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浙江人学硕学位论文我国金融市场银证战略联盟研究 摘要 伴随着经济全球化的影响，金融市场的规模和范围、职能和机构正发生着日 新月异的变化。商业银行和证券公司作为我国金融市场的两大主体，面对着外资 金融机构不断渗入以及加入w t o 后五年过渡期的全面结束，如何通过理性有效的 途径加强合作从而增强自身竞争力己成为双方日益关注的问题。相对于浅层次的 银证合作，银证战略联盟以契约的确定和股权的融合给银证双方从分业过渡到混 业的合作途径提供了一个全新的思路。 本文运用经济学、管理学等相关知识和理论，以宏观的金融环境和微观的金 融机构的发展为线索，分析了银证战略联盟这种形式对于银证双方的竞争力的促 进作用，以及银证主体建立战略联盟的动因和效应，并提出了今后过渡到混业经 营时如何发展银证战略联盟的策略建议。 本文首先通过对相关的金融理论、国内外分业混业的发展路径以及企业战略 联盟理论的应用进行梳理回顾，从理论和现实借鉴上阐明了我国建立银证战略联 盟的可能性。 第二部分从我国目前银行和证券公司的发展现状出发，对建立银证战略联盟 的现实动因进行了客观的分析。面对外部环境的改变、外资银行的并购以及外资 金融机构参股控股国内证券公司的压力，出于提高竞争力、增加创新收益并减少 经营风险等战略目的的内在动因，银证战略联盟成为银证双方的理想战略模式。 接着本文提出了银证战略联盟的形成及隐性契约型、显性契约型和股权型银 证战略联盟模式的分类。同时，结合中国目前各种银证战略联盟具体形式的发展 以及金融市场资金流动的现状，对银证战略联盟带来的效应进行了分析；包括银 证通和银行系基金管理公司的实例研究，并用离羞最大化方法对商业银行的效应 进行了实证比较。 最后，本文对推动银证战略联盟及我国未来混业经营的发展提出了相关的策 略建议。为了实现战略目标，银证联盟仍然需要在外部体制完善的基础上，提高 银证主体的创新以及网络技术平台的管理等能力。 关键词：银证战略联盟契约型联盟股权型联盟战略目标 浙江大学硕士学位论文我国金融市场银证战略联盟研究 a b s t r a c t a l o n gw i t ht h e i r r e v e r s i b l et r e n do fe c o n o m i c a lg i o b a l i z a t i o na n dt h ee n d o fc h i n a s t r a n s i t i o np e r i o da f t e rj o i n i n gw t o ，t h eb a n k sa n ds e c u r i t i e sc o m p a n i e sa l lh o p et os t r e n g t h e n t h e i rc o m p e t i t i v ep o w e rt h r o u g hr a t i o n a la n de f f e c t i v ew a yi no r d e rt om e e tt h e i ro w nn e e d so f d e v e l o p m e n t a c c o r d i n gt op r e s e n ts i t u a t i o no fs e p a r a t e do p e r a t i o na n ds u p e r v i s i n g , t h es t r a t e g i c a l l i a n c eo fb a n k sa n ds e c u r i t i e sc o m p a n i e s ( s a b s ) h a sp r o v i d e dab r a n d n e wm e n t a l i t yb y d e t e r m i n a t i o no f c o n t r a c t sa n df u s i o no f s t o c k h o l d e r sr i g h t st ot h ec o o p e r a t i o nw a y s t h i sp a p e ra n a l y z e dt h ep r o m o t i o n a li n f l u e n c eo fs a b st ot h es t a b i l i t ya n de f f i c i e n c yo f f i n a n c i a lm a r k e ta c c o r d i n gt or e l a t e dk n o w l e d g ea n dt h e o r y b yt h ec l u e so fm a c r o - f i n a n c i a l e n v i r o n m e n ta n dm i c r o - f i n a n c i a lo r g a n i z a t i o n s ，i ta l s oa n a l y z e dt h er e a s o n sa n de f f e c t so ft h e e s t a b