（金融学专业论文）人民币理财产品收益率影响因素的相关性分析——以工行理财产品为例的实证研究.pdf

摘要 商业银行个人理财业务是经济市场化进程中促使国民储蓄有效转化为财富，增加国 民福利，完善经济金融体系功能，推动国民经济持续稳定发展的重要机制。随着我国金 融体系改革的深入、金融工具的逐步完善，从国外发达国家成熟的商业银行个人理财业 务及产品来看，个人理财业务必将成为我国银行利润的重要来源，而人民币理财产品收 益率问题无疑是其中很关键的因素。近些年，随着我国经济的快速发展，居民手中空闲 资金越来越多，如何有效地保持货币的价值、增加居民财产性收入，如何使财产变成财 富日益成为人们热切关注的焦点。而当前，居民普遍缺乏相应的知识积累和实践经验， 尤其是对收益率问题的认识缺乏了解，这不仅影响着居民对理财产品的选择、个人财富 的增加，更加影响到财产向财富转化的实现。因此，对人民币理财产品收益率影响因素 的研究，具有十分重要的理论和现实意义。 本文以人民币理财产品收益率影响因素为研究对象，在对商业银行个人理财相关理 论和国内人民币理财产品及其收益率研究文献进行梳理的基础上，尝试从理论层面分析 人民币理财产品收益率的影响因素，以及各因素对理财产品收益率产生影响的作用机 理，并以中国工商银行已到期2 0 0 6 年、2 0 0 7 年和2 0 0 8 年人民币理财产品的相关数据为 依据，构建以到期收益率、期限、利率及货币供给量为变量的计量分析模型，用描述统 计方法和斯皮尔曼相关分析对上述理论进行检验，统计分析结果显示：商业银行人民币 理财产品的到期收益率和利率、货币供给量呈负相关关系，而与期限没有显著的相关性。 在上述研究论述的基础上，本文从商业银行个人理财业务发展、人民币理财产品创新等 角度提出商业银行应重视风险管理与控制、注重人民币理财产品创新、储备大量专业人 才及应加强对理财产品购买人的风险提示工作等政策建议。 关键词：个人理财业务，人民币理财产品收益率，典型相关模型，相关分析 a b s t r a c t p e r s o n a lf i n a n c i a lc o m m e r c i a lb a n ki sa ni m p o r t a n tm e c h a n i s mi nt h ep r o c e s so f m a r k e te c o n o m yt op r o m o t ee f f e c t i v en a t i o n a ls a v i n g si n t ow e a l t h ，a n di m p r o v ec h i n a s e c o n o m i ca n df i n a n c i a ls y s t e mf u n c t i o n s ，t op r o m o t es u s t a i n a b l ea n ds t a b l ed e v e l o p m e n to f t h en a t i o n a le c o n o m y ，a n di n c r e a s et h en a t i o n a lw e l f a r e a sc h i n a sf i n a n c i a ls y s t e mr e f o r m ， t h e d e v e l o p m e n t o fd o m e s t i c c a p i t a lm a r k e t s ，t h eg r a d u a li m p r o v e m e n to ff i n a n c i a l i n s t r u m e n t s ，f r o mt h ei n t e r n a t i o n a lc o m m e r c i a lb a n k si nt h ed e v e l o p e dc a p i t a l i s tc o u n t r i e s m a t u r eb u s i n e s sa n dp e r s o n a lf i n a n c i a lm a n a g e m e n tp r o d u c t s ，t h ep e r s o n a lf i n a n c i a ls e r v i c e s w i l lb e c o m et h em a i np r o f i t a b l es o u r c ei nc h i n ab a n kf i n a n c i a lp r o d u c t sa n dt h er m b y i e l d o fw h i c hi su n d o u b t e d l yak e yf a c t o r o nt h eo t h e rh a n d ，t h ed o m e s t i ce c o n o m yw i t ht h er a p i d d e v e l o p m e n tf o rs e v e r a ly e a r s ，t h ep e o p l ec a nb eag r a d u a li n c r e a s ei nd i s p o s a b l ei n c o