（金融学专业论文）风险投资业对发展我国高新技术产业的影响.pdf

内容提要 随着经济全球化进程的加速，面对加入w t o 给我国经济发展带来的挑战 与机遇，大力推动高新技术产业的发展，进而促进整个国民经济快速健康发展 成为我国当前经济发展的战略需要。风险投资作为现代投融资领域中最为活跃 的力量，以其特有的性质和方式与高新技术产业紧密融合，相互促进，共同发 展。因此，深入研究风险投资对发展高新技术产业的作用，积极推动我国风险 投资的发展，对当前我国经济发展有着重要的理论与现实意义。 本文首先归纳了现代风险投资及高新技术产业的概念和特征，分析了欧美 风险投资对高新技术产业发展的重要作用，以及国际高新技术产业的发展前景。 随后，阐述了风险投资的运作流程，并着重介绍了风险投资的退出机制。然后 结合我国风险投资和高新技术产业的发展历程及现状，探讨了两者之间的相互 融合与促进作用。最后，文章分析了我国风险投资发展和高新技术产业化进程 中现存的一些问题，参考和借鉴国际先进经验，针对如何解决现存问题，进一 步推动我国风险投资的发展，并籍此促进我国高新技术产业发展提出了几点建 议。 本文最终得出结论，作为发展中国家，我国应当大力发展风险投资事业， 建立和不断完善风险投资机制，以解决制约我国高新技术产业化的瓶颈问题， 加速我国高新技术产业化进程。 引言 当今世界，所谓的新经济，即知识经济正在全球范围内风起云涌。工业经 济逐步向知识经济过渡，许多传统产业日渐没落，而以信息技术、生物科技等 为代表的当代高科技产业正在日新月异地成长，并逐渐成为推动国民经济快速 健康发展的主动力，深刻影响改变着整个社会的发展进程。 知识经济是以高新技术产业为支柱和龙头的经济，而风险投资则是发展高 新技术产业的孵化器和助推器。风险投资作为高新技术产业发展融资的一个重 要渠道，直接引导了科技创新，推动了高新技术产业化进程，促进了知识经济 的发展。在日趋激烈的以经济实力、国防实力和民族凝聚力为主要内容的综合 国力竞争中，能否在高新技术及其产业领域占据一席之地已经成为竞争的焦点， 成为维护国家主权和经济安全的命脉所在。因此，发展我国的风险投资事业具 有十分重要的意义。 在我国，风险投资作为一种新兴的投融资方式，从初始发展阶段就与高新 技术企业有着紧密的联系，并且历史性地支持了高科技创业企业的诞生和成长。 自1 9 9 8 年民建中央关于加快我国的风险投资事业的提案作为政协一号提案 提出以来，风险投资引起了我国各级政府的高度重视和社会各界的广泛关注。 人们逐渐认识到，风险投资对推动我国高新技术产业发展，改善经济结构，转 变经济增长方式具有十分重要的战略意义。我国风险投资在历经了十余年的发 展后，进入了实质启动阶段，风险投资公司与资本总量不断增长，风险投资机 构的发展日趋多样化，民间资本逐年增加，投资管理日渐成熟。可以说，风险 投资已经渐渐成为我国投资领域中最为活跃的部分和经济发展中的前沿力量。 当前，我国正处于新经济发展的奠基阶段，面临着加入w t o 后的机遇和挑 战，迫切需要解决如何将我国经济更加深入地融入世界经济以及在全球经济变 动中谋求国家长期稳定利益等课题，推动我国风险投资业的发展和高新技术产 业的成长无疑是经济发展的战略需要。因此，分析风险投资的运作机制，高新 技术企业的成长规律，以及风险投资和高新技术企业之间的关系，探讨如何借 鉴国际风险投资业发展的成功经验，建立符合我国国情的风险投资运作模式， 促进我国的科技创新和经济发展，是目前现实发展的需要，也是撰写本论文的 2 目的和意义所在。 本文首先介绍了风险投资的基本概念，包括风险投资的含义与特点、历史 与发展及其作用与意义。之后，阐述了风险投资与高新技术产业的关系，以及 风险投资对欧美高新技术产业发展的促进，并且进一步分析了国际上高新技术 产业的发展趋势。进而，论述了风险投资的运作流程和退出机制。最后，回顾 了我国风险投资业的发展历程，分析了我国风险投资业的现状及其发展过程中 存在的问题，在此基础上，探讨如何借鉴国际经验发展我国风险投资业，以促 进我国高新技术产业的成长。 本文撰写过程中，对外经济贸易大学杜奇华教授给予了诸多辅导、支持与 鼓励，使我受益匪浅，在此深表谢意。由于笔者水平有限，文中存在的不足和 错误，恳请各位专家和读者批评指正。 第一章风险投资概论 一、风险投资的定义与特点 ( 一) 风险投资的定义 v e n t u r ec a p i t a l ，中文译为风险投资，又称为风险资本或创业投资。一直 以来，由于国际上对风险投资的认识存在不同理解，风险投资的概念至今尚未 形成一个完善且被广泛认可的解释。 按照美国风险投资协会的定义，风险投资是指由职业金融家投入到新兴的、 迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业( 特别是中小型企业) 中的一种权益资 本。国际经济合作与发展组织( o e c d ) 则将风险投资定义为，以高科技与知识 为基础，生产与经营技术密集的创新产品或服务的投资。国外学者普遍认为， 所谓的风险投资是由风险投资家出资，协助具有专门技术而无法获得资金的技 术创业家，并共同承担创业的高度风险。风险投资家通常是以股权资本方式对 创业企业或未上市企业进行投资，扶持该企业的未来发展，并通过股权转让等 方式获取巨额投资收益。