l i s h m e n to f s a b sa n dp r o p o s e ds o m es t r a t e g i e sa n ds u g g e s t i o n so f h o wt od e v e l o ps a b s f i r s t l yt h ep a p e rc o m p r e h e n s i v e l ya n a l y z e dt h ed e v e l o p m e n tm u t eo fb o t hs e p a r a t e da n d m i x e do p e r a t i o ni nd o m e s t i ca n df o r e i g nc o u n t r i e s , a n dt h ec o n n o t a t i o no fe n t e r p r i s es t r a t e g y a l l i a n c e i te x p o u n d e dt h ep o s s i b i l i t yo f e s t a b l i s h i n gs a b sa c c o r d i n gt ot h et h e o r ya n de x p e r i e n c e f r o mo t h e rc o u n t r i e s t h e ni nt h es e c o n dp a r t , i ta n a l y z e dt h er e a l i s t i cm o t i v a t i o n b e c a u s eo ft h ep r e s s u r eo f m e r g e r sa n da c q u i s i t i o n sf r o mf o r e i g nf i n a n c i a lo r g a n i z a t i o n s ，b o t ho ft h eb a n k sa n ds e c u r i t i e s c o m p a n i e sh a v et h em o t i v et os t r e n g t h e nt h e i rc o m p e t i t i v ep o w e r , r e d u c et h e i rr i s k sa n di n c r e a s e t h e i rc r e a t i v ep r o f i t i nt h et h i r dp a r tt h ep a p e rp r o p o s e dh o ws a b sd e v e l o p e di nd i f f e r e n tw a y s m o r e o v e ri t c o m p a r e dt h ee f f e c tb r o u g h tb ys a b s ，i n c l u d i n gt w oc a s e so fi t , a n dt h ec o m p a r a t i v ee f f e c to f b a n k sb yt h em e t h o do f d e v i a t i o nm a x i m i z a t i o n i nt h ef m a lp a r t , t h ep a p e rp u tf o r w a r ds o m er e l a t e ds t r a t e g i e sa n dp r o p o s a l s a sa r e a s o n a b l et r a n s i t i o nw a yt om i x e do p e x a t i o n , w es t i l ln e e dm o r ee n d e a v o r si nc o n s u m m a t i o no f t h ef i n a n c i a ls y s t e m , i n n o v a t i o no f t h ea l l i a n c ea n dc o m p l e t i o no f t e c h n o l o g i e sa n dn e t w o r k k e y w o r d s ：t h es t r a t e g i ca l l i a n c eo f b a n ka n ds e c u r i t i e sc o m p a n y ；a l l i a n c eo f c o n t r a c t sp a t t e r n ； a l l i a n c eo f s t o c kr i g h t sp a t t e r n ；s t r a t e g i cg o a l 论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师指导 下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用 的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体己经发表或撰 写过的作品成果。