（金融学专业论文）中国金融控股公司发展模式研究.pdf

内容摘要 2 0 世纪9 0 年代以来，在金融自由化和一体化趋势不断强化的推动下，越来越多的国 家放弃了原先的金融分业经营制度，走向金融综合经营制度。作为综合经营的一种有效模 式，金融控股公司虽然具有资本金重复计算、利益冲突等经营风险，但在规模经济、范 围经济、协同效应以及分散风险等方面，具有其他金融组织形式无可比拟的优势。因而在 美英两国，越来越多的金融机构热衷于组建金融控股公司，进行多元化经营。从中国金融 业的发展来看，尽管中国金融业目前实行的是“分业经营、分业监管”体制，但在世界金 融业由分业经营走向综合经营，外资金融集团不断进入中国国内市场的大背景下，中国许 多金融机构为了在竞争中获胜，也正在通过营业让与、股份转换等方式逐步构建金融控股 公司的雏形。考察目前中国金融控股公司的发展情况，不难发现，中国现存的金融控股公 司无论是组织内部还是外部环境都存在着种种问题。 为了解决这些问题，探索适合中国国情的金融控股公司发展模式，文章首先对金融控 股公司进行了理论上的探讨，明确了金融控股公司的概念以及产生的背景，分析了金融控 股公司本身所具有的经营效率与经营风险。其次，在对美英两国金融控股公司发展模式分 析的基础之上，对中国金融控股公司发展模式提出了几点启示。再次，从中国自身出发， 概述了中国金融控股公司的发展状况，并以中信控股有限责任公司，中国光大集团，平安 集团为例具体分析了它们的控股结构和发展模式特点，指出了中国金融控股公司发展中具 体存在的问题及其产生的原因。最后，文章从不同角度比较了中国金融控股公司4 种可选 模式之间的经营效率与经营风险，结合中国国情，论证了纯粹型金融控股公司是中国金 融控股公司发展的目标模式，并对中国金融控股公司目标模式的构建和完善进行了详细的 探讨。 关键词：金融控股公司目标模式内部制度建设外部环境 a b s t r a c t s i n c et h e1 9 9 0 s ，w i t ht h es t r e n g t h e n i n go ft h et e n d e n c yt o w a r d st h ef i n a n c i a ll i b e r a l i z a t i o n a n dt h ef i n a n c i a li n t e g r a t i o n ，m o r ea n dm o r ec o u n t r i e sg a v eu pt h es y s t e mo fs e g r e g a t i o no f f i n a n c i a lb u s i n e s sa n dc a r r i e du pt h es y s t e mo fi n t e g r a t i o no fd i f f e r e n tb u s i n e s s e si nt h ef i n a n c e s e c t o r a sa ne f f e c t i v ep a t t e r no fi n t e g r a t i o no fd i f f e r e n tb u s i n e s s e si nt h ef i n a n c es e c t o r , f m a n c i a lh o l d i n gc o m p a n yh a sm u c ho p e r a t i o n a lr i s ki n c l u d i n gt h ed o u b l ec o u n t i n go fc a p i t a li n c a s h ，t h ec o n f l i c t so fi n t e r e s ta n ds oo n b u ti th a st h eo b v i o u sa d v a n t a g eo fe c o n o m i c so fs c a l e ， e c o n o m i e so fs c o p ea n ds y n e r g ye f f e c t s t h e r e f o r e ，i nu sa n do k , m o r ea n dm o r ef i n a n c i a lo r g a n sc r a v e i n s e t t i n gu pf i n a n c eh o l d i n gc o m p a n i e sw h i c hh a v et h e i rc o u n t r i e sc h a r a c t e r i s t i c a tp r e s e n t , c h i n e s e f i n a n c i a li n d u s t r yi m p l e m e n t st h es y s t e mo fs e g r e g a t i o no ff i n a n c i a lb u s i n e s s ，t h ef i n a n c i a li n d u s t r y i nt h ew o r dm o v e st o w a r d st h es y s t e mo fi n t e g r a t i o no fd i f