明确的规定，限制和条件开放银行、保险，运 输、旅游、通讯、法律、咨询、批发、零售商业等服务领域 3 的研究课题，本文将从发展银行白营投资基金的必然性入手，对发展银行自营投资基金的优 势与障碍进行分析，分析我国银行业自营投资基金的发展空间，发挥银行自营基金固有优势， 通过银行自营投资基金，扩大银行菲利息收入来源。本论文在国有商业银行业改制上市走向 市场化的今天，在我国金融业全面向国际开放的时代背景下，有着重大的理论和现实意义。 二、主要概念的辨析和说明 投资基金就是汇集众多分散投资者的资金，委托投资专家( 如基金管理人) ，由投资管理 专家按其投资策略，统进行投资管理，为众多投资者谋利的一种投资工具。投资基金集合 大众资金，共同分享投资利润，分担风险，是一种利益共享，风险共担的集合投资方式而 证券投资基金就是通过向社会公开发行基金单位筹集资金，并将资金用于证券投资基金单 位的持有者对基金享有资产所有权、收益分配权、剩余财产处置权和其它相关权利，并承担 相应义务。中华人民共和国证券投资基金法第二条规定了投资基金的运作：。在中华人民 共和国境内。通过公开发售基金份额募集证券投资基金( 以下简称基金) ，由基金管理人管 理，基金托管人托管，为基金份额持有人的利益，以资产组合方式进行证券投资活动”投 资基金作为一种金融制度，其本质特征就是向投资者筹集资金然后通过专家理财向投资者分 配利润，也就是人们常说的代人理财。投资者通过投资基金持有金融资产的比例越高，说明这 种制度越成熟、越完善、越先进美国投资基金在近十年的发展中，已逐渐成为一种典型的 大众投资代人理财的特征表现得十分突出。2 0 世纪9 0 年代以来，公司股票和金融资产相对 较高的收益吸引越来越多的投资者把奖金逐渐从实物资产和有形资产转向了金融资产。不仅 家庭表现出通过投资基金间接持有金融资产而非直接持有金融资产的偏好，而且商业机构也 越来越多地把投资基金( 主要是货币市场基金) 作为管理其短期资产的主要途径 实际上，国外的银行的投资基金业务可以分为两类：自营基金( p r o p r i e t a r ym u t u a lf u n d s ) 和非自营基金( n o n w o w i e t a i y m m u a i f u n d ! s ) 自营共同基金是指基金的管理和销售都由商业 银行或其附属的相关机构来负责；非自营基金业务主要是商业银行经营管理的由气体基金管 理基金公司设立和管理的基金本文主要研究商业银行的自营基金业务，即根据试点管理办 法规定的，商业银行设立的基金管理公司，按照中华人民共和国证券投资基金法规定的 业务范围募集和管理基金的业务。投资基金在美国被称作共同基金或互助基金( m u t u a l f u n d s ) ，本文统一称作投资基金和银行( 自营) 投资基金 为说明何谓银行自营投资基金，先分析银行和投资基金的不同之处，如表1 4 表一l 商业银行与投资基金的对比 主要负债( 资金主要资产( 资金 金融机构类型存在基础 风险承担收益来源 来源)运用) 利差、中问 商业银行信用存款贷款、政府证券银行自身 业务收入 投资基金信托股份证券基金投资者投资收益 从上可知，商业银行和投资基金在存在基础、资产，负债风险承担、收益来源是截然 不同的。由此，银行自营投资基金业务可以定义为由银行出面汇集众多分散投资者的资金， 委托投资专家( 如基金管理人) ，由投资管理专家按其投资策略，统一进行投资管理，为 众多投资者谋利的一种投资工具从二者对比，可以看出，银行自营投资基金可以兼有商 业银行和投资基金的双重优势，即其可以利用商业银行的庞大网点和资金优势从事投资基 金业务，可以享受银行的资源，同时又可以将投资风险转给基金投资者承担 三、文献的简要回顾 从基金的管理运作角度可将银行经营的基金分为自营共同基金和非自营共同基金。自营 共同基金是指基金的管理与销售均由该银行或其附属的相关机构来负责，非自营共同基金则 是银行经营的由其他基金管理公司设立和管理的基金。