m e ，t h e r e s i d e n t so fa ni n c r e a s ei nt h eh a n d so fi d l ef u n d s ，h o wt oe f f e c t i v e l ym a i n t a i nt h ec u r r e n c y v a l u e ，h o wt oi n c r e a s et h ei n c o m eo fr e s i d e n t so ft h ep r o p e r t y ，h o wt op l a nt h e i ro w nl i f e f i n a n c i a lp l a nh a si n c r e a s i n g l yb e c o m et h ee a g e r l yc o n c e r n t h e r e f o r e ，t h er m bf i n a n c i a l p r o d u c ty i e l ds t u d yo ft h ei m p a c to ff a c t o r s ，h a sav e r yi m p o r t a n tt h e o r e t i c a la n dp r a c t i c a l s i g n i f i c a n c e r m bf i n a n c i a lp r o d u c t si nt h i sa r t i c l ey i e l df a c t o r sf o rt h es t u d yo fc o m m e r c i a lb a n k si n t h et h e o r yo fp e r s o n a lf i n a n c ea n dd o m e s t i cf i n a n c i a l p r o d u c tr e s e a r c h r m bc o m b i n g l i t e r a t u r eb a s e do nt h e o r e t i c a la n a l y s i sf r o maf i n a n c i a lp r o d u c tr m b y i e l df a c t o r s ，a sw e l la s f a c t o r sp r o d u c ty i e l do nt h ef i n a n c i a lm e c h a n i s mo ft h ei m p a c ta n da p p l i c a t i o no fn e w i n d u s t r i a la n dc o m m e r c i a lb a n ko fc h i n af i x e d - t e r mr e n m i n b if i n a n c i a lp r o d u c t sb a s e do n r e l e v a n td a t a ，i no r d e rt ob u i l day i e l dt om a t u r i t y ，d u r a t i o n ，i n t e r e s tr a t ea n dm o n e ys u p p l y m e a s u r e sf o rt h ea n a l y s i so fm o d e lv a r i a b l e st h ea b o v et h e o r yc a nb et e s t e d ，s t a t i s t i c a l a n a l y s i ss h o w e dt h a t ：r m bc o m m e r c i a lb a n kf i n a n c i a lp r o d u c t sy i e l dt om a t u r i t ya n d i n t e r e s tr a t e s ，m o n e ys u p p l yw a san e g a t i v ec o r r e l a t i o nb e t w e e nt h ev o l u m e ，b u tn os i g n i f i c a n t p e r i o do fr e l e v a n c e d i s c u s s e di nt h ea b o v es t u d yo nt h eb a s i so ft h i sp a p e r ，p e r s o n a lf i n a n c e f r o mc o m m e r c i a lb a n k sb u s i n e s sd e v e l o p m e n t ，p r o d u c ti n n o v a t i o n ，s u c ha st h er e n m i n b i f i n a n c i a lp o i n to fv i e wo fc o m m e r c i a lb a n k ss h o u l dp a ya t t e n t i o nt or i s km a n a g e m e n ta n d