f e r e n tb u s i n e s s e si nt h ef i n a n c es e c t o r b yt h es y s t e mo fs e g r e g a t i o no ff i n a n c i a lb u s i n e s s ，t h ef o r e i g nf i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n i e s u n c e a s i n g l y e n t e ri n t ot h ec h i n e s ed o m e s t i cm a r k e t u n d e rs u c ha b a c k g r o u n d ，i no r d e rt ow i na t t h ec o m p e t i t i o nw i t ht h ef o r e i g nf i n a n c i a lg r o u p s ，m a n yf i n a n c i a lo r g a n si nc h i n ab e g i nt o c o n s t r u c tt h ed e v e l o p m e n tm o d eo ft h ef i n a n c i a l h o l d i n gc o m p a n yi n t h ew a yo fs t o c k t r a n s f o r m a t i o n ，b u s i n e s s e sr e m i s e sa n ds oo n i n s p e c t i n gt h ed e v e l o p m e n ts t a t eo ft h ef i n a n c i a l h o l d i n gc o m p a n yi nc h i n a ，w ec a nf o u n d ，t h ef i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n yi nc h i n ah a st w o p r o b l e m si n c l u d i n gt h ea s p e c to fb u i l d i n gi n t e r n a ls y s t e m sa n dt h ea s p e c to fe x t e r n a l e n v i r o n m e n t i no r d e rt os o l v et h e s ep r o b l e m sa n de x p l o r et h ed e v e l o p m e n tm o d eo ff i n a n c i a lh o l d i n g c o m p a n yw h i c hs u i t sc h i n e s en a t i o n a lc o n d i t i o n ，t h i sp a p e r , f i r s t ，d i s c u s s e st h et h e o r ya b o u t f i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n y , d e f i n e st h ec o n c e p to ff i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n ya n dt h e no u t l i n e s t h ea d v a n t a g eo ff i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n ya n dt h er i s ko ff i n a n c i a lh o l d i n g c o m p a n y s e c o n d l y , o nt h eb a s i so fa n a l y z i n gt h ee x p e r i e n c eo fu n i t e ds t a t e sa n db r i t a i ni nt h ed e v e l o p m e n to f f i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n y , t h i s p a p e rs u m m e du pt h eg e n e r a ll a wo ff i n a n c i a lh o l d i n g c o m p a n y sd e v e l o p m e n t t h i r d l y , t h ep a p e re x p o u n d st h es t a t u so fc h i n e s ef i n a n c i a lh o l d i n g c o m p a n y sd e v e l o p m e n t f i n a l l y , t h i sp a p e ra n a l y z e st h ea d v a n t a g ea n dr