（金融学专业论文）人民币汇率变动对国内价格水平影响的实证分析——基于结构向量自回归模型.pdf

内容摘要 内容摘要 随着经济全球化的发展，世界各国之间的经济联系越来越密切，汇率作 为两个国家货币名义上的比价，在世界经济交往中发挥着纽带的作用。随着 布雷顿森林体系的解体，国际货币体系进入了浮动汇率时代，在外汇市场上， 汇率波动已经成为常态特征。因此，对汇率波动对价格的影响进行研究，不 论对经济学家还是对政府来说，具有重要的理论和现实意义。 物价和汇率是开放经济中最核心的经济变量，同时也是两个关系极为密 切的经济变量，在汇率理论不断发展的历史中，物价与汇率两者关系的探讨 也始终交织其中。第一次使人们对汇率与物价的关系有了突破性的认识的， 是卡塞尔( g c a s s e l ，1 9 1 6 ) 提出的购买力评价说，这一理论揭示的。一价定 律一使得汇率与物价两个变量第一次最为直接的联系在了一起。到了后期， 对实际汇率问题的探讨成为汇率理论的一个重要分支，而很多实际汇率研究 的结果之一就是揭示了该国物价结构变化的内生原因和趋势。另一方面，大 量实行固定汇率制度的国家的存在也使得对实际汇率走势的研究一定程度上 成为了对该国国内物价走势的研究，因为对于这些名义汇率基本保持不变的 国家来说，该国实际汇率的变化很大程度上是通过国内物价的变化表现出来 的。 在名义汇率基本不变的制度安排下，国内物价不仅反映内部基本经济因 素的变化，也受到外部因素冲击的影响。本文以人民币汇率变动对国内物价 的影响作为研究对象，首先阐述了汇率与物价的基本逻辑关系，然后使用变 量的平稳性检验、结构向量自回归模型，脉冲反应函数，方差分解来研究中 国的汇率变动对国内物价水平的影响，最后提出几点政策建议。本文共分为 四个部分： 第一部分，说明论文选题的背景和意义以及论文的结构安排。 人民币汇率变动对国内价格水平影响的实证分析基于结构向量自回归模型 第二部分，首先回顾了汇率和价格水平之间的关系，一般而言，价格水 平和汇率之间的关系有两种：一种是价格和汇率影响某些变量同时受某些变 量影响；另一种是两者之间存在因果关系，这种关系着重于这两者之间或内 部的互动关系的类型、性质和作用机制等的分析。之后从狭义和广义的角度 阐释了汇率传递的概念，狭义层次上的汇率传递，是指汇率变动对进口品价 格的影响；广义的汇率传递是指国内价格水平，包括生产者价格、消费者价 格等不同价格指标，对汇率变动的反应程度。之后全面分析了汇率变动对国 内价格的直接和间接传递路径。汇率变动直接影响进口品价格变化，而进口 的产成品价格纳入物价指数，造成消费者物价指数相应变化。汇率变动影响 一般物价水平的间接渠道和机制主要有以下几种：生产成本机制、货币工资 机制、货币供给机制、替代机制以及预期机制。之后回顾了有关汇率变动影 响国内价格水平的理论，包括：价格一铸币流动机制、一价定律、绝对购买 力平价假说、相对购买力平价假说、巴拉萨一萨缪尔森模型。最后回顾了国 内外实证研究成果，根据不同的阶段这些文献主要分为三类。分别从传统的 开放宏观经济学、从微观经济学基础上的现代宏观经济学以及从新开放宏观 经济学三个不同方面来陈述汇率的变动对价格水平的影响的观点。 第三部分，人民币汇率变动价格影响效应的实证分析。首先是说明选择 的计量方法，借鉴文献以及考虑计量模型的优点，本文选取结构向量自回归 模型来对汇率变化影响国内物价水平进行研究。在设定计量模型之后对数据 变量的选择以及数据的基期进行说明。本文选取2 0 0 0 年为基期，利用2 0 0 0 年1 月到2 0 0 7 年1 2 年的数据进行检验分析。模型包含6 个变量，即国际原 油价格、国内工业增加值、人民币对s d r 汇率、货币供应量增加值、生产者 价格指数和消费者价格指数。之后进行实证分析，实证分析分为3 个部分， 首先分析的是2 0 0 0 年到2 0 0 7 年1 2 月汇率对生产者价格指数和消费者价格指 数的传递效应，实证结果表明，汇率对两种物价指数的传递是不完全的，并 且总体效应较小。汇率对生产者价格指数的传递效应显著大于对消费者价格 指数的传递效应。之后本文以通货膨胀相对较低的2 0 0 0 至2 0 0 3 年8 月为一 个阶段，以通货膨胀相对较高的2 0 0 3 年9 月至2 0 0 7 年1 1 月为一个阶段，分 别对汇率物价传递系数进行估计，以确定通货膨胀情况对汇率变动的影响。 实证研究结果表明，在通货膨胀较高时期，汇率物价传递效应较大；反之， 2 内容摘要 在通货膨胀相对稳定且较低时，汇率物价传递效应较小。之后，本文考察了 在不同汇率制度下汇率传递效应的大小。在这部分内容中，首先回顾了从1 9 9 4 年至2 0 0 7 年的人民币汇率制度改革，即人民币汇率制度从实质钉住单一美元 的固定汇率制度转变为钉住一篮子货币的管理浮动汇率制度。之后分析了固 定汇率制度下的汇率传递效应以及在浮动汇率制下的汇率传递效应。