从券商资产证券化新规看与信贷资产证券化的区别.doc

从?券?商?资?产?证?券?化?新?规?看?与?信?贷?资?产?证?券?化?的?区?别?主?题?:证?券?; 公?司?企?业?作?者?:夏?亮?; 汤?雯?婷?作?者?单?位?:通?力?律?师?事?务?所?来?源?:通?力?律?师?事?务?所?写?作?时?间?:04/2013发?布?时?间?:04/07/2013 证?监?会?近?日?公?布?证?券?公?司?资?产?证?券?化?业?务?管?理?规?定?（?中?国?证?券?监?督?管?理?委?员?会?公?告?2013第?16号?，? 以?下?简?称?“?规?定?”）?，? 允?许?符?合?具?备?证?券?资?产?管?理?业?务?资?格?等?条?件?的?证?券?公?司?申?请?设?立?专?项?计?划?、?发?行?资?产?支?持?证?券?，? 至?此?券?商?资?产?证?券?化?业?务?最?终?在?制?度?层?面?上?有?了?依?据?，? 而?此?前?证?监?会?曾?于?2010年?11月?颁?布?证?券?公?司?企?业?资?产?证?券?化?业?务?试?点?指?引?（?试?行?）?，? 于?今?年?2月?26日?公?布?证?券?公?司?资?产?证?券?化?业?务?管?理?规?定?（?征?求?意?见?稿?）?（?以?下?简?称?“?征?求?意?见?稿?”）?。?另?一?方?面?，? 对?于?信?贷?资?产?证?券?化?业?务?，? 银?监?会?及?相?关?部?门?于?2005年?先?后?颁?布?信?贷?资?产?证?券?化?试?点?管?理?办?法?（?中?国?人?民?银?行?、?中?国?银?行?业?监?督?管?理?委?员?会?公?告?2005第?7号?）?及?金?融?机?构?信?贷?资?产?证?券?化?试?点?监?督?管?理?办?法?（?中?国?银?行?业?监?督?管?理?委?员?会?令?2005年?第?3号?）?，? 并?于?2012年?5月?，? 与?人?民?银?行?、?财?政?部?联?合?下?发?了?关?于?进?一?步?扩?大?信?贷?资?产?证?券?化?试?点?有?关?事?项?的?通?知?（?银?发?2012127号?，? 以?下?简?称?“?通?知?”）?，? 再?度?开?启?信?贷?资?产?证?券?化?的?闸?门?。?在?下?文?中?，? 笔?者?拟?从?券?商?资?产?证?券?化?与?信?贷?资?产?证?券?化?的?差?异?入?手?，? 对?这?两?种?资?产?证?券?化?业?务?作?简?要?分?析?。? 特?定?目?的?机?构?的?组?织?形?式? 资?产?证?券?化?作?为?一?个?复?杂?的?融?资?过?程?，? 其?交?易?结?构?中?至?关?重?要?的?一?环?为?设?立?特?定?目?的?机?构?，? 特?定?目?的?机?构?存?在?的?核?心?价?值?为?起?到?破?产?隔?离?的?作?用?。?从?各?国?的?立?法?和?实?践?情?况?来?看?，? 特?定?目?的?机?构?的?组?织?形?式?主?要?有?三?类?，? 信?托?、?有?限?责?任?公?司?及?合?伙?1 。? ?信?贷?资?产?证?券?化?试?点?管?理?办?法?及?金?融?机?构?信?贷?资?产?证?券?化?试?点?监?督?管?理?办?法?均?明?确?规?定?信?贷?资?产?证?券?化?业?务?中?的?特?定?目?的?机?构?为?信?托?2 。? 而?根?据?证?监?会?规?定?中?提?及?的?特?殊?目?的?机?构?的?组?织?形?式?较?为?特?殊?，? 不?属?于?上?述?任?何?一?类?法?律?实?体?，? 而?是?指?证?券?公?司?为?开?展?资?产?证?券?化?业?务?专?门?设?立?的?“专?项?资?产?管?理?计?划?”，? 而?规?定?并?未?就?“专?项?资?产?管?理?计?划?”的?法?律?属?性?给?予?明?确?界?定?。?同?时?，? ?规?