（金融学专业论文）发展中国家的货币替代研究.pdf

摘要 7 0 年代以来，随着世界经济一体化的加速，发展中国家金融自由 化的程度不断提高，这不仅表现在利率、汇率的逐渐自由化，也表现 在货币投机的自由化、金融交易逃避政府管理和监督的自由化以及货 币兑换的自由化上，由此产生的大规模的资本流动，使得发展中国家 的货币替代阔题目益严重。在中央银行垄断一国货币发行后，“货币 替代”便指的是在本国出现较为严重的通货膨胀或出现一定的汇率 贬值预期时，公众出于降低机会成本与取得相对较高收益的考虑，减 少持有价值相对较低且不稳定的本国货币，增加持有价值相对较高且 比较稳定的外国货币的现象。但货币替代并不仅仅是一种简单的货币 兑换现象，它从多方面影响着一国的宏观经济，例如：扰乱一国正常 的金融秩序，影响货币政策的独立性和有效性：削弱政府的财政税基； 造成国汇率水平的剧烈波动等等。因此，深入了解货币替代现象的 成因、途径、影响，找到防范货币替代的政策手段，对于发展中国家 在开放条件下，保持宏观经济的均衡发展，维护本国货币体系的稳定， 有着重要的作用。我国作为一个发展中国家，正处于从封闭的计划经 济到开放的市场经济转轨的过程中，己基本实现了人民币经常项目下 的自由兑换，将来还要实现资本项目下的自由兑换，经济的开放与发 展造就了货币替代的现实可能性，而且这种货币替代必然同其他国家 曾经出现的替代有着诸多相似之处，因此，尽管本文主要讨论的是东 欧、拉美等其他发展中国家的货币替代现象及对策，但希望其中些 规律性的结论也能有助于我国制定有效的政策来防范货币替代的风 险，降低货币替代对国内经济的不利影响，以维护开放经济体系的稳 定和实现国民经济的稳步增长。 从全文逻辑顺序来看，首先是对货币替代相关概念的介绍，然后 对货币替代的成因进行阐述，比较了发达国家和发展中国家货币替代 的不同，接着分析了货币替代对发展中国家经济可能造成的各种影 响，并在既基础上论述了防范货币替代的各种致策措施及其有效性， 最后得出全文的结论。 全文分为五个部分。 前言部分首先简单介绍了发展中国家货币替代问题产生的背景。 货币替代现象是伴随蔫发震中圄家经济浅开放而出现的，对一国的宏 观经济产生巨大影响。 第一章主要介绍货币替代的定义及衡量指标，为下文的进一步研 究奠定基础。本章的第一节首先考察了货币替代的定义，重点介绍了 狭义货承替代、资本替代和广义货币替代之闻的联系与区烈，认为广 义货币替代是狭义货币替代和资本替代的综合，并提出以广义货币替 代作为本文论述的对象。接下来第二节介绍了货币替代的衡量指标， 主要有绝对量指标和相对量指标两种，但后者在实际研究中似乎更可 行。 第二章探讨了决定货币替代的因素。在第一节中首先列举了货币 替代的直接决定因素，包括：制度性因素、规模因素、收益率因素及 风险因素。然后对比分析了发达国家和发展中国家货币替代发生原因 的不同。本章的重点是第二节，主要分析了货币替代对经济的影响。 首先介绍了货币替代对汇率的影响。在存在货币替代的情况下，货币 当局无法控制货币供应量，同时影响汇率的变量增加，所以汇率更容 易波动，对政策可信度的敏感性也越强，而且反通胀的汇率政策导致 的本外币之间的大规模兑换，会造成福利的分配效应。接着文章论述 了货币替代对国内货币需求量的衡量、货币政策中间目标选择和货币 政策独立性的影响。结论是，在货币替代情况下，一国的货币需求要 受到外国通货膨胀率的影响，货币需求更不稳定，同时利率函数和货 币供应量函数变得更复杂。货币政策中间目标的可测性和可控性降 低，最终削弱了一国货币政策的独立性和有效性。最后研究了货币替 代对财政政策的影响。主要是削弱了税基并可能促升通胀税率。在第 三节中，列举了东欧国家和拉美国家的货币替代现象，并分析比较了 各自的特点。东欧国家的货币替代现象是转轨国家体制改革过程中遇 到的问题，它影响了政府货币政策的有效性，同时降低了铸币税收入， 这可能会抑制过高的通货膨胀，但如果政府通过提高普通税税率或开 征新税来弥补财政赤字的话，则会扭曲一国的经济结构。拉美国家的 货币替代属于发展中国家经济发展过程中，经济的发展与金融自由化 改革不能协调所带来的问题。拉美国家的货币替代现象表现出明显的 迟滞现象，即货币替代率是随着通胀水平上升而加剧，但却不随着通 胀率的下降而很快的降低。这主要是因为新金融产品的设计和适应， 本外币的兑换都是有成本的。 第三章是全文的重点，主要是从三个方面论述了发展中国家面对 货币替代所能采取的措施。第一节分析了反货币替代的政策措施及其 有效性。从成本一收益原则来看，要想遏制货币替代的进一步加剧， 首先必须促使货币替代的收益不足以弥补替代的成本，从而令微观的 经济主体丧失进行替代的动机。而要想从根本意义上消除货币替代， 恢复建立在本币流通基础上的金融秩序，则还需令反货币替代的收益 大于反替代的成本，从微观层面上激发起反替代的动机。反货币替代 的政策措施，包括货币政策、汇率政策、财政政策及直接的外汇管制 措施等，其有效性都要依据这个原则来评价。事实是这些政策并不能 保证预期目标的实现。因为对于多数发展中国家而言，出于发展经济 的需要，需长期保持货币政策的适度扩张性，这限制了采用高利率政 策来抑制货币比替代的有效性，而目标汇率区制度的不可操作性又使 得发展中国家难以通过汇率的稳定来降低货币替代程度。