（政治经济学专业论文）我国储蓄投资转化机制分析——透视国内储蓄过剩与大规模资本流入现象.pdf

原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进 行研究所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含任何 其他个人或集体已经发表或撰写过的科研成果。对本文的研究作出重要贡 献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本声明的法律责任由本人 承担。 论文作者签名：基墨丝 日 期：里壁堑 关于学位论文使用授权的声明 本人同意学校保留或向国家有关部门或机构送交论文的印刷件和电 子版，允许论文被查阅和借阅；本人授权山东大学可以将本学位论文的全 部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或其他复制 手段保存论文和汇编本学位论文。 ( 保密论文在解密后应遵守此规定) 论文作者签名：槛导师 期。 山东大学硕+ 学位论文 中文摘要 改革开放以来，我国储蓄呈现出持续高速增长。不可否认，高储蓄对我国经济增 长产生了强有力的推动作用，但是近年来我国对储蓄资金的利用却不尽如人意，主要 表现在我国储蓄率居高不下和外国资本大量流入并存的现象。储蓄投资转化效率不 高，未能充分体现推动我国经济的持续高速增长的效应。究其原因，主要是我国储蓄 投资转化渠道不顺畅，因此研究我国储蓄投资转化机制的现状和存在的问题，找出解 决问题的思路和方法，无疑对我国经济持续、快速、健康增长具有重要意义。 本论文运用现代经济学的分析方法，通过模型描述了储蓄投资的转化机制。在 此基础上较详尽地分析了我国储蓄一投资转化机制的变迁过程。然后从当前我国储蓄 不断扩大与大量外资流入相伴出现这一特殊现象出发，利用模型分析了当前我国储蓄 一投资转化金融机制的转化效率，并在此基础上对造成转化机制低效率的障碍进行了 分析，最后提出了如何通过疏通障碍，完善储蓄一投资转化的机制，以此促进储蓄向 投资的转化。具体来讲： 第一部分说明了选题的意义，概括了相关文献综述，对储蓄一投资理论进行了一 般考察。第二部分详细描述了我国储蓄一投资转化金融机制的变迁。第三部分从实证 角度，运用统计资料分析了当前我国储蓄一投资转化的机制的转化效率，在此基础上， 进一步分析了储蓄一投资转化机制存在的障碍。第四部分根据对当前我国储蓄一投资转 化机制的渠道分析，可以看出当前储蓄投资转化机制中存在的主要转化障碍有：市场 信用障碍、金融结构与经济结构不对称、资本市场发展失衡等。第五部分针对当前我 国储蓄一投资转化的金融机制存在的障碍，提出要疏通障碍，提高储蓄向投资转化的 效率。 本文在借鉴传统储蓄投资转化理论的基础上，对本文所讨论的储蓄、投资作了较 为明确的界定。在借鉴和吸收国内外研究成果的基础上，借鉴国际经验，对中国建国 以来的储蓄一投资转化机制进行了分析。在明确我国储蓄现状的基础上，引用了大量 的实际历史数据，对我国的储蓄投资转化机制效率进行了实证分析，得出效率低下的 结论及其原因，进而研究现阶段我国储蓄投资转化机制存在的问题。最后针对这些问 山东大学硕 ：学位论文 题，提出重构我国高效储蓄投资转化机制的对策和建议。 关键词：储蓄；投资；转化机制：障碍 4 山东大学硕：卜学位论文 a b s t r a c t s i n c er e f 0 ma n do p e n i n gu p ，c h i n a ss a v i n g si ss h o w i n gar a p i d 黟。叭h i tc a n n o tb e d e n i e dt h a tt h eh i g hl e v e lo fs a v i n gp r o m p t st h ee c o n o m yo ft h ec o u n t r y b u ti nr e c e n ty e a r s t h eu s eo fs a v i n g sc a n n o tb es a t i s f i e d ，s u c ha st h eh i 曲r a t eo fs a v i n 笋a n dt h el a r g es c a l e s o fi n f l o w so ff o r e i g nc a p i t a l t h ee m c i e n c yo ft r a n s f o r n l a t i o ni sn o th i 曲a n df a i l st or e n e c t t h er a p i dg r 0 、以ho fc h i n a se c o n o m y t h er e a s o ni sm a i n l yt h eu n s m o o t hc h a n n e l s ，s oi ti s i m p o r t a n t t os t u d yt h em e c h a n i s m ，t h es t a t u sa n dt h ee x i s t i n gp r o b l e m s ，锄df i n ds o l u