我国银行业首先涉足的是基金业始于 托管和代销业务，随着试点管理办法的出台，首只银行系自营投资基金一工银瑞信核心价 值基金于2 0 0 5 年7 月2 6 日起开始公开募集，截至2 0 0 5 年8 月2 6 日，该基金募集完成。这标 志着银行业正式开始自营基金业务。有关如何发展银行投资基金业务的理论方面，共有以下 几方面： 1 关于商业银行基金托管及代销业务的论述 马灵杰( 2 0 0 4 ) 对于基金托管业务的成本和收益分析后提出了发展基金托管业务的建议 ( 1 ) 用世界眼光和战略思维来认识和对待基金托管业务( 2 ) 建立适应市场需要的经营体 制( 3 ) 建立科学的业务考核体系和有效的激励约束机制。( 4 ) 开发基金托管综合业务系统， 为长远发展提供坚实的技术平台( 5 ) 加强市场研究和产品创新，丰富托管业务品种。 张建春( 2 0 0 4 ) 提出基金托管市场酝酿变革，提出( 1 ) 封闭式基金条件下。基金托管 市场竞争格局是政府培育，供方主导，需求方相互竞争( 2 ) 开放式基金大规模发展后。托 管银行的地位不断加强( 3 ) 托管银行内部竞争因素发生变化，销售逐步成为第一因素。他 对证券投资基金法 中对于托管人的规定进行了分析 丁梓楠( 2 0 0 4 ) 对于商业银行代销基金业务提出建议( 1 ) 加强基金行业研究，由关系 营销转化为产品营销( 2 ) 有选择的选择代销品种，提高基金发行效率( 3 ) 完善基金服务 销售功能，建立与基金公司全面合作的营销体系 2 关于商业银行设立基金公司的模式的论述 陈立民( 2 0 0 5 ) 对香港的商业银行设立基金公司的模式对比分析，指出了对我国银行自 营投资基金的运作和设立的启示是( 1 ) 抓住时机大力发展银行基金资产管理业务，是香港 基金企业快速发展的源泉。( 2 ) 根据自身优势，发展战略和客户定位选择运作模式，是香港 银行、金融集团的资产管理公司快速发展的经验。( 3 ) 建立与银行传统业务相隔离的风险内 控体系，是香港地区南业银行基金管理公司稳健发展的前提条件( 4 ) 建立吸引和稳定基金 核心管理人才激励政策，是香港商业银行基金管理公司运作的基础。 3 关于发展自营银行基金业务的分析 丁骏( 2 0 0 4 ) 分析商业银行基金业务的现状以及商业银行发展自营基金业务的优势。提 出商业银行发展基金业务的资金潜力巨大，商业银行发展基金业务的销售优势等见解。 桑播( 2 0 0 5 ) 提出商业银行经营自营投资基金业务面临诸多风险，主要是( 1 ) 商业银 行在经营基金业务过程中可能存在着信息披露风险。( 2 ) 商业银行经营基金业务可能引发利 益冲突风险。 、 p h i l i p m a c k ( 2 0 0 5 ) 对美国的银行的自营基金( b a n k p r o p r i e t a r y m u t u a l f u n d s ) 发展 的范围和深度研究后发现多数银行的自营基金可以通过基金管理增加资产实现效率，或者通 过提供多样化的产品实现效率，他研究的数据表明，采取多样化组合的银行基金的合理的规 模在1 5 0 亿到3 0 0 亿美元之闯，即小银行基金组合除非和其他基金集团合作，否则在竞争激 烈的市场上前景灰暗 壬欣杰( 2 0 0 5 ) 提出发展我国商业银行投资基金管理业务需要考虑的问题是( 1 ) 引入 合格的战略投资者，合理与规范地设置部门，以及引入高素质的专业管理人员；( 2 ) 商业银 行尤其是四家国有商业银行几年来通过开办基金托管和代销业务，在人员培训，风险管理， 内部控制和技术支持等方面积累了不少经验，但商业银行要真正做好基金业务。必须充分倍 鉴国际经验解决商业银行与基金公司在利益分配、风险预警与隔离、管理等方面的问题； ( 3 ) 建立有效率的监管体系问题商业银行业发展基金管理业务、成立基金管理公司，预 示着中国的金融业交叉的速度和综合经营的速度在加快如何解决在我国目前金融体制下。 