直接的j , i , t e 管制措施甚至可能导致公众对本币产生信心危机，从而加剧货币替代 程度，或者仅仅是将货币替代转入地下。总之，现有的反替代措施往 往只能进行某一方面的调整，而且即使这些措施有可能降低一国的货 币替代水平，却可能达不到他们真正的目标促进经济的增长。因 为反货币替代剥夺了经济的一种有效的支付手段，降低了整个经济的 流动性，造成国内贸易和产出的减少，增强了政府赤字的通货膨胀冲 击，从而削弱了整个经济。因此，从全社会福利角度来讲，反替代措 施并不是绝对必要的。接下来的第二节，文章讨论了发展中国家面对 货币替代所能采取的第二种极端措施美元化政策。由于完全采用 外币作为法币可能会带来经济稳定的收益，所以一些发展中国家试图 将存在的事实美元化转为政策美元化。但这种制度变迁的收益是否一 定大于其成本，仍然是不确定的。美元化可能带来的收益包括：汇率 风险的降低、币值稳定和约束政府的财政纪律等；而美元化造成的损 失主要是铸币税收入的减少和货币政策独立性的丧失。各发展中国家 国情不同，美元化收益和成本的大小也不同。一般说来，符合最佳货 币区标准的发展中国家或经济开放程度较高的小经济体可能比较适 合采用美元化政策，但也并不是绝对的。除了这两个极端的措施，基 于美元化的事实，发展中国家还可以对金融系统采取谨慎监管，以有 效预防货币替代带来的风险。 文章最后得出了全文的结论：面对货币替代的冲击，并没有一个 简单而且适用于所有发展中国家的应对措施，一国政府只有从本国从 国情出发，运用一整套宏观经济和金融管理的措施对货币替代问题进 行综合治理。而且货币替代问题反映了国发展中存在的深层次的问 题，因此，要想从根本上解决货币替代问题，还得依赖于本国的经济 体制、政治体制和社会体制的综合改善。 本文的写作始终以借鉴与创新相结合、理论与实践相结合为指导 原则。通过对西方理论的系统描述、总结和归纳，结合发展中国家货 币替代现象的分析，对发展中国家货币替代政策理论进行了初步的分 析。以往对发展中国家货币替代政策的研究往往只限于反替代政策和 美元化政策的单独分析，本文试图从制度选择角度将两者结合起来对 比分析，希望这能算是一个创新之处。同时，在资料选取方面，尽量 的吸收了近年来西方对货币替代的各种观点和理论i 希望能由此对发 展中国家的货币替代问题有着更深刻和全面的了解。但由于本人才疏 学浅，文中不足之处，还恳请各位批评指正。 关键词：货币替代美元化政策发展中国家反替代措旅 a b s t r a c t n a t i o n a lc u r r e n c i e sa r et r a d a b l eg o e d sp a re x c e l l e n c e t h e yc a nb e e a s i l yc a r r i e da c r o s sb o r d e r s ，a n ds o m eo ft h e me n j o yw i d er e c o g n i t i o n a r o u n dt h ew o r l d t h e r ei st h u sat e n d e n c yf o rc u r r e n c i e st h a td i s p l a y h i g hi n f l a t i o nt ob er e p l a c e db yc u r r e n c i e sl i k eu s d o l l a rt h a th a se a r n e da r e p u t a t i o nf o rb e i n gr e l a t i v e l ys u c c e s s f u li nm a i n t a i n i n gi t sp u r c h a s i n g p o w e ro v e rt i m e i nf a c t ，c u r r e n c ys u b s t i t u t i o nh a si n f l u e n c e dm o r ea n d m o r ed e v e l o p i n gc o u n t r i e s m a c r o e c o n o m y t h i sp a p e rp r o v i d e sa s e l e c t i v er e v i e wo ft h ei s s u e sr e l a t e dt ot h ep h e n o m e n o no f ”c u r r e n c y s u b s t i t u t i o n ，”d e f i n e da st h er a p i de r o s i o no ft h ev a l u eo fd o m e s t i c c u r r e n c yl e a d sa g e n t st os u b s t i t u t ei tb yf o r e i g nc u r r e n c yi ne i t h e ra n yo r a i io ft h eb a s i cf u n c t i o n so fm o n e y t h i sp h e n o