（会计学专业论文）我国上市公司自愿性信息披露影响因素的实证研究.pdf

原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位沦文，是本人在导师的指导下，独立进 行研究所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含任何 其他个人或集体已经发表或撰写过的科研成果。对本文的研究作出重要贡 献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本声明的法律责任由本人 承担。 论文作者签名：翻：圭孟 日 论文作者签名：剑：芏：鼠 日期：印艿印曼 关于学位论文使用授权的声明 本人同意学校保留或向国家有关部门或机构送交论文的印刷件和电子 版，允许论文被查阅和借阅；本人授权山东大学可以将本学位论文的全部 或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或其他复制手 段保存论文和汇编本学位论文。 ( 保密论文在解密后应遵守此规定) 论文作者签名：纠：盘盔导师签名： 山东大学硕士学位论文 中文摘要 近年来，上市公司信息披露问题已成为世人普遍关注的焦点。从西方发达围 家的信息披露历程来看，成熟资木市场的上市公司信息披露经历了自愿性信息披 露、强制性信息披露、强制性信息披露与自愿性信息披露相结合的发展阶段。我 围f 1 前正处于第二个阶段的发展初期，自愿性信息披露的苇要性随着资木市场的 进一步发展而逐渐凸现出来。 田外对于自愿性信息披露的研究起步较早，始十2 0 世纪6 0 年代。他们的研 究主要罔绕自愿性信息披露的有效性和自愿性信息披露的影响冈素两个方面展 丌，通过广泛的定性研究和计量分析，得出了许多富有见地的结沦。女：b o t o s o n ( 1 9 9 7 ) 研究认为，自愿性披露口j 。以降低公司的资金成木：p e n n o ( 1 9 9 7 ) 【2 】 采心f a f ( 财务分析师协会) 的计分等级，研究了影响公司自愿性披露的冈素。 实证结果发现，公司规模越大，其披露的评分等级就越高。 口自订圈内外学术界对强制性披露研究较多，主要侧苇十强制性信息披露的会 讣信息质量问题，即会计信息失真问题。实际上，由十会计信息日标的决策相关 性，基于历史成本信息的强制性信息披露制度己不能完全满足投资者的需要，投 资者要求上市公司增加自愿性信息披露的内容，允其足增加披露对决策具有苇要 参考价值的自，j 瞻性信息。近几年来，困内学者也丌始关注我困上市公司的自愿性 信息披露问题。对十自愿性信息披露的研究，日日口困内大多数文章还是进行规范 性研究较多，而实证研究相对较少。 木义基十这样的研究背景，在总结我困上市公司自愿性信息披露现状的基础 上，对上市公司自愿性信息披露的影响冈素进行了系统地实证研究。通过研究， 得出自愿性信息披露水甲受到食业规模、介业财务杠杆、盈利能力、芾事长与总 经理是否两职合一以及会讣师事务所资质等冈索的影响。此外，木文还结合中困 证监会2 0 0 7 年1 2 月修订的公丌发行证券的公司信息披露内容与格式准则第2 弓。 1 进行对比和删减，结合囡内外研究成果，提出了我 信息术源：h t t p ：n l o n e y 16 3 c o m 0 7 12 l9 0 2 4 0lt 3 8 r 4 0 0 2 51r j 2 h t m l 山东大学自页士学位论文 围上市公司自愿性信息披露的具体明细条日。 本文采取实证研究和规范研究相结合，在此基础上对自愿性信息披露影响冈 素进行了系统分析。最后木义对十女何促进我困上市公司自愿性信息披露发展， 从政府监管部门、上市公司自身以及投资者兰个视角提出了相应的思路和建议。 4 关键词：自愿性信息披露；独立董事；财务杠杆；公司治理结构 山东大学硕士学位论文 a b s t r a c t i n f o r m a t i o nd i s c i o s u r eo fi i s t e dc o m p a n i e sh a sb e c o m et h ef o c u so fa t t e n t i o ni n t h ew o r l dr e c e n t l y l o o k i n gb a c ko nt h ew e s t e mc o u n t r i e s d i s c l o s u r eh i s t o r y ，t h e m a t u r ec a p i t a lm a r k e th a sn o r m a l l yg o n et h r o u g ht h r e es t a g e s ：v o i u n t a 哕d i s c l o s u r e ， c o m p u l s o 叫d i s c i o s u r e ，a n dt h ec o m b i n a t i o no ft h e s et w ok 1 1 d so fd i s c i o s u r e a t p r e s e n t ，t h ev o i u n t a ui n f o n l l a t i o nd i s c l o s