（金融学专业论文）金价影响因素与中国国家储金、民间藏金问题研究.pdf

内容提要 本研究报告在考察黄金在货币金融体系中地位演变的基础上，剖析了当今世界 上黄金储备对各国的重要性，提出中国应扭转黄金储备偏少的现状、增加国家储 金。报告特别对目前中国超额储备外汇的状况进行了分析，建议政府将部分外汇储 备直接用于增加国家黄金储备，并另外拿出部分外汇储备转化为民间藏金，注重发 挥民间藏金对国际储备的替代作用。报告还在对国际黄金价格走势及其规律的分 析、总结的基础上，对加强中国黄金储备的流动性管理提出了对策和建议。 本报告分如下八章。第一章在概述本课题背景的基础上，对课题研究的基本内 容、预期目标及国内外相关研究的现状进行了介绍，并对课题的意义及基本研究方 案进行了说明。 第二章回顾了黄金在货币金融体系中的历史地位、黄金储备地位的演变并进行 了黄金储备的国际比较，指出了黄金非货币化时期黄金储备的现实意义。报告认 为，黄金本身固有的价值实体是充当货币的最好材料，但由于黄金产量跟不上世界 商品生产和交换的需要，黄金非货币化是必然趋势；黄金的货币职能在非常时期仍 能充分发挥作用，因而黄金仍是各国国际储备的重要组成部分。黄金作为一种能突 破地域和时空阻隔的国际公认资产，加之其具备特有的流通性扣变现性，使得黄金 储备在稳定国民经济、抑制通货膨胀、提高国际资信等方面有着特殊作用，特别是 可保证国家在发生危机时拥有更大的自主权。 第三章对中国，l - , r - 储备的增长与合理规模进行了分析，主要包括对外汇储备适 度规模理论的评析、不同类型国家的外汇储备规模分析、中国外汇储备概述、中国 外汇储备合理规模的选择等内容。报告认为，在目前中国超额储备大量外汇的负面 影响越来越大的情况下，应将一部分外汇直接转为国家储金；另一部分外汇间接转 为民间藏金，当国家急需时，再通过政策杠杆将民间藏金变为国家储金，以有效降 低国家超额储备外汇的机会成本。 第四章对中国黄金储备的适度规模及实现途径进行了探讨，主要包括中国的黄 金储备现状分析、中国是否需要增加黄金储备、中国黄金储备规模的合理区间实现 途径等。报告认为，现阶段确定一国黄金储备规模的合理区间应事先确定其合理的 外汇储备量，然后再确定黄金储备对外汇储备的合理占比。但由于各国国情、发展 阶段、市场经济发展及对外经济交往程度的不同，因此对国际储备的要求也各不相 同。中国黄金储备适宜规模的选择，除了考虑国际收支状况、外债水平和外汇储备 水平等一般参考因素外，还需考虑中国经济快速发展的要求。中国应把国家持有黄 金储备的规模增加到国际储备额的5 - 10 ，国家可从每年国内新产黄金中提取以及 从国际黄金市场上择机进口来增加黄金储备。 第五章就民间藏金对中国国家储金的替代效应进行了探讨。报告认为，黄金本 身不能生息、在流动性上有其自身的局限性，特别是中国现阶段正处于大规模建设 发展时期，急需大量的建设资金投入，因此储备黄金也存在一个资金使用的“机会 成本”问题。仅由中国国家职能部门集中储备大量的黄金以“应急”，资金占压成 本太高。而民间藏金的增加对中国国际储备具有弥补和替代作用。现阶段，黄金的 私人投资工具作用日益凸现，中国人均黄金拥有量与发达国家的人均黄金拥有量相 比还有很大差距。中国黄金市场开放后，民间藏金增长潜力很大。增加民间藏金不 仅可为居民的资产多元化开辟新渠道，同时又是增加国内黄金储备而不增加国家负 担的好方法。根据有关调查数据测算，中国应在把部分外汇储备直接转为国家黄金 储备的同时，还可把外汇储备额的另外5 - 1 0 转化为民间藏金。 第六章对国际黄金市场的发展轨迹和黄金非货币化以来国际黄金价格走势及其规 律进行了剖析。报告认为，由于通货膨胀的存在和黄金具有的独特保值功能，长期 中黄金价格一直呈缓慢攀升之势；黄金价格与经济景气度、股市走势等反向运动， 黄金的供求变化等对黄金价格有直接影响；战争、自然灾害等突发事件及汇率的急 剧变化会导致黄金价格短期内大幅波动。金价走势是这些因素叠加作用的结果。 第七章课题对新形势下的中国国家储金的动态管理进行了探讨。报告认为，把 国家黄金储备和民间藏金各提高到中国国际储备额的5 一1 0 ，就可使中国外汇储备 额的10 一2 0 得到合理转化，从而使外汇超额储备的压力得以大大减轻。中国应把 国家储金相对外汇储备的占比控制在一个合理区间内，并通过借贷和在国际黄金市 场上的直接交易等方式积极提高中国黄金储备的保值、增值水平。 第八章对以上研究进行进一步归纳和总结，并对有关问题进行前瞻性分析。 关键词：黄金价格影响因素9 n e 储备转化黄金储备 a b s t r a c t t h i sr e s e a r c h r e p o r tt r i e s t o i n q u i r ei n t ot h ee v o l u t i o no fg o l d sr o l e i nt h e i n t e r n a t i o n a lm o n e t a r ys y s t e ma n dt h ed e v e l o p m e n tp r o c e s so ft h ei n t e r n a t i o n a lg o l d m a r k e t ，t h e na n a l y s e st h es i g n i f i c a n c eo fg o l dr e s e r v ef o re v e r yc o u n t r yi nt o d a y sw o r l d o nt h eb a s i so ft h ea n a l y s e s ，i tp o i n t so u tc h i n as h o u l db u i l du pt h el e v e lo fg o l di n i n t e m a t i o n a lr e s e r v et or e v e r s et h es t a t u sq u ot h a tt h eg o l dr