（金融学专业论文）我国商业银行流动性过剩问题的成因分析.pdf

中文摘要 流动性过剩问题近年来日益受到我国理论界及实务界的关注，并已成为当前 经济运行中的焦点问题。在宏观经济中，流动性被直接用来指代不同统计口径下 的货币，因此，人民币流动性过剩通常被理解为货币过多，也就是“钱多”。本 文在认同这种理解的前提下，认为我国目前的人民币流动性过剩正处于一种相对 过剩状态。 随着我国商业银行改革的进程，商业银行正日益变成具有自身盈利指标的营 利性银行，在此情况下，在商业银行的流动性管理过程中，商业银行一方面作为 具有自身盈利指标的公司，一方面又承担了央行赋予的调控信贷、调控流动性的 职能。因此其管理维度具有多元化，影响其流动性的因素也凸显多元化。商业银 行流动性过剩是2 0 0 4 年以后才在我国经济领域中明显展露出来的，该问题引起 了社会广泛关注和许多研究。 本文从国家的宏观调控方面和商业银行自身经营角度进行整体考虑，系统考 察了影响商业银行流动性过剩的因素，在进行具体的分析中，由于各个商业银行 的数据具有个体性，不能从整体上反映金融机构整体流动性的特点，而且由于我 国银行业改革的时间还很短，因此公开数据还十分有限，出于以上两个方面的考 虑，本文选择了整体金融机构的资金运用数据( u s a g e ) 作为被解释变量，认为主 要是五个方面的因素对商业银行流动性过剩产生作用：固定资产投资、国际收支 “双顺差”持续出现、高储蓄率、货币流通速度加快和金融机构资金来源的增加。 关键词：金融机构商业银行流动性过剩成因线性回归模型 a b s t r a c t 加1 ei s s u eo fe x c e s s i v el i q u i d i t y , b e i n gt h ef o c u si nt h ec u r r e n t l ye c o n o m i c o p e r a t i o n , h a sd r a w ni n c r e a s i n g l yc o n c e r n sf r o mt h et h e o r e t i c a lf i e l da n dp r a c t i c a l f i e l da sw e l li nr e c e n ty e a r s i nt h em a c r o e c o n o m y , t h el i q u i d i t yi sb e i n gp r e s e n t e d d i r e c t l ya st h ec u r r e n c yo nd i f f e r e n ts t a t i s t i cb a s e t h e r e f o r e ，t h ee x c e s s i v el i q u i d i t yo f r m bu s u a u yi sb e i n gu n d e r s t o o da st h ee x c e s so fc u r r e n c y , t h a ti st os a y , “m u c h m o n e y 、m t l lt h ep r e m i s e st oa g r e ew i t ht h i su n d e r s t a n d i n g ，t h i st h e s i sf i g u r e st h a ta t p r e s e n tt h er m be x c e s s i v el i q u i d i t yi nc h i n ai sb e i n gi nt h er e l a t i v e l ye x c e s s i v e c o n d i t i o n w i t ht h ep r o g r e s sc h i n a sc o m m e r c i a lb a n k s r e f o r m t h ec o m m e r c i a lb a n ki s i n c r e a s i n g l yb e c o m i n gt h ep r o f i t - o r i e n t e db a n kw i t hi t so w np r o f i tt a r g e t w i t ht h i s c o n d i t i o na n di nt h ep r o c e s st om a n a g et h el i q u i d i t yo fc o m m e r c i a lb a n k , o no n eh a n d t h ec o m m e r c i a lb a n ki so n ec o r p o r a t i o nw i t hi t so w np r o f i tt a r g e t ，a n do nt h eo t h e r h a n di th a st h ef u n c t i o n sa st h ea d j u s t m e n ta n dc o n t r o lo fc r e d i ta n dl o a na n dl i q u i d i t y a sw e l l s ot