（金融学专业论文）VaR在我国金融机构市场风险管理中的应用研究.pdf

硕士学位论文 摘要 在我国金融市场价格机制改革大大加快、经营国际化趋势日趋明显、业务多 元化进程初露端倪等诸多因素影响下，金融机构经营中的市场风险程度不断加大。 而受制于整体风险管理的落后，现有市场风险管理水平还不容乐观。要直面金融 业的竞争，提高风险管理水平，引入v a g ( v a l u ea tr i s k ，在险价值) 这一国际金融 市场风险管理的主流方案，成为比较现实的选择。 本文对于v a r 在我国金融机构市场风险管理中的应用，特别注重v a r 与整个 市场风险管理体系的相互适应性。其中，对中国银行进行的个案分析、对历史模 拟v a r 应用中“观察期长度的选择”这一问题的讨论、应用思路上对监管当局作 用的看重，反映了论文在理论见解和应用思路上寻求突破的一些努力。 正文部分首先详述了市场风险管理体系的基本内容，并从风险度量这一环节 引出对v a r 的介绍，然后从v a r 应用的角度论述了几对关系：它与传统市场风险 度量方法的差异性与互补性、它在整个市场风险管理体系中的定位、它与市场风 险监管的互动发展。 在对我国金融机构市场风险程度与管理水平的考察中，首先揭示了现阶段我 国金融机构存在的主要市场风险，继而分析可能加大市场风险的几个因素。然后 对应市场风险管理体系的几大要素来详细考察我国金融机构目前的市场风险管理 水平。并对中国银行面临的市场风险及其管理水平进行个案分析。 接下来是对v a r 应用可靠性的实证检验：把上证综合指数看作是一个可以投 资的金融产品，应用历史模拟法来计算它的v a r ，然后参照两个较通用的v a r 事 后检验标准，得出相关的实证结论。研究过程中还特别关注了不同观察期长度的 选择对于v a r 计算结果的影响。 在应用思路上，文章认为监管当局和金融机构自身都应参与到我国市场风险 管理水平提升的过程中。从监管机构来说，监管先行与合理引导并行不悖；从金 融机构来说，拟定适合自身的风险管理目标与政策、搭建v a r 应用的基础环境、 重整风险管理流程，三方面内容不可偏废。 关键词：v a r ：金融机构；市场风险；历史模拟法 v a r 在我国金融机构市场风险管理中的应用研究 a b s t r a c t t h em a r k e tr i s kd e g r e ei nt h ef i n a n c i a li n s t i t u t i o nm a n a g e si ss t r e n g t h e n e d c o n s t a n t l yb yt h ei n f l u e n c eo fm a n yf a c t st h a tt h ep r i c em e c h a n i s mr e f o r mo ff i n a n c i a l m a r k e to fo u rc o u n t r yi sa c c e l e r a t e dg r e a t l y , i n t e m a t i o n a l i z e dt r e n di nm a n a g e m e n ti s b e c o m i n gm o r eo b v i o u s ，a n dt h ep l u r a l i s t i cp r o c e s so fb u s i n e s sm a k e sf i r s ta p p e a r a n c e t h ee x i s t i n gm a r k e tr i s km a n a g e m e n tl e v e ls t i l la l l o w so fn oo p t i m i s t ，w h i c hi sl i m i t e d b yt h eb a c k w a r d n e s st ow h o l er i s km a n a g e m e n t i n t r o d u c i n gt h em a j o rs c h e m eo f t h i s i n t e m a t i o n a lr i s km a n a g e m e n to ff i n a n c i a lm a r k e to fv a r ，b e c o m em o r er e a l i s t i c c h o i c ei no r d e rt of a c et h ec o m p e t i t i o no ff i n a n c i a lc i r c l e ss t r a i g h t l y ，a n di m p r o v et h e m a n a g e m e n tl e v e lo f t h e r i s k t h i sp a p e re s p e c i a l l yp a ya t t e n t i o nt ot h ea d a p t a b i l i t yo fv a ra n dt h ew h o l e m a r k e