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日韩金融改革研究及对中国的启示 摘要 i 自从美国经济学家雷蒙德w 戈德史密斯的金融结构与金融发展发 表以后，研究经济增长与金融发展的关系就成为金融学领域的一个重要课题。 在戈德史密斯之后，无论是麦金农还是肖以及弗莱等经济学家都从不同的角度 来探讨这一问题，并使之得到不断的修正、补充和丰富，从而形成了一系列体 系完整、内容丰富的理论模型。它不仅为理论界提供了一种研究各国金融发展 的理论框架，而且还成为各国进行金融改革的理论指南。 日、韩两国与我国同属东亚地区，都受儒家文化影响较大，两国在经济发 展过程中的任何经验教训都对我国的经济改革有极大的参考价值。在我国进行 社会主义市场经济改革的今天，金融改革更是一个刻不容缓的问题，尤其是在 经历了1 9 9 7 年的亚洲金融危机后，这一问题显得犹为重要。尹， 本文共分四章。 第一章简要介绍了经济增长与金融发展的关系。饼指出金融改革是经济市 场化过程的一部分，它是一个。帕累托改进”的过程。厂一7 一、 第二章就日、韩两国金融改革的背景进行了分析。黯出近十几年来的金融 自由化、金融全球化与金融创新是日、韩两国进行金融改革的国际大环境；而 日、韩两国自身金融体制存在的问题，特别是前些年进行自由化改革过程中的 弊端则是两国金融改革的客观要求。严一一 第三章就日、韩两国金融改革的具体措施进行了比较分析。由于两国的经 济发展水平不同，金融体制中存在的问题有差异，因此，两国改革的侧重点也 有所不同。日本侧重于体制上的改革，主要向自由化、公正化、国际化方向努 力；韩国侧重于构建以市场为基础的、高效的金融服务体系，以银行复兴为努 力方向a ，。 第四章通过以上的分析在金融可持续发展、金融自由化在国内与国外的区 别、加强金融监管、以及金融结构业务自由化方面提出一些借鉴意义。 关键字：金融发展、金融改革、金融自由化 分类号：f 8 3 3 3 1 1 t 皿s t u d y o n f i n a n c l l i 也f o r m s o f 山虹州a n d k o r e a a b s t r a c t a f t e rt h e p u b l i c a t i o n o f t h ef i n a n c i a ls t r u c t u r ea n d f i n a n c i a l d e v e l o p m e n t w r i t t e nb ya m e r i c a ne c o n o m i s tr e m o n d w 。g o d s m i t h ，t h e r e l a t i o n s h i po f e c o n o m i c g r o w t ha n d f i n a n c i a ld e v e l o p m e n tb e c a m ea l li m p o r t a n ts u b j e c ti ne c o n o m i c s s i n c e t h e n ，ag r e a tn u m b e ro f e c o n o m i s t si n c l u d i n gm c k i n n o n ，s h a wa n df l a ih a v em a d e v a r i o u sr e s e a r c h e so nt h i st o p i cf r o md i v e r s ea n g l e s a sar e s u l to fc o n t i n u o u s c o r r e c t i o n ，s u p p l e m e n t a t i o na n de n r i c h m e n t ，as e r i e so f c o m p l e t ea n dc o m p r e h e n s i v e t h e o r e t i c a lm o d e l sc a m ei n t ob e i n g t h e y n o t o n l yp r o v i d et h e o r e t i c a lf r a m e so f t h e f i n a n c i a ld e v e l o p m e n ti nd i f f e r e n tc o u n t r i e s ，b u ta l s oa g u i d e t ot h e i rf i n a n c i a l r e f o r m s a sw e k n o w , j a p a n ，k o r e aa n dc h i n a a l ea l le a s ta s i ac o u n t r i e sa n d d e e p l y i n f l u e n c e db yc o n f u c i a n i s m n o w , c h i n ai se n g a g e di na n u n p r e c e d e n t e ds o c i a l i s t m a r k e te c o n o