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中国银行业引进境外战略投资者的预期效应分析 摘要 本文运用金融自由化发展战略理论对中国银行业引进境外战略投资者“以股 权换技术”战略进行了论证分析，进而得出结论：中国银行业不能只是盲目地依 赖境外战略投资者。中国银行业走上对外开放的道路，并非是国内金融发展与金 融深化达到一定程度后的内生产物，中国银行业对外开放更多地带有外生性质， 是在国内金融体系尚不完善、金融分割现象比较严重、对虑依然封闭的状态下实 施的“赶超型”战略。其引进境外战略投资者是以行政安排的化解危机性动机为 主，自主的逐利性商业动机不足。金融业外生开放逻辑表明，中国银行业的对外 开放将面临着更大的金融风险。因此，在国内银行业的改制过程中应适当引入 民营资本的力量，外资民资并举，以此来构成相互制约的竞争态势，并由此提出 了相应的政策建议。 主题词：中国银行业、引进、战略投资者、分析 i i a n a l y s i so ne x p e c t e de f f e c to ff o r e i g ns t r a t e g i ci n v e s t o r s e n t e r i n gc h i n ab a n k i n gi n d u s t r y a b s t r a c t t h ee s s a ya n a l y z e st h es t r a t e g y - c l l i n ab a n k i n gi n d u s t r yi n t r o d u c e sf o r e i g n s t r a t e g i ci n v e s t o r sa n de x c h a n g e st h eo w n e r s h i po fas h a r ef o rs k i l l s - - w i t hf i n a n c e l i b e r a l i z a t i o nd e v e l o p m e n ts t r a t e g yt h e o r ya n dc o n c l u d e st h a tc h i n ab a n k i n gi n d u s t r y c a nn o tb l i n d l yr e l yu p o nf o r e i g ns t r a t e g i ci n v e s t o r s o p e n i n g u po fc h i n ab a n k i n g i n d u s t r yi sn o ta ne n d o g e n e t i cp r o d u c t i o no fd o m e s t i cf i n a n c ed e v e l o p m e n ta n d d e e p e n i n gt o s o m e d e g r e e b u t a “o v e r t a k i n g s t r a t e g yi m p l e m e n t e d i nt h e s i t u a t i o n - - o u rf i n a n c i a ls y s t e mi sf a u l t ya n dc l o s et ot h ed o m e s t i ci n v e s t o r sa n d f i n a n c i a ld i v i s i o n p h e n o m e n o n i s c o m p a r a t i v e l y s e r i o u s - - w i t hm o r ee c t o g e n i c c h a r a c t e r t h es t r a t e g yo fi n t r o d u c i n gf o r e i g ns t r a t e g i ci n v e s t o r si sm a i n l yw i t ht h e m o t i v a t i o nt os o l v ec r i s i sb ya d m i n i s t r a t i o na r r a n g e m e n ta n dl a c ko ft h ec o m m e r c i a l m o t i v a t i o nt oc h a s ep r o f i t t h el o g i co ff i n a n c ee c t o g e n i co p e n i n g - u pi n d i c a t e st h a t t h eo p e n i n g u po fc h i n ab a n k i n gi n d u s t r yw i l lb ef a c e dw i t hm o r ef i n a n c i a lr i s k s t h e r e f o r e ，p r i v a t e o w n e dc a p i t a ls h o u