一方面是分业经营需要分头监管，另方面由于业务需求产生产品和经营的交叉的问题，防 范综合经营带来的金融风险，维护我国金融稳定发展的局面，我们需要以更长期的眼光来研 究中国整个金融市场的规划工作，包括各个金融市场的构成部分如何衔接和配套、隔离墙建 设及发展的问题。 4 关于我国投资基金的投资风险的论述 6 商业银行自营投资基金属于开放式基金，且刚刚起步，防范基金风险的问题不可不参考 已经发展起来的其他主体设立的投资基金，各种投资基金除了各自的特色外，所有基金都面 幅着相同的风险。由于2 0 0 4 年6 月7 日酋家银行基金管理公司工银瑞信基金管理公司成立， 关于银行自营投资基金风险的研究还未形成文献，因此，本文将投资基金风险的文献归纳如 下，以供研究。 李凤翔( 2 0 0 4 ) 通过对我国证券投资基金的投资风险进行分析发现，我国基金投资的风 险主要表现在：( 1 ) 证券市场设计的缺陷我国的证券市场各投资品种只有低吸高抛才能赚钱， 没有傲空机制。( 2 ) 受投资品种的限制。市场上可供投资的品种非常有限，只有股票和债券。 ( 3 ) 受投资理念限制基金因为规模庞大，往往选择大盘蓝筹股作为重点投资对象。但当基金 中的投资理念都是如此一致的话，这是极端危险的( 4 ) 基金操作能力让人怀疑。就我国实际 情况来看，基金投资收益欠佳，没有体现专家理财的优势。同时，基金高位出货能力极差，高位被 套非常明显。针对这些缺陷，李风翔提出了一些建议：( 1 ) 对管理层的建议。基金发行规模要适 当控制，现有基金已占流通市值的2 0 接近了发达国家和地区水平，不要为分流银行储蓄而 发行基金更不要为发行基金而发行基金应该多为市场提供优质上市公司。让基金有更多的 绩优蓝筹股可进行投资。( 2 ) 对基金投资人的建议因为从基金公司过去的表现很难推断未 来，因而不要单纯依赖基金过去的绩效做出投资决策，基金绩效和基金风险控制应等同地关 注。同时，不要用投资股票的理念来投资基金，基金经营不确定性因素太多服票绩优有连续性， 丽基金绩效很难连续保持。 赵强( 2 0 0 4 ) 等认为，在开放式证券投资基金经营管理中，所面临的风险之一是流动性风 险，即投资者在需要卖出时面l 临的变现困难和适当的变现价格风险。与封闭式基金相比开放 式基金没有存续期限和发行规模的限制，基金管理公司可以随时增加发行，投资者也可以随时 选择赎回因此，开放式基金对于基金管理人的要求更为严概要求基金资产的配置更具有流 动性，不考虑资产流动性来评价基金经理的投资能力可能导致消极的、片面的推断。 四、论文的主要结构、研究内容及主要的研究方法 本论文研究我国银行发展基金业的条件入手分析，分析银行基金发展的现状、所处的环 境、会遇到的障碍等，最终得出我国银行基金业应该采取的对策。除导论对研究的主题与范 围、研究的思路与方法、文献的简要回顾、论文的结构与主要内容、论文的不足与可能存在 的创新等内容进行阐述外，论文共分三章，其主要研究内容如下： 第一章是我国商业银行业开展自营投资基金的必要性 7 第二章是我国银行自由投资基金业务的优势及面临的问题的分析 第三章是对我国商业银行自营投资基金面临问题的对策分析。 本文综合运用了现代经济学的分析框架，以试点管理办法允许商业银行设立基金管理 公司进行“集团混业”、“法人分业。经营作为视角，在4 以投资者保护与市场导向为核心的、 以控制风险管理为中心的、以混业经营为趋势的国际金融趋势”( 曹远征2 0 0 4 ) 参照系下， 综合运用规范研究与实证分析等经济学典型的分析工具分析我国银行银行业发展为银行投 资基金的对策思路。具体如下： 第一，定性研究与定量分析相结合、规范分析与实证分析的相结合规范分析主要是在 理论上说明，例如论述中国银行投资基金的理论问题等；实证分析更是贯彻论文写作的始终， 其中有经验实证的运用，即个别到一般的归纳法运用大量统计数据或相关资料进行加 工、处理和运算，用大量的图表和数据说明问题，以支持理论分析的结论，并且运用数理统 计方法和计罱经济学方法进行演算和验证t 也有逻辑实证的分析，即从建立假设开始，利用 数学等手段合乎逻辑地演绎的推导方法。