（西方经济学专业论文）中国资本项目开放次序选择研究.pdf

摘要 当前，经济全球化已经成为一种强劲的时代潮流。从本质上讲，经济全球化 就是全球范围内经济的市场化，就是国际分工的全面深化。经济全球化要求资源 在全球范围内合理配置，也就要求作为生产要素的资本在全球范围内自由流动。 而阻碍资本流动的藩篱恰是对资本的管制。解除资本管制，实现资本项目可兑换 是经济金融全球化的最具有决定性的改革内容之一，是经济金融全球化的必然要 求，也是它的必然结果。为了顺应经济金融全球化的发展要求，使自己尽快融入 全球化的世界潮流，各国纷纷加快了资本项目开放的步伐。中国作为一个开放的 大国当然也不能置身于这股潮流之外。根据1 9 9 3 年1 1 月通过的中共中央关于 建立社会主义市场经济体制若干问题的决议的要求，我国外汇体制改革的长远 目标是实现人民币完全可兑换，最终目标是使人民币国际化。1 9 9 6 年1 2 月，我 国宣布接受国际货币基金组织第八条款的规定，实现人民币在经常项目下可兑换。 由此，实现资本项目可兑换也就理所当然地作为一项重要的政策目标摆在我国政 府面前。我国于2 0 0 1 年1 2 月加入1 盯o 。这客观上推动了人民币资本项目开放的进 程。加入w t o 后，大量资本进出所带来的资本项下本外币汇兑需求将与日俱增。届 时仍然对其实行逐步登记核准审批管理的技术难度和成本将会非常高，也难以达 到较好的监管效果，因此逐步放松资本项目管制，尽快实现人民币资本项目开放 将成为必然选择。于是，中国资本项目应该采取何种次序开放的问题就摆在我们 面前。 自二十世纪七十年代以来，西方经济理论界对资本项目开放的次序选择问题 进行了大量研究和探索，得出了许多有益的结论。我国自九十年代以来，也有不 少学者对人民币资本项目开放次序进行了研究。也取得了一些研究成果。对于资 本项目开放的次序可以归纳为：外部次序与内部次序。外部次序主要侧重研究资 本项目与经常项目、宏观经济改革等先后关系：内部次序主要侧重研究资本项目 本身内部各子项目的先后关系。本文也是从这两个方面入手，并借鉴国外的资本 项目开放经验，同时结合中国的现状，从而得出符合一般规律的、中国特有的资 本项目开放的次序。 本文的研究目的，主要是通过对资本项目开放的次序选择理论进行系统研究， 对智利与印度尼西亚的资本项目开放的道路进行实证比较分析，为我国人民币资 本项目开放总结出一些规律性的结论，以供借鉴利用，为探索适合中国的资本项 l 目开放的次序选择道路提供政策指导。 本文分三部分论述。第一部分为理论基础，由第l 一3 章组成。第1 章主要阐 述了资本项目、资本项目开放、资本项目开放次序等相关概念。第2 3 章分别从 外部次序、内部次序两个方面分析了资本项目开放次序选择的一般性理论。这些 都是为以后的讨论做铺垫。 第二部分为国外经验借鉴，由第4 章组成。这章主要考察了智利与印度尼西 亚的资本项目开放的过程，通过从几个方面对它们进行的对比研究，从中得出了 启示。 第三部分为分析和政策建议，由第5 章组成。这章依据理论部分中对资本项 目的分类，分别就中国在这些类别的开放进行了排序，并且说明了原因。最后， 结合中国开放现状和开放条件，提出了针对性的建议。 本文并未简单照搬一般性结论和国外的开放次序，而是承认我国资本项目开 放次序选择有其特殊之处。但是一般性结论和国外的开放经验确实值得我们借鉴。 因此，本文是在此分析的基础上提供一些合理的建议，借以促进我国资本项目的 开放。进而保证宏观经济健康发展。 