对本文的研究作出重要贡献的个人和集 体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的 法律结果由本人承担。 签名： 日期： i 余啄 加q ，b 、f f 浙江大学硕士学位论文我国金融市场银证战略联盟研究 1 引言 1 1 问题的提出及研究意义 银行业和证券业作为金融市场的两大主角，一直都是国内金融市场发展的主 导力量。随着全球金融混业趋势的不可逆转性和2 0 0 6 年1 2 月1 1 日我国承诺的 加入w t o 后金融业五年过渡期的结束，在目前金融管制逐渐放开、信息技术不断 创新、银证渗透不断增大的背景下，银证自j 建立战略联盟是提高商业银行核心竞 争力以及证券公司效率的有效途径。 从金融业总体发展看，随着全球金融混业的影响，银证战略联盟是我国当前 分业经营分业监管下的理性路径。对于联盟主体而言，如何能在分业经营模式下 提高自身的效率和发展前景，是银行和证券公司双方所要关心的问题；而如何能 在中国现有金融体制下构架渐进的改革又能有效率地过渡到混业经营的模式，是 当前我国政策制定和政策研究者所关注的问题。 企业战略联盟的研究认为企业双方在各自价值链的核心环节上合作能达到 “双赢”的协同效应；不同企业在资源和目标间存在的战略差距可以通过建立联 盟获得互补效应，从而提高资源的配置效率：专业化和市场规模、市场交易费用 的提高，促使企业不断创新交易方式和制度安排。这些理论基础都可以用来解释 我国商业银行和证券公司为何有强烈的动因建立战略联盟以及该如何发展联盟 的问题。 除了理论意义，银证战略联盟也有重要的现实意义。我国银行通过改革重组、 补充资本金、引进境外战略投资者，正在不断完善公司治理和加强内控制度建设； 而证券公司也在重组、综合治理的改革中取得了良好的成效。银证双方都有必要 通过一种合理的途径在分业经营的法律框架下改善经营结构、增加新的利润增加 点。从我国目前的市场环境看，十几年来的分业经营并不能有效提升银行业和证 券业的竞争力，而不管是从政策层面上还是实际金融业发展上看，混业经营也难 以在短时期内开展起来。因此，在我国目前金融市场发育还不够健全且银证分业 经营分业监管的环境下，让证券公司与商业银行在业务、资金以及组织结构上絮 起合作联盟的桥梁，是提高金融机构竞争力的有效途径；也可以为今后规范、成 浙江大学硕士学位论文 我国金融市场银证战略联盟研究 熟的混业经营探索一定的经验。 从我国目前的研究现状看，由于银证战略联盟开始的时间并不长，深度广度 也不够，因此目前大多数研究是从理论上探讨分营体制下的银证关系，而很少从 银证战略联盟角度对银证主体的行为和动机进行研究。本文尝试从企业战略联盟 的角度出发，深入分析目前银行和证券公司为什么及如何通过战略联盟的形式提 高金融资源的利用率，以及如何更好地把握未来联盟双方合作的方向、把握银证 发展等具有现实意义的问题。 1 2 论文的研究方法和创新点 本文以现代经济学、金融学以及企业管理学理论为指导，运用规范研究与实 证分析相结合、定性研究与定量分析相结合、比较研究与综合分析相结合的方法。 国内外关于银证方面的研究包涵了大量的定性分析，本文的研究工作在此基 础上，一方面，将银证战略联盟模式选择放在特定的历史背景和外部环境中去研 究，动态考虑当时与未来的政策环境特征以及金融机构在实践中的真实作为。另 一方面，动态分析银证建立战略联盟的模式安排及其建立的动因和效应。 在定量分析方面，国内外有关银证经营效率的实证研究中，检验方法上大致 可以分为利用市场外部数据进行的事件分析法以及利用金融机构自身的财务数 据进行的内部检验法。鉴于目前我国银证战略联盟的开展情况很难用事件分析法 量化其具体程度和范围，因此本文主要以内部检验法为主。一方面内部检验法的 数据较易获得和理解；另一方面银证建立战略联盟后金融机构效率虽然发生了变 化，但联盟业务开展可能不是唯一的影响因素，其他事件在此期问也可能发生， 所以事件分析法很难剔除其他噪音的影晌。 总体来说，本文根据企业战略联盟的理论以及国内外研究现状，结合国外混 业经营的经验以及中国银证战略联盟中的实际发展情况，应用实例分析、基于多 指标离差法的实证比较等方法来分析具体问题。 本文主要的创新点包括： 1 除了主要运用经济学、金融学、博弈论的有关原理并将其运用于分析，还 把有关的企业战略联盟理论应用到对银证战略联盟的研究中来。鉴于以往的研究 大多以基于理论探讨的银证合作为主，本文以企业管理学的角度分析银证战略联 2 浙江大学硕七学位论文我国金融市场银证战略联盟研究 盟的问题，从中也体现了实践中商业银行等金融机构日益企业化的趋势。 2 通过基于多指标离差最大化模型的方法对我国商业银行开展银证战略联 盟的效应进行了比较分析，并应用c 语言程序对此模型进行了实现。鉴于目前关 于商业银行在银证联盟上的实证分析做的很少，本文在相关效应上的实证分析是 一种探索和创新。 而且多指标离差最大化方法在今后相关问题的应用上有一定的实际意义，此 程序的实现也是一种创新的尝试。 3 本文在银证战略联盟的相关政策建议上具有一定的前瞻性意义；希望通过 相关问题的研究和阐述，能对未来的银证战略联盟的发展乃至金融混业经营的发 展起到一定的借鉴作用。 