二者结合运用可总体上提高本论文的学术水平和赋 予研究成果较高的应用价值。 其次，采用比较分析方法。既有国内外银行投资发展等状况进行对比研究，也有国内投 资基金与银行投资基金的对比，通过对比指出了中国商业银行投资基金发展优势与不足。 五、论文的创新之处 本文的创新之处在于运用现代经济学的基本分析框架和研究方法以我国商业银行自 2 0 0 5 年开展自营投机基金业务，以国外银行自营投资基金业务和我国其他投资基金业务的 经营为参照系，系统分析我国商业银行发展银行基金的发展的问题。需要指出的是，本论文 假定前提是我国市场导向化金融改革是有效率的，而银行经营基金业务是我国银行业市场 化改革的一个方面，最终是为了提高我国银行的盈利水平和竞争力。 第一章我国商业银行开展自营投资基金业务的必然性 随着布雷顿森林体系的瓦解，发达国家开始实行浮动汇率，经济金融环境的变动使得商 业银行面临着更大的不确定性；同时，自从大危机后实行。分业经营”的限制，规定商业银 行不能染指存贷以外的业务，商业银行不能获得利差外的利润。因此，在新的经济环境下， 美国商业银行纷纷规避法律限制，进行金融创新，商业银行逐步参与基金的代销等业务，最 终设立自己的基金公司，开始了自营投资基金业务。自营投资基金业务开展使得商业银行能 够获取收益。分散风险、提高资产流动性以及合理避税。随着我国融入世界经济体系，我国 商业银行面临外资银行进入本的竞争及国际银行的竞争，开展自营投资基金有利于分散我 国银行为主导型金融体系风险，应对金融市场化趋势。从微观上有利于加强银行自身竞争力， 应对。脱媒一等危机。 7 第一节商业银行自营投资基金业务出现的经济环境分析 本节首先介绍银行投资基金的具体分类，进而说明银行自营投资基金的概念，接着介绍 世界上出现银行自营投资基金的深刻经济背景，这是分析我国商业银行自营投资基金发展必 然性的出发点。 一、商业银行投资基金业务概述 商业银行可参与的投资基金业务是个逐步演进的过程，这是随着商业银行从分业经营走 向混业经营的过程发展的。这里首先介绍银行投资基金业务的发生发展，其次分析商业银行 开展银行自营投资基金的目的与功能。 1 商业银行投资基金业务简介 商业银行业务按商业银行向客户提供的服务分类，可以分为：支付、中介、其他金融服 务三大类，其他金融服务中包括与证券有关的业务，商业银行能够提供许多经纪服务和出售 共同基金及提供投资银行的服务等。4 银行的投资基金业务可被认为属于其他金融服务类中 的投资银行业务中的与基金相关的业务，这是因为，投资银行业与基金业有密切关系。首先， 投资银行可以作为基金的发起人，发起和建立基金( 基金的投资者可能是个人，也可能是机 构投资者) ；其次，投资银行可作为基金管理者管理自己发行的基金；第三，投资银行还可 以作为基金的承销人，帮助其他基金发行人向投资者发售受益凭证，募集投资者的资金( 这 引自唐纳德r 费置泽等商业银行业冬一对风险的管理中国金融出版社( 2 0 0 2 ) 第4 页 9 一过程和证券的承销过程很相似) ：第四，投资银行还常常接受基金发起人的委托。作为基 金的管理人，帮助其管理基金，并据此获得一定的佣金。例如，第一波士顿公司所设立的“第 一波士顿资产管理公司”，黑石集团设立的“黑石财务管理公司”与野村证券公司设立的“野村 投资管理公司”都是投资银行借以从事基金管理的专门附属机构。 按银行资产负债表内容分类，可以分为负债业务、资产业务、中间业务。表l l 是美 国20 00 年到20 05 年1 季度的银行控股公司的资产负债表。从这张表，可分析银行的 投资基金业务。 