关键词；资本项目开放次序次序选择 a b s t r a c t a tp r e n c e c o n o m i c9 1 0 b a l i z a t i o nh 勰b e c o m eas 垃o n gt l e n do ft h e 缸e s k e s n c e ，e c o n 0 商cg l o b a i i z a ! t i o ni st ot u mw o r l de c o n o m yi n t om d e c o n o n 哆i t i sa c o m p 觚i v ed e e p e n i n go fi 跳：r n a t i o n a l l a b o rd i v i s i o n e c o n 0 l i cg | o b a l i 枷o n d e p e n d s0 nw o d d - 哦d em 曲n a ld 印l o y n 瑚to f 咒s o u r c e s ，a n da i s oo nw o d d 谢d c 缸e f l o wo f p i t a l s ，o n eo f 也ep r o ( 1 u c t i o f 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r es u m m a r i z e da sf o l l o w s ：c o n d u c t i n gs y s t e m a t i c s t i l d yo n 也et h e o r i e sa t o u tc a p i t a la c c o 皿to p e n ，翘dp o s i t i v ea n a l y s i st ot h ea p e i 曲g r o a dw l d c h 灶i ec h n ea n dh 试o n e s i ah 8 dc a r r i e d ，t a l b 曲gu ps 咖er e g u l a t i v cc o n c l l l s i o 璐 f 研c h i n 髂e p i 协1 c o 吼to p t op v i d el e s s o f o rt h ee x p l d i 枷o n s ，p r o v i d i gt l l e p o l i c i e sl e a d j i l gf b ro p 锄抽gc a p i t a l 北c o 吼t 1 1 1 e p a p c r i s d m d e d i l l t o t h l - e cp a r t s 1 k f i r s t p a r t i sa b o m t l l eb a s i s 也c o 阱缸吼 c b a p t c rl s tt oc h a p t e r3 r d c h a p t e r1 s tm a i 】咀ye i a b 0 均t cs o m ec o n c c p 临a b a mc a p i t a l a c c o u 咄c a p i t a l 踮c 0 蚰to p 矾t h eo p 钮s 叩煳so fc a p i t a i c o 吼t 。e t c c h a p t e r2 n d a n dc h a p t c r3 r d 弧a l y z es o i mg e n e r a ir e g l l l a t i o no f 血eo p e ns e q u 锄c e so fc a p i t a l a c c o u mf b m 咖s i d l e s t i l e 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项目批准号为0 3 b h 0 0 7 ) 的部分研究成果。 近年来，随着国际经济全球化、金融一体化的不断发展，各国资本项目的开 放程度越来越高，资本流动的自由化现象日渐频繁，其趋势日益加强。毫无疑问， 资本项目开放可以使有关国家获得更多的资本、降低资金成本、提高生产效率、 分散投资风险及刺激消费需求。但它也同时使该国发生金融危机的风险急剧增加。 事实上，在信息不对称条件下，资本项目开放的利益与风险这把“双刃剑”的效 应是不可避免的。国外许多学者为了使利益最大化、风险最小化，对资本项目的 开放次序选择问题进行了细致、深入的研究，并提出了极具现实意义的一般性结 论，如经常项目开放应先于资本项目开放，先放开资本流入再放开资本流出等。 