i s kb e t w e e nd i f f e r e n t i i m o d e so ff i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n y , e x p l o r e sc h i n e s en a t i o n a lc o n d i t i o n ，p o i n t so u tt h a tt h e p u r ef i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n yi st h et a r g e tm o d eo fc h i n e s ef i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n i e sa n d g i v e ss o m ea d v i c e sa b o u tt h ec o n s t r u c t i o na n di m p r o v e m e n to nt h et a r g e tm o d eo fc h i n e s e f i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n y k e yw o r d s ：f i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n y ；t a r g e tm o d e l ；b u i l d i n gi n t e r n a ls y s t e m s ； e x t e r n a le n v i r o n m e n t i i i 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工 作及取得的研究成果。据我所知，除了文中特- 另m j j j h 以标注和致谢的地 方外，论文中不包含其他人己经发表或撰写过的研究成果，也不包含 为获得天津财经大学或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。 与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均己在论文中作了明 确的说明并表示谢意。 学位论文作者签名：茸秒殓签字日期：翮譬年弓月踢日 - 峪，、 7 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解天津财经大学有关保留、使用学位论文 的规定，有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁 盘，允许论文被查阅和借阅。本人授权天津财经大学可以将学位论文 的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或 扫描等复制手段保存、汇编学位论文， ( 保密的学位论文在解密后适用本授权书) 学位论文作者签名：苷慧绘 导师签名： 彳钐碧易 签字日期：珊年弓月五乡日签字日期：2 嘶弓月狮 学位论文作者毕业后去向： 发业易期研谚毡 工作单位： 乡、础酗包氛1 疗 电话： 通讯地址：天碍彳峨匆西瓤：敝公为 邮编： 第1 章导论 1 1 选题的目的及意义 1 9 9 9 年1 1 月1 2 同，美国金融服务现代化法案正式签署生效，允许商业银行、证 券公司、保险公司跨界经营，标志着金融分业制度创始者美国在世纪之交最终废弃了 这一制度。在此之前，实行金融分业制度的几大国家，如英国、日本等都纷纷进行了金融 改革，逐步实现了综合经营。截至到2 0 世纪9 0 年代，金融综合经营的浪潮席卷了主要发 达国家，金融综合经营已成为了全球金融业发展的趋势。中国于1 9 9 3 年开始提出实施银 行、证券、保险的分业经营，这是符合中国当时金融业实际情况的一种正确选择。但随着 金融业的发展与逐步成熟，分业经营的模式开始对其进一步发展产生障碍。特别是在中国 加入w t o 后，外资金融集团已经大踏步地将触角伸至中国的各个金融领域，中国实行分业 经营的金融机构将与实行综合经营的跨国金融集团短兵相接。面对外资金融集团的激烈竞 争，中国的金融机构若仍然采取分业经营模式，显然很难在金融市场上占有一席之地。考 虑到中国国情，众多学者认为由于中国分业经营格局时间太短，监管水平不高，重新回到 全能银行制的综合经营并非良策，而发展金融控股公司模式，有助于现行分业经营格局向 综合经营格局转变，是中国金融业走向综合经营的现实选择。 金融控股公司是一种金融组织创新，包括母公司和多个子公司。控股公司主要从事银 行、证券、保险中的两种或两种以上业务。控股母公司一般至多从事银行、证券、保险业 务中的一种，或者仅仅只作为股权联系者为集团整体提供战略规划和管理服务。子公司一 般拥有独立的法人资格，虽统一被控制在一个母公司之下，但彼此之间实行“完全的分业 经营，完全的分业管理”。金融控股公司这种企业形式既通过股权联系实现了集团整体的 综合经营，获得了范围经济和规模经济，又通过子公司之间分业经营、分业管理的“防火 墙制度有效防止了金融风险的传播，因此日益受到美英等国金融企业的青睐，成为美英 大型金融集团的主要组织模式。 