表l l2 0 0 0 年- 2 0 0 5 年美国银行控股公司的资产负债表单位：百万美元 2 0 0 5 年1 季 账户 2 0 0 02 0 0 l 2 0 0 2 2 0 0 3 2 0 0 4 度 总资产6 ，7 4 5 ，8 3 67 ，4 8 6 ，9 5 17 ，9 9 0 ，9 4 58 ，8 8 0 ，5 4 71 0 ，3 3 9 ，7 3 41 0 ，6 9 4 ，6 9 6 贷款3 ，7 2 8 ，5 6 93 ，8 3 2 ，5 5 34 ，0 8 0 ，0 4 94 ，4 3 5 ，8 6 35 ，1 0 9 ，7 8 85 ，1 8 1 ，3 9 8 证券投资2 ，1 9 7 ，4 3 42 ，5 6 8 ，7 0 52 ，8 6 6 ，8 5 73 ，3 0 2 ，2 4 03 ，7 9 9 ，4 4 34 ，0 4 7 ，6 8 2 贷款减值准备6 0 3 7 6叫j 8 8 3 37 4 ，7 8 97 3 ，8 3 5 7 4 ，6 1 9- 7 3 ，3 6 4 其他资产8 8 0 2 0 9 1 ，1 5 4 ，5 2 81 ，1 1 8 ，8 3 71 ，2 1 6 ，2 7 91 ，5 0 5 ，1 2 31 ，5 3 8 。9 8 1 总负债6 2 2 7 ，9 7 56 ，9 0 1 ，2 8 1 7 ，3 5 0 ，2 0 08 ，1 7 7 ，5 6 39 ，4 5 9 ，5 8 09 ，8 0 3 ，1 2 0 存款3 。7 7 1 ，7 4 94 ，0 2 5 ，7 6 9 4 ，3 5 7 ，2 4 54 ，7 0 5 ，0 4 25 ，2 4 9 ，5 0 55 ，3 4 5 ，1 7 8 借款l9 9 1 ，5 6 42 ，0 7 3 ，7 7 02 ，2 4 4 ，3 3 1 2 ，6 3 0 ，1 6 83 ，0 8 8 ，8 8 53 ，2 9 8 ，1 2 2 其他负债 4 6 4 6 6 2 8 0 1 ，7 4 27 4 8 ，6 2 48 4 2 ，3 5 2i ，1 1 2 ，1 9 0 1 ，1 5 9 ，8 2 0 总权益5 1 7 ，8 6 15 8 5 ，6 7 06 4 0 ，7 4 5 7 0 2 8 9 4 8 8 9 ，1 5 48 9 1 ，5 7 6 资料来源：美联储网站h t l p j l w w w f c d e m l r e s e r v e g o v l p u b s l b u l l e f i n 2 0 0 5 1 s u m m e r o sb s r p d f 从以上资产负债袁看出，商业银行持有资产包括贷款、投资和其他资产证券是商业 银行持有流动资产，商业银行持有的证券大部分是短期证券，特别是美国财政部证券。商业 银行持有一部分流动性资产的目的是为了防止大额交易性存款波动风险、履行商业银行在全 国支付系统中的管理职能和满足贷款的需要。美国银行业可通过银行控股的基金公司开展证 券投资业务在这种模式下银行和非银行子公司之问有严格的法律界限，证券业务、保险业 务或其它非银行金融业务是由银行的子公司进行的。由于在银行与证券等子公司之间建立有 防火墙，因此银行与其它种类业务活动的一体化目标只能部分实现。 2 商业银行发展投资自营投资基金业务的目的与功能 一般来说，商业银行投资证券是为了获得利息收入和资本利得，证券也可以发挥流动性 管理的作用在经济衰退期间，当对贷款需求相当较少时，投资证券是一种很好的收益来源； 当经济复苏和贷款需求增加，到期的证券可以转化为贷款，或出售短缺证券来为高收益的贷 款或证券投资融资当经济复苏后，对贷款需求增加，投资证券的资金又可以转回到贷款业 务中来其作用和功能具体如下： 第一是获取收益这是商业银行自营投资基金业务的首要目的商业银行最重要的业 1 0 务是吸收存款、发放贷款以获得差额利润。但激烈的银行间竞争、贷款的商风险等多种因素 都可能使银行无法找到合适的贷款对象，从而使资金暂时闲置，银行必须找到新的资金运用 出路来获取收益。证券投资就是使闲置资金产生效益的好办法。商业银行基金业务投资于证 券的收益包括利息收益和资本收益。前者指银行购买一定鼍的有价证券后。依证券发行时确 定的利率从发行者那里取得收益。后者是指银行购入证券后，在出售或到期时得到的本金高 于购迸价格的余额。 第二是分散风险。降低风险的一个基本做法是实行资产分散化。