（金融学专业论文）我国外汇占款问题研究.pdf

内容摘要 自 从我国实行汇率并轨之后， 出口 盈余的不断增加和外资的不断 涌入使我国的外汇供给大于外汇需求， 外汇储备大幅增加， 这就增加 了人民币的升值压力。 中国经济自 身的特点注定了目 前的汇率政策不 能根本改变人民币升值的预期。 而另一方面，由于出口占g d p 的份额 很高，目 前占到2 5 % 左右，经济对出口的依赖很重，贸然改变汇率将 给整体经济带来巨大的不确定性， 而且更为重要的国内金融体系无论 是管理水平、 资产质量还是运行机制都远远落后于经济发展，目 前金 融体系正处于改革的关键阶段， 汇率的较大改变将可能导致金融体系 的崩溃， 因此任何汇率方面的变动国家都会采取相当慎重的态度， 这 是目 前汇率不可能做出较大改变的基本前提。 由 于中国目 前的固定汇 率制度， 经常项目 和资本项目 双顺差， 为了保持汇率的稳定， 央行被 迫吸纳外汇， 必然导致央行的外汇储备大幅增加， 反应在央行的货币 投放上就是央行的外汇占 款大幅增加。 随着外汇储备的持续上升， 外 汇占 款成为央行投放基础货币的一个重要途径。 截至2 0 0 3 年1 2 月底， 国家外汇储备余额为 4 0 3 2 . 5 1 亿美元 ( 同比 增长 4 0 . 8 % ) ，同比增幅 提高了5 . 8 个百分点。 从央行公布的我国外汇占 款的累计数据看， 已 经达到了约2 6 9 1 4 亿元。已成为当前国内货币政策的主要问题。 在这 种背景下， 为了减少外汇占 款问题给我国经济所带来的利益损失， 我 国需要进行外汇占款冲销。但是，外汇占款冲销的理论基础是什么 呢?还有， 冲销的效果如何?它是以那些具体的方式进行的?以及我 国如何加强和完善外汇占 款管理呢?等等。 对这些问题的回答也正是 本文研究的目的和意义所在。本文的基本思路和逻辑结构是:首先， 从外汇占款产生的原因作为切入点， 阐述了外汇占 款问题会对一个国 家的经济条件产生那些影响，由此引导出央行需要进行外汇占款冲 销。 随后， 从理论上进一步阐述了进行这种冲销的原因，以及冲销的 基本措施和效力问题。 紧接着阐述了外汇占款冲销的具体内容， 也就 是具体的方式方法。 最后， 具体地分析了我国外汇占 款冲销的现实要 求、 目 前现状、 存在的问题及原因， 并分析了冲销的前景，提出了改 革外汇占款冲销以及外汇占款管理的对策。 由此， 达到本文写作的目 的。 本文的内 容结构分为五个部分，具体结构及主要观点如下: 第一章， 我国外汇占款的现状。首先， 对我国外汇储备发展状况 进行了历史回顾。 其次， 揭示了我国外汇储备的增长情况及其对外汇 占款的影响。最后，分析了近年来我国外汇占款问题的特点。1 9 9 4 p外汇仁制改革所形成的汇率生成机制是一个企业强制结售汇、 银行 间外汇头寸管理和中央银行生成干预三位一体的机制。 中央银行有稳 定汇率的责任。 在外汇供大于求时， 银行之间互相买卖到最后时仍有 外汇需求卖出， 在现行的浮动汇率制度下， 这势必引起汇率下跌口 为 了保持汇率稳定， 中央银行只能在外汇市场上处于被动的地位， 不得 不进入外汇市场购买这部分多余的外汇供给形成外汇储备。 中国人民 银行购进美元， 投放人民币的过程在中央银行的资产负债表上表现为 外汇占款的增加， 其结果是基础货币的投放， 这使得外汇占款成为我 国投放基础货币的主要渠道之一。 而中央银行又无法直接控制外汇占 款的规模， 它投入流通后， 在货币乘数的作用下还将成倍地增加我国 的货币供应量。 大规模的计划外货币投放， 势必影响我国的货币政策 执行， 和稳定币值目 标的实现， 此时外汇占 款问题产生了。 我国外汇 占款问题的特点主要表现在以下几方面: 产生原因的特殊性， 由于 我国实行的是资本管制， 外汇资产过于集中， 中央银行的国外净资产 与民间 ( 包括商业银行与企业、个人)国外净资产的比例严重失调。 正是由于外汇资产向中央银行的过度集中， 导致了我国外汇储备的居 高不下，使得外汇占款问题日 趋严重。对货币供给影响的特殊性， 由外汇占款渠道投放的基础货币比重过高， 削弱了央行调控货币供应 量的能力。管理的特殊性，外汇占款随着外汇储备的波动而波动， 由于外汇储备存在明显的波动性，使得外汇占款的管理难度增大。 第二章， 外汇占款问题对我国经济的影响。 分别从外汇占 款增加 对基础货币投放的影响， 外汇占款增加对我国产业结构的影响， 外汇 占款增加对我国通货膨胀的影响， 以及外汇占款的增长对国民经济的 影响。 这几方面来揭示外汇占款对我国经济的影响。 对基础货币投放 的影响主要表现在两方面: 一方面外汇占 款的数额因外汇储备的剧增 而增加，国家实行了类似于 “ 冲销” 的紧缩国内货币的措施， 使得人 民币 投放总量的增长在预定计划之内， 但基础货币中， 外汇占款这一 部分的比例急剧升高， 改变了基础货币的投放结构: 另一方面， 随着 基础货币投放结构的改变， 基础货币的投放方式也改变了。 这意味着 由原先中央银行吞吐基础货币的渠道， 即在财政透支、 对专业银行贷 款方式的基础上增加了人民币外汇占款的渠道。 外汇占款的增加不仅 仅影响到我国的基础货币投放， 同时也对我国的产业结构产生了很大 的影响，由于结售汇制度的存在， 随着外汇占 款的逐渐增加使得我国 外向型单位较容易通过结汇获得充裕的人民币资金， 从而这些企业的 发展条件相对较为宽松， 这对其生产有较大的促进作用。 外汇储备的 增长对我国的通货膨胀也是有影响的， 随着外汇占 款持续上升， 可供 央行进行冲销干预的空间己越来越小。这给央行带来了相当大的困 扰: 一是货币政策的稳健性受到挑战， 货币政策面临中长期的通货膨 胀压力。 二是由于货币政策和汇率政策事实上的一体化，因此以汇率 政策调节外部均衡， 以财政和货币政策调节内部均衡的政策分配空间 将可能丧失，内 外部均衡难以同时达成。 因此， 我国政府要谨慎对待 当前的国际收支状况， 合理安排货币 供应， 避免外汇占 款的刚性增加， 引起通货膨胀预期上升， 最终引发国内通货膨胀水平上升过快。 