实证结 果表明：固定汇率制阶段的汇率传递系数，显著大于既包含固定汇率制又包含 管理浮动汇率制下的汇率传递系数。 第四部分，提出政策建议，在前面实证分析和理论说明的基础上，针对 人民币汇率变动对价格水平的影响效果，提出相关的政策建议。各大石油公 司应实行战略分工，联合采购增强我国的石油议价能力；同时要努力实现石 油供应来源的多元化，分散石油供应风险；进一步完善石油战略储备体系； 货币当局应实行稳定、可信的货币政策，以稳定通货膨胀预期，从而稳定并 降低汇率对国内通货膨胀的传递，以隔绝外部冲击给国内膨胀造成的压力； 完善人民币汇率机制改革，加大汇率的波动弹性和灵活性，进一步开放外汇 市场。最后提出本文的不足之处。 本文的贡献如下： ( 1 ) 全面分析了人民币汇率变动对国内物价水平影响途径 ( 2 ) 本文使用结构向量自回归模型研究中国的汇率变动对国内价格的影 响，并且还考查了在不同的通胀情况下以及不同的汇率制度下汇率传递效应 的大小。 ( 3 ) 本文采用中国8 年的9 6 个宏观数据进行分析，样本范围广，数据 多，得出的结论更有说服力。在对于中国的汇率变动对国内价格的影响方面， 笔者采用了大量最新数据，运用数据表与图例真实而客观的分析了中国的汇 率变动，国内价格的变动等等，分析有理有据，较有说服力。 关键词：汇率变动国内物价水平平稳性检验结构向量自回归模型 脉冲响应分析方差分解 3 a b s t r a c t a bs t r a c t w i t ht h ed e v e l o p m e n to fe c o n o m i cg l o b a l i z a t i o n , t h ee c o n o m i cc o n n e c t i o n s b e t w e e nc o u n t r i e si sc l o s e ra n dc l o s e r , e x c h a n g er a t e ，a st w oc o u n t r i e s c u r r e n c i e s n o m i n a l l yp r i c ep a r i t y , p l a yt h ea s s o c i a t i o np a r ti nw o r l de c o n o m y a tt h es a m e t i m e i n t c r n a t i o n a lc u r r e n c yr e g i m eh a se n t e r e dt h ef l o a t i n gr a t ee r as i n c et h e b r e t o nw o o d sr e g i m ed i s a s s e m b l y , e x c h a n g er a t ef l u c t u a t i o nb e c o m e st h ec o n s t a n t s t a t ec h a r a c t e r i s t i c i nt h ef o r e i g n e x c h a n g em a r k e t t h e r e f o r e ，t h es t u d y o f t h e i m p a c to fe x c h a n g er a t ef l u c t u a t i o no np r i c eh a si m p o r t a n tt h e o r e t i c a la n d p r a c t i c a lm e a n i n g f o re c o n o m i s t s ，t h eg o v e r n m e n t sa n ds oo n p r i c e sa n de x c h a n g em t ca r ec o r ce c o n o m yv a r i a b l e si no p e ne c o n o m y , a r e t w ov a r i a b l e st h a ta l s oh a v ee x t r e m e l yc l o s er e l a t i o n s h i p i nh i s t o r yo fe x c h a n g e r a t ed e v e l o p m e n t , t h e r ew e r ca l w a y sd i s c u s s i o nb e t w e e nt h et w ov a r i a b l e s t h e b r e a k t h r o u g h o nt h er e l a t i o nb e t w e e ne x c h a n g er a t ea n dt h e p r i c e s i s k a s s e l ( g c a s s e l ) ，t