（金融学专业论文）新世纪中美投资银行风险形成机制比较研究.pdf

1 1 11 1 11 1 1 11 1i i i ii ii il y 17 3 8 0 3 7 广西大学学位论文原创性声明和学位论文使用授权说明 学位论文原创性声明 本人声明：所呈交的学位论文是在导师指导下完成的，研究工作所取得的成果和相 关知识产权属广西大学所有。除已注明部分外，论文中不包含其他人已经发表过的研究 成果，也不包含本人为获得其它学位而使用过的内容。对本文的研究工作提供过重要帮 助的个人和集体，均己在论文中明确说明并致谢。 论文作者签名： i 芽亥 钏扫年6 月2 日 学位论文使用授权说明 本人完全了解广西大学关于收集、保存、使用学位论文的规定，即： 本人保证不以其它单位为第一署名单位发表或使用本论文的研究内容； 按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版本： 学校有权保存学位论文的印刷本和电子版，并提供目录检索与阅览服务； 学校可以采用影印、缩印、数字化或其它复制手段保存论文； 在不以赢利为目的的前提下，学校可以公布论文的部分或全部内容。 请选择发布时间： 口即时发布口解密后发布 ( 保密论文需注明，并在解密后遵守此规定) 论文作者签名：孛灰 导师签名刃矿年多日 新世纪中美投资银行风险形成机制比较研究 摘要 新世纪伊始，对投资银行业来讲，是一个颇不平静的开始。在 2 0 0 1 年到2 0 0 5 年这四年股市不景气的时间里，我国有二十多家证券 公司先后出现了被关闭或被托管，曾位于我国三大证券公司之列的南 方证券和华夏证券也未能幸免。美国投资银行模式一向被视为成功的 典范，然而2 0 0 7 年美国爆发次贷危机，美国五大投行无一家能安然 渡过危机，最终华尔街独立投行模式在危机的不断蔓延和深化下彻底 崩溃。美国五大投资银行一直是我国证券公司参照的标准，但是这次 危机暴露出了美国投资银行经营中存在的问题，对我国投资银行今后 的发展起到了警示的作用。因此，本文以中美投资银行风险形成机制 比较为题具有重要的理论和现实意义。 本文采用案例分析方法和比较分析法等多种研究方法相结合，研 究中美投资银行风险形成机制，深入分析其内在机理并进行比较研 究。中美投资银行风险的形成甚至危机的产生都是内外因素共同作用 的结果。我国投资银行的风险形成的内部因素主要是法人治理结构存 在缺陷，业务范围狭窄，内部风险管理手段的落后；外部因素主要是 制度和监管方面出现问题，表现在投资银行业法律法规的不健全和监 管体系的不完善。而美国投资银行风险形成的内因是法人治理机制失 灵、内部风险管理失效，外因是对投资银行的监管存在盲点。 借鉴美国投资银行的危机，针对我国投资银行风险形成的内外因 素，我国应采取相应的策略和措施。在外部环境方面，应加强我国证 券市场的法律制度建设和提高外部监管效率。要解决我国证券公司自 身存在的缺陷与不足，应完善法人治理结构、优化业务结构、加强内 部风险管理体系建设。 关键词：投资银行风险形成机制比较研究 ac o m p a r a t i v es t u d yo ni u s kf o r m i n g m e c h a n i s mo fc h i n a u si n v e s t m e n tb a n k i nt h en e wc e n t u r y a b s t r a c t s i n c et h en e wc e n t u r y , t h e r eh a sb e e nah a r ds t a r tf o ri n v e s t m e n t b a n k f r o m2 0 01t o2 0 0 5 ，w h e ns t o c km a r k e ti nc h i n as l u m p e d ，t h e r e w e r em o r et h a n2 0c h i n e s ei n v e s t m e n tb a n k sh a db e e nc l o s e dd o w no r t a k e no v e r t w oi n v e s t m e n tb a n k so ft h et h r e em a j o ro n e sw e r ea l s oi n d e e pt r o u b l e a m e r i c a ni n v e s t m e n tb a n km o d e lh a sl o n gb e e nr e g a r d e d a s as u c c e s s f u le x a m p l e b u ti n2 0 0 7 ，n o n eo ff i v ea m e r i c a nm a j o r i n v e s t m e n tb a n k