实际上，中国金融业在这方面已经做出了一些有益的尝试。目前，中国已存在的金融 控股公司大致可以分为四类：第一种类型是由于历史原因，以金融机构同时控制着银行、 证券、保险、信托等机构的金融集团，如中信、光大、平安等都属于此类。第二类是三大 国有商业银行通过在境外设立独资或合资投资银行向金融控股公司转变，如中国银行的中 银国际控股公司、中国建设银行的中国建银投资有限责任公司、中国工商银行的工商东亚 金融控股公司等都属于此类。第三类是近几年来在金融机构增资扩股中，工商产业资本控 股银行、证券等多类金融机构的企业集团。如上海宝钢集团、山东电力集团、海尔集团、 德隆集团( 已倒闭) 等。第四类是一些地方政府通过对控股的地方城市商业银行、信托公 司、证券公司进行重组组建的地方性金融控股公司，如上海国有资产经营有限公司等。 考察中国金融控股公司的发展情况，我们不难发现，中国目前存在的金融控股公司存 在着种种问题。主要可以分为两个方面，一方面是其组织内部的问题，比如中国现存金融 控股公司股权结构复杂，几乎都不是规范的金融控股公司形式；金融控股公司的各类子公 司之间，没有建立有效的“防火墙 问题，关联交易混乱问题；资本重复计算及财务杠杆 比率过高问题等等。另一方面是其外部监管的问题，比如应该由哪些监管部门采用什么方 式来对金融控股公司进行监管；在具体监管内容上应该如何来对金融控股公司进行监管 等。这些问题阻碍了中国金融业从分业经营走向综合经营的道路，对中国金融控股公司的 进一步发展提出了挑战。 在这样一个大背景下，本文通过对金融控股公司的理论及美英两国实践进行分析，结 合中国实际情况，得出中国金融控股公司由于历史性原因、体制性原因及金融机构内生性 原因影响，在其发展中存在着种种问题。在中国现阶段，我们来研究金融控股公司的发展 模式，可以促进金融控股公司在中国的发展，推动中国金融控股公司监管模式的形成，加 快中国金融业从分业经营走向综合经营的步伐，增强金融机构的整体竞争力，促进整个金 融业的增长。 1 2 文献综述 1 2 1 国外关于金融控股公司研究的理论成果 国外学者对金融控股公司的关注主要集中在金融控股公司的效率、风险及监管等方 面，主要是定量分析。 ( 1 ) 对金融控股公司效率与风险的研究成果 w a l l 和e i s e n b e i s ( 1 9 8 4 ) 利用统计数据证明在1 9 7 0 1 9 8 0 年间，美国银行业务 收入和证券经济佣金收入间呈负相关关系，同时从事两种业务有助于分散风险，减少收入 的波动性。 2 b o y d ，g r a h a m 和h e w i t t 等( 1 9 9 3 ) 的研究认为促进美国银行控股公司和人寿保险或 财产保险公司的模拟合并可以降低风险，但银行控股公司和证券公司的合并可能会增加风 险。 k w a n ( 1 9 9 7 ) 发现美国银行控股公司的收益与附属公司的收益相关性很低，美国银行 控股公司从其证券附属机构中获得了潜在的风险分散收益。 k v a s t ( 1 9 8 9 ) 采用投资组合理论调查扩展银行从事证券业务能力所可能带来的多角 化利益，研究结果发现确实存在着多角化的利益，但多角化的利得有限，若增加证券活动 多角化的利益可能大于实证所估计，因此肯定跨业经营对于银行风险分散的贡献。 b r e w e r ( 1 9 9 0 ，1 9 8 9 ) 考察了美国目前所允许的银行控股公司非银行业务与银行控股 公司风险之间的关系。b r e w e r 首先在1 9 8 9 年的研究中考察银行控股公司对所允许的非银 行活动的所有投资，结果发现那些拥有更多非银行业务投资的银行控股公司具有相对较小 的风险。接着，b r e w e r 在1 9 9 0 年的研究中发现不仅非银行业务水平影响风险降低程度， 而且非银行业务的一定混合对于降低银行控股公司的风险也是重要的。 a p i l a d o ，g a l l o 和l o c k w o o d ( 1 9 9 3 ) 研究1 9 8 7 年美国联邦理事会扩大银行证券承 销能力的影响，结果发现，基层的货币存款机构，即区域性的银行获利最多，而投资银行 并未因市场占有率的降低遭受显著的损失，且没有足够的证据显示扩大银行的证券承销能 力可以降低风险，所以，此举并未能明显改善商业银行的获利能力。 ( 2 ) 对金融控股公司监管的研究成果 h o w e l le j a c k s o n ( 1 9 9 4 ) 认为对金融控股公司进行监管的原因和对其他金融中介 进行监管的理由是一样的，但是现有的监管手段并不是完全有效的，需要在金融控股公司 层面进行附加的监管。 s a n t a m e r o 和e c k i e s ( 2 0 0 0 ) 指出遇到金融危机的时候由于控股公司内部的联系，会 使得一个部门的风险传染到其他子公司，而监管安全网只能覆盖到控股公司业务的一个或 几个方面，这样控股公司就有了监管套利的动机，从而，把集团风险转移隐匿到不受监管 的子公司。 a r t h u re w i l m l a r t hj r ( 2 0 0 2 ) 考察了美国金融业从1 9 7 5 2 0 0 2 年的变迁，研 究结果对金融控股公司必然拥有高效率和安全性的论断表示怀疑，认为金融控股公司加剧 了市场性风险，并且“越大越不会失败 的金融控股公司会凭借它们在经济中的特殊地位 超越监管和市场规则。