h ep u r c h a s i n gp o w e rp a r i t yt h e o r y , 1 9 1 6 ，t h eo n ep r i c er u l e m a d ee x c h a n g er a t ea n dp r i c ec o n n e c t e dc l o s e l yf o rt h ef i r s tt i m e t h i sp a p e ri sd i v i d e di n t of o u rp a r t s ： p a r to n ei n t r o d u c e st h eb a c k g r o u n d ，t h em e a n i n ga n dt h ea r r a n g e m e n to ft h e t h e s i s p a r tt w or e v i e w st h er e l a t i o n s h i pb e t w e e ne x c h a n g er a t ea n dp r i c e ，i ng e n e r a l , t h e r ea r et w ok i n d s0 fr e l a t i o n s h i pb e t w e e ne x c h a n g er a t ea n dp r i c e ：f w s t , e x c h a n g er a t ea n dp r i c ea x ed e t e r m i n e db yo u t e rv a r i a b l e s ；s e c o n d , t h e r ei sc a u s e a n dr e s u l tr e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h e m t h e nw ed e f i n et h ee x c h a n g ep a s s t h r o u g h 矗o mt h en a r r o wa n dg e n e r a l i z e dw a y a f t e rt h a tw ea n a l y z et h ec h a n e lt h r o u g h w h i c he x c h a n g er a t ea f f e c t sp r i c e l a s tb u tn o tl e a s t , w er e v i e wt h et h e o r yi n c o n n e c t i o nw i t ht h er e l a t i o nb e t w e e ne x c h a n g er a t ea n dp r i c e a n dw ea l s or e v i e w s o m el i t e r r a t u r eo i lt h i st o p i cw h i c hi sc l a s s i f i e di n t ot h r e et y p e s t h a ti st r a d i t i o n a l o p e nm a c r o c c o n o m i c s ，m i c r o e c o n o m i c s ，n e wo p e nm a c r o c c o n o m i c s 1 e m p i r i c a la n a l y s i so ft h ei m p a c to fr m be x c h a n g er a t e o i 1d o m e s t i c p r i c e - - - - a 。s t r u c t u a i v a r s t u d y p a r tt h r e ed e m o n s t r a t e st h ee m p i r i c a la n a l y s i so nt h ei n f l u e n c eo fe x c h a n g e r a t eo nd o m e s t i cp r i c e f i r s tw ec h o o s et h es v a rm o d e la n dv a r i a b l e s t h e ni tc o m e st os e tu pt h e m o d e l ，a n dc a r r yo u tt h ei m p u l s ef u n c t i o nt e s ta n dt h ev a r i a t i o nd e c o m p o s i t i o n a t l a s t , w ea n a l y z et h er e s u l t so ft h em o d e l ：t h ee