m e n o ni sa l s os i m p l y r e f e r r e dt oa sd o l l w i s a t i o n t h ep h e n o m e n o no fc u r r e n c ys u b s t i t u t i o n r a i s e sm a n yi n t e r e s t i n ga n dd i f f i c u l tq u e s t i o n s ，b o t hf r o mp o l i c ya n d a n a l y t i c a lp e r s p e c t i v e s o u rf o c u sw i l lb eo np o l i c ya n da n a l y t i c a li s s u e s t h a ta r er e l e v a n tt od e v e l o p i n gc o u n t r i e s t h e r ea r en oc l e a r c u ta n s w e r s t om o s to ft h e s eq u e s t i o n s ，w h i c hm a k e sa n yd i s c u s s i o no fc u r r e n c y s u b s t i t u t i o nar a t h e rd e m a n d i n g ，b u tf a s c i n a t i n g ，e n d e a v o r t h i sp a p e r d i s c u s s e st h o s ei s s u e st h a t ，i no u rj u d g m e n t ，a r et h em o s tr e l e v a n tf o r d e v e l o p i n gc o u n t r i e s t h ed i s c u s s i o np r o c e e d sa sf o l l o w s i ns e c t i o ni ，w ei n t r o d u c et h ec o n c e p ta n dt h em e a s u r eo fc u r r e n c y s u b s t i t u t i o n an o t eo nt e r m i n o l o g yi sd u e i nt h i sp a p e r ，c u r r e n c y s u b s t i t u t i o ni su s e dt oi n d i c a t et h a taf o r e i g nc u r r e n c ys e r v e sa sau n i to f a c c o u n to r a sas t o r eo fv a l u e ，a n dn o tn e c e s s a r i l ya sam e d i u mo f e x c h a n g e t h ee f f e c t so fc u r r e n c ys u b s t i t u t i o no nt h ee c o n o 商 yo fd e v e l o p i n g c o u n t r i e sa r ed i s c u s s e di ns e c t i o ni i f i r s t ，w ed i s c u s st h ee f f e c t so f c u r r e n c ys u b s t i t u t i o no nt h ee x c h a n g er a t e s t a n d a r dm o d e l ss u g g e s t t h a t t h eh i g h e rt h ee l a s t i c i t yo fs u b s t i t u t i o nb e t w e e nt h et w oc u r r e n c i e s ，t h e l h i g h e rt h es h i f tf r o md o m e s t i ct of o r e i g nc u r r e n c yi n d u c e db yaf a l li n e x p e c t e di n f l a t i o n ，a n dt h u st h eh i g h e rt h ea p p r e c i a t i o no ft h ed o m e s t i c c u r r e n c y h e n c e ，as u f f i c i e n t l yh i g he l a s t i c i t yo fs u b s t i t u t i o ni sl i k e l yt o m a k et h ee x c h a n g er a t ee x t r e m e l yv o l a t i l ei nr e s p o n s et op o l i c yc h a n g e s a n d o