m i cr e f o r mh o w e v e r , t h ed a r kc l o u d so f a s i a nf i n a n c i a lc r i s i ss t i l lh u n g o v e rt h ew o r l d t h e r e f o r e ，f i n a n c i a lr e f o r mi sa n u r g e n tn e e df a c e db y c h i n a t h et h e s i sc o n s i s t so f f o u rc h a p t e r s t h ef i r s tc h a p t e ri n t r o d u c e st h er e l a t i o n s h i po f e c o n o m i c g r o w t ha n df i n a n c i a l d e v e l o p m e n t ，p o i n t i n go u tt h a tf i n a n c i a lr e f o r mi si n s e p a r a b l et ot h et r a n s i t i o ni n t o m a r k e te c o n o m ya n dt h e p r o c e s so f r e f o r m c a nb ec a l l e d p a l l e t oi m p r o v e m e n t ” t h es e c o n dc h a p t e r a n a l y z e st h eb a c k g r o u n do f j a p a n e s ea n dk o r e a nf i n a n c i a l r e f o r m st w of a c t o r sa r ep u tf o r w a r d s ：o n ei st h ei n t e r n a t i o n a le n v i r o n m e n t i n c l u d i n g t h ef i n a n c i a ll i b e r a l i z a t i o n ，g l o b a l i z a t i o na n d i n n o v a t i o n ；t h eo t h e ri st h ei n n e rf l a w s o f t h ec u r r e n tf i n a n c i a ls y s t e ma n dv a r i o u sa b u s e s e m e r g i n gd u r i n gt h ep r o c e s so f l i b e r a l i z a t i o n t h et h i r dc h a p t e rp r o v i d e sc o m p a r a t i v e a n a l y s i so fs p e c i f i cm e a s u r e si nt h et w o c o u n t r i e s f i n a n c i a lr e f o r m sa st h et w oc o u n t r i e sa r ed i f f e r e n ti nt h el e v e lo f e c o n o m i cd e v e l o p m e n ta n d p r o b l e m si nf i n a n c i a li n s t i t u t i o n s ，t h e yl a i dp a r t i c u l a r a t t e n t i o no nd i f f e r e n ta s p e c t si nt h e r e f o r m j a p a nm a i n l y f o c u s e so nt h er e f o r mo f i n s t i t u t i o n , s t r u $ g l i n gt o w a r d s f i n a n c i a ll i b e r a l i z a t i o n , f a i r n e s sa n d t h es t u d y0 nf d t a n c i a lr e f o r m so f u 州a n dk o r e a i n t e r n a t i o n a l i z a t i o n i nc o m p a r i s o n , k o r e ae m p h a s i z e st h ee s t a b l i s h m e n to fe f f e c t i v e f i n a n c i a ls e r v i c e ss y s t e mb a s e do nm a r k e t ，w i t ht h er e c o v e r yo f b a n k s y s t e m a si t s g o a l o nt h eb a s i so f t