c o n t r o l ，f o c u so nt h er e n m i n b if i n a n c i a lp r o d u c ti n n o v a t i o n ，r e s e r v eal o to fp r o f e s s i o n a l u p e o p l ea n ds h o u l ds t e pu pt h ep u r c h a s eo ff i n a n c i a lp r o d u c t sp r o m p t e dt h ew o r ko fp e o p l e s u c ha st h er i s ko fp o l i c yr e c o m m e n d a t i o n s k e yw o r d s ：t h ep e r s o n a lf i n a n c i a ls e r v i c e s ，t h ey i e l do ft h er m b f i n a n c i a lp r o d u c t ， c a n o n i c a lc o r r e l a t i o nm o d e l ，c o r r e l a t i o na n a l y s i s 1 1 1 西北大学学位论文知识产权声明书 本人完全了解西北大学关于收集、保存、使用学位论文的规定。学校 有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版。本人允许 论文被查阅和借阅。本人授权西北大学可以将本学位论文的全部或部分内 容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存 和汇编本学位论文。同时授权中国科学技术信息研究所等机构将本学位论 文收录到中国学位论文全文数据库或其它相关数据库。 保密论文待解密后适用本声明。 学位论文作者签名：萤拖指导教师签名：学位论文作者签名：笤查型坠指导教师签名： 二研年乡月夕日2 c 哆年月罗日 西北大学学位论文独创性声明 本人声明：所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及 取得的研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，本 论文不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得西北大 学或其它教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对 本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示谢意。 学位论文作者签名：营爹妃 如( 年乡月7 日 西北大学硕士学位论文 1 1 选题背景及意义 第一章引言 改革开放3 0 年来，我国经济持续增长，国民生产总值稳步提高，于此同时，我国 逐步建立起了以公有制为主体，多种所有制经济结构共同发展的经济体系，个人收入分 配的多元化格局也逐步在形成，并且国内居民，特别是城镇居民的可支配收入也在成倍 增加。到2 0 0 7 年末我国城镇居民人均可支配收入达到1 3 7 8 6 元注1 ，人民生活水平也明 显有所提高，特别是东南沿海经济开发较早的地区，越来越多的居民已从“小康”奔向 了“富裕”，个人积蓄从1 0 万到1 0 0 万至1 0 0 0 万。在计划经济体制打破后，“国家包干 、 “企业办社会 的福利制度不复存在，在越来越激烈的社会竞争下，人们已开始寻求新 的保障机制。投资理财，规划好自己一生的财务活动，逐渐成为2 1 世纪经济中人们规 避风险、人民币保值增值及增加个人福利的重要举措。 紧跟着时代前进的步伐，新世纪的中国人在保留艰苦朴素传统美德的同时已不再将 传统的银行储蓄作为个人财产保值、增值的唯一方式。突然之间“让钱生钱”、“管好自 己的钱”成为了从工薪阶层到都市新贵们都热烈追捧的东西，从购买国债、基金的长龙 队伍，不难看出，在当前世界经济形势下，人们对其他投资理财渠道或手段的殷切期待， 处于经济社会转型和加速发展变化的人民在主观上有强烈的个人理财需求。 在我国，由于社会经济发展水平不高，银行对个人金融业务在认识和观念上的滞后， 长期以来，国内商业银行往往只注重对大企业、大客户的金融服务，不注重甚至忽视对 个人金融业务市场的开拓，这导致在很长的一段时间里，国内商业银行的个人理财业务 几乎是空白，市场需求处于极大的压抑状态。最近几年，有钱就存入银行的传统个人理 财方式受到了极大的冲击，于此同时国内金融市场的快速发展使得投资渠道多样化，期 权、期货、股票、债券、保险、基金、黄金和指数等金融产品逐渐进入融资渠道，而且 开放式基金、分红型保险、银行理财产品等产品的良好收益更加激发了投资者的购买热 情。但是，由于投资理财是一项专业性很强的活动，普通大众即使具备了经济实力和投 资欲望，也很难成功地进行投资理财。 随着国际与国内经济竞争的加剧和利率的逐步市场化，商业银行传统的公司类批发 业务获利的空间逐步降低，信贷风险不断加大，尤其是在我国加入w t o 后，外资银行 挂1 数据来自中华人民共和围困家统计局网站( h t t p ：w w w s t a t s g o v e n ) 1 第一章引言 又以其雄厚的资金实力、灵活的经营机制、丰富的管理经验，争夺优质客户。