（西方经济学专业论文）近十年来我国货币中性问题研究.pdf

摘要 本文首先对前人在货币中性非中性问题上的研究进行了较详细的整理和论 述。理论分析方面，从前古典货币理论到古典货币理论，再到货币主义的新古典 起源，最后到新古典的货币理论，本文都作了较为详细的论述，从而基本理清了 相关理论的历史发展脉络；实证分析方面，从国外所做出的研究结果再到国内所 做出的研究，本文也做了较为全面的整理分析。在理论综述部分，作者着重指出 严格说来古典货币理论是一种长期货币中性论，而一些研究笼统地将古典货币理 论等同于中性货币论是有失偏颇的。 在文献综述之后，作者试图借用模型及图形从理论上来分析货币中性非巾j | 生 问题。为此本文提取一些重要经济变量来构筑总量经济模型，这个模型将总量市 场分为五个部分：货币市场、商品市场、劳动市场、债券市场、有形资本市场； 将在经济中进行经济决策的三组代理人分为居民户、企业和政府，并利用这个模 型分析了在充分就业条件下的货币中性以及在低于充分就业条件下的货币非中 性。 本文在对货币的中性问题做了较为透彻的理论分析之后又对这一问题进行 了实证分析。本文收集了从1 9 9 4 至2 0 0 4 年的各季度的g d p 、m 。及零售物价指数， 时间跨度为1 1 年，数据观察期为4 4 个季度。在数据分析过程中，首先对所收集 到的数据进行了数据的单位根检验，发现真实g d p 在一阶差分上是平稳的，而m 2 在二阶差分上是平稳的。接着对数据进行了格兰杰因果关系检验，发现在所选取 的观察期内，m ：既是名义g d p 的格兰杰原因，又是真实g d p 的格兰杰原因，即m ： 呈现非中性特征，最后对数据进行了协整分析，利用货币供给量m 。的一阶差分和 真实g d p 作e n g l e g r a n g e 协整方程得r g d p 。= 1 2 2 6 8 1 5 + 2 2 0 6 9 1 3 a m 2 ，+ ，。 实证分析的结果说明，近十年来，我国货币供给量m 。呈现出非中性特征，其变动量 会带来2 2 0 6 9 1 3 倍的真实g d p 的变动，也可以说，近十来我国货币供应量与贷 款额增长较快其实是适应了经济发展的要求，我国实行稳健的货币政策在一定程 度上适应和促进了经济的发展。 关键词：货币中性单位根检验格兰杰因果检验 a b s t r a c t a tf i r s tt h ee s s a ym a k e sas u m m i n g - u po nt h ep r e c e d i n gs t a t e m e n t so nt h e s u b j e c to ft h em o n e t a r yn e u t r a l i t y a st ot h et h e o r e t i c a la n a l y s i s ，t h ee s s a yh a sm a d ea p a r t i c u l a rd i s c u s s i o nf r o mp r e c l a s s i c a lm o n e t a r yt h e o r i e st ot h ec l a s s i c a lm o n e t a r y t h e o r i e s ，a n dt ot h em o n e t a r yp o l i c yn e u t r a l i t yt h e o r y ，a n dt h e nt ot h en e w c l a s s i c a l m o n e t a r yt h e o r i e s a st ot h ep r a c t i c a la n dr e a l i s t i ca n a l y s i s ，t h ee s s a yh a sa l s om a d ea c l a s s i f i e dd i s c u s s i o no nt h ef o r e i g nr e s e a r c ha n da l s oo nt h en a t i o n a lr e s e a r c h i nt h i s p a r to ft h ee s s a y , t h ea u t h o rp o i n to u tt h a tt h ec l a s s i c a lm o n e t a r yt h e o r i e sa r et h el o n g r u nm o n e t a r yn e u t r a l i t yt h e o r i e s a f t e rt h es u m m i n g u po ft h ep r e c e d i n gt h e o r i e s ，t h ea u t h o rt r i e st ou s et h e m o d e l sa n dg r a p h st oa n a l y z et h em o n e t a r yn e u t r a l i t yp r o b l e m t h ee s s a yu s e sa t h e o r e t i c a