为此，提出了将存款保险基金与金融控股公司倒闭风险隔离；将金 融控股公司的倒闭风险内部化；对金融控股公司加强监管等三条建议。 3 m i s h k i n ( 1 9 9 9 ) 认为金融业合并能产生一些危险，其原因在于它所导致的大型机构 可能使美国金融系统增加系统风险，但这些危险能够通过谨慎的监管以及有建设性的定量 模糊的政府安全网而排除。 1 2 2 国内关于金融控股公司研究的理论成果 由于中国目前正处于综合经营的探索阶段，国内现存的金融控股公司屈指可数。因此 中国目前对金融控股公司的研究主要都是侧重于分析国外金融控股公司理论及实践，探索 中国金融控股公司进一步发展所要面临的障碍，中国金融控股公司未来的发展方向以及其 监管模式的选择等方面，主要侧重于定性的研究。 ( 1 ) 对金融控股公司概念及现状的研究成果 针对金融控股公司的概念界定，夏斌( 2 0 0 1 ) 对金融控股公司做了以下界定，他认为 金融控股公司是指以银行、证券、保险等金融机构为子公司的一种纯粹控股公司。金融控 股公司中以银行作为子公司的称作银行控股公司；以证券公司作为子公司的称作证券控股 公司；以保险公司作为子公司的称作保险控股公司；而同时拥有银行、证券、保险两种以 上子公司的称作金融服务控股公司。凌晓冬( 2 0 0 1 ) 曾提到金融控股集团的概念，他认为 金融控股集团是母公司以金融为主导行业，并通过控股兼营工业、服务业的控股公司。刘 志平( 2 0 0 1 ) 认为金融控股公司是指这样一种公司，它自身并不直接从事任何业务经营活 动，至少控制银行、证券、保险或信托机构中的两类以上机构子公司，并且金融性子公司 的资产占整个公司的绝对主体。吴晓灵( 2 0 0 4 ) 认为金融控股公司是指在同一控制权下， 在主营业务中通过控股方式( 绝对控股或相对控股) 从事银行、证券、保险两种以上业务的 公司。 针对金融控股公司的现状研究，盛昌琴( 2 0 0 3 ) 认为，现存的中国金融控股公司可分 为三类：一是以金融机构为主组建的金融控股公司；二是以投资集团为主组建的金融控股 公司；三是实业公司直接参股、控股两个或两个以上行业金融机构形成的金融控股公司。 这三类公司形成过程不同，特点也各异。彭宗明( 2 0 0 4 ) 对中国现存的一些类似于金融控 股公司的金融集团进行分析，提出中国目前的金融集团无论是在内部股权结构、外部组织 形式，还是在金融集团对下属子公司经营决策影响方面都与西方金融控股公司明显不同， 还不是真正意义上的金融控股公司。陆海燕( 2 0 0 7 ) 概括了中国金融控股公司的发展现状， 提出目前中国金融控股公司存在立法滞后、核心企业缺失、组织内部资本金重复计算以及 内部成员容易发生关联交易等一系列问题。蔡浩仪( 2 0 0 7 ) 认为中国目前存在着四种类型 的金融控股公司：一是由于历史原因，以金融机构同时控制着银行、证券、保险、信托等 4 机构的金融集团；二是三大国有商业银行通过在境外设立独资或合资投资银行向金融控股 公司转变；三是近几年来在金融机构增资扩股中，工商产业资本控股银行、证券等多类金 融机构的企业集团；四是一些地方政府通过对控股的地方城市商业银行、信托公司、证券 公司进行重组组建的地方性金融控股公司。 ( 2 ) 对金融控股公司模式选择与构建的研究成果 冯静生( 2 0 0 3 ) 认为，出于应对国际金融竞争的战略考虑，规范已经存在的金融控股 公司，发展以国有商业银行为主体的金融控股公司，引导产业资本实践的金融控股公司， 整合非银行金融机构建设的金融控股公司，应成为中国金融控股公司发展的现实选择。 陈铁英( 2 0 0 4 ) 从金融控股公司效率和风险的角度出发，分析了中国金融控股公司模 式选择的可能性和各自的利弊，认为应鼓励选择纯粹型金融控股公司，严格限制工商企业 控股的金融控股公司，审慎选择以金融机构为主组建的金融控股公司。 施维明( 2 0 0 6 ) 针对中国金融控股公司组建方式问题，提出经营型金融控股公司应慎 重选择控股公司母公司的性质，考虑到中国金融体系是以商业银行为主体，以其他非银行 金融机构为辅的模式，他认为商业银行在控股母公司的自然特征上最有潜力。 中国人民银行原副行长吴晓灵( 2 0 0 6 ) 认为，由纯粹的投资公司或者非金融企业组建 的金融控股公司未必是中国金融业走向综合经营的良好模式，而应当由金融机构来组建。 吴士强( 2 0 0 7 ) 认为金融控股公司在进行综合性银行业务时具有许多优势，这些优势 决定了金融控股公司是一种有效的综合性银行组织制度安排。他通过对发达国家不同形式 金融控股组织体系的特点进行对比分析，并结合中国现实情况，提出，目前以商业银行为 母公司组建金融控股公司是中国发展金融控股公司的理想选择。 ( 3 ) 对金融控股公司监管的研究成果 刘志平( 2 0 0 1 ) 对中国现阶段发展金融控股公司的风险和监管制度框架进行了初步研 究，他认为一个有效的金融控股公司监管体系至少应当包括以下内容：必须建立有效的行 业监管机制：必须确定一个主要的监管部门( 或监管协调机构) ；必须建立跨行业监管当局 之间的有效信息共享机制，必须有效地监测集团内资本金重复计算问题和抑制集团内的不 良关联交易；必须建立有效的集团整体的资本充足情况监管机制；必须对金融控股公司的 管理层实施任职资格审查等。 