sw e a t h e r e dt h es u b p r i m em o r t a g a g ec r i s i s w a l ls t r e e t i n d e p e n d e n ti n v e s t m e n tb a n km o d e le v e n t u a l l yt o a lc o l l a p s e di nt h ec r i s i s a m e r i c a ni n v e s t m e n tb a n kh a sb e e nt h es t a n d a r dr e f e r e n c et oo u r i n v e s t m e n tb a n k sf o ral o n gt i m e ，b u ts u b p r i m ec r i s i sh a se x p o s e dt h e p r o b l e m so fa m e r i c a ni n v e s t m e n tb a n k , w h i c hp l a y e dar o l ei nw a r n i n g i nt h ef u t u r eo fo u ri n v e s t m e n tb a n k t h e r e f o r e ，t h e t i t l e a c o m p a ra t i v es t u d yo nr i s kf o r m i n gm e c h a n i s mo f c h i n a u sn e s t m e n tb 心i nt h en e wc 卧汀i 瓜y o ft h i s p a p e r h a st h e o r e t i c a la n dr e a l i s t i cs i g n i f i c a n c e d u r i n gt h er e s e a r c hp r o c e s s ，i t u s e dc a s e a n a l y s i st e c h n i q u e ， c o m p a r e s t u d yt e c h n i q u ea n ds oo n t h i sp a p e rf o c o u so nr i s kf o r m i n g i i i m e c h a n i s mo fc h i n a u si n v e s t m e n tb a n k , a n a l y z e st h e i r i n t e r n a l m e c h a n i s ma n dc o m p a r e se a c ho t h e r r i s kf o r m i n go fc h i n a - u s i n v e s t m e n tb a n ka r et h er e s u l to fi n t e m a la n de x t e r n a lf a c t o r s i n t e r n a l f a c t o r so fc h i n e s ei n v e s t m e n tb a n ka r em a i n l yd e f e c t i v ec o r p o r a t e g o v e r n a n c es t r u c t u r e ，t h en a r r o ws c o p eo fb u s i n e s sa n d t h ep o o ri n t e r n a l r i s km a n a g e m e n tt o o l ，a n de x t e r n a lf a c t o r sa r em a i n l yt h ep r o b l e m so ft h e s y s t e ma n dr e g u l a t o r y i n t e r n a lf a c t o r so f a m e r i c a ni n v e s t m e n tb a n ki s t h ef a i l u r eo fc o r p o r a t eg o v e r n a n c ea n di n t e r n a lr i s km a n a g e m e n t ，a n d e x t e r n a lf a c t o r sa r em a i n l yt h el a c ko fr e g u l a t i o no fi n v e s t m e n tb a n k s l e a r n e df r o mt h ec r i s i so fu s i n v e s t m e n tb a n