外汇 占款规模增大， 也会影响我国目 前正在进行的经济结构调整。 通过以 上的分析，最后得出结论外汇占款问题对我国经济是有重大影响的。 第三章， 外汇占款冲销的理论分析。 具体介绍了央行可以用来冲 销外汇占 款的工具， 分析了中央银行进行外汇干预的选择活动， 及其 对货币政策的影响，从理论角度分析了外汇占 款冲销干预的有效性口 中央银行可供选择的操作方式有: ( 1 ) 减少对中央政府的债权，即通 过公开市场的操作卖出国债减少人民币资金的供给: ( 2 ) 减少对存款 货币机构的债权， 即减少对存款货币机构的再融资， 主要包括再贷款 和再贴现等方式: ( 3 ) 减少对非货币金融机构的债权， 即减少对非货 币 金融机构的信用贷款; ( 4 ) 增加中央政府的存款， 中央政府的存款 指的是各级财政在中国人民银行帐户上的存款， 央行是难以主动控制 的;( 5 )增加发行央行的融资券或在公开市场上卖出央行的融资券; ( 6 )增加非金融机构的存款，我国机关团体部队和邮政储蓄的存款 必须存到中央银行， 但它也是中央银行直接难以控制的。 中央银行影 响货币乘数主要是通过调整法定准备金率; 从西方发达国家的冲销措 施来看， 中央银行影响基础货币主要是公开市场业务、 贴现政策和直 接信贷、 政策存款转移和外汇调期等。 中央银行的冲销干预的有效性 在很大程度上由 外汇市场的有效性来决定， 即由市场参与者预期等因 素共同决定， 也就是说中央银行冲销干预效果取决于国内居民在本国 资产和外国资产之间的选择。 我国中央银行冲销外汇市场的干预， 如 果国内居民不可以持有外国资产， 则中央银行冲销干预是有效的， 因 为本国居民只能持有本国资产， 中央银行通过公开市场业务冲销干预 时， 本国居民买进本国资产， 货币供应量减少， 即不存在外国资产和 本国债券的替代问题。 如果本国居民可以持有外国资产， 但不能自由 买卖，即也不存在外国资产和本国债券的替代，冲销干预是有效的。 如果本国居民可以自由的买卖外国资产， 中央银行的冲销干预的有效 性依赖于本国资产和外国资产的风险以及外汇市场的有效性。 第四章， 我国外汇占 款冲销的效应分析与对策思考。 首先， 介绍 了我国外汇占款冲销政策实施的背景。 其次， 分析了我国央行进行外 汇冲销的效应， 并进行了实证检验。 中央银行采取何种对冲操作方式 应视当时的经济情况而定， 本文按经济的不同发展阶段分析央行的对 冲操作及其效应。 为了实现对于货币 供给的有效控制， 中央银行采用 了多种货币政策工具，其中主要包括信贷规模、再贷款、利率管制、 存款准备金、再贴现、公开市场业务。9 0年代以前，中央银行主要 通过信贷规模和对专业银行的再贷款来实现对于货币供给的控制和 产业结构调整的双重目 标， 再贷款既是结构调整的工具也是基础货币 的主要投放形式。1 9 9 7年以后，央行开始采用公开市场业务冲销外 汇占 款。 但作为公开市场业务主要工具的国债， 中国国 债的期限较长， 品种不多， 使公开市场业务缺乏载体， 市场的交易量小。 所以，中央 银行利用对冲手段维持合适的货币供应量的余地也越来越少。为了 “ 对冲” 外汇储备大规模流入造成的货币供应增长过快的压力， 货币 当局采取了多项措施， 其中值得一提的是， 为了 解决对冲手段不足的 问题，货币当局不得不发行了数以千亿元计的 “ 中央银行票据” 。对 冲效果是否明显，主要通过，货币供给，通货膨胀，国民经济的增长 等经济指标来衡量. 第五章， 外汇占款管理的难点及政策建议。 分析了外汇占款管理 的难点， 以及我国中央银行外汇冲销干预存在的问题， 在此基础上提 出了改进外汇占 款管理的政策建议。 为了维护货币 政策的有效性， 冲 销国际收支对货币政策的负面影响， 当务之急是应努力建设有利于公 开 市场业务操作的 经济和金融 基础， 充分发 挥公 开市场业务操作的 作 用。目 前，国债是我国公开市场业务操作的主要工具。 应加大国债市 场的改革力度， 协调金融财政政策， 完善央行票据业务市场， 增强其 市场流动性。 加强对国际收支的调节和预测， 使国际收支水平符合整 个经济协调发展的要求; 使货币政策的调节更具主动性， 货币政策实 施的时点和力度的分配更具科学性。 此外应根据实际情况， 在w t o 的 框架下， 逐步改革现有外汇管理体制， 加快汇率市场化的进程， 充分 发挥汇率对宏观经济的调节功能。由此， 在最后， 我分析了我国外汇 占 款管理的前景， 并进一步提出了一些在理论上和现实中具有指导性 意义的建议和对策， 以期达到抛砖引玉的作用， 这也正是本文所要达 到的最终目的。 本文的主要优点及创新之处在于逻辑较清晰， 注重理 论与实践的结合， 全面地分析了外汇占款问题的产生， 以及对我国经 济的影响， 对外汇占 款冲销的理论和研究成果进行了系统性论述， 并 讨论了确定我国科学合理的外汇储备规模， 以及适应国际金融形势的 变化， 适时地扩大人民币汇率的波动幅度等问题。 但是， 本文也存在 一些不足之处， 比如，由于资料收集的困难以及自己 研究水平的缺陷 使我无法对我国外汇占款冲销最佳措施做出实证研究， 没有提出外汇 占款冲销的具体运行机制等。 这些方面都值得我在今后的工作和学习 中进一步关注和研究。敬请各位评审专家及答辩老师加以斧正和指 导。 