tr i s km a n a g e m e n ts y s t e ma b o u tt h ea p p l i c a t i o nt ov a ri nt h er i s km a n a g e m e n t o fm a r k e to ff i n a n c i a li n s t i t u t i o no fo u rc o u n t r y a n a l y s i st oc a s et h a tb a n ko fc h i n a c a r r yo n ，d i s c u s s i o no ft h eq u e s t i o n ”o b s e r v a t i o np e r i o dc h o i c eo fl e n g t h ”i nu s i n g h i s t o r i c a lv a ro fs i m u l a t i o n ，a n de m p h a s i so ng i v i n gp l a yt ot h er o l eo fs u p e r v i s i n g t h ea u t h o r i t i e sw h i l eu s i n g ，w h i c hr e f l e c tt h et h e s i st r yt ol o o kf o rs o m eb r e a ko nt h e t h e o r e t i c a lo p i n i o na n da p p l i e dt h o u g h t s t h et e x tp a r td e t a i l st h eb a s i cc o n t e n to f t h er i s km a n a g e m e n ts y s t e mo f t h em a r k e t a tf i r s t ，w h i c hd r a w st h ei n t r o d u c t i o no fv a r , t h e nd e s c r i b e ds e v e r a lp a i r so fr e l a t i o n s f r o mt h ep o i n t so fv i e wu s i n gv a r ：d i f f e r e n c ea n de o m p l e m e n t a r i t i e se x i t i n gi nv a r a n dt r a d i t i o n a lm a r k e tr i s km e a s u r e ，i t sl o c a l i z a t i o ni nt h er i s km a n a g e m e n ts y s t e mo f t h ew h o l em a r k e t ，a n dm u t u a lp r o m o t i o no fv a ra n dm a r k e tr i s ks u p e r v i s e f i r s t l y , i t a n n o u n c e dt h er i s ko fs t a p l em a r k e tt h a tt h ef i n a n c i a li n s t i t u t i o no fo u tc o u n t r ye x i s t s o ft h ep r e s e n ts t a g ei nt h ei n v e s t i g a t i o no ft h er i s kd e g r e eo fm a r k e to ff i n a n c i a l i n s t i t u t i o no fo u rc o u n t r ya n dm a n a g e m e n tl e v e l ，s e c o n d l ya n a l y z e dt h a tm a y s t r e n 毋c h e ns e v e r a lf a c t o r so ft h em a r k e tr i s ki nd o m e s t i cf i n a n c i a li n s t i t u t i o n s ，t h i r d l y c a r r i e do nc a s ea n a l y s i so nm a r k e tr i s ka n dm a n a g e m e n tl e v e lf a c e db yb a n ko fc h i n a a n dt h e ne x a m i n et h er e a le x a m p l et ot h ed e p e n d a b i l i t yo fv a r ，w h i c hr e g a r dt h e c o m p o s i t ei n d e xo fs h a n g h a is t o c ke x c h a n g ea saf i n a