（金融学专业论文）合规性治理、自主性治理与公司价值——基于我国上市公司的实证分析.pdf

j 一 芒 原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独 立进行研究所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不 包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的科研成果。对本文的研 究作出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本声明 ， 的法律责任由本人承担。 论文作者签名： j 盘霞 日期：2 竺! ：笙：? 关于学位论文使用授权的声明 本人同意学校保留或向国家有关部门或机构送交论文的印刷件 和电子版，允许论文被查阅和借阅；本人授权山东大学可以将本学位 论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩 印或其他复制手段保存论文和汇编本学位论文。 ( 保密论文在解密后应遵守此规定) ， 论文作者签名：i i 童应导师签名： 暾日期：冱 ! ：丝：生 皇i d l 山东大学硕士学位论文 目录 中文摘要k 5 a b s t r a c t 7 第一章导论9 第一节研究背景9 第二节研究设计与内容安排l o 第三节创新与不足1 2 第二章文献回顾。1 4 第一节公司治理的一般分析1 4 第二节公司治理综合评价体系的研究1 9 第三节合规性治理与自主性治理的研究2 5 第四节对现有文献的总结和评述2 9 第三章合规性治理和自主性治理的理论分析3 l 第一节相关概念解释及与公司治理关系3 l 一、合规性治理3 1 二、自主性治理3 2 三、二者与公司治理关系3 2 第二节公司治理有效性分析3 3 第三节合规性治理分析3 4 一、合规性治理的有效性与局限性3 4 二、合规性治理与公司价值3 6 第四节自主性治理分析3 7 一、自主性治理动机3 7 二、自主性治理成本3 8 三、自主性治理与公司价值3 8 第五节本章小结3 9 第四章基于中国上市公司的实证分析4 0 山东大学硕士学位论文 第一节合规问题指数与自主创新指数的建立4 0 第二节治理指数的统计分析4 2 一、数据来源和收集4 2 二、样本的总体性描述统计4 2 三、样本数据的分组统计4 4 第三节计量结果与分析4 6 一、模型建立4 6 二、几个主要变量间相关性分析4 7 三、总体检验4 8 四、按指数进行分类的各类上市公司治理对公司价值的影响5 2 五、公司特征与治理5 4 第五章主要结论与政策建议5 6 第一节主要结论5 6 第二节相关政策建议5 7 附表5 8 参考文献6 0 致谢：6 6 2 f ： l 山东大学硕士学位论文 c o n t e n t s a b s t r a c t ( c h i n e s e ) 。：5 a b s t r a c te n g l i s h 7 c h a p t e r1i n t r o d u c t i o n s 9 1 1r e s e a r c hb a c k g r o u n d 9 1 2r e s e a r c hd e s i g na n dc o n t e n ta r r a n g e m e n t 10 1 3i n n o v a t i o n sa n dd e f i c i e n c i e s 1 2 c h a p t e r2l i t e r a t u r er e v i e w s 1 4 2 1g e n e r a la n a l y s i so f c o r p o r a t eg o v e r n a n c e 1 4 2 2r e s e a r c ho f e v a l u a t i o ni n d e xo fc o r p o r a t eg o v e r n a n c e 19 2 3r e s e a r c ho f c o m p l i a n c ea n dv o l u n t a r yg o v e r n a n c e 2 5 2 4s u m m a r ya n da p p r a i s a lo np r e v i o u sr e s e a r c h 2 9 c h a p t e r3t h e o r e t i c a la n a l y s i sf o rc o m p l i a n c ea n dv o l u n t a r yg o v e r n a n c e 31 3 1c o n c e p td e s c r i p t i o na n dr e l a t i o nw i t hc o r p o r a t eg o v e r n a n c e 31 3 1 1c o m p l i a n c eg o v e r n a n c e 3 1 3 1 2v o l u n t a r yg o v e r n a n c e 3 2 3 1 3r e l a t i o nw i t hc o r p o r a t eg o v e r n a n c e 3 2 3 2a n a l y s i so f e f f e c t i v e