rc r e d i b i l i t yp r o b l e m s s e c o n d ，t h ei s s u eo fm o n e t a r yp o l i c yu n d e r c u r r e n c y s u b s t i t u t i o n i sr e v i e w e d s i n c e c u r r e n c y s u b s t i t u t i o n c o m p l i c a t e st h em o n e ys u p p l ya n dd e m a n d ，i tr e d u c e st h ee f f e c t i v e n e s so f m o n e t a r yp o l i c y a n dc o n s t r a i n s p o l i c y m a k e r s a b i l i t y t o i m p l e m e n t e c o n o m i cp o l i c y f i n a l l y , w ea n a l y z eh o wc u r r e n c ys u b s t i t u t i o na f f e c t s b o t ht h el e v e la n dv a r i a b i l i t yo ft h ei n f l a t i o nt a xa n dr e v e n u e sf r o m m o n e yc r e a t i o n c u r r e n c ys u b s t i t u t i o nt r a n s f e r st h es e i g n i o r a g ei n c o m e a n dc o u l ds p u rt h ei m p r o v e m e n to fi n f l a t i o n a r ur a t e p o l i c yi s s u e ，a n a l y z e d i ns e c t i o n i i i ，i s w h e t h e r c u r r e n c y s u b s t i t u t i o ns h o u l db ee n c o u r a g e do rn o t v i e w sa b o u tt h eo p t i m a ld e g r e e o f c u r r e n c ys u b s t i t u t i o nc o v e rav e r yw i d es p e c t r u m t h e yr a n g ef r o mt h e i d e at h a ts o m ec o u n t r i e ss h o u l dc o m p l e t e l yg i v eu pi s s u i n gt h e i ro w n m o n e ya n da d o p taf o r e i g nc u r r e n c y ( ”f u l ld o l l a r i z a t i o n ”i e ，a d o p t i n ga f o r e i g nc u r r e n c ya st h eo n l yl e g a lt e n d e r ，a si np a n a m a ) ，t ot h en o t i o nt h a t e v e r ye f f o r ts h o u l db em a d et oi n d u c et h eu s eo f t h ed o m e s t i cc u r r e n c y t h i ss e c t i o nd i s c u s s e st h e s et w op o l a rv i e w s w ea r g u et h a tt h e r ed o e s n o ts e e l l lt ob eag o o dc a s ef o rd i s c o u r a g i n gt h eu s eo ff o r e i g nc u r r e n c y as e c o n da p p r o a c hf o l l o w st h eo p t i m a lt a x a t i o nl i t e r a t u r ea n de x a m i n e s w h e t h e rt h ep r e s e n c eo fc u r r e n c ys u b s t i t u t i o nm a k e si to p t i m a lt or e s o r t t ot h ei n f l a t i o nt a x s u c hf o r c e dd e - d o l l a r i z a t i o n so f t e nh a v eo p p o s i t e e f f e c t st ot h o s ei n t e n d e db yt h ea u t h o r i t i