u r ei sb e c o m i n gm o r ea n dm o r ei m p o r t a n t t h er e s e a r c ho nt h ev o l u n t a r yi n f o r m a t i o nd i s c i o s u r es t a r t e de a r l yi nt h ew e s t e m c o u n t r i e s t h e i rs t u d yf o c u s e d m a i n l y o nt w os i d e s ：o n ei st h ee f 俺c t i v e n e s so f v o l u n t a 叫i n f o r m “o nd i s c l o s u r e ，a n dt h eo t h e ri st h ei n f l u e n c i n gf a c t o r so fv o l u n t a 叮 i n f o r m a t i o nd i s c l o s u r e f o re x a m p l e ，h e a i y ，h u t t o n & p a l e p u ( 19 9 8 ) p r o p o s e dt h a tt h e v o l u n t a 叫i n f o n n a t i o nd i s c l o s u r ec a nr e d u c et h ec o m p a n y sc a p i t a lc o s t p e n n o ( 19 9 7 ) f o u n dt h a tt h ei i a b i i i t i e sr a t i oi sr e l a t i o nw i t ht h ev o l u n t a 眄d i s c l o s u r ee x t e n t w i t ht h er a p i dd e v e l o p m e n to ft h ec hi n e s es e c u r i t ym a r k e ta n dt h ee n h a n c e d a n a l ”i c a lk n o w l e d g eo ft h ei n v e s t o r s ，v o l u n t a 叫i n f o n t l a t i o nd i s c l o s u r eb e g i n si t s g r a d u a im o m e n t u mi nc h i n a a tt h e s a m et i m e ，a st h es t e a d yi m p r o v e m e n ti nt h e f i n a n c i a ld i s c l o s u r e s y s t e m a n dt h ee v e r i n c r e a s i n g d e m a n df o rc o m p a n y s i n f o r n l a t j o nf b mi n s t i t u t i o n a la n di n d i v i d u a li n v e s t o r s ， v o l u n t a 拶 i n f o r m a t i o n d i s c l o s u r eb e c o m e so n eo ft h ek e yr e s e a r c ht o p i c si no u rc o u n t r y - n o w a d a y s ，m o s to f t h er e s e a r c h e sj u s tc o n c e n t r a t eo nt h et h e o r e t i c a la r e a ，a n dt h ee m p i r i c a ls t u d yi sr a r e o nt h eb a c k g r o u n do fs u c hs i t u a t i o n ，f i r s t l 弘t hi sp 印e rs t u di e st h et h e o r e t i c a l f o u n d a t i o no fv o l u n t a 呵i n f o r n l a t i o nd i s c l o s u r e s e c o n d l y t h ep a p e rd e s c r i b e st h e s i t u a t i o no fc h i n e s el i s t e dc o 叩o r a t i o n s ，i ti sf o u n do u tt h a tt h ei t e m so fv o l u n t a 叫 d i s c l o s u r eo ft h ea n n u a ir e p o r t sa r ev e f e w ，a n dm o s to ft h ec o r p o r a t i o n sa r e u n w 川i n gt od i s c l o