1 3 关键概念说明 本文主要涉及以下几方面的概念：1 银证战略联盟的主体2 对于银证战略 联盟的定义3 银证战略联盟的分类。 首先，在银证战略联盟的联盟主体概念上，前者“银行”一般都是指商业银 行。而关于后者，在本文中如果没有特殊说明则主要指我国的证券经营机构以及 国外的投资银行、证券公司等。我国的证券公司是我国证券经营机构的主要表现 形式。根据我国证券法第一百一十八条的规定，证券公司是指依照公司法规 定经国家证券主管机关批准设立的从事证券经营业务的有限责任公司或者股份 有限公司。所谓证券经营机构，又称证券商，是指依法经国家证券主管机关批准 设立的从事证券经营业务的组织。它是证券市场沟通交易的中间环节，证券的发 行、承销、交易一般都要通过证券经营机构来完成。同时，由于证券经营机构在 不同国家的证券市场上有不同的名称。在证券发行市场上，日本称为证券公司、 美国称为投资银行；在证券流通市场上，西方国家称为证券经纪人。因此，在本 文中，把与中国的商业银行建立战略联盟的国内证券经营机构以及国外投资银 行、证券公司等都理解为银证联盟中的其中一个主体。 其次是关于银证战略联盟的定义学术界对战略联盟的定义还有一定的分 歧，如蒂斯( t e e c e d j1 9 9 2 ) 将其定义为：战略联盟是两个或两个以上的伙 伴企业为实现资源共享、优势互补等战略目标而进行以承诺和信任为特征的合作 浙江大学硕士学位论文 我国金融市场银证战略联盟研究 活动；而邓宁( d u r n i n g ，a ，1 9 9 5 ) 对其的描述为：战略联盟可以采取股权共享 的方式如企业合并、合资新建，同时也包括r & d 伙伴，合作生产、共同营销和分 配等非股权形式。本文主要参考上述两种企业战略联盟的定义，对银证战略联盟 定义为：银行和证券公司之间采取信息共享、合作经营、股权参与等形式建立的 为实现资源互补、优势互补等战略目标而进行的合作竞争性。联盟。 关于银证战略联盟的分类，参照s i m o n i n ，b l ( 1 9 9 5 ) 的企业战略联盟的 五分法国，本文将银证战略联盟分为两大类：契约型银证战略联盟以及股权型战 略联盟。( 1 ) 将契约型战略联盟分为两类，其一是隐性契约型的战略联盟：即银 行与证券公司之间通过信息交流、资源共享、知识共享等( 即隐性的契约) 方式建 立起来的战略联盟。而另一类则是显性契约型的战略联盟：即银行与证券公司之 间通过订立契约协议来共同开发业务，联合营销，分享客户渠道等( 即显性契约) 方式建立起来的银证战略联盟。( 2 ) 将股权型战略联盟也分为两大类：即参股但 不建立实体的股权型银证战略联盟以及共同参股且建立新的实体的股权型银证 战略联盟。 许多先前的研究中常常提出“银证合作”的概念，但银证战略联盟与银证合 作还是有根本区别的。前者只是两个主体任何正式非正式的相关形式，可以是短 期的，也可以是长期的，且合作后其关系即告终止；而后者即战略联盟则强调双 方为了一个长期的战略目标共同分享资源并投入资源( 人力资源、信息资源等) 、 财力( 股权等) ，这使得它比前者有着更强的稳定性和战略性。另外，银证合作 的说法过于宽泛，任何业务上股份上的交叉、单方的业务综合或是双方的互动交 融都是银证合作的形式，而银证战略联盟则是基于企业战略联盟的理论基础，并 建立在满足双方需求和战略目标的基础之上的。因此，尽管两者在具体形式上有 一定的交集，但其概念和内涵则有着根本的区别。 。之所以认为其有竞争性，是因为理论界有学者如西尔拉( s i e r r a ，m c ，1 9 9 5 ) 认为战略联盟足由报强 的，平时是竞争对手的公司组成的企业或伙伴关系，是一种竞争性联盟；同时战略联盟在实践中也确实存 在竞争性的意义。 。此五分法将战略联盟的类型分为( 1 ) 非正式合作( 2 ) 契约性协议( 3 ) 合资( 4 ) 股权参与( 5 ) 国际联 合五种类型 4 浙江大学硕 学位论文 我国金融市场银证战略联盟研究 2 国内外研究现状 就像上一章关键概念的说明中提到的，本文关于银证战略联盟的分析涉及到 金融市场经营模式和监管、战略联盟等多方面的因素。因此对银证战略联盟发展 的理论基础以及研究成果的总结和梳理，对于本文的研究有着重要的意义。 2 1 关于国内外银证关系的研究 2 1 1 国外金融体系的划分及金融体制的变革 对于银证关系的考察，首先是放在金融经营层面以及金融监管层面上分析 的。它涉及到一个重要概念，即关于分业混业。经营及监管的讨论。对于分业混 业概念的界定，一般认为，狭义的金融混业经营，仅仅是银行业和证券业的业务 交叉和互相融合；而广义的混业经营，则是指除了以上两者还包括银行与保险、 信托等行业的交叉。同时，这种交叉和融合，不仅包括业务上的交叉还包括机构 上的融合( 张贡生，2 0 0 2 ) 圆 而国际现行的金融监管方式主要有四类：( 1 ) 混业经营分业监管：如美国和 香港特别行政区；( 2 ) 分业经营混业监管，如韩国：( 3 ) 混业经营混业监管：如 英国和日本：( 4 ) 分业经营和分业监管，如中国内地采取的经营监管模式( 吕冀 平和张伊明，2 0 0 2 ) 。 