关键词:外汇储备对冲操作货币供给 ab s t r a c t s i n c e t h e r e f o r m o f f o r e i g n e x c h a n g e s y s t e m w a s f i r s t c a r r i e d o u t , t h e g r e a t s u r p l u s o f e x p o r t a n d t h e i n fl o w s o f f o r e i g n c a p i t a l c a u s e t h e s u p p ly o f f o r e i g n e x c h a n g e e x c e e d t h e d e m a n d . t h e o f f i c i a l f o r e i g n e x c h a n g e r e s e r v e s g r o w q u i c k l y , a n d it h a s p o s e d p r e s s u r e o n r mb a p p r e c i a t i o n . t h e p e c u l i a r i t y o f c h i n a e c o n o m y d e t e r m i n i n g p r e s e n t e x c h a n g e p o l i c y w o u l d n o t c h a n g e t h e a n t i c i p a t i o n o f r mb a p p r e c i a t i o n . i n t h e o t h e r h a n d , t h e p r o p o r t i o n o f e x p o r t in g d p i s h i g h , t o d a y i s t w e n t y - f i v e p e r c e n t , a n d t h e e c o n o m y h e a v i l y r e l i e s o n e x p o r t . c h a n g in g t h e f o r e i g n e x c h a n g e r a t e r a s h l y m u s t b r i n g a l o t o f r i s k s t o t h e w h o l e e c o n o m y . u n d e r f i x e d e x c h a n g e s y s t e m , d u e t o t h e s u c c e s s i v e d o u b l e f a v o u r a b l e b a l a n c e o f b o t h t h e c u r r e n t a c c o u n t a n d t h e c a p it a l a c c o u n t i n b a l a n c e o f p a y m e n t , i n o r d e r t o k e e p e x c h a n g e r a t e s t a b l e , c e n t r a l b a n k w a s c o m p e l l e d t o p u r c h a s e f o r e ig n e x c h a n g e , t h e n t h e f o r e i g n e x c h a n g e r e s e r v e s g r o w q u i c k l y . a t t h e s a m e t i m e , p o s it i o n f o r f o r e i g n e x c h a n g e r e s e r v e s i n t h e b a s e c u r r e n c y r e s u l t e d fr o m h u g e e x c h a n g e r e s e r v e s h a v e b e e n i n c r e a s i n g g r e a t ly . t h e g r o w t h o f f o r e i g n e x c h a n g e r e s e r v e s b e c a m e t h e m o s t i m p o r t a n t c h a n n e l t o p u t b a s e c u r r e n c y i n t o c i r c u l a t i o n . i n o r d e r t o m i n i m i z e t h e l o s s c a u s e d b y t h i s c o n fl i c t , c h i n a a l s o n e e d s f o r e i g n e x c h a n g e s t e r il i z a t i o n p o l i c y . b u t w h a t i s t h e t h e o r e t i c b a s i s o f f o r e i g n e x c h a n g e s t e r i l i z a t i o n p o l i c y ? a n d w h a t i s t h e e f f e c t o f f o r e i g n e x c h a n g e s t e r i l i z a t i o n p o l i c y ? i n w h a t w a y s h o u l d i t b e c a r r i e d o u t ? a n d h o w t o i m p r o v e o u r c o u n t r y s f o r e i g n e x c h a n g e s t e r i l i z a t i o n p o l i c y ? t h e a n s w e r t o t h e s e q u e s t i o n s i s j u s t t h e o b j e c t a n d p u r p o s e o f m y t h e s i s . t h e m a i n i d e a a n d s t r u c t u r e o f t h i s t h e s i s i s a r r a n g e d a s f o l l o w i n g : f i r s t , fr o m t h e p e r