lc o n s t r u c t ，t h ea g g r e g a t em a r k e tt os y s t e m a t i c a l l yt h i n kt h r o u g ht h en e x u s o ft h ee c o n o m i cd e c i s i o n sa n di n t e r a c t i o n st h a tt a k ep l a c ei na l le c o n o m y i nt h i s m o d e l ，t h ea g g r e g a t em a r k e ti sd i v i d e di n t ot h r e em a r k e t s ：f i n a n c i a lm a r k e t ，g o o d s m a r k e t ，l a b o rm a r k e t ，b o n d sm a r k e ta n dm a t e r i a l i t yc a p i t a lm a r k e t i nt h em o d e l ，t h e t h r e eg r o u p so fd e c i s i o n m a k e r sa r eh o u s e h o l d s ，f i r m s ，a n dt h eg o v e r n m e n t t h e nt h e e s s a y u s e st h em o d e lt o a n a l y z e t h em o n e t a r y n e u t r a l i t yp r o b l e ma n d t h e n o n - n e u t r a l i t yp r o b l e m a f t e rt h et h e o r e t i c a ld i s c u s s i o n ，t h ee s s a yh a sm a d eap r a c t i c a la n a l y z e t h e e s s a yh a sg a t h e r e dt h ed a t ao ft h eg d p , m 2 ，a n dp r i c ei n d e xt h r o u g h1 9 9 4t o2 0 0 4 ， o v e rt h eo b s e r v a t i o no f4 4p e r i o d s t h ea u t h o rf i r s tm a d eau n i t r o o tt e s to nt h ed a t a ， a n dt h e nm a d eag r a n g e c a u s a l i t yt e s t ，a n dt h e nm a d ea ne n g l e g r a n g ee q u a t i o n a t l a s t ，t h ee s s a yh a sd r e wac o n c l u s i o n ，t h a ti s ：r g d p i = 1 2 2 6 8 1 5 + 2 2 0 6 9 1 3 m a + e t t h er e s u l to ft h ep r a c t i c a ld i s c u s s i o ns h o w sm o n e t a r yn e u t r a l i t yo fo u rn a t i o n o v e rt h el a t et e ny e a r s k e yw o r d s ：m o n e t a r yn e u t r a l i t y , u n i t - r o o tt e s t ，g r a n g e - c a u s a l i t yt e s t 郑重声明 本人的学位论文是在导师指导下独市撰写并完成的，学位论文没 宵剽窃、抄袭等违反学术道德、学术规范的侵权行为，否则，本人愿 意承担由此产生的一切法律责任和法律后果，特此郑重声明。 学位论文作者：弓p o u 。，年明“日 近 年来我国货币中性问题研究 第一章导论 1 1 论文研究目的与论文设计 1 1 1 论文研究的目的与意义 货币政策的有效性亦即货币与产出之间的关系，历来是宏观经济理论争论的 “热点”之一。不同的经济学派从不同的角度出发，基于各自的有关经济主体行 为的假设，得出了不同的结论。而在实践中，货币供应作为各国央行实旌货币政 策的主要中介变量，它与产出的关系直接决定了货币政策的有效性。而在我国， 货币政策在宏观经济调控中一直扮演着较为重要的角色。而学界对货币供给量这 一重要宏观经济变量的认识也是众说纷纭，对货币政策作用的看法也是众说不 。因此在这种情况下，本文认为通过较为详尽、科学的研究，从而形成较为清 晰的看法具有较重要的理论及现实意义。 本文研究的目的之一在于，本文作者想通过这篇论文对货币中性非中性问题 在理论上形成较全面的认识。从理论上讲，货币理论是宏观经济理论的重要组成 部分，其相关的论述一直从前古典到如今的新古典及新新古典，历史跨度三四百 年，因此形成较为详尽的文献综述是认清这一问题的必要前提。 