e s i n s t e a d ，i ts e e m st oh a v e s t i m u l a t e dt h ec a p i t a lf l i g h tp r o b l e ma n ds i m p l yd r i v e nt h ed o l l a r i z e d e c o n o m yu n d e r g r o u n d o nt h eo t h e rh a n d ，t h ec a s ef o re n c o u r a g i n gt h e u s eo ff o r e i g nc u r r e n c yi sa l s ol e s st h a no b v i o u s ，m a i n l yd u et ot h e i n f l a t i o n a r yc o n s e q u e n c e so fh i e rc u r r e n c ys u b s t i t u t i o n t h ee x t r e m e m e a s u r eo f f u l l yd o l l a r i z i n g t h e e c o n o m ym a yp u tu n n e c e s s a r y c o n s t r a i n t so nt h e e c o n o m ya n d r e n d e rt h e b a n k i n gs y s t e mm o r e 2 v u l n e r a b l e t om a n yd e v e l o p i n gc o u n t r i e s ，f u l ld o l l a r i z a t i o na p p e a r sl i k e o n l y ap a r t i a la n d ，p o s s i b l y ，e v e nc o u n t e r p r o d u c t i v es o l u t i o nt o t h e i n f l a t i o n c u r r e n c y s u b s t i t u t i o np r o b l e m i t se f f e c t i v e n e s sr e l i e st oal a r g e e x t e n to ns i m u l t a n e o u s l ys o l v i n gt h e ”f u n d a m e n t a l ”f i s c a ld i s e q u i l i b r i u m p r o b l e m a n de v e ni nt h a tc a s e ，d o l l a r i z a t i o nw i l l l e a v ed o m e s t i cb a n k s a t ad i s a d v a n t a g ew i t hr e s p e c tt of o r e i g nb a n k s ，s i n c et h el a t t e r h a v e n o r m a l l yt h eb e n e f i to fa ”l e n d e ro fl a s tr e s o r t ”f u r t h e r m o r e ，o n c ea g o v e m m e n ti sw i l l i n gt o s o l v ei t s ”f u n d a m e n t a l ”f i s c a lp r o b l e m s ，f u l l d o l l a r i z a t i o nm a yi m p o s eu n n e c e s s a r yc o n s t r a i n t so nt h ee c o n o m y ，u n l e s s i t m a n a g e st oe f f e c t i v e l y t i e t h eh a n d s ”o ff u t u r eg o v e r n m e n t s i n s u m ，t h e r ed o e sn o ts e e mt ob eas t r o n gg e n e r a lc a s e f o ro r a g a i n s t d i s c o u r a g i n gt h e u s eo ff o r e i g nc u r r e n c i e s w eb e l i e v e ，h o w e v e r , t h a t w h e nt h eb a n k i n gs y s t e mi sa l l o w e dt oi n t e r m e d i a t e ( i e ，b o r r o wa n d1 e n d ) i nf o r e i g nc u r r e n c i e s ，c a r es h o u l db et a k e nn o tt ou n d u l yi n c r e a s