l db ep r o p e r l yi n t r o d u c e di n t od o m e s t i cb a n k i n g r e f o r m a t i o na n db ep a i de q u a la t t e n t i o nw i t hf o r e i g ns t r a t e g i ci n v e s t o r s t h u s ， c o m p e t i t i o ns t a t eo fm u t u a lr e s t r i c t i o nw i l lb ef o r m e d t h ee s s a yp u t sf o r w a r dt h e c o r r e s p o n d i n gp o l i c ya d v i c ei nt h ee n d k e y w o r d s ：c h i n ab a n k i n gi n d u s t r y 、i n t r o d u c e 、s t r a t e g i ci n v e s t o r s 、a n a l y s i s i l i 致谢 本论文从选题、查阅资料、执笔到最终的定稿完成，一直得到我的导师国际 经济贸易学院章昌裕教授的悉心指导。论文的完成凝结了恩师的大量心血，导师 严谨的治学态度、务实的工作作风，给我留下了深刻印象。在此，向导师致以最 诚挚的谢意! 此外，在我读研期间，得到了对外经济贸易大学老师和同学的教导与帮助， 在此一并致谢j 最后，向评审我的硕士学位论文的各位老师表示深深的敬意! 并向答辩委员 会的全体老师表示衷心的感谢! 安娜 2 0 0 7 年4 月 一、引言 “战略投资者”一词最初来源于西方发达国家的证券市场，它是相对于上市 公司发起人而言的称呼，系指能与公司大股东长期“荣辱与共、肝胆相照”的机 构投资者。1 9 9 9 年7 月，中国证监会发布了关于进一步完善股票发行方式的 通知( 以下简称通知) ，其中对“战略投资者”有了明确界定。通知 规定：“与发行公司业务联系紧密且欲长期持有发行公司股票的法人，称为战略 投资者。”( 陆岷峰，2 0 0 6 ) 1 。中国证监会正式把“战略投资者”制度引入我 国证券市场，其目的有二：一是通过改变上市公司股权结构，推动有效公司治理 结构的形成；二是改变以个人投资者为主体的投资者结构，通过引进比较稳定的 长期机构投资者，优化投资者结构，并借此对市场发挥“稳定器”的作用。自此 之后。我国许多上市公司( 包括拟上市的公司) 都将引入境外战略投资者作为推 动其治理结构改革与经营业绩提升的一条重要途径。 相对于一般行业而言，尽管中国银行业吸弓汐 资起步较晚，但发展速度却 非常快。自1 9 9 6 年中国光大银行与亚洲开发银行合作，首开中资银行吸收国际 资本的先河以来，国内商业银行纷纷通过出让部分股权引入境外战略投资者。其 中，比较具有代表性的案例包括：2 0 0 1 年1 2 月底，汇丰银行参股上海银行，并 获得后者8 的股份；2 0 0 3 年1 月初，花旗集团宣布投资约6 亿元人民币，首期 取得上海浦东发展银行5 的股份，并享有进一步增持股份的选择权；2 0 0 4 年8 月，汇丰银行投资1 4 4 6 1 亿元入股交通银行，获得交通银行1 9 9 的股权； 2 0 0 5 年6 月，美洲银行和中国建设银行签署战略投资与合作协议，根据该协议， 美洲银行首期以2 5 亿美元取得建行9 1 的股权，并约定于建行i p o ( 首次公开 发行) 时再购入5 亿美元的股权，同时拥有未来数年内将股权增持至1 9 9 的选 择权；2 0 0 6 年1 月，高盛投资团( 包括高盛集团、安联集团及美国运通公司) 出资3 7 8 亿美元入股工商银行，是中国金融领域迄今所引入的最大一笔境外投 资，创造了中国银行业单笔引资的最高记录。2 到目前为止，战略投资者的渗透对象不仅包括国有银行、区域性股份银行， 陆岷峰商业银行引进境外战略投资者的观点评析及对策建议 j 海南金融，2 0 0 6 ( 7 ) 2 资料束源于中国证券网h t t p ：w w w , e n s t o c kc o m l 也包括城市银行。这种渗透得到了中国政策层面的大力支持，理论界和管理层也 大都持有乐观态度。其理由在于，引进境外战略投资者除了可以有效缓解中国银 行业普遍存在的资本金不足状况外，更重要的是还可以获得技术外溢效应，并能 够促进中资银行完善公司治理结构，提高管理水平等。一言以蔽之，就是“以股权 换技术”。 那么股权能否换来技术呢? 这一策略在中国银行业能否取得成功昵? 二、金融业的特殊性及中国金融环境的特殊性 让我们先来分析下中国银行业所处的外部环境：金融业在国民经济中的特殊 地位和中国特殊的金融环境。 ( 一)金融业在国民经济中的特殊性 金融业是指经营金融商品的特殊企业，它包括银行业、保险业、信托业、证 券业和租赁业。而银行业在中国金融业中处于主体地位。 金融是现代经济的核心。它在国民经济中处于牵一发而动全身的地位，关系 到经济发展和社会稳定。金融不仅是配置社会资源的最重要手段，也是调配经济 命脉的供血系统。