本文研究的目的之二在于，作者想通过自己的实证检验来分析我国的近十年 的货币中性亦或非中性。正如前面提到的，在理论上货币中性问题是热点，相关 的文章也很多，在实证分析方面的文章虽然不如前一类的多但也为数不少，但这 些文章所收集的数据期间不同，所借用的模型、工具不同，所得出的结论也是五 花入门。因此，作者想通过自己所收集的较为详尽的数据，借助较科学的模型及 工具来探求实证的结果。 本文研究的目的之三在于为货币政策的决策依据及作用提供一方的看法。 112 本文研究的思路、方法与结构安排 本文研究的思路为先进行理论后进行实证检验。没有理论分析的实证检验是 没有方向的实证检验，而没有实证检验的理论分析是空洞的理论分析，只有二苔 的有机结合才能对问题形成较为全面的看法。首先进行理论分析，从理论高度_ l ： 近十年来我国货币中性问题研究 认识货币性非中性问题。在进行理论分析时，先梳理讨论前人的研究成果，在自 己分析时，借助于模型讨论自己对该问题的看法；然后进行实证检验，运用详实 的数据，借用合理的统计模型、统计工具，从而得出了较为科学的结论。 本文在章节结构上分为四章。第一章为导论，主要在于概述介绍本论文的研 究目的、意义，思路、方法、创新之处，及文献综述：第二章为货币中性问题的 理论模型分析；第三章为我国货币中性问题的实证分析；第四章为以实证结果的 分析及对货币政策操作的启示。卜文又分为理论模型分析部分和实证分析部分。 1 1 3 本文的创新之处 与以前的研究相比，本文的创新之处体现在以下的几个方面： 一、本文指出笼统地将古典货币理论等同于中性货币论有失偏颇 本文在文献综述部分梳理了相关理论的历史发展脉络，引述较为清晰，论述 较为详尽。从前古典货币理论到古典货币理论，再到货币主义的新古典起源，最 后到新古典的货币理论，本文都作了较为详细的论述。 在文献综述部分，本文作者指出虽然大部分前古典、古典经济学家持“货币 面纱论”的观点，或者说，古典分析的主要侧重点在于实物分析，但也有为数不 少的前古典、古典的论述中难能可贵地认识到了短期内货币非中性的问题。因此， 作者认为，严格说来古典货币理论是一种长期货币中性论，而一些研究笼统地将 古典货币理论等同于中性货币论是有失偏颁的。 二、借助于模型、图形进行理论分析从而使分析更严谨更透彻 经济现象看起来总是错综复杂，很难看出其运行机制的。为此本文提取一些 重要经济变量来构筑总量经济模型来分析货币中性非中性问题。这个模型将总量 市场分为五个部分：货币市场、商品市场、劳动市场、债券市场、有形资本市场。 将在经济中进行经济决策的三组代理人分为居民户、企业和政府。并利用这个模 型分析了在充分就业条件下的货币中性以及在低于充分就业条件下的货币非中 性。 三、实证研究方面的创新 本文不但较为详尽地从理论上阐述货币供给与产出之间的关系，而且也进行 了数据详实的实证检验。 首先，本文所收集的数据较为全面、详尽。本文收集了从1 9 9 4 至2 0 0 4 年的 近1 年来我国货币中性问题研究 各季度的g d p 、m ：及零售物价指数，时间跨度为1 1 年，数据观察期为4 4 个季度。 其次，在数据分析过程中，使用实际g d p 数据，而不是象大多数文章那样使 用名义g d p 。 再次，本文运用所收集的数据进行了数据的平稳性检验，即单位根检验，从 而在一定程度上防止了出现数据序列间的伪回归现象。接着对数据进行了格兰杰 因果关系检验来判断m ：与g d p 之问的因果关系，最后对数据进行了协整分析，得 出了变量间的长期关系式。 最后，本文的实证分析得出了清晰的结论，即近十年来我国的货币供给呈现 出非中性特征。 12 文献综述 1 2 1 理论研究综述 货币问题历来是经济学家争论的焦点。十八世纪的经济学家约翰洛克曾提 出“有充分的理由认为货币的本质还没有被正确地理解”。1 1 l 时至今日，这句话 还有一定的适用性。 古典和新古典经济理论所要说明的，以及大多数现代分析如依赖于理性预期 和无限市场结清速度的新古典经济学所要描述的是货币中性。在古典经济学看 来，货币经济不过是覆盖于实物经济上的一层面纱，货币对实际经济过程不发生 实质性影响。古典经济学家通常将货币看成是中性的，其理论前提主要是货币数 量论、萨伊定理再加上瓦尔拉斯的市场出清即一般均衡理论。由于“供给创造自 己的需求”，货币只是实现商品交换的媒介，货币数量的变化只会导致一般物价 水平的变化，而不会对实际经济活动如产出等产生任何影响，因而货币对经济是 中性的。严格地说，所谓的货币中性，是指流通中的货币量变化不会引起诸如产 出水平、就业量、相关商品价格，以及实际利率等实际变量偏离其均衡解。在这 种假定下，货币量变动的唯一效应是引起商品货币价格的绝对水平成比例变化。 因此，在这些理论体系中，经济现象是被分为实物和货币( 实际变量和名义变量) 来进行分析的，此种分析体系即为“二分法”。 应该指出的是，虽然大部分古典和新古典经济学家持“货币面纱论”的观点， 或者说，古典分析的主要侧重点在于实物分析，但也有为数不少的占典、新古典 转：j | 臼后凯恩斯绎济理论，6 8 贝 近十年米我国货币中性问题研究 的论述中认识到了短期内货币非中性的问题。