et h e v u l n e r a b i l i t y o ft h eb a n k i n gs y s t e m s u c hv u l n e r a b i l i t yc o u l d b e a t t e n u a t e d ，f o ri n s t a n c e ，b yi m p o s i n gal a r g er e s e r v er e q u i r e m e n t o n ”d o l l a r ”d e p o s i t sa n d o rb yi m p o s i n gam i n i m u mm a t u r i t yo n ”d o l l a r ” d e p o s i t so f , s a y ，6m o n t h s ，m a k i n g s u r et h a tt h o s ed e p o s i t sm a t u r ee v e n l y o v e rt i m e ( t oa v o i d ”b u n c h i n g ”) 。 f i n a l l y ，t h ec o n c l u s i o n sa r ep r e s e n t w es u s p e c tt h a tt h er e a d e rw h o e x p e c t e ds i m p l e a n s w e r sw i l lb eg r e a t l yd i s a p p o i n t e d w eb e l i e v e ， h o w e v e r ，t h a tt h e r ea r en os i m p l ea n s w e r s ，p a r t i c u l a r l yw h e nd e a l i n gw i t h m o n e t a r ym a t t e r s t h ee c o n o m i s t sa n dt h e a s t u t ep o l i t i c i a n s ，( w h oa r e r a r e l yc o m b i n e di no n ep e r s o n ) s h o u l db ea w a r eo ft h ep r o sa n d c o n so f d i f f e r e n tp o l i c i e sa n dm a k et h e i rc h o i c e sb a s e do nt h e i rp e r c e p t i o n sa b o u t o b j e c t i v ef a c t o r s ，l i k e t h ep o t e n t i a lf o rt e r m so ft r a d es h o c k s ，a n d s u b j e c t i v e f a c t o r s ，l i k et h es t a t eo ft h e i rc r e d i b i l i t ya n dt h e i ra b i l i t yt o r e s i s tt h et e m p t a t i o no f 。t i m ei n c o n s i s t e n c y ” k e y w o r d s ：c u r r e n c y s u b s t i t u t i o n ；d o l l a r i z a t i o n ；d e v e l o p i n g c o u n t r i e s ；d e - d o l l a r i z a t i o n s 3 - j 一 刖吾 “一战后的欧洲陷入了通货膨胀的境地，稳定的交易手段的缺乏 带来贸易和生产的不便。此时外国货币已不仅仅充当保值的工具，也 成为国内交易的媒介。从而在高通货膨胀下，格雷欣法则逆转，出现 良币驱逐劣币，而不是相反。原因就在于现代社会下，任何交易媒介 的需求都是基于劳力的分配和商品劳务的交换。”引自国际联盟的这 段话表明，货币替代现象并不是一个新问题，很多国家在历史上的不 同时期都曾经使外国货币具有法定清偿能力，代替本国货币或与其平 行流通，如英镑、法郎等都扮演过这样的角色。 在任何国家里，本国的货币都是最方便的交易工具，他们可以便 利的携带出境，有些甚至能得到国际的广泛承认，如美元。因此总是 存在着一种倾向，即高通胀国家的货币容易被购买力稳定的货币替 代，世界上许多国家都存在一定程度的货币替代。但最典型的例子就 是拉丁美洲国家的美元化。在2 0 世纪8 0 年代，玻利维亚、秘鲁和乌 拉圭的国内金融体系中外币存款与国内货币存量之和的比率，即f ( f + m ) 都超过了5 0 ，而且进入9 0 年代后依然很高。在许多经济 转型国家，货币替代也十分严重。比如在前南斯拉夫地区，克罗地亚 的通羔膨胀率在1 9 9 2 年冬季达1 2 0 7 0 时，其f ( m + f ) 比率达到了8 0 7 0 。 在东欧地区，阿尔巴尼亚从经济转型改革开始货币替代率便迅速达到 2 0 ，并在1 9 9 2 年至1 9 9 3 年通货膨胀率降低的情况下仍旧保持2 0 7 0 至 2 5 7 0 的水平。