h em a n a g e m e n td i m e n s i o nf o rc o m m e r c i a lb a n ki sm u l t i p l eo n ew i t h m u l t i p l ef a c t o r st oi n f l u e n c et h el i q u i d i t yo b v i o u s l y 啊1 ee x c e s s i v el i q u i d i t yf o r c o m m e r c i a lb a n kw a se m e r g i n go b v i o u s l ya f t e ry e a r2 0 0 4i nt h ee c o n o m i cf i e l di n c h i n a ，w h i c ha r o u s e de x t e n s i v ec o n c e r n sa n dr e s e a r c ha sw e l li nt h es o c i e t y w i t ho v e r a l lc o n s i d e r a t i o nf o rc h i n a sm a c r oc o n 仃o la n dc o m m e r c i a ib a n k so w n o p e r a t i o n , t h i st h e s i si n s p e c t s s y s t e m a t i c a l l yt h ef a c t o r st oi n f l u e n c ec o m m e r c i a l b a n k se x c e s s i v el i q u i d i t y i nt h es p e c i f i ca n a l y s i s ，t h ep u b l i cd a t ai sm u c hl i m i t e dd u e t ot h er e a s o n st h a tt h ed a t af r o mc o m m e r c i a lb a n kh a si t so w nc h a r a c t e r i s t i ct h a tc o u l d n o tr e f l e c tt h ec h a r a c t e r i s t i co ft h ew h o l el i q u i d i t yf o rt h ef i n a n c i a li n s t i t u t i o n s ，a n d t h a tt h et i m ef o rr e f o r mi nc h i n ab a n k i n gi n d u s t r yi sv e r ys h o r t d u et ot h e a b o v e m e n t i o n e dt w or e a s o n s ，t h i st h e s i sc h o o s e st h eu s a g ea st h ed e p e n d e n t v a r i a b l ea n dc o n s i d e r sm a i n l yf a c t o r sa tf i v e a s p e c t s t o b r i n gi n f l u e n c ef o rt h e e x c e s s i v el i q u i d i t yo fc o m m e r c i a lb a n k ：f i x e d a s s e t si n v e s t m e n t ，t h ec o n t i n u o u s “d o u b l es u r p l u s ”i ni n t e r n a t i o n a lp a y m e n tb a l a n c e ，h i 曲s a v i n gr a t e ，a c c e l e r a t i o no f c u r r e n c yc i r c u l a t i o ns p e e da n dt h ei n c r e a s i n go ff m a n c i a ls o u r c e s k e yw o r d s ：f i n a n c i a li n s t i t u t i o n , c o m m e r c i a lb a n k , e x c e s s i v el i q u i d i t y , c a u s e o ff o r m a t i o n , l i n e a rr e g r e s s i o nm o d e l 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作和取得的 研究成果，除了文中特别加以标注和致谢之处外，论文中不包含其他人已经发表 或撰写过的研究成果，也不包含为获得苤鲞盘堂或其他教育机构的学位或证 书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中 作了明确的说明并表示了谢意。 