因此，严格说来，古典、新古典货 币理论是一种长期货币中性论( 虽然理性预期、政策不相关定理断定无论是短期 还是长期，货币都是中性的) 。 一、早期货币问题 ( 一) 前古典货币理论 大约从1 6 5 0 年到1 7 7 6 年，货币理论主要是由两个思想流派构成的。一个流 派断言，“货币刺激交换”，支持者有约翰劳( j o h n l a w ) 、雅可布范德林( j a c o b v a n d e r l i n t ) 和乔治伯克利( g e o r g eb e r k e l e y ) 主教。这个流派强调货币对产出 和就业的影响，但基本上忽略了货币和价格之问的可能的关系。另一个思想流派 则是货币数量论，此理论集中于货币和价格间的关系上。为货币数量论做出贡献 的主要是约翰洛克( j o h nl o c k e ) 、理查德坎蒂隆和大卫休漠。 “货币刺激交换”的论点认为，货币是决定总支出的因素，总支出又决定产 出和就业水平。这个理论进步的一面在于它含有货币一刺激一贸易学说的合理成 分。但它在两个关健的方面没有得到发展。第一，忽略了货币对价格水平的影响； 第二，忽略了预期在决策过程中的作用。也正是这= 个关健方面突出地把凯恩斯 与1 7 世纪和1 8 世纪的货币刺激贸易的理论家区分开来了。 货币数量论最初是由约翰洛克( 1 6 3 2 1 7 0 4 ) 预见到的。 坎蒂隆( 1 6 8 0 7 1 7 3 4 ) 在引证了洛克的货币数量论之后宣称，“货币 的充裕性或它在交易中的增加，将提高每种东西的价格”，但他同时也认识 到，“这一问题的巨大困难在于说明货币的增加以什么方式和以什么比例提高了 价格”。( 论文集，p 1 6 0 ) 。坎蒂隆的或贵之处在于他相信货币和价格之间的 关系并不像早期货币数量论通常所认为的那么简单和直接。更可贵的是，他区分 了相对价格和价格水平，并做出了正确的推理：货币变化对相对价格的影响取决 于新货币进入到哪个地方以及首先进入谁的手中。这种见解在重商主义时代是难 能可贵的。 大卫休漠( 1 7 1 1 1 7 7 6 ) 在洛克的基础上提出了一种价格和硬币流动机制， 按照这种机制，货币数量同价格相互联结，价格同贸易顺差和贸易逆差交互影响。 在休漠的著作中，第一次形成了中性货币的概念。休漠对这个观点的表述是经典 转，j 白经济理论和方法史6 3 负 近十年来我国货币中性问题研究 的： “如果我们按其自身的情况思考某一个王国，很明显，货币的多寡并不是举 足轻重的：因为商品的价格总是同货币多寡情况成比例的”( 经济学著作 ， p 3 3 ，p 4 1 ) 2 应该指出的是休漠预想到了获取货币的短期有利结果。但他认为“它仅仅处 在这种间歇的或中间的状态，处在货币获取和价格提高之间，日益增加的黄金、 白银的数量对于产业是有利的。当任一数量的货币流入一国时，它首先不是分散 进入许多人手中，而是锁在少数人的金库中，他们直接寻求应用它以取得最好利 益( 货币论，p 8 8 ) 。”1 应该说早期货币学者所持的是长期货币中性的观点。因为坎蒂隆已经区分了 相对价格和价格水平，并做出了正确的推理：货币变化对相对价格的影响取决于 新货币进入到哪个地方以及首先进入谁的手中。休漠也制定出了一种表明货币变 化的短期和长期影响的国内调整。休漠看到，货币供给的增加或减少影响就业、 产出和生产力，也影响价格( 迈耶，( 大卫休漠和货币主义，p 5 7 3 ) 【4 0 加里 贝克尔和威廉鲍莫尔( w i l l i a mb a u m 0 1 ) 认为，实际并不支持那种认为早期货 币理论家明确赞同“中性货币定理”的观点。( 古典货币理论，p 3 7 6 ) 1 5 l 。 人们对货币的认识在爆发出了这些可贵的火花之后渐趋沉寂。在1 8 世纪的 重要的经济学者之中，从魁奈和杜尔阁到斯密，而且在下一个世纪，从桑顿到李 嘉图，都轻看了货币的重要性，而坚持认为劳动和自然资源是财富的基础。 二、古典货币理论 就有关的纯货币理论而言，大多数货币经济学的基础是在1 8 世纪被突破的。 1 9 世纪所做的事情差不多是采用坎蒂隆和林漠的货币理论，有时所加进去的多 半是混淆而不是启发。 尽管约翰斯图亚特。穆勒对货币问题较为忽视，但他也认识到了货币的重要 性。他在他的某些悬而未决的问题论文集中提出“总之，在经济社会中，本 质上不存在比货币更为重要的东西虽然没有货币，经济活动依然可以进行， 但要缓慢而笨拙得多。货币是一种机器，它使经济活动更为快速、更为便捷 1 2 1 转l _ | 白经济理论和方法史， 转0 l 自绛济理论和方法史， f 42 转0 f 白绎济理论希 方法史， 转q l 白绛济理论和方法史， 1 1 5 虹 3 8 负 1 1 5 页 1 1 5 贝 近十年来我国货币中性问题研究 当货币失去控制时，它只会发挥出其自身特有的独立的影响”1 。穆勒的伟人之 处在于他认识到货币会“失控”，以及此后它的许多重要方面也会完全显露出来。 此处穆勒预想到的正象海曼明斯基( m i n s k y ，1 9 8 2 ) 的某种预期，即他对货币市 场经济内源性产生的周期性不稳定的察觉。 三、货币主义的新古典起源 尽管在早期的数量理论的各种表述中明显地缺乏一致性，但是它们都在货币 与价格之间建立了或多或少的直接联系。