金融和国防是衡量一个国家是否强大的标志。因为在国际分工 已十分发达的现代世界中，许多需求都可以通过交换或贸易得以满足，但惟有金 融和国防是花钱也买不来的。当今世界，谁有发达的金融市场和强大的金融产业， 谁就成为世界经济舞台上的主角( 王征，2 0 0 6 ) 3 。所以说，金融安全对经济发展和 社会稳定的极端重要性是不言而喻的。 正因为金融的重要 夕p 国政府总是千方百计地对他国金融资本进入设置障 碍。试问中国的金融企业能轻易地在西方发达国家设立分支机构或廉价获得他们 金融企业的股份吗? 中国建设银行在纽约和伦敦已设了十多年的代表处了，至今 还不能升格为分行( 余云辉、骆德明，2 0 0 5 ) 。而反观中国，有些部门明文规 定商业银行改革必须引入境外战略投资者，成立基金管理公司必须与境外战略投 资者合资，等等。这样突击式地在金融领域招商弓l 资，容易造成中国经济控制权 王征请“洋大班”胜过“以殴权换技术” j 财经。2 0 0 6 ( 6 ) 余云辉，骆德明谁将掌控中国的金融? j 上海证券报，2 0 0 5 ( 1 0 ) 2 的丢失。危及国家金融安全。 ( 二)中国金融环境的特殊性 中国自改革开放以来，社会主义事业取得了巨大的成就，宏观经济实现了 高速增长，经济体制改革稳步推进。相对于经济体制改革而言，中国金融改革相 对缓慢，实际意义上的金融改革直到2 0 世纪9 0 年代中期才真正展开。进入2 1 世纪以来，为了兑现中国加入世贸组织后开放金融业的承诺，以及跟上经济体制 改革的步伐，从而增强中国金融业的国际竞争力，更好地为社会主义经济建设服 务，金融改革的节奏明显加快。但是，在看到成就的同时，我们也应该看到中国 金融业面临的风险以及存在的隐患。 当前，中国金融风险主要表现在： 1 ，金融结构失衡与融资形式畸形发展使风险集中于银行 由于中国资本市场、中小金融机构发展滞后，国有银行在资金配置上长期处 于绝对支配地位。一方面，居民除了将钱存入银行外，缺乏其他有效投资渠道， 加之教育、医疗和社保等改革带来的谨慎性预期，使得边际储蓄率不断提高，居 民储蓄率居高不下。另一方面，企业发展对外源融资依赖程度大，在直接融资不 发达的情况下，不得不主要依赖银行贷款。 2 非正规金融规模庞大成为金融安全隐患 多年来，中小企业从正规金融渠道筹集发展资金十分困难，被迫寻求非正规 金融渠道。目前中国非正规金融的规模据估计已接近正规金融的三分之一。据 2 0 0 5 年末，央行的统计数据显示，目前中国民间融资规模在一万亿元人民币以 上，地下融资规模与正规途径融资规模之比平均达到了2 8 0 7 ( 邹德萍，2 0 0 6 ) 5 。非正规金融属于体制外的，不受金融监管当局的控制，在追求利润最大化的 过程中极易承担高风险，严重威胁中国金融安全。 3 金融开放过程中存在“拉美化”风险 所谓金融“拉美化”，主要是指本国金融活动越来越依赖于国际资本，本国 金融市场逐步为外资所主导，本国的资产定价权、证券服务业、投资收益等大多 为国际投资者和外国金融服务机构所控制或支配的一种现象。种种迹象表明，中 5 邹德萍金融业：民问银行等待分娩 j 党政干部学刊，2 0 0 6 ( 9 ) 3 国金融确有“拉美化”之虞，直接表现为中国股市并没有真正与国际接轨，不仅 谈不上优化资源配置，就是融资功能也急剧萎缩：大批国内优质企业被迫海外上 市，国内投资者望洋兴叹；国有金融机构集中大规模向外资转让股权，导致国民 财富流失。以高盛当年购买平安保险为例，中国以高收益的保险股权为代价换来 美元，而这部分美元又重新投入到美国国债市场，美国仅仅支付了很低的国债利 息。在美元完成次中国之旅之后又回到了美国，同时带走了中国金融业的股权。 摩根斯坦利和高盛分别以3 5 0 0 万美元投资平安保险1 1 年共获得了9 7 亿美元 的回报，但我们取缛的3 5 0 0 万美元资本金买成美国国债，1 1 年只能取得大约2 0 0 0 万美元的收益( 余云辉、骆德明，2 0 0 5 ) 。从主权国家的角度分析，外资是以虚拟 的货币符号换取中国金融企业现实的股权甚至控制权，并分走巨额财富的。“拉美 化”可能是我们对外开放中的最大风险。 那么，在面l 艋以上诸多风险的前提下，国内商业银行竞相大规模向外资转让 股权，股权真的会换来技术吗? 还是最终会导致国民财富的流失，从而面临着“拉 美化”的风险呢? 金融自由化发展战略理论 本文接下来将运用金融自由化发展战略理论加以阐述。 ( 一) 从金融深化到金融开放：理论与逻辑 过去几十年中，各国学者从理论层面上对金融自由化问题的前因后果进行了 广泛而深入的研究。相关研究大致可以分为四个方面。一是关于金融与实体经济 关系的研究。西方学者对金融与实体经济关系展开了深入而广泛的研究，包括金 融的功能、金融的发展路径、金融市场的演变过程等。二是关于金融自由化绩效 及影响因素的研究，其基本结论是：金融自由化对经济发展的推动作用是有条件 的，从自由化到深化，再到经济发展，每一个环节只有具备了相应的宏观经济条 件和必要的制度保障，才能顺利地进展下去。三是关于金融自由化次序的研究， 即对金融自由化改革的具体过程和步骤的研究，包括恢复宏观经济平衡、减少信 贷数量控制、增加利率弹性、构建金融基础设施、促进金融机构的多样化和金融 4 市场的发展、鼓励竞争、减少对外资的控制、实现利率自由化以及汇率自由化等 改革措施之间的次序安排。