s p e c t i v e o f a n a l y s i s t h e r e a s o n f o r f o r e i g n e x c h a n g e r e s e r v e s i n fl u e n c i n g m o n e y s u p p l y , e l a b o r a t e s t h e in fl u e n c e o f f o r e i g n e x c h a n g e r e s e r v e s t o t h e e c o n o m y c o n d it i o n s o f o u r c o u n t ry; s e c o n d , e x p o u n d s t h e t h e o r e t i c a l r e a s o n s a n d m e t h o d s a n d e f f e c t s o f t h i s s t e r i l i z a t i o n ; t h e n e x p l a i n s t h e s p e c i f i c a t i o n o f f o r e i g n e x c h a n g e s t e r i l i z a t i o n p o l i c y ; f i n a l l y a n a l y z e s t h e r e a l i t y r e q u i r e m e n t , c u r r e n t s t a t u s , p r o b l e m s a n d f u t u r e o f o u r c o u n t ry s f o r e i g n e x c h a n g e s t e r i l i z a t i o n . i n o r d e r t o a c h i e v e t h i s a i m t h i s t h e s i s c o n s i s t s o f 5 p a r t s : t h e f i r s t c h a p t e r e x p o u n d s t h e p r e s e n t c o n d i t i o n s o f t h e i n fl u e n c e o f t h e g r o w t h o f f o r e i g n e x c h a n g e r e s e r v e s o n m o n e y s u p p l y p r o b l e m . t h i s c h a p t e r f i r s t l y r e v i e w s t h e h i s t o ry o f c h i n a s f o re i g n e x c h a n g e r e s e r v e s a n d t h e n a n a l y z e s i t s e ff e c t s o n f o r e i g n e x c h a n g e s h a r e i n b a s e c u r r e n c y . a ft e r t h e s e a n a l y s e s , t h i s p a p e r r e v e a l s s o m e p a r t i c u l a r i t i e s o f t h e i n fl u e n c e o f t h e g r o w t h o f f o r e i g n e x c h a n g e r e s e r v e s o n m o n e y s u p p l y p r o b l e m o f c h i n a , w h i c h i n c l u d e t h r e e a s p e c t s : l p a r t i c u l a r i t y o f e m e r g in g r e a s o n : s i n c e o u r c o u n t ry c a r r i e d o u t c a p i t a l c o n t r o l p o l i c y , t h e f o r e i g n e x c h a n g e a s s e t s w e r e c o n c e n t r a t e d t o c e n t r a l b a n k e x c e s s i v e l y , t h e n t h e p r o p o r t i o n b e t w e e n c e n t r a l b a n k a n d r e s i d e n t s h o l d i n g f o r e i g n e x c h a n g e a s s e t s w a s i m b a l a n c e . t h e f o r e i g n e x c h a n g e r e s e r v e s e x p a n d e d s o r a p i d l y , t h e n t h e g r o w t h o f f o r e i g n z x c h a n g e r e s e r v e s p r o b l e m w a s m o r e a n d m o r e s e r i o u s 2 .p a r t i c u l a r in fl u e n c e o n t h e m o n e y s u p p l y p o l i c y : t h e p o s i t i o n o f t h e b a s e c u r r e n c y p u t i n t o c i r c u l a t i o n t h r