t i o n s t ot h ep r o b l e mi no r d e rt 0m a k ec h i n a se c o n o m ys u s t a i n e d ，r a p i da n dh e a l t h yg r o 、v t h b yu s eo fm o d e me c o n o m i c sa n a l y s i sm e t h o d s ，t h i sp a p e rd e s c r i b e st h em e c h a n i s m o f s it r a n s f o r m i n ga n da n a l y s e st h ec h a n g eo fc h i n o ss it r a n s f o m l a t i o nm e c h a n i s mi n d e t a i l s t h e n ，o nt h eb a s i so f t h ep h e n o m e n ao f t h eh i g hr a t eo fs a v i n g sa n dt h el a r g es c a l e s o fi n n o w so ff o r e i g nc a p i t a l ，i tm e a s u r e st h et r a n s f o m i n ge m c i e n c ya n da n a l y z et h e b a r r i e r si ns it r a n s f o m l i n g a tl a s t ，i tc o n c e m so nh o wt oi m p r o v et h em e c h a n i s ma n d c l e a rt h eo b s t a c l e sa w a yi no r d e rt op r o m o t et h et r a n s f o m a t i o n t h ed e t a i l sa r ef o l l o w i n g ： i np a no n e ，t h ep a p e rp o i i j t so u tt h es i g n i 6 c a n c eo ft o p i c s ，s u m m e du pt h er e l e v a n t l i t e r a t u r er c v i e w 锄di n t r o d u c e st h et h e o r yo fs i i np a r tt w o ，t h ep a p e rd e s c r i b e st h e c h a n g eo fc h i n a s s it r a n s f o r m a t i o nm e c h a n i s mi nd e t a i l s i np a nt h r e e ，t h ep a p e r a n a l y z e st h ee 伍c i e n c yo fc h i n a 。s s it r a n s f o r m a t i o nm e c h a n i s ma tp r e s e n t 仔o mt h e e m p i r i c a lp e r s p e c t i v ea n df u r t h e ro nt h i sb a s i sp o i n t so u tt h eo b s t a c l e s i np a r tf o u r b a s e d 0 nt h ea n a l y s i so fc h i n a t sc u r r e n ts - it r a n s f o r m a t i o nm e c h a n i s mc h a n n e l s ，w ec a ns e et h a t t h ec u n e n to b s t a c l e sa r ea sf o l l o w s ：t h eb a r r i e r so fc r e d i tm a r k e t ，t h ea s y m m e t 巧o f f j n 锄c i a ls t r u c t u r ea n de c o n o m i cs n l j c t u r e ，t h ei m b a l a n c e dc a p i t a lm a r k e ta n ds o0 n i n p 矾f i v e ，a c c o r d i n gt 0t h eo b s t a c l e so fc h i n a t s 们n s f o r m a t i o nm e c h a n i s m ，t h ep 印e r i m p i yt h a tw es h o u l di m p r o v et h ee m c i e n c yo fs - it r a n s f 0 r m i n gb yc l e a r i n gt h eo b s t a c l e s t h i sd i