k , a n di nv i e wo f i n t e m a la n de x t e r n a lf a c t o r so fc h i n e s ei n v e s t m e n tb a n k sr i s kf o r m i n g ， w es h o u l dt a k et h ea p p r o p r i a t es t r a t e g i e sa n dm e a s u r e s o no n eh a n d ，w e s h o u l ds t r e n g t h e nt h el e g a ls y s t e mc o n s t r u c t i o no fs e c u r i t i e sm a r k e ta n d i m p r o v et h ee f f i c i e n c yo fs u p e r v i s i o na n dr e g u l a t i o nt oi m p r o v et h e e x t e r n a le n v i r o n m e n t o nt h eo t h e rh a n d ，c h i n e s ei n v e s t m e n tb a n k s h o u l di m p r o v e c o r p o r a t eg o v e r n a n c es t r u c t u r e ，o p t i m i z e b u s i n e s s s t r u c t u r ea n ds t r e n g t h e ni n t e m a lr i s km a n a g e m e n ts y s t e mt os o l v et h e i r f l a w sa n ds h o r t c o m i n g s k e yw o r d s ：i n v e s t m e n tb a n k ；r i s kf o r m i n gm e c h a n i s m ；c o m p a r a t i v e s t u d y i v 目录 摘要i a b s t r a c t i i i 1 绪论1 1 1 选题背景与现实意义1 1 1 1 选题背景1 1 1 2 现实意义1 1 2 国内外文献综述2 1 2 1 国外文献综述2 1 2 2 国内文献综述4 1 2 3 文献评述6 1 3 论文的研究思路与研究方法7 1 3 1 研究思路7 1 3 2 研究方法8 1 4 创新点和不足之处9 1 4 1 仓0 新点9 1 4 2 不足之处9 2 新世纪中美投资银行风险形成机制比较分析1 0 2 1 新世纪中国投资银行风险形成机制分析1 0 2 1 1 中国投资银行的风险情形。1 0 2 1 2 中国投资银行风险的形成机制分析1 1 2 2 新世纪美国投资银行风险形成机制分析1 8 2 2 1 美国投资银行的风险情形1 8 2 2 2 美国投资银行的风险形成机制分析1 9 2 3 中美投资银行风险形成机制的比较2 4 2 3 1 风险形成的根本动因比较2 4 2 3 2 风险形成的重要外部因素比较2 4 v 3 2 外部因素分析3 5 3 2 1 制度因素3 5 3 2 2 监管角度的比较3 7 4 防范和化解我国投资银行风险的策略和建议4 0 4 1 加强证券市场的法律制度建设4 0 4 2 改善证券公司外部监管环境4 0 4 2 1 提高政府监管效率4 l 4 2 2 完善信息披露制度。4 1 4 3 完善投资银行法人治理结构4 l 4 3 1 完善与优化证券公司的股权结构4 l 4 3 2 建立完善的独立董事制度4 2 4 3 3 重视长期激励机制的作用4 2 4 4 优化投资银行业务结构4 3 4 4 1 巩固和发展传统业务4 3 4 4 2 精心打造具有自身特色的业务4 3 4 4 3 拓展新型投资银行业务，实现多元化发展4 4 4 5 加强投资银行内部风险控制体系建设4 4 4 5 1 构建合理的风险管理组织结构4 5 4 5 2 完善证券公司风险管理技术手段4 6 5 结论4 7 参考文献。4 8 致谢5l 攻读学位期间发表论文情况。5 2 v i 新世纪中美投资银行风险形成机制比较研究 1 1 选题背景与现实意义 1 1 1 选题背景 1 绪论 我国投资银行起步较晚，证券公司是我国投资银行业务的主体。我国证券公司从无 到有经过了短短的十几年时间，虽然得到了长足的发展，但由于盈利手段单一、内部治 理低效等原因，存在很多风险隐患。在2 0 0 1 年到2 0 0 5 年持续的熊市中，证券公司受股 市不景气的影响，几乎每年证券行业收益都在递减，潜在的风险逐渐暴露出来，出问题 的证券公司是接二连三。