e s e r v ei so nt h el o ws i d e f u r t h e r m o r e ，t h i sr e p o r tl o o k si n t o t h ep r e s e n ts i t u a t i o no fc h i n a se x c e s s i v ef o r e i g n e x c h a n g er e s e r v e ，s u g g e s t i n gt h a tt h ec h i n e s eg o v e m m e n ts h o u l dt r a n s f e rp a r to ft h e e x c e s s i v ef o r e i g ne x c h a n g er e s e r v ei n t og o l ds t o c ka n ds h i f tt h eg o l ds t o c kf r o mt h eo f f i c i a l h a n d st op r i v a t es e c t o r s ，b r i n g i n gt h es u b s t i t u t i o nf u n c t i o no fp r i v a t eg o l dh o l d i n g st oo u r i n t e r n a t i o n a lr e s e r v ei n t of u l lp l a y i na d d i t i o n ，b a s e do nr e v i e w i n ga n ds n m m a r i z i n gt h e i n t e r n a t i o n a l g o l dp r i c ep e r f o r m a n c e sa n dt h e i rr u l e s ，t h er e p o r t c o m e su pw i t h c o u n t e r m e a s u r e sa n ds u g g e s t i o n sf o r e s t a b l i s h i n g a n d p e r f e c t i n g c h i n a s l i q u i d i t y m a n a g e m e n ts y s t e mo f t h eg o l dr e s e r v e t h i sr e s e a r c hr e p o r ti n c l u d e se i g h tc h a p t e r s ： t h ef i r s tc h a p t e ri n q u i r e si n t ot h eb a c k g r o u n do ft h i sr e s e a r c hp r o j e c t ，a n dt h e ni t i n t r o d u c e st h eb a s i cc o n t e n ta n de x p e c t e do b j e c t i v eo ft h i sr e s e a r c hp r o j e c ta n dt h es t a t u s q u oo ft h ee x i s t i n gr e l e v a n tr e s e a r c ha c h i e v e m e n t sh o m ea n da b r o a d t h es i g n i f i c a n c ea n d t h er e s e a r c hf r a m e w o r ko ft h er e s e a r c hp r o j e c ta r ea l s oe x p l m n e di nt h i sc h a p t e r t h es e c o n dc h a p t e rl o o k sb a c ko nt h ed e v e l o p m e n to ft h ep o s i t i o no fg o l dr e s e r v e a n dm a k e sa ni n t e r n a t i o n a lc o m p a r i s o ni nt e r m so ft h ei m p o r t a n c eo fg o l dr e s e r v e ，t h e n i n d i c a t e st h er e a l i s t i cs i g n i f i c a n c eo fg o l dr e s e r v ed u r i n gt h ep e r i o do fg o l dd e m o n e t i z a t i o n t h er e p o r ta r g u e s ，g o l d ，a sa na s s e tw i t hi n t r i n s i ci n t e m a lv a l u e ，i st h em o n e t a r ym e t a lp a r e x c e l l e n c e h o w e v e r ，o no n eh a n d ，b e c a u s et h eg o l dm i n ep r o d u c t i o nc a n n o tc a t c hu p 、v i t h t h ei n c r e a s i n gr e q u i r e m e n to ft h ew o r l dc o m m o d i t i e s p r o d u c t i o na n de x c h a n g e ，t h e d e m o n e t i z a t i o no fg o l dh a sb e c o m ea l li n e v i t a