s s e r t a ，t i o nw i l lf i r s t l yd i s c u s st h ed e f i n i t i o no fs a v i n ga n di n v e s t m e n tb a s e do n 山东大学硕 ：学位论文 t r a d i t i o n a l t h e o r y o f s a v i n 哥i n v e s t m e n tt r a n s f b m a t i o n ， 锄dt h e n肌a l y s e s t h e t r a n s f o 咖a t i o nm e c h a j l i s ms i n c ec h i n e s ef o u n d a t i o no nt h eb a s i so ft h ei n t e m a t i o n a l e x p e r i e n c e sa n dr e s e a r c h e s t h ep a p e rc l e a r su pt h es t a t u sq u oo fc h i n e s a v i n g ，c i t e sa l a 唱en u m b e ro fa c t u a lh i s t o r i c a ld a t a ，s h o w st h ee 币c i e n to fc h i n a t ss - it r a n s f o 咖a t i o n m e c h a n i s mb ye m p i r i c a la n a l y s i s ，r e f l e c t st h ec o n c l u s i o na n dr e a s o n so ft h ei o we m c i e n ti n s it r a n s f o r m a t i o nm e c h a n i s m ，a n df i n a l l yp u t sf o n v a r ds o m es t r a t e g i e sa n ds u g g e s t i o n si n r e s t r u c t u r i n gt h em e c h a n i s m k e yw o r d s ：s a v i n g s ； i n v e s t m e n t s ； s - it r a n s f o r m a t i o nm e c h a n i s m ：o b s t a c l e s 6 山东大学硕 ：学位论文 月| j 吾 金融是现代经济的核心，认识宏观经济中的问题往往要从对宏观金融过程的分析 入手，而储蓄一投资问题又可称得上是宏观金融过程的核心问题。从很大程度上讲， 衡量一国金融制度是否有效，从微观层面看，关键在于金融机构所提供的各种金融工 具能否满足社会上储蓄者、投资者以及消费者的各种不同的需求，是否能降低他们之 间的交易成本：从宏观层面，则首先要看金融制度能否有效地动员储蓄，鼓励投资， 能否使社会的总储蓄与总投资在较高的水平上保持均衡，从而促进经济的实质增长。 因此，储蓄投资转化闯题对于分析当前宏观经济所面临的问题具有关键性的意义。 我认为，当前我国宏观经济运行中存在的一个重要问题就是储蓄不能顺利转化为 有效投资，在储蓄一投资转化过程中存在着不少的瓶颈制约因素。从宏观层面看，表 现为储蓄一投资转化机制的低效率。一直以来，我国金融体系中所采取的融资机制主 要是间接金融融资机制，表现为由计划体制下的“财政主导型”的融资机制过渡到目 前以银行为主导的间接金融融资体制，以金融市场为主导的储蓄一投资转化机制还很 不健全。由于金融机制的不健全，不仅阻碍了储蓄向投资的转化，而且还使已经形成 的储蓄出现了误配置并导致投资的低效率。从微观层面来看，则表现为储蓄一投资转 化方式较为单一，金融工具很不丰富。从总体上看，居民储蓄的最主要工具仍然是银 行存款，股票、债券、基金等证券资产的比重还很小。而作为最大的投资主体一企业 的筹融资也主要是依靠银行的贷款完成，通过证券等资本市场直接融资的力度还很不 够，严重制约了储蓄和投资者的选择空间，从而使储蓄难以顺利地转化为投资。因此， 储蓄一投资转化渠道很不畅通，转化效率极其低下，造成了储蓄过剩和大量引进外资 两种现象并存的事实。为此，探讨我国当前储蓄一投资转化的有效途径便具有实质性 的意义。 山东大学硕士学位论文 第一章我国高储蓄率与外资大量流入并存之谜 1 1 问题的提出 当前我国居民的储蓄状况及其转化为投资的情况及其复杂，从宏观的角度来考 察。主要有以下特点和问题。 1 1 1 储蓄余额快速加大 据中央银行最新公布的统计数据显示，2 0 0 5 年1 2 月末，我国城乡居民本、外币储 蓄存款余额折合人民币为1 4 7 l 万亿元，其中，居民本币储蓄存款为1 4 1 l 万亿元，约 占9 6 ；而居民外汇储蓄存款仅为7 4 3 8 亿美元，约占4 。 