由于金融体制的考察是建立在金融体系下的一部分体现，因此有学者( m i e n ， f g a l e ，d ，1 9 9 5 ) 圆对此做了一个总体的归纳和分析并总结了目前主要存在 的两种不同的金融体系，即以德国为代表的银行主导型金融机构以及以美国为代 表的市场主导型的金融机构。其银行体系中关于商业银行的主要区别表现为：美 国的商业银行提供工商业企业贷款、住房贷款、农业贷款，以及对同业贷款，格 拉斯斯蒂格尔法禁止商业银行从事投资银行业务，但是从1 9 9 9 年1 1 月后 开始放松；而德国的商业银行则主要包括三大全能银行：德意志银行、德累斯顿 。在由吴晓求主持的2 0 0 2 年的。中国资本市场研究报告会议”中指出，用“综合经营”或者。合业经营” 来替代“混业经营”更为妥当，因为“混业经营”一词含有贬义的“混乱”之意。 。张贡生关于我国银行业与证券业的混业经营问题 j 甘肃金融，2 0 0 2 ，( 5 ) ：3 - 7 l i e n , f - g a l e , d 丸w e l f a r e c o m p a r i s o n o f i n t e r m e d i a r i e sa n d f i n a n c i a l m a r k c b i n g e r m a n ya r i d t h e u n i t e d s l a t e s m e u r o p e a ne c o n o m i cr e v i e w , 1 9 9 5 ，3 9 1 2 ) ：1 7 9 - 2 0 9 5 浙江大学硕士学位论文我国金融市场银证战略联盟研究 银行、商业银行，并从事存贷款、生命保险、有价证券、有价证券承销和投资多 种业务。由以上分析得知，美国和德国的混业金融体制有着一定的区别。 德国在工业化时期至1 9 世纪晚期便开始了h o u s e b a n k ( 管家银行) 的体制， 而美国是由分业经营慢慢向混业道路变迁的，因此研究美国的变迁之路更有意 义。有学者对于美国禁止银行混业经营的金融法律变革进行了总结和分析，下表 2 1 具体分析了美国从分业向混业过渡的监管及具体内容的变化。 表2 1 美国禁止银行混业经营的金融法律变革。 年份法案主要内容 1 9 3 3 格拉斯斯蒂格尔法 禁止银行和证券公司形成关联企业 1 9 5 6 银行控股公司法规范单一或多元银行控股公司；限制其从事保 险业务 1 9 7 0 一1 9 8 6y 规则修正案 美联储允许银行控股公司拥有投资顾问与经济 附属公司 1 9 8 7 1 9 8 9 美联储行政命令美联储允许银行控股公司设立“第二十条附属 公司”，对证券业务收入比重限制由5 提高到 1 0 1 9 9 6 1 9 9 7y 修正规则案与美联储行政 将“第二十条附属公司”证券业务收入比重提 命令高到2 5 1 9 9 9 金融服务现代化法案允许银行、证券，保险公司形成关联企业 资料来源：t h ew a l lf a l l s t h ee c o n o m i s t j 1 9 9 9 ，( 1 0 ) ：8 1 - 8 2 由于美国的法律从来都是追认事实的，其从分营向混营进展的过程就是银证 规避法律限制进行创新后又得到法律承认的过程。美国金融服务现代化法案 的诞生也为如何成功开辟混业经营道路又提供了一条新的思路。 2 1 2 国内外关于银证混营模式的研究 曾有美国学者s a u n d e r s ，a 和w a l t e r ，i ( 1 9 9 4 ) 根据各业务单元的组织 。转引自吴晓求金融体系；比较与演变 蝴北京：中国人民大学出版社，2 0 0 2 ：4 4 6 浙江大学硕士学位论文我国会融市场银证战略联盟研究 关系，将混业经营的模式大致划分为三种：( 1 ) 商业银行将证券业务或保险业务 作为自己的一个部门实现内部混业，这种模式的典型国家是德国；( 2 ) 直接将证 券业务或保险业务纳入银行的附属公司管理，这种模式的典型国家是英国；( 3 ) 通过成立控股公司，使商业银行业务、证券业务或保险业务分别成为控股公司的 专营子公司，这种模式的典型国家是美国。这种划分方法基本上成为以后该领域 研究的标准。 实践中，这些模式的形成是针对国外的银证混营之路的，有很多国内的学者 对于我国目前的银证关系以及未来的混业路径的设计进行了一定的研究。王菁、 吴欣毅( 2 0 0 2 ) 认为回，从政策的连贯性和制度的稳定性与金融体系稳定性层面 看，从体制上立即转变，推行渐进式的模式更适合我国会融现状。而孙立、李晓 娜( 2 0 0 2 ) 提出金融控股公司是我国金融混业的最佳选择，因为会融控股公司的构 架集规模型与灵活性于一体，并能较好耦合信息革命，是金融混业经营的最高层 次。在此基础上，张家恩和陈金贤( 2 0 0 5 ) 对目前国外的主要混业经营模式进行 了比较，分析了全能银行以及金融控股公司在我国的可行性。同时也有学者( 张 艳，2 0 0 3 ) 认为，混业经营的模式取决于一国金融市场中银行体系与资本市场的 相对地位。而对于中国目前的现状而言，银证经营模式的改变并不意味着一定会 带来更高的效率，后者还取决于金融机构是否有能力克服关联交易、管理跨度增 大等矛盾，如果不能有效解决这些问题，银证混营仍然流于表面( 阎彬，2 0 0 3 ) 。 因此，从总体上看，国外的分业混业之路能为中国提供一定的借鉴经验，但 完全照搬照抄并不适合中国的国情。