学位论文作者签名：多弋状 签字日期： 咖孑年2 ，月印日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解墨盗盘堂有关保留、使用学位论文的规定。 特授权苤鲞盘堂可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检 索，并采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编以供查阅和借阅。同意学校 向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘。 ( 保密的学位论文在解密后适用本授权说明) 学位论文作者签名：武状 导师签名： 扯乙；易 签字日期：沙缈尹年亿月幻日签字日期：州扩年l 三月勿日 天津大学硕士学位论文第一章绪论 1 1 本文研究背景和意义 第一章绪论 近年来，我国流动性过剩始终是一个热门话题。不仅因为央行在最近几年虽 然不断治理过剩的货币流动性，仍未见较好的结果，也因为巨大的过剩货币正在 强劲地推动我国的资产价格上涨，从而开始积攒起日益扩大的资产“泡沫风 险。为了防范这一风险，政府在加强控制流动性过剩力度的同时，努力防止地产 和股市的“泡沫”，这些做法无疑都是必要的。流动性过剩对于正在深化中的国 有商业银行的改革非常不利。由于国有银行目标客户群体相似、信贷产品同质， 流动性过剩将使银行之间的竞争趋于激烈和“降价 ，最终影响了银行的赢利能 力。 根据国际货币基金组织( i 肝) 2 0 0 0 年制定颁布的货币与金融统计手册 ( 以下简称手册) 的定义，“流动性”指的是“金融资产在多大程度上能够在 短时间内以全部或接近市场的价格出售 。这一概念，是在讨论编制广义货币， 判断不同金融资产在多大程度上执行交换手段( 流动性) 和储藏手段职能时提出 的。 按照手册的表述和实践，流动性可有以下理解。当抽象地描述流动性时， 它指的是金融资产执行交易手段的程度，可用强、弱，高、低来表述。但是，在 具体讨论流动性的载体时，流动性指的是广义货币和流动性总量，主要倾向表述 的是统计报表中的数量，较少注意其不同流动性的强弱结构。我们分析问题时也 经常使用这种概念。我们可称其为静态广义货币量或静态流动性总量。但是，更 科学地讲，广义货币或流动性总量是不同种类的金融资产按各自规模数量与其执 行交易手段的系数的乘积加总的综合体。我们可称其为动态广义货币量或动态流 动性总量。 现有的对流动性过剩原因分析多数是从定性的角度进行。事实上，我国由于 正处在经济发展速度的上升期，同时在金融领域里商业银行进行股份制改革的时 间还不长，流动性过剩问题显得更加多元化，必须选取具有代表性的因素加以实 证分析才能得到令人信服的结论。本文旨在对当前中国当前我国金融运行中存在 的银行流动性过剩问题的成因进行探讨，进而对如何解决这些问题提出对策建 天津大学硕士学位论文 第一章绪论 议。 1 2 商业银行流动性的基本释义 银行体系流动性是指商业银行用于信贷投放、支付和清算的资金，由商业银 行在中央银行的法定存款准备金和超额存款准备金构成。一般的，商业银行为了 维持正常的信贷活动及满足支付清算的需要，会自愿持有一定数量的准备金。从 流动性供给看，一般有政府在央行的财政存款、现金投放、再贷款、外汇占款和 公开市场操作等渠道。商业银行的流动性是指商业性行为了应付可能随时发生的 提取而变现资产的能力。 1 2 1 流动性的判断和层次划分原则 流动性或广义货币统计，要按照上述流动性概念，逐一评估各类金融资产变 现即转换为现钞或可转让存款( 活期存款、支票存款) 的速度、价格，分门别类 归纳入流动性总量的各层次。 现钞和可转让存款最具流动性，可作为交易手段，即以其全部面值立即购买 商品、服务以及金融资产，是广义货币中最活跃的部分，一般称狭义货币，用 m 1 表示。我国1 9 9 4 年编制的广义货币又对m l 细分，增加现钞m 0 ( 流通中的现 金) 层次，包含在m 1 中。作这种细分，一方面因为我国现金结算量大，发钞量 多；另一方面因为当时发钞量是宏观经济和货币政策分析的重要指标。实际上， 现钞的流动速度要比可转让存款快。 储蓄存款和期限很短的定期存款，在很大程度上执行的是价值储藏职能，但 是它们可以较方便地并以较少损失地转变为现钞或可转让存款，具有较高的流动 性，所以将其作为准货币，与狭义货币一起构成广义货币( m 2 ) 的重要组成部分。 有些国家把货币供应量编制到m 3 甚至更多，但m 2 之外的部分其流动性逐渐弱了 下来。 商业票据、证券、银行承兑汇票可以转换成现钞或可转让存款，由于它们具 有耗时长、成本高、价格波动较大等特点，流动性较低，故被排除在广义货币之 外，但一般被纳入流动性总量。 并不是所有的金融资产都纳入流动性总量。绝大部分种类的贷款不具备流动 性；股票和其他股份，可进行交易，但交易成本高，价格变化大，流动性有限； 寿险或非寿险以及养老金的有关保险技术准备基金也非常不具备流动性；金融衍 生工具虽然能够交易但价格波动幅度大，故流动性较差。以上金融资产通常被排 除在流动性总量之外。 2 天津大学硕士学位论文第一章绪论 1 2 2 宏观经济意义上流动性的特殊规定 归纳起来，流动性、广义货币有以下特征： 首先，纳入货币供应量或流动性总量的金融资产是在国内市场行使商品、服 务和其他金融资产交换职能的资产。