从鞍山证券因违规经营被撤销，成为国内第一家退出证券行业 的公司以来，每年都有证券公司由于违法、违规经营事件被勒令关闭或被托管，其中包 括曾是位于我国三大证券公司之中的南方证券和华夏证券，这说明我国证券公司己经显 现出行业性的生存危机。 而在美国，从2 0 0 7 年下半年至今，由美国房地产泡沫破裂所引发的次贷危机以及 随后由此演变的全球性的金融危机愈演愈烈，美国金融业因此而陷入困境。美国五大投 资银行中一家破产、两家被收购、两家改组为银行控股公司。至此，美国前五大独立投 行无一幸免于这场由次贷危机引起的金融危机，美国金融机构正面临着上世纪三十年代 经济大萧条以来最大的格局调整。 1 1 2 现实意义 进入新世纪以来，投资银行在一国的国民经济中发挥着越来越重要的作用，因为它 为经济体系的增长注入资本并且为经济结构的体系调整实现资本配置。一旦投资银行陷 入危机，就可能扰乱金融市场功能的发挥，进而会对实体经济产生负面的影响，甚至会 引发经济、社会动荡。因此，对于投资银行风险的防范与化解是经济学界研究的热点。 本文试图从另一角度来研究投资银行风险，即从投资银行风险形成机制的角度。由于美 国是金融体系最发达的国家，其模式通常会被发展中国家作为参考和借鉴，而我国是最 大的发展中国家，显然通过对中美投资银行风险形成机制进行比较分析，能深入了解投 资银行的风险，从而更加有助于我国投资银行风险的防范与化解。 为，由受损害方提起的法律制裁的抑制作用。他们批判性地估计了两类约束的有效性， 其主要贡献是：尝试根据经验来确定欺诈行为带来的损失以及个人约束的崩溃能被确认 的程度。为了保证可比性，他们只关注一种欺诈类型，即未被批准的交易；他们的样本 由从8 个国家的金融机构中搜集而来的3 7 个案例组成。结果表明内部控制是防止严重 欺诈损失的主要措施，高级监管中使用的监管惩罚对于有效地减少欺诈损失是至关重要 的 1 】o s i r r i 和e r i k ( 2 0 0 4 ) 分析了投资银行的违规行为问题。分析表明：如果投资银行不 能达到一定的规模，就无法发挥规模经济的优势，在激烈的市场竞争中将处于不利的位 置，这有可能给公司造成不当激励，从而引发违规行为【2 】。 d o l v i n 和s t e v e n d ( 2 0 0 5 ) 特别强调投资银行经营与上市公司质量的关系。他们认 为，投资银行的发展以上市公司经营状况为依托，运营良好的上市公司群体有利于投资 银行的良好发展和进一步扩张【3 1 。 c u m m i n s 和j d a v i d ( 2 0 0 5 ) 从另一个角度论述了风险控制问题。他认为，产品创 新是促进投资银行发展的最好途径，但在经营的过程中做好风险管理是非常关键的【4 】。 【1 】m i c h a e lb o w e ，g r e g o r yj o b o m e ，m a n a g i n go p e r a t i o n a l 融s ki m p l i c a t i o n sf r o mt h ea n a l y s i so f s e e u r i t i e s f r a u d , j u n e2 0 0 0 【2 】s i r r i ，e r i k , i n v e s t m e n tb a n k s ，s c o p e ，a n du n a v o i d a b l ec o n f l i c t so f i n t e r e s t ，f e d e r a lr e s e r v eb a n ko f a t l a n t a e c o n o m i cr e v i e w , 4 t h q u a r t e r 2 0 0 4 【3 】d o l v i n , s t e v e n d ，m a r k e t s t r u c t u r e ，c h a n g i n g l n e e n t i v e s ，a n du n d e r w r i t e rc e r t i f i c a t i o n , j o u m a lo f f i n a n c i a l r e s e a r e h , 2 0 0 5 【4 】c u m m i n s ，j d a v i d c o n v e r g e n c e i nw h o l es a l ef i n a n e i a ls e r v i c e s ：r e i n s u r a n c ea n di n v e s t m e n tb a n k i n g ， g e n e v ap a p e r s o n 黜s ka n di n s u r a n c e ，i s s u e sa n dp r a c t i c ea p r i l 2 0 0 5 2 新世纪中美投资银千- j - 风险形成机制比较研究 ( 2 ) 对投资银行风险形成机制的研究 j o h ng a p p e r ( 2 0 0 8 ) 认为美国投行危机表明投资银行或许在风险管理和交易方面经 验丰富，但只要出一个大错，就可能引发致命的危机【。 