x c h a n g er a t ep a s s - t h r o u g hh a sa m o d e r a t ee f f e c to nd o m e s t i cp r i c e ，a n di t se f f e c td e p e n d so nt h ei n f l a t i o n a r y e n v i r o m e n ta n dt h ee x c h a n g er a t er e g i m e p a r tf o u rb r i n g sf o r w a r ds u g g e s t i o n s ，s u c ha se n h a n c i n gt h ep r i c i n ga b i l i t y , d i v e r s i n gt h es o u r c eo fo i ls u p l y , i m p l e m e n t i n gs t a b l ea n d t r u s t e dm o n e t a r yp o l i c y a n dc o m p l e t et h ec o m p l e t er e n m i n b ie x c h a n g er a t er e g i m er e f o r m t h ec o n t r i b u t i o n so ft h et h e s i sa r ea sf o l l o w s ： f i r s t l y , t h ec h a n e lt h r o u g hw h i c he x c h a n g er a t ea f f e c t sd o m e s t i cp r i c ea r e a n a l i z e d s e c o n d l y , s v a rm o d e li su s e dt oa n a l y z et h ee x c h a n g er a t ep a s s t h r o u g h b e s i d e sw ea l s oa n a l y z et h ee x c h a n g er a t ep a s s t h r o u g hi nd i f f e r r e n ti n f l a t i o n a r y s i t u a t i o na n dd i f f e r e n te x c h a n g er a t er e g i m e t h i r d l y , t h i sp a p e rt a k e st h el a t e s t9 6m a c r o e c o n o m i c sd a t a , s c o p e o fs a m p l e i sw i d e ，d a t aa r ea b u n d a n t ，a n dt h ec o n c l u s i o n sa r ep e r s u a s i v e k e yw o r d s ：e x c h a n g e r a t ef l u c t u a t i o nd o m e s t i cp r i c ea d ft e s t s v a rm o d e li m p u l s ef u n c t i o n v a r i a t i o nd e c o m p o s i t i o n 2 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外， 本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对 本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标 明。因本学位论文引起的法律结果完全由本人承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 1 导论 1 1 选题的背景和意义 1 导论 1 9 9 4 年1 月外汇管理体制改革后，人民币汇率体制采用单一的、以市场 供求关系为基础的有管理的浮动汇率制度。人民币汇率主要与美元挂钩，人 民币兑美元汇率长期在8 2 7 左右浮动。直到2 0 0 5 年7 月2 1 日，人民币汇 率开始不再盯住单一美元，开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进 行调节、有管理的浮动汇率制度，形成了更富弹性的人民币汇率机制。为了 进一步完善人民币汇率制度改革，中国人民银行发布公告，自2 0 0 7 年5 月2 1 日起，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由千分之三扩大至 千分之五。