n c i a lp r o d u c tt h a tc a nm a k e t h e i n v e s t m e n t u s et h eh i s t o r i c a ls i m u l a t i o nl a wt oc a l c u l a t ei t sv a rt h e nc o n s u l tt w o c o m m o n l yu s e d v a rt e s ts t o n ea f t e r w a r d st od r a wt h er e l e v a n tr e a le x a m p l e c o n c l u s i o n t h et h e s i sh a sa l s oe s p e c i a l l yp a i dc l o s ea t t e n t i o nt ot h ei n f l u e n c eo nv a r r e s u l to fc a l c u l a t i o nw i t hd i f f e r e n tc h o i c eo ft h el e n g t hi nd i f f e r e n to b s e r v a t i o np e r i o d i i 硕士学位论文 t h ep a p e rb e l i e v e st h a t s u p e r v i s i n g a u t h o r i t i e sa n df i n a n c i a li n s t i t u t i o n s t h e m s e l v e ss h o u l dt a k ep a r ti nt h ec o u r s eo fp r o m o t i n gt h em a r k e tr i s km a n a g e m e n t l e v e l t h er e g u l a t o rs h o u l di m p l e m e n t ”s u p e r v i s i n ga n dg o e sa h e a do ft h er e s t ” s t r a t e g ya n d ”g u i d er a t i o n a l l y ”a tt h es a m et i m e t h ef i n a n c i a li n s t i t u t i o ns h o u l dd r a n t h er i s km a n a g e m e n to b j e c t i v e sa n dp o l i c ys u i t a b l ef o ro n e s e l f ，c r e a t et h eb a s i c e n v i r o n m e n tt h a tv a ru s e s ，a n dc o m b i n et h er i s km a n a g e m e n tp r o c e d u r e ，t h e s et h r e e r e s p e c t sa r ee q u a l l yi m p o r t a n t k e yw o r d s ：v a r ；f i n a n c i a li n s t i t u t i o n ；m a r k e tr i s k ；h i s t o r i c a ls i m u l a t i o n l l i v a r 在我国金融机构市场风险管理中的应用研究 插图索引 图1 1 全文逻辑结构图示4 图2 1金融机构市场风险管理体系7 图2 2 上证综合指数变动率频数分布直方图( 2 0 0 4 6 3 0 前1 0 0 0 个交易日) 1 1 图2 - 3 久期对债券价值的近似度量1 6 图2 4v a r 与金融市场风险监管的演变1 9 图3 12 0 0 3 年全年的7 天回购利率变动趋势2 1 图3 2 相对价格风险指数前1 0 名的银行2 2 图3 _ 3国泰君安证券公司组织结构2 6 图3 4 招商银行组织结构2 6 图4 1组合p 的1 0 0 个价值变化频率直方图3 4 图4 - 2 置信度为9 9 时盼v a r 3 9 图4 - 3 置信度为9 5 时的v a r 4 0 图5 1金融机构风险管理组织体系4 9 图5 2 金融机构管理信息系统5 0 图5 3市场风险度量方法体系5 2 i v 硕士学位论文 附表索引 表2 1衍生交易导致巨额损失的案例：1 9 9 3 1 9 9 5 5 表2 2 衍生产品交易商和其他大型金融机构对v a r 的使用1 0 表2 3 j em o r g a n 的交易业务1 4 表3 1中国银行债券投资规模2 9 表3 2 中国银行衍生金融产品合约名义金额2 9 表4 1 模型的检验：非拒绝域( 5 水平下的失效数) 3 6 表4 2 事后检验的监管标准( 9 9 置信水平下) 3 7 表4 3 历史模拟法的事后检验4 0 表4 4 样本期间内极端值分布情况4 2 v 湖南大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取 得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何其 他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献的个 人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律后果 由本人承担。 