因此，风险投资是一种长期的风险性股权融资，它给 予风险投资者的回报首先是资本增益而不是红利。而根据我国著名学者成思危 先生对风险投资的解释，所谓风险投资是指把资金投向蕴藏着较大失败危险的 高新技术及其产品的研究开发领域，旨在促使新技术成果尽快商品化，以期获 得成功后取得高资本收益的一种商业投资行为。 综合以上机构和学者的定义，我们可以这样理解风险投资的概念：从广义 上说，风险投资泛指一切具有高风险、高潜在收益，具备开拓性、创造性经济 活动的投资活动；从狭义上说，风险投资是指以高新技术为基础的，生产经营 技术密集型产品，为未来获取成熟企业高额转让收益而在其创始阶段冒险投入 的资本，其最终目的是通过高新技术的商品化取得巨额资本收益。 ( 二) 风险投资的特点 1 风险投资具备高风险、高收益性 顾名思义，风险投资是一种高风险的投资行为，这也是风险投资区别于一 般投资的首要特征。风险投资的高风险性是与风险投资的投资对象密切关联的。 4 传统投资的投资对象往往是成熟的产品，有稳定的市场基础和较高的社会信誉， 因而投资风险相对较小：而风险投资的投资对象则是高科技企业，尤其是中小 企业的技术创新活动，它看重的是投资对象潜在的技术发展和市场能力，因而 具有很大的不确定性，即高风险性。由于这种风险来源于技术风险、财务风险 以及市场风险等多种风险的组合，所以任何一个环节的失误都有可能导致全局 失败。在美国硅谷，有关风险投资业流传着这样一个“大拇指定律”，即在1 0 个从事风险投资的创业公司中，有3 个将会倒闭，还有3 个能够勉强生存，另 外3 个能上市并有不错的市值，只有1 个能够脱颖而出大获成功。 但是，与高风险相伴随的往往是高收益性。由于传统投资通常首选追逐理 论分析得出的低风险、高收益项目，但是实际运作过程中，众多参与者导致的 激烈竞争常常使得所谓的高收益不复存在。而风险投资的投资对象主要锁定一 些处于起动期或发展初期却能够快速成长的中小型企业，并且重点着眼于那些 具有极大发展潜力的高科技企业。这些企业一方面没有固定资产作为贷款的抵 押和担保，社会信誉度很低，无法从诸如银行和其他非银行金融机构等传统的 融资渠道获取资金；另一方面，在创业初期面临很大的技术、管理、市场和政 策风险。在此类项目中，风险投资通常以部分参股的形式进行，具有强烈的“承 担风险”之特征，作为高投资风险的回报则是得到企业中长期发展的高资本收 益的机会。风险投资冒着“九死一生”的巨大风险进行技术创新投资，虽然失 败的概率远远大于成功的可能，但是一旦技术创新获得成功，就可以独享由于 市场上鲜有竞争对手而取得的超额垄断利润，同时可以借此弥补在其它项目上 投资失败所带来的损失。在美国，风险投资公司的利润率一般在2 5 一3 5 。而 来自世界电信联盟1 9 9 5 年1 0 月的一份统计报告显示，高新信息技术创新每投 入6 0 美元，就可获得1 0 0 0 美元的产出。因此，勇于承担高风险，就有可能获 取高收益。 2 风险投资是一种中长期投资 风险资本投资于一项高新技术科研项目，并使其研究成果最终转化为市场 化的高新技术产品，要经历调研开发、样品测试、产品生产、市场开拓、规模 扩张、利润回报等多个阶段。只有当企业的生产规模和盈利水平达到较高程度 时，风险资本才能通过企业股票上市或股权转让等适当途径实现资本兑现并取 得较高收益。从欧美发达国家的经验来看，这一过程少则3 至5 年，多则7 至 1 0 年，相对于其它投资方式来说，风险投资从投入到获利所需的时问较长。而 且，在此期间通常还要不断地对成功几率较高的高新技术项目进行增资。因此， 由于其流动性较小，回收期较长，风险投资也被称为“耐心的投资”。 3 风险投资是一种权益投资 风险投资是一种权益资本投资，而非借贷资本投资，其着眼点并不在于投 资对象当前的盈亏，而在于它们的发展前景和资产增值率，以便未来时点能够 通过上市或出售的方式退出并获取高额回报。因此，风险投资的回报主要是资 本利得赚取差价，而不是以现金分红为主。所以，风险资本介入的一个必要前 提是产权关系清晰。 4 风险投资是一种组合投资 为了有效地分散风险，风险投资通常在对投资项目多方论证评估的基础上， 采取分散投资的方式，即投资于一个包含1 0 个以上项目的高新技术项目群，利 用成功项目所获取的高额回报来弥补失败项目的损失并获得收益。 5 风险投资是金融与科技、资本与管理相结合的专业投资 与一般投资将资金投向收益稳定、回收安全、技术成熟的传统产业，并且 只提供资金而不介入企业或项目经营管理的方式不同，风险投资的资金投向是 成败未h 、风险很大、技术复杂或不成熟的高新技术产业，风险投资者一旦将 资金注入到高技术创业企业，就与风险企业形成了一种“风险共担，利益共享” 的共生关系，这促使风险投资者必须介入企业或项目经营管理的整个过程，提 供咨询和管理，参与重大问题决策。为了降低投资风险，风险投资者积极介入 企业或项目生产经营的每一个环节，从产品开发到商业化生产，从机构设立到 人员安排，从产品销售到市场开拓，以及企业形象策划和广告宣传等。因此， 风险投资企业一般拥有一支高素质的投资队伍，具备较高的技术水平、优秀的 管理才能和丰富的投资经验。从而使风险投资企业不仅向创业企业提供资本， 还能为企业提供管理、财务、市场策划等相关服务，协助企业更快更好地经营 成长。 