表卜1 我国居民储蓄存款的基本概况 一 1 9 7 8 1 9 8 5 1 9 9 01 9 9 52 0 0 02 0 0 5 统计指标 g d p ( 亿元)3 6 2 48 9 6 41 8 5 4 85 8 4 7 88 9 4 4 21 8 2 3 2 1 人均g d p ( 元人)3 7 9 8 5 5 1 6 3 44 8 5 4 7 0 8 4 1 3 9 5 0 储蓄存款( 亿元) 2 1 11 6 2 37 1 2 02 9 6 6 26 4 3 3 21 4 7 0 5 4 人均储蓄存款( 元) 2 21 5 36 2 32 4 4 95 0 8 21 0 7 9 2 储蓄存款g d p ( ) 5 8 11 8 13 8 3 95 0 7 27 1 9 37 7 3 6 根据表中1 数据计算，2 0 0 5 年底，我国居民储蓄存款余额是2 0 0 0 年前2 2 8 倍，是1 9 9 5 年前的将近5 倍，更是其2 0 年前的9 0 倍之多。与此同时，我国居民储蓄存款余额占g d p 的比重从1 9 7 8 年的5 8 1 迅猛地提高到2 0 0 5 年的7 7 3 6 。 根据中国人民银行公布的最新报告显示。2 0 0 6 年8 月末，我国居民储蓄余额达到 1 5 6 3 万亿元，人均储蓄超过l 万元。近l o 年间，我国的居民储蓄率节节攀升，每年以 0 5 个百分点的速度一路高涨。 1 注：表r f - 数据均取自中囤统计年鉴、中圈人民银行网站及相关官方网站 山东大学硕士学位论文 1 1 2 居民金融资产结构不合理 2 0 0 5 年我国居民储蓄存款余额已突破1 4 万亿元人民币。差不多是当年g d p 的8 0 。 据此，有人认为我国居民储蓄存款余额实在是过高了。的确，如果同西方发达国家相 比。我们的这一比例的确是太高了。但从表1 1 中我们发现。我国居民人均储蓄不过l 万余元而且这差不多是他们全部金融资产的7 0 。而在美国，从表卜2 种可看到， 居民存款占其金融资产比重只有百分之十几。 表1 2 美国居民金融资产持有结构2 ( ) 一 1 9 9 0 1 9 9 5 1 9 9 92 0 0 0 分布比例 各种存款与现金合计 2 8 1 11 8 8 51 4 2 51 6 4 3 各种证券合计 3 0 2 93 8 4 74 5 8 54 1 2 4 各种保险资产合计 3 1 1 6 3 3 5 3 1 0 23 2 7 8 其他资产合计 l o 1 49 1 88 8 7 9 5 3 另据有关统计数据表明，人口比例不足1 3 的我国城镇居民，持有储蓄存款总额 2 3 以上的份额；相反占有全国人口2 3 以上的农村人口却仅持有全国居民储蓄 存款总额的1 3 还弱。这说明我国城乡储蓄存款分布结构严重不均衡。 1 1 3 投资转化迟缓，渠道单一 我国储蓄转化为投资迟缓，效益低下的症结，集中表现在转化渠道的单一上，作 为储蓄主体的居民部门的资金运用结构简单，6 0 以上是银行存款，1 9 9 5 年甚至达到 9 2 1 2 。而证券投资平均低于1 2 6 ，近几年略有提高。保险投资长时间徘徊在2 左右。作为与居民部门这种单一的融资结构相对应的企业部门。其资金来源总额中 7 0 8 0 为银行贷款，而以证券方式筹集的资金大部分年份不到4 ，这说明现阶段我 国居民储蓄转化为投资主要依托银行的中介作用以间接的方式来实现。 1 1 4 资本输出极少，与经济发展相悖 国内储蓄已超过投资需求，外贸顺差数额又很大，虽说由比较优势和区位优势等 原因继续吸引外资无可非议。我国巨额储蓄难以转化为投资，此时理应伴随着的资本 输出现象在外国却极少。据统计，2 0 0 3 年。经商务部批准和备案设立的境外非金融类 中资企业达5 1 0 家，中方投资额仅为2 0 8 7 亿美元，“外投 与“引进”极不对称。两 2 袭巾数据来臼谈我【刚诸蓄投资转化题江西科技师范学院学报，2 0 0 6 年第5 期 9 山东人学硕j ：学位论文 者的比例是o 0 9 ：1 。而发展中国家为0 1 3 ：l ，发达国家为1 1 4 ：l 。资本输出普遍 存在规模小、层次低、效益差等问题。 由上述不难看出，我国存在高储蓄存量，但同时又大量从国外引入资本，这似乎 是相互矛盾的事情。其实它蕴藏的深层次原因就是我国的储蓄不能顺利的转化为投 资，本人认为这是由于我国的储蓄投资转化机制是低效的。 1 2 文献综述 1 2 1 古典学派 古典学派认为，储蓄与投资是可以均衡的，且储蓄可以全部自动转化为投资。1 8 1 7 年李嘉图的政治经济学及赋税原理一书面世，书中将“萨伊定理”引入储蓄投资 研究领域，认为储蓄的增加必然带来投资的等量增加。他把这种储蓄与投资关系称为 储蓄投资的一致性原理。 所以，古典式的储蓄向投资转化是市场导向的，金融体系就可以实现储蓄向投资 的自动转化，勿需政府部门的参与，利率是储蓄向投资转化的重要机制。 马克思在资本论中深刻地揭示了货币储蓄与资本形成之间的关系以及资本循 环问题，尽管没有直接提出储蓄向投资转化的说法。 1 2 2 凯恩斯主义 在对储蓄向投资转化认识问题上，凯恩斯主义明显不同于古典学派，认为储蓄并 不会自动地全部转化为投资，因为储蓄与投资分别受不同因素影响。所以，凯恩斯式 的储蓄向投资转化是财政主导型或行政主导型的。其实质是政府对经济的干预。 1 2 3 新古典主义 新古典主义秉承古典学派思想，崇尚自由竞争，反对政府对经济的干预。而将储 蓄自动全部转化为投资视为理所当然的过程。