n e s so f c o r p o r a t eg o v e r n a n c e 3 3 3 3a n a l y s i so f c o m p l i a n c eg o v e r n a n c e 3 4 3 3 1 e f f e c t i v e n e s sa n dl i m i t a t i o no f c o m p l i a n c eg o v e r n a n c e 3 4 3 3 2c o m p l i a n c eg o v e r n a n c ea n dc o m p a n yv a l u e 3 6 3 4a n a l y s i so f v o l u n t a r yg o v e r n a n c e 3 7 3 4 1i n c e n t i v e so f v o l u n t a r yg o v e r n a n c e 3 7 3 4 2c o s t so f v o l u n t a r yg o v e r n a n c e 3 8 3 4 3v o l u n t a r yg o v e r n a n c ea n dc o m p a n yv a l u e ：3 8 3 5s u m m a r y 3 9 c h a p t e r4e m p i r i c a la n a l y s i s ：b a s e do nl i s t e dc o m p a n i e si nc h i n a 4 0 3 山东大学硕士学位论文 4 1c o r p o r a t eg o v e r n a n c ei n d e xc o n s t r u c t i o n 4 0 4 2s t a t i s t i ca n a l y s i so fc o r p o r a t eg o v e r n a n c ei n d e x 4 2 4 2 1s o u r c ea n dc o l l e c t i o no fd a t a 4 2 4 2 2g e n e r a ls t a t i s t i cd e s c r i p t i o no fs a m p l e 4 2 4 2 3g r o u ps t a t i s t i cd e s c r i p t i o no fs a m p l e 4 4 4 3e c o n o m e t r i ca n a l y s i s 4 6 4 3 1m o d e lc o n s t r u c t i o n 4 6 4 3 2r e l a t e dc o v a r i a n c eo f m a i nv a r i a b l e s 4 7 4 ：i 3g e n e r a it e s t 4 8 4 3 4i n d e x - g r o u p e dc o r p o r a t eg o v e r n a n c ea n dc o m p a n yv a l u e 5 2 4 3 5f i n nf e a t u r e sa n dc o r p o r a t eg o v e r n a n c e 5 4 c h a p t e r5c o n c l u s i o n sa n dp o l i c ys u g g e s t i o n s 。j 。5 6 5 1m a i nc o n c l u s i o n s 5 6 5 2r e l a t i v ep o l i c i e s 5 7 a p p e n d i x 5 8 r e f e r e n c e s 6 0 a c k n o w l e d g e m e n t s 6 6 4 - 山东大学硕士学位论文 中文摘要 所有权和控制权的分离引发了最初关于公司治理问题的研究，近些年来一系 列跨国公司丑闻以及倒闭事件的发生更是引发了人们对于公司治理的新的重视。 各国纷纷推出了一系列的准则以及相应的法规，来推动公司治理的改善。至于是 采取强制的方式使公司统一遵守，还是公司根据自身的情况自主决定，各国监管 当局的作法不一。究竟哪种方式更有效成了关注的焦点。本文着眼于公司是否会 按准则的规定执行，不按规则改进治理是否会对公司价值产生负面的影响；公司 自愿地进行的治理创新活动的效果如何。 本文主要结合国内外关于公司治理合规性、自主性治理的研究成果，分析了 合规性治理的有效性以及其适用的一些条件；同时本文也从成本和收益的角度分 析了公司是否会进行自主的公司治理的创新活动，这为本文的研究提供了理论依 据。具体的研究思路上，本文在国内外文献综述的基础上，阐述了公司治理从对 单个公司治理机制，如股东行为、董事会、经理层的激励机制以及外部环境等的 研究，到后来在此基础上的通过构建公司治理综合评价指数的一系列研究以及在 此基础上进行的公司合规性治理、自主性治理治理的研究分析。在研究方法上， 我们主要借鉴以往文献的研究成果，通过构建指数的形式来衡量上市公司合规治 理和自主治理的程度。这样既能和其他公司进行横向比较，又能对公司自身治理 机制存在的某一方面的问题进行有针对性的改治，为最大程度上实现上市公司各 治理机制的完美协调提供借鉴。 在理论研究的基础上，实证方面本文主要采用我国上市公司的治理数据，构 建了关于我国上市公司合规问题指数和自主创新指数。