日益加剧 的市场竞争迫使国内商业银行开始开拓新的业务领域，寻求新的利润增长空间。个人理 财业务由于其批量多、风险小、领域广、个性化、收入稳定、附加值高等优点，逐渐成 为商业银行生存与发展的必然趋势。2 0 0 4 年，中国整个银行业利润总额为2 6 4 0 亿元， 其中8 0 来自于大中型企业贷款和存款，但麦肯锡预测，到2 0 1 3 年这一比重将下降一 半，只有4 0 左右，取而代之的是包括信用卡和个人信贷产品的个人信贷业务以及中间 业务的高速发展，两者只占银行利润的4 左右，但其在以2 0 的速度增长后，2 0 1 3 年 两者将分别占到银行业利润的1 6 和2 0 。 相对于我国居民巨大的需求和社会关注程度来说，国内金融机构个人理财业务的有 效供给还没有形成，开展业务的经营理念停留在初级的如何提高理财产品的“收益率 、 扩大“业务量”和争取“市场占有率 等层次上，而开展的个人理财业务主要以推销理 财产品为主，属于个人理财发展的起步阶段，与当前美国等经济发达的国家较成熟的个 人理财服务相比较还有很大的差距。 商业银行个人理财是经济市场化进程中促使国民储蓄有效转化为财富，完善我国经 济金融体系功能，推动国民经济持续稳定发展，增加国民福利的重要机制。随着我国金 融体系改革的深入、国内资本市场的发展、金融工具的逐步完善，从国际上发达资本主 义国家商业银行成熟的个人理财业务和理财产品来看，个人理财业务将成为我国银行利 润的主要来源，而人民币理财产品收益率问题无疑是其中很关键的因素。另一方面，随 着国内经济持续几年的快速发展，人民可支配收入的逐渐提高，居民手中空闲资金的增 多，如何有效地保持货币的价值，如何增加居民财产性收入，如何规划自己一生的财务 计划已经日益成为人们热切关注的问题。目前商业银行个人理财业务和人民币理财产品 不够完善，居民对人民币理财产品大多一知半解，其中最关键的问题就是收益率问题， 这不仅影响着商业银行的利润，而且其本身也是居民选择何种人民币理财产品的重要指 标。因此，对人民币理财产品收益率影响因素的研究，具有十分重要的理论和现实意义。 由于种种原因，国内商业银行个人理财业务尚处于初级阶段，个人理财市场和产品 不够完善，大众对个人理财大多一知半解。通过对个人理财理论相关理论进行综述、对 人民币理财产品的发展历程做简要回顾，在此基础上以中国工商银行人民币理财产品为 例，分析影响人民币理财产品到期收益率的相关因素，以期对我国居民投资理财提供帮 助、对我国商业银行个人理财业务的完善提供一些建议。 2 两北人学硕上学位论文 1 2 研究对象与研究方法 1 2 1 研究对象 本文主要研究的是人民币理财产品收益率影响因素，商业银行人民币理财产品的收 益率主要受到基础资产收益率、可提前终止权、可质押权和产品相关费率( 固定费率、 销售费率、管理费率及托管费率) 的影响。我们假定产品相关费率是固定且不变的，居 民没有行使可提前终止权且没有质押该理财产品，那么其到期收益率就取决于基础资产 收益率。人民币理财产品的基础资产主要是国债、央行票据、金融债、股票和信托产品， 其到期收益率即在这些基础资产到期收益率的基础上扣减一定的基点( 商业银行获利点 差) 。本研究以中国工商银行人民币理财产品为具体研究对象，利用相关分析研究其收 益率的影响因素。 数据资料来自中国工商银行网站公布的已到期2 0 0 6 年、2 0 0 7 年及2 0 0 8 年的人民币 理财产品，收集到的数据包含有投资币种、起息同、到期同和年化收益率。本文中投资 币种是人民币，起息日和到期日界定了理财产品的期限，年化收益率即到期收益率，它 是名义到期收益率，没有剔除通货膨胀率。收集到的中国工商银行人民币理财产品投资 对象为中国工商银行( 委托人) 委托信托公司设立的新股申购链式信托计划( 以下简称 “链式信托”) 。理财产品存续期问，链式信托主要投资于首次公开发行的股票、非定向 增发股票以及新发行可转债的申购，并在中签股票可以上市流通之日起三个交易日内卖 出，通过一、二级市场价差获取收益。此外，也可投资于企业贷款信托、高信用等级的 资产证券化产品、债券、存款、票据信托、货币市场基金或其他委托人认可的投资工具。 1 2 2 研究方法 在研究方法上，对于人民币理财产品收益率影响因素这一问题的研究，本文注重逻 辑的完整性，坚持规范研究与实证研究相结合、逻辑推理与事实验证相结合、理论研究 与对策研究相结合。 ( 1 ) 实证研究与规范研究相结合 实证研究和规范研究是经济学研究的基本方法，实证研究可分为理论研究和经验研 究两部分。通过理论研究可以从中归纳出经济现象的内在变化规律，然后从一定的先验 假设出发，以严密的逻辑推理演绎证明这些经济规律并推演可能有的规律。经验分析则 以实际案例验证理论分析得到的经济规律。规范分析是对社会经济运行的过程和结果做 出伦理分析和价值判断。通过实证研究主要回答商业银行人民币理财产品收益率“是什 3 第一章引言 么”的问题。通过规范研究主要回答商业银行人民币理财产品收益率“应该是怎样的”问 题。因而，对人民币理财产品收益的研究应该坚持规范研究与实证研究相结合。 ( 2 ) 逻辑推理与事实验证相结合 逻辑推理与事实验证相结合。