h ea b o v e a n a l y s i s ，t h ef o u r t hc h a p t e rp u t sf o r w a r d ss e v e r a l s u g g e s t i o n sa b o u t t h es u s t a i n a b l ef i n a n c i a ld e v e l o p m e n t ，t h ed i f f e r e n c eb e t w e e nt h e f i n a n c i a ll i b e r a l i z a t i o na th o m ea n dt h a ta b r o a d ，t h es t r e n g t h e n i n go ff i n a n c i a l s u p e r v i s i o na n d t h el i b e r a l i z a t i o no ff i n a n c i a ls t r u c t u r a lb u s i n e s s k e y w o r d s ：f i n a n c i a ld e v e l o p m e n tf i n a n c i a li n n o v a t i o nf i n a n c i a l l i b e r a l i z a t i o n s e r i e sn u m b e r ：f 8 3 3 3 1 1 2 日韩金融改革研究及对中国的启示 第一章金融发展与经济发展 第一节金融体制与现代经济增长 库兹涅茨、索洛和丹尼森等西方学者认为，促使要素生产率提高的因素是 多方面的，其中包括技术进步、知识更新、资源再配置、规模经济等。然而无 论是古典经济增长理论还是新经济增长理论，资本都是经济发展的重要因素， 而要使社会闲散资金投入到经济中来，就必须有一个良好的金融体制，这也是 被世界各国的经济发展所证明的。 建立在一定市场发展程度上的金融结构总和( 即各种金融机构及其构成的市 场、金融管理机构及其管理规章制度的总和) 就是金融体制。金融体制最基本的 功能是配制金融资源。美国著名金融学教授罗伯特默顿( r o b e r tc m e r t o n ) 将 金融体制的基本功能分为六个方面：( 1 ) 为商品和劳务的交换提供支付系统；( 2 ) 为大型不可分割的投资项目提供积聚和集中资金的途径；( 3 ) 在时间和空间上为 经济资源的转移提供渠道；( 4 ) 为应付不测和控制风险提供手段；( 5 ) 为经济体系 中各部门的决策和这种非集中性决策的协调提供价格信息；( 6 ) 为应付信息传递 不完整状态提供一种手段，如进行交易的某一方面获得了信息，而另一方未获 得该信息，此时就会在激励机制上出现问题，金融体制可以提供解决问题的途 径。 金融体制对经济发展与增长的作用主要体现在以下几个方面： 首先，金融体制提高了社会储蓄率，增加了资本积累，从而为经济发展提 供递增的资本支持。国民收入从分配角度来看，表现为消费和储蓄两部分。在 国民收入一定的情况下，两者存在着此消彼长的内在关系。由于消费包括最低 的基本消费和一定程度的可能消费，储蓄也是由必不可少的基本储蓄和一定程 度的可能储蓄构成。所以，消费与储蓄之间总是存在一个弹性区间。弹性区间 的存在使消费与储蓄比例有可能因边际消费倾向递减和边际储蓄倾向上升规律 作用使得弹性区间的更大份额为储蓄所挤占。但这仅仅是可能，金融体制的存 。徐明棋，市场深化中的金融重构) ，上海财经大学出版社，1 9 9 6 ，i 4 5 - 4 6 l 日韩金融改革研究及对中国的启示 在，把这一可能转化为现实。( 1 ) 金融体制的完善、金融机构和金融市场的发展， 加快了金融创新的过程，从而在质和量上加速了货币储蓄对实物储蓄的替代。 ( 2 ) 金融体制的完善，使储蓄主体的投资渠道和方式日趋多样化，既为风险的分 散提供了可能，又为储蓄的增殖提供了更多的机会，为未来消费的扩大创造了 条件。当然，金融体制的发展也在一定程度上强化了储蓄向消费的转化。但从 总体考察，这一转化的程度比消费向储蓄转化的程度要弱得多。 其次，金融体制促进了储蓄向投资转化效率的提高，推动了生产规模的扩 大和经济结构调整。在任何经济社会中，在储蓄量既定的条件下，投资数量和 投资的质量取决于储蓄向投资转化的能力和方向。而储蓄是个人的事情，投资 完全取决于投资者本人意愿。在现代经济发展过程中，金融机构是影响储蓄向 投资转化速度与效率的一个重要介质，这也是金融体制存在与发展的基础。( 1 ) 储蓄者与投资者之间信息的不对称，决定了他们即使处于同一地点，储蓄向投 资的转化也很难实现；( 2 ) 储蓄者与投资者在货币供给与需求时间结构的非对称 性和对风险判断、风险承受的差异性，使得利率机制的自动调节功能受到抑制， 储蓄完全向投资的转化受到限制；( 3 ) 储蓄者与投资者在对资金供给与需求条件 的谈判中并不一定是相向的，而大多数情况下是逆向的，所以利率的自动调节 能力有限：( 4 ) 即使从全社会看储蓄与投资在价值量上是均衡的，但由于空间结 构的矛盾也使得储蓄与投资转化在实践上难以实现均衡。( 5 ) 从理论上讲，储蓄 是投资的前提，在时序上先有储蓄，后有投资，储蓄量应该大于或等于投资量。 