b l et r e n d o nt h eo t h e rh a n d ，g o l dc a np l a y t h em o n e t a r yf u n c t i o n si nu n u s u a lt i m e s ，a c c o r d i n g l yg o l dh a ss t i l lb e e na ni m p o r t a n t c o m p o n e n to ft h ei n t e m a t i o n a lr e s e r v e a sg o l dh a sb e e na ni n t e r n a t i o n a l l ya c c e p t a b l ea s s e t w i t hh i g hl i q u i d i t ya n de a s eo fc o n v e r t i b i l i t y ，g o l dr e s e r v ep l a y sas p e c i a lr o l ei ns u c h a s p e c t sa ss t a b i l i z i n gn a t i o n a le c o n o m y ，c u r b i n gi n f l a t i o na n di n c r e a s i n gi n t e r n a t i o n a l c r e d i t e s p e c i a l l y ，i nc a s eo fe m e r g e n c y ，g o l dr e s e r v ec a ng u a r a n t e eac o u n t r yg r e a t e r 4 p o w e r t od e a lw i t ha f f a i r si n d e p e n d e n t l y t h et h i r dc h a p t e ra n a l y s e st h eg r o w t ha n dr a t i o n a ls c a l eo fc h i n a sf o r e i g ne x c h a n g e r e s e r v e ，i n c l u d i n gt h et h e o r e t i c a la n a l y s i so ft h ep r o p e rs c a l eo ft h ef o r e i g ne x c h a n g e r e s e r v e ，t h ed i f f e r e n ts c a l e so ft h ef o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e sb e t w e e nd e v e l o p i n gc o u n t r i e s a n dd e v e l o p e dc o u n t r i e s ，ab r i e fa c c o u n to fc h i n a sf o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e ，t h es e l e c t i o n c o n c e r n i n gt h er a t i o n a ls c a l eo fc h i n a sf o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e ，a n ds oo n i nt h ef a c eo f e x c e s s i v ef o r e i g ne x c h a n g er e s e r v ei nt o d a y sc h i n a , a st h er e p o r ts u g g e s t s ，p a r to ft h e f o r e i g ne x c h a n g er e s e r v es h o u l db et r a n s f e r r e dt og o l dr e s e r v e ，a n dw h a ti sm o r e ，t h eg o l d r e s e r v es h o u l df u r t h e rb es h i f t e df r o mo f f i c i a lh a n d st op r i v a t es e c t o r s w h e ni tc o m e st o e m e r g e n c yp e r i o d sw h e no u rc o u n t r yi si nu r g e n tn e e do fg o l d ，t h ep r i v a t eg o l dh o a r d s c o u l db et u m e di n t oo f f i c i a li n t e r n a t i o n a lr e s e r v eb yp o l i c yl e v e r a g e s i nt h i sw a y ，t h e o p p o r t u n i t yc o s to ft h ee x c e s s i v ef o r e i g ne x c h a n g er e s e r v ec a nb er e d u c e de f f e c t i v e l y t h ef o u r t hc h a p t e rp r o b e si n t ot h er a t i o n a ls c a l eo fc h i n a sg o l dr e s e r v ea n di t s r e a l i z a t i o na p p r o a c h e s ，i n c l u d