自2 0 0 5 年人民币汇率机制改革以来，人民币兑美元汇率一直保持 升值趋势。截至2 0 0 8 年1 0 月，人民币兑美元汇率在6 8 3 1 左右浮动，相比 2 0 0 5 年汇改之初累计升值幅度达1 7 左右。在这1 5 年间，人民币汇率改革已 经多次成为世界关注的焦点。 物价和汇率是开放经济中最核心的经济变量，同时也是两个关系极为密 切的经济变量，在汇率理论不断发展的历史中，物价与汇率两者关系的探讨 也始终交织其中。第一次使人们对汇率与物价的关系有了突破性的认识的， 是卡塞尔( g c a s s e l ，1 9 1 6 ) 提出的购买力评价说，这一理论揭示的“一价定 律一使得汇率与物价两个变量第一次最为直接的联系在了一起。到了后期， 对实际汇率问题的探讨成为汇率理论的一个重要分支，而很多实际汇率研究 的结果之一就是揭示了该国物价结构变化的内生原因和趋势。另一方面，大 量实行固定汇率制度的国家的存在也使得对实际汇率走势的研究一定程度上 成为了对该国国内物价走势的研究，因为对于这些名义汇率基本保持不变的 人民币汇率变动对国内价格水平影响的实证分析- 基于结构向量自回归模型 国家来说，该国实际汇率的变化很大程度上是通过国内物价的变化表现出来 的。 然而虽然汇率和物价之间的关系如此密切，但直接把这两者关系作为研 究对象的文献却不多，这一方面因为对于汇率和物价之间存在的关系，究竟 是物价决定了汇率，还是汇率决定了物价，还是两者同时被其他变量所决定， 这一因果关系至今还存在很大的争论。另一方面则是，从根本意义上来说， 汇率体现的是一国货币对外的价值，因而对于一个开放程度有限的国家来说， 物价还是主要受国内供求和内部经济因素变化的影响，只是随着一国开放程 度的不断加深，外部因素，特别是汇率因素对物价的影响才会逐步加深。 自从中国2 0 0 1 年加入世界贸易组织以来，对外开放的步伐日益加速，中 国商品出口的各种壁垒已逐步消除。随着国内市场与世界市场一体化的步伐 加快，国内价格水平已经不可避免的受到外部冲击，例如国际市场价格波动 及汇率的升贬值等的影响。汇率变动究竟会对国内价格水平产生什么样的影 响，会对国内货币政策的施行效果产生什么样的影响，这已成为学术界普遍 关注的问题。 汇率变动是否能显著影响国内价格水平对研究汇率的经济调整效应具有 重要意义。汇率传递对预测实际汇率的波动性、宏观冲击的国际传导以及国 际政策合作的福利收益等问题都非常重要。因此汇率变动对价格水平的传递 速度及程度值得我们进行深入的剖析。 1 2 文章的结构安排 第一部分说明论文选题的背景和意义以及论文的结构安排。 第二部分首先回顾了汇率和价格水平之间的关系，之后从狭义和广义的 角度阐述了汇率传递概念，然后全面分析汇率对物价传递的直接和间接传递 路径，之后阐述了有关汇率变动影响国内价格水平的理论。最后回顾了国内 外对汇率传递的相关研究文献，根据不同的阶段这些文献主要分为三类。分 别从传统的开放宏观经济学、从微观经济学基础上的现代宏观经济学以及从 新开放宏观经济学三个不同方面来陈述汇率的变动对价格水平的影响的观 2 1 导论 点。 第三部分是人民币汇率变动价格影响效应的实证分析。这一部分介绍实 证研究中计量模型的设定，数据时间段的选取和数据的选取以及向量自回归 模型的最终结果。在前人的研究的基础上，选取2 0 0 0 年1 月一一2 0 0 7 年1 2 月的数据进行检验，建立了汇率变动对国内价格总水平的结构向量自回归模 型，并检验了在不同的通胀情况下和不同汇率制度下汇率传递效应的大小。 第四部分政策建议。在前面实证分析和理论说明的基础上，针对人民币 汇率变动对价格水平的影响效果，提出相关的政策建议。主要涉及实行稳定、 可信的货币政策，完善人民币汇率机制改革，以及增强石油议价能力，实现 石油供应来源的多元化，完善石油战略储备体系。 3 人民币汇率交动对国内价格水平影响的实证分析_ 基于结构向量自回归模塑 2 汇率变动影响国内价格水平的理 论分析 2 1 ；e 率与价格水平之间的逻辑关系 一般而言，价格水平和汇率之间的关系有以下两种： 第一种是价格和汇率在影响其它变量的同时受到其它变量的影响。这种 观点认为，在开放经济条件下，价格和汇率都是联接经济的实体层面和货币 层面的重要变量，都具有货币经济和实体经济的双重属性，对其他的经济变 量以及对整个国民经济和经贸活动有很重要的作用和影响，同样也会受到其 他经济变量和因素以及整个国民经济和经贸活动状况的影响，因此，价格和 汇率水平作为整个经济体的变量由其他相关变量决定。 第二种是价格水平和汇率存在因果关系。由于研究者的观点倾向、所处 时代的经济背景、具体研究方法等差异，对于两者间具体的关系存在不同观 点，进一步可分为价格水平决定汇率、汇率决定价格水平、汇率和价格水平 相互作用影响三种，一般视讨论目的、分析角度等具体因素确定两者之间关 系的着重点或着眼点。