包括广义货币在内的流动性总量，一般为本 币或者企业发行的各种金融工具，其持有者为非金融性公司、住户、地方政府、 其他金融性公司等。 其次，中央政府存款通常不纳入广义货币，也不纳入流动性总量。中央政府 的资金融入、支出以及现金管理具有特殊性，其存款对经济的影响会产生不同的 反应。从宏观经济政策考虑，数据使用者关注的是存款性公司对中央政府的净融 资，即存款性公司对中央政府的债权总额扣除中央政府存款。 第三，存款性公司的资产未纳入流动性总量。存款性公司的资产主要有国外 债权( 外汇等) 、对政府债权和对金融性公司债权。中央银行资产主要用以实施 货币政策，调整负债主要是调整其他存款性公司的准备金资产。中央银行的国外 债权作为国际流动性还担当国际支付职能。其他存款性公司的准备金资产分为两 部分一法定准备金和超额储备( 由存款和库存现钞组成) ，它是基础货币的主 要部分，主要职能是应付现钞提取和转账结算，以及满足中央银行法定准备金需 要，为货币和贷款扩张、收缩提供支持。国外资产和证券资产在很大程度上执行 二级准备职能，通过交易转换为超额储备。显然，中央银行和其他存款性公司的 资产交易对经济的影响与社会公众部门金融资产交易大不相同。存款性公司资产 或不具流动性，或不面对商品、服务交易，或作用大异于一般金融资产，所以未 纳入流动性范围，可称其为银行内部流动性。 1 2 3 广义货币在货币流动性总量中的地位 广义货币在一个国家或一个经济体的宏观经济分析和政策制定中有着至关 重要的意义，许多国家将其作为货币政策的中介目标。即使由于金融结构的变化， 有些国家的货币政策中介目标被其他指标代替，广义货币仍是重要的宏观调控参 考指标。人们在讨论流动性时甚至只谈广义货币，原因应在于广义货币供应在流 动性总量中数量大，流速快，与宏观经济相关程度高，容易统计。欧洲中央银行 认为，国家层面上的流动性就是流通中的货币和准货币。 与金融发达国家比较，我国金融工具中广义货币的规模更大些。粗略统计， 近几年我国包括广义货币、外汇存款、银行承兑汇票以及公司和住户部门持有的 各类债券等构成的流动性总量中，广义货币所占比例接近9 0 。若按动态流动性 计算，这一比例还要高得多。因此，在我国，判断流动性多寡的指标可以用广义 天津大学硕士学位论文第一章绪论 货币代替。 1 3 国内研究状况分析 2 0 0 2 年下半年以来，随着国际收支双顺差格局加剧，外汇储备持续快速增 长，中央银行被动投放基础货币，由此导致银行体系流动性供给大大高于流动性 需求，出现流动性过剩的局面。为了维持总量平衡，保持货币信贷合理增长，中 央银行综合运用多种货币政策工具，主要搭配使用公开市场操作、存款准备金率 和外汇掉期等手段，加强流动性管理。特别是由于没有完善的机制能够保证汇率 的稳定，当前这种汇率单边小幅缓慢升值的态势进一步加剧了国际热钱对人民币 升值预期，从而加剧了热钱的流入，再加上近年来持续的双顺差也导致外汇储备 快速增加，使其成为目前商业银行流动性过剩的主要原因，也给央行的货币政策 调控带来难度。 一般分析认为，过剩的流动性将四处流窜寻找投机机会，而以“金砖四国” ( 巴西、俄罗斯、印度和中国) 为代表的新兴市场将会成为重要目标。分析的逻 辑其实很简单，次贷危机的爆发使得欧美房地产价格大幅下跌，证券市场也未能 幸免，这些国家资产市场的吸引力下降，逐利性使得资本转向新兴市场获取利润。 新兴市场经济成长性较高，市场的不完善和逐渐完善的过程都孕育了获取超额报 酬的机会；相对于美元而言，新兴市场货币带有较大的重估空间，也即升值预期， 这又增加了对热钱的吸引力。顺便提一下，热钱具有短期、套利和投机的特征， 但由于中国实行资本账户管制，进入中国的套利外汇并不具有短期性的特征，因 此就中国而言，那部分资金称之为长线投机资金更为妥当。 目前商业银行的流动性显现出过剩，学者们从不同的角度，采用不同的指标 判定出流动性过剩现象。董积生、戴鉴雄( 2 0 0 7 1 ) 以超额存款准备金和银行间 市场人民币交易成交量为判定指标。原因在于目前分业经营的商业银行，除了贷 款业务之外的资金主要用于银行间人民币交易或以超额准备金的形式存于央行。 刘锡良、董青马、王丽娅( 2 0 0 7 2 ) 从需求的角度刻画流动性的静态水平，即按 希克斯( 1 9 6 7 ) 的分类，将银行对超额储备的需求分为交易性储备需求、预防性 储备需求、投机性储备需求。并得出判断流动性是否过剩的等式：过剩的流动性 = 银行持有的流动性一法定存款准备金一交易性储备需求一预防性储备需求一 正常的投机性储备需求。 2 0 0 6 年8 月央行加息后，商业银行在央行的超额准备金仍高达8 2 0 0 亿元； 同时期的银行间市场人民币交易成交量3 7 万亿元以上，占金融机构存款余额 的1 1 3 ，存差的3 4 7 ；从2 0 0 3 年开始，我国不断提升法定存款准备金率， 从6 上升到现在的9 5 ，导致银行投机性超额储备的减少，而交易性储备和预 4 天津大学硕士学位论文 第一章绪论 防性储备属于正常范围内。因此不论使用那种标准判定，我国目前商业银行的流 动性都明显过剩。 