i n gs u c ht o p i c sa st h es t a t u sq u oo fc h i n a sn a t i o n a lg o l d r e s e r v e ，w h e t h e rc h i n as h o u l di n c r e a s eg o l ds t o c k ，t h ea p p r o a c h e st or e a l i z er m i o n a ls c a l e o fc h i n a sg o l dr e s e r v e a c c o r d i n gt ot h er e p o r t ，a tp r e s e n t ，t od e t e r m i n et h er a t i o n a ls c a l e o fac o u n t r y sg o l dr e s e r v e ，w es h o u l df i r s td e t e r m i n et h et o t a la m o u n to fi n t e r n a t i o n a l r e s e r v e ，a n dt h ep r o p o r t i o no fg o l ds t o c ki nt h ei n t e m a t i o n a lr e s e r v e ，t h e nw ec a nc o n t r o l t h el e v e lo fg o l dr e s e r v ei nt h el i g h to ft h ep a r t i c u l a rp r o p o r t i o n n e v e r t h e l e s s ，b e c a u s e d i f f e r e n tc o u n t r i e sh a v ed i f f e r e n tc i r c u m s t a n c e s ，d i f f e r e n td e v e l o p m e n ts t a g e s ，d i f f e r e n t e x t e n t so ft h ed e v e l o p m e n to fm a r k e t - o r i e n t e de c o n o m ya n df o r e i g ne c o n o m i ce x c h a n g e ， t h e r ea r ed i f f e r e n t r e q u i r e m e n t sf o r t h ei n t e r n a t i o n a lr e s e r v e a p a r tf r o mt h e g e n e r a l r e f e r e n c ef a c t o r ss u c ha st h ei n t e r n a t i o n a lp a y m e n tb a l a n c e ，t h el e v e l so ff o r e i g nd e b t sa n d f o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e ，t h ed e t e r m i n a t i o no ft h er a t i o n a ls c a l eo fc h i n a sg o l dr e s e r v e s h o u l dt a k et h er e q u i r e m e n to ft h er a p i de c o n o m i cd e v e l o p m e n ti nc h i n ai n t oc o n s i d e r a t i o n t h eg o v e r n m e n ts h o u l di n c r e a s et h el e v e lo fg o l dr e s e r v e ，r a i s i n gt h ep r o p o r t i o no fg o l d r e s e r v ei nt h ei n t e r n a t i o n a lr e s e r v et o5 1 0 b ys e a i n ga s i d ep a r to ft h ea n n u a ln e w l y - m i n e dg o l di nc h i n aa sw e l la si m p o r t i n gp r o p e ra m o u n t so fg o l dw h e ni t si n t e r n a t i o n a l p r i c ei sl o w t h ef i f t hc h a p t e re x p l o r e st h es u b s t i t u t i o ne f f e c to f p r i v a t eg o l dh o l d i n g st oc h i n a s o f f i c i a lg o l dr e s e r v e t h er e p o r ta r g u e s ，a sg o l dc a n n o tg e n e r a t ei n t e r e s ta n dh a si t so w n 5 e l i m i t a t i o n si nt e r m so fl i q u i d i t y ，t h es t o r a g eo fg o l dl e a d st oo p p o r t u n i t yc o s t t h i sp r o b l e m i s e s p e c i a l l yc o m p e l l i n g a t p r e s e n t ，s