但是古典的货币理论既不重视向新均衡 过渡的调节过程，也没有分析在货币扰动后随之出现的新均衡的稳定条件。而这 个空白的相当大一部分最初是由新古典学者欧文费希尔和克努特威克塞尔填 补的。 ( 一) 欧文费希尔与交易方程式 费希尔( 1 8 6 7 1 9 4 7 ) 在1 9 1 1 年推导出一个阐释货币数量理论的数学结构： m v = p t ，m 为流通中的通货存量；v 是通货的年流通速度，或通货的转手率；p 为一般物价水平；t 代表交易的总物量。费希尔知道他的交易方程是一个会计恒 等式，但费希尔用它来再一次断定m 增长与p 增长之间的对称性。交易方程再 加上附带的一些假设随后成为货币数量的数学表达。费希尔的假设是流通速度v 和交易量t 独立于货币供给，因而物价水平是一个被动的而不是主动的变量。由 此他能够并且实际上也坚信m 与p 之间的严格的比例性是一个长期现象。 对于费希尔而言，比他对严格的数量理论的数学阐释更重要的是，他确认了 货币数量增长与随后的物价上涨之间所缺失的环节是实际余额效应。 实际余额效应意味着单个人持有的货币的某种增加扰乱了单个人的现金余 额和支出之间的最优关系。用瓦尔拉斯的术语来说，在现存价格水平上的更多货 币将在单个人手中创造一种货币余额的过度供给。这样，单个人将寻求增加支出 来削减他们的过度的货币余额。迸一步说，如果产出保持不变( 正如费希尔所假 设的) ，货币需求的增加将推动价格上升，直至价格上升至与货币增加相同的比 例。从而新的均衡按照这种方式被建立并维持，因为单个人的货币余额恢复到了 它们的均衡水平。 对于实际余额效应，费希尔尽管发现了它但没有充分地阐述它。f 县费希尔存 叫转r j i 自后凯思斯绛济理论， 2 受 近十年来我国货币中性问题研究 他的杰出的货币的购买力和利息理论中，却探讨了实际的和预期的通货 膨胀的后果及其与名义利息率和实际余额需求之间的相互作用。 费希尔考虑的实际余额需求可以表述为如下形式： m d = f ( y ，j ) m d 表示对实际余额的需求，它是实际收入y 和名义利息率j 的一个函数。货 币需求的这个函数形式已为费希尔所理解，但直到a c 庇古和米尔顿弗里德曼 4 得到阐发。 重要的是费希尔发现了名义利息率被决定的过程。他的概念可以表述如下： i = f + p i 是名义利息率，p + 是预期的通货膨胀率。由此，费希尔发现了种通货膨 胀可以借以自我永生的机制。更高的货币扩张率最初也许会导致一种较低的利息 率( 通过可贷资金的增加) ，但是最终通过通货膨胀预期更高的价格将导致名义 利率上升和更高的通货膨胀率。这一重大发现后来成为货币主义的法宝之一。 ( 二) 克努特威克塞尔与现代货币理论 像费希尔一样，威克塞尔也反对货币数量论的机械式的描述。威克塞尔所实 现的突破在于他将瓦尔拉斯的分析框架扩展到货币理论。在他对数量理论的重新 表述中，威克塞尔将货币理论与价值理论相整合向6 u 推进了一大步。他建立了 个总需求一总供给框架来探讨价格的变化。 威克塞尔的这一贡献主要体现在下面的论述中： “一种特定商品的价格的每一次上升或下降都是由对该商品的供给与需求 之间均衡的扰动引起的，不论这种扰动是实际发生的还是仅仅是预期可能发生 的。在这方面，对单个商品来说是真实的情况毫无疑问的对所有商品时集合来说 也是真实的。所以，价格的普遍上涨只有在假定总需求由于某种原因变得或预期 将变得比总供给更大时才是可以想象的任何名副其实的货币理论必须能够 表明对于物品的货币或金钱上的需求如何以及为什么会高于或低于在给定条件 下的物品的供给( 政治经济学讲义，p p l5 9 16 0 ) 。”“1 威克塞尔接受了他在上面一段话末所提出的挑战：他确实表明了，通过货币 变化对现金余额的影响货币需求是如何高于或低于总供给的，从而深入地阐述厂 6 l 转引自绛济理论和方法史，4 1 3 负 7 近十年来我国货币中性问题研究 由费希尔所发现但没有充分阐述的实际余额效应。这种阐述主要体现在以下的论 述中： “让我们假设由于这种或那种原因货币存量减少，而价格暂时保持不 变。则现金金额相对于新价格水平将逐渐显得过小。( 不错，在这种情况下 我可能依赖于未来的更高水平的收入。但是同时，我也面临不能偿付我的金钱上 的义务的风险，所以我为了摆脱可利用货币短缺的困扰，最好是放弃某些原本是 有利可图的购买) 。因而，我寻求增大我的余额。在暂时不考虑借款等等的可能 性的情况下，这只能通过减少我对物品和服务的需求，或通过增加我对自己所有 的商品的供给或同时通过二者来实现。这对于各种商品的所有其他所有者和 消费者都是一样的。但是，事实上，没有一个人能成功地实现每个人都在追求的 目标一一增加他的现金金额；因为单个人的现金余额总量要受到可供利用的货币 存量总数的限制，或者说将等于它。另一方面，需求的普遍减少和商品供给的增 加将必然引致所有价格连续下跌。只有当价格下跌到这样一种水平，即此时的现 金金额被认为是适当的，它才停止下来( 利息与物价，p p 3 9 4 0 ) 。”1 用这种方式，威克塞尔便阐明了实际余额效应作为均衡机制在实现出现货币 扰动后能促使经济最终走向均衡以及趋向均衡的过程。因而，他填补了唐帕廷 金所称的新古典货币理论中“缺失的一章”。 