（金融学专业论文）外资银行股权投资对中国银行业绩效的实证研究.pdf

摘要 外资银行进入中国已有3 0 年，3 0 年来外资银行的投资策略，尤其是进入中 国银行业的方式在近年发生了很大变化：早期的大型国际银行注重建立自己的网 络体系，构建独立的分支系统，与中国国内银行构成竞争关系，但随着对于中国 银行业市场认识的加深，外资银行逐步认识到在中国如此大的经济体中，构建独 立的分支网络和客户体系难度很大，因此近几年外资银行纷纷通过股权投资形式 加速进入中国银行业。而引入战略投资者的中资银行也希望：战略投资者的引入 能够对完善公司治理结构、改善我国商业银行股权结构起到很大作用，加快银行 业的改革和发展。同时，希望引入战略投资者可以带来国外先进的技术、管理方 法和风险控制机制，进一步促进参股银行的重组改革，并为将来银行的绩效提升 产生积极j 下面的推动作用。 到目前为止，我国银行业的改革已经取得了阶段性的成果，而中资银行引入 境外战略投资者的初衷是否实现了呢? 本文将遴选出合适的指标，建立模型，利 用多元回归的方法进行实证分析，最终得出外资银行股权投资策略对中国银行业 绩效产生的影响，从而用实证结果去评价过去一段时间以来我国银行业引入战略 合作者的效果。并且根据实证结果提出相关建议，以便帮助上市银行的高层管理 者及银行业相关监督管理部门更好地解决发展中所面临的困难，使其能够正确处 理与外资银行之自j 的竞争合作关系，应对外资银行竞争所带来的挑战，实现中国 银行业的健康快速发展。 关键词：股权投资，战略投资者，银行业绩效 a b s t r a c t t h ei n v e s t m e n ts t r a t e g yo ff o r e i g nb a n k s ，e s p e c i a l l yt h ew a yi n t oc h i n a sb a n k i n g i nr e c e n ty e a r sh a sc h a n g e dg r e a t l y ：i nt h ee a r l yt i m e s ，t h ei n t e r n a t i o n a lb a n k sf o c u so n b u i l d i n gt h e i ro w nn e t w o r ks y s t e ma n dc o n s t r u c t i n gt h e i ro w nb r a n c hs y s t e m s b u t w i t ht h ed e e p e n i n gu n d e r s t a n d i n go fc h i n a sb a n k i n gm a r k e t , f 0 橱班b a n k si nc h i n a g r a d u a l l yr e a l i z e dt h a tc o n s t r u c t i n gt h eb r a n c hn e t w o r ki ss od i f f i c u l tt h a tm e yp r e f e r t oc h o o s e e q u i t yi n v e s t m e n t s i n s t e a do fg r e e ni n v e s t m e n t st oa c c e l e r a t et h e d e v e l o p m e n ti nc h i n a a n dt h ec h i n e s eb a n k sw i t hs t r a t e g yi n v e s t o r sa l s oh o p e ： s t r a t e g i ci n v e s t o r sc o u l dp l a yas i g n i f i c a n tr o l ei nt e r m so ft h ec o r p o r a t eg o v e r n a n c e s t r u c t u r ea n dt h eo w n e r s h i ps t r u c t u r eo fc o m m e r c i a lb a n k s ，i no r d e rt oa c c e l e r a t et h e r e f o r ma n dd e v e l o p m e n to f b a n k i n g a tt h es a m et i m e ，t h e yh o p et h ef 0 r e i 印a d v a n c e d t e c h n o l o g y , m a n a g e m e n tm e t h o d sa n dr i s kc o n t r o lm e c h a n i s m ，w h i c ht h es t r a t e g y i n v e s t o r sb r i n g , c o u l df u r t h e rp r o m o t et h er e f o 咖a n d r e o r g a n i z a t i o no fc h i n e s eb a n k s 