但从中外经济现实来看往往是一国的总储蓄小于总投资。其原因在于，在世界 经济一体化的条件下，一国的国内投资= 国内储蓄国外储蓄净额。其中，国 外储蓄对于发展中国家经济发展意义匪浅。然而，国外储蓄的形成从根本上离 不开金融机构这一“介质”作用。 第三，金融体制的发展与完善，推动了经济金融化、货币化进程，促进了 科技的进步，缩小了科技成果向生产力转化的区间，为经济增长集约化程度的 提高奠定了基础。“科学技术是第一生产力”，技术进步是经济发展的源泉。技 术进步的涵义包括两个层面，一是技术创新，二是技术创新成果应用的推广与 普及。金融体制的发展与完善不仅为技术创新提供了资金支持，而且其突出贡 献表现在对科技成果迅速传播和普及并转化为现实生产力方面。具体表现为： e t 韩金融改革研究及对中国的启示 ( 1 ) 金融产业作为现代经济的核心，同时也是社会、经济、技术、文化等信息的 中心，这为国内技术信息传播创造了条件。( 2 ) 融资制度的发展，如买方信贷与 卖方信贷，加速了资本在国际间的流动和国际贸易的快速发展，从而为国际间 的技术传播开辟了道路。( 3 ) 金融体制减少了普及应用的中间“阻梗”，扩大了其 推广应用的空间。 第四，金融体制通过促进资源的再配置和规模节约，促进了要素生产率的 提高，推动了经济增长在集约化道路上实现。在资源要素总量既定的前提下， 优化资源要素的配置并实现规模节约是经济集约增长的显著要求，而资源的优 化配置和规模节约都是凭藉有效的市场实现的。这不但需要有效的商品市场、 劳动力市场、技术市场和信息市场，更需要发达的金融市场，金融市场是现代 市场体系的主导环节。金融市场的发展既便利了资本集中、转移和重组，也改 变着生产经营部门的融资机构，社会资源的优化配置和规模节约便是在众多生 产经营部门融资结构变化中实现的。 第二节现代经济发展离不开金融发展 默顿教授认为金融体制基本功能的变化是很微小的，无论过去与现在，东 方与西方，金融体制的这些功能基本相同。但是，他认为不同金融机构的构成 和形式却是不断变化的，也就是说发挥金融体制基本功能的金融结构，在不同 国家和不同时期是不断变化的，这正是金融发展的基本涵义。所谓金融发展， 简单来讲就是指金融业为适应社会经济的发展而对金融机构结构、金融工具结 构等金融结构作出的相应调整与变化，其目的是为经济发展创造更优越的金融 条件。 根据世界经济近几十年来的发展所提供的经验，金融发展作为现代市场经 济发展的最重要构成内容之一的观念已为人们所接受，但是，金融发展与经济 发展之间究竟存在着一种什么样的关系。金融发展如何促进经济的发展，理论 界对此展开了深入的探讨，最终形成了两种主要观点。 一种观点认为，金融发展与经济发展之间存在的是一种大致平行的关系。 持这种观点的主要代表人物是美国的经济学家雷蒙德w 戈德史密斯，他在 金融结构与金融发展中指出：在经济发展与金融发展之间存在着大致平行 日韩金融改革研究及对中国的启示 的关系，经济飞速增长的时期也是金融发展速度较高的时期；反之，经济发展 趋于缓慢甚至处于停滞时期，金融发展的成效也是微乎其微的。他同时指出， 由于缺乏充足的资料，加之目前处理技术的制约，不仅难以对金融发展与经济 发展的关系作出精确的定量分析，就是金融发展与经济发展之间的联系究竟意 味着什么，目前仍然难以作出明确的答案，但是，可以肯定的是，金融发展与 经济发展之间的这种一损俱损、一荣俱荣的平行关系，则是已经在社会经济发 展的实践中被验证无疑的了。哪 另一种观点认为。金融发展与经济发展之间存在着一种相互抑制的关系。 持这种观点的代表人物是美国的经济学家爱德华s 肖和罗纳德i 麦金 农。他们共同从金融方面研究经济发展问题，并于1 9 7 3 年几乎同时出版了经 济发展中的金融深化和经济发展中的货币与资本两部著作，提出了“金 融抑制论”。其中，肖强调，经济中的金融部分与经济发展息息相关，金融机制 会促进被压制的经济摆脱徘徊停滞的局面，加速经济增长。但是，如果金融领 域本身机制被压制或扭曲的话，金融就会对经济发展产生一定的阻碍和破坏影 响，即金融抑制。为此，应推行以金融深化为目的的金融发展战略，消除金融 抑制，用价格机制与分权机制代替金融配给机制，拓展储蓄者对投资机会的选 择区间。当发展中国家推行金融发展策略，实现金融深化时，便可以几乎全部 地依赖国内资金促进经济发展，而不必依赖国外部门的储蓄。麦金农虽然对此 问题的分析所采取的角度有所不同，但其结论与肖基本上是相似的。 上述分析表明金融发展与经济发展之间存在着密切的关系，首先，金融发 展使金融工具和金融机构的形式、性质及其相对规模向适应经济发展的方向变 化。提高了社会储蓄率，为经济发展提供了稳定递增的资本支持，推动了产业 规模的扩大和结构调整。其次，金融发展创造了更多的适应经济发展需求的金 融工具与金融机构。通过资本的再配置和规模节约，促进了要素生产率的提高， 推动了经济的集约增长。第三，金融发展创造更多的投资机会，引导社会游资 合理流动，不仅可以大幅度提高资本利用效率，而且可以有效地抑制因游资不 规则流动而引致的金融风险。第四，金融发展的结果是对国内资本的高效利用， 大大降低了对外来资本的依赖程度。