一部分新古典的货币理论家持守比较静态和比较机械的货币数量论，尽管有 一些新古典货币理论家似乎是认识到了实际余额效应，但他们很少有从均衡到均 衡之间的动态过程分析，正如帕廷金教授所说：“他们经常未能提供一种关于货 币增加如何在商品市场上产生实际余额效应的系统的动态分析，这种效应将推动 经济从它原来的均衡位置向新均衡位置移动( 货币、利息与价格，p 1 6 7 ) ”。1 8 1 威克塞尔在这方面作出了他突出的贡献。他以利息率作为出发点进行动态分 析，即他所称的“累积过程”。在他的“累积过程”理论中重要的是他指出总供 给与总需求之间的短期离差是由现行利率与实际利率之间的离差造成的。下面的 引文表明了他的“累积过程”： “如果银行贷出其货币的利率实质上低于像上面所定义的正常利率，那么首 先，储蓄将受到掏并且因而当前消费中对物品和服务的需求将增加。其次，企业 7 1 转自经济理论和方法史，4 1 3 负 8 】转，j i 自绎济理论和方法史，4 1 4 负 近十年来我国货币中性问题研究 的利润机会因而将增加，并且其对物品和服务的需求，以及对未来生产所需的原 材料的需求也将明显地增加到同一幅度，这些需求在先前由于较高的利息率而受 到抑制。由于由此而增长的收将归于工人、土地所有者和原材料所有者等等，消 费品价格将开始上升。更为重要的是，价格的上升不论最初是大还是小，只 要引起它提高的原因继续发生作用，它就不能终止；换句话说，只要贷款利率保 持在正常利率以下，价格上升就不会停止( 讲义，p p l95 1 9 6 ) 。”1 可贵的是威克塞尔还暗示了预期在总量分析中的作用。他认为在贷款利率低 丁二自然利率时有能力支付更高工资和更高的原材料价格的企业，“尽管在银行贷 款利率返回到正常的自然利率以后，平均来说也将支付同样的高价格，因为他们 有理由预期在未来对于他们自己的产品也将有同样高的价格”( 讲义，i i ， p 1 9 6 ) 。也就是说，如果贷款利率低于自然利率就会诱使企业提高工资和原材料 价格并进而提高产品的价格。 应该指出的是，威克塞尔在所阐述的调节过程中强调利息率和总需求在总量 调整中的重要作用，这种分析具有凯恩斯总量分析的特征。 四、现代货币主义 米尔顿弗旱德曼对货币数量理论进行重新表述及发展从而形成了现代货币 主义的新体系。他在题为货币数量理论：一个重新表述的论文中，提出了 种货币需求的新见解，可以用函数形式表示如下： m d = o ( b ，w i ，p ，p ，u ) 这里的货币需求m d 被视为永久收入y d 、人力财富与非人力财富的比例w 、 名义利息率i 、预期的价格水平变化率p + 、实际的价格水平p 以及对与其他商 品而言的货币的偏好u 等所有这些变量的函数n 。 在弗里德曼对货币数量理论的重新表述中，他并未像早期的货币数量论者那 样天真地认为货币流通速度是固定不变的，他坚持认为货币需求是一些自变量的 稳定的和可预知的函数。这意味着货币在预期价格、产出和就业的短期波动方面， 仍然是关健变量。也就是说，如果流通速度是可预知的，货币扩张率的变化将解 释通货膨胀( 或通货紧缩) 率以及产出和就业的短期变化。 我们可以利用适应性预期的概念、费希尔效应以及经过修正的弗里德曼的货 1 9 1 转0 【自经济理论和方法史4 1 4 贝 9 近十年来我国货币中性问题研究 币需求函数来解释通货膨胀。首先，作出以下假定：( 1 ) 预期的通货膨胀率与实 际的通货膨胀率相等( 都等于货币扩张率) ；( 2 ) 名义利息率等于实际利息率加 上通货膨胀率( 或货币扩张率) ；( 3 ) 实际的和理想的现金余额持有量是相等的； ( 4 ) 实际收入按不变的比率增长。 在给定以上的四个条件下，假设货币扩张率有一个一劳永逸的增长。我们接 下来分析经济的反应过程。 货币扩张率增长的最初结果是，使个人和厂商的实际现金余额高于其理想现 金余额持有水平，并且在最初倾向于压低名义利息率( 因为可贷资金的增加) 。 过高的现金余额导致对商品、证券以及对其它资产的支出的增加，由于支出的增 加，物品的实际价格开始上升( 此过程所引起的工资的变化是类似的) 。段时 间之后，预期对价格的增加开始“适应”，从而引起最初下降的名义利息率转而 上升。这个过程直到出现下面的情况才告结束：( 1 ) 新的通货膨胀率等于新的和 更高的货币扩张率；( 2 ) 名义利息率提高的量等于新旧通货膨胀率之著；( 3 ) 实 际现金余额重又等于理想的现金余额；( 4 ) 实际利息率又恢复到它先前的水平。 由此弗里德曼得出了他著名的论断，即无论何时何地通货膨胀都是一个货币 现象。换句话说，在经济满足上述条件的情况下，货币扩张率的增长将最终导致 价格水平的提高，也就是说，弗里德曼坚持货币长期中性的观点。弗里德曼与旌 瓦茨在其所著的美国货币史，1 8 6 7 - - 1 9 6 0 一书中通过大量的实证论据论证了 这一命题对于美国的有效性。 在弗里德曼的论证中，“预期因素”的存在意味着货币政策在实施中将存在 各种各样的时滞。一般来说，将货币政策的时滞分为内部和外部两种时滞。内部 时滞的存在是由于行政操作方面的延误和确认有关产出、就业和价格的不利的宏 观发展上的迟误。虽然这种时滞比起由政治过程所决定的财政政策的这种时滞也 许要短，但对于货币政策来说，其外部时滞却显得更为重要。