但是，这些理论并不可能适用于任何国家。印度尼西驱就是一个典型的例子。它 的资本项目开放采取了看似“错误”的次序安排，却取得了成功。可见，把一般 性结论和中国具体实际相结合来研究中国资本项目开放的次序选择，这是尤为必 要的，也具有一定的现实意义。 自改革开放以来，1 9 7 8 年起中国就启动了资本项目开放进程。至今已有二十 多年的历史。这期间，中国资本项目开放进程可谓是走走停停。特别是1 9 9 7 年亚 洲金融危机爆发后，中国资本项目开放的步伐开始放慢。2 0 0 1 年1 2 月1 1 臼，中 国正式加入世界贸易组织，这标志着中国经济已经成为世界经济不可分割的一部 分。在中国如入1 i t o 协议中，资本市场的开放进程十分清晰：三至五年内中国资 本市场将全方位开放。今年已过了这一时间表的下限。虽然中国的宏观条件已经 比较成熟，但中观和微观方面还存在许多有待解决的问题，如人民币汇率、利率 形成机制不够完善，金融体制不够健全，微观经济主体缺乏活力等。可以说当前 的中国正处在资本项目开放的关键时期。因此，此时对中国资本项目开放次序的 选择进行系统的研究具有极强的现实意义。 o 2 文献综述 对资本项目开放次序选择的一般性理论研究，中外学者已有大量的论述。通 常，把资本项目开放次序问题分为两个层次：一是经常项目与资本项目开放的先 后次序问题( 即外部次序) ；二是资本项目本身各子项目的开放次序问题( 即内部 i 中国资本项目开放次序选择研究 次序) 。国外学术界对资本项目开放次序的研究，主要集中于资本项目和经常项目 两者开放的先后次序，而对资本项目本身的开放次序的研究较少。主要有三种观 点： 第一种观点认为，资本项目应在经常项目之后开放。最具有代表性的就是麦 金农( m c k i n n o n ，1 9 7 3 ，1 9 9 3 ) 。他通过大量正反例证，论证了经济自由化客观上 有一个最优的次序。不仅贸易自由化应先于金融自由化，国内金融自由化应先于 外部金融自由化，而且“国际收支表经常项目上交易的自由化速度最好大大快于 国际资本流动的自由化速度”。在他看来，只有成功的财政改革和国内金融市场的 自由化之后，才可以进行对外经济部门的改革，而资本项目的可兑换应是整个改 革计划的最后一步。因为一般来说，由于国内外资产收益率存在明显差异，资本 项目的开放将引起大量的国际资本流入，从而导致本币升值，经常项目恶化。由 于流入的资本将来必须按本金和利息一起归还，如果实际汇率上浮造成经常项目 盈余不大或赤字，那么将来本息的偿还必须依靠将来流入资本，即使资本可以持 续流入一段时间，但随着外债存量的越来越大，最终存量的当期支出额必会大于 当期流入额，从而产生支付危机，最终必须依靠大幅汇率贬值，实现经常项目盈 余才能偿还。也正因如此，资本项日先开放或两个项目同时开放后形成的汇率可 能会大大偏离长期均衡汇率，而经济主体根据这个信号做出的跨时期消费、投资 决策就会大大扭曲，造成不必要的资源转移。资本项目和经常项目开放的冲突在 于它们引起资源流动的方向是相反的，这从整个经济的调整成本来说是不经济的。 所以，首先应当开放经常项目，在新的产业结构形成之后，再逐步开放资本项目。 第二种观点认为，资本项目应先于经常项目开放。f i s c h e r 和r e i s e n 指出了 这种观点的根据。“取消资本控制经常被理解为一种发出以下信号的手段：政府承 诺进行广泛的经济改革。一些人之所以选择在改革过程中尽早取消资本控制，是 想通过在转型期依赖外国资本来减少结构调整的成本”( f i s c h e r 和r e i s e n ，1 9 9 4 ， p 5 ) 。那些主张资本项目早自由化的人多以印度尼西亚的自由化经历作为这种观点 的佐证。