银行自营投资基金业 务进行证券投资在分散风险的特殊作用表现为，其一，基金投资为银行资产分散提供了一种 选择。使得银行资产业务不必集中于贷款业务其二，基金投资于证券的选择面比贷款业务 广，更加灵活和分散。 第三是保持流动性。基金投资使得银行能保持一定比例的高流动性资产来保证其资产 业务安全的重要前提。这从西方银行投资证券的品种可以看出，一般是流动性高安全性强的 政府债券为主。 第四个功能是可以合理避税。基金投资国债和地方政府债券，其往往具有税收优惠， 故银行可以利用证券组合达到避税的目的，提供银行收益 二、促使商业银行自营基金发生发展的经济环境 随着经济全球化的不断深化发展和国际竞争的i t 益激烈，商业银行经营环境随着经济发 展而发生变化，银行自营投资基金业务就是在商业银行应对经济环境变化的产物。 宏观上，一方面，经济环境变化主要体现在布雷森体系瓦解，发达国家多实行浮动汇率 制度使得主要美元、英镑、马克、日元等主要国际货币的汇率发生剧烈波动，苒加上石油 输出国联合实行石油营运政策从而导致发达国家的在2 0 世纪7 0 年代中后期出现了利率、物 价水平的大幅攀升。另一方面，金融业从大危机后一直实行金融业与证券业严格的分业经营 及利率管制等限制，这必然限制银行业的开展业务的空间，因此出现了发达国家的银行业开 展了规避金融管制的“金融创新”活动，在这种背景下。银行业开始向货币市场基金等逐步 渗透，最终银行发展自己的投资基金，到1 9 9 9 年，美国出台的金融现代化法案搜定。商业 银行可以通过银行控股公司形式经营证券、基金、保险等各项业务。 从全球的历史角度来看，投资基金发展与商业银行存在着相互促进、相互制约的关系， 并且两者越发展，促进和制约关系越密切主要表现为投资基金的大规模和多元化与商业银 行一体化和产品创新同步发展。商业银行自营投资基金如何出现的呢? 从商业银行与投资基 金发展四个阶段可见一斑； l l 第一阶段，1 8 6 8 年到2 0 世纪柏年代，是投资基金的萌芽期。此时，投资基金与商业 银行是两种独立的金融机构，商业银行作为一般投资者进入投资基金。 第二阶段，2 0t 卜纪4 0 - 7 0 年代，是基金突出发展阶段，商业银行以托管人身份介入投 资基金业务。 第三阶段，2 0 世纪7 0 - 8 0 年代，是投资基金的成长期。货币市场基金迅速增长，商业 银行逐步参与基金的销售、发起和管理活动。 第四阶段，2 0 世纪9 0 年代以来，投资基金被广泛运用于企业重组和银行不良资产重组 等领域。从国际基金业的发展趋势来看，金融混业已经成为国际金融业发展的大趋势，商业 银行全面介入投资基金业务，甚至组建自己的基金管理公司。 目前国外，几乎所有的基金公司都有商业银行背景。就以金融业发达的美国来说，投资 基金已成为推动其金融市场前进的强有力的投资形式，尤其在混业经营情况下，美国银行更 是以不同方式积极参与投资基金业务：直接组织投资基金，银行( 美国银行有太平洋地平线 基金，大通曼哈顿有v a s t a 基金，花旗银行有l a n d m a r k 基金) 不但赚取一次性手续费 而且还赚取基金管理费；为其他投资公司推销基金，这仍然是美国银行参与基金业务的最主 要形式。商业银行以参股、控股或成立子公司的形式来管理基金是国际通行的经营模式。美 式的金融控股集团，是在金融集团内部有基金公司。德式的全能银行在法律上是可以可开展 基金业务的，不必单独成立基金公司。 美国商业银行开展投资基金业务主要渠道是：一是商业银行直接成立共同基金二是商 业银行参与台伙、由独立的基金公司管理的基金。三是为其他投资公司推销基金。这是商业 银行拓展投资基金的主要形式总起来看，积极拓展共同基金业务是美国在2o 世纪90 年 代以来扩展非银行金融业务的主要方面。l987 年，商业银行在投资基金的资产只占总资 产的4 ，到1994 年，仅商业银行主管的共同基金就增长到共同基金资产的15 。1 996 年美国银行业在共同基金总资产中的份额达到了40 。