弗里德曼首先要提 出要注意这种外部时滞，这种时滞指的是货币扩张或收缩的实际变化作用于通货 膨胀、产出和就业这些“目标”变量之前所经历的时间长度。 一系列的实证研究认为货币变化与总支出变化之间可能需要6 9 个月的时 滞。产出变化通常被认为是受影响的第一级目标，货币扩张对一般价格水平的充 分影响将需要一年到一年半的时间。然而，关于时滞的形成和其它影响时滞长度 近十年来我国货币中性问题研究 的因素总的来说我们知道的还比较少。 五、新古典主义的观点 新古典主义宏观经济学在理性预期、持续市场出清、以及卢卡斯总供给函数 的前提下，对货币中性的命题给予了证明( 见胡佛，1 9 9 1 ) 。但是，作为新古典宏 观经济学的代表人物卢母斯基于不完信息，实际上并没有完个否定短期内货币供 臆的变化对实际产出全的影响( l u c a s ，1 9 7 2 ，1 9 7 3 ) 。 下式为卢卡斯总供给函数： y - y n = h ( p p e ) 上式中产出y 对其潜在产出y n 的偏离不过是对实际价格水平p 偏离其预期 值p 。的反应；即对没有预期到的价格水平变动的反应。例如，当实际价格水平高 于预期值时，拥有不完全信息的厂商错误地把价格上升当成其自身产量的相对价 格的上升，从而导致经济中就业和产出的增加。但是在长期，厂商会了解整个市 场的情况，不会犯上述的错误。其预期的价格水平与实际价格水平上升同样的幅 度，所以y 等于y n ，长期中货币是中性的。 萨金特和华莱i ( 1 9 7 5 ) 根据卢卡斯总供给曲线作了进一步引申，即如果中央 银行宣称增加货币供应，具有理性预期的人们会预见到价格水平将会上升，价格 的增加等于货币的扩大，因此，y 等于潜在的产出y n 。预期到的货币增加不会 导致实际产出的增加，此即为货币政策无效性命题。 新古典分析即新瓦尔拉斯主义体系的一个重要内容在于认为货币彳i 过是经 济的面纱或润滑剂。对这一点，戴维森( d a v i d s o n ，1 9 7 8 ) 和许多采用后凯恩斯主义 者进行了详尽的探讨。弗兰克哈恩( f r a n kh a h n ，1 9 7 0 ) 也已下过：“瓦尔拉斯主义 经济本质上是一种物物交换经济”。1 1 0 l 新凯恩斯主义的出现，是对7 0 年代以卢卡斯为代表的新古典宏观经济学家 攻击凯恩斯主义理论缺乏微观基础的一种反应。新凯恩斯主义经济学家认为实际 市场存在不完全性，包括不完全竞争、垄断、不对称信息等。由于实际市场存在 不完全性，从而存在名义或实际价格刚性，价格不能够迅速调整从而出清市场。 这样，需求的冲击会导致产出的实际效应，因此货币至少在短期内是是非中性的。 12 2 实证研究综述 ”i 转，j i 自后凯恩斯主义绛济理论，7 3 负 近_ 卜年来我国货币中性问题研究 一、国外的实证研究综述 关于货币供给与产出的关系，早期的经济学家( 包括凯恩斯本人) 所做的都是 理论上的规范分析，缺乏实证方面的研究。随后的经济学家主要就是寻求实证方 面的支持。 弗里德曼和舒瓦茨( 1 9 6 3 年) 通过美国从1 9 6 7 年起近百年的历史数据进行分 析，发现在这近百年问的每个经济周期内，货币供应增长率总是先于产出的下降。 平均计算，货币增长率的高峰期超前产出水平的高峰期达1 6 个月。货币与经济 周期具有密切的联系。由此得出结论：货币增长引起经济周期波动，但前者对后 者有“长而可变的时滞”。 s i m s ( 1 9 7 2 ) 年在其著名的论文 ( m o n e y ，o u t p u t ，a n dc a u s a l i t y 中，引入 g r a n g e r 因果检验法来检验货币供给和经济增长的因果关系，这种方法也成为后 来经济学家检验因果关系的基础。浚文中，s i m s 以名义g n p 和货币供给建立双 变量模型，采用美国数据为例，发现货币供给显著g r a n g e r 引致产出名义g n p 的 变化。1 9 8 0 年，s i m s 将实际工业产出代替名义g n p ，建立包含名义利率在内的 三变量v a r 模型，发现货币对产出的g r a n g e r 因果性大大减弱，货币是中性的， 而利率对产出的变化则相当显著。 8 0 年代以来，随着计量经济学在时问序列领域的巨大发展，很大程序上改 变了传统的时间序列计量经济学的理论和方法，经济学家对数据本身的特征进行 了更多的关注。s t o c ka n dw a t s o n ( 1 9 8 9 ) 使用1 9 6 0 一- 1 9 8 5 年的月度数据，建立 m ，和工业生产指数的双变量模型以及分别加入价格水平，利率的多变量v a r 模型， 发现m 。并不能显著解释工业指数的变动。但如果对时间序列进行“去 势”- ( d e t r e n d ) 处理后，m 。能解释产出的变动，产出对m 。则没有显著影响。货币 是“非中性”的。f r i e d m a na n dr u t t n e r ( 1 9 9 3 ) 在s t o c ka n dw a t s o n 的研究基 础上发现，如果把样本拓展到1 9 9 0 年，“去势”后的地无法解释产出的变动，而 i 个月的国库券票据和商业票据利率之间的利差则能解释。从而认为货币是“中 件”的。 