豁w e l la st h ep e r f o r m a n c ei m p r o v e m e n t s of a r , t h er e f o r mo fc h i n a sb a n k i n gh a sg o n eaf a rw a y a n di ti st i m et os e e w h e t h e rt h ec h i n e s eb a n k sw i t hf 0 r e i 印s t r a t e g i ci n v e s t o r sm a k et h ep u r p o s ec o m et r u e ? t h i sp a p e rs e l e c t st h ep r o p e ri n d e x ，m o d e l ，u s i n gm u l t i p l er e g r e s s i o nm e t h o dt o a n a l y z et h ei m p a c ti np e r f o r m a n c eo fc h i n a sb a n k i n gw h i c hi sb r o u g h tb yt h ef o r e i g n b a n k s e q u i t yi n v e s t m e n ts t r a t e g y w i t ht h ee m p i r i c a lr e s u l t s ，w ec a ne v a l u a t eo u r b a n k i n gi n t r o d u c i n gs t r a t e g i cp a r t n e r so v e rt h ep a s tal o n gt i m e a c c o r d i n gt ot h e e m p i r i c a lr e s u l t s ，w ec a l lm a k es o m er e l a t e ds u g g e s t i o n st oh e l pe x e c u t i v e si nl i s t e d b a n k sa sw e l la st h es u p e r v i s i o na n da d m i n i s t r a t i o nd e p a r t m e n t s ，w h i c hm a k et h e mt o s o l v et h ed i f f i c u l t i e st h a ta r ef a c e di nt h ed e v e l o p m e n t , t oc o r r e c t l yh a n d l et h e c o m p e t i t i o nb e t w e e nf o r e i g nb a n k sa n dc o o p e r a t i o nw i mf o r e i g nb a n k s k e y w o r d s ：e q u i t yi n v e s t m e n t s ，s b - a t e 画ci n v e s t o r , p e r f o r m a n c 圮o f b a n k 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容 外，本论文不含任何其他个人或集体己经发表或撰写过的作品成 果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体，均已 在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本 人承担。 特此声明 学位论文作者签名：朱级 呷年彳月矽日 学位论文版权使用授权书 本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位 论文的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的 印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版， 并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有 权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学 校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文；在以不 以赢利为目的的前提下，学校可以适当复制论文的部分或全部内 容用于学术活动。保密的学位论文在解密后遵守此规定。 学位论文作者签名：劣激 导师签名：；鼍既号 日 日 9 尹 7 7 月 月 孕 q 年 年 哆哆 巩 州 1 1 研究的背景和意义 第1 章引言 伴随着中国改革开放的脚步，中国金融市场的开放已经走过了3 0 年。3 0 年 间，从沿海到内地，从外币业务到人民币业务，外资银行在我国取得了较大的发 展，已经成为我国金融体系中一支不可忽视的力量。