6 风险投资主要投向高新技术领域 风险投资的首要特征是以高风险为代价来追求高收益。传统产业无论是劳 动密集型的轻纺工业，还是资本密集型的重化工业，出于生产技术、工艺流程 的成熟性和产品市场的相对稳定性，使其风险相对较小，成为传统投资大量聚 集的领域，收益也相对稳定和平均，这显然不符合风险资本所追求的目标。而 高新技术产业，由于其风险大，产品附加值高，因而收益率也高，迎合了风险 资本追逐高风险、高收益的本性，理所当然地成为风险投资重点投入的领域。 据美国商业部统计，第二次世界大战以来9 5 的科技发明与创新都来自小型的 新兴企业，而这些发明创新转变为实际生产力大都借助于风险投资。 7 风险投资是一神阶段性的投资 风险投资企业通常把风险企业的成长过程分为几个阶段，并相应地将风险 资本分次投入企业。每一次只投入确保企业发展到下一阶段的资金，同时严格 进行预算和过程管理，反复评估企业的经营状况和成长潜力，将上一阶段发展 目标的实现作为下一阶段投资决策的重要前提，以此降低投资风险，提高风险 投资的成功概率。 8 风险资本具有再循环性 风险投资采取“投入一回报一再投入”的资金运行方式，而不是以时断时 续的间断方式或长时期投入某一企业的方式进行投资。风险投资企业在风险企 业的创始阶段投入资金，一旦创业成功，立即在资本市场上转让股权或出售股 票，收回资金并获得高额利润。当风险资本通过上述方式退出风险企业后，并 不会停止流动，而是依靠更强大的投资能力和投资经验，继续寻找新的风险投 资机会，促使高新技术企业不断成长壮大，从而推进高新技术产业化的进程。 ( 三) 风险投资与一般金融投资的区别 风险投资作为一种新兴的投融资方式，是资本、市场等不断发展变化的产 物，并从其产生初期就与高新技术企业紧密相联，逐渐演变成一个相对独立的 投融资领域，成功地支持着许多高新技术企业的成长。由于风险投资具有上述 特点，它与一般金融投资有着很大区别。 从投资对象看，风险资本主要投资于高新技术创业企业及其新产品开发， 并以中小型企业为主；而一般金融投资多用于传统产业中成熟企业的技术拓展 和新产品开发，通常以大中型企业为主。 从投资方式看，风险投资通常采用股权式投资，分阶段投入，重点考虑的 是风险企业的发展前景；而一般金融投资主要采用贷款的方式，一次性放贷， 需要企业按时还本付息，考虑更多的是借贷资金的安全性。 从投资审查看，风险投资的审查以技术实现的可能性为重点，以技术创新 与市场前景的研究为关键；而一般金融投资的审查是以财务分析与物质保证为 重点，考核有无还贷能力是关键。 从投资管理看，风险投资者参与企业的经营管理与重大决策，管理宽泛严 密，与风险企业是合作开发、共生关系；而一般金融投资者往往不介入企业决 策系统，对企业的经营管理只起参考咨询的作用，二者之间是借贷关系。 从投资回收看，风险投资者与企业风险共担、利益共享，企业若取得巨大 成功，进入资本市场运作，即可通过转让股权收回投资并获取高额利润；而一 般金融投资者只是按照贷款合同按期收回本息。 从投资风险看，风险投资具有较高的技术风险、市场风险、管理风险和退 出风险，风险投资者试图通过风险管控驾驭风险；而一般金融投资通常要求抵 押担保，刻意回避风险，风险相对较小。 因此，风险投资不仅是一种投资于技术创新的资金，更重要的是，它是一 系列投资方法的集合，它汇集了项目分析、技术分析、商业分析、市场分析、 心理分析、价值分析等一系列的分析方法，并对司法体系、金融制度、资本市 场、组织机构等提出了新的要求。 二、风险投资的产生与发展 ( 一) 风险投资在美国的产生及发展 十九世纪，美国些私人银行开始通过对钢铁、石油和铁路等新兴产业投 资牟利，风险投资的概念初步形成。但是，真正现代意义的风险投资始于二战 之后，以1 9 4 6 年美国研究与发展公司( a m e r i c a nr e s e a r c ha n dd e v e l o p m e n t c o r p o r a t i o n ，简称a r d ) 的建立为标志。a r d 认为二战期间开发的大量新技术 具有广阔的商业前景，将经营宗旨确立为对那些新兴的、迅速发展的企业提供 权益性启动资金，推动这些新兴企业的发展，以此促进整个美国经济的发展。 1 9 5 7 年，a r d 对数字设备公司( d i g i t a le q u i p m e n tc o r p o r a t i o n ，简称d e c ) 投资7 万美元，拥有d e c 7 7 的股权，帮助d e c 顺利度过了创业期并进入快速成 长的轨道。1 9 6 6 年，d e c 公开上市，a r d 所拥有的d e c 股权价值3 8 5 0 万美元， 而到了1 9 7 1 年，这些股权增值为3 5 5 亿美元，产生了惊人的投资回报。这一 成功案例改变了美国风险投资业的未来，a r d 因此成为风险投资领域具有里程 碑意义的先导企业。 美国风险投资业的正式起步源于1 9 5 8 年，美国政府为了启动风险资本，提 高小企业的技能而通过了小企业投资法案( s m a l lb u s i n e s si n v e s t m e n ta c t ， 简称s b i a ) 。