要了解事物的规律性，必须撇开纷繁复杂的具体现象， 通过现象看本质。要了解银行人民币理财产品收益率及其发生的规律性必须利用抽象思 维的方法从人民币理财产品的现实出发，总结、概括和提升本质性的东西，总结规律性。 同时，为了求得真理，理论上的假设和论证，往往需要回到现实中接受事实的检验与证 明。因此，把逻辑推理与事实验证相结合更能准确地把握和说明我们要研究的问题。 ( 3 ) 理论研究与对策研究相结合 对于中国工商银行人民币理财产品收益率的研究，一方面注重基本理论问题的研 究，全面而科学的去总结归纳商业银行人民币理财产品收益率的本质，另一方面注重对 其背后所反映的货币市场、资本市场效率及相关经济政策的研究，得到对商业银行发展 个人理财产品更好的政策，并将其应用到实践。 ( 4 ) 历史与逻辑相统一 历史与逻辑相统一，本质上是主观思维与客观实际相统一。作为一种思维方法，它 是思考问题以及理论研究的一种基本的方法。历史，指的是客观过程，而历史的方法， 就是对客观事物发展的自然过程进行追踪描述，从中揭示某种规律的一种方法。运用这 种方法的优点在于：可以确切地了解和把握事物发展的实在线索，可以全面了解事物发 展过程中的具体事实和各种细节，在许多情况下也可以发现某种规律性的东西。但是， 如果单独地运用这种方法，所能够揭示的，只是那种现象性的或经验性的规律，而不能 揭示本质性规律；只能回答事物发展是“怎么样”，而不能回答“为什么”的问题，即不能 证明内在必然性。因而需要和“逻辑”方法统一起来，从而达到既保留优点，又克服不足 的目的。逻辑，指的是思维规则。作为思维方法的逻辑方法，就是运用概念进行判断、 推理，用以揭示事物本质和发展规律、证明必然性的方法，就是以纯粹抽象的形式从本 质上去研究对象，从本质关系的展开中再现对象发展过程的。二者相统一的方法，并不 是二者简单的“加和”，而是它们的有机凝合，实际上是另外的一套方法，运用这种方法 进行思考和理论研究，不但能揭示事物的本质和发展规律，而且可以揭示事物的发展趋 势，以便作出理论预测。预测依据的是已经发生过的历史事实和发展过程。 对于商业银行人民币理财产品收益率的研究，一方面要遵循它的内在联系，从而揭 示商业银行人民币理财产品收益率发展的必然性，另一方面，撇开发展过程的曲折历程 4 西北大学硕士学位论文 和偶然因素，从理论形态上来揭示它的必然性和发展规律。 1 3 研究思路与论文框架 从个人理财业务对我国商业银行利润价值的影响及人民币理财产品对国内居民的 重要作用出发，通过对美国、欧洲等经济发达国家商业银行个人理财理论回顾、国内学 者研究的商业银行个人理财理论及商业银行人民币理财产品研究的综述，分析了影响人 民币理财产品收益率的影响因素，并构建相关分析模型探索研究中国工商银行人民币理 财产品收益率情况及其相关影响因素，得出研究人民币理财产品具有理论与现实意义。 在实证研究的基础上，给出全文结论，提出政策建议，并指出研究中存在的不足以及进 一步研究的建议。 本文从结构上，可以分为六大部分，各章节及其内部关系如下： 第一章，引言。主要阐述了本文的选题背景、意义及目的、研究对象与研究方法、 研究思路与研究框架以及本文的主要贡献及创新之处。 第二章，文献综述。主要对国内外学者商业银行个人理财理论的研究及国内学者对 商业银行人民币理财产品的现状研究作了阐述，为本文后面的研究奠定了基础。 第三章，人民币理财产品收益率影响因素的理论分析。本章主要介绍影响人民币理 财产品收益率的影响因素及各因素对人民币理财产品收益率产生影响的作用机理。 第四章，实证研究的数据和模型。本章主要介绍了中国工商银行人民币理财产品收 益情况及实证分析中数据的来源，变量的选择问题、典型相关分析模型及本文模型的构 建过程及基本假设条件。 第五章，实证研究结果及成因分析。实证是对规范研究的现实研究，科学严谨的研 究，需要以实证来检验理论的正确性。这一章就是对前面研究内容的科学性、严谨性的 证明，运用描述统计方法和斯皮尔曼相关分析进行实证研究，并为后文的政策建议提供 实证基础。 第六章，政策建议。从商业银行个人理财业务发展、人民币理财产品创新等角度提 出商业银行应重视风险管理与控制、注重人民币理财产品创新、储备大量专业人才及应 加强对理财产品购买人的风险提示工作等政策建议。 1 4 本文的主要贡献 现有研究涉及到国内商业银行个人理财的多个层面，对于商业银行人民币理财产品 5 第一章引言 这一问题的研究，主要集中于理论层面上定性的说明和分析，并且学者多集中于分析商 业银行人民币理财产品的发展历程、存在的问题，对于促进商业银行个人理财业务的发 展无疑起到了积极地推动作用。但是纵观以往的研究成果不难发现，这些研究大多考察 商业银行众多理财产品的性质：差异以及市场发展状况与趋势，从理论层面分析其价格 收益等问题，很少运用实证分析方法考察理财产品的到期收益率及其相关影响因素。 本文以人民币理财产品收益率影响因素为研究对象，在对商业银行个人理财相关理 论和国内人民币理财产品及其收益率研究文献进行梳理的基础上，尝试从理论层面分析 人民币理财产品收益率的影响因素，以及各因素对理财产品收益率产生影响的作用机 理，并以中国工商银行人民币理财产品的相关数据为依据，构建以到期收益率、期限、 利率及货币供给量为变量的计量分析模型，对上述理论进行检验，统计分析结果显示： 商业银行人民币理财产品的到期收益率和利率、货币供给量呈负相关关系，而与期限没 有显著的相关性。