尤其是2 0 0 6 年1 2 月1 1 日 后，随着中国全面对外开放国内金融市场，外资银行在我国得到迅速发展。截至 2 0 0 7 年末，我国在华外资法人银行达到2 6 家，下设分行及附属机构1 2 5 家、支 行1 6 0 家，外国银行分行l1 7 家1 。但是，我们发现外资银行的投资策略，尤其是 进入中国银行业的方式在近年发生了很大变化：早期的大型国际银行注重建立自 己的网络体系，构建独立的分支系统，与中国国内银行构成竞争关系，但随着对 于中国银行业市场认识的加深，外资银行逐步认识到在中国如此大的经济体中， 构建独立的分支网络和客户体系难度很大，因此近几年外资银行纷纷通过股权投 资形式加速进入中国银行业。截至2 0 0 6 年3 月末，已经有1 9 家外资金融机构入 股了1 8 家中资银行，投资总额约为1 8 0 亿美元，占国内银行总资本的7 8 左右， 另外仍有多达1 0 余家的外资金融机构在洽谈入股国内商业银行事宜。在被参股 投资的中资银行中，既有中行、建行等大型国有商业银行，也有交通银行、民生 银行等股份制银行，还包括多家城市商业银行。对一些进入中国较晚的外资银行 来说，通过入股中资银行，可以迅速进入中国的金融市场，减少开设分支机构和 网点的固定资本以及大量的人力资本。可以充分利用中资银行已有的网络来拓展 业务，从地域、业务范围和客户群三个维度更广泛地深入中国市场，而且可以分 享中资银行股份制改造和上市带来的巨大的收益。而对于引入战略投资者的我国 银行，战略投资者持股特征和股东属性对完善公司治理结构、改善我国商业银行 股权结构具有特别重要的意义。它有利于形成持股比例较大、稳定性强的核心股 东，强化股权约束，降低代理成本，减少内部人控制，进而解决公司治理结构不 完善这一突出问题，加快企业改革和发展。同时，引入战略投资者还可以带来国 外先进的技术、管理方法和风险控制机制，进一步促进参股银行的重组改革，并 1 中国金融嘲。h t t p ：t e c h z s d r w c o m n e w s 2 0 0 8 3 1 9 m m m 8 4 8 8 3 9 2 3 8 9 0 0 h i n d ( 2 0 0 9 - 3 2 ) 为将来银行上市产生积极正面的推动作用。 本文的研究意义在于，通过对于外资银行股权投资策略的研究，定量分析股 权投资给中资银行带来的绩效影响，从而用实证结果评价过去一段时间以来我国 银行业引入战略合作者的效果。在我国商业银行改革的今天，迫切需要对商业银 行引进战略投资者所起的作用进行理论证明，以便帮助我国银行业更好地解决发 展中所面临的困难，正确处理与外资银行之间的竞争合作关系，应对外资银行竞 争所带来的挑战，实现中国银行业的健康快速发展。 1 2 研究的思路及框架 本文运用系统论的思想与方法，通过分析外资银行在我国采取股权投资策 略，说明其影响中国银行业绩效的机制，再选取合适的变量，采集充足的数据， 构建经济模型，运用统计软件进行多元回归分析，从而得出外资银行股权投资策 略与中国银行业绩效之间的相关性结论，为评价战略投资者引入效果，提高中国 银行业的绩效提供理论支持和策略建议。 按照以上研究思路，本文的研究框架如下： 第一章：绪论。主要介绍本文的研究背景和研究意义，论文的研究思路以及 论文的研究方法和创新点。 第二章：文献综述。主要对战略投资者与公司绩效关系、国内外引入战略投 资者对银行业绩效的影响等三个方面的理论及研究成果进行一一综述，并结合国 内外学者的研究，做了总体评价。 第三章：外资银行股权投资策略分析。主要通过对于外资银行在华投资历程 及现状、外资银行与中资银行的优劣势对比，说明外资银行股权投资策略对中国 银行业绩效产生影响的机制。 第四章：外资银行股权投资策略对中国银行业绩效影响的实证分析。选取合 适的变量，采集充足的数据，参照前人的实证研究理论构建经济模型，运用统计 软件进行多元回归分析并对实证结果作了检验和解释。 第五章：结论与对策。根据以上的理论和实证分析，得出外资银行股权投资 策略对我国银行业绩效影响的结论，并据此提出相应的政策建议。 2 1 3 研究的方法和创新点 本文采用实证与规范、理论与实践相结合的方法，分析外资银行股权投资策 略对我国银行业绩效带来的影响及其影响机理，试求在整个分析过程中，注重实 证与规范、一般与特殊、具体与抽象的有机结合。 本文的研究方法有： 1 规范与实证相结合的研究方法。基于文献的理论分析和基于现实数据的 实证方法相结合的方式，在理论分析所揭示的一般规律基础上，采用实证方法对 之进行检验和补充，使结果更有说服力。 2 比较分析的研究方法。包括概念的比较、国内外的理论及实践比较，既 有横向比较，也有纵向比较，这样的研究方法使得内容更加客观和全面。 3 统计分析方法，如回归分析等，通过遴选上市银行公司指标，探讨这些 指标与银行绩效之间的关系，得出战略投资者与银行绩效之间的关系的结论。 本文的创新点体现在： 1 论文的分析角度具有新意。国内学者对于战略投资者引入对于中国银行 业绩效的影响机制，多以公司治理为切入点。本文以博弈论的合作竞争理论为出 发点，将合作竞争理论中的协同效应作为连接战略投资者与银行业绩效之间的契 合点，并依照这个逻辑组织论文结构，使外资银行股权投资策略与中国银行业绩 效两个内容有机而紧密地联系在了一起。 