该法案促成了小企业投资公司( s m a l lb u s i n e s si n v e s t m e n t c o m p a n y ，简称s b i c ) 制度的建立，对小企业投资公司的组建和经营做出具体 规定，风险投资业发展的第一浪潮由此应运而生。同一时期，合伙企业的出现 顺利解决了风险投资家的报酬和s b i c 的投资限制等问题，加快了风险投资业的 发展进程。 风险投资经历了5 0 6 0 年代的兴起，7 0 年代受石油危机和股市萧条的影响 而衰退，在1 9 7 8 年到1 9 8 1 年出现了重大转折，开始进入全面发展时期。在此 期间，美国国会连续通过了一系列具有重要意义的法案，其中最重要的一项是 对1 9 7 4 年的雇员退休收入保障法重新做出解释，允许养老基金进入风险投 资领域，改变了风险投资的基金结构和投入运作方式，奠定了有限合伙制在风 险投资领域的主导地位。这种形式既保证了风险投资所需要的较长期限，又能 享受较为优惠的税率，还将机构投资者引入了风险投资领域，大大增加了风险 投资企业的资金规模。社会各界对风险投资的认识趋向成熟，促使其逐步走向 长期持续的发展。 进入9 0 年代后，随着全球新经济模式的提出、高科技产业的崛起，特别是 互联网的出现及其迅速扩张，加上美国经济的持续景气，使风险投资从8 0 年代 术期的低迷中再次复苏，并强劲攀升一直持续到2 0 0 1 年。截止至2 0 0 1 年底， 美国共有风险投资公司1 1 0 0 多家，年均风险投资额达到4 5 0 亿美元。 ( 二) 风险投资在全球的扩展 风险投资在美国产生发展的历史，代表了世界风险投资发展的基本过程。 自其在美国兴起后，从2 0 世纪7 0 年代开始相继在欧洲、日本、加拿大等发达 9 国家和一些发展中国家蔓延增长。欧洲的风险投资虽然比美国起步稍晚，但在 此后的十几年中却发展迅猛。1 9 8 3 年，欧洲风险投资协会( e u r o p e a nv e n t u r e c a p i t a la s s o c i a t e ，简称e v c a ) 成立，促使欧洲风险投资在1 9 8 6 1 9 9 0 年之 间呈爆炸性增长。截止至1 9 9 0 年底，由于美国风险投资的动荡和欧洲风险投资 的增长，欧洲风险投资的总量已大体与美国持平。 在欧洲风险投资业中，英国最为发达，其次是法国。8 0 年代以来，英国政 府采取了一系列措施鼓励风险投资，包括政府直接或间接地向企业提供风险投 资，以优惠的税收和贷款计划支持投资，开办未上市证券市场。这些举措使得 英国的风险资本总额占到欧洲风险资本总额的4 0 以上，1 9 9 9 年其风险投资额 高达1 2 3 亿美元。法国于1 9 7 9 年创建了风险投资公共基金，此后法国政府除了 不断增加财政对企业研发创新的支持外，还制定了两项直接支持风险投资的措 旌，一是将国家科研成果推广署用于技术创新的资金资本化，二是加强技术保 险基金并成立了风险投资保险公司。目前，法国的风险投资业已步入相对成熟 的阶段，约有2 0 0 多家风险投资公司，1 9 9 9 年法国风险资本融资总额为4 3 亿 欧元。 欧洲其它各国的风险投资也相继在这一时期得到发展，为了形成统一的风 险投资环境，克服各国法律、税制等差异造成的障碍，欧洲各国的风险投资出 现联合发展的趋势。近年来，e v c a 通过一项名为“风险合作计划”的行动促进 新兴公司在欧洲跨国界的合作。同时，欧盟开始资助建立专门对技术创新投资 的示范项目，建立并完善专门服务于创新中小企业的资本市场，即欧洲债券交 易自动报价系统和欧洲新市场。这些措施极大地推动了欧洲风险投资业的发展， 使欧洲成为能与美国抗衡的最大的风险投资地区。 紧随美国和欧洲的步伐，日本、加拿大、澳大利亚、以色列及我国台湾等 国家和地区陆续建立了风险投资业，在全球范围内掀起了风险投资发展的浪潮。 2 0 世纪9 0 年代中期以后，随着风险投资直接支持的互联网企业、生物工程技 术企业等高新技术创业企业的蓬勃兴起，风险投资在全球的扩展中呈现出旺盛 的增长趋势，成为世界瞩目的经济热点。 但是，正当人们对新世纪、新经济满怀憧憬时，美国乃至全球经济的回退， 互联网企业的泡沫经济，高新技术企业的窗口一纳斯达克股指的狂泻，将风险 1 0 投资带入了一个新的调整期。 三、风险投资的作用及其意义 ( 一) 风险投资对高新技术创业企业的孵化和扶育 在风险投资的实际运作中，显现了其对创业企业，尤其是处于科技前沿领 域的高新技术企业的投资偏好。投资目标通常是成长前景较好的初创企业，甚 至选择一些尚处于技术概念或研发阶段的科技项目，从种子期开始进入并以资 本支持项目实现市场化，直至以该项新技术为技术基础的企业成长壮大。风险 投资为创业企业开辟了新的融资渠道，同时为其提供了技术、管理、市场等多 方面咨询服务，扶助高新技术企业创立发展。 ( 二) 风险投资对产业发展的先导作用 风险投资对于产业发展具有先导性作用。风险投资所聚焦的产业领域总是 这一时期产业发展的前沿领域，并且其投资方向的变化与产业发展的前沿变动 保持一致。这一点可以从风险投资对半导体产业、计算机产业、互联网产业以 及生物制药产业的早期介入与前期支持中得到证实。风险投资填补了高新技术 产业化过程中研发阶段的政府拨款或企业白筹款与工业化生产阶段的银行贷款 之间的空白，使高新技术产业化的各个环节因为有了资金支持而成为可能。