在上述研究论述的基础上，本文从商业银行个人理财业务发展、人民 币理财产品创新等角度提出商业银行应重视风险管理与控制、注重人民币理财产品创 新、储备大量专业人才及应加强对理财产品购买人的风险提示工作等政策建议。 6 西北大学硕士学位论文 第二章文献综述 弟一早 义陬琢尬 人民币理财产品是商业银行的理财计划，其属于银行的个人理财业务。根据我国商 业银行个人理财业务管理暂行办法规定，个人理财业务是指商业银行为个人客户提供 的财务分析、财务规划、投资顾问、资产管理等专业化服务活动。这些专业化服务活动 表现为两种性质：一种是顾问性质，此时商业银行充当理财顾问，向客户提供咨询：另 一种是受托性质，此时商业银行将按照与客户事先约定的投资计划和方式进行投资和资 产管理的业务活动。因此，本章将对国内外个人理财理论展开综述，并对人民币理财产 品国内学者研究现状加以简要评述，从而全面的、客观的考察现有文献，为后文的研究 奠定基础。 2 1 个人理财理论综述 个人理财最早在美国兴起，并且在美国及欧洲其他发达国家得到发展成熟。2 0 世纪 9 0 年代是个人理财业务日趋成熟的时期，个人理财业务在这一时期的繁荣可以归因于良 好的经济运行环境、不断高涨的证券价格及个人理财理论的发展。伴随着金融市场的国 际化、金融工具的不断多样化，这一时期个人理财业务不仅涉及证券投资、衍生金融工 具，而且与信托业务、保险业务以及基金业务等合作，从而满足不同投资者的投资理财 需求，而个人理财理论的发展无疑起到了很重要的作用。 2 1 1 国外个人理财理论回顾 生命周期理论( f 莫迪利亚尼，r 布伦博格，a 安多) 认为，投资人处在不同的生 命周期，持有不同的投资理念。也就是说，一个人将综合考虑他现在的收入、将来的收 入、以及可预期的开支、工作时间、退休时间等诸因素来决定他目前的消费和投资。投 资人处在不同的生命周期，持有不同的投资理念。一般来说，年轻人的投资理念相对比 较激进。随着年龄增长，投资人的理念会越来越趋于保守。人的生命周期可以划分成以 下四个阶段：少年成长期( 7 - _ 2 0 岁) 、青年成长期( 2 0 _ 4 5 岁) 、中年稳健期( 4 5 6 0 岁) 和退休养老期( 6 0 岁一寿终正寝) ，在不同的生命周期阶段，投资者持有不同的投 资理念和投资策略注1 。生命周期理财理论的一些重要主张：个人财富不仅取决于其生命 结束时的财富水平，而且取决于其在整个生命期间对商品和闲暇的消费。个人劳动收入 疰1 中国银行业监督管理委员会编，中国银行业从业资格证考试参考书目，个人理财，2 0 0 8 ：1 2 5 7 第二章文献综述 的水平、风险和波动性是个人生命任何一个阶段选择最佳的投资组合所需要考虑的首要 因素注1 。 投资组合理论( h a r r ym a r k o w i t z ，1 9 5 2 ) 其假设投资者对未来证券的价格具有相同 的预期( 信息是完全的和对称的) ；投资者对收益永不满足而且厌恶风险，收益和风险 分别用期望和方差( 标准差) 度量；市场允许无风险借贷( 如无特殊说明) ，借贷利 率相同；无交易费用；允许证券卖空；证券无线可分。其基本思想是通过分散投资来化 解一部分风险，投资组合的狭义含义是如何构建各种有价证券的头寸( 包括多头和空头) 来平衡投资者的收益和风险。广义的含义是投资者对所有的资产和负债的构成根据自己 的偏好做出合理的决策，其也包括人力资本投资( 如教育、培训等) 。此理论告诉我们， 当商业银行开展个人理财业务时，可以帮组客户尽可能的降低风险增加收益，但该理论 同时也告诉我们，当投资组合含有许多种风险资产时，个别资产的方差( 风险) 将不起 作用。投资者通过扩大资产组合进行风险分散，可以化解或消减非系统风险( 特有风险) ， 但不能消除系统风险( 市场风险) 注2 。 资本资产定价模型( c a p m ，s h a r p e ，w e ，s e p t e m b e r ，1 9 6 4 ) 其假设投资者对未来证 券的价格具有相同的预期( 信息是完全的和对称的) ；投资者对收益永不满足而且厌恶 风险，收益和风险分别用期望和方差( 标准差) 度量；市场允许无风险借贷，借贷利率 相同；无交易费用；允许证券卖空；证券无限可分。其表达式见( 2 1 ) 。 r = r f + 声【r u r p 】 ( 2 1 ) 其中尺表示某种证券的期望收益，砟表示无风险资产收益率，表示证券的贝塔 系数，在投资组合中，一种证券对一个大型、有效多元化的投资组合的风险的作用或贡 献与这种证券收益与市场收益之间的协方差成一定比例，这种贡献经过标准化，就称为 贝塔系数，此外，一种证券的贝塔系数也可以解释为该种证券的收益变动对于证券市场 收益变动的反应程度，尺m b 表示风险溢价，其是因市场组合内在风险所需的补偿。 资本资产定价模型表明证券收益是随机变量，其变动程度可以通过方差和标准差来衡 量，某种证券的期望收益与该种证券的贝塔系数线性相关，市场的期望收益是无风险资 产的收益率加上因市场组合内在风险所需的补偿。 