我们谈到的流动性( l i q u i d i t y ) 有三种用法或涵义，一是指整个宏观经济 的流动性，指在经济体系中货币的投放量的多少，现在所谓流动性过剩就是指有 过多的货币投放量，这些多余的资金需要寻找投资出路，于是就有了投资经济 过热现象，以及通货膨胀危险。造成目前流动性过剩的根源来自于中国不断推升 的贸易顺差，出口企业不断把收回的美元兑换给国家，国家就得不断向经济体系 投放人民币，这就造成了流动性过剩的现象。 在股票市场，我们提到流动性就整个市场而言指参与交易资金相对于股票供 给的多少，这里的资金包括场内资金，既己购买了股票的资金，也就是总流通市 值，以及场外资金，就是还在股票帐户里准备随时入场的资金。如果在股票供给 不变的情况下，或交易资金增长速度快于股票供给增长速度的话，即便公司盈利 不变，也会导致股价上涨，反之亦然，这是很简单的需求供给关系，但这种股价 上涨是有限度的，受过多或叫过剩的资金追捧导致股价过度上涨而没有业绩支 撑，终难持久，这种资金就是我们常说的热钱。 上面两种流动性多数情况下会有关联，即经济出现流动性过剩通常会引发股 票市场的流动性过剩，所以当国家开始收紧银根时，股票市场就会失去资金供给， 表现不佳。 1 4 本文主要内容及结构 本文分五个章节讨论了商业银行流动性过剩成因的相关问题： 第一章绪论，简述本文的研究背景及意义，阐述流动性问题的基本概念，总 结国内学者对于商业银行流动性过剩问题的相关文献研究，并简要介绍本文的主 要研究内容及结构。 第二章我国商业银行流动性现状及影响，主要阐述流动性过剩问题在我国的 表现形式，以及由此带来的正面和负面的影响。 第三章我国商业银行流动性过剩的形成原因，从宏观角度和商业银行自身经 营角度归纳出造成我国商业银行流动性过剩这种现状的几方面因素。 第四章我国商业银行流动性过剩形成原因的实证分析，研究了对商业银行流 动性过剩产生作用的五个方面因素，引入线性回归模型并进行显著性检验。 第五章结论与意义，综合上述的几方面因素分析以及我国的流动性现状，提 出要提高固定资产投资效益、治理国际收支双顺差、改善国民收入结构、加强对 外资流入的管理以及依靠商业银行自身的改革和创新来消化吸收资金等对策建 议。 天津大学硕士学位论文第二章我国商业银行流动性现状及影响 第二章我国商业银行流动性现状及影响 2 1 我国商业银行流动性过剩的表现 自2 0 0 5 年我国商业银行体系出现流动性过剩状况以来，过剩程度日益加剧， 并呈现区域性和结构性特征。区域性是指流动性过剩现象大部分集中于我国经济 金融发展较为发达的地区，如北京、上海、广州、山东以及浙江、江苏沿海发达 地区；结构性则是指流动性过剩对个别市场所带来的“资金推动型”效应，促使 其市场价格虚高乃至出现泡沫端倪，最突出的表现就是当前我国股票市场股指、 市盈率和交易量短期内的大幅提升。总体来说，根据流动性过剩定义和各项数据 显示，目前我国流动性过剩现状依然严峻。 2 1 1 国外资产热钱涌入 央行日前公布的7 月份资产负债表数据显示，当月“国外资产 增加3 0 4 3 亿元人民币，按当期汇率折合约4 4 6 亿美元。该数据今年1 月曾达到8 3 2 亿美元， 4 月也高达7 6 6 亿美元，环比来看7 月流入量低于5 、6 月的5 0 6 亿和4 6 9 亿美 元，仅高于2 月。 此外根据央行同期公布的数据，7 月份外汇占款增加3 3 3 9 亿元人民币，按 当期汇率折合约4 8 9 亿美元；7 月份中国实现贸易顺差2 5 2 8 亿美元，外商直接 投资流入8 3 4 亿美元，累计为3 3 6 2 亿美元，这比央行“国外资产”增加量要 少约1 1 0 亿美元，比外汇占款计算的外汇流入量要少1 5 3 亿美元，显示出中国央 行依然面临巨大的资本流入压力，或者说热钱流入形势依旧严峻。 对外经济贸易大学金融学院教授丁志杰对第一财经日报指出，今年一直 到7 月份，金融监管机构的信贷政策一直偏紧，这可能刺激了国内企业等机构的 海外融资，并因此加剧了外汇流入增长。而随着国内信贷政策的放松及其他因素， 热钱流入形势或会缓和，从全球范围观察，则不排除国际资本撤出新兴市场的可 能。 7 月的这个数据反而令笔者忧虑更深一如果热钱仍在涌入的话，它们藏身 在哪里? 股票市场吗? 显然不是，有t o p v i e w 数据间接表明，热钱主力从4 0 0 0 点以 后逐渐撤离，此后a 股连续大跌，热钱也是用少量资本循环做空，现在虽然可能 6 天津大学硕士学位论文第二章我国商业银行流动性现状及影响 开始建仓，但数量也应该不大。 楼市会藏有一部分，但也应该数量有限。因为当楼价泡沫破裂，进入下跌通 道，市场观望气氛浓重，热钱如想雪上加霜，只要抛出少量房产就可以做到，它 们实在没有必要购置大量住宅房来做空。 当然会有一部分化身高利贷和p e ，但也是有限的；也会有一部分藏在债市 里，最大的可能是藏身在居民储蓄里，甚至不排除被从银行系统里被提出，现金 码堆进了仓库 倘若如此，中国宏观调控的挑战将变得更艰巨而复杂。据估计，截至2 0 0 8 年6 月，热钱流入少则5 0 0 0 亿美元，加上利润多则1 7 5 万亿美元。如果以美元 兑人民币1 ：7 的汇率，4 倍的货币乘数计，这将增加国内流动性达1 4 万亿4 9 万亿元人民币之巨，取其中间数3 1 5 万亿，这么一笔举足轻重的庞大神秘力量， 它们想干什么，它们在干什么，它们藏在哪里? 如果到现在都是一笔糊涂账，我 们的货币调控焉能不越来越被动! 