第五，金融发展使金融体系从单一的计划 o 【美】雷蘩德w 戈德史密斯t 金融结构与金融发震) ，上海三联书店1 9 9 0 版 o 【美】爱德华肖：经济发展中的金融深化) ，上海三联书店1 9 8 8 年版 4 日韩金融改革研究及对中国的启示 模式向多元的市场模式发展，从而使金融体系的运行更为有效，为经济发展提 供更为方便的服务。 总之，金融发展与经济发展之间是一种相互影响、相互促进，但又相互制 约的交替上升或下降的关系。现代经济发展离不开金融发展的支持，而金融发 展又是以经济发展为基础的。 第三节金融改革 无论是戈德史密斯的“并行论”还是麦金农和肖的“抑制论”，都认为当金 融体制出现问题，处于一种不稳定的状态时，对经济会产生负面影响。因此， 在一国的经济发展过程中，随着市场成熟度的变化，金融体制也应处于动态的 改革之中，金融创新也会层出不穷。 1 、金融改革是经济市场化过程中的一部分。市场经济体制中，资源配置是 通过经济主体之间的交易来实现的，从这个意义上来看，市场化就是任何一次 实现资源配置的行为，从政府与其他经济当事人之间的命令与服从关系转变为 平等人之间的自愿交易。从微观层面看，市场化可以理解为任何一种产品或要 素的交易由政府管制转变为市场协调；从宏观层面看，则是社会资源配置由政 府控制进而转变为在市场制度中实现。许多经济学理论都认为，市场化能提高 效率并带来财富的增长。新古典经济学认为，政府的管制价格常常固定不变， 对产品或者要素供求关系的变化不能及时作出反应，甚至根本不作任何反应， 因而管制价格总是偏离市场均衡价格。这一偏离不是造成短缺就是带来过剩， 而短缺和过剩必然引起生产者剩余或消费者剩余的损失。如果以市场交易取代 政府管制，即可消除管制价格对市场均衡价格的偏离，也能避免生产者剩余和 消费者剩余的损失，从而带来财富的增长。除了理论上的解释之外，一些国家 推行市场化改革所取得的成功更为这一观念提供了强有力的证据。 经济体系的市场化当然也包括金融体系的市场化，而且随着现代经济中金 融相关比率的不断提高，金融部门对整个国民经济具有全面而深刻的影响，金 融市场化的作用日益突出，实际上已经成为现代经济市场化改革的关键。发达 国家的金融市场化改革主要表现为金融业为了规避政府管制而进行的各种金融 创新活动，而在发展中国家则是提高经济货币化程度的金融深化。另外，无论 日韩金融改革研究及对中国的启示 是发达国家还是发展中国家，逐步解除金融业中的政府管制、通过市场手段实 施货币政策始终是金融市场化改革的内容之一。在处于体制转轨中的国家，金 融市场化还包括把金融机构由政府附属机构改造成为独立的商业机构这项重要 内容。 2 、金融改革是种“帕累托改进”的过程。现代制度经济学认为，有效制 度变革在某种程度上就是“帕累托改进”的过程，是一种效益更高的制度对另 一种制度的替代过程，而有效制度的形成与变革是制度变革需求和制度变革供 给相互作用的结果。正是在这种制度变革需求和制度变革供给的相互作用中， 整个制度体系才有可能向更高层次演进，并将原有制度下的“潜在获利机会” 调动出来，在创新的制度下实现更高的效率与获利。也正是在这有效的制度变 革中，体系才有可能实现可持续发展。但是，另一方面，制度的变革与创新也 不是唾手可得的，它需要一系列的条件和付出成本( 这种成本包括费用与时间) 。 尽管人类深知制度变革只是手段，真正目的是为了提高收益与体系的效率，减 少不确定性，从而实现体系的可持续发展。但由于人类对社会的认知能力和控 制能力有限，又往往难以把握制度变革的过程与结果。因此，体制的变革需要 付出巨大的经济和社会成本。有许多时候，尽管一种制度变革与创新可以带来 巨大的预期收益，但由于在短期内体系无法承担巨大的体制变革的成本，从而 加大了新旧两种体制变革过程的不确定性。这种制度或体制变革的不确定性是 由于经济条件、社会环境、人们的文化传统与观念的惯性及制度变革的历史时 机的选择等因素共同作用的结果。尽管正是由于这种不确定性才使得制度变革 得以实现，但这种不确定性也常常使制度变革的结果难以确定，甚至导致体制 变革的失效，即制度的创新并未能提供一种新的可以为体系带来更高效率与收 益的规范( 游戏规则) ，反而使人们面临更大的不确定性，造成体系出现更大的 动荡，在某些极端的情况下，甚至出现体制或制度的历史的倒退，无法实现体 系长期的稳定、协调和发展，即可持续发展。 6 日韩金融改革研究及对中国的启示 第二章日韩金融改革的背景 日本和韩国是“政府主导型”市场经济模式的典型代表，政府在经济的发 展中起了重要的作用，在金融领域也带有明显的“官制金融”的色彩。这在经 济发展初期确实为经济腾飞作出了很大的贡献，但在金融自由化、全球化愈演 愈烈、金融创新层出不穷的9 0 年代，这种“官制金融”的弊端日益暴露出来。 日本9 0 年代初“泡沫经济”的破灭，韩国9 7 年深深的陷入亚洲金融危机的漩 涡中，都与它们的这种“官制金融”的金融体制有着密切的关系。在金融自由 化、全球化和各自国内客观情况的双重要求下，日、韩两国在9 0 年代后半期先 后开始了金融改革。 第一节金融自由化 一、国际金融自由化的原因 70 年代以来。世界宏观经济环境发生了广泛而深远的变化。现代科学技术 的革命促进了生产技术的迅猛发展，西方主要工业国家出现了生产剩余和资本 过剩。为了追求高额利润，它们千方百计寻找国外市场和投资，商品生产和销 售国际化，带动了资本的国际化。