由 于技术创新引发的结构性调整标志着更高技术形态产业结构的形成，所以要推 动产业结构的调整，除了政府在政策方面给予引导之外，吸引风险投资也是一 个至关重要的因素。 ( 三) 风险投资促进了社会资源的优化配置 从宏观角度看，风险投资优化了社会资源配置。传统投资在资源配置上存 在逆向选择的问题，即最需要资金、资金生产率最高的项目往往因为风险较高 而得不到资金，而发展成熟、回报相对稳定的企业因风险较小成为传统投资追 逐的对象。风险投资介入的领域风险大、竞争性强，看重的是企业的成长性， 并以取得最大预期资本增值为目标，因而它更多地遵从市场规律和经济规律， 在资源的配置上自觉地寻求最佳效益、最佳方向。 ( 四) 风险投资推动了社会经济的发展 高新技术是经济和社会发展的首要推动力量，而风险投资是高新技术发展 与进步的驱动器，它为世界经济的发展注入了新的活力。高新技术的发展不仅 极大地提高了劳动生产率，而且促进了产业结构的高级化，从而提供更高的产 业效率，确保经济发展的质量。此外，技术的创新与进步，促使社会经济增长 方式由过去以劳动密集型和资本密集型为主要特征的扩张规模刺激增长的粗放 型增长方式，逐步转向以知识密集型为主要特征的规模扩大与技术更新并重的 集约型增长方式，有力地推动了社会经济的发展。 第二章风险投资与高新技术产业的关系 一、高新技术产业的含义及特点 ( 一) 高新技术产业的含义 要理解高新技术产业的含义，首先应当了解“高新技术”和“产业化”这 两个概念。所谓高新技术，是指在综合学科的基础上，处于当代科学技术前沿 领域，具有国际竞争能力的，对社会经济和文明的发展有较大促进作用的新兴 技术群。例如微电子科学和电子信息技术，空间科学和航天航空技术，生命 科学和生物工程技术等。产业化的概念则描述了实现技术向生产转移的目标取 向，即将知识形态的科研成果带入市场，转变为物质财富的创造，以获得经济 效益的过程。 关于高新技术产业，美国学者将其定义为那些投入大量研究与开发资金， 以迅速的技术进步为标志的新兴产业。事实上，高新技术产业是一个动态的、 全球性的概念，随着时间的推移和产业结构的变化，在不同的时间和区域有着 不同的内涵。迄今为止，国际上对高新技术产业一词尚未形成统一的、公认的 定义，采用最广泛的界定标准有以下两个： 一是美国商务部制定的标准，包括四项指标：研究与开发支出占销售额的 比重：科学家、工程师和技术工人占职工总数的比重；产品的主导技术必须属 于所确定的高新技术领域；产品的主导技术必须包括高新技术领域中处于技术 前沿的工艺或技术突破。 二是国际经济合作与发展组织制定的标准，是在国际标准产业分类统计的 基础上，主要将r $ d 强度( 即r & d 经费占企业产值的比重) 作为界定高新技术 产业的标准，r $ d 强度在3 以上的定义为高新技术产业。 ( 二) 高新技术产业的特点 1 智力与知识的高度密集性 高新技术是处于科技发展前沿领域的尖端技术，是极其复杂的新兴技术， 具有很大的研究与开发难度，需要以现代基础科学的研究成果为基础，投入大 量高素质的专业技术人才以及复合型人才，才能推动高新技术及其产业的发展。 因此，高新技术产业是知识密集的高智能产业。 2 高投入性 高新技术的研究与开发，生产设备的购置，新产品测试，工艺流程的改进， 以及市场调研试销活动，每一个环节都伴随着大量的资源投入。而且，高新技 术涉及的学科间的交叉渗透越多，技术创新的强度越大，研究与开发的周期越 长，所需要的投入也就越多。所以，与一般的经济活动相比较，高新技术产业 的发展需要投入更多的人力、物力、财力和时间。 3 高风险性 由于高新技术具有开创性、探索性，在其发展过程中包括大量创新式劳动 和新技术应用，因此在许多方面具有不确定性，必然要承担很大的风险。有时 甚至会落入所谓的高技术陷阱，面临失败的结局，主要表现为高技术研发在特 定期限内未能达到预期目标、竞争对手在本领域取得突破性进展、研发成果尚 未市场化即被淘汰、高额研发投入无法收回、未能实现预期收益目标等形式。 例如，1 9 9 7 年美国摩托罗拉公司开始实旌“铱星计划”，试图建立全球卫星通 信网，却在付出两年的时间和巨额投资后，因成本相对低廉的蜂窝通讯技术迅 速崛起而中途天折。高技术陷阱的存在，表明了高新技术本身的高风险性。此 外，在高新技术产业化过程中还面临着来自技术、市场、管理、金融以及政策 等多方面的风险。 4 高收益性 与高投入、高风险相伴随的必然是高收益。高新技术产业的高投入，势必 带来技术上的竞争优势，形成一定时期内的技术垄断，这种技术优势或技术垄 断的经济实现即表现为高收益。在扣除创新成本后，形成高额垄断利润，因此 而驱使企业投入技术创新活动。这种高收益性也可以从高新技术产业的快速发 展中得以证实，计算机和通信产业在近几十年的时间里已经发展成为仅次于钢 铁、汽车、化工产业的行业，但它们在利润回报上却已远远超过了这些传统产 业。 5 技术更新快 高新技术本身具有相对性，是一个日新月异的概念。随着时间的推移，产 业结构的调整，高新技术产业的界定也在不断变化更新。高新技术产业的形成 伴随着大量新企业的诞生、成长和消亡，由于高新技术的快速发展不断带来市 1 4 场冲击，加剧竞争力度，创新企业只有持续有效地研究开发、更新技术，才能 在竞争环境中保持优势。