四是关于国际金融制度的研究，包括汇率制度的选择、 i m f 的作用、私人资本和私人部门在维持国际金融市场稳健运行过程中的作用、 影响及管理、金融危机的应对之道等。 理论研究的进展为我们探寻金融自由化发展的逻辑过程提供了坚实的基础。 在人们摒弃了金融“面纱论”6 以后，金融发展战略就成为整体经济发展战略的 必要环节，其必要性根植于实体经济和金融之间的联系。市场是承载和实现金融 功能的有效机制，因此在接受了金融的必要性以后，金融的市场化就成为提高金 融“深度”和充分发挥金融功能的最有效手段。这样，金融功能的发挥、金融发 展对经济发展的推动作用的发挥，都依附于金融市场的效率。如何发挥金融市场 的效率优势? 主流经济理论告诉人们，只有在一个自由的环境中，金融市场才能 发展起来，金融市场的效率优势才能充分体现出来。当经济从封闭走向开放时， 分工跨越国界，市场的范围也突破了国界的限制。表现在金融领域，就是金融的 对外开放问题。因此，在开放背景下，一国金融发展应该包括两个问题：对内深化 和对外开放( 雷达、于春海，2 0 0 5 ) 7 ，两者之间并非孤立，而是存在逻辑次序关系， 对外开放应该建立在国内金融深化充分发展的基础上，因此是对内深化的自然延 伸，金融对内深化是其对外开放的前提和基础。w y p l o s z ( 2 0 0 1 ) 8 等学者明确指出， 以资本账户自由化为核心的金融开放策略要取得成功，国内金融体系必须要达到 一定“阀值”要求，即国内金融市场的发展必须达到一定的程度，这就表明了对 内深化和对外开放之间的逻辑关系。 当一国金融深化或金融发展达到一定程度后，就会从内部自然产生出向外扩 张和对外开放的需求。在这种背景下的金融开放更多地是对金融市场微观行为的 一种事后认可，是出自金融体系的内在需求，本质上是一种“内生开放”。相反， 若一国在金融深化或金融发展水平低下，国内金融体系发展尚不充分时所推行的 金融业对外开放战略，显然没有微观基础支持，其开放需求更多地来自于外生因 素，是一种“外生开放”。 古典经济学家和新古典经济学家都认为货币对经济无实质作用，即认为货币对实际产出水平不产生影响。 “货币面纱论”认为，货币对于实际经济过程来说，就像箪在人脸上的面纱，它的变动除了对价格产生影 响外，并不会弓l 起诸如储蓄、投资、经济增长等实际经济部门的变动。如果说，在一定条件下，货币供给 在短期内还具有增加实际产出的效应，从长时期考察，也只能增加名义产出量，而不能提高实际产出水平。 7 雷达、于春海金融自由化发展战略的内部深化与外部开放的冲突 j 国际经济评论，2 0 0 5 ( 3 4 ) ， a , v y p l o s z 、c h a r l e s ，2 0 0 1 ：h o wr i s k yi sf i n a n c i a ll i b e r a l i z a t i o ni nt h ed e v e l o p i n g c o u n l f i e s ? c e p rd i s c u s s i o n p a p e r s2 7 2 4 ，c e e r d i s c u s s i o np a p e r s ( 二) “内生开放”与“外生开放”分析 从世界各国金融自由化历史来看，发达国家的金融开放大多属于“内生开 放”。无论是美国还是英国，在2 0 世纪8 0 年代进行金融自由化改革时，都已具 备了成熟且完备的国内金融体系。在此基础上展开的金融自由化改革，一方面是 为了增加国内金融市场活力，另一方面是为了提高其国内金融机构的全球竞争力 ( 雷达、于春海，2 0 0 5 ) 。 反观发展中国家的金融开放，则大多属于“外生开放”，即在本国金融发展 水平不高的情况下实行金融自由化改革。拉美的智利、阿根廷等南共体国家，亚 洲的韩国、马来西亚、印度尼西亚等国的金融开放就很具有代表性。发展中国家 之所以更多地选择“外生开放”战略，其原因相当复杂，包括外部竞争压力，发 达国家金融自由化的示范效应，世界贸易组织和国际货币基金等国际组织规则要 求，以及寄希望于通过对外开放来解决国内金融领域的发展问题等等。 “内生开放”和“外生开放”不同开放模式的结果存在天壤之别：发达国家 通过金融自由化进一步强化了自身的经济优势；而发展中国家的金融自由化却只 带来了短暂的辉煌，随之而来的则是深陷经济金融危机的旋涡中不能自拔。事实 证明，缺乏必要的国内金融深度作为支持，外生性金融开放只能是无源之水，无 本之木。 ( 三) 中国金融开放：“内生”还是“外生” 中国改革开放虽己进入第3 0 个年头，但金融领域改革起步却较晚，然而发 展却非常迅速。那么，中国金融开放究竟属于“内生开放”还是“外生开放”， 显然不是一个简单价值判断问题。通过下列数据，我们可以对这一问题做出初步 的分析。 