套利定价理论( a p t , r o s s ，s a ，d e c e m b e r , 1 9 7 6 ) 其假设每个投资者都会去利用在 往1 蔡逢敏生命周期理财理论4 ：个人理财业务中的麻用【d 】北京：对外经济贸易大学，2 0 0 6 挂2 易军，商业银行个人理财业务风险研究【d 】成都：两南财经大学，2 0 0 7 8 西北大学硕士学位论文 不增加风险的情况下增加组合的回报率的机会。套利不需要任何额外的资金，是无风险 的，因此一旦有套利机会，投资者就会充分利用这样的机会，以提高收益率，证券的收 益由一系列产业方面和市场方面的因素确定，当两种证券的收益受到某种或某些因素的 影响，两种证券的收益之间就存在相关性。其表达式见公式( 2 2 ) 0 r = r + l f l + g n p f g n p + r f r + ， ( 2 2 其中i 、g n p 和r 分别表示通货膨胀、国民生产总值和利率，e 、圪，p 和c 影响 多数证券，所以分别表示系统风险因素，f 是某种证券所特有的风险，即非系统风险。 套利定价理论使得我们能够以一种直观的方式推导期望收益与风险的关系。当增加投资 组合中所包括的证券的个数时，每种证券的非系统风险之间会相互抵消。一个完全多元 化的投资组合没有非系统风险，但是仍然有系统风险，即多元化投资组合虽然可以消除 各种证券的一部分风险，但不能消除全部的风险，正因为如此，每种证券的期望收益与 它的系统风险正相关注1 。 货币时间价值理论，投资者都知道这个道理，今天手中拥有的1 元钱与未来手中获 得的1 元钱价值不一样，二者的差异就是最简单易懂的货币时间价值，即指当前持有的 一定量货币比未来获得的等量货币具有更高的价值。从资金数量上来看，货币的时间价 值是在没有任何风险条件下的社会平均资金利润率。从经济学的角度来分析，即现在一 单位货币与未来一单位货币的购买力是不同的。货币因为以下几点原因而具有时间价 值：( 1 ) 货币可以用于投资，获得利息，因而在将来可获得更多的货币量；( 2 ) 货币的 购买力价值会因为通货膨胀的存在而受影响；( 3 ) 风险具有不确定性，所以资产的未来 预期收入也具有不确定性注2 。 阿瑟j 基文在个人理财怎样把钱变成财富( 第二版) 中认为：个人理财 就是要：其一，做好财务计划；其二，管理好钱，掌控计划外的情况，从实际出发，为 退休而储蓄；其三，利用保险自我保障；其四，投资管理( 包括证券、股票、债券、共 同基金等) 注3 。 g 维克托霍尔曼和杰利s 诺森布鲁门在个人理财计划中详细介绍了各种各样的 理财工具、个人如何制定理财计划及如何根据个人实际情况选择合适的理财工具注4 。 拄1 斯蒂芬a 罗斯( s t e p h e n a r o s s ) 、( 美) 伦道夫w 威斯特菲尔德( r a n d o l p hw w e s t e r f i e l d ) 和杰弗利f 杰富 ( j e f f r e ye j a f f e ) 著，吴世农、沈艺峰和干志强等译。( 原书第6 版) ，机械工业版社 拄2 杨瞍，我国商业银行个人理财业务发展研究【d 】成都：西南财经大学，2 0 0 7 年 拄3 于斐，居民理财问题研究f d 】青岛：中国海洋大学，2 0 0 6 年 炷4g 维克托霍尔曼，杰利s 诺森布鲁门，个人理财计划【m 】，中国财政经济出版社，2 0 0 3 年8 月 9 第二章文献综述 夸克霍和克里斯罗宾逊著的个人理财策划详细系统地论述了如何进行个人 理财策划，其有助于我们详实系统的了解西方商业银行个人理财业务的基本框架，加快 我国商业银行个人理财业务的发展步伐。其包括货币的时间价值、预算、目标设定、风 险管理、税收筹划、保险、抵押融资、债务管理、投资原则和实践、退休计划：职业道 德等内容注1 。 2 1 2 国内个人理财理论综述 在国内，由于个人理财最近几年才成为居民关注的问题，相应的系统研究商业银行 个人理财理论的文献就比较少。中国金融教育发展基金会金融理财标准委员会( f p c c ) 组织编写的个人理财是针对注册金融理财师，本书详细介绍了做为一名注册金融理 财师应具备的理财方面的理论、技能等，如利息、货币时间价值、家庭现金流量表、消 费信贷的预算及资金投资管理等方面的理论知识，并分别从个人家庭生命周期每个阶段 资产、负债分析、职业生涯规划、子女养育及教育规划、居住规划、退休计划、个人筹 划及遗产规划等各方面来进行解释注2 。 中国经济界对个人理财理论对策思路很多。巨荣良( 1 9 9 5 ) 提出建立我国个人投资 学注3 。单晓华( 1 9 9 5 ) 研究我国个人理财形式及投资行为，但没有从学科的角度来对待 这一问题注4 。柴效武( 2 0 0 0 ) 提出了家庭金融研究的构想，但内容不够丰富全面，比如 没有考虑到信息技术因素的影响等，而且作者也认为个人理财比家庭金融更为确切洼5 。 黄向阳( 2 0 0 4 ) 介绍并评价了西方生命周期理财概念，指出生命周期理财概念包括生命 周期、长期资产负债管理及人力资本等几个重要的概念，其是进行个人理财、人寿保险 和社会保险的基本研究框架。赵立航( 2 0 0 4 ) 指出个人理财问题与需求构成了个人理财 的逻辑基础，推动了我国个人理财服务的不断创新发展。我国刚刚起步的银行个人理财 服务，必须奠定自己的逻辑基础，这样就会获得更快、更好的发展。