s ep r e d i c ti n f o r m a t i o n t h et h i r dp a r ta n dt h ef o u r t hp a r ta r et h e f o c u so ft h ep a p e r 1 nt h et w op a r t s ，t h ep a p e rs t u d i e st h ed e t e n n i n a t i o n so fv o l u n t a 叫 i n f o n n a t i o nd i s c l o s u r ei nc h i n a t h er e g r e s s i o nr e s u l ts h o w st h a tt h ev o l u n t a 拶 i n f o n n a t i o nd i s c l o s u r ei se 仃e c t e do b v i o u s l yb yn v ef a c t o r s t h e ya r et h es i z eo fl i s t e d 5 山东大学硕士学位论文 c o m p a n i e s ，l i a b i l i t i e sr a t i o ，p r o f l t a b i i i t y ，t h ee 1 千e c to f t h ec e od u a l i 够a n dt h es c a l eo f a c c o u n t i n g 行r m s i nt h ee n do ft h i sp a p e r ，t h ei m p l j c a t j o n so ft h ef l n d j n g sf o rp o l i c ya n dr e s e a r c h a r ed e l i n e a t e d f i r s t i y ， t h el i s t e d c o m p a n i e s s h o u i d i m p r o v e t h e i r c o r p o r a t e m a n a g e m e n ts t r u c t u r e ，a tt h es a m et i m e ，t h es f cs h o u l da l s ot a k em e a s u r e st oh e l p t h ec o m p a n i e si n i t i a t et h ev o l u n t a 叫i n f o r m a t i o nd i s c l o s u r e t h er e s e a r c hm e t h o d st 1 1 e p a p e ra d o p t e di st h ed u a l i 妙o fe m p i r i c a ls t u d ya n ds t a n d a r dr e s e a r c h i nt h i sp a p e r ， w ep r o p o s e dm a i n l yt h r e ei n n o v a t i o n s ，a tt h es a m et i m e ，t h e r ea r es o m ep r o b l e m st o b es t u d i e di nt h ef u t u r e k e y w o r d s ：v r o l u n t a r yi n f o r m a t i o nd i s c i o s u r e ；i n d e p e n d e n td i r e c t o r ；f i n a n c i a l l e v e r a g e ；c o r p o r a t eg o v e m a n c e 6 山东大学硕士学位论文 第1 章导论 1 1 研究背景与问题提出 随着市场化进程的推动，信息披露成为投资者和上市公司之间的一种沟通方 式。近年来，上市公司披露虚假信息的十f 闻屡屡发生，女银广厦、蓝田股份、通 化金马药业等公司披露虚假信息、欺骗投资者的案件，投资者对上市公司披露的 信息产生了普遍的不信任感。这不仅直接影响了上市公司的信誉，向且使得人们 对上市公司披露信息的质量以及证券部门的监管力度产生了极大的质疑。 显然，要防止欺诈行为的出现关键在十上市公司必须进行有效的信息披露制 度。与此相关有两种理论：自愿披露理沦和强制披露理沦。日6 仃，我困强制信息 披露并没有得到很好地执行，自愿信息披露则更足较少涉及。证券时报与东方证 券罔绕q f i i 现行制度对相关境外机构进行了联合调查，调查显示，我围经济的 高速增长足吸引境外机构进入围内资木市场最苇要的原冈，而阻碍其进入的最主 要问题并非投资者所认为的市孺率过高，对信息披露机制的不满意和对町能处十 信息劣势地位的担心才足主要障碍1 。深圳汪券交易所2 0 0 3 午制定并发布了上 市公司投资者关系管理指引，指引首次引入了上市公司“自愿性信息披露” 概念。自愿性信息披露足对强制性信息披露的补充和深化，它对提高公司信息披 露质量，展示公司未来价值具有币要作刖。