o ) 作者签名：了p 身 日期：夕口舞j 1 哆日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学 校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查 阅和借阅。本人授权湖南大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关 数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位 论文。 本学位论文属于 i 、保密口，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密团。 ( 请在以上相应方框内打“4 ”) 作者签名： 导师签名： 泣 硕士学位论文 1 1 选题背景及意义 第1 章绪论 近年来，我国的金融改革不断深化。表现在金融市场上，就是利率、汇率等 关键性价格因素的形成机制改革加速推进。对于金融市场的各参与主体而言，这 是竞争环境的重大改变，加之金融机构自身的业务创新不断加快，其经营中面临 的市场风脸月益引起人们的重视。 虽然近年来我国金融机构整体的经营管理水平和风险抵御能力都在稳步提 高，但在市场风险管理方面仍显落后。面对加入w t o 的历史性挑战，我国金融 开放的深度和广度都在迅速加大，对于广大金融机构来说为了在迎接挑战中觅 得机遇，必须在业务创新与拓展中加强风险管理。因此，学习国际先进的市场风 险管理方法和理念，提升国际竞争能力，就成为他们的内在需要。 2 0 0 4 年3 月1 日开始实施的商业银行资本充足率管理办法第一次对银行 业的市场风险进行资本监管，要求交易头寸达到一定规模的金融机构为抵御市场 风险提取资本。证券机构的净资本监管体系也于2 0 0 0 年开始引入。监管当局对 资本充足性要求在维护金融体系稳定性中的作用似乎已达成共识。 综上所述，在金融市场环境的根本性变化、提升竞争力的内在需求和来自监 管当局的压力等多重因素的影响之下，我国金融机构市场风险管理水平的提升显 得迫切而有现实意义。而与此相关的研究大多过于强调数理方法的运用，较少顾 及我国金融机构市场风险管理的实际，系统研究v a r 这一国际金融机构市场风险 管理的主流方案在我国应用的文献尚不多见。 基于此，本文将考察我国金融机构现有的市场风险管理基础，希望通过对v a r 应用中的若干关键问题的深入研究，寻求我国金融机构市场风险管理水平提升的 现实途径。当然，笔者并不企望本文的研究可以找到一个完美的解决方案，研究 的价值与其说在应用，不如说在学习和探索。 1 2 文献综述 v a r 在上个世纪9 0 年代诞生于j em o r g a n 的风险管理实践中，算来并不悠 久，但近2 0 年来与之有关的文献却数以干计，可谓卷帙浩繁。1 9 9 3 年，3 0 人小 组( g 3 0 ) 在其衍生产品的实践和规则中，竭力推荐各大金融机构在风险管理 中应用v a r i ”。不久，第一部系统介绍v a r 的概念及其应用的专著出自p h i l i p p e j o r i o n ( 1 9 9 5 ) 1 3 1 ，该著从衍生产品市场谈起，对v a r 方法的数理统计基础、计 算过程与应用途径进行了全面的讨论，为类似著作建立了一个示范性的体例。这 v a r 在我国金融机构市场风险管理中的应用研究 一时期对v a r 本身的方法论研究比较集中，对于v a r 各种计算方法的讨论相对 深入，c 如w & l i l i a n ( 1 9 9 6 ) m 】总结了v a r 计算的参数方法、历史模拟方法和蒙特 卡罗模拟方法。对此，d u f f i e & p a n ( 1 9 9 7 ) | 5 i 和j o r i o n ( 2 0 0 0 ) i 6 i 都做了很好的综 述。其中，对于各种方法应用效果的比较对本文的研究尤其具有启发性( 见b e d e r ( 1 9 9 5 ) 1 7 1 、h e n d r i c k s ( 1 9 9 6 ) p 1 和m a r s h a l l & s i e g e l ( 1 9 9 6 11 9 1 ) 。 1 9 9 6 年，巴塞尔银行监管委员会( b c b s ，b a s l ec o m m i t t e eo f b a n ks u p e r v i s i o n ) 在其发布的资本协议市场风险补充规定【m 】中，以v a r 作为计算市场风险资本 要求的基础。随后欧盟和美国金融监管当局也对市场风险实施资本监管，推荐v a r 为市场风险度量方法。