i n c ec h i n a ，w h i c h i s e x p e r i e n c i n gl a r g e - s c a l e c o n s t r u c t i o na n dd e v e l o p m e n t ，h a sb e e ni n u r g e n t n e e do f f u n di n p u t o n l yb y c o n c e n t r a t i n gl a r g ea m o u n t so fg o l di nc h i n a sn a t i o n a lf u n c t i o n a ls e c t o r st om e e tt h e u r g e n tn e e d ，t h eo p p o r t u n i t yc o s ti st o oh i g h t h ei n c r e a s eo f p r i v a t eg o l dh o l d i n g sc a nb ea s u p p l e m e n ta n ds u b s t i t u t i o nt oo u ro f f i c i a li n t e r n a t i o n a lr e s e r v e a tp r e s e n t ，w i t ht h e f u n c t i o n so ft h ep r i v a t eg o l di n v e s t m e n tv e h i c l e sh a v i n gb e e ni n c r e a s i n g l yp r o m i n e n t ， c o m p a r e dw i t ht h eg o l dh o l d i n gp e rc a p i t ai nd e v e l o p e dc o u n t r i e s ，w es t i l lh a v eal o n gw a y t og o a f t e rt h ec a n c e l l a t i o no fc o n t r o l so nc h i n a sg o l dm a r k e tt os o m ee x t e n t t h e r ei s g r e a tp o t e n t i a li nt h ei n c r e a s eo fp r i v a t eg o l dh o l d i n g s t om o b i l i z er e s i d e n t s g o l dh o l d i n g s a n di n c r e a s eg o l di np r i v a t es e c t o r ，n o to n l yo p e n su pan e wc h a n n e lf o rr e s i d e n t st or e a l i z e a s s e tp o r t f o l i od i v e r s i f i c a t i o nb u ta l s oi n c r e a s e sn a t i o n a lg o l dr e s e r v ew i t h o u ti m p o s i n g g r e a t e rb u r d e nf o ro u rc o u n t r y a c c o r d i n gt or e l e v a n ti n v e s t i g a t i o nd a t a , c h i n as h o u l dn o t o n l yt r a n s f e rp a r to ft h ef o r e i g ne x c h a n g er e s e r v et og o l dr e s e r v e ，b u ta l s os h i f ta n o t h e r 5 1 0 o f t h ef o r e i g ne x c h a n g er e s e r v ef r o mo f f i c i a lh a n d st op r i v a t es e c t o r si nt h em e a n w h i l e t h es i x t hc h a p t e rr e v i e w st h ed e v e l o p m e n tp r o c e s so ft h ei n t e m a t i o n a lg o l dm a r k e t a n dt h eh i s t o r yo ft h ef o r m a t i o na n dd e v e l o p m e n to ft h ei n t e m a t i o n a l g o l dp r i c ea n d s u m m a r i z e st h ei n t e r n a t i o n a lp r i c ep e r f o r m a n c e sa n dt h e i rr u l e se v e rs i n c et h eg o l d d e m o n e t i z a t i o n a st h er e p o r ts u g g e s t s ，b e c a u s eo ft h ee x i s t e n c eo fi n f l a t i o no ft h eu n i q u e f u n c t i o no fg o l di np r e s e r v i n gw e a l t h ，t h eg o l dp r i c eh a sb e e ng r a d u a l l yg o i n gu pi nt h e l o n gt e r m t h eg o l