商业银行事实上已经成为美 国共同基金的主要参与者。 第二节我国商业银行开展自营投资基金业务的必然性 商业银行发展自营投资宏观上能为分散我国银行为主导的金融体系的金融风险，适应金 融市场化的趋势，微观上能实现改变商业银行资产单一情况，应对商业银行遇到危机 引自何旭德商业银行与投瓷基金的。双赢”之踌 西部论丛2 0 0 4 年1 4 期第1 4 页 1 2 一、商业银行发展自营基金业务有利于分散我国银行主导型金融体系风险 依照家庭部门的储蓄通过何种渠道提供给企业，可以将金融体系( f i n a n c i a ls y s t e m ) 分 为两类。以银行部门为资金中介，银行融资占绝对比重的银行主动型金融体系；通过资本市 场筹集资金占重要比重的瓷本市场主导型金融体系如此分类反映了金融交易风险由谁、以 何种方式承担及承担多少。在银行主导型的金融制度中，存款人担负银行破产风险t 在此前 提下，银行承担代客运营资产过程中的所有风险；而在资本市场主导璎的金融制度中，借、 贷双方在资本市场上的地位平等，均直接通过资本市场筹集资金，个人直接担负资产运营中 的风险银行主导犁的金融体系下，意料之外的资产价格变得导致企业破产，其外在表现是 贷款债权难以收回，银行出现亏损；当银行部门损失过多时，银行不得不关闭，一旦引起存 款的恐慌，信用秩序便将紊乱。与比相比资本市场主导的金融体系下贷款理财的公司破产， 则表现为私人部门的资本损失。事实上，在日本及北欧各国银行主导理的金融体系的国家里 2 0 世纪9 0 年代爆发的银行危机就是一个典型的例子，金融体系的不稳定以银行危机的形式 暴露出来6 。 中国金融资产的大部分仍是银行和金融机构的存贷款。银行和金融机构的存贷款占金 融资产总量的比例1 9 7 8 年为9 3 ，1 9 8 6 年为8 7 ，1 9 9 1 年为8 4 ，1 9 9 5 年为8 3 ，截 止2 0 0 4 年底居民储蓄存款占全部居民储蓄资产的7 3 3 目前中国金融系统仍是以商业银 行的间接融资为主体，这可以用股市市值与各项金融机构贷款的比率的变化情况来说明如 表1 - 2 ： 表l 一2 中国股市市值占金融机构比重单位：亿元， 年份 1 9 9 31 9 9 4 1 9 9 51 9 9 61 9 9 71 9 9 8 全部市值( t ) 3 5 3 13 6 9 13 4 7 49 8 4 21 7 5 2 91 9 5 0 6 金融机构各项金融 3 2 9 4 34 0 8 1 05 0 5 3 86 1 1 5 27 4 9 1 48 6 5 2 4 贷款( f ) t f 1 0 79 06 91 6 12 3 42 2 5 年份 1 9 9 92 0 0 02 0 0 12 伽吧2 0 0 32 0 0 4 全部市值( t ) 2 6 4 7 14 8 0 9 04 3 5 2 23 8 3 2 94 2 4 5 83 9 4 5 9 金融机构各项金融 9 3 7 3 49 9 7 3 41 1 2 3 1 41 3 1 2 9 4 1 5 8 9 9 61 7 7 3 6 4 贷款( f ) t f2 8 24 8 23 8 ，82 9 22 6 72 2 2 资料来源：贷款数据来自中华人民共和国统计年鉴 各期，股市市值数据来自中国 e l i 鹿野嘉昭日本的金融制度口旧中国金融出版社2 0 0 4 第8 页 1 3 人民银行金融年鉴，各期 由表1 2 可知，金融体系内部励态看，资本市场相对于商业银行的份额处于增长态势 表现在上述股市市值占各项金融贷款的比重上升；静态看，资本市场相对还不发达，表现在直 接融资相对较小的份额，但资本市场相对丁：商业银行的份额不断扩大。因此。我国以商业银 行为主导金融体系的国家，企业筹资主要靠依赖银行。金融体系的不稳定性可能以银行危机 的形式表现出来。 允许银行业设立基金管理公司，开展自营投资基金业务，自然会减小银行贷款业务占 银行资产业务的份额，基金自营投资业务开展地成功，就能够减少银行主导型金融体系的银 行危机的可能性