j o h nd r z i k ( 2 0 0 8 ) 从金融创新与风险控制这个角度探讨了美国投资银行风险形成 机制的原因，他认为风险管理的理念没有成为c e o 的议事日程，公司内部没有形成上 下一致的风险文化，导致理论上较为完备的风险控制技术没有很好地与公司业务联系起 来，现有的风险管理措施和技术没有得到有效的应用【2 】。 d a v i dt e a t h e r 和a n d r e wc l a r k ( 2 0 0 8 ) 认为投资银行通过大量的借贷来推动业务的 增长，这一策略使得他们在低迷的抵押贷款市场暴露了更大风险。因为信贷的紧缩使得 借贷的成本提高和难以取得银行的信任，投资银行通过短期货币市场进行日常资金的运 作已变得相当困难。在美国，一般情况下只有商业银行能有机会获得美联储的紧急贷款， 因此，摩根斯坦利和高盛最终不得不转变为银行控股公司【3 】。 m a r k u sk b r u n n e r m e i e r ( 2 0 0 8 ) 的观点是美国投资银行之所以出现危机与其在经营 业务中较高的金融杠杆有很大的关系。过度的资产证券化，使得相关资产的金融产品的 价值和风险难以估计，这无疑会加大市场风险。次贷危机的爆发使我们需要重新思考目 前的监管框架，以及重新审视过去被人们所推崇的金融创新 4 1 。 b a r r ye i c h e n g r e e n ( 2 0 0 8 ) 认为投资银行过度依赖资金杠杆和短期资金，可以追溯 到上个世纪格拉斯一斯蒂格尔法的推出，它使得投资银行与商业银行分离，由于投资银 行不吸收个人存款和其业务少涉及到货币市场工具，使其不受政府的严格管制。在9 0 年代，美国取消了格拉斯一斯蒂格尔法在投资银行业与银行业分业经营的限制。商业银 行由于在存款项目上竞争激烈，从事一部分投资银行业务。投资银行为提高生存空间开 展了新的业务，如发行和销售抵押债券。为了维持其盈利能力，投行通过在货币市场上 融资进行高杠杆的资金运作。而美国政府对其疏于监管，这使得投资银行的流动性风险 加大。一旦市场上信贷资金出现紧缩，投资银行就会出现资金链中断，进而导致经营陷 【l 】j o h ng a p p e r 独立投行的末路 j 】钱经，2 0 0 8 ( 1 0 ) 【2 】j o h nd r z i k 银行业：金融创新更需要风险控制【j 】新金融，2 0 0 8 ( 6 ) 【3 】d a v i d l e a t h e r , a n d r e wc l a r k , b a n k i n gc r i s i s ：b a c kt ot h ew a yt h e yw e r ea f t e rd e c a d e so f b e h a v i n gb r a s h l y , n e wy o r kt h eg u a r d i a n , t u e s d a y2 3s e p t e m b e r2 0 0 8 【4 】m a r k u sk b r u m a e r m e i e r , d e c i p h e r i n gt h e2 0 0 7 - 0 8l i q u i d i t ya n dc r e d i tc r u n c h , j o u r n a lo f e c o n o m i c p e r s p e c t i v e s ，m a y 15 ，2 0 0 8 3 广西大掌硕士掌位论文新世纪中美投资银行风险形成机制比较研究 入困蝌。 t o b i a s a “锄和h y u ns o n gs h i n ( 2 0 0 8 ) 深入分析了美国投资银行的资产负债表。 从实证的研究结果表明，当市场繁荣、金融资产的价格上升时，美国投行的资金杠杆显 得过低，为了能充分利用其资本，获得丰厚的收益，美国投行扩大其资本负债项目。在 负债项目上，投行增加其短期负债。在资产项目上，投行寻求潜在的借款者，即便借款 者没有能力偿还借款。这就为之后的危机的产生埋下了隐剧2 1 。 1 2 2 国内文献综述 国内的相关研究，概括起来，主要集中在如下的几个方面： ( 1 ) 关于我国投资银行风险形成机制的研究 南风兰( 2 0 0 6 ) 分析了我国证券公司风险形成的特殊原因有几点：第一、市场长期 处于混沌状态，政府行政干预过多；第二、法人治理形式完备而运行无效；第三、证券 公司信息披露不透明，内控制度失灵 3 1 。 徐萍( 2 0 0 6 ) 认为我国证券公司还存在诸多的不足，其中最主要的有以下三大问题： 一是规模偏小，实力有限；二是业务拓展不足；三是风险控制薄弱。