此后，v a r 逐渐成为国际金融市场风险管理的主流方案。 而随着v a r 研究的逐步深入，反面的意见渐渐显露。a r t z n e r ( 1 9 9 9 ) f l l j 列出 了资本充足性监管目的下的风险度量需要满足的几个属性，而v a r 恰好不能满足 其中的“次可加性”( s u b a d d i t i v i t y ) 。对于这一问题，a e e r b i & t a s c h e ( 2 0 0 2 ) ”副提出 了用e x p e c t e ds h o r t f a l l 的方法来代替v a r 作为更符合资本充足性要求的市场风险 度量。沿着这一思路也产生了相当多的文献，只是由于与本文的研究干系不大而 略去不表。 v a r 方法对于市场风险度量而言是一个具有深远意义的改进，但风险度量方 法远不是金融市场风险管理的全部。永道会计财务咨询公司( 1 9 9 7 ) 1 1 3 1 综合比较 了g 3 0 和衍生产品政策小组( d p g ，d e r i v a t i v e sp o l i c yg r o u p ) 1 1 4 l 的研究成果， 从金融机构风险管理的最优实践出发，提出了覆盖风险管理全部流程的一整套原 则，充实了市场风险管理中具有制度性意义的内容。 国内对于v a r 的介绍性文献开始于牛昂( 1 9 9 7 ) i i ”、郑文通( 1 9 9 9 ) i ”1 等 对v 2 r 内涵和意义的探讨，并对v a r 计算的三种基本方法进行了比较；王春峰 ( 1 9 9 8 ) 1 1 7 1 则尝试建立一个融敏感性分析、v a r 和压力测试于一体市场风险度量 框架。这一时期对v a r 的介绍与理论探讨较多，而少有文献结合到具体的应用实 践。王春峰( 2 0 0 1 ) is 】的专著是类似文献的集大成者，全面系统地引介了这一方 法，并且在市场风险管理的一般原理和应用上也有深入讨论。 对v a r 研究的另一个角度就是它的应用层面，包括度量风险可靠性与应用思 路研究。涉及前者的文献主要采用实证分析的方法，检验不同v a r 方法在我国金 融市场的应用性。y i n g f ( 2 0 0 0 ) 1 1 9 研究了方差协方差方法在深圳综合指数风险 度量上的表现；赵明华、杜海涛、韩延河( 2 0 0 2 1 2 0 】则探讨了r i s k m e t r i c s 模型应用 于我国四种主要股票市场指数时的衰减因子选择问题。 在应用思路方面，戴国强、徐龙炳、陆蓉( 2 0 0 0 ) 2 1j 讨论了v a r 在我国金融 市场风险管理中可能的应用领域；陈忠阳( 2 0 0 1 ) l 2 2 】在综述v a r 方法体系的基础 上，提出了它在我国的应用可能遭遇的困难，并给出相应的对策建议。 目前，对v a r 在我园金融机构应用的研究已经深入到不同方法细节和具体业 硕士学位论文 = = = = = = = = = = = = = = = ：= = = = = = = = = = ii = = = = = = = = = = = = = ! = = e = = = = = = = = = = = = = = = = ：! = = = = = = = = = = ! = = 务的讨论。袁丽胜、朱世武( 2 0 0 2 ) 【2 3 】对v a r 模型的事后检验问题进行了深入的 研究，并对上证指数的收益状况运用历史模拟法进行了计算和检验。龙海明、黄 卫( 2 0 0 2 ) “】探讨了c r e d i t m e t r i c s 方法应用于我国消费信贷业务信用风险控制的 可能性。王志诚( 2 0 0 3 ) 1 2 5 j 将v a r 应用于股票质押贷款业务中质押率的确定，颇 具创新意义。 1 3 基本思路与结构安排 论文选题来自于导师的相关课题，最初的起点其实是对新巴塞尔资本协议的 研究。随着对相关文献理解的逐渐加深，对于v a i l 的兴趣也日趋浓厚。虽然国内 不乏这一方面的研究，但笔者仍然坚信，由于最初切入的角度是巴塞尔协议这一 监管框架，研究视角的不同必然带来相关观点的差异。而由这种差异性所生发出 来的对v a r 应用方面的一些理解，构成了这篇学位论文的观点基础。 下面就简要阐述一下论文的基本思路与结构安排。 论文的基本思路遵循“为什么要用v 报有用吗怎么用”这一逻辑。 为了使研究更为有的放矢，我们在研究的过程中，特别注重剖析v a r 应用的基础 环境，注重它与我国金融机构现有市场风险管理水平的对接，注重它与中国的金 融改革整体进程与内在逻辑的适应性。 以此三点基调出发，文章结构作如下安排( 图1 1 ) ： “绪论”之后的两章对应“为什么要用v a i l ”这一问题。 第2 章从v a r 应用于市场风险管理的诸多优越性来回答“为什么要用v a r ” 这一问题。在对“市场风险”概念作一界定之后，详述了市场风险管理体系的基 本内容，并从风险度量这一环节引出对v a r 的介绍：概念、关键参数、计算过程， 在此基础上剖析它成为国际金融机构市场风险管理主流方案的原因。