2 论文采用了计量研究的定量方法，并结合数据进行实证分析，从而避免 了单纯的理论分析所带来的泛泛而论，使研究结论更加客观实际，更加具有指导 意义。 3 论文所选取的指标具有代表性。结合国内外学者的研究成果，遴选各个 相关指标，解释选择各个指标的原因，使过程更加客观严谨，论证结果更加具有 说服力。 1 4 国内外研究概况 1 4 1 关于战略投资者和公司绩效关系的研究综述 对于战略投资者的引入能否提高目标公司的绩效，理论界一直存在着不同的 3 声音。研究支持机构持股规模能影响公司战略并最终影响公司绩效的有：p r o w s e ( 1 9 9 0 ) 、d r u c k e r ( 1 9 9 1 ) 和p o r t e r ( 1 9 9 2 ) 认为战略投资者通过参与公司治理， 影响财务战略选择，从而提高企业长期绩效。c h a g a n t i 等( 1 9 9 5 ) 用资产回报 率来衡量公司绩效，结论是机构持股规模与公司的绩效存在明显的相关关系。 k a p l a n ( 2 0 0 1 ) 、g i l l a n ( 2 0 0 0 ) 发现，机构投资者所持有的股份与公司业绩正 相关。e p h i l i pd a v i s ( 2 0 0 2 ) 的实证研究表明，战略投资者的发展与公司业绩 有着重要的关系。s h l e i f e r 和v i s h n y ( 1 9 8 6 ) 则研究发现，战略投资者在利润 方面对公司起到的积极影响不一定是线性的，大多数公司价值的增长和绩效的改 进是由于境外投资者控股比例的增加。m o r c ke ta 1 ( 1 9 9 9 ) 发现拥有股权比例 在5 以上的股东的公司的利润更高，超过这个界限，公司利润下降。 但也有相当的学者持不同看法，d a i l y 等( 1 9 9 5 ) 指出机构投资者仅仅持股， 以及仅做出参与者的姿态对公司绩效没有任何意义，每年公布的股东建议书数目 与公司绩效没有相关关系。k a r p o f f 等( 1 9 9 8 ) 更认为由股东发起提出的治理建 议不必能导致增加公司价值的决策产生，没有任何证据表明这些建议能增加公司 价值，提高公司绩效和改变公司的政策。w a h a l ( 1 9 9 9 ) 认为战略投资者通过发 起提出治理建议能改变公司的治理结构，但不能提高公司的长期股票价格表现。 这些研究都对机构能否深入参与公司治理影响效率提升提出了置疑。 1 4 2 关于国内外银行引入战略投资者的研究综述 专家学者对新兴市场经济国家银行业在改革过程中引进境外战略投资者的 影响进行了大量的经验研究，得出的结论不尽相同，主要可分为两类：一类认为， 境外战略投资者大大促进了银行业效率的提升；另一类认为，银行业引进境外战 略投资者的作用不明显或者产生了其他的负面影响。 关于第一类相关的实证研究很多，e 1 l e r m ( 2 0 0 6 ) 利用中东欧1 1 个国家 1 9 9 6 2 0 0 3 年的数据进行了实证研究，结果表明，金融部门的外国直接投资加剧了 东道国金融部门之间的竞争，提高了金融部门的生产效率，降低了营业费用率， 提高了成本和盈利效率，促进了经济增长；c h o i s 和h a s a n i ( 2 0 0 5 ) 的实证结果 说明，境外战略投资者对韩国银行业的改革起到了积极作用；s i k l o s p l ( 2 0 0 4 ) 的实证分析表明，匈牙利银行业改革成功的秘密在于引进了境外战略投资者； c l a r k e r g ( 2 0 0 5 ) 对巴基斯坦银行业进行分析，得出了类似结论。 第二类观点认为，引进战略投资者对银行业绩效的改善并不显著或者同时引 4 发了其他问题。h a b e r s ( 2 0 0 5 ) 利用墨西哥的数据进行实证分析发现，外资的持 股比例与不良资产率、信贷增长率均呈显著的负相关关系，说明墨西哥银行业引 进境外战略投资者并不是很成功；m e g g i n s o n w l ( 2 0 0 5 ) 比较了诸多国家的银行 业私有化过程，发现大型国有银行在私有化过程中引进外资有助于银行效率的提 高，但却容易产生政治问题。从以上国际经验来看，学术界对境外战略投资者在 东道国银行业改革过程中的效应难以达成致看法，由于各国的国情和银行业的 经营状况差别较大，实证分析的结论也不尽相同，因此，对这个问题还有待于进 行进一步的深入研究。 由于我国银行业引进外资的时间尚短，外资拥有我国银行业的股权较小，因 而，对于外资的引进是否有助于提升我国银行业的经营管理绩效，国内学术界也 同样存在着争论，有关研究还在进一步实证检验中。 胡祖六( 2 0 0 5 ) 指出，引进国际战略投资者的意义在于：通过股份化包括引 进国际战略投资者，可以从根本上改变银行传统的产权与经营机制，健全公司治理 结构；通过上市进一步募集充实资本金，强化对银行的市场约束，推动银行的持 续改革，提高和巩固银行改革的最终成果。张强( 2 0 0 6 ) 认为，引入战略投资者 有利于国内银行的价值提升，易宪容( 2 0 0 5 ) 认为，外国战略投资者的引进优化 了国内银行业的股权结构，改变了国家股一股独大的僵化局面，带来了先进的管 理经验、技术和产品，增强了金融机构的市场竞争力。 