巴曙松( 2 0 0 4 ) 提出金融控股公司的风险防范应重点关注：防范因为不同监管机构之 间的沟通欠缺导致的风险；防范因为监管法律体系不完善导致的风险；防止金融控股公司 在市场准入和退出方面可能出现的风险：关注金融控股公司的资本充足水平及其波动状 5 况；关注金融控股公司高级经营管理人员的资格审查和经营状况的监控；建立及时、有效 的信息披露机制。 刘志强( 2 0 0 4 ) 通过对国外金融控股公司的发展经验进行分析，提出为保证中国金融 控股公司得到健康发展，应当加强以下七个方面的工作：加快金融控股公司试点和立法： 建立有效的金融控股公司监管机制；建立健全法人治理结构；重视金融控股公司发 展战略制定；加强金融控股公司业务整合；建立高效、统一的信息平台；建立全面、 垂直、集中的风险管理体系。 综述国内对金融控股公司的研究成果，不难发现，中国目前对金融控股公司研究的焦 点仍在于金融控股公司的发展模式及外部监管方面。明确何种金融控股公司是中国金融控 股公司发展的目标模式及采取什么样的措施才能使其更加完善，这对今后中国金融控股公 司，甚至整个金融业的健康发展都有着极其重大的意义。 1 3 论文的基本结构 本文从金融控股公司的产生背景和概念界定入手，先对金融控股公司的相关理论进行 了探讨。在此基础上，介绍了美英金融控股公司的发展历程及模式特点，旨在引出美英金 融控股公司发展模式对中国发展金融控股公司的启示。然后本文从中国具体情况出发介绍 了中国金融控股公司的发展现状，进而研究何种金融控股公司发展模式是中国的目标模 式。最后落实在中国金融控股公司实践问题上，探索如何构建与完善中国金融控股公司目 标模式才能达到金融控股公司持续、健康发展的目的。 本文共包括六章，具体章节安排如下： 第一章，主要介绍了选题的目的及意义，国内外文献综述，研究方法与创新之处。 第二章，对金融控股公司进行了理论上的探讨，力求弄清楚什么是金融控股公司? 金 融控股公司的产生背景是什么? 金融控股公司包括哪些类型? 第三章，详细介绍了美英两国金融控股公司的发展概况及其发展模式的特点，从而引 出了其对中国发展金融控股公司的启示。 第四章，考察了中国现存金融控股公司的发展概况，并以中信控股有限责任公司，中 国光大集团，平安集团为例介绍了它们的控股结构与发展模式特点，详细分析了中国金融 控股公司在组织内部及外部环境中所存在的问题，并阐述了其产生的原因。 第五章，通过对中国金融控股公司4 种可选模式的经营效率及经营风险对比，参照国 6 外经验，从中国实际出发，明确了纯粹型金融控股公司发展模式是中国的目标模式。 第六章，详细分析了中国金融控股公司目标模式的构建，并对其进一步的完善提出了 一些建议。 1 4 研究方法与创新之处 本文的完成建立在对国内外金融控股公司研究基础上，并查阅分析了大量相关文献。 在研究时主要采用以下研究方法： ( 1 ) 比较研究法：通过对中国金融控股公司4 种可选模式的经营效率与经营风险进 行对比，得出了纯粹型会融控股公司模式更为可取。 ( 2 ) 案例分析法t 以中信控股公司，中国光大集团，平安集团为例，详细介绍了其 控股结构及发展模式特点 除此之外，本文还运用了图表，数据分析，以使论述更具说服力。 本文的创新之处在于，对美英金融控股公司发展模式进行分析，详细介绍了美英金融 控股公司发展模式对中国的启示作用；将中国金融控股公司可选模式分为4 类，并对其经 营效率与经营风险进行对比，从中国实际国情出发，论证了纯粹型金融控股公司是中国金 融控股公司发展的目标模式，并对以商业银行为主体构建纯粹型金融控股公司的方式进行 了详细的探讨。 7 第2 章金融控股公司的理论基础 2 1 金融控股公司的产生背景及概念界定 2 1 1 金融控股公司的产生背景 金融控股公司的出现是与世界各国金融分业与混业经营之争分不开的，因为金融控股 公司正是在各国金融业由分业经营到混业经营的转变中逐渐建立起来的。 分业经营是指银行业、证券业、保险业、信托业等各自经营与其自身职能相对应的金 融业务。分业经营最主要的优点在于其在银行与证券、保险之间竖立起了一堵不可跨越的 “防火墙”，使银行资金避免流入高风险的证券市场，保险市场，从而确保了银行业的稳 定、安全，保护了储蓄人的利益，有效防止了不同性质的资金在使用中发生混同，避免了 混业经营可能引发的巨大的金融风险，达到了稳定一国金融的目的。另外，分业经营还有 利于保护市场的公平竞争，也使监管机构操作起来相对容易和简单。其最主要的缺点是不 利于整合金融资产，难以发挥金融资源的协同效应和规模经济，不能满足客户的综合性服 务要求，难以提高金融企业的整体竞争力。 对于何为混业经营( 也称综合经营) ，学术界尚未给出明确的定义，普遍认为混业经 营有两层极端含义：一是金融业务的混合交叉经营，即“一个法人，一个执照，多种业务”， 是一级法人制的全能银行，也就是说一个金融企业可同时经营银行、证券、保险业务；二 是金融控股权的混业，即“多个法人，多个执照，多种业务”，是二级法人制的金融控股 公司，即在一个法人的金融集团公司内有多个法人子公司，彼此独立的子公司被控制在一 个母公司下，但各自之间仍实行分业经营。混业经营的优势主要体现在：拓展了规模边界， 能够更好的发挥技术优势，扩大同质性产品或服务的提供，实现规模效益；可以整合银行， 证券公司，保险公司等的有限资源，形成信息共享、损益互补机制，取得范围经济；使客 户能够便利地获得综合性金融服务，面对一个窗口就可以获得银行集团内部包括存贷款、 证券、保险、资产管理等内容的综合服务；能够加强金融业的竞争，有利于提高企业整体 竞争力，促进社会总体效应的上升。