结果发现，我国上市公司 的自主治理水平总体较低，且对公司价值的影响并不显著，这可能主要是由于自 主治理的较大成本造成的。合规问题指数主要对上市公司的价值产生负的影响， 说明违规治理确实会造成公司效率的低下。在这其中，股东权利分指数和董事会 山东大学硕士学位论文 与监事会分指数起主要作用。通过分组分析，问题指数的负作用主要是由于股权 分散的那一部分公司引起的；国有上市公司的问题指数的负作用尤为明显。创新 型公司比其它几类公司对公司价值产生的影响比其它几类公司都要好。 6 关键词：合规性治理；自主性治理；治理指数；公司价值 j 爻移 山东大学硕士学位论文 a b s t r a c t s e p a r a t i o no fo w n e r s h i pa n dc o n t r o ll e dt ot h eo r i g i n a lr e s e a r c h o nc o r p o r a t e g o v e r n a n c ei s s u e s i nr e c e n ty e a r sas e r i e so fs c a n d a l sa n dt h ec o l l a p s e sh a p p e n e di n m u l t i n a t i o n a lc o m p a n i e sl e a dt on e wr e s e a r c ht oc o r p o r a t eg o v e r n a n c e m a n y c o u n t r i e sh a v el a u n c h e das e r i e so fc o r p o r a t ec o d e sa n dt h ec o r r e s p o n d i n gr e g u l a t i o n s t op r o m o t ec o r p o r a t eg o v e r n a n c e i m p r o v e m e n t s d i f f e r e n tn a t i o n a lr e g u l a t o r y a u t h o r i t i e sh a v ed i f f e r e n to p i n i o n sb e t w e e nc o m p u l s o r yi m p l e m e n t a t i o na n dv o l u n t a r y d e c i s i o n s w h i c hw a yb e c o m e sm o r ee f f e c t i v ei st h ef o c u s w h e t h e rt h ec o m p a n yw i l l i m p l e m e n tt h ep r o v i s i o n so fc o r p o r a t ec o d e s ，w h e t h e rn o n - c o m p l i a n c ew i l lh a v ea n e g a t i v ei m p a c to nc o r p o r a t eg o v e r n a n c e ，a n dw h a ti s t h ee f f e c to fc o m p a n i e s v o l u n t a r yt oi n n o v a t i o na c t i v i t i e so fc o r p o r a t eg o v e r n a n c eb e c o m et h ef o c u so ft h i s p a p e r t h i sp a p e r , b a s e do nt h er e s e a r c hr e s u l t sa th o m ea n da b r o a do nc o r p o r a t e g o v e m a n c ec o m p l i a n c ea n dv o l u n t a r yg o v e r n a n c e ，a n a l y z e st h e e f f e c t i v e n e s so f c o m p l i a n c em a n a g e m e n ta n da s e r i e so f c o n d i t i o n si tc a r lb ea p p l i e d ；a tt h es a m et i m e ， i ta l s oa n a l y z e sw h e t h e rt h ec o m p a n yw i l lt a k ei n n o v a t i o na c t i v i t i e si nc o r p o r a t e g o v e r n a n c ef r o mt h ep e r s p e c t i v eo fc o s t sa n db e n e f i t s ，w h i c hp r o v i d e sa t h e o r e t i c a l b a s i sf o rt h i sa r t i c l e f o rt h es p e c i f i cr e s e a r c hi