即使全能银行和金融控股公司在德国、美国 等国家得到了很好的发展，我们还是要从我国的金融市场现状出发，寻找理性的 过渡模式来提高银证双方的竞争力。 2 1 3 关于不同经营模式下金融机构效率的研究 关于金融机构的规模经济 和范围经济 一直是国内外学者的研究热点。有学 者对于美国分业经营下的银行效率进行了研究，其中，l a w r e n c e ，c ( 1 9 8 9 ) 通 。王菁吴欣毅对中国金融业推行混业经营的几点思考 j 】西安金融，2 0 0 1 ，( 0 9 h1 9 - - 2 1 o 银行规模经济也就是指当银行规模扩大单位运营成本下降、单位收益上升的状况大量研究表明银行 规模经济并年意味规模越丈越好，而是有一个晟佳规模。 。范围经济( e c o n 鲫i 器o f s c o p e ) 是研究经济组织的生产或经营范围与经济效益关系的一个基本概念，指由 于经济组织的生产或经营范围的张缩，导致相对于收益的平均成车升降的状况。 7 浙江大学硕士学位论文我国金融市场银证战略联盟研究 过实证检验认为总资产小于l 亿美元的商业银行具有规模经济的效应；而 b e r g e r ，a n 和d a v i d ，b h ( 1 9 9 7 ) 在其研究过程中也论证了在总资产超过 1 亿美元的银行中，往往存在规模经济不显著的现象。美国渐渐放开分业管制后， b e r g e r ，a n 和m e s t e r ，l j ( 1 9 9 7 ) ，对前期相关的研究进行了总结，直接 提出二十世纪九十年代美国银行的成本具有相当大的潜在规模经济性，并且建议 改变美国的分业经营现状。 关于范围经济的研究，v e n n e t ，r v ( 2 0 0 2 ) 对1 9 9 5 到1 9 9 6 年所有在欧洲 开展业务的银行的实证研究表明，在传统业务领域分业银行与混业银行的成本是 相似的，但是拓展到全部业务时，混业银行则具有成本优势。 我国的学者也对国内的商业银行的效率进行了一定的实证研究。如阚超 ( 2 0 0 4 ) 等对1 9 9 2 年到2 0 0 3 年的样本数据研究则表明，国内银行业的规模经 济性十年间有了缓慢的提高。杜莉和王峰( 2 0 0 2 ) 对国内商业银行的范围经济 的实证分析表明，范围经济系数与银行资产规模呈正相关关系，即规模较大的银 行具有较强的范围经济性或较弱的范围不经济性，四大国有银行的范围经济性明 显高于新兴的股份制商业银行。 可见，规模经济和范围经济的影响因素很多，但国外的混营银行带来的成本、 效率等方面的优势的确在实证上得到了一定的检验。 2 2 银证战略联盟的企业理论基础 战略联盟作为一种新的组织形式，其高效的管理在实践中得到了广泛的应 用。企业战略联盟的理论对于我国银证战略联盟中的微观主体的分析起到了很好 的理论支持作用。 2 2 1 基于资源基础理论的研究 古典理论将资源定义为生产三要素，而将企业资源大多定位为资本品，厂房 设备，原材料和劳动力。8 0 年代中期，w e m e r f e l t ，b ，g r o m t ，r m 以及b a r n e y ，j 等学者创立的资源基础理论( r e s o u r c e - b a s e dt h e o r y ) 促成了战略管理理论的新 。l c b a n kc o s t sg e n e r a l i z e df u n c t i o n a lf o r m sa n de s t i m a t i o no f e c o n o m i c so f s c a l e d ) p c i j 】j o u r n s l o f m o n e y , c r e d i t , a n db a n k i n g1 9 8 9 , 2 1 ：3 6 8 3 8 0 。阚超，王付彪和沈谦等我国商业银行规模经济实证研究( 1 9 9 2 2 0 0 3 ) 田金融研究，2 0 0 4 ( 1 i ) 。4 5 5 8 浙江大学硕士学位论文 我国金融市场银证战略联盟研究 流派。根据c o l l i s ，d j 和m o n t g o m e r y ，c a ( 1 9 9 5 ) 的“以资源竞争”一文中 的解释，厂商是不完全流动的，有差异性的资源综合体，因此在信息不完全和高 昂的获取信息成本的前提下，如果服务于某种细分市场的厂商拥有其竞争对手不 能仿制、替代或者超越的资源比较优势时，那么这些资源条件将使厂商在目标市 场上拥有持续的竞争优势。基于这种资源管理战略，有学者( h i t t ，m a ， i r e l a n d ，r d h o s k i s s o n ，1 9 9 5 ) 对企业中的资源集合进行了细分，分别包括财 务资源、物化资源、技术资源、商誉资源、人力资源、组织资源等。 我国的学者也对基于资源基础的企业战略联盟理论从动因、形成机制、竞争 优势等方面进行了一定的研究。如祝志明等( 2 0 0 5 ) 基于资源观( r b v ) ，建立了 战略联盟的形成动因模型，并得出联盟组织动态调整的随机m a r k o v 序贯决策模 型。陈至发( 2 0 0 6 ) 在对基于资源理论的企业战略联盟的竞争优势进行分析的基 础上认为可以在资源共享和互补基础上进行新资源的开发。 