笔者怀疑这笔巨额资金流已脱离了央行的调控范围，自此轮央行提高存款准 备金率、加大央票回收力度以来，a 股的流通市值已经蒸发了近7 万亿元，楼市 最近也开始大幅下挫，中国本土企业资金链严重绷紧，很多企业破产停产。简言 之，中国国民资金流被严重紧缩。与此同时，热钱反而是最有可能逃避紧缩的， 只要它以活期存款，乃至现金码堆堆进仓库方式就可以做到。 现在明显有一种神秘力量在大力做空股市、楼市和人民币企业资产，尤其在 奥运会召开之后。而自6 月7 日上调1 存款准备金后，一央行并没有出台进一步 紧缩政策。如果7 月份热钱仍在继续流入的话，股票和楼市仍表现如此惨烈，唯 一合理的解释是，大量的现金被存起来了，要么被存进银行，要么被存进仓库。 大量现金退出流通的后果是，流动性越来越紧缺，钱越来越贵，而股票、楼 房等人民币资产价格将越来越便宜。比如1 0 0 万元的现金与1 0 0 万元的股票，如 果股票跌了2 3 ，则1 0 0 万元现金可以买原来三倍股票，即升值2 0 0 。如果这样， 热钱什么都不用干，只要把它们的钱不断堆进仓库，连流出境再回来都不用了， 股票和楼价就会继续下跌，等到中国人的钱蒸发得差不多了，再优哉游哉地抄个 大底这是热钱成本最低、收益最大、洗劫中国人财富最彻底的“暴富策略。 这种大胆猜想一旦成立，则中国货币调控和宏观经济调控将遇到最艰巨的挑 战热钱已经隐隐然成为中国的“第二央行 另一支控制着货币供给的巨 大力量。它通过直接操纵股价、楼价的证明，以强大的市场舆论操纵公众非理性 情绪( 扰乱新华社、人民日报的“维稳舆论影响力是他们计划中的一部分) ， 达成制造人民币资产价格“超级过山车 ，并从巨大差价中获取暴利的目的。这 是目前a 股上证指数已大跌6 4 的最合理的解释，这个跌幅超过了1 9 9 0 年日本 天津大学硕士学位论文 第二章我国商业银行流动性现状及影响 金融危机中日经指数最大跌幅6 2 6 和1 9 9 7 年亚洲金融危机中香港恒生指数的 跌幅6 1 。 倘若这种隐形的“第二央行”已经存在，正在极大地挑战中国央行货币调控 的有效性和权威性，央行切忌为热钱舆论一步步误导。 当下最危险的是，数据似乎证明热钱继续流入，央行于是继续收缩流动性， 这将正中“第二央行 的下怀。因为热钱同时也将收缩流行性，则人民币资产价 格将更惨不忍睹。在人民币资产价格低谷，中国入的现金流都被收走了，唯独热 钱和外资拥有巨量现金，中国货真价实的人民币资产难逃被美元“垃圾资产全 面置换的命运。 因此，中国宏观调控决策必须与热钱针锋相对，央行必须与热钱“第二央行 反向操作。当前，在热钱拼命收缩流动性的时候，央行必须大力释放流动性。如 若不然，央行和热钱一起接力收缩流动性，则中国难免陷入全面经济和金融危机。 换言之，央行面对全新的热钱挑战，必须改变传统调控目标。原来的货币流量调 控目标很可能因热钱干扰已经失真，应该将调控目标转向股票、楼市等资产价格 区间调控，同时也建立中国本土企业资金链紧缺指数，进行区间调控。具体到股 市而言，比如对股市调控在上证指数2 5 0 0 4 0 0 0 点之间，接近于2 5 0 0 点，就释 放流动性，守住底部；如果股指快速上涨，冲向4 0 0 0 点，就应当果断收缩流动 性。这也是美联储为什么一到美股跌到牛熊分界线就毫不犹豫释放流动性的原 因，其中一个重要原因也是为了对市场中投机热钱主力进行反向操作。 2 1 2 商业银行存贷差不断扩大 首先是存贷差，即商业银行各项存款减去各项贷款的差额。它可以直观地显 示出商业银行资产负债的平衡状况，检验是否存在资金过剩现象。从货币供应量 来看，近年来，我国各层次货币供应量持续快速增长，2 0 0 0 2 0 0 6 年，m 0 、m 1 、 m 2 年均增长分别为l o 5 、1 5 3 和1 6 5 ，从m 2 与g d p 的比值来看，已由2 0 0 0 年的1 4 上升至u 2 0 0 6 年的1 7 。在我国银行主导型的金融结构下，货币供应量的快 速增长集中表现为商业银行体系流动性增加直至过剩，使得存贷差成为反映银行 业流动性状况的重要指标。图2 - 1 反映了近几年来全国金融机构存贷差的变化情 况。从图2 - 1 可以看出，1 9 9 9 年底全国所有金融机构的存贷差( 人民币存贷款) 约 为1 5 0 4 4 6 亿元，2 0 0 4 年底增加到6 3 1 6 1 5 8 亿元，而至u 2 0 0 7 年底则增加到1 2 7 6 8 0 3 亿元。截至2 0 0 8 年6 月末，全部金融机构存贷差进一步扩大到1 5 2 7 万亿元。由此 可以看出，我国银行业确实存在大量未贷放出去的资金，流动性过剩状况严重。 其次是存贷比，即银行各项贷款占各项存款的比例。这是银行业用来度量流 动性的传统指标。存、贷款仍是我国商业银行资产负债业务的主要组成部分，占 天津大学硕士学位论文第二章我国商业银行流动性现状及影响 比近7 0 ，因此存贷比在一段时间内仍是衡量流动性状况的一个重要指标。从我 国各商业银行特别是四家国有商业银行的存贷比历史数据看，近年来该比例呈逐 渐下降趋势。截至2 0 0 8 年6 月末，全国银行业金融机构的存贷比( 人民币存贷款) 为6 5 2 ，新增存贷比为4 9 ，低于7 5 的国际经验水平。 