其他一些经济学家，如f r e e m a n ( 1 9 9 1 ) ，g o u d j e l l a b a ( 1 9 9 4 ) ，h a f e r & k u t a n ( 1 9 9 7 ) 等人针对美国数据所做的研究，b e r n dh a y o ( 1 9 9 9 ) 针对欧盟1 4 幽以 及加拿大、美国、n 本6 0 年代至9 0 年代的季度数据所做的研究都支持了这样 近十年来我国货币中性问题研究 种观点：不同定义的货币与产出的因果关系极不稳定，货币对产出的影响开始弱 化从而显示出中性的特征。 m c a n d l e s s 和w e b e r 在对1 1 0 个国家近3 0 年的产出增长率、平均通货膨胀 率和货币供应量增长率之间的关系进行实证研究后得出，从长期来看，产出增k 率和货币供应量增长率之间没有相关性，通货膨胀率和货币供应量增长率则是高 度相关，相关系数在0 9 2 和0 9 6 之间，儿乎为1 。同样，k o r m e n dj 和m e g u i r e 通过对5 0 个国家的实证研究也发现，货币供应量的变化对产出不会产生氏期的 影响。 值得注意的是，西方经济学家对货币供给与经济增长的关系所得出的结论不 同，固然有建模方法以及数据定义( 特别是货币供给) 上的区剐，但更主要的原因 是由于所选取的样本时问区间不一致所造成。货币与产出本身在不同的历史时期 具有不同的内在联系。2 0 世纪前，市场经济较为落后，货币在经济活动中的重 要性尚未突现，实际上仅主要具有交换媒介的功能，货币对产出的作用倾向于“中 性”。2 0 世纪后，货币日益作为重要的经济变量与失业率、总产出等实际变量的 关系开始密切，后又因凯恩斯学派经济学家坚持货币“非中性”论，并相信货币 政策的微调作用，从而货币“非中性”似乎已成定论。从7 0 年代起，由于经济 本身对政策的“抗药性”，货币政策在实践中确实遇到了困难。货币“中性”问 题又被人提及。以上的研究结论以及历史演进提醒我们在进行实证研究时应注意 所选取数据的历史性。因此如果在建立模型时不区分特定的时间阶段，很有呵能 使结论受到干扰。 二、国内的实证研究 ( 一) 短期研究 就我国短期内货币供给对产出的影响，国内的研究主要集中在三个方面：一 是货币对产出的冲击是否存在；二是货币对产出影响力度的轨迹；三是货币对产 出的影响方式。 针对第一方面，基本一致的结论是，短期内货币供给对产出具有显著影响。 陆军、舒元( 2 0 0 2 ) 通过较深入的研究认为，无论是预期到的还是未预期到的货 币供给都影响产出。厉以宁( 1 9 9 1 ) 、袁志刚( 1 9 9 3 年) 则从理论上分析了转型过 程中中国经济非均衡运行的特点，由于不存在完善的市场，不存在灵敏的价格体 近 。年来我国货币中性问题研究 系，所以在短期内需求管理的扩张政策可能是有效的。陈学彬( 1 9 9 8 ) 从不对称信 息的角度出发，认为中央银行对当前经济运行状况的了解比公众更具信息优势， 使得中央银行可以利用其信息优势来刺激经济增长。曾令华( 2 0 0 0 ) 则声称，“所 有论证货币中性的学派都是在充分就业经济水平上论证的，这一含义使得货币长 期中性这一概念没有了多少实际的意义”。黄先开、邓述慧( 2 0 0 0 ) 分析采用二一步 o l s 方法，对中国是否存在货币政策的非对称性以及预期到货币政策冲击对产出 有无影响做实证分析，其结论是货币供给的冲击，对产出的影响均非中性。刘斌 ( 2 0 0 1 ) 用向量自回归的方法研究了货币政策冲击对实际消费与投资的影响，发现 政策冲击在短期会对实体部门产生影响，长期则无此影响。 王涛( 2 0 0 3 ) 得出短期内当期货币供给增长率g m 的增长可以使得实际6 d p 增长率g r 有0 5 6 4 的增长，上一期、二期货币供给增长率g m 的增长可以使得本 期实际g d p 增长率有0 8 5 0 、0 7 1 6 的增长，我国货币政策在短期是有效的；还 得出短期内模型中价格增长率和实际产出的增长率是负相关的，当期g d p 增长对 实际g d p 增长作用是一0 4 7 5 ，。模型中上一期和二期的价格增长率的变化将导致 实际产出增长率有一0 6 0 9 、一0 6 4 9 的变化。 针对第二方面，即货币对产出影响力度的轨迹。冯春平( 2 0 0 2 ) 认为，在我 国，货币对产出的作用力度不是均匀、持续稳定的。就中期而言，这种影响的力 度是逐渐下降的，即货币冲击对产出的影响越来越弱。 针对第三方面，即货币对产出的影响方式。刘斌、黄先开等( 2 0 0 1 ) 认为货 币供给的变动引起产出的扩张与收缩，但不同的货币供给量指标对产出的作用方 式迥异。狭义货币( m 1 ) 冲击对经济波动的影响较为平稳，而广义货i = f i ( m 2 ) 冲击对 经济波动的影响较大，表现为大起大落的振荡效应。 刘金全、刘志强( 2 0 0 2 ) 为了分析货币产出之间g r a n g e r 影响关系的非对 称性，将样本区间分为两个阶段：一是1 9 9 2 年1 季度至1 9 9 5 年4 季度，对应着 经济波动期：二是l9 9 6 年1 季度至2 0 0 0 年3 季度，对应着经济平稳收缩期从而 对