表l 金融发展状况的国际比较 国家或地私人投资占国内固定投股票市场市值国内上市公司银行部门提供的国内信贷占 区 资总额的百分比( )( 百万美元) ( 个数)g d p 百分比( ) 1 9 9 01 9 9 71 9 9 0 1 9 9 8 1 9 9 01 9 9 71 9 9 01 9 9 8 美国 8 6 58 5 93 0 5 9 4 3 4 1 1 3 0 8 7 7 9 6 5 9 98 8 5 11 1 4 61 6 2 8 英国 7 0 o 8 7 0 8 4 8 8 5 6 1 9 9 6 2 2 51 7 0 1 2 0 4 61 2 3 01 2 9 3 德国3 5 5 0 7 38 2 5 2 3 34 1 37 0 0 1 0 8 5 1 4 5 8 往国3 1 4 8 46 7 4 3 6 85 7 86 8 3 1 0 6 1 1 0 3 3 6 日本2 9 1 7 6 7 9 2 2 1 6 6 9 92 0 7 12 3 8 7 2 6 6 8 1 3 7 4 韩国8 6 01 1 0 5 9 4t 1 4 5 9 36 6 97 7 65 6 98 4 1 新加坡 7 5 63 4 3 0 81 0 6 3 1 71 5 03 0 36 0 98 5 4 香港 8 5 18 3 3 9 7 4 1 3 3 2 32 8 4 6 5 81 5 6 3 1 4 6 8 印尼6 0 58 0 8 12 1 2 2 41 2 52 8 24 5 55 7 9 马来西亚 6 2 67 04 8 6 1 11 0 7 1 0 42 8 27 0 87 7 9 1 6 2 4 菲律宾 6 9 o 5 9 2 73 5 3 1 41 5 32 2 l2 3 26 9 8 泰国6 8 16 7 72 3 8 9 63 4 9 0 32 “4 3 19 1 11 6 9 6 印度 5 5 1 6 8 7 3 8 5 6 7 1 0 5 1 8 8 6 2 0 0 5 8 4 3 5 0 6 4 8 2 墨西哥5 7 08 1 53 2 7 2 59 1 7 4 61 9 91 9 83 6 63 4 8 秘鲁 7 5 6 8 4 7 8 1 2 1 1 6 4 5 2 9 4 2 4 8 1 6 2 2 2 0 波兰8 6 61 4 42 0 4 6 l 9 1 4 3 1 9 5 3 8 6 俄罗斯7 6 62 4 42 0 5 9 81 32 0 83 5 6 中国4 3 44 9 12 0 2 82 3 1 3 2 21 47 6 49 0 01 2 0 0 资摹斗来源：世界银行( 1 9 9 9 2 0 0 0 世界发展报告，第2 5 6 页 根据表1 ，利用中国与美国、中国与印度各项指标的比例，我们可以计算得 出表2 。 表2 中国与美国印度金融发展状况的比较 私人投资占国内固定投 股票市场市值 国内上市公司银行部门提供的国内信 资总额的百分比( )( 百万美元)( 个数)贷占g d p 百分比( ) 中国占美国 1 75 7 1 6o 0 72 0 5 0 2 l 8 6 37 8 5 37 3 7 l 比重 中国占印度7 8 7 77 1 4 75 2 62 1 9 9 l0 2 31 3 0 81 7 7 8 72 4 8 9 6 比重 通过国际横向比较看出，中国总体金融发展水平与其世界经济大国的地位 极不相称，是典型的“经济大国，金融小国”。毋庸说与发达国家比较，即便相对 于一些发展中国家，中国金融发展水平也处于落后地位。在私人融资指标上( 根 据表1 第一列“私人投资占国内固定投资总额的百分比”计算得到) ，中国在所有 国家中居于末位；即便是银行信贷也仅处于中等水平。如果考虑到中国金融发展 更多地是数量增长，而非质量增长，那么中国金融发展水平将被置于更加落后的 状态。 金融对内深化发展本质上要求金融业首先要对内开放，但中国金融业对内开 放程度显然不够。金融机构至今未向民营资本开放、金融机构业务受到严格管制、 金融市场处于严重分割状态、金融机构地区间重复建设、金融资源流动被相互封 锁致使资金条块分割和金融组织结构空间均齐等等，不胜枚举。中国金融业已呈 现出“外开放”与“内封闭”并存的典型“二元开放”格局( 艾洪德、张羽，2 0 0 6 ) 。基于此，我们可以初步得出结论，自2 0 0 1 年开始的中国金融业对外开放，尽管 也具有内生需求因素的推动，但却更多地属于外生性质。也就是说，中国金融对外 开放战略缺乏必要的国内金融深度作为支撑，金融开放不是建立在金融深化的基 础之上的，国内金融体系自身并没有内在开放动机。 中国金融业“外生开放”结论的重要意义，在于使我们认识到目前中国金融 开放是风险与收益并存，在某种程度上，甚至是风险大于收益。因此，任何对外开 放措施的推出都必须正视中国金融开放的外生逻辑，盲目乐观会使我们付出较大 的机会成本。 四、中国银行业改制的出路：对外开放与对内深化并举 正如前所述，在开放背景下，一国金融发展应该包括两个问题：对外开放和对 内深化。