上述研究说明，同一类型资源也会在不同金融机构表现出异差性，银行和证 券公司都不可能在所有资源类型中拥有绝对优势，因而战略联盟能构成它们资源 互补融合的物质基础。 2 2 2 基于价值链理论的研究 m i c h a e l ，e p o r t e r ( 1 9 9 0 ) 在他的“t h ec o m p e t i t i v ea d v a n t a g eo fn a t i o n ” ( 竞争优势) 一书中首次提出了“价值链( v a l u ec h a i n ) ”这一概念，他认 为企业是一个包括设计、生产、销售、运送和管理等活动的单位，企业创造价值 的过程是一系列增值活动，它们互相区分却又紧密联系，它们的总和构成“价值 系统”。而其中每一项经营管理活动就是这一“价值系统”中的“价值链” 国内外学者对于价值链和企业战略联盟之间的关系也进行了深入的分析。如 j o h n s o n 和l a w r e n c e ( 1 9 8 8 ) 在其“增值伙伴关系”( v a p ) 的概念中提出了战 略联盟的思想并提出了单个企业完成的价值增值活动的每一部分相互叠加就构 唧嚼，n j k a u d s c a ，c 企业万能一面向企业能力理论 c 大连：东北财经大学出版社，1 9 9 8 ； 1 5 6 一1 5 7 。c o l l i sd j m o n t g o m e r yc ac o m p c t m go nm ：g 嘲i n1 9 9 0 s 哪h a r v a r db u s l m s s r e v i e w , 1 9 9 5 ，( 4 ) ：1 1 8 - 1 2 8 8 h - 也m 丸。i r e l a n d , r d h o s k i s s o n , e s c r m j c m n g d n c t m n w y o r k ：w e s t p u b l i s h i n g c o m p a n y , 1 9 9 5 ：7 2 7 3 9 浙江大学硕士学位论文 我国金融市场银证战略联盟研究 成了整条“增值链”( v a l u ea d d i n gc h a i n ) 。我国的学者也对企业战略联盟 中的价值链进行了一定的研究分析，如陈一君，郭耀煌( 2 0 0 2 ) 提出了战略联盟 和价值链共享的“净优势竞争”并分析了联盟网络与价值链群竞争的关系；又如 黄卫国、宣国良( 2 0 0 7 ) 对于全新的基于知识价值链的企业发展战略的研究。阮 永平和王亚明( 2 0 0 6 ) 则根据国外零售银行发展趋势的价值链分析，提出了我国 商业银行经营模式的结构再造的思路。 所以，金融业的竞争不单是产品或者服务的竞争，更是在价值链上的每个环 节的竞争。不同的金融机构都有其价值链的缺陷性从而使它自身不可能在各个环 节保持领先。对此，我国的学者冯嗣全，欧阳令南( 2 0 0 3 ) 提出，如果商业银行 在优势战略环节上专注于发展自身的核心能力，而在其它环节上与其它金融机构 展开合作，使价值链上的每个环节都由具有比较优势的公司来完成，则能实现市 场互补，信息互补，业务互补，网络互补等。可见，战略联盟能突破金融机构自 身资源质与量的限制，实现各个环节对价值链增值的最大贡献，通过虚拟经营的 方式，把有限的核心资源发挥到极致，达到超越自我的发展，获得基于合作的竞争 优势。 上述研究分析说明，银行和证券公司在自身具备优势的价值链基础上在不具 备优势的环节寻求战略伙伴组建联盟，以实现价值链的增值，是二者建立战略联 盟的动机及其得以发展的原因之一。 2 2 3 基于交易费用理论的研究 交易费用( t r a n s a c t i o nc o s t s ) 的概念首先是由著名学者科斯( c o a s e ， r o n a l dh ，1 9 3 7 ) 首先提出的。他发表的“t h en a t u r eo ft h ef i r m ”( 企 业的性质) 一文中认为市场运行中存在着“交易费用”，在他看来，交易费用 包括运用价格机制的成本，为完成市场交易而进行的谈判和监督履约的费用等。 而另一学者w i l l i a m s o n ，0 e ( 1 9 8 5 ) 在“t h ee c o n o m i c i n s t i t u t i o n s o f c a p i t a l i s m ”( 资本主义经济制度) 一书中对交易成本作出了更明确的界定， 认为是“在可选择的规置结构下，计划、修改和监督任务完成的比较成本”。 国内外有很多学者对企业战略联盟中的交易费用论进行了一定的研究。如 。转引自史占中企业战略联盟【 上海；上海财经大学出版社，2 0 0 1 ；1 0 1 l o 浙江大学硕士学位论文我囝金融市场银证战略联盟研究 j a r i l l o ，j c ( 1 9 8 8 ) 认为，企业间的战略网络比市场或科层组织能更有效地最 小化参与企业的交易费用。事实上，联盟的建立使得交易费用首先产生显著节约 的就是信息费用。因为在信息不对称情况下，市场交易有两个最主要的问题：一 是“道德风险”( m o r a lh a z a r d ) ，另一个是“逆向选择( a d v e r s es e l e c t i o n ) 。 