前苏联地区也由于价格猛涨、本币贬值，外币存款迅速 上升，1 9 9 2 年到1 9 9 8 年，俄罗斯和乌克兰的货币替代率都在3 0 至4 5 7 0 之间浮动( 这一比率并不包括本国居民在国外的存款，所以还 可能低估) 。还有许多其它国家的情况也大致类似。根据国际货币基 金组织的一份研究报告，1 9 9 8 年外币存款( 主要是美元) 占货币供 应量5 0 以上的国家有7 个，占3 0 5 0 的有1 2 个，占1 5 2 0 的国家就更多了，到2 0 0 0 年1 月，世界上已有3 0 个国家完全用外 币替代了本国的货币，而且这种货币替代的势头还在发展。1 9 9 9 年 初阿根廷总统梅内姆提出要放弃在该国实行的货币局制度，代之以彻 底的美元化，即在国内完全的使用美元，这个动议在当时的美洲，尤 其是拉美地区引起了极大的争议，但随着梅内姆政治生涯的结束，这 个计划也被暂时搁置。无独有偶，在2 0 0 0 年1 月9 日，经过深思熟 虑的厄瓜多尔总统马瓦德宣布厄将实行美元化。尽管1 2 天后这位总 统被赶下了台，但这项计划并没有像在阿根廷那样遭到流产，而是由 继任总统诺沃亚继续实行。根据这项计划，厄瓜多尔中央银行于2 0 0 0 年9 月1 0 日宣布，该国货币苏克雷在8 个月后不再流通，后来又延 长了2 个月，以方便百姓将持有的苏克雷兑换成美元。自2 0 0 1 年6 月9 日始，在厄瓜多尔，美元取代苏克雷成为正式的流通货币。萨尔 瓦多对美元化也颇感兴趣，在美洲开发银行1 9 9 9 年3 月的巴黎年会 上，萨尔瓦多财政部长海因兹说：“我们必须有一种( 衡量) 价值的标 准尺度。拉美人早已有了这样一种尺度，那就是美元”。他认为浮动 汇率对拉美国家来说是一种“祸害”，贬值是一种近似于“截肢”的 行为。 货币替代的存在对发展中国家的宏观经济造成了巨大的冲击，也 对各国传统经济政策的有效性提出了严峻的挑战，因此，深入了解发 展中国家货币替代现象的成因、影响，找到治理货币替代的政策手段， 对于发展中国家在开放条件下实现宏观经济的均衡发展，有着积极的 作用。本文按照提出问题、分析问题、解决问题的思路，用理论分析 和实证检验相结合的办法，分析了当前发展中国家货币替代现象存在 的原因、特点，阐述了货币替代对发展中国家经济及政策的影响，继 而结合实际，讨论了发展中国家面对货币替代所能采取的政策措施及 其有效性。 第一章货币替代概述 第一节货币替代的基本概念 货币替代现象可谓是古已有之，但理论界一直用“格雷欣法则” ( g r e s h a m sl a w ) 来描述这种现象。“格雷欣法则”讲述了金本位 制下劣币驱逐良币的规律。但当银行券或纸币取代金属货币后，就出 现了“格雷欣法则”的倒置，即良币驱逐劣币。这是因为，金属货币 与商品相交换时，体现的是一种“钱货两清”的等价交易，而纸币本 身没有价值，它与商品的交换体现的是一种债权债务的信用关系，商 品生产者售出商品接受纸币，以相信纸币发行人的信用为前提。所以， “好”的纸币发行人发行的纸币必然得到欢迎，而“差”的纸币发行 人发行的纸币必然遭到抵制，于是良币驱逐了劣币，或者称货币良币 化了。在中央银行体系尚未建立前，货币替代主要表现为信用良好银 行发行的银行券对不良信用银行发行的银行券的替代，但在中央银行 垄断一国的货币发行权后，货币替代的主要内容就变为一个主权国家 的货币替代另一主权国家的货币了。所以，货币替代的发生必须同时 具备两个不可或缺的基本条件：一是国内经济主体持有外国货币，二 是国内经济主体持有的外国货币余额必须随汇率、利率和通货膨胀率 等重要的经济变量的变化而变化。这说明，货币的可兑换性是货币替 代的必要条件。因此，可以说货币替代是一个开放经济中出现的新问 题，而且随着世界经济一体化进程的加速，特别是国际间经济交往的 曰益密切和各国金融市场的开放程度不断提高，货币替代的现象也会 越来越严重。 货币替代( c u r r e n c ys u b s t i t u t i o n ) 的定义有狭义和广义之分。 狭义的货币替代定义认为，只有国内交易中，出于交易动机而持有外 币的现象才是货币替代，而出于投机动机和对外交易目的而发生的外 币对本币的兑换并不能算作货币替代，如j o s e ft y a p 在 0 ) 使铸币税收入最大的通货膨胀率 牙。丽l ，显然，矛 云，说明在存在货币替代的情况下，由于政 府失去了部分的货币控制权，不能从通货膨胀中获得所有的货币发行 收入。而政府如果想通过发行货币来弥补财政赤字，只能提高通货膨 胀率。 对( 6 ) 的y 求导： s 对y 的敏摩陛熹= 一白爿k 协肘”( 9 ) 当国内通货膨胀率大于外币发行国的通货膨胀率时，随着y 的增 加，s 会随之减少。这表示当国内货币需求对汇率预期的弹性增大时， 政府铸币税收入的汇率弹性也会增大。货币替代从而通过铸币税影响 着一国的财政。 ( 2 ) 货币替代对普通税的影响 货币替代的存在既对普通税的税基有影响，又对普通税的税率有 影响。在货币替代条件下，本国居民大量的持有外币以求保值，外国 资本也因对本币缺乏信心而大批外逃，这就造成本国的金融资产相对 供给过剩，本国政府无法从中获得足够的交易税和所得税，而对本国 居民大量置于国外的金融资产又难以课税，因此货币替代将削弱一国 政府进行征税的能力，从而减少政府的财政收入，影响正常的财政支 出。