v i s s e r 和h e r p t ( 1 9 9 6 ) 、j 鲫e s ( 1 9 9 6 ) 通过考察印度尼西亚始于1 9 8 3 年的金融自由化历程，得出的结论是：虽然开放的资本项目必定对一国的财政和 货币政策施加约束，但施加的是健全的纪律，尤其是对政府预算，这种健全的纪 律能使宏观经济得以维持稳定所以在经常项目自由化之前实行资本项目可兑换 是可行的，只要该国并没有遭受严重的宏观经济不稳定，只要当局能防止对金融 部门的严重冲击。总体来说，主张资本项目先于经常项目开放的理由可归结为， 资本项目开放时，大量外资流入通过利率、汇率等机制，可以改善一国的经济结 2 0 导论 构和减少调整成本，尽管在短期内该国可能会承受较大的痛苦，但从长期看总成 本较低。 第三种观点认为，资本项目开放与经常项目开放应同时进行。m i c h a e l y ( 1 9 8 6 ) 认为，金融自由化应该要同时开放经常项目与资本项目。因为当国家要降低关税 时必须要有充足的资金为后盾，而要开放外来直接投资时更应维持国内产品高度 的竞争力，这两者之间是互有关联而且是相辅相成的。r b a r r yj o h n s t o n ( 1 9 9 7 ) 等人则认为经常项目与资本项目的开放孰先孰后，这是种公式化的概念，以这 样的思路是容易使人误入歧途的。 对于资本项目开放本身的内部次序，j o h n s t o n ( 1 9 9 8 ) 初步提到，开放资本 项目的简单规则是：先放开长期资本流动，后放开短期资本流动；先放开直接投 资，再放开间接投资。n s o u l i 、r a c h e d 和f u n k e ( 2 0 0 2 ) 的研究，在这方面更进 一步。他们把资本项目自由化，明确划分为取消对资本外流、内流、长期资本和 短期资本的限制。认为：应首先取消对长期资本，特别是外国直接投资的限制； 对间接投资或证券资本的投资，应先将其中的长期证券投资自由化；在证券投资 中，要先允许投资者购买国内债券，然后才允其购买国内股票。国内学者姜波克 ( 1 9 9 9 ) 、张礼卿( 2 0 0 0 ) 总结了理论界比较普遍的看法，即应在资本流入自由化 之后才放松对资本流出的管制，因为过早地放开资本流出，不仅会降低国内投资 水平，影响经济发展潜力，而且会影响固定或管理汇率体制下货币政策的有效性 以及国内税收的税基，甚至会引起大规模持续的单方向的资本外逃。在这一过程 中，为了减少可能的对国内经济的冲击，防范宏观经济和金融风险，资本项目可 兑换原则上应始于以实际经济活动为背景的资本交易，然后逐渐过渡到价格易变 的金融性资本交易。具体来说，在长期资本流动方面，对直接投资汇兑限制的放 松应先于对证券投资和银行贷款汇兑限制的放松，其中股票交易的限制可以先放 开，而带有衍生产品性质的交易应当最后解除限制；在短期资本流动方面，总体 上应保持较长时间的限制，对于贸易融资可以较早地解除限制，而对逐利性短期 资本交易则应尽可能地实施长期限制。针对不同的交易主体( 如自然人、企业和 金融机构) ，放松资本管制的时间也应有所不同。由于自然人和企业的资本交易流 量相对有限，因此可先放宽对他们的汇兑限制。而对于银行、投资基金等用于贷 款和投资的汇兑活动则应较长时间地保留限制。 本文在这些研究成果之上，通过对中国资本项目开放的具体实际进行分析研 究，为我国资本项目开放的次序选择得到一些启示。 中国资本项目开放次序选择研究 0 3 研究方法与研究思路 0 3 1 研究方法 资本项目开放次序的选择问题是资本项目开放问题中的一个重要的分支。它 既是一个理论问题，更是一个实务问题，要系统深入地对这个问题进行分析，需 要运用多种科学的分析方法。一是理论分析和实证分析相结合。二是定性分析和 定量分析相结合。三是纵向比较分析和横向比较分析相结合。四是一般原则分析 和对策分析相结合。通过对资本项目开放的成本和收益分析，对资本项目开放的 次序选择进行经济学探讨，得出一般性结论。运用实证分析对比并总结了两个不 同国情的国家的资本项目开放成败得失，试图从中得出一些有实际借鉴意义的经 验教训。纵向比较分析力图把握资本项目开放的历史发展脉络及趋势。横向分析 试图找出各国在资本项目开放中的差异和共性。