困内外上市公司实践表明，当投资者 对上市公司信息披露质量不满、证券市场面临整体诚信危机时，自愿性信息披露 将成为许多大公司展示核心竞争力、沟通利益相关者、描绘公司未来的一个有效 途径。 木义即足在这样的背景下，选择自愿性信息披露作为研究课题，希挈对自愿 性信息披露能宵一个较为系统的研究。日i j ，困内学术界对自愿性信息披露的研 究中，规范性研究占多数，而实汪研究相对较少，且基木上多是将公司特征冈素 视为控制变量，研究公司治理结构冈素对自愿性信息披露水甲的影响。冈而，木 义将研究苇点放在自愿性信启、披露影响冈素的实证研究上，希挈通过对自愿性信 息披露影响冈索( 含规模、负债比例等公司特征冈素以及公司治理结构冈素) 的 信息水源：h t t p ：w 、v w _ p e o p i e c o m c n g b p a p e r 6 6 8 3 1 9 7 8 3 5 5 4 h t m i 7 山东大学硕士学位论文 系统性研究，口j 。以帮助投资者熟悉上市公司的披露习惯，同叫更好地f j i 导上市公 司积极地进行自愿性信息披露，在自愿性披露与强制性披露之问找到一个更好的 念) l 点o 1 2 国内外研究综述 1 2 1 国外研究综述 田外对于自愿性信息披露的研究始十2 0 世纪6 0 年代。7 0 十代以后，财务 报告中自愿性信息披露及其影响冈素分析逐渐成为一个币要的研究领域。关于影 响冈素的研究，最初主要是美围和其他一些发达困家的学者进行了一系列的研 究。此后，随着对自愿性信息披露的逐渐苇视，研究范闸逐步扩大到洲及其他 地区。具体来说，围外学者对上市公司自愿性信息披露的研究主要集中在以下几 个角度。 ( 1 ) 从公司特征角度研究自愿性信息披露。c o o k e ( 1 9 9 1 ) 【3 】对口木二十世 纪九十年代上市公司巾报中的自愿性信息披露进行实证研究，结果表明，公司规 模，股票上市情移以及行业类别对其自显著影响，由十当时口木泡沫经济破灭， 口木公司走向围际市场的压力更大，所以口木上市公司自愿性信息披露的动机更 强，并且信息的质量也更高。a n t t i & h a l l l l u ( 1 9 9 7 ) 【4 】对在芬兰上市的公司进行 自愿性与强制性信息披露的影响冈素研究，结果表明强：吣眭信息披露的政策由公 司类型决定，而决定自愿性信息披露的冈素除了公司类型以外，还有公司规模、 资木结构以及公司成长性。r a h m a n ，a s h e qr a z a u r ( 2 0 0 7 ) 1 5 j 研究发现，规模较 大、成长速度快、且信息技术行业的上市公司更倾向于进行自愿性信息披露。 同时，公一j 业绩与自愿性信息披露水甲的关系也成为许多义献关注的焦点。 c o w e n ( 1 9 8 7 ) 【6 l 认为，高利涧率的公司并没自比低利润率的公司更多地自愿披 露社会责任信息，并且女果考虑剑日订期则务业绩对当自，j 财务业绩的影响，木期则 务业绩与公司自愿信息披露质量之问的正相关关系变得不显著。但足，b e r n a r d 和r a 仟o u r i e r f ( 19 9 5 ) 【邗勺研究却发现，瑞十上市公司自愿性信息披露程度与公 司利涧成显著正向关系，显然，f 16 ，j 关于这一领域的认识还存自很大的争议。 ( 2 ) 从公司治理角度研究自愿性信息披露。b e a s l e y ( 1 9 9 6 ) f 8 】发现革事会 规模与财务报告舞弊正相关，即随着苇事会规模的增) j l l ，则务报告舞弊发生的叮 山东大学硕士学位论文 能性也增大。m o l z ( 1 9 8 8 ) 1 9 j 研究认为，蕈事长和总经理两职合一会削弱蕈事会 的监控功能，公司将倾向十隐瞒对自身不利的信息，从而使公司透明度降低。 s i m o n & k a r ( 2 0 0 1 ) 【i o 】对香港上市公司自愿性信息披露做了实证研究，主要柃验 了独立蕈事在蕈事会中比例，审计委员会，c e o 与蕈事长是否两职合一，以及 家族成员在蕈事会中比例等四个公司治理指标与自愿性信息披露水下关系，结果 显示，审计委员会与自愿性信息披露足显著的正向关系，而家族成员在董事会中 比例与自愿性信息披露为负向关系。h o & w o n g ( 2 0 0 1 ) 【l 也对香港上市公司进 行实证分析，结果表明，非执行蕈事的独立性，蕈事长与c e o 是否两职合一， 外部审计的作刖等公司治理指标都与自愿性信息披露呈显著相关。g u l 和l e u n g ( 2 0 0 4 ) 对3 8 5 家香港公司作了回归分析，研究结果表明，c e o 兼任董事长 及蕈事会中外部芾事比例与自愿性信息披露水甲负相关。 ( 3 ) 从跨困公司角度研究自愿性信息披露。随着经济的扩张和全球化的浪 潮，公司规模口益膨胀，m e e k ，g r a y 等人丌始关注跨围公司的自愿性披露状况。 g r a y ，m e e k & r o b e n s ( 1 9 9 3 ) 研究发现，参与围际资木市场的公司进行的自 愿性信息披露明显多十活动范罔仅限十围内的公司。m e e k ( 1 9 9 5 ) 【1 4 】选取了2 2 6 家跨圈公司作为样木，其中1 1 6 家选自美困，6 4 家选自英围，4 6 家选自欧洲大 陆( 法囤1 6 家，德困1 2 家以及其他l8 家) 。