另一方面，由于高新技术产业更新换代快，其发展的 基本原理是建立在最新的科学技术基础上，受传统技术发展水平的约束较小， 因而有超越发展阶段的跳跃性。就发展中国家来说，如果想在整个技术领域全 面取得突破需要相当时间的技术积累和资金积累，但却可以选择某些高新技术 产业作为突破口，制定高新技术项目的跟踪赶超计划，缩短与发达国家之间的 经济技术差距。 6 多样性和互动性 高新技术通常是一个技术群体，彼此之间有着密切的联系，相互渗透，相 互促进。多样性是指高新技术产业化过程中，由于技术演进的差别化，促使高 新技术不断地分立为不同种类、不同领域。而互动性是指高新技术产业之间相 互影响、相互作用的现象。随着高新技术产业的发展，高新技术之间的交叉和 集成的趋势日益明显。事实上，这种交叉与集成是在技术不断分化和细化的基 础上对高新技术的一种高度综合。这使得高新技术产业的发展有着很强的互动 性，从纵向看，高新技术之间的依赖性较强，某一技术的发展往往以其先导技 术为基础和动力；从横向看，许多高新技术产业是建立在多学科的技术合成基 础上。例如，计算机技术的出现，推动了微电子技术的发展，导致了软件工程 技术的产生，并在其与通讯技术结合的过程中，促成了互联网技术的诞生。 7 未来的主导性 高新技术产业是知识密集、技术密集、人才密集、资金密集的产业，有很 强的辐射能力，能够带动传统产业的技术进步。高新技术产业的发展能促进整 个国民经济高效益地运转，包括带动产业结构高级化、基础结构现代化、技术 结构简单化。高新技术产业的发展不仅能提高传统产业的技术附加价值，而且 能够带动社会各个领域的发展进步。因此，高新技术产业具有未来的主导性。 二、 风险投资对美国高新技术产业发展的意义 美国是风险投资出现最早、发展最成熟的国家。风险投资成为美国科技创 新活动的主动力，推动了科研成果的转化，造就了一大批世界著名的高科技企 业，成为美国高新技术产业化的驱动器，为美国经济的发展做出了重要贡献。 ( 一) 风险投资为美国高新技术发展提供了大量的研发资金 美国重视基础研究，同时注重持续性的自主创新活动，高新技术成果领先 于国际水平。研究与开发资金的高投入是美国高新技术产业化发展的一个显著 特征，即使是在国民经济衰退时期，r & d 经费也始终呈上升趋势。美国的r d 经费主要来源于联邦政府、国家科学基金和工业界的投资，以及另一个重要渠 道一风险投资。美国风险资本主要出自于个人风险投资者、独立的私人投资基 金、金融和产业集团的附属机构以及小企业投资公司，这四种渠道共同构筑了 风险投资网络，并分别适应了风险企业不同发展阶段的资金需求。 风险资本使许多高新技术企业脱颖而出，为了维持技术优势，企业必须不 断增加研究与开发投入，参与激烈的技术竞争，导致全社会的科技投入水平大 幅度上升，促进了技术因素在美国经济发展中所发挥的作用。那些受到风险资 本支持的高新技术企业在稳固美国技术领先的地位上起了主要作用。据调查， 这些风险企业在1 9 9 7 - 2 0 0 1 的五年中投入新技术和产品开发的资金平均高达 1 2 2 0 万美元，r & d 经费预算的增长率是幸福杂志所列世界五百强公司的3 倍。风险资本为美国高新技术的研发和产业化进程注入了源源不断的动力。 ( 二) 风险投资成就了美国尖端科技产业的领先与繁荣 风险投资对高新技术企业的支持，增加了美国实现高新技术突破和新产品 开发的能力，使美国在电脑软件技术、通讯技术、半导体和电子技术、生物工 程技术以及医药技术领域始终保持着世界领先地位，大大提高了美国经济技术 的国际竞争力。在风险资本的推动下，诞生了美国在线、微软、英特尔、苹果 电脑、太阳微电子等全球著名的高科技企业，使它们由默默无闻的小型企业甚 至是创意型公司迅速发展扩张成为世界驰名的跨国公司，造就了美国信息产业、 电子技术、生物工程等尖端高新技术产业的繁荣。近几年美国经济增长的1 4 归功于信息技术的发展，而美国对信息技术产业的投资占世界同类投资的4 0 左右，处于遥遥领先的地位。1 9 9 7 年，全美风险投资企业共向1 8 4 8 家公司投 入1 1 4 亿美元的风险资本，其中7 0 亿美元投入信息产业，占全部风险投资的 6 2 。信息技术对美国新经济的作用，首先是信息产业的崛起和迅猛扩张对总体 经济的牵引效应，其次是对其它领域的渗透、改造和推动作用。任何产业都可 以享受并应用信息产业的成果，通过它减少管理层次、降低成本、提高效率。 ( 三) 风险投资促进了美国小型科技企业的成长 美国风险投资的一个特点，就是多数投向小型科技企业。小型企业凭借高 度的研究与开发效率为自身赢得了风险投资的支持。风险资本虽然集中在小型 企业，但却是最先进的技术密集型领域。据美国商业部统计，二战以来9 5 的 科技发明与创新来自于小型的新兴企业，小型企业与生俱来的创新动力是高新 技术永不枯竭的源泉。但是，由于小型企业在初创时期投资风险高，并且缺乏 有效的投资评估手段，难以从传统的融资渠道获得所需资金，发展资金成为小 型科技企业发展的瓶颈。当它们潜在的高成长性吸引风险投资的介入后，风险 资本与高新技术自然地结合在一起，大大加快了科技成果向生产力的转化速度， 推动了高新技术产业的发展。 ( 四) 风险投资改善了美国高新技术企业的创业环境 在高新技术产业诞生和成长的过程中，人才是最为关键的因素。