一般原则性分析对资本项目开放 次序选择的一般性原则进行把握。对策分析试图结合我国的实际情况进行深入分 析，为我国资本项目进一步开放提出政策性建议。 o 3 2 研究思路 本文的基本思路是：通过条件与收益一成本分析，结合两国的实践经验，总 结出资本项目开放外部、内部次序选择的一般性原则。最后，按照具体问题具体 分析的原则，结合中国具体情况，分析并总结了中国资本项目开放的次序选择。 并以前面的分析为依据，设计资本项目的进一步开放应该采取的次序。最后还对 实现中国资本项目自由化提出了政策性建议。 o 4 本文创新与不足 o 4 1创新 第一，把资本项目开放次序选择理论运用到中国具体实际，并对这一问题作 了比较系统的研究，提出了比较适合于中国实际的有关中国资本项目开放次序的 政策措施。 第二，采用比较、借鉴的方法，总结了具有代表性国家的资本项目开放的经 验与教训。 0 导论 0 4 2 不足 第一，对中国资本项目开放的实际情况了解不是十分深入、细致。 第二，由于资料收集的限制，定量分析应进一步加强。 中国资本项目开放皮序选择研究 1 资本项目开放次序 对瓷本项目开放次序的研究是资本项目开放理论研究的一个分支。所以，在 有关次序选择的问题研究前，对资本项目、资本项目开放、资本项目开放次序、 条件以及开放的收益一成本等一般性问题进行概括、整理是十分必要的。这是本 文的研究基础。 1 1 资本项目 资本项目是国际收支统计的旧提法。按照国民账户体系外部积累账户和国 际收支手册第五版的口径“虽本项目”已经改为“资本与金融项目”( c i t a l a n df i n a n c i a la c c o u n t ) 。但是资本和金融账户可兑换习惯上仍然称为资本项目 可兑换o 。故本文将资本和金融项目简穗为资本项目。 1 1 1 资本项目的含义 资本项目( c a p i t a la c c o u n t ) ，是国际收支平衡表中同经常项目和外汇储备 等并列的一个一级帐户，又称_ 资本帐户。它反映金融资产在一国与他国之间的转 移j 即国际资本流动，具体包括是资本流入和资本流出。资本流出是指本国对外 资产的增加和本国对外负债的减少。一国的资本项目与国际投费状况( 或称国际 借贷) ，有着极其密切的若系：国际投资状况反映一国在一定时点上( 通常为年末) 对外资产和对外负馈的差额，资本项目反映国在两个时点之闽对外资产和对外 负债的增减变化。因此，资本项目实际表明的是一国国际投资状况的变化，而国 际投资状况也正是一国历年资本流动的结果。 1 1 2 资本项目的分类 按资本流动的期限来分，资本项目一般可分为长期资本流动和短期资本流动。 长期资本是指期限在1 年以上的资本，可分为政府长期资本和私人长期资本薅 部分。前者包括政府间贷款、政府投资以及政府向国际金融机构的借款辞；后者 包括直接投资、证券投资邱企业信贷等。短期资本，是接姐限在1 年或1 年以下 的资本，具有很强的流动性。短期资本可以分为政府短期资本与私人短期资本两 部分，主要用于经济交易差额的暂时融通，包括短勰的各国银行阀的调拨与拆放， 部分，主要用于经济交易差额的暂时融通，包括短甥的各国银行橱的调拨与拆放， 。根据国际收支手册 第四版 和中华凡民共和国讣汇管理条例，资车项目是指“国际收直中瞰赍奉 输出和输 而产生的蹙产盘馈的增减项目包括直接授资、鲁粪贷款、证券投资等”。 9j m f ： 国际收支手册( 第五版) ，中国金融出版杜，1 9 9 6 年第7 3 页。 6 1 资本项目开放次序 国际贸易的短期融通及其清算结算，以及外汇投机买卖等。 如上所述，在国际货币基金组织国际收支手册( 第五版) 中，将传统的“资 本项目”改称为“资本与金融项目”，主要包括以下内容。资本项目包括资本转移 ( 如债务减免、移民转移) 与非生产、非金融领域资产的收买或放弃等内容。金 融项目包括一经济体对外资产和负债所有权变更的所有交易。具体分为：赢接 投资，是指一国居民直接到另一个国家以至更多的国家进行企业投资并参与经营 的投资方式。