d e a s ，b a s e do nt h el i t e r a t u r er e v i e w sa t h o m ea n da b r o a d , t h i sp a p e r f i r s t l y d e s c r i b e s s i n g l ec o r p o r a t eg o v e r n a n c e m e c h a n i s m s ，s u c ha sb e h a v i o r so fs h a r e h o l d e r s ，b o a r do fd i r e c t o r s ，m a n a g e r s i n c e n t i v e sa n de x t e m a le n v i r o n m e n to ft h es t u d y , a n dt h e ni l l u s t r a t e se v a l u a t i o no f c o r p o r a t eg o v e r n a n c ea sw e l la sa n a l y s i so fc o m p l i a n c eg o v e r n a n c ea n dv o l u n t a r y g o v e r n a n c eg o v e r n a n c eb yb u i l d i n ga s e r i e so fc o m p r e h e n s i v ee v a l u a t i o ni n d e x f o r r e s e a r c hm e t h o d s ，t h i sp a p e rl e a r n sf r o mt h ep a s tm a i nr e s e a r c hl i t e r a t u r e ， c o n s t r u c t i n gt h ec o r p o r a t eg o v e r n a n c ei n d e xt om e a s u r et h ed e g r e eo fc o m p l i a n c e g o v e r n a n c ea n dv o l u n t a r yg o v e r n a n c e t h i sa l l o w sm en o to n l yt om a k eh o r i z o n t a l c o m p a r i s o nw i t ho t h e rc o m p a n i e sb u ta l s ot o f o c u so nt h ec o m p a n i e s o w n 7 山东大学硕士学位论文 g o v e r n a n c em e c h a n i s mi n ac e r t a i na s p e c t so fc h a n g e st oa c h i e v et h ep e r f e c t c o o r d i n a t i o no fg o v e r n a n c e b a s e d0 1 1t h e o r e t i c a l r e s e a r c h ，e m p i r i c a l l y t h i s p a p e ru s e s d a t ao fl i s t e d c o m p a n i e si no u rc o u n t r ya n db u i l d st h ec o m p l i a n c ep r o b l e mi n d e xa n di n d e p e n d e n t i n n o v a t i o ni n d e x i ti sf o u n dt h a tc h i n e s el i s t e dc o m p a n i e sg e n e r a l l yh a v el o w e r l e v e l so fi n d e p e n d e n ti n n o v a t i o ni n d e x , a n di t se f f e c to nt h ec o m p a n yv a l u ei sn o t s i g n i f i c a n t m a y b ei ta r i s e sf r o mh i 曲c o s t so ft a k i n gv o l u n t a r yb e h a v i o r c o m p l i a n c e p r o b l e m s i n d e xf o r c o m p a n yv a l u e i s n e g a t i v e l ys i g n i f i c a n t , s h o w i n g t h a t d o n - c o m p l i a n c e i l l d e e dc a u s e sl o we f f i c i e n c yo fc o r p o r a t eg o v e r n a n c e a m o n g s u b i n d e x , s u b - i n d e xo f s h a r e h o l d e rr i g h t sa n db