o u g h f o r e i g n e x c h a n g e c h a n n e l w a s t o o h i g h , w h i c h w e a k e n c e n t r a l b a n k s m o n e y c o n t r o l p o w e r ; 3 .p a r t i c u l a r i t y o f t h e m a n a g e m e n t o f t h e p o s it i o n f o r f o r e i g n e x c h a n g e i n b a s e c u r r e n c y : t h e p o s i t i o n f o r f o r e i g n e x c h a n g e i n b a s e c u r r e n c y w a s fl u c t u a t in g w i t h f o r e i g n e x c h a n g e r e s e r v e s , w h i l e t h e f o r e i g n e x c h a n g e e x i s t e d o b v i o u s ly fl u c t u a t i o n . a s a r e s u l t t h e m a n a g e m e n t o f f o r e i g n e x c h a n g e r e s e r v e s w a s d i ff i c u l t . c h a p t e r t w o a n a l y z e s t h e i n fl u e n c e f o r e i g n e x c h a n g e r e s e r v e s t o o u r c o u n t ry s e c o n o m y , w h i c h i n c l u d e f o u r a s p e c t s : l i n fl u e c e o n t h e b a s e c u r r e n c y s u p p l y : t h e g r o w t h o f f o r e i g n e x c h a n g e r e s e r v e s c h a n g e t h e s t r u c t u r e a n d t h e m e t h o d o f b a s e c u r r e n c y s u p p l y ; 2 . i n fl u e n c e o n t h e i n d u s t ry s t r u c t u r e , t h e e x p o r t e n t e r p r i s e s c a n e a s i l y a c q u i r e c a p i t a l t h e n o t h e r e n t e r p r i s e s , s o t h e s e e n t e r p r i s e h a v e m o r e s u p e r i o r d e v e l o p m e n t c o n d i t i o n s ; 3 . i n fl u e n c e o n i n fl a t i o n : t h e i n c r e a s i n g i n f o r e i g n e x c h a n g e r e s e r v e s h a v e p o s e d p r e s s u r e t o a n t i c i p a t i o n i n fl a t i o n o f o u r c o u n t ry ; 4 . i n fl u e n c e o n n a t i o n a l e c o n o m y : a s a r e s u l t w e c a n s a y f o r e i g n e x c h a n g e r e s e r v e s p r o b l e m i n fl u e n c e d t h e e c o n o m y o f o u r c o u n t ry o b v i o u s l y . s o w e m u s t r e c o g n i z e t h e f o r m u l a t i o n a n d i m p l e m e n t a t i o n o f m o n e t a ry p o l i c y a c c o r d i n g t o t h e e c o n o m i c a n d f i n a n c i a l f u n d a m e n t a l s , in s h o r t , w e m u s t r e c o g n i z e t h e f o r e i g n e x c h a n g e s t e r i l i z a t i o n p o l i c y . c h a p t e r t h r e e : m a i n l y a n a l y z e s t h e o r e t i c a l l y t h e f o u n d a t i o n o f f o r e i g n e x c h a n g e s t e r i l i z a t i o n p o l i c y . f i r s t , i t i n t r o d u c e s t h e p r i m a ry m e t h o d s o f f o r e i g n e x c h a n g e s t e r i l i z a t i o n p o l i c y i n d e t a i l . s e c o n d , i t a n a l y z e s c e n t r a l b a n k h o w t o c h o o s e e x c h a n g e s t e r i l i z a t i o n p o l i c y , a n d i t s i n fl u e n c e o n m o n e t a ry p o l i c y . f i n a l ly , i t e x p l a i n s t h e e ff e c t o f f o r e i g n e x c h a n g e s t e r i l i z a t i o n i n t h e o ry . t h e o p e r a t i o n m e t h o d s c a n b e c h o s e n b y c e n t r a l b a n k a r e a s f o l l o w i n g : l . d e c r e a s i n g t h e c l a i m s o n g o v e r n m e n t , t h a t i s t o s a y , t h r o u g h o p e n m a r k e t o p e r a t i o n s e l l i n g n a t i o n a l d e b t s a n d r e d u c i n g r mb f u n d s ; 2 .d e c r e a s i n g t h e c l a i m s o n d e p o s i t m o n e y b a n k s , t h a t i s t o s a y , r e d u c i n g r e f i n a n c i n g c h a n c e s f o r d e p o s i t m o n e y b a n k s , p r i n c i p a l l y r e f e r t o r e l o a n a n d r e d i s c o u n t ; 3 .d e c r e a s i n g t h e c l a i m s o n n o n - f i n a n c i a l i n s t i t u t i o n s , t h a t i s t o s a y , r e d u c i n g t h e c r e d i t l o a n s t o n o n - f i n a n c i a l i n s t i t u t i o n s ; 4 .i n c r e a s i n g d e p o s i t s o f g o v e rn m e n t ; 5 .i s s u i n g c e n t r a l b a n k b i l l s o r s e l l c e n t r a l b a n k s e c u r i t i e s i n o p e n m a r k e t ; 6 . i n c r e a s i n g t h e d e p o s i t s o f n o n - fi n a n c i a l i n s t i t u t i o n s . t h e e f f e c t o f f o r e i g n e x c h a n g e s t e r i l i z a t i o n p o l i c y d e p e n d s o n t h e e ff i c i e n c y o f f o r e i g n e x c h a n g e m a r k e t . i n o t h e r w o r d s , t h e e ff e c t o f s t e r i l i z a t i o n p o l i c y i s d e c i d e d b y t h e c h o i c e o f n a t i v e r e s i d e n t s b e t w e e n d o m e s t i c p o rt f o l i o a n d f o r e i g n p o rt f o l i o . i f n a t i v e r e s i d e n t s d i d n o t h o l d f o r e i g n p o rt f o l i o , t h e e x c h a n g e s t e r i l i z a t i o n p o l i c y o f c e n t r a l b a n k w a s e f f i c i e n t . b e c a u s e n a t i v e r e s i d e n t s c a n o n ly h o l d d o m e s t i c p o rt f o l i o , o n c e c e n t r a l b a n k c a n c a r ry o n o p e n m a r k e t o p e r a t i o n , n a t i v e r e s i d e n t s w o u l d p u r c h a s e d o m e s t i c p o r t f o l i o , m o n e y s u p p l y w o u l d d e c l i n e d , a n d t h e r e w a s n o s u b s t i t u t i o n b e t w e e n d o m e s t i c p o r t f o l i o a n d f o r e i g n p o r t f o l i o , v i c e v e r