定?也?对?特?殊?目?的?机?构?的?组?织?形?式?设?置?兜?底?条?款?，? 即?“证?监?会?认?可?的?其?他?特?殊?目?的?载?体?”。? 基?础?资?产?的?范?围? 证?监?会?规?定?明?确?了?券?商?资?产?证?券?化?的?基?础?资?产?是?符?合?法?律?法?规?，? 权?属?明?确?，? 可?以?产?生?独?立?、?可?预?测?现?金?流?的?可?特?定?化?的?财?产?权?利?或?者?财?产?，? 包?括?企?业?应?收?款?、?信?贷?资?产?、?信?托?受?益?权?、?基?础?设?施?收?益?权?等?财?产?权?利?及?商?业?物?业?等?不?动?产?财?产?等?。?较?征?求?意?见?稿?的?范?围?删?去?了?“商?业?票?据?、?债?券?、?股?票?等?有?价?证?券?”。? 由?于?银?监?会?通?知?针?对?的?是?信?贷?资?产?的?证?券?化?，? 因?此?其?基?础?资?产?的?范?围?明?显?小?于?券?商?资?产?证?券?化?的?基?础?资?产?范?围?。?其?中?，? 符?合?条?件?3 的?国?家?重?大?基?础?设?施?项?目?贷?款?、?涉?农?贷?款?、?中?小?企?业?贷?款?、?经?清?理?合?规?的?地?方?政?府?融?资?平?台?公?司?贷?款?、?节?能?减?排?贷?款?、?战?略?性?新?兴?产?业?贷?款?、?文?化?创?意?产?业?贷?款?、?保?障?性?安?居?工?程?贷?款?、?汽?车?贷?款?等?多?元?化?信?贷?资?产?是?通?知?提?倡?金?融?机?构?在?兼?顾?收?益?与?国?家?产?业?政?策?导?向?的?基?础?上?选?择?开?展?信?贷?资?产?证?券?化?业?务?选?择?的?基?础?资?产?。? 上?述?证?监?会?规?定?明?确?的?基?础?资?产?范?围?内?，? 企?业?应?收?款?、?信?贷?资?产?都?毫?无?疑?问?可?作?为?基?础?资?产?，? 而?笔?者?认?为?，? 基?础?设?施?收?益?权?可?以?是?高?速?公?路?收?费?权?等?因?经?营?特?定?资?产?而?产?生?独?立?、?可?预?测?现?金?流?的?财?产?权?利?。?至?于?何?种?信?托?受?益?权?符?合?可?产?生?独?立?、?可?预?测?现?金?流?的?要?求?，? 可?以?列?为?基?础?资?产?，? 有?待?监?管?部?门?出?台?进?一?步?的?操?作?细?则?予?以?明?确?。?最?后?，? 商?业?物?业?等?不?动?产?财?产?作?为?证?券?化?的?基?础?资?产?，? 是?为?试?水?REITs （?Real Estate Investment Trusts，? 即?房?地?产?信?托?投?资?基?金?）?作?准?备?。? 流?动?性?安?排? 证?监?会?规?定?允?许?资?产?支?持?证?券?在?证?券?交?易?所?、?中?国?证?券?业?协?会?机?构?间?报?价?与?转?让?系?统?、?证?券?公?司?柜?台?交?易?市?场?以?及?中?国?证?监?会?认?可?的?其?他?交?易?场?所?进?行?转?让?。?此?外?，? 还?允?许?券?商?为?资?产?支?持?证?券?提?供?双?边?报?价?服?务?，? 即?作?为?资?产?支?持?证?券?的?做?市?商?，? 按?照?交?易?场?所?的?规?则?为?产?品?提?供?流?动?性?服?务?。?对?投?资?者?的?要?求?为?符?合?中?国?证?券?业?协?会?规?定?的?合?格?投?资?者?。? 而?根?据?信?贷?资?产?证?券?化?试?点?管?理?办?法?第?3条?的?规?定?，? 资?产?支?持?证?券?仅?可?在?全?国?银?行?间?债?券?市?场?上?发?行?和?交?易?。?投?资?者?也?基?本?限?定?为?机?构?类?投?资?者?，? 如?商?业?银?行?、?可?以?经?