o a r do f d i r e c t o r sa n ds u p e r v i s o r sp l a y am a j o rr o l ei nc o m p a n yv a l u e b yc l u s t e ra n a l y s i s ，t h ec o m p l i a n c ep r o b l e mi n d e xo f n e g a t i v ee f f e c t si sm a i n l yd u et ot h ec o m p a n i e sw i t hd i s p e r s e de q u i t y , s t a t e - o w n e d l i s t e dc o m p a n i e sp r o b l e mi n d e xh a v e p a r t i c u l a r l yn e g a t i v e e f f e c t s i n n o v a t i v e c o m p a n i e sh a v eab e t t e ri m p a c to nc o m p a n yv a l u et h a no t h e rt y p e so fc o m p a n i e s 1 k e y w o r d s ： c o m p l i a n c eg o v e r n a n c e ； v o l u n t a r yg o v e r n a n c e ；c o r p o r a t e g o v e r n a n c ei n d e x ；c o m p a n yv a l u e i 山东大学硕士学位论文 第一章导论 第一节研究背景 2 0 0 2 年安然事件的发生，世通公司的破产以及后来一系列公司的财务丑闻， 甚至于近期雷曼兄弟的倒闭，董事会、监事会疏于监督，内控机制不完善，外部 审计失职等一系列的问题引起了各国监管当局的高度重视，并纷纷推出了有针对 性的准则和相关法规，来推动公司治理的改善。至于是采取强制的方式使公司统 一遵守，还是公司根据自身的情况自主决定，各国监管当局的作法不一。究竟哪 种方式更有效成了关注的焦点。公司是否会按准则的规定执行，不按规则改进治 理是否会对公司价值产生负面的影响；公司自愿地进行的治理创新活动的效果将 如何。本文将主要从这几个问题着手进行探讨。 现代公司治理研究文献始于b e r l ea n dm e a n s ( 1 9 3 2 ) ，指出所有权和控制权分 离使得管理者往往并不关注股东的利益，总是寻求自身利益的最大化，从而引发 了委托代理问题；j e n s e na n dm e c k l i n g ( 1 9 7 6 ) 也指出所有权和控制权分离引发的 代理问题是公司治理的核心问题，从而引发了各国解决公司治理问题的研究。最 初的一系列文献大都从研究单个公司治理机制出发，考察其对公司的影响；后来， 随着各国公司治理准则的推出，对公司治理评价体系的研究也逐渐推广。英国 1 9 9 2 年推出c a d b u r y 报告，为公司在董事会方面的安排提供了良好的参考。1 9 9 7 年亚洲金融危机爆发以后，o e c d 成立了公司治理专门筹划小组，在1 9 9 9 年出 台了 o e c d 公司治理准则。2 0 0 2 年o e c d 开始重新考察最新的公司治理发展 状况，对准则进行重审和修改。美国安然公司等一些大型跨国公司的破产引发了 一系列关于公司治理内控方面的新的思考。各国纷纷推出针对自己国家的公司治 理准则，比如荷兰的p e t e r s 报告，西班牙的o l i v e n c i a 准则等。2 0 0 2 年 s a r b a n e s o x l e y 法案颁布，加强了对公司董事会独立以及内部控制方面的立法。 虽然这些准则颁布的初衷以及要求公司实施的具体方式可能并不相同，但其最终 目的都是为了加强公司治理方面的改进，增强董事会的监管，改善公司绩效。 我国于1 9 9 0 年成立深交所和上交所，现代企业制度开始建立，对于公司治 9 山东大学硕士学位论文 理改革的探索也逐步展开。( 李维安，2 0 0 6 ) 1 9 9 4 年公司法、1 9 9 9 年证券 法在董事会、信息披露方面对保护股东权利方面作了一些相关的法律规定。2 0 0 0 年中国证监会发布的上市公司股东大会规范意见对于股东大会的筹备、召开 流程作了较为详细的规定。2 0 0 1 年中国证监会颁布了关于在上市公司建立独 立董事制度的指导意见，为进一步完善上市公司董事会制度，促进其规范运作 提供了保障。2 0 0 2 年1 月7 日证监会发布了 上市公司治理准则，细致地从股 东大会、董事会、监事会、绩效评价与激励约束、利益相关者、信息披露六个方 面对公司治理的方向及内容进行了全面地阐述，为推动上市公司建立和完善现代 企业制度，规范上市公司运作，促进我国证券市场健康发展提供了指引。沈艺峰 等( 2 0 0 4 ) 曾基于我国当时现行的法规准则，将我国对中小投资的保护分为三个 阶段，详细阐述了各个阶段相关法律法规的出台对中小投资保护是有效果的。 2 0 0 5 年新公司法的出台更是以法律的形式保障了上述意见的有效实施。 基于上面的阐述，我们认为一系列的法规准则的出台主要是为了改善公司治 理，可是公司是否会愿意采取这些措施，采取这些措施的效果如何；违背法规的 治理是否会对公司治理产生负面的效果；公司是否会有动机在合规的基础上自主 地进行公司治理，其效果如何，成了本文的研究重点。 