这三大问题共同作 用，对我国证券公司的稳健发展带来不利影响，进而影响到我国整个金融体系的稳定 4 1 。 莫志艳( 2 0 0 6 ) 从证券内部管理层面分析我国证券公司的风险的形成，她认为2 0 0 5 年共有1 4 家证券公司被责令关闭，其共同的原因是可简单概括为严重违规。她具体分 析了我国证券公司内部稽核存在的主要问题：稽核部门的独立性较差，削弱了稽核工作 的监督作用；稽核范围有限，不能及时发现重大的经营风险；对内部稽核工作的重视程 度有限；稽核人员权责皆型5 1 。 张泽晓( 2 0 0 6 ) 从内外环境研究了我国投资银行风险的形成。从内部环境看，我国 证券公司融资渠道狭窄，资本金规模较少，抗风险能力比较差；并且证券公司组织结构 不完善，限制了内部信息的及时传递，风险管理理念尚有偏差，操作风险增大。从外部 【l 】b a r r ye i c h 饥g r e e n r i g i n sa n dr e s p o n st 0 也ec r i s i s ，弧p u b l i s h e dm a n l l s c r i p gu m v m i 锣o f c a l i f o m i 毛 b e r k e l e o c t o b 盯2 0 0 8 【2 】t 0 b 协a i d r i 锄，h y u ns o n gs h i n ，l i 叫嘶趾dl e v m g e ，j o u r n a lo f f i n a n c i a lh t e r m e d i a f i o n ，孤g i i s t2 0 0 8 【3 】南风兰中国证券公司风险分析田金融理论与实践，2 0 0 6 ( 2 ) 【4 】徐萍中国证券公司存在问题及对策探析【j 】江西社会科学，2 0 0 6 ( 8 ) 5 】莫志艳从券商危机看证券公司内部稽核的困境闭中国金融，2 0 0 6 ( 6 ) 4 广西大掌硕士掌位论文新世纪中美投资银行风险形成机制比较研究 环境来看，我国金融衍生产品交易市场的发展不完善，限制了证券公司金融衍生品的创 新1 1 1 。 刘伟佳( 2 0 0 6 ) 指出我国证券公司特殊的组建背景和受国家经济体制的影响，我国 证券公司在公司治理方面存在许多缺陷，内部控制不健全，缺乏激励约束机制，致使证 券公司竞争力不足，缺乏创新动力，经营状况日趋恶化，经营风险逐步积累，已经成为 制约我国证券市场健康发展的不良因烈2 1 。 高锟翔和郭瑛( 2 0 0 9 ) 认为我国各大证券公司问题不断的一个重要原因在于风险管 理存在问题，主要表现有：公司治理结构的缺陷是风险管理问题的根源；违规经营所造 成的风险是证券公司风险积聚的主要原因；证券公司自身角色定位不清，经营行为出现 偏差；风险控制意识不强，内部管理体系不健全【3 】。 孙志强( 2 0 0 9 ) 指出我国证券公司作为证券市场运行的核心，道德风险问题显得突 出和醒目，其表现有：内幕交易、欺诈客户和操纵价格。证券公司之所以频频发生道德 风险，原因在于利益驱动、信息不对称和相关的金融法律法规不健型4 1 。 ( 2 ) 通过中外比较对投资银行风险形成机制的研究 由于我国对投资银行的理论研究起步较晚，因此相关领域的理论大多是在吸收国外 理论的基础上，并结合我国的具体国情所进行的研究。所以，很多专家和学者都对中外 投资银行进行对比研究，吸收和借鉴国外的先进理论和成功经验，来完善我们资本市场。 戴国强( 2 0 0 4 ) 通过对中美两国投资银行的经营规模、融资状况、业务种类、法人 治理结构及内部组织结构等主要问题进行了深入具体的比较研究。我国投资银行未来发 展的基本对策思路应是增强资金实力、拓宽业务范围和完善内部机制【5 】。 邓淑斌( 2 0 0 5 ) 对中美证券公司的资产负债表的结构进行了深入分析，认为双方盈 利能力的差距实质上来自于双方资本配置效率的差距。国内证券公司资本配置效率的提 高需要重视以下几方面的工作：一是壮大资本实力；二是树立“资本配置依托于风险管 理的理念；三是完善评价资本配置效率的指标体系；四是加强风险管理意识并完善风 【1 】张泽晓我国证券公司全面风险管理研究川中央财经大学学报，2 0 0 6 ( 8 ) 【2 】刘伟佳我国投资银行发展研究一我国证券公司汉理问题叨商场现代化，2 0 0 6 ( 2 ) 【3 】高锟翔，郭瑛浅淡我国证券公司风险管理叨东方企业文化，2 0 0 9 ( 2 ) 【4 】孙志强浅析我国证券公司的道德风险 j 】市场周刊，2 0 0 9 ( 2 ) 【5 】戴国强中美投资银行比较研究【j 】经济问题探索，2 0 0 4 ( 8 ) 5 新世纪中美投资银行风险形成机制比较研究 险管理体系。此外，应加强对宏观经济政策和证券行业政策的研究【l 】。 