而以余云辉( 2 0 0 5 ) 为代表的反对声音则指出，建立一个完善的法人治理结 构需要一个过程，金融机构管理制度的创新，绝对不是外资参股之后就能形成的， 真正的核心技术在于自主创新而不是引进，引进的只能是非核心技术，国内银行 和战略投资者终归是不同的利益主体，虽然有共同的利益，但长期利益很脆弱。 因此将中国银行业绩效的提高寄希望与境外战略投资者是不切实际的。 正是由于存在上述争论，才促使笔者希望通过实证分析的方法论证外资银行 的股权投资策略对中国银行业绩效的影响。 5 第2 章外资银行股权投资对中国银行业绩效的影晌机理 2 1 外资银行在华投资历程 自从1 9 7 9 年日本输出入银行在北京设立第一家代表处以来，中国金融市场就 拉开了我国金融业对外开放的序幕。3 0 年间，外资银行在华投资经历了从沿海到 内地，从外币业务到人民币业务的发展过程，同时，外资银行的在华扩张也经历 了从绿地投资到股权投资的过程。当然，这一系列发展策略的选择是与监管当局 的监管措施和中国银行业对外开放的安排密不可分的，因此可以说外资银行的在 华发展历程就是中国金融业对外开放的一个缩影。 按照时间和对外开放顺序可以将外资银行在华投资历程分为初步发展阶段、 快速发展阶段和全面发展阶段。如表2 1 所示。 根据表2 1 2 关于外资银行在华投资历程的概括，外资银行在中国的竞争策略 r 趋清晰：第一，在地域拓展方面，目前己经形成了以长江三角洲、珠江三角洲 和环渤海经济圈为核心同时向周边地区辐射的拓展格局；第二，在业务拓展方面， 外资银行采取做强外汇业务，在外汇业务带动下加快拓展人民币业务、力推多种 核心产品的策略，使得经营人民币业务机构数量和经营地域不断扩大，业务规模 快速增长，市场份额不断上升；第三，在扩张方式方面，股权投资形式更多的取 代了早期的绿地投资，外资银行期望通过这种方式加速进入中国银行业。 2 李献兵外资银行在华投资历程、特点及其发展趋势【j 】财经论坛，2 0 0 8 ( 1 6 ) ：1 5 0 - 1 5 2 6 表2 1 外资银行在华投资历程 时间 ( 发展阶段)事件和发展状况 第一家外资银行日本输出入银行在北京开办代表处：开始引进外资金融 营业性机构试点，南洋商业银行获准设立分行，中国第一家外资商业银 19 7 9 2 0 0 1 行；1 9 9 4 年，我国颁布中华人民共和国外资金融机构管理条例，首次 初步发展阶段对外资银行管理进行规范； 1 9 9 6 年，中国光大银行引入亚洲发展银行作为其战略投资者，此后，上 海银行、南京商业银行也随即引入境外战略投资者持股； 外资银行在华发展较快，2 0 0 1 年底，外资银行营业性机构为1 7 7 家。 2 0 0 l 2 0 0 62 0 0 1 年1 2 月1 1 日，中国正式加入w t o ，根据承诺允许外国金融机构向所 快速发展阶段有客户从事外汇业务：五年内。取消地域限制，允许外资银行具有完全 的市场准入，允许开办人民币零售业务，在制定区域可享受国民待遇； 2 0 0 5 年，中国建设银行、中国银行和中国工商银行纷纷引入境外战略投 资者，持股比例均在l o 以上；截至2 0 0 6 年9 月末，共有2 0 多个国家 和地区的6 9 家外资银行在中国设立了2 3 2 家营业性机构，资产总额共约 6 6 0 6 6 亿元人民币，占中国银行业金融机构资产总额的2 左右。 2 0 0 6 , - 至今2 0 0 6 年1 2 月1 1 日，中华人民共和国外资银行管理条例正式开始实行， 全面发展阶段标志着我国完全履行了加入世贸组织的相关承诺。外资银行如渣打、汇 丰，纷纷改制为法人银行享受国民待遇，为本地居民提供人民币服务。 截至2 0 0 7 年5 月末。已有2 2 个国家和地区的7 l 家外资银行在中国2 5 个城市设立1 4 5 家外国银行分行，外商独资银行1 5 家、合资银行4 家和 3 家独资财务公司。4 3 个国家和地区的1 8 9 家银行在华2 4 个城市开设2 4 2 家代表处。 2 2 外资银行股权投资策略在华发展现状及趋势分析 2 2 1 外资银行股权投资策略在华发展现状 所谓股权投资是指企业( 或者个人) 购买的其他企业( 准备上市、未上市公 司) 的股票或以货币资金、无形资产和其他实物资产直接投资于其他企业，其最 终目的是为了获得较大的经济利益。我国自1 9 9 6 年光大银行第一次引入战略投 资者以来，截至2 0 0 6 年底，我国共有7 家城市商业银行、9 家全国性股份制商业 银行、3 家国有银行引进境外战略投资者，境外战略投资者对国内银行业的股权 投资总额已超过2 0 0 亿美元，持股比例约为1 2 5 。 