对样本公司影响其在年报中自愿 披露信息( 三种类型：战略，非财务，财务) 的冈素进行实证柃验，结果表明， 公司规模，公司所在困家或地区，上市情况对自愿性信息披露有显著影响，行业 类别也仃一定的影i 匈，并且影响冈素的显著性程度随着信息类别的差异向有所不 同。c h o i & l e v i c h m ( 1 9 9 0 ) 【1 5 】研究发现，跨困公司选择自愿性信息披露被认为 是对付困家间不同的会计准则变化的一种方法。g r a y ( 1 9 9 3 ) 【”】除了考虑异地 上市对自愿性信息披露的影响之外，还考虑了公司规模、行业、财务杠杆、孺利 能力、跨困程度等变量进行研究。 ( 4 ) 从公司选择自愿性信息披露所带来的效果角度进行研究。b o t o s a n ( 1 9 9 7 ) 【i 】的研究发现，自愿性信息披露与资木成木负相关。h a s s e i l ， j e n n i n g s l a s s e r ( 1 9 9 8 ) 1 1 6 】认为自愿性信息披露有助十证券分析师得出更力【l 精确 的信息。p o w n a l i & w a y m i r e ( 19 9 9 ) 旧榆验了在华尔街杂志上公丌发表的经理人 员预测性的孺余信息，发现样本中自愿性信息披露的日j 信度不比强制性信息披露 9 山东大学i 页士学位论文 的低，但是自愿性信息披露往往与更大的股价反j 电有关。b o w e n ， d a v i s m a t s u m o t o ( 2 0 0 5 ) i 憾】发现自愿性披露往往引起不寻常的股票交易量。 g u ，f e n g ( 2 0 0 7 ) 【1 9 1 针对高科技食业，着币研究了其改革性战略信息的自愿披 露与股价的相关关系，研究发现，虽然上市公司对其战略性信息的披露骨定性和 定量的差别，但股票价格对此信息的自愿披露有较为积极地反应。 1 2 2 国内研究综述 囡内的自愿性信息披露起步较晚，日自订还处于探索阶段，肯一定影响力的研 究成果为数不多。2 0 0 1 年以前，困内的研究几下足空白，2 0 0 1 年至2 0 0 3 年，围 内学术界对十自愿性信息披露主要进行规范性的理沦研究，2 0 0 3 年丌始出现相 关的实证研究，下面对田内的研究现状分两方面加以概括。 在理论研究方面，何卫东( 2 0 0 3 ) 【3 | 】就困外发达圈家证券市场自愿性信息 披露的实践进行分析，得出围外上市公司的主要动机即是展示其核心能力，最后 在分析困外研究成果的基础之上，针对我围证券市场，从政策法规、证券监管部 门以及市场中介等方面提出建议。工雄元( 2 0 0 5 ) 1 3 2 】研究发现，对间接信息租 金的追逐足经营者自愿披露信息的核心动机。但单纯受利益驱使的自愿性信息披 露必然存在一些问题，冈而有必要对自愿性信息披露进行有效的管制。建立基十 声誉的经理人市场和法律妻后惩罚机制，宵助十保障自愿性信息披露的信息质 量。廖妍华( 2 0 0 6 ) 【3 3 l 从披露方式和披露质最两个角度，对强制性信息披露和 自愿性信息披露进行了分析比较，并提出要解决会讣信息失真问题，关键在十把 握自愿性信息披露与强制性信息披露的契合点。朱小甲，程昔武( 2 0 0 6 ) 1 3 4 l 认 为，自愿性信息披露与强：i j | j 性会讣信息披露相结合是公司治理机制框架下的会计 信息披露的次优选择。工惠芳( 2 0 0 7 ) 【35 1 则对我围自愿性信息披露的制度背景 加以梳理介绍，并在自愿性信息披露现状的基础上，从市场建设、公司治理、政 策监管以及质量保障等方面提出了相庸的改进建 义。 在实证研究方面，乔旭东( 2 0 0 3 ) 1 3 6 l 以我围1 0 0 家上市公司年度报告作为 研究对象，就影响4 我罔上市公司自愿性信息披露的若十冈素进行了实证研究。结 果发现，自愿性信息披露程度与公司孺利能力，独立芾事比例，公司发行股票类 型均相关，而与公司规模无关。张宗新( 2 0 0 5 ) 【37 l 针对我圈汪券市场，首先以 经济主体行为最优化方法分析上市公司自愿性信息披露的动机；其次，从信息经 1 0 山东大学硕士学位论文 济学和博弈沦理论，来解析自愿性信息披露机制；再次，对上市公司自愿性信息 披露行为有效性进行实证榆验，最后得出结论：我围上市公司自愿性信息披露水 甲足逐年提高的，公司规模，孺利性，以及台外资股等冈素和自愿性信息披露正 相关，而公司治理指标对自愿性信息披露的影响不大。封思贤( 2 0 0 5 ) 对我 围上市公司自愿性信息披露程度与孺余业绩之间的关系进行实证分析，结果表 明，公司孺余业绩( 以净资产收益率来表示) 越大，其自愿性披露的程度也就越 高。张天西，钟伟强( 2 0 0 6 ) 【3 9 】通过对深沪上市公司治理结构与自愿信息披露 水甲的关系进行实证研究发现：我困上市公司的困家持股比例与自愿披露水甲显 著负相关，独立董事的存在并未对我困上市公司的自愿披露水甲产生显著正面影 响；同时提出，审计委员会的设置能显著提高上市公司的自愿披露水甲，而两职 兼任将对上市公司的自愿信息披露水甲造成显著不利影响。