众多开创 高新技术产业的科技企业家和风险投资家，不仅敢于冒险、勇于开拓，而且兼 具对科学技术的前瞻力和对市场的敏感度，他们是一定的社会文化和经济制度 环境的产物。美国风险投资体系中主导的组织形式是有限合伙制。目前，采用 有限合伙制的风险投资机构所占比例达到8 0 以上，成为美国风险投资的典型 模式。有限合伙制度能向一般合伙人( 即管理人) 提供以业绩为基础的奖励， 包括期权方式的激励，以此吸纳优秀的管理人才，并且能够刺激公司管理层提 高投资绩效的积极性，较好地平衡了融资方面的激励与监督的问题，同时解决了 代理、报酬、经营成本和筛选问题。由于有限合伙制投资公司内在的机制优势， 吸引了更多的资金，改善了高新技术企业的创业环境，从而吸引了更多顶尖的 高科技人才从事尖端技术的创新与开发。 三、风险投资对欧洲高新技术产业的促进 欧洲各国整体的高新技术产业化进程落后于美国，面对这一严峻的形式， 各国都在积极制定促进高新技术发展的计划与政策，大力追加高科技研发的资 1 7 金投入，扶植和加速高新技术产业的发展。风险投资在促进欧洲高新技术产业 的发展、推动欧洲经济增长、提高劳动就业等方面起到了重要的作用。 ( 一) 风险投资促使欧洲高新技术产业化的资金投入迅速增长 欧洲各国政府为了促进高新技术产业的发展，相继采取了一系列鼓励风险 投资的举措，包括政府直接或间接地向企业提供风险投资，提供优惠的税收政 策和贷款计划支持投资，制定具体的信息产业、电子技术等高科技发展计划。 这些鼓励风险投资的措施促使欧洲高新技术产业化的资金投入速度加快，有力 地支持了高新技术风险企业的创建与成长。调查表明，1 9 9 1 到1 9 9 5 年期间， 欧洲风险投资企业的经济增长率明显高于同期欧洲5 0 0 强企业，它们的销售收 入年增长率达3 5 ，为欧洲5 0 0 强企业的两倍。 ( 二) 风险投资加强了欧洲各国之间的高新技术合作 欧洲各国为了赶超世界高科技先进水平，很早就已经开始启动各类合作计 划，联合起来协同发展。当欧洲的风险投资业发展到一定阶段，为了形成统一 的风险投资环境，克服各国法律、税制等差异造成的障碍，欧洲各国的风险投 资也开始采取联合发展的方式。例如，e v c a 为促进新兴公司在欧洲跨国界的合 作所推行的“风险合作计划”，以及欧洲债券交易自动报价系统和欧洲新市场的 建立与完善。欧洲各国联合发展风险投资，推进建立统一良好的风险投资环境， 鼓励高新技术企业进行跨国界的交流与拓展，加强了欧洲各国之间在高新技术 领域的合作。 ( 三) 风险投资提高了欧洲各国的劳动就业水平 近年来，欧洲各国风险投资的资金投入迅速增长，而且其中很大比例开始 从传统技术产业转向投入高新技术产业。风险投资所支持的起步阶段或扩张阶 段的高科技风险企业创造了大量的就业机会，比其它企业创造就业机会的速度 快很多。据统计，欧洲5 0 0 强公司的年就业增长率只有2 ，而风险企业却达到 了1 5 。同时，这些增加的劳动就业机会主要面向高新技术人才，直接促进了 欧洲各国高新技术产业整体劳动就业水平的提高，加快了高新技术产业化进程， 推动了欧洲经济的发展。 第三章国际上高新技术产业发展现状与前景 一、信息技术产业 ( 一) 信息技术产业的特点 在经济全球化的趋势下，信息技术产业因其持续的创新活力和广阔的市场 前景，逐渐在经济舞台上占据主角位置，成为新的经济增长点。作为经济发展 中的朝阳产业，信息技术产业具有传统产业难以比拟的增量效应和乘数效应， 主要原因在于其突出的特点。 1 技术和资金密集，创新与风险并存 在信息技术产业中，无论是计算机产业，电子通讯业，还是网络建设业， 都具有较高的技术含量，与高新技术的创新与发展密切相关，因此信息技术产 业拥有其它产业不可比拟的创新速度。电子信息技术水平每3 年提高一倍，信 息技术每年新增专利超过3 0 万项，以科技研发为先导，具有高度创新性和高更 新频率成为信息技术产业发展的重要特征。同时，由于信息技术产业化过程中 投入大、成功率不高，使信息技术产业有着相对较高的风险。 2 研发投入较高，生产成本较低 信息技术产业是知识密集型的高智能产业。电子信息产品的研制与开发往 往属于跨学科、跨行业的系统工程，与传统产业相比，大多数电子信息产品在 研发阶段的投入都很高，而达到规模生产阶段的制造成本则相对较低。2 0 0 1 年 美国微电子器件制造商英特尔公司的研发投资超过4 0 亿美元。 3 固定成本高，可变成本低 除了少数信息设备制造业企业外，大多数信息技术企业都具有高固定成本， 低边际成本的特点，这使得信息技术产业的生产在规模经济效应上与许多传统 产业有着显著的不同。大部分电子信息产品在生产过程中基本不受最佳生产规 模的制约，扩大化生产不会带来成本增加，反而可以使单位产品的固定成本不 断摊薄。成熟的电子信息产品在经历了生产初期的垄断利润空间后，其价格有 着急速下降的趋势，利润空间随着生产扩大逐渐缩小，这一特点迫使信息技术 产业必须不断进行新产品开发，以追求超额垄断利润。 4 需求方规模经济效应 信息时代的信息技术产业具有突出的需求方规模经济效应，即随着需求方 规模的扩大，需求方和生产方的收益会随之增加，这种由电子信息产品自身特 性所产生的现象，极大地影响了生产和消费两方面的决策。电子信息产品自身 存在着互联互通的内在要求，存在着网络外部性，即电子信息产品对一名用户 的价值取决于使用该产品的其他用户的数量。