由于我们的研究是从汇率角度来考察对价格水平波动 的影响，因此我们将着重探讨汇率对价格水平的影响作用。 2 2 ；e 率传递概念 汇率传递作为国际经济学中的一个重要研究课题，指的是汇率变动对国 内物价水平的影响。但在现实当中，不同研究者由于出发点和研究目的不同， 4 2 汇率变动影响国内价格水平的理论分析 选择研究的侧重点和相关概念界定也会有所不同。因此，对有关概念进行准 确界定和比较是非常必要的。综观研究汇率传导的大量国内外文献，可将汇 率传递分为以下两类： 2 2 1 狭义的汇率传递 狭义层次上的汇率传递，是指汇率变动对进口品价格的影响。 ；o l d b e r g 和k n e t t e r ( 1 9 9 7 ) 在其研究汇率物价关系的综述性文献中，将汇率传导效 果或汇率传导弹性定义为“由于进e l 国和出口国汇率变动百分之一所导致的 以进口国当地货币标价的进口品价格变化的百分比一。 m e n o n ( 1 9 9 5 ) 根据国外出1 ：3 供给等于国内进口需求推导出一国的进口汇 率传递弹性 _ 用下式表示： 吒竺曼墨一 ( 式2 2 1 。西万。i ：石 式乙2 j p 代表进口商品的本币价格，s 为汇率( 外币本币) ，要是外国的出口 供给弹性，巩是本国进口需求弹性。 当= 0 或邑一o o 时，k = 1 。即当本国进口需求完全无弹性时，或者 外国供给弹性无穷大时，本国是价格接受者，进口商品的外币价格不变，本 币价格与汇率有相同的变动幅度，汇率的变化完全传递给本国消费者，从而 汇率对进口品价格的传递系数为1 0 0 。但是实际中通常的情况下，0 ， 本币贬值会导致本国进口商品的本币价格上升，但上升幅度小于汇率贬值幅 度，因此本国进口商品价格的汇率传递系数为大于0 小于l 的正数，即出 现不完全汇率传递。 2 2 2 广义的汇率传递 随着宏观开放经济模型的发展，一些学者从更广泛的范畴来理解和考察 5 人民币汇率变动对国内价格水平影响的实证分析善于结构向量自回归模型 汇率传递的效果，如m e n o n ( 1 9 9 5 ) ，m c c a r t h y ( 2 0 0 0 ) 等将汇率传递定义为“国 内价格对汇率变动的反应过程一。因此广义的汇率传递是指国内价格水平，包 括生产者价格、消费者价格等不同价格指标，对汇率变动的反应程度。 m e n o n ( 1 9 9 5 ) 假设国内的需求等于国内和国外的供给之和，当国内和国外 商品可完全替代时，国内消费价格的汇率传递系数k 等于： a k 。忑面丽g 再 式2 其中口代表进口品占国内市场的份额，亭为国内供给弹性， 刁为国内需 求弹性。因此，在国内外商品完全可替代的假设下，进口品占消费品的份额 是影响汇率对消费价格传递的重要因素，进口品占国内消费品的份额越大， 汇率对消费价格的传递效应就越明显。 2 3 汇率变动影响国内价格路径的分析 要定量的分析汇率变动对国内价格的影响，首先要解决的问题就是汇率 变动通过什么途径影响国内的物价。汇率的波动会影响进出口商品的价格， 由于存在汇率波动的价格转移机制，汇率波动会通过直接和间接的传导机制 引起国内商品价格的波动。 2 3 1 直接传导机制 汇率变动直接影响到的是进口品价格，考虑人民币升值的情况，本币升 值，将直接降低进口品的国内价格。汇率变动直接影响进口品价格变化，而 进口的产成品价格纳入物价指数，造成消费者物价指数相应降低。汇率对其 他价格指标，如生产者价格、消费者价格等物价水平的影响则是间接的。进 口的半成品、原材料价格的变动会带动国内企业生产成本的变化，进而引起 生产者价格指数、消费者价格指数等一般物价水平相应变动。 6 2 汇率变动影响国内价格水平的理论分析 2 3 2 间接传导机制 相对于汇率传导的直接机制，汇率对物价影响的间接传导机制要复杂的 多，而且影响方向也不明确，因此消费者价格指数、生产者价格指数等一般 物价指标对汇率反应的敏感程度要远远低于进口品价格，并且反应也较滞后。 具体而言，汇率变动影响一般物价水平的渠道和机制主要有以下几种： ( 1 ) 生产成本机制 在本币升值时，进口原材料、中间品和机器设备等价格会有所下降，这 样使得大量依靠进口进行生产的企业生产成本下降，从而推动一般物价水平 的下跌。另外，进口成本下降从而生产成本的下降，会增强一些部门的生产 能力，再加上出口转内销等因素，供给得到改善，供需力量的对比也带来价 格的下降压力。 ( 2 ) 货币工资机制 本币升值使得进口品价格降低，从而推动居民生活费用成本降低。在名 义工资不变的情况下，实际工资会有所上升。实际工资上升会增加对商品的 需求，而国内生产商面对相对下降的商品价格却不会生产更多的商品，生产 量降低以及需求的增加，引起了供需缺口的增大，这样国家不得不进口更多 的商品，而更多的低价进口商品则加剧了这种通货紧缩。 ( 3 ) 货币供给机制 本币升值后，在货币工资机制和生产成本机制的作用下，货币供给量可 能会下降。