最后着重论 述了v a r 应用中应该处理好的几对关系：它与传统市场风险度量方法的差异性与 互补性、它在整个市场风险管理体系中的定位、它与市场风险监管的互动发展。 这些论述旨在明确笔者对于v a r 的一些看法，也为后文的结构铺陈打下基础。 第3 章从我国金融机构的市场风险管理现状分析的角度来回答“为什么要 用v a r ”。首先揭示了现阶段我国金融机构存在的主要市场风险，并且分析了可能 加大市场风险的几大因素。然后分别从市场风险管理体系的几大要素详细考察了 我国金融机构目前的市场风险管理水平。最后对中国银行面临的市场风险及其管 理水平进行个案解剖。 市场风险程度的日渐加大和现有风险管理水平的不容乐观昭示了引入先进市 场风险管理方案( 在此指v a i l ) 的必要性。同时，这种考察也可以视为对v a r 应 用基础的一个检视，部分地回答了v a r “有用吗”的问题。 v a r 在我国金融机构市场风险管理中的应用研究 第4 章作为一种风险度量方案，v a r “有用吗”还必须从度量风险的可靠 性角度来回答。虽然这恐怕远不是一篇硕士毕业论文的一个章节能回答得了的， 而本章的回应也仅限于对v a r 的一种方法历史模拟法在我国金融市场应用的 可靠性进行实证检验：把上证综合指数看作是一个可以投资的金融产品，应用历 史模拟法来计算它的v a r ，然后将计算结果与该指数的实际表现进行对比，并参 照两个较通用的v a r 事后检验标准，得出相关的实证结论。研究过程中还特别关 注了不同观察期长度的选择对于历史模拟法计算v a r 结果的影响。 第5 章v a r 在我国金融机构市场风险管理中的应用思路，也即对v a r “怎 么用”的一些理解。文章认为监管当局和金融机构自身都是我国市场风险管理水 平提高过程的主体。监管先行可以作为监管当局行为的基调，而合理引导则是他 们工作的重心。从金融机构来说，拟定适合自身的风险管理目标与政策、从组织 结构和信息系统建设两方面搭建v a r 应用的基础环境、以建设v a r 风险度量方法 体系为核心内容实施风险管理流程重整，三方面内容不可偏废。 图1 1全文逻辑结构图示 4 硕士学位论文 第2 章金融机构市场风险管理中的v a r 2 1 金融机构市场风险及其管理：概述 2 1 1 金融机构市场风险：概念界定 在今天，风险正成为金融行业最核心的概念之一。金融业存在的重要理由之 一就是管理风险，可以说广大金融机构本身就是一台台风险处理“机器”，它们正 是在风险与收益的取舍权衡之中成为了现代经济的核心。在类别众多的金融风 险中，市场风险成为人们关注的焦点，不过是近几十年，尤其是近十几年的事情。 1 9 7 3 年“布雷顿森林体系”崩溃，它带来的一个客观结果就是，全球范围内 的金融市场价格呈现出前所未有的波动性。而9 0 年代以来，市场的剧烈波动带给 身处其中的金融机构实实在在的影响。其中，给人们以最深刻印象的便是衍生产 品交易领域的一系列巨额损失( 表2 1 ) 。痛定思痛之后，人们开始正视市场风险 的存在并积极寻求有效的管理方法。 表2 1 衍生交易导致巨额损失的案例：1 9 9 3 1 9 9 5 机构名称交易品种损失数额( 亿美元) 昭和壳牌石油公司 远期外汇1 5 8 0 鹿岛石油公司 远期外汇 1 4 5 0 德国金属股份公司 石油期货 1 3 4 0 巴林银行股指期货 1 3 3 0 宝洁公司 差额掉期 1 5 7 加州奥兰治县( 公共基金)代理票据 1 6 4 0 资料来源：p h i l i p p ej o r i o n v a r ：风险价值一金融风险管理新标准中信出版社，2 0 0 0 ：2 9 ，3 3 在金融机构面临的众多风险中，市场风险来源于金融市场因素的变动，对它 的定义，就笔者所知至少有以下几种： “市场风险是指由市场条件的改变而引起金融机构收入的不确定性，这里的 市场条件主要指：资产价格、利率、市场波动、市场流动性等等”( i em o r g a n 公司技术文件：r i s k m e t r i c sd o c u m e n t s ) 1 2 ”。 “市场风险被界定为因市场价格波动而导致表内外头寸损失的风险。符合这 一定义的市场风险包括：( i ) 交易账户中的受利率影响的各类工具及股票所涉及 。“银行因为承担风险而生存和繁荣而承担风险正是银行最重要的经济职能，是银行存在的原因。”美联 储主席小罗杰w 福格森在世界银行风险管理与监管会议上的讲话。 5 v a r 在我国金融机构市场风险管理中的应用研究 的风险；( 2 ) 整个银行的外汇风险和商品风险”( 巴塞尔银行监管委员会( b c b s ， t h eb a s l ec o m m i t t e eo n b a n k i n gs u p e r v i s i o n ) ：资本协议市场风险补充规定) 1 0 l 。 “( 本指引所称) 市场风险是指因市场价格一利率、汇率、股票价格和商品价 格的不利变动而使银行表内和表外业务发生损失的风险。市场风险存在于银行的 交易和非交易业务中。”( 中国银行业监督管理委员会( c b r c ) ：商业银行市场 风险管理指引( 征求意见稿) ) 2 7 i 。 “市场风险是指一个证券公司持有的投资头寸因为市场价格( 如股价、利率、 汇率等) 的不利变化而发生损失的风险。