而工怀明，宿金香 ( 2 0 0 7 ) 研究发现，我困上市公司董事会规模，蕈事会会议频率、独立蕈事 的比例对自愿信息披露的影响水甲显著，同u 寸实证发现，蕈事长与c e 0 两职合 一与自愿信息披露的相关性并不显著。周鲜华，姜宁宁( 2 0 0 7 ) 则认为，独 立董事比例的高低对自愿性信息披露的影【1 1 匈微乎其微。同时认为，困宵股比例的 降低和苇事长与总经理两职分离，将宵利于自愿信息披露，提高上市公司信息透 明度。 显然，围内学术界对上市公司自愿信息披露的研究依然不够系统性，在规范 研究方面，多半研究集中在对自愿性信息披露与强制性信息披露的比较、自愿信 息披露的动冈及灾施、监管对策方面，而对其理沦基础、基木内容的界定仍做的 不够；在实证研究方面，虽然研究对象均为我围深市和沪市的上市公司，但通过 实证所得结沦却差异较大，且日自u 的实证研究多集中在对自愿性信息披露与公司 治理结构的相互关系方面，往往将公司规模、负债比例以及公司孺利能力等公司 特征冈素视为控i b 0 变量，没有系统研究公司特征变量对自愿性信息披露水甲的影 响。 1 3 本文的基本框架和研究方法 1 3 1 本文的基本框架 木文采州多元回归分析方法来研究我圈上市公司自愿性信息披露的影响冈 山东大学硕士学位论文 素，全文共分为六章，依次女下： 第一章：导论。在对研究背景加以认识的基础上提出了本文所要研究的问题， 同时对囡内外的研究现状做了概括阐述。 第二章：自愿性信息披露的理沦概述。木章首先对自愿性信息披露的基木内 容做了介绍，然后详细阐述了自愿性信息披露的理沦基础和披露动冈。 第三章：我围上市公司自愿性信息披露的现状及问题茄牮析。木章主要对自愿 性信息披露的制度背景( 政府监管现状) 和我围上市公司自愿性信息披露的现状 进行归纳阐述，总结出口日订我困上市公司自愿性信息披露存在的三点主要问题。 第四章：研究变量的选择和模型的建立。木章首先给出了上市公司自愿性信 息披露水甲( v d e ) 的构建思路和过程，然后针对我困上市公司的基本现状，提 出了8 个研究假设以及进行了相应的变量设计，最后构建出多元线性回归模型。 第五章：实证结果与分析。本章主要针对第三章所选的样木公司，利州 s p s s l l 5 统计软件，进行了描述性统计结果及分析、简单相关系数、多币共线 性榆验、逐步回归法等统计过程，最终得到样本公司的线性回归模型，并对实证 结果进行了具体分析。 第六章：对策及建议。针对f j 述所发现的问题，对如何提高我困上市公司自 愿性信息披露水下，从政府监管部门、上市公司和投资者三个视角提出了有针对 性的政策和较为口j 行的建议。 1 2 山东大学硕士学位论文 研究背景与| 订j 题提出 r 幽内外研究综述 1r 自愿一陀信，包披露i 门理沦概述 1r 自愿性信息披露的现状及i 口j 题解析 1 l v d e 影响i 大| 素的实让研究 图卜l本文研究的基本框架 1 3 山东大学i 员士学位论文 1 3 2 本文的研究方法 首先，运川经济学和管理学的基本理沦，女：代理理沦、信息不对称理论、 信口- 传递理论等，来分析自愿性披露的理沦基础、披露机制以及口j 能存在的风险， 并川系统沦分析了公司治理结构及公司一般特征的部分要素对自愿性信息披露 程度的影响。 其次，针对实证分析部分，本义利川设计的自愿性信息披露指标明细表和官 方网站公命的数据，定量分析我困上市公司的披露现状，并川线性回归模型实证 分析沪市上市公司影响自愿性信息披露的相关冈素。 1 4 本文主要研究创新点 ( 1 ) 运川经济学和管理学的观点细致分析了上市公司进行自愿性信息披露 的理沦基础。 ( 2 ) 自愿性信息披露水甲( v d e ) 的构建。尤其在自愿性信息披露明细指 标的选择上，参考了困外较为成熟的信息分类模式，同时依据中图证监会2 0 0 7 年1 2 月修订的公丌发行证券的公司信息披露内容与格式准则第2 口 进行对比和删减，最终得到较为符合我困上市公司现状的2 3 个明 细信息条日。同时，在赋值原则上，木义基十使v d e 系数美观且运算简便的考 虑，采取了“有披露则赋值1 ，无披露则赋值0 ”的思路。 ( 3 ) 上市公司自愿性披露水甲的研究假设。在系统分析d ，j - 人的研究假设基 础上，同时考虑剑我困资本市场的现实情况，最终彤成了8 个研究假设，相心地 给出8 个解释变量j n l 以分析。 1 4 山东大学硕士学位论文 第2 章自愿性信息披露的理论概述 与强制性信息披露的制度性要求相比，自愿性信息披露作为强制性信息披露 的补充和深化，对提高公司信息披露质量，展示公司未来真正价值具有茕要作川。 围内外上市公司的实践表明，当投资者对上市公司信息披露质量不满、证券市场 面临整体诚信危机时，自愿性信息披露将成为许多大公司展示核心竞争力、沟通 利益相关者的有效途径。 2 1 自愿性信息披露的基本内容 会讣的日的在于向食业主要利益相关者提供对投资、信贷、监管或其他决策 有川的信息。纵观会计信息的研究发展，经历了2 0 世纪7 0 年代和8 0 年代的相 关性和可靠性的讨沦，到9 0 年代形成了对会计信息披露的普遍关注。按照相关 法律制度规定的信息进行披露是基十历史成木的信息披露，这已经不能满足投资 者的需要，这时候介业就会基十公司形象、投资者关系等动机，主动、自愿地披 露相关信息。 