其缺点在于：由于利益的诱导和竞争的压力，容易使 商业银行短期资金流入资本市场、证券公司进行垫头交易、银行因收益和风险不对称而引 发道德风险等，由此，带来信用链断裂的金融性危机；混业经营下形成的大范围的行业垄 8 断，不仅易使盒融业的不稳定因素危及产业的安全，也容易使股市价格作为经济指标的作 用失效，对国民经济的发展产生消极影响。 进入2 0 世纪7 0 年代后，随着世界经济的发展，金融自由化程度不断加深，金融业的 竞争也日趋激烈，商业银行在面对其他金融机构的挑战时，其利润率不断降低，仅靠传统 的存贷款业务已很难维持其生存，在这种情况下，他们不得不开拓新的业务领域，寻求新 的利润增长点，金融创新产品层出不穷，各种金融业务之间的界限越来越模糊，微观金融 机构追求混业经营的内在动力愈来愈不可遏制。从宏观来看，进入2 0 世纪7 0 年代以后， 发达国家相继出现了经济“滞涨问题，在经济一体化，资本流动国际化，金融全球化的 新形势下，出现了大量银行破产倒闭现象，实践证明金融分业经营体制已不能保证一国金 融的安全与稳定。在这样的大背景下，金融控股公司作为股权集中、经营分散的运作实体， 具备相当的灵活性，可以适应分业与混业两种模式，同时还具有协同效应、分散风险、促 进业务多元化等多种优势，成为从分业向混业转型的过渡模式，并被全球普遍采用。 2 1 2 金融控股公司的概念界定 对金融控股公司概念的界定比较权威的有以下几种： 1 9 9 9 年由巴塞尔银行监督委员会、国际证券联合会、国际保险监管委员会三大国际监 管组织发起成立的金融集团联合论坛发布的对金融控股集团的监管原则中多元化经营 的金融集团被定义为：在同一控制权下，金融业在集团业务中占主导地位，所属的受监管 实体至少明显地在从事两种或两种以上的银行、证券、保险业务，同时每类业务的资本要 求不同的一类企业集团。 欧盟2 0 0 1 年4 月2 6 日通过的对金融企业集团中的信用机构、保险业及证券公司之 补充监管指令及修订其它相关指令之建议案第1 3 条对金融集团作了如下规定：其业务 活动主要为在金融领域内提供多种金融服务；其至少应包括一个受制实体，受制实体指信 用机构、保险企业或投资公司；其至少应包括一个保险或重复保险业实体，且至少其中另 一实体从事某一不同的金融业。 中国台湾地区金融控股公司法第四条第二款将金融控股公司定义为：对一银行、 保险公司或证券商有控制性持股，并依本法设立之公司。所谓“控制性持股”，依本条第 四款规定系指：持有一银行、保险公司或证券商已发行有表决权股份总数或者资本总额超 过2 5 ，或直接、间接选任或指派一银行、保险公司或证券商过半数之董事。 。周松，梅丹，我国会触业混业经f y0 会融控股公i 可发展初探 j ，金融教学与研究，2 0 0 7 年第1 期：1 0 - 1 2 。潘硕健，梁冰，中国会融控股公r 可的发展状况 e b 0 l h t t p ：w w w p b c g o v c n d e t a i l _ f r a m e a s p ? c o l = 1 8 3 7 & i d = 1 6 8 t i s f r o r a d e t a i l = l ：2 0 0 4 年7 月2 6u 胡文涛，台湾地区金融挖股公。d 法评析 j ，东南弧研究，2 0 0 2 年第5 期：4 2 4 8 9 综合以上观点，本文认为金融控股公司应是一种区别于其他控股公司的金融组织形 式，包括控股母公司和子公司。它以金融业作为依托，涵盖了银行、证券、保险、信托等 金融业务。其母公司一般至多从事银行、证券、保险、信托等金融业务中的一种，或者仅 仅只作为股权联系者为集团整体提供战略规划和管理服务。其子公司拥有独立的法人资 格，虽统一被控制在一个母公司之下，但彼此之间实际上是“集团混业，经营分业。 2 2 金融控股公司的模式分类及特点 金融控股公司按照不同的分类标准，可以分为不同的类型。 根据其控股母公司是否参与实际经营业务，可分为纯粹型金融控股公司和事业型金融 控股公司( 也称经营型金融控股公司) 两种类型。 ( 1 ) 纯粹型金融控股公司的特点 纯粹型金融控股公司其母公司本身并不从事具体业务运营，而只是持有子公司的股份， 通过持股的银行、保险、证券、信托等子公司来经营相关业务，母公司主要负责整个集团 的整体战略决策。美国的花旗集团即是一个典型的例子。其具体组织结构参照图2 1 。 金融控股母公司( 从事战略管理) j上j上 i 控股银行子公司 控股保险子公司控股证券子公司控股信托子公司 上上上1 l 银行业务保险业务证券业务信托业务 图2 1 纯粹型金融控股公司组织结构 资料来源：作者编制 ( 2 ) 事业型金融控股公司的特点 事业型控股公司其母公司拥有自己的经营业务领域( 或银行，或证券，或保险等) ，同 时还通过持有其他业务领域的子公司的股份，来支配子公司的经营活动。假设母公司从事 银行业务，则其具体组织结构如图2 2 。 1 0 图2 2 以商业银行为母公司的事业型金融控股公司组织结构 资料来源：作者编制 除了上述分类方法外，若按照金融控股公司的投资主体来划分，金融控股公司可分为 三种： 一类是以工商实体企业为投资主体建立的金融控股公司。