dp r i c ei sn e g a t i v e l yc o r r e l a t e dw i t l le c o n o m i cc y c l e s t o c km a r k e t p e r f o r m a n c ea n ds oo n ，a n dt h ec h a n g e si nt h es u p p l ya n dd e m a n do fg o l dh a v ead i r e c t e f f e c to nt h eg o l dp r i c e u n e x p e c t e db u td a m a g i n ge v e n t ss u c ha sw a r sa n dn a t u r a ld i s a s t e r s a n ds h a r pf l u c t u a t i o ni ne x c h a n g er a t ew i l lr e s u l ti nar a p i dr i s ei nt h eg o l dp r i c ei nt h es h o r t t e r m t h et r e n do f g o l dp r i c e si st h er e s u l to f t h ei n f l u e n c e sb ya l ls u c hf a c t o r s t h es e v e n t hc h a p t e rp r o b e si n t oc h i n a sl i q u i d i t ym a n a g e m e n ts y s t e mo ft h eg o l d r e s e r v eu n d e rt h ec i r c u m s t a n c et h a tc h i n a sg o l dp r i c eh a si n t e g r a t e dw i t hi n t e r n a t i o n a l g o l dm a r k e t t h er e p o r ta r g u e s ，b yi n c r e a s i n gt h ep r o p o r t i o no fo f f i c i a lg o l dr e s e r v ea n d p r i v a t eg o l dh o l d i n g si nt h ei n t e r n a t i o n a lr e s e r v et o5 一1 0 r e s p e c t i v e l y 1 0 2 0 o f c h i n a sf o r e i g ne x c h a n g er e s e r v ec a nb ep r o p e r l yt r a n s f e r r e d ，r e l i e v i n gt h eb u r d e no f 6 e x c e s s i v ef o r e i g ne x c h a n g er e s e r v eg r e a t l y c h i n as h o u l dc o n t r o lt h er a t i oo fo f f i c i a lg o l d r e s e r v et of o r e i g ne x c h a n g er e s e r v ew i t h i nar a t i o n a lr a n g e ，a n dm a k ep o s i t i v ee f f o r t st o p r e s e r v ea n di n c r e a s et h ev a l u eo fc h i n a sg o l dr e s e r v eb ym e a n so fb o r r o w i n ga n dl e n d i n g ， d i r e c te x c h a n g ei nt h ei n t e r n a t i o n a lg o l dm a r k e ta n ds oo n t h ee i g h t hc h a p t e rf u r t h e rs u m m a r i z e sa n dc o n c l u d e sr e s e a r c h e sa b o v e a n da l s o i t c a r r i e so u tp r o s p e c t i v es t u d yo nr e l e v a n tp r o b l e m s k e yw o r d ：g o l dp r i c e ；i n t e r f e r es e c t o r s ；f o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e ；t r a n s f e r ； g o l dr e s e n ，e 7 第一章导论 黄金本身的使用价值及在历史上曾具有的货币功能，使其成为一种兼备商品功 能与金融功能的独特商品。黄金是官方可靠的储备资产和应对危机的保障资产，也 是民众规避通货膨胀、外汇风险等的上佳选择。在目前情况下，对于中国这样一个 发展中国家，适当增加国家储金和民间藏金并建立健全黄金储备的流动性管理机 制，具有重要意义。 一、本课题的背景 如果从传统的金本位制观点看，当今黄金储备在国际储备中所占的比例已由主 导变为从属。如果从布雷顿森林体系的观点看，黄金的非货币化已在制度上割断了 黄金与国际货币体系的联系，不再是国际货币制度构筑的基础，因此取消黄金储备 是一个必然要发生的过程。但必须看到，这个过程不是一蹴而就的。在这个过程 中，黄金储备是十分必要的。 当今国际货币体系是建立在信用货币的基础之上的，而美元信用产品更占据世 界霸主地位。