s a . c h a p t e r f o u r a n a l y z e s f o r e i g n e x c h a n g e s t e r i l i z a t i o n o f c h i n a , a n d d i s c u s s e s t h e s u g g e s t i o n t o i m p r o v e o u r c o u n trys e x c h a n g e s t e r i l i z a t i o n p o l i c y . f i r s t l y i t i n t r o d u c e s t h e b a c k g r o u n d o f c h i n e s e e x c h a n g e s t e r i l i z a t i o n p o l i c y . s e c o n d , i t a n a l y z e s t h e e ff e c t o f s t e r i l i z a t i o n p o l i c y c a r r i e d o u t b y c e n t r a l b a n k . t h e n o n t h e b a s e o f t h e s e a n a l y s e s , t h e s i s u s e s d a t a t o t e s t t h e e f f e c t o f s t e r i l i z a t i o n p o l i c y w i t h e m p i r i c a l s t u d i e s wh a t k i n d s o f m e t h o d w i l l c e n t r a l b a n k t a k e d e p e n d o n t h e s i t u a t i o n o f t h e e c o n o m y a t t h a t t i m e . t h i s t h e s i s a n a l y z e s t h e e f f e c t o f c e n t r a l b a n k e x c h a n g e s t e r i l i z a t i o n p o l i c y a c c o r d i n g t o t h e d i ff e r e n t d e v e l o p m e n t o f e c o n o m y . t o r e a l i z e e ff e c t iv e l y m o n e y s u p p ly c o n t r o l , c e n t r a l b a n k c a n h o l d m a n y m o n e t a ry i n s t r u m e n t a l t e rn a t i v e s , i n c l u d i n g c r e d i t s c a l e , r e l o a n , i n t e r e s t r a t e c o n t r o l , r e d i s c o u n t , d e p o s i t r e s e r v e , r e d i s c o u n t , o p e n m a r k e t o p e r a t i o n a n d s o o n . t h e r e a r e a l s o o t h e r e c o n o m i c i n d e x e s c a n j u d g e t h e e f f e c t o f f o r e i g n e x c h a n g e s t e r i l i z a t i o n p o l i c y , s u c h a s , m o n e y s u p p l y , i n f l a t i o n r a t e , t h e r a t e i n c r e a s e o f g r o s s d o m e s t i c p r o d u c t a n d s o f o r t h . c h a p t e r f i v e i n d i c a t e s t h e n o d u s o f t h e m a n a g e m e n t o f p o s i t i o n f o r f o r e i g n e x c h a n g e i n b a s e c u r r e n c y m a n a g e m e n t , a n d t h e m a tt e r s t i l l e x i s t i n e x c h a n g e s t e r i l iz a t i o n . a t l a s t , o n t h e a n a l y s e s a b o u t t h e m a n a g e m e n t o f p o s it i o n f o r f o r e i g n e x c h a n g e i n b a s e c u r r e n c y , a i m i n g a t t h e e f f e c t a n d n o d u s o f f o r e i g n e x c h a n g e s t e r i l i z a t i o n , t h i s c h a p t e r g i v e s t h e f o l l o w in g s u g g e s t i o n : t o u p h o l d t h e v a l i d it y o f m o n e t a ry p o l i c y , a n d s t e