同时，通过梳理国内外的有关文献，现有关于公司合规性的研究主要是看现 有的公司治理水平与准则的一致程度的角度或者是新准则颁布后对公司价值的 影响两个角度来着眼，自主性治理的研究主要是从公司现有的治理水平与所有公 司的最低水平的差异角度来分析，很少有从公司不合规的角度，也就是公司治理 问题的角度进行研究，而且当这种不合规的治理与自主创新治理并存的时候，其 对公司治理的影响又会如何，是自主性治理会抵消不合规治理的影响，还是相反， 结果不得而知，这就为本文的研究留下了空间。 l o 第二节研究设计与内容安排 一、研究思路 本文的研究思路如图1 ： l 山东大学硕士学位论文 二、内容安排 图1 本文的研究思路 本文共分为五章： 第一章为导论部分，主要介绍了论文的研究背景、选题意义以及论文的架构 等； 第二章是相关的文献综述。在本章中，我们根据对公司治理研究的发展趋势， 首先总结了对单个公司治理机制的研究，然后回顾了近些年来对公司治理总体评 价的研究，最后是关于公司治理合规性和自主性方面的研究。在每一部分，我们 都是先总结国外研究成果，然后再总结国内研究成果。 第三章是理论分析，依据现有文献的研究成果，分析合规性治理和自主性治 理背后的原因，为本文的实证提出理论依据。 山东大学硕士学位论文 第四章是实证分析，根据样本建立了合规问题指数和自主创新指数，并检验 了我们所构建的治理指数对公司价值所产生的影响；同时分析了公司特征对治理 机制的影响： 第五章是本文的结论和政策建议部分。 三、研究目标 本文通过总结国内外学术文献理论和实证的基础上，结合相关的公司治理评 价体系以及我国公司治理的特殊性，选取有代表性的治理指标，构建合规问题指 数和自主创新指数，通过实证检验的方式，分析我国上市公司治理的合规程度、 自主性及其对公司价值的影响，以及推动我国上市公司进行治理改进的公司内部 特征因素。 四、研究方法 在具体的分析方法上，本文采用了定性分析和定量分析两种方法。首先，利 用定性分析方法提示公司治理机制在国内外的研究现状，发现各个国家治理的差 异，总结出我们上市公司治理机制的特殊性；其次，结合前面的理论分析，采用 实证研究法，探索我国上市公司治理改进的路径，以期为我国上市公司进一步改 善公司治理机制，提高公司价值提供一些启示。在这一部分，主要采用计量回归 分析法：采用根据已有的自查报告的而得来的数据进行分析，对我国上市公司 2 0 0 7 年的公司治理状况进行了统计分析和计量分析，分析不合规治理以及自主 性治理的影响，为下一步公司治理改进提供借鉴。 第三节创新与不足 本文在吸收国内外研究成果的基础上，主要创新之处表现在： l 、综合考虑各种公司治理机制，本文主要着眼于合规和自主的角度，构建公司 治理指数，来反映公司治理水平。 2 、采用实证分析的方法，上市公司自查报告的公开使我们可以手动收集上市公 司的治理的有关数据，构建上市公司的合规问题指数和自主创新指数，从而详细 地考察这两种治理的有效性，从而为以后的改进提供指引。 本文的不足之处在于：由于实证数据的难以获得性，本文在做计量分析时仅 _ 山东大学硕士学位论文 考虑了公司特征的影响，外部因素，如法律环境、经济发展水平等都没有包括在 分析范围内，在一定程度上会对研究结果有所影响。同时，对于具体指标的选取 以及权重问题也有待于进一步商榷。随着我国数据库建设的进一步完善和研究的 进一步深入，希望在以后的研究中弥补上述不足。 山东大学硕士学位论文 第二章文献回顾 第一节公司治理的一般分析 一、公司治理涵义及研究思路 股份制公司的产生导致所有权和控制权相分离，产生了一系列的代理问题， 如何最大程度地保护所有者的利益，降低代理成本，成为了公司治理研究的主题。 b e r l ea n dm e a n s ( 1 9 3 2 ) 首次引入现代公司治理的概念，他们认为所有权和控制 权的分离是现代公司治理整顿的一个重要的特征，j e n s e na n dm e c k l i n g ( 1 9 7 6 ) 圆第 一次运用代理理论来解释现代公司的所有权和控制权相分离所产生的代理成本 问题，认为所有者和管理者之间的利益上的纷争使得所有者如果不能有效地监管 管理层，就会造成公司绩效的下降。这形成了公司治理研究的基础。从股东的利 益角度考虑，s h l e i f e ra n dv i s h n y ( 1 9 8 6 ) 认为公司治理就是投资者要约束、引导 经理层，使其与自身目标相一致，以使他们为股东的利益服务。这种观点是一种 “股东至上”的观点，即所有者对其所投资的公司拥有产权，因而经理层要以股 东利益最大化为目标，经理层的一切行为要以此为目标。这种观点较适用于英美 等“市场主导型”国家。在这些国家股权较为分散，经理层对公司有较大的控制 权，在这种情况下，股票市场发挥着较大的作用，受此压力，股东的意志能够得 到较多的体现。 后来以b l a i r 为代表的学者提出“利益相关者”的观点，他们认为股东并不是 惟一的所有者，因为并不是只有股东承担剩余风险，职工、债权人、供应商都可 能是风险的承担者，企业不仅要对股东负责，而且要对与该企业有经济利益关系 的其他的利益相关者负责。股东权益最大化是企业的一个目的，企业其他参与人 ( 包括职工、债权人、供应商、用户以及所在社区等) 的利益也要考虑。这种观点 在日德等“银行主导型”的国家较为普遍。