具体包括资金、机器、半成品、技术与管理等有形资产和无形资产 的转移。证券投资，指为取得一笔预期的固定货币收入而进行的投资，它对企 业的经营没有发言权。具体包括股票、中长期债券、货币市场工具和衍生金融工 具，如期权。其他投资，包括所有直接投资、证券投资或储备资产未包括的金 融交易。具体包括长短期贸易信贷、贷款、货币和存款以及应收款项和应付款项。 储备资产，货币当局随时可利用并控制以达到一定目的的外部资产。具体包括 货币黄金、特别提款权、储备头寸和外汇资产等。 1 2 资本项目开放 1 2 1 资本项目开放的含义 由于不存在全球性管辖机构，与经常项目可兑换具有明确的定义不同，资本 项目的开放或可兑换的界定要复杂得多。迄今，国际上尚无严格的定义，也没有 统一的标准回。现有的各种定义大多是各个作者从自身研究需要和经验判断出发， 而加以简单的阐述。 1 9 9 7 年印度资本项目可兑换委员会所下的工作定义是：资本项目开放是指“按 照市场决定的汇率自由地进行国内金融资产与国外金融资产的转换，并且“能够 与非对外支付管制共存，也不排除出于谨慎原因而施加的、与外汇交易有关的货 币或财政措施”( r e s e r v eb a n ko fi n d i a ，1 9 9 7 ) 。 国内学者管涛( 2 0 0 1 ) 将资本项目开放定义如下：“避免对跨国界的资本交易 及与之相关的支付和转移的限制，避免实行歧视性的货币安排，避免对跨国资本 交易征税或补贴”，将资本项目开放的定义加以通俗化，是指“在少数例外的情况 下，取消对资本流动的直接和间接限制，取消对资本流动本身及与之相关的汇兑 和转移限制。” 骖 攀 溅赫 中国资本项目开放次序选择研究 姜波克( 2 0 0 4 ) 认为，资本项目开放的定义不仅要考虑资本项目开放最终要 达到的目标，更重要的是解释资本项目开放的本质。于是，他将资本项目开放定 义为“解除对资本账户交易施加的货币兑换、对外支付和交易的各种限制，基本 实现资本自由流动。” 同时有些学者认为。经济合作与发展组织制定的资本流动自由化通则( 以 下简称通则) 中所提标准，应该作为资本项目定义的重要参考。通则强调 了资本流动自由化的广泛性：一是他既服务于外国对内投资，又服务于本国对外 投资：二是它涉及几乎所有类型的资本交易；三是这些义务不仅适用于交易本身， 还适用于与交易相关的支付和转移。 为适合本文的研究，现也提出自己的资本项目开放的定义。本文把资本项目 开放分为了三个层次：长短期资本交易、金融服务交易、外汇兑换交易。所以， 本文认为，资本项目开放是指基本放开了上述交易，但允许保留必要的对部分短 期资本、外汇兑换等的管制。 1 2 2 资本项目开放的条件 虽然说，由于各个国家差异性很大，不可能找一个适用于所有国家的资本项 目开放的统一模式。但普遍还是认为，因资本项目开放是涉及到经济内外各方面 的一个十分复杂的问题，如果一个国家不具备相应的条件，仓促而行，不仅无法 实现资本项目开放的目标，而且还会引来灾难性后果。各国资本项目如何开放， 完全取决于各国本身所具有的条件可见，资本项目开放的条件是开放次序选择 的前提，因此显得由为重要。 一般来说，资本项目开放要具备以下几方面的条件：健康的宏观经济条件、 相当的国力水平、充足的外汇储备、有效的金融运作体系及健全的公司治理结构 及金融监管体系等( 世界银行，1 9 9 9 ) 。 第一，一定发展水平的稳定的宏观经济状况是任何一国资本项目开放成功的 条件。资本项目开放可以连接国内市场和国际市场，实现资本的流入与流出。当 今世界资本流动的数量远远大于国际贸易的数量，并且资本流动具有流动速度快， 对信息的反应快，容易受到心理因素影响等特点尤其是短期资本的流动对于国 内利率、汇率变化十分敏感。大量资本的流出会改变投资者的心理预期，产生“羊 群效应”，引发更大规模的跨境资本流动，对于国内经济形成巨大冲击。