与此同时，西方主要发达国家在7 0 年代末8 0 年代初纷纷放松了金融管制。所谓放松( d e r e g u l a t i o n ) 金融管制是指一国金融 管理部门和立法机关废除或者减弱对金融机构以及金融业务的种种限制。其主 要内容是：减少资本流动的限制、减少税收法规、开放国内金融市场、放松对 商品劳务贸易的管制等。放松管制使许多金融机构超出了原有的条条框框的束 缚，对政府法令和管制的限度进行了试验和检测，增加了变革的动力，鼓励了 金融自由化。如果没有放松管制思想的流行，这种金融自由化将可能以缓慢得 多的速度产生。 金融自由化的另一个推动力就是科技进步。新技术如资金调拨系统的使用， 降低了资本成本，加速了全球金融一体化的进程。促进了金融自由化向纵深发 展；远距离通讯技术的发明，信息传播的加速使传统业务部门的收益减少，加 剧了价格竞争，刺激了金融机构的创新；计算与信息处理过程的改进使金融机 构能够对层出不穷的新的金融产品进行设计和定价，并能有效地管理新产品所 7 日韩金融改革研究及对中国的启示 产生的风险。因此，“成本、竞争与放松管制可能是金融业革命的驱动力，但决 定这一方面的仍然是微电子技术”。科技进步为国际金融自由化提供了手段，金 融自由化愈演愈烈。 另外，在各国内部，金融机构为了逃避政府的种种限制，求得自身的发展， 通过各种方法发掘法规的漏洞，绕开过分严厉的政府法令，推出很多新的业务 形式，以取得经营的自由。以美国为例，为逃避政府限制相继推出了：自动转 帐制度( a = r s ) 、可转让支付命令帐户( n o w ) 、大额可转让存单( c d s ) 、欧洲 货币市场( e c m ) ，等等。 金融机构作为经营者，其追求的目标是控制风险，取得利益最大化。也就 是要按照盈利性、流动性和安全性的原则自由经营。为了增强流动性，金融机 构创造了如股权化资产、可转让贷款合同、各种现金管理技术、可流通的货币 市场工具、货币市场互惠基金、票据发行设旖等金融产品；为了带来收益，金 融机构创造了零息债券、垃圾债券、互换和可引致股权式的可转换债券等；为 了安全性，金融机构运用了资产组合理论和风险控制模型等。可见，追求利益 最大化是金融机构进行金融创新、实现金融自由化的内在动力。 二、国际金融自由化的表现 1 、利率自由化。这次金融自由化浪潮的核心就是利率自由化。利率自由 化是指政府解除对利率的管制，使利率能完全充分地反应资金利用供求，利用 价格机制来达到资金的最佳配置和利用。1 9 8 0 年，美国放松存款机构管制和货 币控制，取消了关于存款利率上限的q 字条例和某些贷款的利率限制，使存款 机构能在更大范围内经营业务活动，并可跨州兼并行将倒闭的金融机构。之后， 各主要工业国家相继放弃了利率的限制。如日本1 9 8 5 年大额存款利率开始解 冻，到1 9 9 3 年之前全面废除了存款利率的限制；澳大利亚1 9 7 9 年取消了银行 所有存款利率的最高限额等。 2 、汇率自由化。战后资本主义经济政治发展不平衡的加剧，美国经济实 力的相对削弱，美国国际收支的恶化，美元多次发生危机，最终导致以美元一 黄金为中心的布雷顿森林体系的崩溃。此后，在汇率安排上呈现多样化，成员 国可根据自己的情况选择汇率制度，一些国家实行浮动汇率，走向了自由化的 道路。 日韩金融改革研究及对中国的启示 3 、银行业务的自由化。银行业务自由化是指政府不再限制银行的经营业 务的范围。主要是银行可经营的业务范围不断扩大，不仅可以从事短期融通的 货币市场，而且可以从事长期借贷的资本市场及债券市场、证券市场和保险市 场；不仅允许国内金融机构从事境外金融业务，而且允许国外金融机构从事境 内金融业务；不仅允许银行从事表内业务，而且允许其从事表外业务。在当今 国际金融业务中，表外业务已成为银行业务的重要内容，有的甚至超过表内业 务的1 2 倍。表外业务大致可分为两类，一类是可以产生潜在的资产负债表 或证券投资风险，包括贷款承诺、担保、互换与套利交易等金融创新工具，投 资银行业务活动等。仅金融创新工具，到目前已有2 0 0 0 多种。全球金融衍生交 易额1 9 8 8 年为4 8 0 0 亿美元，而到1 9 9 9 年增加到近7 万亿美元。这是国际金融 自由化最重要、最活跃的内容。另一类是利用现有技术设备实行规模经营，产 生银行收入，但不在银行资产负债表上反映的金融服务活动，包括与贷款有关 的服务、信托与咨询服务、经营或代理业务、支付服务、进出口服务等。 4 、资本流动自由化。它包括货币兑换自由化、资本在行业之间转移自由 化和资金进出自由化。首先，以市场机制为基础的浮动汇率制给货币兑换带来 了自由。其次，资金在行业上、结构上和地域上进行了大转移、大流动。在行 业上，资金流向能获得较高收益率的产业，如在发达国家，相互投资的重点转 向资本、技术、信息密集产业，特别是现代服务业的投资迅速增加；对发展中 国家的投资重点则由第二产业( 制造业) 、资源和劳动密集型向资本、技术和信 息密集型倾斜，并转向第三产业( 服务业) 领域的金融、电讯、保险和零售等 行业，而对第一产业( 主要是农业) 的投资却在减少。在结构上，资金由主要 集中在原来的货币市场上，转向现在主要在货币市场、资本市场、外汇市场、 黄金市场等市场之间自由流动。