2 1 1 自愿性信息披露的概念界定 信息披露英文为“i n f o r m a t i o nd i s c i o s u r e ”，也称信息公丌。上市公司信息披 露是指上市公司直接或间接地将影响投资者决策的苇要信息以公丌报告的形式 提供给投资者。基于法律、法规对披露信息内容的不同要求，口j 以将上市公司的 信息披露划分为两种基木类型：强制性信息披露和自愿性信息披露。 自愿性信息披露( v o l u n t a 拶i n f o r m a t i o nd i s c l o s u r e ) 足指除强制性信息披露 之外，上市公司基十公司形象、投资者关系、回避诉讼风险等动机，主动对外披 露的公司信息。这里所指的强制性披露信息( m a n d a t o 拶i n f o r m a t i o nd i s c l o s u r e ) ， 是指由公司法、证券法、会计准则和监管部门条例等法律、法规明确规定的上市 公司必须披露的信息。例女l i ：基木财务信息、再大关联交易信息、审讣意见等。 强制性信息披露的最大特点在十强制性，违反后骨明确的惩罚措施。向| 自愿性信 息披露制度的最大特点在十管理人员披露信息的自主性。 美困财务会计准则委员会( f a s b ) ( 2 0 0 1 ) 【2 0 】在改进财务报告：增加自愿 山东大学硕士学位论文 性信息披露报告中给“自愿性信息披露”界定了一个更加专业的定义：上市公 司主动披露，而非公认会计准则和征券监管部门明确要求的基木财务信息之外的 信息。上市公司自愿披露信息的日的足向投资者介绍和解释公司的投资潜力，促 进资本市场的流动性，从而使得资木配置更有效率，降低资木成木，在完善信息 披露市场监督规则的同时能够更有效地与投资者进行沟通。 当然，这卫必须指出，自愿性信息披露与强制性信息披露的区分不足绝对的。 一般情砂下，何种信息足强制披露的、何种信息足自愿披露的，与一个田家的公 司法律框架体系有很大关系。对投资者而齐，强制披露的信息与自愿披露的信息 足相互补充的信息源，不存在一类信息替代另一类信息，或足一类具有较高价值、 而另一类价值较低的情况。投资者偏好更高质鼍的信息，无沦足强制披露的信息 还足自愿披露的信息都j 够该及时、准确、口j 靠。关十自愿性信息披露与强制性信 息披露的区别，具体参见表2 一l 。 表2 一l自愿性信息披露与强制性信息披露的区别 自愿性信息披露 强制性信息披露 慢制- n 信，披露之外，皋r 公司形象、由址券浊、会计准则和脆管部门条例 定义投资行关系、同避诉讼风险等动机，主等浊 t 、浊规明确规定i 竹上市公司必 动披露的财务与1 f 则务信息须披露f 内信心 披露原上市公司与利z & 相关柠之间出丁经济以法律规范来凋整l ，| 勺上市公司与其 利8 怠进行的土功信，沟通利z & 和关存之f u j 的信，龃沟通 绒体公占、印报( 多见】i 描述忭部分) 宣传季报、l l 报、年报等 册、网站、路演、宣讲会等 公司未来战略、市场风险分析、前螗 公司概况、坫本则务 上，( 。董事及 内容忭予! j ! 测信心、并购信息、投资项目分高管皋本信息、重大关联交易等 析、环境保护、社i ：讣划等 时间适时季度、f 卜度的舰定叫i u i 勺 市0 衡卡l 韦0上市公_ j 内邝制衡机制、l l 介机陶、投法 巾n ，j 带0 定和拟l 行 资存教育 2 1 2 自愿性信息披露的内容 一般来看，世界上各个围家与地区在征券市场发展的不同h 、j 期，冈为上市公 司强制性信息披露内容的规定不同，导致备圈或地区在不同时期的自愿性信息披 露内容也不一样。例如，f a s b ( 2 0 0 1 ) 在其发表的改进财务报告：提高自 愿性信息披露研究报告中，总结了荚围上市公司自愿性信息披露的六项基木内 们1 i 自i 卜市公川白愿r i j 信思披露研究卜海证芬报2 0 0 2 1 2 2 3 1 6 山东大学硕士学位论文 容，即：公司业务信息；管理层对以上数据的分析；未来发展的日仃瞻性信 息；管理层及股东的信息；公司的背景信息；未确认无形资产的信息。 c h a u g r a y ( 2 0 0 2 ) 【2 1 】将上市公司的自愿性披露信息内容归纳为三大类型，即： 战略性信息( s t r a t e g i ci n f o m a t i o n ) ，主要包括：公司整体信息、公司战略、收 购与处置信息、研发信息、未来展挈信息；非财务信息( n o n f i n a n c i a l i n f o r m a t i o n ) ，主要包括：蕈事信息、雇员信息、社会责任与创值信息；财务 信息( f i l l a n c i a l l n f o r m a t i o n ) ，主要包括：分部会讣信息、财务分析信息、外汇 资产信息、股票价格信息等。 依据投资者对信息的需求和上市公司自愿披露动机，公司自愿性信息披露应 包括两方面的内容：一是对强制性信息披露的深化和细化，以提高强制性信息披 露的町信度和完整性；二是对强制性信息披露的补充和扩展，以突出公司的核心 能力和竞争优势，展示公司未来孺利能力和成长能力。一般认为，自愿性信息披 露的内容成包括：公司背景信息。公司背景信息包括公司的历史介绍，公司的 组织结构，业务的简单介绍，主要的产品，主要的市场以及对公司社会形象的简 单描述。公司的战略。