认为现代市场经济中，完善的金融制度 和金融结构、自由的企业制度、理性的行为人以及有效的监管制度能保证储蓄资金在 适当的时候以适当的价格配置到适当的企业或项目中去。 1 2 4 经济发展理论 2 0 世纪5 0 年代以来，以研究发展中国家的经济增长和经济发展为对象的经济发展 理论集中探讨了这类国家的贫冈问题。其重要结论之一是发展中国家经济增长长期停 滞、人均收入水平低是这类国家贫困的根源，而经济增长停滞的原因又在于缺乏资本 和投资。因此，要摆脱贫闲，实现经济的持续增长，就必须大量动员储蓄，大力提高 l o 山东大学硕 j 学位论文 投资率。罗斯托( r o s t o w ) 认为，一个落后经济向发达经济“起飞”条件之一是储蓄率 达到1 0 以上。 但是，令人遗憾的是，发展经济学家并不把储蓄向投资转化作为一个问题看对待， 也就是说，假定储蓄向投资转化是一个自然而然的过程。现代增长理论中著名的哈罗 德一多马增长模型也是假定储蓄可全部自由地转化为投资 2 0 世纪7 0 年代发展起来的金融自由化学派从金融抑制角度关注发展中国家的储 蓄利投资问题，涉及了金融路径的储蓄向投资转化问题。其代表人物麦金农 ( r o n a l d m c k i n n o n ) 和肖( e d w a r d s h a w ) 认为，发展中国家大都存在严重的“金融抑 制”。其表现是市场是不完全的：政府对金融严格篱制；金融机构较落后，金融工具缺 乏：实际利率被严重低估，因此压抑了储蓄和投资：等等。这造成了一方面，由于金融 市场的割裂，大量的小企业和居民被排斥在有组织的金融市场之外，他们要投资主要 靠内部融资。另一方面，资金盈余者期望进行资产选择，以获得理想的资产增值非常 困难，同时也限制了民间投资的意愿，最终限制了产出的增长。 总之，在储蓄转化为投资问题上，以上提及的几家理论流派各持己见。古典和新 古典学派皆信奉市场的力量，认为市场是完善的，无磨擦的，市场利率的变化和市场 主体的竞争便可以实现经济资源的帕累托最优配置，实现储蓄向投资的无磨擦转化， 实现资金的跨部门、跨地域、跨时流动、配置，从而实现市场行为主体( 消费者和生 产者) 的效用最大化。但凯恩斯主义认为古典理论是不切实际的，现实中的市场并非 完美无缺，平衡储蓄的供给和投资需求、实现储蓄向投资转化仅靠市场的力量( 如利 率) 是够的。当经济萧条之“大敌”来临，政府应该而且能够有所作为，除降低利率 以刺激投资外，还需采取政府直接投资以扩张经济。也就是说，在凯思斯理论看来， 促进储蓄向投资转化，不仅有市场的贡献，而且有政府的力量，后者甚或强子前者。 “金融自由化”学派既不同于古典、新古典学说，又不同于凯恩斯理论。它不像古典、 新古典理论那样理想化、超脱化，它真实地深究到了发展中国家中市场的不完善、市 场机制运作的高成本性，政府管制的严重后果，但结论却是“古典化”的，即恢复市 场的“古典化”特征，放松对利率的锋制，使之自由运作。它不同于凯恩斯学说之处 在于，认为发展中国家政府对市场的干预已经过多，金融抑制政策已经严重压抑了人 们的储蓄和投资积极性，当务之急是恢复市场的力量，让自由化的利率引导入们进行 货币储蓄，聚集用于投资的货币资本。但“金融自由化”学派不重视非正规金融的作 山东大学硕 ：学位论文 用。马克思深入探究了资本主义经济中货币储蓄与资本形成的关系，研究了以信用手 段促进投资增长和扩大再生产，其结论于今仍有指导意义。 1 3 研究范围与数据来源 本文主要对全国的情况进行分析，对于储蓄投资转化分析中，分别以年度的储蓄 率和投资率作为分析数据进行比较分析。本文模型中数据均来自中国统计年鉴 2 0 0 7 。 1 4 可能的创新与不足 1 4 1 本文的创新 本文的创新有主要有三点：第一，对我国储蓄投资转化机制按照转化主体进行分 类。第二，采用定量分析与定性分析相结合的方法论证了我国储蓄投资转化是有效的 但是是低效率的。第三，进一步明确分析了我国储蓄投资转化机制的发展趋势。 1 4 2 本文的不足 本文的不足是对于储蓄投资各个转化渠道的效率仍缺乏足够的定量分析。 山东人学硕：f ：学位论文 第2 章我国储蓄一投资转化机制的变迁 2 1 储蓄投资转化机制中的储蓄与投资 在开放经济条件下，一国的储蓄可以分为国内和国外两部分，国内储蓄又可以分 为居民储蓄、企业储蓄和政府储蓄。前两者直接地来源于居民消费剩余和企业利润： 政府储蓄则间接地来源于企业和居民部门创造的收入。国外储蓄则是进出口额的差 额。如果进出口额为逆差，则国外储蓄为正。如果进出口额为顺差，则国外储蓄为负。 在这四个储蓄主体中，企业和政府作为最大的资金使用者，他们是投资中的两大 主体，是最终储蓄资金的使用者，所以他们既作为储蓄丰体又作为投资丰体，他们自 有的储蓄向投资转化的过程就比较简单，而且，从资金使用的总量上看，企业和政府 基本上没有什么“闲置资金，甚至有人称他们为“负储蓄”的部门，这实际上混淆 了“盈余资金 和“储蓄”的概念，储蓄作为收入减消费的剩余对于企业和政府也同 样适用，而盈余资金是指满足投资需求以后的闲置资金，所以企业和政府的储蓄不一 定是负的，但是扣除巨大的投资需求后所剩的闲置资金往往不多。它们本身的投资丰 体地位和性质决定了它们入不敷出，存在者“资金缺口 。