营?人?民?币?业?务?的?外?国?银?行?分?行?、?保?险?公?司?、?证?券?投?资?基?金?、?全?国?社?保?基?金?等?4 。? 由?此?可?见?，? 与?券?商?资?产?证?券?化?的?流?动?性?安?排?相?比?，? 信?贷?资?产?证?券?化?的?流?动?性?安?排?无?论?从?方?式?方?法?还?是?市?场?规?模?来?说?均?较?窄?。? 强?制?风?险?自?留?与?信?用?评?级? 根?据?银?监?会?通?知?第?3条?的?规?定?，? 自?通?知?施?行?起?，? 信?贷?资?产?证?券?化?各?发?起?机?构?应?持?有?由?其?发?起?的?每?一?单?资?产?证?券?化?中?的?最?低?档?次?资?产?支?持?证?券?的?一?定?比?例?，? 该?比?例?原?则?上?不?得?低?于?每?一?单?全?部?资?产?支?持?证?券?发?行?规?模?的?5%，? 持?有?期?限?不?得?低?于?最?低?档?次?证?券?的?存?续?期?限?。?且?发?起?机?构?原?则?上?应?担?任?信?贷?资?产?证?券?化?的?贷?款?服?务?机?构?。?这?种?强?制?性?的?风?险?自?留?机?制?，? 无?疑?对?发?起?机?构?提?出?了?更?高?的?要?求?。?而?证?监?会?规?定?，? 并?不?存?在?如?此?机?制?。? 另?外?，? 银?监?会?通?知?第?4条?要?求?资?产?支?持?证?券?采?取?双?评?级?机?制?，? 并?明?确?鼓?励?采?用?投?资?者?付?费?模?式?等?多?元?化?方?式?进?行?信?用?评?级?5 。?而?证?监?会?规?定?对?于?信?用?评?级?并?未?设?定?强?制?性?要?求?，? 仅?规?定?可?以?由?取?得?证?券?市?场?咨?询?评?级?业?务?资?格?的?咨?询?评?级?机?构?进?行?评?级?。? 小?结? 总?体?说?来?，? 相?比?信?贷?资?产?证?券?化?，? 券?商?通?过?设?立?专?项?资?产?管?理?计?划?从?事?资?产?证?券?化?业?务?更?为?简?便?，? 操?作?更?为?灵?活?，? 流?动?性?安?排?更?为?丰?富?。?因?此?，? 券?商?资?产?证?券?化?业?务?的?开?启?，? 对?资?产?证?券?化?业?务?的?发?展?有?重?大?意?义?。?我?们?也?将?继?续?关?注?资?产?证?券?化?业?务?在?各?个?领?域?的?发?展?。? 1 参?见?资?产?证?券?化?特?定?目?的?机?构?研?究?中?国?法?制?出?版?社?出?版?，? 谢?永?江?著?）?第?64页?。? 2 详?见?信?贷?资?产?证?券?化?试?点?管?理?办?法?第?2条?及?金?融?机?构?信?贷?资?产?证?券?化?试?点?监?督?管?理?办?法?第?6条?。? 3 ?金?融?机?构?信?贷?资?产?证?券?化?试?点?监?督?管?理?办?法?第?19条?: “信?贷?资?产?证?券?化?发?起?机?构?拟?证?券?化?的?信?贷?资?产?应?当?符?合?以?下?条?件?: （?一?）?具?有?较?高?的?同?质?性?; （?二?）?能?够?产?生?可?预?测?的?现?金?流?收?入?; （?三?）?符?合?法?律?、?行?政?法?规?以?及?银?监?会?等?监?督?管?理?机?构?的?有?关?规?定?。?” 4 ?通?知?第?8条?: “稳?步?扩?大?资?产?支?持?证?券?机?构?投?资?者?范?围?，? 鼓?励?保?险?公?司?、?证?券?投?资?基?金?、?企?业?年?金?、?全?国?社?保?基?金?等?经?批?准?合?规?的?非?银?行?机?构?投?资?者?投?资?资?产?支?持?证?券?。?” 5 ?通?知?第?4条?: “资?产?支?持?证?券?在?全?国?银?行?间?债?券?市?场?发?行?与?交?易?初?始?评?级?应?当?聘?请