另外，在外汇市场上，本币升值后，净出口的下降或贸易逆差可 能使中央银行在结汇方面减少本国货币投放，这样也会导致本国货币供给的 下降，并且货币供给的减少倾向于降低国内的一般物价水平。 但本币升值对国内物价的影响方向是不确定的。本币升值尤其是公众对 本币升值的预期，可能会引发大量投机资本流入本国，资本流入会增加央行 外汇储备和国内货币供给量，从而提高国内通货膨胀率。 ( 4 ) 替代机制 除了通过直接影响进口品价格进而影响消费品价格外，汇率变动也能通 过影响国内进口替代品的价格，进而影响消费品价格。本币升值后，进口品 7 的价格会相对下降，为了保持市场份额，生产进口替代品的企业也会降低其 产品的价格，因此也可能会使一般物价水平降低。 ( 5 ) 预期机制 本币升值预期会导致物价水平的下降。本国货币升值趋势一旦形成，短 期内往往难以逆转。在这种宏观背景下，生产商会把升值预期纳入生产成本j 把升值对物价水平可能的负面影响纳入生产函数，从而影响了生产的积极性。 另外消费者因本币的升值预期会倾向于减少消费。在前述两方面的作用下， 社会总需求会相对不足，物价水平趋于下降。 从上述汇率对国内物价的影响机制可以看出，在生产成本机制、货币工 资机制、替代机制和预期机制的作用下，本币升值会降低国内物价，而货币 供给机制对汇率和物价关系的影响则是不确定的。因此，现实中汇率变动对 物价影响到底如何，则应该视各传导机制相对作用的大小而定。当然汇率价 格传递机制的发生速度和影响程度还依赖于很多因素：市场结构、厂商定价 策略、通货膨胀水平，非贸易物品与贸易物品在生产资料价格指数和消费者 价格指数中的比重，现行汇率政策等。 下面将汇率对物价的传导机制汇总于图2 3 ： 汇率升值一市场结构 上上 一定价策略 直接影响间接影响 一产品的替 ll j lj l上上上 代性 生货货替预 一非贸易物品 进口进口 与贸易物品在 半成产成 寓 币 币代 期 生产资料价格 品价品价 成 工 供机机 指数和消费者 格下格下 本资给银制 价格指数中的 降降 机机机 比重 匍银制 t 一现行的汇 广一 生产成 l 率政策 本下降 1 r ，1 r1r1r 一通货膨胀 、一般物价水平变动情况 8 2 汇率变动影响国内价格水平的理论分析 图2 3汇率变动影响国内价格路径的分析 2 4 有关汇率变动影响国内价格水平的理论 2 4 1 价格一铸币流动机制 关于汇率变动影响国内价格水平的相关理论研究最早可以追溯到1 7 5 2 年 英国经济学家大卫休谟在其名著论贸易差额中提出的。价格一铸币流 动机制一。休谟认为，在金本位制下，当一国的国际收支发生较长时期的不 平衡时，汇率的变动、黄金的变动、货币流通数量的变动以及国内物价的升 降因素等将导致进出口额的变化，从而促进国际收支自动恢复均衡。休谟的 “价格铸币流动机制 是以货币数量论为理论依据，以完全竞争、自由贸 易、价格具有弹性、国际收支主要表现为货币储备量变动为前提。其调节机 理在于，汇率的变动一货币量的变动一国内物价的变动一贸易差额的变动。 这一理论对我们研究汇率变动对国内物价的影响具有十分重要的指导意义。回 2 4 2 一价定律 购买力平价假说的基础是“一价定理，即在自由竞争的市场上，在不考 虑交易成本，贸易壁垒( 包括关税壁垒和非关税壁垒) 和非贸易品等条件下， 同一种商品或资产在任何国家如果以同一种货币表示其价格应该是相同的。 。一价定理 表示在充分的自由竞争市场上，由于价格是资源配置的杠杆， 是市场实现均衡的功力，因此，如果同一商品在不同国家其价格水平不同， 则意味着市场出现非均衡状态，则投资者的套利和投机行为必定会使供求发 生变动，最终使得价格趋于一致，从而恢复均衡。如果用数学表达式表示“一 价定律一可以表示为： 只- s z ( 式2 4 2 ) o 李颖，汇率对物价水平的传导机制及效果的理论分析 ，山东社会科学) ，2 0 0 8 年第3 期 。王爱俭，国际金融理论研究：进展与评述 ，中国金融出版社，2 0 0 5 年，第4 6 页 9 人民币汇率变动对国内价格水平影响的实证分析甚于结构向量自回归模型 其中，s 为本国货币的名义汇率( 直接标价法) ，只为商品i 的本国价格 水平，只为商品i 的外国价格水平。 2 4 3 绝对购买力平价假说 瑞典经济学家卡塞尔1 9 2 2 年提出的购买力平价说将汇率和物价两个变量 直接的联系到一起，使得人们对汇率与物价的关系有了突破性的认识。购买 力平价是以。一价定律 为基础的。购买力平价理论的前提条件是，国内与 国外编制物价指数的权重相等，并且还要求国内与国外之间不存在交易成本、 贸易壁垒( 包括关税壁垒和非关税壁垒) 和非贸易品等。 在“一价定律一的基础上，我们可以得到绝对购买力平价假说的数学表 达式： s 了p ( 式2 4 3 ) p s 表示为本国货币的名义汇率( 直接标价法) ，p 为本国商品的价格水平， p 为外国商品价格水平。 