7 表2 2 外资银行入股中国银行业情况一览表3 国内银行名称 外资股东持股比例时间 中国光人银行亚洲发展银行3 2 9 1 9 9 6 年1 月 上海银行 国际金融机构 7 1 9 9 9 年1 2 月 汇丰银行8 2 0 0 1 年1 2 月 香港上海商业银行3 2 0 0 1 年1 2 月 南京商业银行国际金融机构1 5 2 0 0 1 年1 1 月 德国投资与开发有限公司l o 2 0 0 5 年7 月 德国储蓄银行国际发展基金3 3 2 0 0 5 年7 月 上海浦东发展银行花旗银行4 6 2 2 0 0 2 年1 2 月 兴业银行恒生银行1 5 9 8 2 0 0 3 年1 2 月 新加坡政府直接投资公司5 2 0 0 3 年1 2 月 国际金融机构 4 2 0 0 3 年1 2 月 交通银行 汇丰银行 1 9 9 2 0 0 4 年8 月 西安商业银行国际金融机构2 5 2 0 0 4 年1 月 加拿大丰业银行1 2 4 2 0 0 4 年1 月 济南商业银行澳洲联邦银行1 1 2 0 0 4 年1 1 月 民生银行国际金融机构1 0 8 2 0 0 4 年1 1 月 新加坡淡马锡公司 4 5 5 2 0 0 4 年1 1 月 深圳发展银行 新侨投资 1 7 8 9 2 0 0 4 年1 2 月 渤海银行渣打银行1 9 9 9 2 0 0 4 年1 2 月 北京银行荷兰国际集团1 9 9 2 0 0 5 年3 月 德意：占银行5 2 0 0 5 年3 月 杭州商业银行澳洲联邦银行1 9 9 2 0 0 5 年4 月 哈尔滨商业银行国际金融公司 中国建设银行美洲银行9 1 2 0 0 5 年6 月 中国银行苏格兰皇家银行1 0 2 0 0 5 年8 月 瑞银集团和洲开发银行5 2 0 0 5 年8 月 中国工商银行高盛、安联、运通l o 2 0 0 5 年8 月 华夏银行德意志银行 2 2 2 外资银行股权投资策略在华发展趋势 仔细分析表2 2 关于外资入股中国银行业的实际情况，可以发现其投资国内 银行的策略发生着转变且具有阶段性。 3 夏彦霞外资银行进入对我国银行业效率影响的实证研究【d 】浙江大学。2 0 0 7 ：3 6 - 3 7 8 从投资对象来看，最初仅限于城市商业银行( 如上海银行和南京商业银行等) ， 随着外资银行进入增多，投资对象扩大到股份制商业银行和大型城市的城市商业 银行，2 0 0 4 年后我国国有银行进行了股份制改革，中国建设银行、中国银行和中 国工商银行纷纷引进战略投资者，以期增加资本金、引进先进的管理经验和银行 技术，并在境内外资本市场上市。 从投资策略来看，与参股四大国有银行相比，境外投资者对国内中小银行的 兴趣却越来越浓厚了。例如：恒生银行以1 5 9 8 的比例入股了兴业银行，渣打 银行以2 0 的比例入股了渤海银行，新桥投资以1 7 8 9 比例入股了深圳发展银 行，澳洲联邦银行分别以1 1 和1 9 9 的比例入股了济南商业银行和杭州商业银 行，从这些数字上看，很明显无论在持股份额方面，还是在外资股东多样性方面， 境外投资者对国内中小银行的兴趣要大得多，行动上也要迅速得多。 2 3 从合作竞争角度分析其影响机制 2 3 1 关于合作竞争 合作竞争理论以波特的竞争优势理论为基础，提出在实际生活中，由于商品 和要素市场的不完善，一个企业可能拥有其他企业所不具备的竞争优势，企业之 间的合作就是基于其竞争优势的互补而展开的。企业合作的各方都以巩固和提高 企业的竞争能力为目的，以实现企业的长期利润的最大化为最终目标，争取做出 更大的市场来瓜分，使得竞争双方都能获得利益，实现双赢甚至多赢结果，从而 取得真正意义上的竞争优势。也即是说，传统竞争是多家企业争抢一块“蛋糕 ， 合作竞争是多家企业共同想方设法将“蛋糕 做大后再进行分割，而做大“蛋糕 恰是合作竞争的意义所在。 银行之间的合作是两个或两个以上银行相互之间合作的安排，通过共享资源 促进各自竞争力的提高，追求共同利益、共同做大银行业市场的行为。 对于银 行而言，合作方式可以是股权合作、业务技术合作以及管理技术合作。本文所涉 及的股权投资即是股权合作的一种方式，股权合作主要通过产权方面的合作，深 入到对方的经营管理中去，从而使外资银行可以迅速实现本土化，借助于国有金 融机构的资源优势、网点优势以及与客户的渊源关系，迅速占领市场。同时，可 李璐。论开放条件下商业银行的合作博弈【d 】广西师范大学，2 0 0 8 ：1 5 2 0 9 以使中资银行资本及业务规模的扩大，建立多元化的股权结构与明晰的法人治理 结构，完善经营管理机制等。 厂业务技术合作 俳方气管筠篡篡篡雪 l 外资银行参股中资银行( 本文所研究的内容) 2 3 2 中外资银行优劣势比较 外资银行凭借其清晰的目标市场定位及发展战略，打破了中资银行的垄断格 局，其金融产品结构的优化和内部管理机制的完善使中资银行信用文化欠缺、金 融创新产品缺乏等问题更加突出，但是外资银行的劣势也较为明显，受政策限制 的缘故，其网点不能像中资银行那样众多，对于中国那些不适应网上银行、电话 银行和自助设备的普通客户来讲，办理业务较为不方便；外资银行的个人业务也 往往设置了很高的服务门槛，只有资产丰厚的大客户才确实能享受到良好的服 务，另外，外资银行由于延续他们在国外的服务习惯，设计的许多收费对于习惯 中资银行收费体系的普通大众而言有些难以适应。 中资银行与外资银行的优劣势比较如下表2 3 所示： 表2 3 外资银行与中资银行的优劣势比较 外资银行 中资银行 优势1 完善的内部管理 1 营业网点多、资产规模丈 2 金融创新能力强、产品丰富 2 长期的客户关系，较牢固 3 良好的人才培养模式3 传统人民币业务优势突出 4 商业化经营机制 4 政府支持 5 严谨的风险管理 5 积极引进战略投资者促进改革 劣势1 网点少。