1 9 8 5 年，西方7 个主要工业国的股票和债券买 卖只有2 0 0 0 亿美元，而到1 9 9 9 年猛升到3 3 5 8 6 亿美元。在地域上，改变了原 来只向发达国家投资的倾向，开始转向对亚太地区的新兴工业国家增加投资。 三、国际金融自由化的影响 l 、正面影响 ( 1 ) 加快了国际金融一体化。它使得货币与资本市场呈现“无边界的扩 张”，金融市场日趋一体化。一是欧洲货币市场的迅速发展和状大，继之而起的 日韩金融改革研究及对中国的启示 是亚洲货币市场、加勒比海离岸金融市场等。二是国内金融市场与国际金融市 场日益融合，并形成了相互依赖的态势。三是国际金融市场以几个国际金融中 心为依托，通过各种进步的、便利的技术信息传输系统连为一体。四是本国在 外国的银行分支机构遍布全世界以及业务融资国际证券化趋势也日益加强。 ( 2 ) 增加了金融市场的竞争性，提高了效率。它对所有的金融市场参与 者，无论是借款者还是贷款人，都既形成了压力也提供了机会，使他们有可能 也有必要降低成本或提高收益。首先，它使不同金融机构之间突破了业务领域， 互相渗透，互相竞争，促进了资源在社会的合理配置。其次，以高科技为基础 的金融创新大大减少了金融活动所需的时间和交易成本，提高了工作效率。再 次，金融自由化扩大了资金来源、运用规模和业务活动范围，增强了收益，提 高了竞争能力。 ( 3 ) 加快了金融信息的快速流通。它使金融信息更具公开性，能够更准 确、更迅速、更全面地反映市场供求状况，亦即资金的稀缺程度，形成更为有 效合理的价格信号体系。尤为重要的是它减少了产品间、银行间的资金流动障 碍，从而使资源配置更为接近最优化。 ( 4 ) 满足了各种金融需求。它能满足在经济发展过程中不断产生的各种 金融需求。对投资者和储蓄者来说，扩大了金融资产的选择性和实际收益，增 强了金融资产的流动性和安全性，改善了金融服务质量；对生产者来说，它在 时间、数量、期限、成本等方面均能满足其对融资的需求。 2 、负面影响 ( 1 ) 增大了风险，增加了损失。随着国际金融自由化的深入，国际金融 市场更趋动荡，利率、汇率波动更趋频繁剧烈，金融管制的放松和金融工具及 业务品种的多样化，高新技术的使用，使金融资产更具流动性，外汇资金业务 呈现出成交额大、操作便利、速度快、交割方式灵活的特点，从而产生了对短 期投机巨大的诱惑力，加大了市场的风险，增加了国际金融体系的不稳定性， 导致了金融事件愈加频繁发生。在操作不当或监管不严的条件下，风险即转化 为现实的亏损，甚至是极为惨痛的亏损，乃至破产倒闭。如自1 9 8 4 年以来，仅 美国已有2 0 0 0 家左右银行破产，每年破产数在1 0 0 家以上。另如近几年来，世 界巨额银行亏损事件如巴林银行倒闭、大和银行合并等就有1 0 多起。 1 0 日韩金融改革研究及对中国的启示 ( 2 ) 削弱了货币政策的自主性。它给中央银行实施货币政策带来了困难， 削弱了货币政策的自主性。首先，由于“溢出和溢入效应”( s p i l l o v e re f f e c t ) 作用，干扰和削弱了国内货币政策所要达到的预期结果。其次，国际金融一体 化提高了不同货币资产的相互替代性，一种资产价格的变化会影响到其他资产 的价格，从而影响了货币政策的自主性。再次，它使货币定义模糊不清，难以 判定，从而造成货币政策指标的偏离。 ( 3 ) 降低了金融市场效率。它在某些方面提高金融市场效率的同时，却 在其它方面也有降低金融市场效率的作用。例如金融市场的一体化、层出不穷 的金融创新、大量金融机构的出现降低了金融市场的透明度。银行的客户面对 极其复杂的衍生工具，只能听从银行的建议，从而使银行对提高效率的积极性 下降。再如金融市场容量的扩张给银行带来盈利机会使银行减弱了在降低成本、 控制风险的前提下增加收益的压力。 ( 4 ) 金融机构的利润率趋于下降。在实行金融自由化之后，尽管商业银 行获得了更多的赢利机会，但垄断地位的更新换代和竞争的加剧，却又导致商 业银行利润出现下降苗头。 ( 5 ) 增加了金融市场的脆弱性。这种脆弱性表现在：一是人们对金融机 构的信心很脆弱。一旦金融市场有什么变化，就会导致整个金融市场的恐慌和 混乱，引起金融市场的动荡不安和金融价格的暴涨暴跌。二是当今金融市场是 一个竞争性很强的市场，这种竞争迫使金融机构追逐利益最大化，金融机构从 事高风险的业务明显增加，如果稍有差错或经营不当，就会造成巨大损失，也 会导致金融市场的混乱。 此外，在金融自由化浪潮中，各国放松金融管制的程度不同，金融监管的 水平不同，也使各国的金融发展程度重新排序，日、韩两国与美国及西欧主要 国家相比又拉开了距离。 日韩金融改革研究及对中国的启示 第二节金融全球化 金融全球化是经济全球化的发展和组成部分，但它同时又具有自身的发展规 律，并在很大程度上独立于实质经济。经济全球化的特征是商品、服务、技术 及资金的大规模跨境流动；各国经济相互渗透、相互依存关系加强。在经济全 球化趋势下，各国经济不可避免地要受到世界经济的影响，任何国家都不可能 偏安一隅，孤立发展。 经济全球化主要表现在以下四个方面：一是贸易全球化。二是产品全球化。 越来越多的产品生产超出一国范围，而成为国际分工协作的产物。三是跨国公 司的发展。四是国家经济联盟和协调组织的发展。从以上四方面看，目前，经 济全球化的程度正在不断加深。 