魏敏、田雷( 2 0 0 6 ) 把收集到的4 1 2 个样本数据分为4 个客户群，选取了6 个聚类变量，并对4 组客户群的 基本特征、理财个性的差异性以及银行理财服务质量期望的差异性分析后，提出商业银 行要应用差异化营销战略，为不同的理财客户提供差异化的产品、不同层次的服务水平 以及建立不同层次的客户关系注6 。 挂1 夸克霍，克里斯罗宾逊，个人理财策划f m l ，中国会融出版社，2 0 0 3 年8 月 拄2 于蜚居民理财问题研究【d 】青岛：中国海洋人学，2 0 0 6 ”巨荣良试论建立我围个人投资学叨，学术论坛，1 9 9 5 ( 2 ) “单晓华我国个人理财形式及投资行为分析明，中南林学院学报，1 9 9 9 ( 1 2 ) 疰5 李岚我国个人理财的策略研究分析【d 1 重庆：重庆大学，2 0 0 6 挂6 宋兴胜我国商业银行个人理财业务发展研究【d 1 郑州：郑州人学，2 0 0 7 1 0 两北人学硕上学位论文 2 2 人民币理财产品的研究现状 中国社会科学院金融研究所( 2 0 0 9 ) 在2 0 0 8 银行理财产品评价报告中指出：2 0 0 8 年5 6 家商业银行共发行银行理财产品4 4 5 6 款，远高于2 0 0 7 年的发行数量，平均委托 期限为0 4 9 年，期望收益率和风险值分别为4 0 8 和3 3 ；4 3 家商业银行共有2 7 7 3 款 产品到期，其到期收益率为4 5 2 ，产品的最高到期收益率为3 0 ，最低到期收益率为 4 5 9 2 注1 。 方晓雄( 2 0 0 8 ) 认为全球股市大幅下跌对同股市相关的人民币理财产品产生了很大 的影响，主要表现在以新股申购为标的的理财产品存在收益率下降的风险，以国内a 股 和基金为标的的理财产品存在流动性风险，与境外股票或股票指数挂钩的结构性理财产 品存在大量损失风险等。并提出在股市剧烈波动的情况下，商业银行可以通过创新、完 善相关的理财产品来降低购买者的投资风险，保护购买者的利益泐。 肖北溟( 2 0 0 8 ) 分析了目前个人金融业务逐渐成为国内商业银行经营的业务亮点， 国内商业银行个人金融产品存在金融产品与投资者需求之间有差距、中高端客户个人金 融产品有待丰富、部分个人金融产品的经营效益有待进一步提高、个人金融产品创新研 发体系及科技系统还不健全等问题。文中指出：国内商业银行应抓紧时机，完善并创新 令投资者满意的个人金融产品，提供差异化个性化的理财服务，提高自身个人金融产品 的市场竞争力注3 。 燕燕，尚飞( 2 0 0 8 ) 简要分析了我国银行个人理财业务发展的历程，从收益率风险 期限等方面比较了不同类型的银行理财产品，提出个人理财业务良好的盈利能力未被充 分重视，客户在理财上存在的误区比较多，而且人才和内控机制欠缺。个人理财业务的 知识含量是比较高的，个人理财师也是商业银行的核心资源。我国风险评估等机构比较 少，随着商业银行的国际化竞争，必须有很好的风险应对和配套机制的支持注4 。 中国社科院金融所“理财产品评价项目组 ( 2 0 0 7 ) 在( ( 2 0 0 6 年银行理财产品发展 及评价报告中指出：从2 0 0 6 年理财产品的发展特点及评价结果看，国内银行中，股 份制银行的创新动力明显较强。比较中资银行与外资银行表现，中资银行是以数量取胜， 而外资银行更加注重产品的设计和适销对路。此外，从部分银行理财产品的评价结果看， 洼1 中国社会科学院金融研究所理财产品中心，2 0 0 8 银行理财产品评价报告 炷2 方晓雄伞球股市下跌对相关人民币理财产品的影响【j 】，中国集体经济，2 0 0 8 ( 6 ) ：1 0 1 - 1 0 2 注3 肖北溟国内商业银行个人金融产品若干问题研究【j 】金融论坛，2 0 0 8 ( 1 ) ：4 8 - 5 3 拄4 燕燕，尚飞我国银行个人理财业务和理财产品的发展【j 】金融经济，2 0 0 8 ( 6 ) ：5 5 5 6 1 1 第二章文献综述 其预期收益率远低于银行公布的预计最高收益率洼1 。 李鹏( 2 0 0 7 ) 分析研究了人民币理财产品存在的问题，多数商业银行推出的人民币 理财产品中普遍存在产品层次较低、同质化严重以及忽视风险控制等问题，要解决这些 问题商业银行要进一步转变经营理念，细分市场并增加产品差异性，加强理财业务的风 险管理，在向零售银行的战略转型中增强理财业务的竞争力注2 。 吴蓓( 2 0 0 7 ) 认为人民币理财产品的出现不仅对现有的人民币存款利率体系形成了 挑战，也开辟了商业银行利率竞争的想象空间，是中国利率市场化进程中的一个重要里 程碑注3 。 林榕辉，郑泽星( 2 0 0 7 ) 详细分析了影响人民币理财产品定价的主要因素是基础资 产收益率，利率风险，可提前终止权等，并深入探讨了人民币理财产品中的可提前终止 权，得出利率是触发人民币理财产品提前终止权的主要原因，并指出银行需要创新产品： 设计期限更短和更长的理财产品，收益与某一对象挂钩，滚动发行人民币理财产品，采 用短期限长投资的方式，扩大投资方式等洼4 。 刘楹，杜胜，谢丽娟( 2 0 0 7 ) 分析研究了目前国内银行理财产品市场的整体发展状 况：市场规模不断扩大，收益率持续走高，产品创新层出不穷等，并提出银行应借助控 股综合经营平台，积极开展理财产品创新，提升理财产品的风险管理能力，纳入零售业 务整体品牌战略等洼5 。 江华峰，姜志敏，李玉娥( 2 0 0 6 ) 通过对商业银行客户购买