因此资本 项目开放需要国内宏观经济处于较高的发展水平，能高效、稳定的运行，对国际 资本流动及时有效的做出相应调整，起到缓冲器的作用：同时，积极引导使其真 1 资本项目开放次序 正融入国民经济运行之中，在获得合理投资收益的同时为国内经济发展服务a 第二，充足的外汇储备对资本项目开放有足够的意义。因为，随着资本流动 规模的扩大，一国经济的开放程度将日益提高，从而不确定性也会明显增加。相 对充足的外汇储备可以较好地应付各种冲击，减轻国际收支调节的压力。同时， 资本项目开放很可能在短期内引起大规模的资本流入，并导致实际汇率的升值。 这时，当局可以利用外汇储备来化解资本项目开放过程导致的震荡。还有，充足 的外汇储备增加市场人士信心，从而在一定程度上抵制短期资本的投机。当然并 非是外汇储备越多越好，因为过多的外汇储备的机会成本太高。而且外汇资产猛 增所引起的金融危机也不可小视。 第三，健全的国内金融体系、金融市场以及金融监管体系的建立是资本项目 开放不可或缺的条件。因为资本项目的开放将使国外的各种冲击可以通过金融市 场很快地传导到国内，如果国内金融市场广度和深度很大。金融体系比较健康， 金融机构对外部竞争和冲击反应灵敏，那么就可以较好地吸收冲击，将资本项目 开放的不利影响减少到最小。建立健全的金融体系和金融市场，首先要求利率、 汇率的市场化；其次，金融市场投资主体多元化，减少单个主体资金供需变化给 市场带来的冲击；再次，国内商业银行等金融机构有完善的经营管理机制，能够 提供有竞争力的多元化的金融服务，从而在与外资银行的竞争过程中立于不败之 地。同时，由于金融部门的内在脆弱性，单个金融机构的破产有可能会引发整个 金融体系的危机，为维护整个宏观经济的稳定和健康发展，也需要金融监管部门 进行监管。 由此可见，要达到这些条件并不是件容易的事情。所以，一些研究者提出， 资本项目的开放，不应等到所有条件都满足以后才进行。因为事实上，在已列出 的各家主张的条件中，没有一个国家可以真正满足所有条件。若要等待那些条件 满足，可能导致永久的资本管制，资本项目自由化将永不可能。因此，资本项目 开放应当有若干先决条件，但绝不应对这些条件过分强调。 1 3 资本项目开放次序 在了解了资本项目、资本项目开放的相关内容后，下面就进入本文研究的资 本项目开放次序选择问题。下面大致地介绍了一些有关资本项目开放的次序选择 的基础知识。 中国资本项目开放次序选择研究 1 3 1 资本项目开放次序的含义 次序的定义一般是指宏观经济政策或某项特定改革的执行次序( n s o u l i ， r a c h e d 和f u i l k e ，2 0 0 2 1 ，主要是研究在进行某项改革的过程中，如何排列有待实 行的一套经济政策或措施，以取得最大化的政策效果。资本项目开放的次序，就 是把次序选择问题具体到资本项目开放。通俗的说，就是在资本项目开放过程中， 谁先开放，谁后开放。 1 3 2 资本项目开放次序的内容 按n s o m i ，r 丑c h e d 和f u n k e ( 2 0 0 2 ) ，排序牵涉到在跨部门间推进改革的次序， 以及在某一部门内进行改革的次序。具体到资本项目开放，便有以下的排序问题： 资本项目开放与国内的宏观经济改革( 如所有制改革、财政改革、金融改革等) 的先后关系；在对外经济领域内，与贸易改革的先后关系；在资本项目本身 的领域内，哪些改革先行，哪些后行。 据此，本文把资本项目开放的次序分为两个问题：一是资本项目开放与其他 改革或开放的次序( 即外部次序) 问题；二是资本项目本身领域内各个项目对外 开放的次序( 即内部次序) 问题。外部次序问题的范围很广，具体包括与宏观 经济稳定，谁先谁后的问题；经常项目与资本项目开放，谁先谁后的问题；开放 中，资本项目开放与各宏观经济改革( 如汇率制度改革、利率改革、金融体制改 革等) 如何排序，如何相互配合的问题等。本文主要分析后两个外部次序问题。 资本项目开放的内部排序问题就是研究如何排列资本项目内部各子项目的开放 次序问题。这是本文的重点研究内容。根据资本项目的分类，本文从下面几个方 面来讨论资本项目内部开放次序问题。首先，从交易的角度来看，资本项