下面，本文将分别从对外对内两个角度来进一步论证中国银行业的“以 股权换技术” ( 一)中国银行业改制的出路一对外开放 1 外资进入中国银行业的效应分析 根据发展经济学理论，金融业是促进经济发展的关键部门( 刘易斯，1 9 9 0 ，中 译本) ”，具有许多战略利益( h a w t r e y ，1 9 2 6 ) “，那么外资银行大量涌入究竟会给 东道国带来什么影响呢? l e v i n e ( 2 0 0 2 ) ”，b e c k 和l e v i n e ( 2 0 0 2 ) ”以及d e m k g u c - k u n t 和 m a k s i m o v i c ( 2 0 0 2 ) “认为，外资银行进入可以提高东道国金融业的服务水准，进 而提升金融发展的总体水平，最终促进东道国资本积累和合理配置，从而有利于 艾洪德、张羽外资引进战略与中国银行业改革：效率与稳定的权衡 j 1 广东金融学院学报，2 0 0 6 ( 7 ) o 支易斯，1 9 5 5 ：经济增长理论中译本【m 】上海：三联书店，1 9 9 0 ”h a v l r c * r g1 9 2 6 ：t h ee c o n o m i cp r o b l e m ，l o n g m 锄s ，g r i na n dc o ，l o n d o n ”l e v i n e r 2 2 ：b a n k b a s e do r m a r k c t b a s e d f l n 柚o a ls y s t c m s ：w h i c h i sb c t t o r 7 j o u m a lo f f i n a n c i a l i n t e i m e d i a t i o n ，l l ( 4 k3 9 8 4 2 8 ”b e c k ta n drl e v i n e ，2 0 0 2 ：l n d u s t r ym o w t h 粕d p i t a la l l o c a t i o n ：d o e sh a v i n g am a r k e t - o rb a n k - b a s e ds y s i c m m a t t e r ? j o u r n a lo ff i n a n d a le c o n o m i c s ，6 4 ( 2 1 ：1 4 7 1 8 0 “d e m i r 渺k u n ta a n dvm a 虹i m o v i c ，2 0 0 2 ：f u n d i n g2 f o 埘hi nb a n k b a s 甜a n dm a r k e t - b a s e df i n a n c i a ls y s t e m s ： c v i d e n c ef r o mf i r m - e v e ld a t a j o u r n a lo ff i n d a le c o n o m i c s ，6 5 ( 3 ) ：3 3 7 3 6 3 8 东道国的经济增长。c l a e s s e n s 等( 2 0 0 1 ) “检验t ：q b 资银行进入与东道国银行效率 之间的关系，指出外资银行进入会提高东道国银行业效率。l e n s i n k 和h e r m e s ( 2 0 0 4 ) “也认为，从长期看，外资银行会促进国内银行体系的健康运行。 与之形成鲜明对照的是，部分学者对外资银行给东道国带来的正面效应提出 了质疑。k r a f t 和t i r t i r o g l u ( 1 9 9 8 ) ”对克罗地亚银行部f 3 1 9 9 4 年1 9 9 5 年的成 本效率水平和规模效率水平作了预测，结果表明，外资银行效率要低于本土私有 银行或本土国有银行。谭鹏万( 2 0 0 5 ) ”对东欧五国( 捷克、匈牙利、波兰、斯洛伐 克及斯洛文尼亚) 银行业的研究发现，从整体上看，这些国家外资银行效率要低 于内资银行。l e a s i n k 和h e r m e s ( 2 0 0 4 ) 注意到，在经济发展水平较低的国家，外 资银行进入程度高会使商业银行日常开支与利差收入增加，从而使银行效率降 低；而在经济发展水平较高的国家，外资银行进入程度高会使银行日常开支与利 差收入减少，从而使银行效率提高。此外，d e m i r g u c k u n t 和d e t r a g i a c h e ( 1 9 9 8 ) ” 指出，降低金融业壁垒后，会削弱“银行特许权价值”，从而增加金融体系的脆弱 性。 实践中不乏外资银行的过度进入不利于经济稳定的案例。阿根廷在银行业对 外全部开放前，外国资本控制的银行资产占比为1 2 。但到了1 9 9 7 年，外资控制 比例上升到5 2 ，2 0 0 1 年进一步增至6 7 。在危机爆发前，阿根廷l o 大私营银行 中，7 家为外资独资，2 家为外资控股。其银行体系被外资控制，这为后来的金融 危机埋下了伏笔。2 0 0 1 年底，阿根廷金融危机警兆凸现，但政府由于丧失了调控 金融的能力，无力稳定金融局势，无法有效遏止大量资本外逃。在这关键时刻， 外资控制的阿根廷银行体系非但拒绝注入资金，而且还通过大规模资本外逃和洗 钱活动，将阿根廷民众三百亿美元存款转移到海外。外资银行在阿根廷危机中起 到了推波助澜的作用( 艾洪德和张羽，2 0 0 6 ) 。 