熊鹏，方先明，王飞( 2 0 0 6 ) 借鉴美国投资银行在法人治理结构与内部组织结构两 个层面上进行风险管理的成功经验，并结合我国投资银行当前存在的制度缺陷，对我国 证券公司风险管理提出了一些政策建议：一是完善公司治理结构，二是调整公司组织结 构【2 1 。 时海宁( 2 0 0 8 ) 借鉴国外著名券商风险管理的成功经验，指出发达国家之所以形成 了一整套比较成熟、完善的风险管理及控制系统，主要是因为设立了风险管理控制机构， 建立了三条业务流程控制的制约机制，并且设有高度独立性和权威性的稽核部门。因此， 提出了对于我国证券公司风险管理的几点改进措施：一是建立有效的风险管理制度；二 是加强对高层管理人员和重要岗位业务人员的资格审查和监督管理；三是提高员工的风 险控制意识；四是正确处理好业务发展和公司风险承受能力之间的关系；五是设立专门 风险管理机构【3 】。 赵亚男，包洁琼，胡忠华( 2 0 0 9 ) 认为我国证券公司应加强学习国外先进同行的风 险度量方法与指标。对于可度量风险，比如流动性风险、市场风险，应按照指标体系的 设计进行逐日的严密监控，根据要求不断进行调整。然后按照风险控制流程上报，以进 行后面的风险控制措施。而对于尚未能够进行量化的风险指标，如操作风险、政策风险 等，通过标准化业务流程和内控制度进行控制。这样通过完整的风险管理体系，不仅可 以对公司的各种风险进行有效的管理和控制，还能达到对证券公司经营运作和证券投资 管理等各项业务进行事前的风险预测【4 】。 1 2 3 文献评述 综合来看，国外的研究主要倾向于如何加强风险管理及对风险的监管等问题的研 究，特别是对投资银行风险的度量、控制和管理有着丰富的研究成果。由于我国证券市 场历史较短且市场发育不成熟，并且存在着制度上的缺陷，国内的研究在结合了国外先 进投资银行发展的经验基础上，指出我国投资银行在发展过程中存在的不足和缺陷。 可见，无论国外研究还是国内研究，对投资银行风险形成机制方面的研究较少，在 【l 】邓淑斌中美证券公司的资本配置效率比较及启示【j 】证券市场导报，2 0 0 5 ( i ) 【2 】熊鹏，方先明，王飞美国投资银行制度风险管理的经验与启示啪国际金融研究，2 0 0 6 ( 2 ) 【3 】时海宁从国际证券公司风险管理谈对我国的借鉴叨市场周刊，2 0 0 8 ( 9 ) 【4 】赵亚男，包洁琼，胡忠华国内证券公司风险管理的问题及对策【j 】中国商贸，2 0 0 9 ( 6 ) 6 新世纪中美投资银行风险形成机制比较研究 中美投资银行风险形成机制比较方面更是缺乏系统深入的研究。本文在前人所进行的相 关研究的基础上，从中美投资银行风险形成机制这个角度进行比较研究，总结异同，通 过比较分析更能深刻地认识到我国投资银行存在的问题，并吸取美国投资银行的经验教 训，对发展我国投资银行有着很好的借鉴意义和指导作用。 1 3 论文的研究思路与研究方法 1 3 1 研究思路 本文拟从分析危机中的中美投资银行的实际案例着手，研究中美投资银行的风险形 成机制，分析其原因并进行比较分析。美国是世界上金融业最发达的国家，研究美国投 资银行风险的形成和危机的产生，对我国具有较大的借鉴意义，再结合我国投资银行失 败的教训，从而提出防范和化解我国投资银行风险的策略和建议，这正是本文的研究思 路。 本文的主要内容和结构如下： 第一章是绪论。此部分首先介绍了本文的选题背景与现实意义，然后对国内外研究 现状进行评述，接着对本文的研究思路和研究方法进行说明，最后指出了本文的创新点 和不足之处。 第二章是新世纪中美投资银行风险形成机制比较分析。一是具体说明进入新世纪以 来中美投资银行所面临的风险情形；二是深入分析了中美投资银行风险形成机制，先是 研究了风险形成的流程，然后详细剖析了风险形成的成因；三是对中美投资银行风险形 成机制进行对比，探讨两者间的异同。 第三章是中美投资银行风险形成机制存在差异的原因分析。以上一章的分析为基 础，从内外因素的角度出发，分析中美投资银行风险形成机制存在差异的原因。内部因 素主要是法人治理结构和内部风险管理体系出现问题，而外部因素主要是制度因素和监 管因素。 第四章是防范和化解我国投资银行风险的策略和建议。本章针对我国投资银行的风 险形成的内外因素，采取相应的策略和措施防范和化解我国投资银行风险。在外面环境 方面，应加强我国证券市场的法律制度建设和提高外部监管效率。要解决我国证券公司 自身存在的缺陷与不足，应完善法人治理结构、优化业务结构和加强内部风险管理体系 7 新世纪中美投资银行风险形成机制比较研究 建设。 1 3 2 研究方法 图1 - 1 技术路线图 ( 1 ) 案例分析方法。本文选择了中美投资银行的各个相关案例进行分析，使分析 更具说服力。特别是在分析美国投资银行风险形成机制分析时，以雷曼公司的破产作为 典型的例子，同时辅以大量的数据进行论证，提高了研究成果的科学性和可信度。 ( 2 ) 比较分析法。