本土化效率低 1 服务质量和效率低 2 受政策限制2 银行治理及风险控制偏弱 3 收费标准高，项目多3 金融人才缺乏，人员冗繁 4 服务对象小众化 4 金融资产配置失调 l o 鉴于上述分析，中资银行与外资银行之间不仅仅是同业竞争者的关系，正如 表2 3 所示，外资银行与中资银行存在着明显的优势互补，这就决定了两者之间 更加存在着合作竞争关系。 这也就解释了为何外资银行在华的投资策略发生了转变，由更多的绿地投资 形式转变为较多的股权投资形式；为何中资银行纷纷引入境外战略投资者，以期 完善公司治理结构、改善我国商业银行股权结构，提高我国银行业的经营绩效， 加快银行业改革和发展。 2 3 3 关于协同效应 s e t ha n dp e t t i t ( 2 0 0 2 ) 在探究跨国并购中价值创造的因素过程中，认为价值 创造来源于协同效应，以协同效应为导向的跨国并购能为并购企业创造价值，而 基于经理主义( m a n a g e r i a l i s m ) 和狂妄主义( h u b r i s ) 的跨国并购往往毁灭价值。 所谓“协同效应 指的是合并后公司整体效益的增长超过市场对目标公司及 收购公司作为独立企业已有预期之和的部分，换句话说，协同效应使的“1 + 1 2 ”， 这种效应就是绩效提高的源泉。根据协同效应产生的不同原因，可以将其分为以 下三种： 1 管理协同效应，它是这样一种情况：如果a 企业的管理效率优于b 企业， 而且拥有剩余的管理资源，那么a 企业并购b 企业后，不仅可以把b 企业的效率 提高到a 企业的水平，还可以释放a 企业多余的管理能力，从而使整个经济的效 率提高。 2 经营协同效应，是指企业在并购后生产经营活动在效率上的变化以及效 率提高所产生的效益。经营协同效应的主要来源是在经营资源共享中产生规模经 济或范围经济。降低单位投入的成本，增加单位投入的收益，企业整体的经济效 益提高。 3 财务协同效应，指的是并购的企业间在投资机会和内部现金流量方面存 在互补性所带来的效益。财务协同效应的主要来源是并购后交易费用的大量节 约，资金运营成本的降低，企业资本配置效率的提高。 获取协同效应是进行股权投资的一个重要动机，通过企业优势在企业之间的 转移或扩散，不仅可以延伸其已有的企业优势，并且可以获取目标企业的企业优 势来提升其已有的优势。但是协同效应的产生需要合适的条件，具体而言，参与 股权投资的双方都应具备战略相关性。战略相关性包括目标趋同性和行业一致 性。目标趋同性是指双方的目标都是为了通过目标公司的发展壮大获得各自的战 略利益。如果目标不能趋同，那么对于目标企业来说，它的发展前景就令人担忧 了。 2 3 4 影响机理 正如本文第一章国内外研究概述所描述的一样，从理论上来说，外资银行股 权投资策略对于中国银行业绩效的影响，可能是正向的，也可能是负向的。根据 上述对于协同效应的介绍，我们可以得到结论：外资银行的股权投资是否对中国 银行业绩效产生影响，这关键取决于合作双方是否产生了“协同效应。用图2 2 可以概括上述的影响机理： 图2 2 外资银行股权投资策略对中国银行业绩效影响机制 如上图所示，外资银行的股权投资策略通过产生协同效应对中国银行业的绩 效产生影响。但是，协同效应就像是一个黑箱，其作用是无法用具体指标进行衡 量的，因此，本文的实证研究目的就是通过建立外资银行股权投资策略同中国银 行业绩效之间的关系，选取相关指标和数据，运用多元统计方法，对两者的相关 性进行分析，从而评估中国银行业引入境外战略投资者的效果。 1 2 第3 章外资银行股权投资对中国银行业绩效的实证分析 3 1 模型与变量说明 3 1 1 模型说明 本文借鉴c l a e s s c n s e ( 2 0 0 1 ) 构建的静态线性模型，并结合k i mhe 、l e e b ( 2 0 0 4 ) 和冯伟、刘开林和刘强( 2 0 0 8 ) 所作的修正模型，建立模型如下： i i l = a t + f l i f o i + y k b k “+ a l x i l + s t l 其中，被解释变勘i j 为国内镀行i 在t 时期的绩效变量；解释变量1 f o , 表示 境外战略投资者在银行i 的持股比例；b m 是银行层面的控制变量，表示国内银 行i 在t 时期的控制变量：墨，是宏观层面变量，表示我国t 时期的宏观控制变量。 口，是常数项，屈、九和丑表示相应变量的系数，占表示随机误差项。 3 1 2 变量说明 1 ) 宏观层面变量说明 大多数理论和实证结果表明，在宏观经济层面上，银行效率主要受g d p 增长 率、通货膨胀率和银行业的市场结构的影响。 a 国内生产总值( g d p ) 理论上增长率与银行业效率是成正相关，经济繁荣和国民收入提高会增加银 行存款和贷款，提高贷款质量，并促进中间业务的增加，从整体上看，g d p 增长率 是影响银行效率的重要因素。 b 通货膨胀率( c p i ) 通常用居民消费物价指数( c p i ) 变化率来衡量通货膨胀率。 c 。银行业的市场结构( c r 4 ) 银行业市场结构是指在银行业市场中，各银行之间在数量份额规模上的相互 关系以及由此决定的竞争形式。在市场结构的诸多决定要素中，市场集中度是决 定市场结构的主要因素，因此，主要用市场集中度这个指标来反映市场结构。c r n 指标是比较常用的反映市场集中度的指标，它表示产业中最大的n 个企业所占市 场份额的比重，反映了市场中最大的1 3 家企业的集中程度。