美元信用一旦出现问题，将会给世界其他国家带来巨大影响。如果美 元贬值将使世界各国的储备资产缩水，尤其是与美国经济关联度高、本币与美元挂 勾的国家受到冲击更大。2 0 0 4 年，美国财政赤字高达4 ，1 3 0 亿美元，国际经济项目 赤字超过6 ，6 0 0 亿美元。这种“双赤字”现象并非偶然出现，而是持续存在并有加剧 趋势。在双赤字的压力下，美元从2 0 0 2 年起持续3 年贬值。在这3 年里，美元的贸 易加权汇率下跌了1 5 ，对日元汇率下跌了2 4 ，对欧元汇率更是下跌了3 5 。美 元的贬值使其他国家的外汇储备大量缩水、损失巨大。面对现实的美元贬值压力， 为规避损失，其他国家的央行开始逐步减少美元资产的储备。据国际货币基金组织 的统计，1 9 9 9 年欧元在世界货币储备中的份额是1 3 5 ，到2 0 0 3 年上升至1 9 5 。 但无论欧元还是美元都是信用纸币，如果出现世界性经济危机，这些信用纸币的走 势都是同一方向，因此多币种储备并不能完全规避货币危机风险。 与纸币相比，黄金自身具有内在价值，不会受信用额度发行者的信用波动影 响。当信用纸币贬值时，黄金价格就会上扬。黄金储备的升值可以减少或弥补信用 资产的贬值损失，因而保持和增加黄金储备能够减少和化解资产储备风险。这种避 险保值功能往往会在政治局势紧张或经济动荡时发挥出重要作用。另外，因为黄金 具有的内在价值并不是由国家政权强制性赋予，所以黄金的价值不会因政权的更叠 而变化，因而黄金储备可以给人以最大的安全性。黄金还有一个优势就是世界价 格，可在全世界交易，因而具有很好的流通性和变现性，是某些特定条件下惟一的 支付手段。 正是如此，黄金作为重要的国际储备手段还远没有退出历史舞台：在黄金商品 属性回归的大潮中，1 9 9 9 年诞生的欧元货币体系明确在欧元储备资产中，黄金是一 个必要的组成部分，占有1 5 的份额：在央行不断抛售黄金的浪潮中，欧洲央行和 其他1 5 个欧洲国家央行联合组成了联盟，对自己的售金行为进行规范和控制，并在 1 9 9 9 和2 0 0 3 年达成的两份售金协议中都重申“黄金是重要的金融资产”：在黄金非 货币化的潮流中，各国并没有取消黄金储备，仍有百余个国家拥有数量不等的黄金 储备，到2 0 0 3 年世界各国黄金储备总量仍高达2 9 2 万吨，占世界黄金存量的近 2 0 。其中，美国拥有世界最多的黄金储备，总量为8 ，1 3 5 吨，占2 0 0 3 年美国国际 储备的5 9 ，这一比例远高于其他国家。黄金非货币化是美国主导的，但黄金非货 币化经过3 0 多年的推进后，美国却并没有减少黄金储备。 以上情况表明，在黄金非货币化的形势下，黄金储备仍是实现储备资产保值的 有效手段，黄金储备的时代价值在于提高国家储备资产的安全性。正是这样，在可 以预见的未来，黄金储备仍是国家资产储藏的重要选项。 黄金投资存在的某些独特成本曾经是影响黄金投资需求的因素之一。如黄金不 能产生固定收益、没有利息，且投资实物金块有一定的运输和保管成本，在有些国 家投资黄金还有额外的税赋等。在当今市场环境下，这些限制因素已经或正在发生 变化。自牙买加协议签署后，各国相继放宽了对民间持有黄金的管制，大多数 国家已经不再限制个人持有和从事黄金的交易，一些国家对黄金产品交易的某些税 赋已经调整或减免。另外，越来越多的黄金投资新品根本不存在额外税赋问题。投 资环境的变化，进一步创造了黄金投资的新价值。于是，黄金非货币化以来，各国 民间藏金大幅增加，并在紧急情况下显现出对国家储金的弥补作用。 与其他国家相比，中国在外汇储备超额增长的情况下，国家黄金储备、民间藏 金却处于“双低”状态，这个问题值得关注和深入研究。 二、国内外研究现状及本课题的确定 在中国，1 9 4 9 年后长达半个世纪的时间里黄金交易的“销声匿迹”，使人们的 黄金金融意识及相关研究出现了“断代”。目前在国内能检索到的关于黄金方面的 研究专著仅有：“f r e e m a r k e tg o l da n dm o n e yr e p o r t ”，1 9 9 5 1 9 9 6 ；j a m e st u r k ：“d o c e n t r a lb a n k sc o n t r o lt h eg o l dm a r k e t ? ”，1 9 9 4 ：i m fs t a f fr e p o t ：“t h eg o l dm a r k e t ”， j u n e1 9 9 9 ；罗伯特特里芬黄金与美元危机商务印书馆1 9 9 7 年版；阿尔贝托 夸德里约库茨奥主编，万鹏华编译：黄金问题中国对外经济贸易出版社1 9 8 8 年版；周洁卿著：中国黄金市场研究上海三联书店2 0 0 2 年版。期刊仅有中国 黄金经济1 9 9 6 2 0 0 4 年各期。关于黄金方面的研究论文在其他重要的经济类期刊上 很少见发表。 另外，从实践方面也可明确地看出中国黄金问题研究的相对“滞后”，亟需加 强。2 0 0 2 年上海黄金交易所的正式运营标志着中国黄金市场的建立，从那时起国内 黄金价格基本上随国际黄金价格的波动而“同步”波动，二者之间不再存在如国内 实行周报价制度时的那种“时滞”。因而分析国际黄金价格的影响因素及其运动规 律对中国适时调整黄金储备、黄金生产企业规避价格风险等具有日益重要的作用。 黄金作为一种金融产品其市场价格经常发生波动，从而对很多产金、用金企业的生 产经营带来很大风险，这些企业客观上有通过投资黄金期权等衍生工具进行套期保 值的强烈需求。但从目前情况来看，中国这方面的研究还很欠缺、存在空白点。 据中国人民银行公布的数据，2 0 0 2 年底中国黄金储备为1 ，9 2 9 万盎司( 6 0 0 吨) ，较同年第三季度末报告的5 0 0 吨增加了3 2 1 万盎司( 1 0 0 吨) 。在自1 9 8 1 年 之后长达近2 0 年的时间内中国黄金储备一直保持在3 9 4 吨的水平。2 0 0 2 年是中国大 幅增持黄金储备的一年，而且增持主要集中在下半年。而2 0 0 2 年下半年以来也正是 多年来黄