在亚洲金融危机中，外资银行同样扮演了极不光彩的角色，同样成为资本外 ”c l a e s s e n s s 、ad e m i r g u c - k u n ta n dhh u i z i n g a , 2 0 0 1 ：h o wd o e sf o r e i g nc 1 1 l f ya f f e c tt h ed o m e s t i cb a n k i n g m a r k e t ? l j l j o u r n a lo fb a n k i n ga n df i n a n g e , 2 5 ( 5 ) ：8 9 1 9 1 1 ”r o b e r t l e n s i n k ，n i e l s h e r m e s ，2 0 0 4 ：t h es h o f t t e r me f f e c t s o f f o r c i 凹b a n k c n t r y o i l d o m e s t i c b a n k b e h a v i o r ： d o e se c o n o m i c d e v e l o p m e n t m a t t e r ? j o u m a l o f b a n k i n g f i n a n c e 2 8 ：5 5 3 4 5 6 8 ”k r a f t ，ea n d d ，啊n i f o u ，1 9 9 8 ：b a n k e f f i c i e n c y i n c r o a t i a ：a s l o e h a s t i c - f r o n t i e x a n a l y s i s , j o u r n a l o f c o m p a r a t i v ee c o n o m i c s2 6 2 8 2 3 0 0 ”谭鹏万外资银行更有效率吗? 对中东欧国家银行业的实证研究 j 世界经济研究，2 0 0 5 ( 7 ) ”d e m i r g u c - k u ma s l ia n de n r i e ad e t r a g i a e h e ，1 9 9 8 ：f i n a n c i a ll i b e r a l i z a t i o na n df i n a n c i a lf r a 舀l 姆，w o r l db a n k a n n u a lw o r l db a n kc o n f e r c n c co i ld e v e l o p m e n te c o n o m i c s w o r k i n gp a p e r , p p 1 9 1 7 9 逃的重要通道( 谈儒勇、丁桂菊，2 0 0 5 ) ”。从亚洲金融危机爆发时起，外资银行就 不断减少对亚洲地区的信贷供应。从1 9 9 7 年6 月至1 9 9 9 年1 2 月，国际清算银行 成员国( b i s 国家) 对亚洲地区的信贷量减少了近2 0 ，其中日本跨国银行降幅 最大，达4 4 ，其次为北美银行，为2 4 ，欧洲银行则小幅下降4 3 ( 邱延 冰，2 0 0 1 ) 2 1 。毫无疑问，外资银行的信贷紧缩加剧了亚洲地区的金融危机。 实际上，以“以股权换技术”并非什么新招，中国汽车行业很早就实施了与 之类似的“以市场换技术”战略。但不幸的是，中国汽车工业至今仍没有生成民 族品牌，反而陷入了受他国技术垄断的“落后一引进一再落后一再引进”和“能 力弱一依赖一越依赖能力越弱”的双重怪圈，面临着“核心技术空心化”和“支 柱产业附庸化”的危险。众所周知，中国汽车行业基本落了“两空”的下场( 宁 南，2 0 0 5 ) 2 。 由此可见，境外战略投资者不可能随东道国所期望那样让东道国如愿以偿， 相反的结果更有可能发生，那就是外资进入会给中国金融安全带来巨大风险。形 成鲜明对比的是，就在中国各大小银行争先恐后地引进境外战略投资者时，曾经 被我们视为榜样的韩国却开始反思其外资战略。2 0 0 5 年5 月1 0 日，韩国央行研 究部门向央行行长及货币委员会提交了一份报告，呼吁监管机构鼓励国内投资者 投资韩国银行及其他金融机构”，这不能不引起我们的深思。 2 外资进入中国银行业的风险分析 ( 1 )中资银行控制权旁落的风险。作为境外战略投资者，投资中国商业 银行，是以利润最大化作为其最终目标，是为了分享中国经济高速发展的成果。 中国管理科学院金融发展研究所高级研究员郑良芳认为，“他们向中资银行投资 购买股权，一是为了获取较高的投资回报；二是为了顺利地进入中国金融市场， 开拓金融获利的业务；三是通过投资入股，争取董事席位，可了解掌握中资银 行经营的优劣势和经营商业秘密，特别是获取优质客户，以便在开拓占领中国 金融市场时预先制定竞争对策，为控制、占领、垄断中国金融市场作准备。”( 郑 良芳，2 0 0 5 ) “简言之，境外战略投资者欲通过参股中资银行获得进入中国金融 ”谈儒勇，丁桂菊外资银行进入效应研究评述 j 外国经涛与管理2 0 0 5 ( 5 ) ”邱延冰外资银行进入对新兴市场国家金融业的彤响 j 】国际金融研究。2 0 0 t ( 8 ) 。宁南国有银行“股权换技术”的梦想“死结” j 商务周刊，2 0 0 5 ( 1 0 ) “佚名韩国鼓励本士资本参股金融机构【j 】金融时报，2 0 0 5 0 5 1 2 ”郑良芳银行家 j 2 0 0 5 ( 1 1 ) ， 市场的“门票”，并以大手笔的“无风险”投入换回丰厚回报。 