图2 - 1 ，我国近年金融机构存差变化情况；数据来源：中国人民银行网站。 2 2 货币乘数和货币流通速度对流动性的解释 2 2 3 货币乘数 从货币流动性过剩产生的源头看，可能是货币乘数的上升，即每单位基础货 币所派生形成的广义货币倍数上升了。因此，提高存款准备金率始终是各国央行 削减货币流动性的重要工具。为了抑制我国货币流动性的增长，近几年，央行除 了不断扩大对冲操作业务，还在不断提高存款准备率金。从2 0 0 3 年9 月2 1 日至 2 0 0 8 年6 月2 5 日，法定存款准备金率已从6 提升到1 7 5 ，但根据央行的统计 数据，我国的货币供应量m 2 和m l 从2 0 0 3 年末到2 0 0 8 年6 月却增长将近一倍。 根据货币乘数公式，货币乘数不仅与存款准备率有关，也与商业银行的超额 准备金率和现金对存款的比率有关，而且这两者也同法定存款准备金率一样，与 货币乘数成反比关系。因此，如果在法定存款准备金率提升而超额准备金率或现 金比率下降的情况下，就会抵消提升法定存款准备金率的部分作用，甚至导致货 币乘数的上升。从2 0 0 3 年以来的实际情况看，超额存款准备金率和现金比率确 实有下降的情况。 9 天津大学硕士学位论文第二章我国商业银行流动性现状及影响 图2 2 ，我国近年货币供应量增长情况；数据来源：中国人民银行网站。 2 0 0 6 年末与2 0 0 3 年末相比，法定存款准备金率在抵消掉超额存款准备金率 与现金比率的下降后，仍提升了1 1 个百分点，根据货币乘数公式计算，本应使 货币乘数下降6 1 ，但实际结果却是，到2 0 0 6 年末，货币乘数反而上升了2 5 3 ， 这个结果，当然会导致货币过剩流动性的急剧增长。那么，什么原因导致货币乘 数不降反升呢? 或者说，是什么因素在存款准备金率和现金比率以外的作用下， 影响货币乘数的变化，从而导致传统的货币乘数公式明显失效呢? 如果不搞清楚 这个问题，很可能会导致央行依据传统货币理论所进行的削减货币过剩流动性的 种种努力付诸东流。 2 2 4 货币流通速度下降而货币过剩增加 在货币供给量正常的情况下，如果货币的流通速度提升，也会使货币流通量 相对于经济运行的正常需要量要增多，因而产生货币流动性剩余。但是，从近几 年的实际情况看，我国的货币流通速度也呈现下降趋势。自2 0 0 3 年我国货币流 动性过剩显著增强以来，货币流通速度是在不断下降的，按理说这种变化趋势， 应会导致货币流动性的减少，具体地说，如果按照2 0 0 2 年的货币流通速度，到 2 0 0 6 年末，货币的流动量应减少2 万亿元，但结果却是流动性过剩更加严重。 因此，货币流通速度的变化，不仅不能解释货币流动性过剩产生的原因，反而增 加了更多的谜团。流动性过剩是市场发展失衡的具体表现。我国经历了2 9 年的 经济体制改革，改革所取得的历史性成就令世人瞩目，对于这一点在此不再赘述。 1 0 天津大学硕士学位论文第二章我国商业银行流动性现状及影响 问题是，在改革开放的关键时期，我国的经济发展是否已经到了滞胀阶段，资金 真的到了用不出去的地步，如若分析以下我国经济发展的水平就可以知晓，论人 均国内生产总值，2 0 0 6 年底只有2 0 0 0 美元，与发达国家相比还差之甚远，显然 经济发展的后劲十足且空间广阔。目前，银行业流动性过剩的主要表现是，货币 市场发展快于资本市场；间接融资方式远远大于直接融资等。在货币市场发展中， 长期以来是以银行业为主体的发展格局，而我国的银行业长期以来又是以存贷款 为主体业务。近几年来，随着银监会对商业银行监管力度的加大，在存差持续快 速扩大和贷存比逐步下降的前提下，银行业大量的资金来源找不到相应的运用渠 道。 信贷扩张受到强制约束，形成巨额贷存缺口。长期以来，我国国民经济的发 展所需的资金基本上是依托于银行业的贷款，银行业的贷款占整个社会融资的 9 0 以上。除了银行业的融资外，其他融资渠道非常狭窄。尽管改革进行了近3 0 年，但目前直接融资的渠道还是相当有限。间接融资带给人们的惯性思维是将国 民剩余部分储存到银行，从而带来了我国长期持久的高储蓄率，大量的资金汇集 到银行，形成银行资金来源的螺旋式上升通道。在大量后续资金来源充足的前提 下，资金运用不讲效益、不计成本、不担风险、以行政管理为主，大量的资金配 置于无效的生产经营中，造成银行业长期以来的不良资产的堆积。2 0 0 3 年我国 成立了中国银行业监督管理委员会，专门行使对银行业的监管职能。银监会的成 立加大了对银行业经营管理的力度并要求所有银行业金融机构在2 0 0 7 年1 月1 日使资本充足率达到8 的最低要求，这就迫使银行业在经营管理过程中不得不 进行资产结构的调整，减少资产配置中贷款投入，增加其他资产的持有量，从而 达到降低风险资产的比例。这一措施出台后，各家银行纷纷对此作出反映，但在 信贷资产持有降低的情况下，银行对其他资产的持有空间则显得十分有限，形成 资金运用上的困难，最终造成银行业的存差越来越大，截至2 0 0 6 年末，银行业 的存差额近1 2 万亿元人民币。 外汇流入增加，货币环境宽松。除了大量的外贸顺差，国际社会紧盯人民币 的升值空间，也带动了国际游资的流入。2 0 0 6 年末我国外汇余额己高达1 3 万 亿美元，面对不断攀升的外汇储备，中国人民银行不得不大量投放基础货币。