股东、银行和管理层在公司治理中起 a d o l f a b c r l ca n dg k d m e rc m e a n s , 1 9 3 2 。 t h em o d e mc o r p o r m 舯a n dp r i v a 把p r o p c f t y , m a c m i l l a n , n e w y o r k 。m i c h a e lc j e n s e na n dw i l l i a mh m e c k l i n g ，1 9 7 6 ， t h e m yo f t h ef i r m ：m m a g u i a lb e h a v i o r , a g e n c yc o s t s a n do w n e r s h i ps t r u c t u r e ”，j o u r n a lo f f i n a n c i a le c o n o m i c s3 ，3 0 5 - 3 6 0 a n d r e is h l e i f e ra n dr o b e r tw v i s l m y , 1 9 8 6 。“t 盘r g es h a r 曲o l d e r sr o u t 哪c e m r o l , j o u r n a lo f p o l i t i c a l e c o n o m y9 4 ，4 6 1 - 4 8 8 1 4 山东大学硕士学位论文 着重要作用。( 李维安，2 0 0 1 0 ) 在这些国家，由于资本市场较不发达，公司更倾 向于通过银行进行融资，银行既是公司的债权人又是公司的股东，交叉持股现象 较为普遍。 随着研究的发展，除了经理者和股东之间的代理问题之外，大股东侵占小股 东利益成为公司治理研究的另一个主题。s h l e f e ra n dv i s l m y ( 1 9 9 7 ) 圆指出具有 控股权的大股东往往会采用金字塔、双级股票等的方式转移定价、侵占企业资源 损害小股东的利益。这种情况在亚洲新兴市场国家尤为突出。 李维安( 2 0 0 1 ) 将其称为家族式的治理。这种情况往往是由于资本市场不发达，在外部法律环境 不够完善的情况下，股东为维护其自身的利益只好通过集中股权的方式来争夺决 定权。c i a e s s e n sa n df a n ( 2 0 0 3 ) 文中也阐述在亚洲新兴市场中，控股股东可以通 过金字塔的股权结构以及不平等的投票权，使其控制权大于现金流权，进而通过 转移定价等关联交易的方式来操纵利润。 二、治理机制 为解决这些问题，d e n i sa n dm c c o n n e l ( 2 0 0 3 ) 认为，为使公司的控制者为股 东利益服务，公司治理可以采用内部治理机制和外部治理机制相结合的方式。潘 敏( 2 0 0 6 ) 指出，在经典的代理理论下，一个有效的公司治理主要由三部分组 成：内部治理、外部治理以及规范公司治理的法律法规制度。所谓内部治理机制， 主要是由公司内部的激励、决策以及监督机制构成的，公司的股东大会、董事会 和管理层三方的相互制衡起主要作用。李维安( 2 0 0 1 ) 认为公司的内部治理机制主 要包括：( 1 ) 股东利益、权利保护和股东大会作用的发挥；( 2 ) 董事会的设立与作 用：( 3 ) 董事会的组成与资格；( 4 ) 监事会的建立与作用；( 5 ) 薪酬体系以及激励 计划；( 6 ) 内部审计制度等。外部治理机制，主要是通过要素市场的竞争来对经 。李维安：公司治理学【m 1 天津t 南开大学f i l 版杜，2 0 0 1 年 。m i a m ic j e n s e nm dw i l l i a mh m e c u m g ，1 9 7 6 ，锄qo ft h ef i r m ：m 哪e r i mb e h a v i 饥, a g e n c yc o s t s m d o w n e r s h i ps t r u c t u r e ”，j o u r n mo f f m a n c i me c o n o m i c s3 3 0 5 - 3 6 0 和对于这方面研究人多发生于1 9 9 7 年亚洲金融危机之后相关的研究文献还包括l a p o r t ac t m ( 1 9 9 9 ) 、 c l a e s s e n sc t 蚰( 2 0 0 0 ) 、l f l y h u o na n dl i n s ( 2 0 0 3 ) 等 。s t u nc l 扯s s e n sm dj o s e p hph f a n , 2 0 0 3 c o r p o r a t eg o v e r n m i i ia s i a ：as u r v c y ”s s r nw o d c m gp a p e r s 昏d i 蛐ck d i sa n dj o l i i ij m o c o n n e l l ，2 0 0 3 ，“i n t e r n a t i o n mc o r p o r a t eg o v e m a n ”j o u r n mo ff i m m c i a ia n d q u m t i t a t i v ea n m y s i s3 8 i 3 6 o 潘敏；商业银行公司治理t 一个基于银行业特征的理论分析。金融研究【j 2 0 0 6 年第3 期，p 3