这种风险会导致公司利润或资本的损失。” ( 证券委员会国际组织( i o s c o ，i n t e r n a t i o n a lo r g a n i z a t i o n o f s e c u r i t yc o m m i s s i o n s 、： 证券公司资本充足率标准1 1 】) 综合比较以上定义，不难得出如下结论： ( 1 ) 几个定义之间，对于市场风险来源的界定比较接近，大抵可以归为如下 四种因素：利率、汇率、( 可在二级市场上交易的) 商品的价格、股票价格。 这一点不难理解：一方面，从这些定义之间的渊源关系来看，b c b s 是风险 监管最初的积极倡导者，它对几类风险的定义来自于类似j p m o r g a n 等金融机构 的风险管理实践，在不断的发展中得到了普遍的认同。近年来随着金融混业经营 渐成趋势，i o s c o 与它的监管合作也逐渐增多。c b r c 指引的核心精神更是 直接来源于b c b s 的相关文件。另一方面，从市场风险的本义看，金融机构在面 临一个交易双方互相博弈的金融市场时，对他们交易活动损益产生影响的所有市 场变化都可以归因于价格因素，而分析国际金融市场上所有金融产品( 基础产品 与衍生产品) 的定价过程，最基础的价格单元不外乎上述四种。 ( 2 ) 关于交易账户与非交易账户的问题。b c b s 与c b r c 的定义中均出现了 “交易帐户”与“非交易账户”概念的区分，这与作为它们监管对象的银行业务 的特殊性有关。在b c b s 的银行资本监管框架中，非交易账户包括存、贷款等传 统银行业务及其衍生产品，交易账户则涵盖银行为获取短期收益或为交易项目进 行套期保筐而建立的头寸。二者的最大不同在于，后者的盈亏对市场价格( 包括 利率、股票指数、汇率、商品价格) 波动更具敏感性，面临更大的市场风险，而 前者一般具有到期交割的性质，主要面临信用风险。所以b c b s 对他们分别归入 不同的风险以便于资本要求的计算。 厘清了四个不同定义的这两个关键问题之后，我们便可以对本文涉及的“市 场风险”这一概念作一界定了：市场风险是指金融机构在金融市场的交易头寸由 于市场价格因素( 利率、汇率、商品价格、股票价格) 的不利变动而遭受损失的 可能性。 文中涉及的“金融机构”系指在其业务活动中会遭遇较多市场风险的那一部 分，涉及：银行( 交易账户业务) 、证券公司、信托投资公司、各种投资基金等等。 硕士学位论文 之所以不做外延上的严格限定，主要是因为不同金融机构在市场风险管理方面差 别并不大_ 一决定它们管理方式和管理力度的是承受市场风险的程度，而不是它 们各自的独特属性。另外，由于选题来源和笔者知识结构等方面的关系，行文中 可能较多地以商业银行为对象展开论述。且为简便计，将“金融机构市场风险”简 称为“市场风险”，本文中二者完全等同。 2 1 2 金融机构市场风险管理体系 美国风险管理专家c a r t h u z w i l l i a m s 和r i c h a r t e t m 。h e i n s 指出：“风险管理 是一种通过对风险的识别、衡量和控制，以最少的成本将风险导致的各种不利成 果减少到最低限度的科学方法”f 2 9 l o 中国银监会指引中，“市场风险管理是识别、计量、监测和控制市场风险 的全过程。市场风险管理的目标是将市场风险控制在商业银行可以承受的合理范 围内，实现经风险调整收益率的最大化”i2 7 l 。 在这两个定义的对照中，我们得到一个启示：风险管理涉及到一整个“过程”， 市场风险管理无非就是针对市场风险的“过程”。金融机构的市场风险管理体系的 概念即围绕这一“过程”而来。 金融机构市场风险管理是一个快速发展着的领域，起步也相对较晚，关于“市 场风险管理体系”，也还未形成一个可以载入教科书的范式。不过还是有一些最为 基本也得到最广泛认同的原则，这些原则大多数以“最佳实践( t h eb e s tp r a c t i c e ) ” 的形式体现，他们集中体现于g 3 0 集团、衍生产品小组( d p g ) 、永道会计咨询 公司等机构发布的相关文件。这些文件相互印证与补充，涵盖了市场风险管理的 各个环节，形成一个逻辑上完整的市场风险管理体系( 图2 1 ) 。 攀j 董? 囊攀i 藕獭震! 粪霪 。蛩 i l j ；j。誊藏薹；善薯霹z o 辞蕞曩誊l e 基础瑗壤i ；镶绫黪梅i ：髓；睦蘩缀器鍪i 羲羹 o ” g1 _ ”；- 。jo _ “ 图2 1金融机构市场风险管理体系 蔫镶叠嘲铡麓“委囊冀囊_； j 誊器理流穆誊j、j。 i 1 - j 。 v a r 在我国金融机构市场风险管理中的应用研究 它包括以下几个方面的内容： 2 1 2 1 市场风险管理的政策与目标 涉及到金融机构市场风险管理的战略性内容。市场风险管理目标基于金融机 构对自己所从事交易业务的规模、性质、复杂程度、风险特征的清楚了解，并由 总体业务发展战略、管理能力、资本实力和承受风险的意愿等因素共同决定。 市场风险管理应该有面向整个机构的、正式的、书面的政策，其内容涵盖风 险承担能力；风险管理组织结构、权限划分和责任机制：风险管理流程；市场风 险报告体系与信息系统；内部控制和外部审计；市场风险资本的分配等等。 