基 础货币的大量投入，又会刺激过度投资和资产价格膨胀，造成对宏观金融调控效 应的拟制效应。 2 3 我国商业银行流动性现状的负面影响 目前，我国的金融体系还是以间接融资为主体，存贷利差仍是最大的利润来 天津大学硕士学位论文第二章我国商业银行流动性现状及影响 源。但在流动性过剩的大背景下，一方面是负债的被动膨胀，一方面是大企业资 金的富裕导致优质信贷市场增长乏力，这两方面对银行资产负债的平衡能力、资 金营运能力、信贷市场拓展能力提出了新的挑战。已公布的2 0 0 6 年上市银行年 报均反映出2 0 0 6 年存款增加大于贷款增加的现实，存差资金越来越多，贷存比 偏低。与国际先进银行比较，四大行的资产利润率都处于中等偏下水平。目前银 行存差资金还有进一步扩大之势，进一步加大“流动性过剩”的压力。为应对 流动性过剩问题，央行除采取上调存款准备金比率等数量型调控手段外，还会运 用加息等价格型调控手段，这会导致银行盈利空间的进一步缩小。从商业银行贷 款以外的其它资产运用来看，一部分以准备金形式存于中央银行，一部分用于购 买国债、央行票据、金融债等，一部分用于银行间交易。过多的流动性投向货币 市场和债券市场，导致主要投资工具利率持续走低甚至和存款利率倒挂，造成银 行经营效益水平下降。此外，在流动性过剩环境下，优质客户可以通过发行企业 债、短期融资券等方式获取低成本资金。因此，他们要求商业银行贷款利率下浮 的压力加大，银行同业间贷款价格竞争空前激烈。总之，银行金融资产被动性的 膨胀和银行间市场收益率的持续下降，使得中国的银行业面临着前所未有的流动 性过剩困境。与此同时，国有商业银行股改上市后，受股东对资本回报率要求的 约束，商业银行需要不断提高资产使用效率，为股东创造更多的价值，如何应对 好流动性过剩的环境面临更高的要求。 银行体系的流动性过剩会给经济的健康发展带来以下不利的影响： 首先，由流动性过剩引起的信贷增长会加快固定资产投资增长速度，导致经 济过热，加剧经济发展不平衡。同时，相对于大量的资金，可投资资产规模相对 较小，于是有限资产的价格必然被缺少投资对象的过剩资金所推高。因此，资产 价格的快速上涨是流动性过剩的必然表现，进一步可能发展为资产泡沫。 其次，过高的流动性投向货币市场，将会导致货币市场主要投资工具( 同业 拆借、央行票据、回购市场等) 的利率走低，在极端情况下有可能出现与存款利 率产生倒挂( 2 0 0 5 年曾经出现过) 的现象。特别是在2 0 0 6 年前8 个月金融机 构贷款规模已完成全年目标、下半年信贷规模必然紧缩的情况下，如果流动性不 能得到控制，必然冲击货币市场，导致货币市场利率持续走低，则银行在货币市 场上的投资受益相当有限，甚至遭受一定程度的投资损失。 再次，流动性相对过剩会造成银行业贷款市场的恶性竞争，银行间盲目地拉 拢大客户，尤其是优质客户和战略客户。在贷款过程中，商业银行会降低信贷审 批门槛，放松授信审批条件，盲目降低贷款条件和压低贷款利率，造成利息收入 减少，盈利空间遭受挤压，无形中增大了信贷风险和利率风险。 还有，从金融资源的效率看，流动性过剩降低了资金的使用效率，因为它导 1 2 天津大学硕士学位论文第二章我国商业银行流动性现状及影响 致大量资金停留在银行体系，而不是进入实体经济。与此同时，资金的停滞给商 业银行和央行都带来了成本支出。但从经济总体角度看，为了防止经济过热，促 进经济健康发展，又不得不控制信贷规模的增长速度。 2 4 我国商业银行流动性现状的正面影响 前面提到的是流动性过剩的负面影响，那么从正面来看流动性过剩问题。目 前的货币环境促成了发展直接融资和调整居民资产结构的机会，并且这个机会是 难得的。我国的直接融资一直发展不起来，2 0 0 6 年直接融资已经算是发展很快， 国内股市l p o 金额大概是2 8 0 0 亿，同期银行新增贷款大约万多亿，银行仍然占 支配地位。在这样的背景下，过分集中在银行体系的融资结构非常脆弱，所以必 须推动直接融资和间接融资的多样化，这样的融资结构和经济结构才可能是富有 弹性的，才能应对各种冲击。之所以说现在是十分难得的调整融资结构的机会， 是因为，首先，过剩的流动性需要大量的投资渠道和融资产品来吸收，对金融工 具的需求很旺盛第二，从银行层面来说，一系列日渐严格的监管制度会促使银行 将其一部分储蓄转换为金融产品，发展所谓中间业务，推动其业务结构的多元化 再加上中国金融机构的多元化经营，也将成为从机构层面推动居民资产结构调整 的力量。从需求方来说，居民的资产结构调整一旦启动，就会形成一种趋势，这 种趋势的力量之大，短期内往往不是货币政策或者什么其他的管制政策所能调控 的。这也正是多种金融产品加快上市、优质企业上市、企业债发行、保险市场发 展的良机。所以，我们不能仅看到流动性过剩对中国经济的负面影响，还要看到， 这也意味着直接融资发展的重大机遇，意味着中国融资结构调整、居民储蓄多元 化快速推进的时代到来了。 天津大学硕士学位论文第三章我国商业银行流动性过剩的形成原因 第三章我国商业银行流动性过剩的形成原因 从整个银行体系看，根据货币创造规律，货币的发放多寡并不会影响整个银 行体系的存贷差。因此从宏观角度看，导致我国商业银行流动性的主要因素可归 纳为以下几点。 3 1 固定资产投资一直是国家宏观调控的重点目标 我国是一个典型的投资驱动型经济增长模式，固定资产投资的规模大小对国 民经济的增长有着