相反地，居民投资相对来 说只占整个投资的一小部分，居民收入的增加和投资约束的限制使得他们的资金盈余 增加，按照储蓄的定义，居民储蓄是居民可支配收入在消费后的剩余，由于居民消费 后于持现金不会很多，因此可以将居民储蓄定义为：居民储蓄等于城乡居民在银行等 信用机构存款和各种有价证券投资和保险费支出。从微观角度讲，其己经具有投资的 性质，因为这一部分储蓄对于投资者来讲己经转化成相应的投资。但是在经济学中应 明确的是这种居民支出并非是投资，储蓄投资转化中所讲的投资是实际的资本品( 如 厂房、设备、住宅) 的增加。如果居民购买证券被认为是“投资 企业或政府出售 证券后仍将进行投资，那么投资的总额中有一部分必然重复计算。所以，居民购买证 券在经济学中被认为是储蓄行为，也即居民将一部分消费剩余以持有证券的形式进行 储蓄，而这部分储蓄最终转化为投资是由企业或政府部门将筹集的资金用于资本品的 购买而完成的。因此居民部门的证券“投资”并不包括于居民投资的范畴。综上所述， 由于企业和政府的投资丰体地位决定他们的储蓄投资转化比较顺畅，即使不依靠外部 山东人学硕l ：学位论文 的转化机制也可以内部转化相当一部分自身的储蓄。而居民储蓄向投资转化则相对比 较复杂，必须有相应的转化机制来实现，所以，随着居民储蓄的增加，如何使它转化 为有效的投资是现阶段储蓄投资转化机制的主要内容。 2 2 储蓄投资转化机制的类型 储蓄投资转化机制是复杂的且多种多样的，其机制的特征可以从不同的角度进行 划分，从储蓄投资转化方式来看，可以划分为直接转化机制和间接转化机制：从转化 过程中机制发牛的媒介丰体来看，可以分为财政转化机制和金融转化机制：从发生作 用的经济因素来看，又可分为税收机制、利牢机制、金融( 市场和工具) 机制、关税机 制、汇率机制等。本文中将介绍应用较广泛的前两种分类方法。 2 2 1 直接转化机制和间接转化机制 直接转化机制是指储蓄丰体将自身的储蓄资源直接用于投资。储蓄直接转化为投 资具有储蓄者和投资者二位体且在行为目的、行为过程等方面完全同的特点。这 种特点使所有情报、交易、监督和执行等成本内部化，避免了将资金贷放给他人所不 可避免的各种成本和风险。由于不需借贷行为介入，其机制作用十分简单，利率和各 种金融机构与工具几乎对直接转化机制不产生影响。储蓄向投资转化的规模和速度基 本上取决于储蓄者自身的收入水平和投资机会。 间接转化机制是指储蓄者的储蓄不用于自身投资项目，而是通过购买证券( 包括 股票、公债、公司债及存款凭证) 将储蓄转移到投资者于中，最终由投资者完成投资。 间接转化机制是现代经济中储蓄一投资转化的丰导机制。这种机制的好处在于提高了 总的储蓄水平和投资水平，有利于储蓄资源的充分动员，提高投资效益。从而使储蓄 得到优化配置，提高资本形成的总规模。在储蓄一投资转化中信息、交易、监督和执 行等成本具有外部化的特征，交易成本丁f 高了。相对于直接转化来讲，交易成本上升 是间接转化的一个重要缺陷。1 u 是，在金融机制以及其它储蓄分配机制能够充分竞争 的条件下，交易成本通常上丁i 幅度有限。而且，无论怎样，考虑间接转化所带来的促 进和加快了储蓄形成的作用，其转化的效益要高于它所带来的成本增加。 2 2 2 财政转化机制和金融转化机制 财政转化机制是指政府通过财政政策形成自己的储蓄，并实现向投资转化的经济 作用方式。财政的收入与分配涉及到社会再牛产诸多环节，它通过诸如税收、上缴利 润、公共消费、资本性投资、国债发行、对外借款等各种财政收支形式，影响着居民 1 4 山东大学硕士学位论文 部门、企业部门、政府部门的收入分配和储蓄形成，在开放条件下也会影响着国外资 源和国外储蓄的流动规模和方向，并进而影响这些部门的投资水平和结构。例如，政 府通过税收、债务收入、规费和企业上缴利润等手段形成政府储蓄的来源，同时政府 支出规模和结构又决定了经常性支出在政府总支出中的规模，进而使政府储蓄规模得 以确定：又如政府在通过税收取得收入的同时，实际上减少了居民和企业的储蓄来源： 再如政府在国外发行债务时，则是以国家信用的方式扩大了国外储蓄的流入。总之， 财政是通过这种频繁多变的收支活动影响和改变着上述四个部门之间的收入比例和 储蓄规模，并影响着储蓄向投资的转化。 金融转化机制是以金融工具的交易和借贷关系为核心促进储蓄的生成并促进储 蓄向投资转化的机制，它主要有金融机构、金融工具和金融市场三个基本要素构成， 其作用机理是通过金融机构的服务和金融工具的交易使各个储蓄主体和投资主体在 金融市场上按照效益原则发生关系，来实现储蓄向投资转化金融转化机制按储蓄者 和投资者资金交易方式的不同，又可分为间接金融转化和直接金融转化两种。间接金 融转化是指最初的储蓄者将储蓄转移到金融机构( 取得金融机构的债权) ，再由资金的 需求者向金融机构借款，并将借款转化为投资。由于银行在间接金融转化机制中具有 突出的重要地位，所以间接金融转化机制又称银行间接转化机制。直接金融转化是指 最初的储蓄者和最终的投资者通过金融工具( 通常是有价证券) 的交易来完成储蓄投 资的转化，所以，直接金融转化机制又叫证券直接转化机制。因此，间接金融机制主 要是指信贷融资机制，直接金融机制主要是指资本市场融资机制。 