所以，从企业交易费用的角度分析，企业战略联盟的建立很大原因是来自于专业 化和市场规模，市场交易的增加，导致越来越高的交易费用，促使企业创新交易 方式和制度安排( 史占中，2 0 0 1 ) 。 2 2 4 小结 企业的资源基础理论、价值链理论和交易费用理论从不同的角度互补性地 解释了企业战略联盟建立的动因和竞争优势。这些理论都是基于以下几点共同假 设：信息是不完全的，且环境具有复杂性和不确定性；市场是不完全的，且个体 的认知能力是极其有限的。 笔者以为，资源基础理论和价值链理论比交易费用理论对于企业战略联盟有 更强的理论解释力。因为前二者不但较好地支持了战略联盟出现的动因，也能解 释联盟动态发展中的价值创造的过程；而交易费用理论则相对缺乏对联盟动态发 展的解释力。 另外，从战略联盟的理论发展来看，尚未有标准的框架来解释战略联盟出 现的动因及存在的机制。这是因为战略联盟的参与主体自身有着不同的企业内 涵，且生产行业、信息行业、金融行业等不同的行业有着不同的特质，因此很难 用统一的模式来解释战略联盟的发生发展过程。 总的来说，尽管目前研究银证战略联盟这种金融机构战略联盟形式的文献较 少，但基于企业战略联盟理论的相关研究也能为本文分析银证战略联盟提供很好 的理论基础。 o 在标准的委托代理关系中，代理人和委托人一般具有不同的目标当两者采取的行动有利害关系，但代 理人的行为并不能被委托人观察到的时候，或者当和约关系发生后代理人获得r 私人信息时，道德风险就 产生了 o 在信息不对称的情况下，具有信息优势的行为人利用其私人信息进行决策时，则可能产生逆向选择问题。 浙江大学硕士学位论文 我国金融市场银证战略联盟研究 3 我国银证战略联盟的动因分析 在上一章中回顾了基于银证关系和企业战略联盟的主要理论及研究现状，这 一章主要通过这些理论基础和实践经验对于我国银证战略联盟的形成动因进行 多重角度的分析；并证明在我国混业经营还未放开的环境下，银证战略联盟模式 是银证双方的理想战略途径。伴随着全球化带来的金融业激烈竞争的压力以及外 部金融环境的改变，银行和证券公司需要调整战略来迎接各种挑战。 3 1 银证战略联盟出现的外部环境 3 1 1 我国金融市场的发展日趋成熟 一、国内银行业的总体发展 从我国商业银行经营运行情况看，近两年来有了一定的进步：( 1 ) 我国银行 业金融机构在这几年来体系不断健全，资产总额和存贷款余额也正平稳增长。截 至2 0 0 5 年底，中资银行业资产总额达到3 7 5 亿元，比2 0 0 4 年增长1 8 6 ，而 0 4 年比0 3 年增长1 4 3 6 ：负债总额3 5 8 亿元，比2 0 0 4 年增长1 8 1 ，0 4 年比 0 3 年增长1 1 0 4 。( 2 ) 银行业的稳健度有所提高。4 家国有银行和1 2 家股份银 行利润大幅增加：拨备前利润2 5 7 3 亿元，比上年增长2 2 3 6 ；拨备拨备前资产 利润率为2 1 6 ，其中四家国有商业银行为2 3 7 3 ，1 2 家股份制商业银行为 3 6 4 2 。( 3 ) 4 家国有银行和1 2 家股份制银行在2 0 0 2 ，2 0 0 3 ，2 0 0 4 ，2 0 0 5 年连 续四年保持不良贷款余额和比例实现“双下降”。( 4 ) 资本充足率和防御风险能 力都有所提高，截至2 0 0 5 年，资本充足率达到银监会新标准的银行，从2 0 0 4 年 的3 0 家提高到2 0 0 5 年的5 3 家 。 从银行改革成效上看，国有银行的股份制改革卓有成效，近几年更是在银 行业掀起引入战略投资者的浪潮。通过引入成熟的战略投资者，国内的商业银行 在改变股权结构的同时，公司治理机制也得到很大程度的改善。可见，通过改革 重组、补充资本金、引进战略投资者等途径，我国商业银行的管理和运行的微观 机制取得了一定程度的改善，其战略思维也得到了一定程度的提升。 二、国内证券市场的总体发展 。以上数据来自中国人民银行网站发布的2 0 0 6 年和2 0 0 5 年中国金融稳定报告整理获得 1 2 浙江大学硕士学位论文 我国金融市场银证战略联盟研究 随着2 0 0 7 年初我国股权分置在全国范围内的收尾，从2 0 0 5 年4 月2 9 日开 始的股权分置改革推动了中国股市的发展。2 0 0 6 年股票成交量急剧增加，全年 累计成交9 0 4 6 8 9 亿元，同比增长1 8 5 7 。全年a 股市场i p o 公司数达到7 1 家， 筹资额接近1 6 0 0 亿元。尤其是中国银行、工商银行等大盘银行股在国内市场的 上市，更是为股市注入了活力和生机。2 0 0 6 年末，上证指数收于2 6 7 5 4 7 点， 全年上涨1 4 9 4 5 1 点，涨幅为1 2 6 5 5 。可见，股权分置的顺利进行为证券公司 的未来发展注入了新的动力。 同时，我国证券业资产规模也在近几年迅速增长。从1 9 8 7 年第一家证券公 司“深圳特区证券公司”成立到1 9 9 9 年开始我国证券公司掀起规模化发展浪潮， 证券公司在这些年来得到了长足的进步。尤其是国泰君安的合并以及银河证券的 诞生，都标志着大型综合证券公司已经成为市场的主流。而国内的证券公司的