c r 指数越大，表明该 1 3 行业垄断程度越高。其计算公式为： c r 。= ( 墨) 1 0 0 其中，x 表示各个企业的_ 有关数- 值；n 表示该行业企业的总数 本文以资产规模最大的四家国有银行为基础，考量资产这一指标得到c r 4 ，从而 反映中国银行业的市场结构，具体数值见后附表1 。 2 ) 银行层面变量说明 参阅国内学者相关领域的实证研究，发现资产规模和资产安全对我国商业银 行的绩效有重要影响，因此，本文将影响我国银行业绩效的银行自身因素归纳为 公司治理、银行规模和资产安全情况。 银行的资产总额( a s s e t ) 可以作为衡量规模的合适指标，资产安全情况则可 用不良贷款率( b d ) 这一指标来衡量，在公司治理的衡量指标上，本文借鉴了夏彦 霞( 2 0 0 7 ) 的相关观点：基于公司治理目标在于减少代理人追求自身利益而导致 股东利益损失的代理成本的目标出发，选取代理成本作为公司治理的指标，将营业 外支出率( c o s t ) 即营业外支出占总收入的比例量化为代理成本，在通常情况下， 公司治理与银行效率成正相关，则代理成本越大表明银行效率越低。 3 ) 被解释变量说明 根据银行资金管理的“三性 原则，本文选择资产收益率( r o a ) 和股本收 益率( r o e ) 来衡量银行的盈利能力，用非利息收益率( n i i ) 衡量表外业务的收 入率，用营业费用率( e x p ) 衡量银行的经营效率，用不良贷款率( b d ) 衡量银 行的安全性及风险管理能力，这样上述的五个指标就应该能够较为全面地反映问 题了。 综上，本模型所需要的变量及关系可用下表概括： 表3 1模型变量说明 被解释变量 解释变量 资产收益率( r o a ) 股本收益率( r o e ) 非利息收益率( n i i ) 营业费用率( e ) 不良贷款率( b d ) 外资持股份额( f o ) 宏观层面指标 g d p 增长率( g d p ) 通货膨胀率( c p i ) 市场集中率( c r 4 ) 银行层面指标 总资产 ( a s s e t ) 不良贷款率( b d ) 营业外支出率( c o s t ) 1 4 3 2 回归结果与分析 本文考虑到国内银行引进战略投资者的年限较短、获得数据难度较大，本文 采用研究我国商业银行绩效通常的样本收集方法，即截面数据和序列数据相结合 的方法获取样本，并且基于时间长度、数据可获取性和银行代表性三个因素的考 虑，选取三大上市国有银行( 中国工商银行、中国建设银行以及中国银行) 自2 0 0 5 年到2 0 0 7 年的相关数据，交通银行和深圳发展银行自2 0 0 4 年到2 0 0 7 年的数据 以及上海浦东发展银行自2 0 0 2 年到2 0 0 7 年的数据，作为回归分析的数据基础。 数据来自于2 0 0 2 2 0 0 8 年的中国金融年鉴和各银行每年的公开年报。 基于上述面板数据，本文运用e v i e w s5 0 软件中的p a n a e ld a t a 模块进行回 归分析，并且运用c r o s ss e c t i o nw e i g h t 估计方法消除异方差影响，得到的回归结 果列于下表3 2 ： 表3 2回归结果 资产收益率股本收益率非利息收益率营业费用不良贷款率 ( r o a ) ( r o e )( n i l ) ( e )( b d ) f o0 1 8 4 0 9 63 3 2 8 4 2 62 4 5 7 8 4 60 0 5 4 10 80 0 9 7 5 0 4 ，# t 统计量 1 5 6 3 7 1 3- 6 6 1 3 0 6 62 7 0 2 6 9 3 ；，0 9 8 7 8 j 1 9 5 2 9 8 5 。荔 a s s e t 一0 0 0 l7 2 70 0 8 6 8 4 5 0 0 0 9 1 6 7- 0 0 0 6 9 8 2o 0 0 1 4 8 5 t 统计量- 0 8 4 1 6 0 69 2 2 4 5 4 70 5 0 7 8 5 2 、 。二书47 5 9 3 3 8 ， 。 1 4 1 6 1 8 2 。荔 b d一0 1 3 3 2 2 93 1 9 2 1 8 93 6 0 8 8 8 50 8 2 3 5 5 4 w d + hw + 71 0 少? q 。“。，嚣 、t 统计量 - 0 4 7 51 0 3 1 渊0 。二 - 0 9 2 9 6 4 2，2 9 7 5 1 0 1 一 ，t 7 c o s t- o 4 2 7 1 7 31 6 3 3 8 7 05 9 1 4 3 8 30 0 8 1 3 0 0- 0 0 6 4 4 4 2 1 7 。0 2 1 3 8 7 3 薯t 统计量 1 5 5 6 9 2 40 9 8 8 3 6 6 ，。，r 1 3 2 7 8 8 3 ， j0 。3 3 6 7 4 1 g d p一0 5 8 8 7 2 32 7 5 7 9 2 32 1 1 6 8 0 11 3 1 6 8 0 9- 0 5 6 0 1 6 l t 统计量 7 3 4 0 2 66 5 0 8 8 7 2 i 。j 一3 3 5 9 8 5 1 。ji 。j 童9