这类公司的特征是母公 司是一个非金融机构的经济实体，且不具有金融业务许可，但其全资或控股拥有包括银行、 证券公司、保险公司、其他金融服务公司以及非金融性实体在内的附属公司或子公司。一 类以非银行金融机构( 包括保险公司、证券公司、信托公司等) 为投资主体建立的金融控 股公司；还有一类是以商业银行为投资主体建立的金融控股公司。 2 3 金融控股公司的经营效率及经营风险 2 3 1 金融控股公司的经营效率 ( 1 ) 优化资源配置 经济学家威廉姆森曾经就依靠内部资本市场配置资本的多产品企业进行过论述。根据 他的理论，多元化企业内部资本市场配置资本被理解为资源配置的另一种机制。在单一产 品的企业之间，主要靠外部资本市场发挥着资源配置的作用；相反，在多元化、多分支的 企业内部，资源是通过一个“内部资本市场 进行配置：资金由企业总部分配到各个利润 中心。这种小型资本市场复制了一般金融市场的配置和约束功能，让资源转移到更有效益 的经营活动中。就金融控股公司而言，由于股权关系的存在，金融控股公司与其各子公 司之间存在着共同利益，为实现利益的最大化，金融控股公司与其各子公司形成的金融集 团必然会利用内部市场对集团范围内的各项资源进行优化配置，从而金融控股公司通过内 部和外部两个市场进行资源配置。 ( 2 ) 范围经济 。郭敏，威廉姆森的组织理论j j 金融控股公司的组织经济学分析 j ，金融研究，2 0 0 3 年第2 期：6 9 7 7 1 1 目前，经济学界对范围经济的定义为：如果一厂商同时生产多种产品的支出小于多个 厂商分别生产的支出，则其存在范围经济。用公式可以表示为： 醪2 ic ( q 1 ) + c ( q 2 ) 一c ( q 1 q 2 ) i c ( q l q 2 ) 其中c ( q i ) 为生产q 的成本，c ( 仍) 为生产q ：的成本，q q i ，1 2 2 ) 为生产两种产品的联合成本。 醪 o 表示存在范围经济，e s 的值越大表示范围经济程度越大。一般来说，产生范围经济 的前提条件是：第一，不同产品之间存在一定关联度，如果两种产品在技术、销售等方面 没有任何联系，那么集中生产就无法共享固定设备和技术。第二，存在明显的共同固定成 本，那么通过集中生产节约的固定成本分摊额大于集中生产带来的内部协调成本。 金融控股公司存在范围经济现象。这主要是由于：第一，金融控股公司可以将管理某 一客户关系的固定成本分摊到更广泛的产品上；第二，金融控股公司可以利用自身的分支 机构和已有的销售渠道以较低的边际成本销售附加产品；第三，金融控股公司还可以利用 其在提供一种金融服务时获得的信誉向客户推荐其他的服务。 ( 3 ) 规模经济 规模经济是在产品组合不变的情况下，生产平均成本随产出增加而下降。 从理论上分析，金融控股公司规模经济可能来源于金融资产专用性低。根据资产专用 性理论，金融业资产的转换成本很低，有很强的通用性，而且随着金融创新的步伐不断加 快，金融资产的专用性进一步降低，这使得要素在银行业，证券业以及保险业之间保持很 强的通用性和替代性，金融控股公司可以通过股权关系对各子公司的金融资源进行合理分 配，扩大了公司的实际企业边界，使控股公司可以在既定的资源配置下扩大金融产品供给， 也可以保证在达到高质量服务的同时，减少要素投入。 对于金融控股公司规模经济的实证研究，主要来自于美国银行持股公司的样本。 s h a f f e r ( 1 9 8 8 ) 对美国前1 0 0 强大银行的经济分析表明：6 0 0 亿美元的资产规模产生规模 经济；h u n t e r ，t i m m e 和y a n g ( 1 9 9 0 ) 研究表明：2 0 - 6 0 亿美元的规模范围内存在着规模 经济；实证分析表明在金融服务中，金融控股公司确实因为其规模的扩大而存在着规模 经济现象。 ( 4 ) 协同效应 1 9 6 5 年，美国战略理论研究专家a n s o f f 第一次提出了“协同”的经济含义，即一种 小艾尔弗雷德d 钱德勒，企业) 2 i ! 模经济与范用经济 m ，北京：中国礼会科学版社，1 9 9 9 年：8 3 3 。谢平，金融控股公司的发展j j 监管 m ，北京：中信版社，2 0 0 4 年3 月：3 4 1 2 使公司的整体效益大于各独立组成部门总和的效应。总体来说，金融控股公司的协同效 应主要表现为： 第一，财务上的协同效应。金融控股公司作为一个集团，整体资本实力大大增强，品 牌效应迅速扩大，集团的整体偿债能力和信用水平大幅提高。因此，金融控股公司能够以 更加低廉的成本获得外部融资，比如吸收到更多的存款，发行低成本的债券，资产证券化 获得更高的信用评级等，扩大资金来源，提高集团整体的财务弹性。此外，我们知道金融 控股公司的一个先天优势就是能够编制合并财务报表，在进行报表编制时，我们可以用一 个子公司的盈利去抵消另一子公司的合并，从而减少纳税金额，实现降低税赋的财务协同 效应。 第二，业务上的协同效应。金融控股公司可以利用公司内部客户群合并、业务渠道合 作( 如共用计算机网络、共用销售网点等) 、业务委托和代理( 如资金结算、基金和证券 托管、交叉销售、金融服务外包等) 来扩大营销网络，实现业务上的协同效应。 第三，组织上的协同效应。各金融机构为了取得竞争优势，都在不断地进行金融创新， 推出新产品来保持自己的竞争优势，但是开发新产品的费用