2 1 _ 2 2 市场风险管理的基本流程 金融机构市场风险管理的基本流程与一般意义上的风险管理流程并无二致。 主要包括风险识别、风险度量、风险处理三个环节。 ( 1 ) 市场风险识别。它是市场风险管理的基础和前提，是指金融机构对其交 易头寸中的市场风险因素进行分解和分析，及时、准确地识别所有市场风险的类 别和性质，并对风险的影响程度作出初步评估。 ( 2 ) 市场风险度量。在风险识别的基础上，有必要对其中较重要的风险进行 定量化的度量，包括度量各种损失发生的可能性大小以及损失发生的规模和严重 性。精确的和定期的风险度量是有效市场风险管理的关键环节。市场风险度量的 水平，在一定程度上决定了金融机构的市场风险管理整体水平。v a r 便是从机构 整体角度进行风险度量的个优秀方案。 ( 3 ) 市场风险处理。也称为风险决策与实施，是指金融机构在风险识别和度 量的基础上为减少风险暴露，将风险水平控制在可以承受的范围之内而采取的措 施，如回避、分散或对冲等等。 2 1 2 3 市场风险管理的基础环境 i 组织结构 在全面风险管理理念下，市场风险管理不能孤立于其他类别风险的管理，这 一点在组织结构这一问题上体现得尤为突出。除了一些交易性业务占据绝对比例 的金融机构，大多数机构的市场风险管理组织机构包含在整个机构的风险管理组 织结构中。因此我们并不能构造一个市场风险管理组织结构，只能从全面风险管 理的组织结构中寻找一些规律和要求。一般地，市场风险管理的组织结构应该具 备一些基本特性： ( 1 ) 不同层级的责任划分。董事会作为风险管理体系的最高机构，负有最终 责任；下设的执行委员会行使董事会的日常决策权；风险管理部是高层风险管理 机构，在行政上隶属机构最高行政总裁，负责确保风险管理政策的有效实施，处 硕士学位论文 于风险管理工作的核心地位，对日常业务和交易具有较高的独立性；风险管理职 能部门是风险管理部的直接支持者，主要任务是贯彻具体的风险管理战术性策略。 ( 2 ) 信息的报告与交流线路。无论在独立于日常业务与交易的风险管理组织 内部，还是风险管理部门与其他业务部门之间的信息交流与报告都非常重要，它 影响风险管理决策的科学性和及时性。 ( 3 ) 相关部门的支持。风险管理必须是从机构整体出发的，相关部门的支持 能提供更多的风险管理信息，以保证风险管理策略的正确制定和执行。 2 信息系统 市场风险信息在金融机构组织结构中的准确和及时传递是风险管理决策科学 性的保证。这不仅要求信息在体系内的传输和共享，还要求一个具备较好风险管 理决策支持功能的信息系统。 个有效的信息系统不仅能完成数据的收集、存储，满足管理层决策和对外 信息披露的需要，还是风险管理技术先进性的保证。实践证明，在信息系统建设 上的缺陷不仅带来风险管理所需要的大量业务信息、市场信息缺失，而且会使得 相应的风险管理模型无法建立，风险敞口无法准确掌握。如果没有先进的风险管理 信息系统，便无法发展内部风险计量模型，进而影响到市场风险管理的整体水平。 2 2v 报：市场风险管理的主流方案 风险度量是市场风险管理流程的关键性环节。面对金融市场须臾万变的价格 走势。人们一直努力寻求更为可靠的市场风险度量方法。v a r 自问世以来，以其 诸多独特优点而备受青睐，大有发展成为市场风险管理领域的国际标准之势。尽 管近年来人们发现它也存在不少缺陷，但它仍然是国际金融业管理市场风险的主 流方案。 2 2 1v a r 的提出 其实在v a r 出现之前，市场风险的度量方法已经比较丰富。久期和凸性之于 利率风险、0 系数之于股票风脸、d e l t a 、g a m m a 、t h e t a 等指标之于衍生产品风 险，都是在实践中使用较多的度量方法。 但这种“丰富”却给金融机构的市场风险管理带来了困难。尤其是在两种情 况下：其一，在金融创新浪潮的推动下，新的金融产品层出不穷，其风险特性也 往往更为复杂。不仅覆盖多个风险类别，还可能同时蕴含线性和非线性等不同的 风险特征。其二，当我们从一个金融机构高层风险管理者的角度考虑时，过于“丰 富”的度量方法类别无疑会带来理解和沟通上的困难。更大的问题在于，担负有 决策责任的高层风险管理者们无法对整个机构所承担的市场风险有一个清晰准确 的概念，面对的只是一堆互不关联的指标数字。 v a r 在我国金融苕i 构市场风险管理中的应用研究 v a r 方法是由j p m o r g a n 公司率先提出的。时任该公司总裁的d e n n i s w e a t h e r s f o n e 先生要求其下属们在每天交易结束后的4 点1 5 分，呈递给他一份一 页纸的报告，以说明公司在未来2 4 小时总体上的潜在损失是多大【1 8 】。这一要求 在传统的市场风险度量思维下显然是无法满足的。公司风险管理人员遂开发了一 种新的市场风险度量方法l r 。 表2 , 2 衍生产品交易商和其他大型金融机构对v a r 的使用 1 9 9 3 1 9 9 41 9 9 5 g 3 0 全球衍生产品项目“使用v a r 的衍生产品在交易中的比例” 1 9 9 3 年调查 3 0 1 9 9 4 年后