随着用户数量的增加，需求方共 同承担的运营成本将逐步下降，信息交流的范围和内容将不断扩大，所有用户 都将从用户规模扩大中获得更大的使用价值，生产方也因此而获取更多的收益。 5 用户成本锁定效应 电子信息产品具有很强的用户成本锁定效应，即用户一旦使用上某种电子 信息产品之后，如果需要更新原有产品，就会遇到较高的更新转移成本。高更 新转移成本所带来的用户锁定是信息技术产业中普遍存在的现象，也是电子信 息产品区别于传统工业产品的一个显著特性。这使得兼容性差的新产品即使性 能优良、价格便宜也难以占有市场，并且使有效的市场机制在电子信息产品市 场出现用户被锁定时失去竞争性，有利于供应商长期获取高额垄断利润。 6 对标准和规范的高度依赖 电子信息产品通常是在信息系统中发挥作用，要使多家厂商发挥各自技术 优势生产的产品能够协调运行，必须依赖于统一的标准和规范。因而，对标准 和规范的介入与控制程度实际代表了技术和生产的竞争实力，如果能够有效地 控制标准与规范，就具备了他人难以超越的竞争优势，在激烈的市场竞争中取 得主动。 7 高渗透性 信息技术产业对其它产业具有很高的渗透性。一方面，信息产业通过产品 与服务广泛渗透到其它产业中，例如计算机控制技术、计算机辅助设计系统在 航空航天、建筑、纺织等产业的广泛应用，或提高了这些产业的劳动效率，或 提高了相关产品的质量、实现了产品创新，即在其它产业的产品和服务中包含 了信息产业所创造的价值。另一方面，信息产业向其它产业提供有偿信息服务， 直接影响了其它产业的发展。此外，由于电子信息产品的多样性和电子信息技 术应用的广泛性，信息技术产业内部各行业之间也存在很强的相互渗透。 ( 二) 信息技术产业发展现状 信息技术是支持各种高新技术产业迅速发展的核心与动力。因此，目前各 国都将信息产业排列在高新技术产业发展战略的首位，使其在激烈竞争和产业 结构升级中高速发展。近年来，全球信息产业的年均增长率超过整个经济增长 率1 倍以上。当前信息技术产业中最能体现信息产业竞争优势，具备核心技术 价值、最有发展潜力的关键技术，主要包括微电子技术、计算机技术、网络技 术、通信技术、软件技术和显示技术等，其发展现状如下。 1 微电子技术向系统集成方向发展 系统集成是2 1 世纪微电子技术发展的重点，微电子技术已经进入极大规模 ( 6 s i ) 集成时代，集成度越来越高，特征尺寸越来越小，片上系统日益完善。微 电子技术的加速发展导致芯片的运算能力及其性价比按摩尔定律增长，带动软 件、通信等信息技术的应用达到前所未有的发展水平。目前集成电路芯片存储 器容量平均每1 8 个月就要翻一番，集成度的演变速度从3 年4 倍提高到2 年4 倍。 2 计算机技术趋向多媒体、智能化 计算机技术包括计算( 网络计算、移动计算、并行计算等) 技术、计算机及 其外部设备设计开发技术、多媒体技术和人工智能技术等。并行处理技术的迅 速发展，使计算机性能平均每两年提高一个数量级：存储技术向海量存储方向 发展；产品结构从以计算机为核心转向以网络设备为核心；多媒体技术使计算 机、通信设备和家电融为一体。 3 网络技术面向多业务、高性能和大容量方向 网络技术包括网络通信技术、网络安全技术和网络服务技术。目前，网络 技术的发展趋向多业务、高性能、大容量。i p 业务持续增长，宽带综合业务、 数字网络以及超高速因特网逐渐成为网络技术发展的重点。基于多媒体实时通 信技术的网络应用已经进入日常生活。 4 通信技术向宽带化、个性化和综合化发展 通信技术包括卫星通信、光纤传输技术、移动通信技术、数字微波技术、 有线与无线接入技术等。低轨道卫星通信技术目前已经实用化，移动通信技术 的发展日新月异，宽带接入技术发展迅速，因特网无线接入技术和蓝牙技术日 臻成熟，i p 技术与传统电信技术的融合进一步加快。 5 软件技术趋向网络化、智能化 软件技术向网络化发展，由于软件与芯片设计相互融合和渗透，使软件技 术的发展把高速处理器、大容量存储器、高速光通道和先进的人机交互充分结 合并利用起来，促使网络高速智能化。软件无线互联技术已经成熟，开始大规 模商业应用，推动了网络接入终端设备的多样化发展。 6 显示技术向大屏幕、平板方向发展 显示技术逐步向大屏幕、平板方向发展，新型显示器件已成为新兴产业， 在信息技术产业中的地位同益重要。 ( 三) 信息技术产业发展趋势 信息技术产业技术含量高、附加值高、污染少、潜力大，能够带动其它产 业的发展，已经成为国民经济增长和社会发展的关键要素，其增加值在g d p 中 的比重不断提高。随着各国信息基础设旌建设和全球信息化建设的发展，各国 将更趋理性地发展信息产业，加大研发投入寻求新的增长点。信息技术产业将 继续保持高速增长，并呈现以下发展趋势。 1 产业发展全球化、多级化 信息技术产业具有广泛的国际性，其全球性采购、全球性生产、全球性经 销的趋势日益明显。发达国家凭借其资金、技术和品牌优势，控制了产业发展 的大部分标准和专利，主要从事系统集成和高技术产品的开发与销售；而发展 中国家已经和正在拥有自己的标准和核心技术，大量技术含量较低的产品生产 已转移至发展中国家和地区。发达国家仍将主导全球信息产业发展，发展中国 家的地位将逐步提高。 2 技术竞争核心化、集中化 信息技术产业的竞争核心