2 3 我国储蓄投资转化机制的变迁 2 3 1 传统计划经济体制下的“政府财政主导型”储蓄一投资转化机制 建国以后，我国采取的是原苏联高度集中的计划经济体制，国民收入中社会的 储蓄和投资都被置于政府的直接控制之下，形成财政主导的储蓄投资转化机制。 在我国传统的计划经济体制下，储蓄向投资的转化主要是通过行政部门的计划来 完成的。在金融体系中，几乎不存在金融市场，取而代之的是国家计划机制，国家计 划对金融资产的运行和配置起支配和调节作用，银行信贷活动主要体现宏观决策的意 图，服从于计划安排的目标。金融体系具有高度的从属性和工具性，在计划体系、财 政体系和金融体系三大管理体系中，金融体系是从属于计划和财政体系的，它只是计 划和财政的一位“现金出纳员 ，受计划的支配和抑制，因而通过银行信贷实现的储 山东大学硕士学位论文 蓄一投资转化实际上等同于按照政府的意图进行的储蓄一投资转化，储蓄一投资的金 融转化机制是附属于财政转化机制的。 具体来讲在我国高度集权的计划经济体制下，从金融工具来看，传统体制只存在 一种债务形态一政府发行的货币，而且，货币发行部门只是计划部门的一个配角，是 政府财政部门的出纳机关，而且现金和存款的相互流动还受到国家计划部门的严格控 制。传统的体制下，货币发行“具有高度的统一性和计划性。金融机构方面，从全 社会角度看，它只是计划部门的一个配角，财政部门的出纳机关。传统体制的金融机 构实际上只是中央银行发行货币下属机构。国民经济中不仅不存在非银行金融机构， 一些银行机构甚至是可有可无的。中国农业银行在发展过程中就经历了四起三落，中 国人民建设银行则长期以来隶属于财政部，名义上是银行机构，实际上脱离金融体系， 到1 9 8 5 年其经营活动才纳入银行体系。中国工商银行也同样经历了与中央银行的几次 分立和合并。从金融体系本身角度看，它与整个计划集权体系相适应，也是纵向高度 集中的体制，名义上是银行机构，实际上是隶属于财政部，形成“计划点菜，财政结 账，银行付款”局面，导致整个金融部门处于高度的压抑状态。 当然，财政主导机制的高度集中保证了我国在人均收入水平极低的情况下工业化 资金的供给，具有一定的历史意义。但是，随着经济的发展，依赖政府强制推动的这 一机制已愈来愈难以促进资金的积累和有效配置，并产生了一些严重的后果。财政主 导型机制的内容的直接表现形式是政府在社会储蓄、投资中占有绝对的地位，这也是 其运行效率低下的直接原因 2 3 2 转轨时期的“国有银行主导型”储蓄一投资转化机制 改革开放以后，我国采取了渐进式的经济体制改革，在国民收入向居民倾斜过程 中出现了储蓄主体和投资主体的分离，产牛了储蓄投资转化机制市场金融化变革的契 机。但是由于金融制度、产权制度改革的落后，我国选择了以国有银行为主的金融转 化机制，大大削弱了金融转化机制中市场对储蓄资源配置的作用 从1 9 7 9 年起，我国正式了恢复了金融组织机构体系、开展相应的金融职能工作。 相继恢复了中国农业银行、中国人民建设银行、中国工商银行，成立了中国投资银行， 从而在我国建立起了一个完整的专业银行体系。这样，经济体系中出现了一个间接金 融市场一银行，“计划金融体制”逐渐被打破，银行逐渐摆脱计划和行政的支配，开 始发挥其“调剂”储蓄一投资转化的中介作用。在经济运行中，银行开始取代政府财 1 6 山东人学硕 ：学位论文 政成为储蓄一投资转化机制上关键环节，这不能不说是一种历史性的进步。但是，这 时的中国储蓄一投资转化机制仍需进一步的改进和发展。其中，促进金融组织的创新 及金融机构间的竞争，优化储蓄资源并提高投资效益是应有之举。r w ，戈德史密斯 ( 1 9 6 9 ) 发现：从1 8 8 1 至1 9 6 3 年，欠发达国家存款银行占全体金融机构资产的比例在所 有时期都比发达国家要高：从绝对量上看发达国家的储蓄存款规模始终比欠发达国家 要高，但差距正在逐步缩小。这经验性的结论被新兴工业国家和地区的金融发展的 进程所验证。同样地，不发达经济要摆脱低储蓄率的困扰，提高储蓄资源的配置效益， 也同样要改变银行垄断金融的局面。因此我国金融市场仍需要不断的完善。 2 3 3 市场经济体制下的“金融主导型”储蓄一投资转化机制的构建 同1 9 9 0 年以前的我国储蓄一投资转化的机制比较而言，1 9 9 0 年以来的我国储蓄一 投资转化的金融机制产牛了新的变化。实际上从1 9 8 1 年起，我国已恢复了国库券的发 行。1 9 8 5 年以后，除国库券外，我国还发行了国家重点建设债券、财政债券、国家建 设债券、特种国债、保值公债等多个品种。但到1 9 9 0 年，国债的发行基本上是依靠政 治动员和行政分配。从1 9 9 1 年开始，国债发行中开始部分采取承购包销方式，标志着 我国国债发行市场的初步形成。1 9 9 0 年1 1 月2 6 日，经中国人民银行批准上海证券交易 所挂牌成立，并在同年1 2 月2 9 日正式营业。随后1 9 9 1 年7 月深圳证券交易所也挂牌成 立，这标志着新中国证券市场的诞生。经过1 0 多年的发展，中国的证券市场已经具备 了相当的规模，股票市场发展十分迅速，截止2 0 0 0 年底，境内上市公司市价总值达 4 8 0 9 1 亿元，约占g d p 的5 2 ，投资者开户数达5 8 0 0 万户，其中机构投资者开户数为2 6 万户。1 9 9 卜2 0 0 0 年，深、沪两市累计筹资6 5 6 0 亿元。