公司的战略包括公司的长期日标，现有的战略，现有的 战略对公司业绩的影响，未来的战略对公司未来产生的影响。管理活动和基木 业务数据。内容包括对公司经营活动的回顾，对市场环境和市场机会的分析，产 品市场占有率的分析，对主要财务指标变动的分析等。未来展望和预测性信息。 该部分信息包括未来现金流量的预测，资本性支出和研发费刖支出的预测，对销 售收入和销售利润的预测，或者足关十盈利预测的定性描述等。主要的非财务 信息。非则。务业绩衡量指标属于反映未来财务状；! ! f i ! 的自，j 瞻性指标，它在计估公司 价值、提高公司公信力以及改善公司管理水甲等方面具有苇大的运刖价值。该部 分信息包括公司人力资木信息的披露，女职t 的人数、结构、学历，培训费川和 被培训员t 的数量，执行蕈事和非执行芾事的从业经历，公司的福利信息和劳保 政策，公司的社会责任履行情况等。财务报表之外的财务信息。年度财务报表 披露的信息一般都是历史信息，对于投资者来说，这部分信息的价值已经失效， 他们更希挈氽业在口常经营活动中就能及时、主动披露一些财务信息。 2 1 3 自愿性信息披露的途径 根据对围际证券市场的发展经验比较分析，口j 以归纳出上市公司自愿性信息 山东大学硕士学位论文 披露主要仃三种途径：一足定期报告或不定期报告；二足与机构投资者、券商分 析师的信息沟通；三足新闻媒体的信息公布。面对这三种不同的选择方式，结合 不同的自愿性倩息披露内容，公司经理人事实上口j 以设计出我困上市公司三种自 愿性信息披露的最优) ；! l 【划。 在第一种途径中，上市公司把一些自愿性披露的信息披露在公司的定期财务 报告中，如上市公告书、年报、中报中公布，实行定期或不定期报告。上市公司 倾向十以这种形式披露一些定性的信息，女i | 公司治理信息、管理层的分析与计价、 环境保护与社会责任等。除非法律规定强制披露，经理人员一般不愿意在定期报 告中披露定量的具体预测信息，冈为投资者对这些信息更为敏感。一日这些定量 的信息在将来被证实为不准确，则冈为这种自愿性的信息披露行为而遭遇投资者 诉讼的可能性很大，这将使得掌握信息披露决策权的经理人有必要进行充分的权 衡，以决定利州这一途释披露自愿性信息的内容选择、时间选择以及信息披露程 度的选择。 第二种途径主要是与券商、机构投资者、专业证券分析师的信息沟通。这种 沟通具有私人沟通的性质，一般足在定期报告之后、或公司宣布了一苇大投资行为 之后，券商、机构投资者以及专业证券分析师将要求上市公司就定期报告内容及 投资行为的动机和效果进行进一步的解释和澄清。上市公司经理人员通常会利川 这些沟通机会自- 意无意地将一些信息传输出去。由十这种自愿信息披露有“选择 受众”之嫌，许多凹家的证券监管部门从保护中小投资者的角度考虑，曾一度倾 向于限制这种自愿信息披露。但后柬考虑到上市公司与市场中介之间这种彤式的 信息沟通能够囱- 效地促进市场中介机构的发展，提高市场中介机构对公司未来价 值变动的预测能力，冈i 佰，一些成熟资本市场的监管部门逐渐放松了对这种自愿 披露彤式的监管。 第三种途仔主要是上市公司通过新闻媒体，将台关公司核心竞争能力、环境 保护和社会责任的信息发布出去。这种彤式的自愿信息披露不存在“选择受众” 问题，向且信息传播速度快，影响而较广，市场反j 砸及时。缺点足成木较高，风 险较大。冈为一日公丌承i 若的事情没自实现，除日j 。能面临投资者诉讼外，经理人 员迩u j 能在人i j 资本上损失惨茕。 1 8 山东大学硕士学位论文 2 2 自愿性信息披露的理论基础 总的来说，自愿性信息披露的理沦基础包括代理理沦、信弓+ 理沦和超额披露 收益理论。 2 2 1 代理理论 代理理沦解释了个业自愿向投资者进行信息披露的激励冈素。在广义的代理 关系中，食业的管理层和所有者之间的关系足最币要的一个方面。代理理沦将复 杂的层级组织简化为“契约”，而契约的木质就是信息，会计信息足契约当事人 订约的基础，它反映出委托代理双方的权责关系( 李维安，2 0 0 2 ) f 4 2 】。所有者 设计出一种合约机制，授权给管理层以从事某种活动，并要求管理层最大限度地 实现所有者的效川。但是，管理层和所有者的日标。日j 能并不完全一致，我们很容 易看到管理层为了追求自身效川最大化，而做出损害所有者利益的行为。基十存 在这种潜在的冲突，为了使管理层有足够的动力去选择实施有利于所有者的行 为，所有者就会积极地同管理层订立契约，与管理层事先确定一种报酬机制，让 经理人员的收入与食业的剩余挂钩，使得双方之间的冲突最小化，将双方的利益 最大限度地结合起来。而对管理层执行契约的情况进行监督足会产生成本的，代 理理论认为，这些成本会降低管理层的报酬。冈此，经理人员就有了不与所有者 发生冲突从而保持低成木的动机。代理监督成木最小化是管理层向所有者日j 靠地 报告经营成果的一个经济动冈。冈此，自愿性信息披露足管理当局降低代理成本 的一种手段，代理成木越高，管理当局自愿性披露信息的动机就越强烈。 2 2 2 信号理论 s t e p h e nr o s s 提出的信口理沦认为，在交易过程中，交易双方存在明显的信 息不对称现象。当管理当局等内部人员拥有了更多、更准确的对公司的现在和未 来的信息，即存在内部信息时，投资者由十不能充分了解公司机会和风险的信息， 冈