从国际比较的角度，对中美投资银行风险形成机制进行研究与 分析，由于美国金融业处于世界前列，与美国投行进行比较分析，能为我国提供很好的 借鉴和参考，从而对我国投资银行规范经营和稳定发展具有重大的指导意义。 ( 3 ) 采用经济学中的实证与规范相结合的方法。本文在第二章运用了实证分析的 方法，详细分析了中美投资银行风险的形成以及风险形成的成因，为中美投资银行的比 较提供了依据；规范分析法主要运用在第五章，它在以我国投资银行实践中存在的问题 及美国投行的经验教训为根据，提出防范和化解我国投资银行风险的策略和建议等方面 新世纪中美投资银行风险形成机制比较研究 发挥了重要的作用。正是这两种方法的有机结合才为本文的理论框架提供了坚实的逻辑 基础。 1 4 创新点和不足之处 1 4 1 创新点 本文的创新之处在于选题新颖，与实际联系紧密。系统深入地分析中美投资银行风 险形成机制，主要研究投资银行风险形成的流程和详细剖析风险形成的成因。在此基础 上，对中美投资银行风险形成机制进行比较，探讨两者的异同。另一方面，在分析中美 投资银行风险形成内外因的基础上，提出了完善我国投资银行内部管理和加强外部环境 建设的策略和建议。 1 4 2 不足之处 本文的不足之处主要是对中美投资银行风险形成机制侧重于定性分性，缺少定量分 析，未能运用数量模型进行实证研究。原因在于：一方面，国内外针对该问题的研究较 少，可以借鉴的经验不多；另一方面，由于我国证券公司违规操作、违法经营等问题较 为复杂，且财务报务信息披露不透明，无法得到相关准确的数据，因而难以进行定量分 析。 9 新世纪中美投资银行风险形成机制比较研究 2 新世纪中美投资银行风险形成机制比较分析 2 1 新世纪中国投资银行风险形成机制分析 2 1 1 中国投资银行的风险情形 从2 0 0 1 年到2 0 0 5 年，由于我国股市的连续走低，市场行情长时间低迷，我国多数 证券公司经营业绩出现大幅度滑坡。根据中国证券业协会统计的数据显示，截至2 0 0 4 年1 2 月3 1 日，纳入统计的1 1 4 家证券公司资产总值为3 2 9 3 7 3 亿元，净资产为6 6 9 0 5 亿元，净资本为4 5 3 7 1 亿元，平均每家净资本为3 9 5 亿元，利润总额为1 0 3 6 4 亿元， 创下历史新低。 o u u张? 7。、 。? i 。 。 ? 场 2 0 0 1 0 0 厂 0 一 i一 - 1 0 0 j - 2 0 0 f ，爱 2 0 0 02 0 0 12 0 0 22 0 0 32 0 0 42 0 0 5 i 圈单位：亿元 2 1 8 8 26 5- 2 5 9 39 3 91 0 3 6 4- 1 8 6 图2 - 120 0 0 - - 20 0 5 年证券行业盈利状况 资料来源：根据中国证券业协会网站( h t t p ：, v w s a c n e t c n ) 资料整理 此外，随着我国证券市场的结构性调整和改革力度的加大，证券公司多年积累起来 的问题和风险在低迷的市场行情中充分暴露和集中爆发。鞍山证券、富友证券、大连证 券、新华证券、南方证券、大鹏证券等多家证券公司因挪用巨额客户资产无法保证客户 资金足额兑付而相继被中国证监会撤销、关闭、停止经纪业务或被行政接管，证券市场 的混乱严重影响到我国证券市场的稳定发展。 l o 新世纪中美投资银行风险形成机制比较研究 表2 - 12 0 0 3 - - 2 0 0 5 年我国证券公司处置清单 证券公司 时间 处置情况 大连证券2 0 0 3 年4 月被托管 富友证券2 0 0 3 年6 月倒闭 珠海证券2 0 0 3 年9 月倒闭 佳木斯证券 2 0 0 3 年1 1 月倒闭 新华证券2 0 0 3 年1 2 月倒闭 南方证券2 0 0 4 年1 月被行政接管 云南证券2 0 0 4 年3 月被托管 德恒证券2 0 0 4 年9 月被托管 恒信证券2 0 0 4 年9 月被托管 中富证券2 0 0 4 年9 月被托管 汉唐证券2 0 0 4 年9 月被托管 广东证券 2 0 0 4 年1 0 月被托管 闽发证券2 0 0 4 年1 0 月被托管 辽宁证券2 0 0 4 年1 0 月倒闭 大鹏证券2 0 0 5 年1 月被托管 亚洲证券2 0 0 5 年4 月被托管 北方证券2 0 0 5 年5 月被托管 亚洲证券2 0 0 5 年6 月被托管 甘肃证券2 0 0 5 年9 月被托管 昆仑证券2 0 0 5 年1 0 月被托管 天勤证券2 0 0 5 年1 1 月被托管 西北证券2 0 0 5 年1 2 月被托管 兴安证券 2 0 0 5 年1 2 月被托管 资料来源：根据各个被处置证券公司相关新闻资料整理 2 1 2 中国投资银行风险的形成机制分析 2 1 2 1 中国投资银行风险形成的逻辑链条 在新世纪初期，我国证券公司系统性风险形成始于投资银行在产权上存在缺陷，造 成所有者缺位，进而形成内部人控制。在证券公司的的经营管理过程中，由于存在内