实际上，按照现行的外资金融机构入股比例不超过2 5 、单个机构入股比 例不超过2 0 的规定，外资金融机构取得中资商业银行的实际控制权并不是一件 很难的事情。如果中资银行的股权比较分散，且大股东的持股比例不高，股份转 让的意愿强烈，那么，外资的比例虽然不超过2 0 或2 5 ，但仍可以掌握对中 资银行的控制权。事实上，个别外国金融机构已经对少数中小银行实现控股。有 的外资银行在取得控制权后，可能压制中资商业银行自身的创新和业务发展，按 照其全球战略来设计合资商业银行的业务发展规划，将中资商业银行演变成为外 资金融机构一个分支机构。 ( 2 )给国内银行业带来更大的竞争压力。外国银行迸军中国银行业，其 途径不外乎两种：直接在中国设立分支机构和参股中资银行。由于受网点渠道和 文化等方面的制约，直接设立分支机构将使外资银行面临巨大的障碍和极高的 进入成本，而通过参股中资银行，外国银行就可以利用中资银行已有的渠道和 网点实现迅速布局，并可克服文化等方面的障碍，从而更快地达到占领中国市 场的目的。这就意味着国内银行业激励竞争局势的提前到来。对于那些没有引进 战略投资者的国内银行来说，外国银行的迅速进入使得原本实力就远不如外国 银行的国内银行处于更为不利的竞争地位。而引进了境外战略投资者的中资银行 同样也会面临压力，因为其主营业务可能与国外合作伙伴有所冲突，在外国银 行不断加深对中资银行控制的条件下，难免不发生外国银行为了自身利益而牺 牲其中方合作伙伴的行为。 ( 3 )对监管当局提出挑战。银行业的技术特点决定了其高风险性和一旦 出现问题就具有极大的外部危害性。因此，加强对银行业的监管以保障金融稳定 一直是各国金融监管当局的一项重要职责。从国外银行监管的实际发展历程来看， 商业银行与监管当局的互动博弈从来就没有停止过。规避监管是商业银行金融创 新的重要动力。而金融创新反过来又对监管当局的监管水平不断提出更高的要 求。毋庸讳言。中国银行监管当局的监管水平相比发达国家来说还是比较落后的， 引进境外战略投资者之后，外国银行各种复杂的组织和业务创新必然会对中国 银行监管部门提出新的挑战。当然，这也可以成为中国监管当局提高监管水平的 动力，但是至少在短期内，会给监管当局造成困难。此外，如前所述，境外投资 者可能会与其中方合作伙伴合谋，以规避监管当局的监管，从而给监管当局维 护国内金融稳定的工作造成困难。 ( 4 )与中资银行发生利益冲突。事实上，境外战略投资者在入股中资银 行时有其利益冲突问题，这既表现为其本身所设分支机构利益和投资股利益的冲 突，也表现为投资与投机之间尺度的把握。例如，汇丰银行目前在华业务居外资 银行首位，它在中国有1 2 家分支机构。汇丰入股交行后，派去了几名高管人员协 助管理，今后还可能派出一些技术人员，这对交行提高管理水平和产品技术更新 是有裨益的，但是他们由此可能获得交行更多的信息。丽汇丰在华机构的业务发 展，可能与交行的业务发展存在利益冲突，交行获利l 元，汇丰能得到o 2 元， 而汇丰在华机构的获利，百分之百属于汇丰。为此，我们必须特别防范交行的客 户向汇丰转移。汇丰银行主席郑海泉表示，交行在香港上市后，汇丰将再注入资 金，使其持股仍保持1 9 9 的水平。他还进一步表示，愿意将持股扩大! t ! l j 4 0 ， 假设有一天此目标实现了，那么交行可能沦为汇丰的子公司( 周建松，2 0 0 5 ) 2 5 。 ( 5 )投资与投机难以区分。我们虽规定了战略投资者的标准在业务上有 共同的战略方向与合作目标、有足够的资金购买相当量的股份、投资后其股权冻 结期在一年半以上，但上述不成文的规定，并不等于说，战略投资者不能出售或 转让其持有的股权。因为任何战略投资者的最终冒的是为了盈利，当股票价格上 涨，溢价达到十分高的水平时，出于其集团利益的整体考虑，盈利变现的例子不 胜枚举。几年前，当中石化、中石油在香港发行的h 股跌破发行价时，英国石油 公司、壳牌公司都作为战略投资者持股该公司，但是冻结期满，股价成倍上扬时， 他们脱手部分股权，拿走了几十亿元港币( 周建松，2 0 0 5 ) 。更何况，没有投机的 投资事实上是不存在的，对此，更值得我们深思。 ( 二)中国银行业改制的出路对内深化 金融对内深化是其对外开放的前提和基础，因此对外开放应该建立在国内金 融深化充分发展的基础上，它是对内深化的自然延伸。依此理论，中国银行业在 引进境外战略投资者的同时，可以考虑给予民营资本以充分的重视，引进民营资 本。 ”周建松我们应该怎样认识金融机构引进境外投资者 j 浙江金融，2 0 0 5 ( 1 2 ) 1 2 1 民营资本进入的可能性与必要性 ( 1 )民营经济发展的迫切要求。据有关资料显示，目前中国非国有经济 对g d p 的贡献已达到6 3 ，对工业增加值的贡献己达j ! i j 7 4 ，而国有部门对工 业增加值的贡献率却只有2 6 。在全部银行信贷资产中，非国有经济使用的比 率不到3 0 ，7 0 以上的银行信贷仍然由国有部门利用( 证券市场直接融资也 主要是为国有企业服务的) ( 黄建章、许洋洋，2 0 0 6 ) 。银行商业化改革后，几 家国有大银行纷纷向中心城市收缩，县及县以下的机构被大幅撤并，民营中小 企业和广大农户的融资渠道更