同时，在货币替代条件下，外币利率影响着国内消费品的相对价 格，进而影响居民的消费结构，在正的通胀税条件下，政府可以通过 降低消费税来消除这种影响，但这可能会导致全社会的福利重新分 配。 此外，在发展中国家，货币替代还可能产生紧缩效应。由于本币 的实际收益率低于外币的实际收益率，资金由本币转向外币以期保 值，这样，本国居民将减少国内消费支出在国内收入中的比重，而且， 货币替代常常与货币贬值同时发生，因而本国货币购买金融资产，尤 其是外币资产的能力下降，这样，货币替代就等于是把较多的本国购 买力转移到了相同数量的外币资产上，从而也会导致总需求的萎缩， 而这种紧缩效应将阻碍各国经济的可持续发展。 第三节发展中国家的货币替代现象分析 以上我们总的讨论了发展中国家货币替代的形成和经济影响，但 即使同是发展中国家，其货币替代类型也有着不同。如7 0 8 0 年代 拉美国家的“美元化”现象，属于发展中国家在发展经济过程中的货 币替代；8 0 一9 0 年代前苏联和东欧国家出现的货币替代现象，属于 经济转型国家在体制改革过程中遇到的问题。本节将试图分析比较这 两种货币替代现象各自的特征及其共同的规律性。 一、东欧国家的货币替代上世纪9 0 年代初的东欧政治巨变后， 东欧国家从计划经济转入了市场经济。但伴随着改革而来的却是经济 的不稳定。事实上，在改革前东欧国家就潜伏着通货膨胀的危机，只 是由于当时实行了价格管制和外汇管制，压制了通货膨胀的发生。但 随着价格管制和外汇管制的放松，商品短缺、财政纪律松懈和金融体 系不健全的缺点逐渐暴露出来，引发了经济的动荡，带来不同程度的 通货膨胀。伴随着货币的不稳定而来的是东欧国家货币替代程度的上 升。如图所示：( 货币替代程度用外币存款与广义货币总量之比衡量) 保加利亚 1 9 9 01 9 9 11 9 9 2 1 9 9 31 9 9 4 波兰 8 0 7 0 6 0 5 0 4 0 3 0 2 0 1 0 0 8 0 7 0 6 0 5 0 4 0 3 0 2 0 l o o 匈牙利 9 8 0 7 0 6 0 5 0 4 0 3 0 2 0 1 0 o 捷克 8 0 7 0 6 0 5 0 4 0 3 0 2 0 1 0 o 虚线代表货币替代率( 左轴) 实线代表通胀率( 右轴) 从图形可看出，随着国内通货膨胀率的增加，东欧各国的货币替 代率也随之上升，而且当一些国家的通货膨胀率已经逐渐下降时，货 币替代率仍然没有显著的变化，这表明了棘齿效应的存在。我们可以 发现： ( 1 ) 在通货膨胀严重的几个国家，如保加利亚、匈牙利和波 兰，货币替代对国内货币需求有深刻影响。而在经济比较稳定的国家， 如捷克斯洛伐克，并没有明显的货币替代现象。( 2 ) 根据保加利亚 和波兰两国的拉弗曲线，如图所示，我们还可以验证前面关于货币替 代对一国铸币税的影响的论述。 保加利亚的拉弗曲线( 1 9 9 1 ) 。姜波克，( 1 9 9 9 ) 货币替代研究p p l 9 4 - - 1 9 6 02 0 4 0 6 0 8 01 0 01 2 01 4 01 6 0 1 8 02 0 02 2 02 4 02 6 02 8 03 0 0 纵轴表示铸币税收入占g d p 的比重 横轴表示通胀率“ 可以看出，市场经济改革使两国的拉弗曲线都有向下移动的趋 势，而且，保加利亚由于货币替代的增加，( y 的增大) 使拉弗曲线 向左偏移。这使得保加利亚铸币税最大化时的通货膨胀率比不存在货 币替代或者货币替代率低时相应的通货膨胀率要低，从8 1 降到了 6 7 ，相比之下，波兰仍然是1 3 7 。 通过对东欧国家的货币替代分析，我们可以得出这样一个结论： 自由化改革带来的经济不稳定和高通货膨胀促进和加大了东欧国家 的货币替代，而货币替代反过来又作用于政府的各项政策。首先，货 币替代影响了均衡条件下的国内真实货币需求，由于存在着稳定而且 购买力较强的外国货币的竞争，国内居民对本币的需求下降，而且这 种需求对两国的利差和汇率的波动很敏感，也造成国内货币需求的不 稳定。从而影响了政府货币政策的有效性。其次，由于本币需求的降 低，政府的铸币税收入也随之降低，由于政府不能从通货膨胀中获得 所有的货币发行收入，这就在一定程度上抑制了政府通过发行货币来 弥补财政赤字的冲动，避免了过高的通货膨胀，但是这不能保证政府 不通过提高普通税税率或者增加新税种来弥补财政赤字，而后两种做 b a sv a na a r l ea n dn i n ab u d i n a ( 1 9 9 5 ) ：c u r r e n c ys u b s t i t u t i o ni ne a s t e r ne u r o p e 2 l 4 3 2 1 o 法通常认为会扭曲一国的经济结构。 二、拉丁美洲国家的货币替代 拉丁美洲货币替代源于7 0 年代初期拉美国家普遍实行的金融自 由化政策。为了尽快融入国际经济的大循环体系，促进本国经济的迅 速发展，拉美诸国纷纷采取了市场化的措施：取消原先严格的外汇管 制，放松本外币之间自由兑换的限制，允许本国居民大量持有外币资 产和外国资本进入本