金融全球化是经济全球化的一个重要组成部分。正如金融是现代经济的核 心一样，金融全球化也是经济全球化的核心。但金融全球化又有其自身规律和 丰富内容。从金融本身的发展规律来看，推动金融全球化的主要动因是西方国 家8 0 年代以来金融自由化、信息技术、融资证券化和金融创新等的发展。金融 全球化的主要表现有五个方面叫： 一是资本流动全球化。随着发达国家和许多发展中国家相继开放其资本帐 户及相应的资本市场，国际资本流动呈现不断加速和扩大的趋势。9 0 年代以来， 国际资本流动表现出异常强劲的势头。在当今世界，每天都有大量资本在跨国 界流动，上千亿资金转瞬间就可转移到世界的任何一个地方。国际资金流动也 从发达国家之间的流动逐步转向发展中国家，尤其是新兴市场国家。 二是货币体系全球化。全球贸易和资本流动需要全球货币体系即国际货币 体系。从历史发展看，国际货币体系经历了从金本位到1 9 4 5 年布雷顿森林体系， 从布雷顿森林体系解体到牙买加体系的过程。目前，美元在国际货币体系中仍 占主导地位，它在国际贸易结算、外汇交易、国际债权金额、国际银行存款、 发展中国家债务和官方外汇储备中仍是主要组成货币。欧元诞生后虽没从根本 上动摇美元的霸主地位，但随着欧元区经济的进一步整合，日本经济的复苏， 必将出现美元、欧元、日元三者争峰的局面。 o 戴相龙，关于金融全球化问题，金融研究 ，1 9 9 9 1 1 2 日韩金融改革研究及对中国的启示 三是金融市场全球化。全球性金融市场的形成和发展，是国际资本流动的 基础和载体。目前的国际金融中心已经不再局限于少数几个发达国家的金融市 场，而是开始向全世界各地分散。然而由于电子技术的广泛运用，计算机和卫 星通讯网络正在把遍布世界各地的金融市场和金融机构紧密联系在一起，全球 性的资金调拨和融通几秒钟便可以完成，从而遍及全球的金融中心和金融机构 正在形成一个多时区、多方位的全球金融市场。据国际清算银行( b i s ) 统计， 全球外汇市场日平均交易量1 9 8 9 年为5 9 0 0 亿美元，1 9 9 2 年8 2 0 0 亿美元，1 9 9 5 年猛增至1 1 9 0 0 亿美元，1 9 9 8 年已经达到1 9 8 1 6 美元。 四是金融机构全球化。近年来，随着全球竞争的加剧和金融风险的增加， 国际上许多大银行都把扩大规模、扩展业务以及提高效益和增强抗风险的能力 作为发展战略，所以出现了全球性银行合并和兼并的浪潮，使得超巨型跨国商 业银行的和投资银行不断涌现。如德国的德意志银行和德累斯顿银行的合并。 五是金融协调和监管全球化。资本流动、货币体系、金融市场和金融机构 的全球化必然要求有相应的国际金融协调、监管机构和机制，于是金融协调和 监管的全球化便应运而生。众所周知的国际货币基金组织是典型的国际金融协 调机构。成立于1 9 3 0 年的国际清算银行也是如此。由该机构发起拟定的巴塞 尔协议及有效银行监管的核心原则为越来越多的国家所接受，标志着全 球统一的金融监管标准趋于形成。 据统计，目前全世界的金融交易量大约是商品( 服务) 交易量的2 5 倍；在 巨额的国际资本流动中，只有1 0 与实质经济的运动( 实质交易和投资) 有关 金融全球化的发展对各国金融结构和管理体制的改革将产生重要而深远的 影响，具体表现在以下几个方面： 1 、它将促使各国进一步开放金融市场。开放己成为世界各国促进经济发展 的重要手段，开放度的提高是当代世界经济发展的特征之一。在金融领域，由 于市场一体化程度的提高，任何国家的金融市场都己不可能离开世界市场之外 而独立地存在，资本在国际间的流动，不断地冲击着一国国内金融管理上的障 碍，消除这些障碍，不断地使国内金融市场适应全球一体化的要求是大势所趋。 在这方面，对大多数国家而言，将会产生两个具体的不可逆转的影响：一是对 o 国际清算银行6 9 期年报) p 9 9 o 费尔南德斯德科西臭：经济全球化j _ _ 进步的因素，载( 墨西哥) 至上报1 9 9 8 5 3 1 。 1 3 日韩金融改革研究及对中国的启示 外国金融机构进入国内金融体系的管制将会进一步放松；二是对资本流动的管 理将会进一步放松。 2 、它将使各国金融监管的标准国际化、一体化。由于跨国经营的金融机构 越来越多，各国对金融机构资产负债和资本比率进行监管的标准产生的相互影 响也越来越大。为了避免相互之间的矛盾，消除国际金融市场上的不平等竞争， 也为了保证国际金融体系健康稳定地发展，发达国家己率先在这方面进行协调。 如前面提到的巴塞尔协议就要求所有巴塞尔成员国的国际银行的资本对风 险资产的标准比率要达到8 ；并对资本的定义和分类作了具体规定，而这与很 多国家原来的规定是不一致的。金融监管标准的国际化对各国金融改革产生的 影响是显而易见的。它不仅使发达国家的金融结构和金融管理体制更趋一致， 而且还会使众多的发展中国家的金融结构和管理体制以这类统一的国际标准进 行改革。因为现行的世界市场体系仍是以发达国家( 尤其是美国) 为主导的体 系，达成的协议对其他国家具有制约性的影响。 3 、它将使国与国之间的金融相关性增强，金融体系的相互影响效应增大。 全球化的市场使各国金融体系的联系越来越密切，一个国家金融体系某个方面 的调整，甚至是货币政策的调整，就会马上通过一体化的市场传递到另一个国 家，对其他国家产