随着证券市场的快速发展，中 国的金融体系也开始迅速地“市场化”，资本市值占全部金融资产的比例快速上升， 银行资产占比大幅下降，这意味着直接融资对间接融资一定程度上的替代。总的来 讲，经过多年的努力，到目前为止中国己基本建成了与社会主义市场经济体制相适 应的新的金融体制。主要表现在以下方面： ( 1 ) 建立了以商业金融为主体、各类金融机构分工合作的金融组织体系。到2 0 0 2 年6 月底，中国全部金融机构总资产己达2 4 4 万亿元。国有独资商业银行正在逐步改 革为经营货币的现代金融企业：增设和重组了1 2 0 多家股份制中小商业银行：农村信用 社已成为农村金融服务的主力军：进一步规范和发展了1 2 l 家证券公司和1 9 家证券投 资基金管理公司等。 山东人学颂i j 学何论文 ( 2 ) 建立了统一开放、有序竞争、协调发展的金融市场体系。 货币市场己达到相当规模。1 9 9 4 年建立起全国统一的银行间同业拆借市场，1 9 9 7 年成立银行间债券市场。到2 0 0 2 年6 月末，同业拆借和债券回购交易量累计达到1 4 万 亿元，银行间外汇市场己累计成交各币种折合4 8 0 0 亿美元。 资本市场快速发展，到2 0 0 2 年8 月底，中国境内上市公司己达1 1 9 7 家，市价总值 4 6 5 万亿元，流 通市值1 5 3 万亿元。从1 9 9 1 年以来，证券市场已在境内外累计筹集资金8 2 7 0 亿元。 ( 3 ) 宏观金融调控实现了由直接控制为主向间接调控为辛的根本性转变。金融监 箭工作明显加强，初步形成了以中国人民银行法、商业银行法、证券法 和保险法等金融法律为核心的金融监符法律体系框架。从总体上讲，金融市场体 系日趋完善，社会资金配置和使用效率稳步提高。 2 4 我国储蓄投资转化机制的发展方向 从现实经济发展的实践来看，在国家经济中，储蓄一投资转化机制的选择要看二 个条件：其一是储蓄、投资的分离程度，它是选择丰导机制的经济基础。般说储蓄、 投资分离程度高，则以间接转化为丰导；反之则以直接转化转化为丰导。其二是储蓄、 投资的产权边界明晰程度以及由此决定的资金交易成本的可鉴别性。产权边界越清 晰，通过竞争形成的机构组织进行储蓄一投资转化就越能节约组织资金交易成本，提 高转化效率，进而市场金融成为转化的主导：反之政府、财政和国家银行成为转化的 丰导。其三是转化条件约束的硬度。如果私人金融产品占比大，转化约束硬度则高， 交易性强，则以市场金融为丰导；如果公共金融产品占比大，转化约束硬度低，交易 性差，则以财政或国家银行为丰导。 无论从发达国家的经验，还是从中国改革发展的进一步演进来看，当人均国民收 入达到5 0 0 一1 0 0 0 美元时，一般都会出现如下特征要求：储蓄、投资分离并有一定的结 构高度：储蓄、投资产权边界客观上要求清晰，并形成多层面的机构投资者：私人金融 产品占优势，储蓄向投资转化的约束硬度与可交易性增强。 与直接转化机制与财政转化机制相比之下，金融机制的丰要特点是：第一，它是 一种市场交易机制。不论直接金融转化还是间接金融转化，储蓄转化为投资均需要资 金盈余者和资金需求者在资源的基础上进行交易。第二，金融机制能涉及到各个部门 之间的储蓄一投资转化关系。在储蓄一投资转化中，金融机制以金融工具和借贷关系为 1 8 山东大学硕士学位论文 中心促进储蓄形成并促进储蓄向投资转化。因此，在现代市场经济中，金融机制是储 蓄一投资转化中的核心机制。 由此确定的国家己经形成或要求形成储蓄一投资直接转化、银行间接转化、证券 市场间接转化三个转化机制同时并存的以市场直接金融为主导的转化机制。这种转化 机制对于资金资源的配置最为有效率，这也是我国储蓄一投资转化机制应发展的方向。 图2 一l 市场金融主导型储蓄一投资转化机制示意图 所谓市场直接金融主导型储蓄一投资转化机制，是指在国民储蓄与投资高度分离 的条件下，以储蓄、投资产权明晰化、金融资产多样化、金融价值转移相向化、结构 高度化、储蓄与投资功能分离化为特征的多元机构投资者等价竞争的金融体系。其运 转机制具体如图2 1 所示。 如图所示，经济发达国家己经形成或要求形成储蓄一投资直接转化、财政转化机 制、金融转化机制三个转化机制同时并存的以金融转化为主导的转化机制，这种转化 机制对于资金资源的配置最为有效率。 1 9 山东大学硕士学位论文 其中银行间接转化、证券市场间接转化同属于金融转化机制。金融转化机制按储 蓄者和投资者资金交易方式的不同，又可分为间接金融转化和直接金融转化两种。间 接金融转化是指最初的储蓄者将储蓄转移到金融机构( 取得金融机构的债权) ，再由资 金的需求者向金融机构借款，并将借款转化为投资。由于银行在间接金融转化机制中 具有突出的重要地位，所以间接金融转化机制又称银行间接转化机制。直接金融转化 是指最初的储蓄者和最终的投资者通过金融工具( 通常是有价证券) 的交易来完成储 蓄投资的转化，所以，直接金融转化机制又叫证券直接转化机制。因此，间接金融机 制主要是指信贷融资机制，直接金融机制主要是指资本市场融资机制。 综上所述，成熟的储蓄一投资转化机制主要包括三种渠道：一是储蓄投资主体 一致的直接转化形式，二是财政转化机制，三是金融转化机制，其中间接金融转化机 制和直接金融转化机制同属于储蓄投资主体分离的金融转化机制。财