2 4 4 相对购买力平价假说 与绝对购买力平价假说相对应的是相对购买力平价假说，即两国间的名 义汇率应该等于两国间相对价格水平的倍数，或者说是两国间名义汇率变动 应该等于两国间相对价格水平的变动。用数学表达式可表示为： 塑a m 翌一鲜 ( 式2 4 4 ) 一 inz44j 。 s p p 因此相对购买力平价假说表明：两国名义汇率变化率等于两国通货膨胀 之差。因此，如果本国通货膨胀率高于外国，则表示本国名义汇率贬值；反 之，则表示本国名义汇率升值。 1 0 2 汇率变动影响国内价格水平的理论分析 2 4 5 购买力平价的引申 购买力平价理论除了绝对购买力平价，相对购买力平价形式之外，还有 一种有所保留的形式，这种形式认为只要外汇汇率保持不变，各国价格指数 之间的关系也就固定了，这就是说，外汇汇率影响价格的变化。购买力平价 理论所揭示的。一价定律 认为，物价的波动会带来名义汇率相反方向的等量 调整，反之，名义汇率的波动也会带来物价相反方向等量的调整。名义汇率 的变动将会带来物价相反方向等量的调整，这是购买力平价说在它的前提假 设下所得出的一个重要结论，这对我们研究汇率变动对国内物价的影响也具 有十分重要的指导意义。另外，爱因齐格( p e i n z i 9 1 9 3 5 ) 认为汇率变动会连 动影响价格水平回。雅格尔( y i g a e r l b ) 等人从维护购买力平价的角度出发， 认为虽然汇率会影响价格，但其程度远不如价格对汇率的影响，这种观点虽 然更强调价格对汇率的影响，但同时明确承认了汇率对价格影响的存在。 购买力平价理论建立了汇率与通货膨胀之间的直接联系，但是该理论是 建立在贸易完全自由化和搿一价定律 的严格假设基础上的，同时该理论忽略 了短期内汇率变动的其它经济以及非经济因素，因此该理论仅仅只能说明物 价变动即通货膨胀率与汇率之间的联系，而不能用于判断全球经济频繁波动 以及各种贸易壁垒并存形势下的汇率走势。 2 4 6 巴拉萨一萨缪尔森模型 1 9 6 4 年，巴拉萨和萨缪尔森分别发表了题为购买力平价教义一个重新 表述和题为对贸易问题的理论评点的论文，他们的出发点基本一致， 就是要对购买力平价理论包括其绝对形式与相对形式进行系统的清算，从而 探求导致购买力平价与现实汇率之间存在着系统性偏差的主要原因。“巴拉萨 一萨缪尔森模型 的主要贡献在于论证了不可贸易品价格与可贸易品价格之 间的比率，即内部实际汇率并不是固定不变的，而是受可贸易部门与不可贸 易部门的相对生产率的影响，因而不可贸易品不满足“一价定律 ，从而推出 。姜波克、陆前进，汇率理论和政策研究 ，复旦大学出版社1 9 9 9 年第2 5 页 o 姜波克、陆前进汇率理论和政镱研究 ，复旦大学出版社1 9 9 9 年，第1 6 页 1 1 人民币汇率变动对国内价格水平影响的实证分析遘于结构向量自回归模型 了实际汇率会随着相对劳动生产率的变化而发生变动的结论。同时“巴拉萨 萨缪尔森模型 较为完整地揭示汇率波动对一国国内物价的影响，特别是为 讨论固定汇率制度下的汇率波动对国内物价的影响提供一个良好的框架。从 “巴拉萨一萨缪尔森模型 中，可以引申出两点极为重要的推论：固定汇率制 度下，名义有效汇率的波动将影响国内的可贸易品价格，进而影响国内物价； 受到相对劳动生产率变化的影响，内部实际汇率的波动将影响国内物价的结 构，进而影响国内物价。从人民币汇率角度来看，人民币汇率变动对国内物 价的影响主要包括名义有效汇率波动对国内物价的影响和内部实际汇率波动 对国内物价的影响两个部分，这两个因素前者通过影响可贸易品价格影响国 内物价，后者通过影响国内不可贸易品与可贸易品间比价而影响国内物价的 结构。由于可贸易部门与不可贸易部门的相对生产率的数据较难获得，本文 主要研究的是人民币对s d r 汇率波动对国内物价的影响。 2 5 国内外实证研究文献综述 2 5 1 国外研究成果 布雷顿森林体系崩溃以后，国际资本的大量流动和国际汇率的经常波动 吸引了大批经济学家把注意力转移到分析汇率变动对国内物价水平的影响上 来，他们的研究主要致力于验证汇率变动是否会对国内物价水平产生直接的 影响，以及国外物价和汇率变动多大程度上传递到了一国的国内物价中。国 外学术界关于汇率变动对价格影响的实证研究大致可以分为三类： ( 1 ) 从传统的开放宏观经济学角度分析 传统的开放宏观经济学的研究有一个重要的前提，即市场完全竞争、完 全的自由贸易。在这种前提下。购买力平价理论成立，汇率变动将会引起国 内价格相反方向等量的变动。即商品的外币价格不变，汇率变动l ，商品 的国内价格也相应变动1 。但是实证分析表明，即使在这样简单的供求模 型情况下，不同国家汇率变动对国内价格的转移机制也会有所不同。 o 周天芸、凌芳。人民币汇率变动对国内物价影响的实证研究，海南金融2 0 0 7 年1 1 期 。邓琳。汇率变动对国内商品价格水平的影响一中国1 9 9 3 年后季度数据的研究) 对外经济贸易大学， 2 0 0 5 年4 月 1 2 2 汇率变动影响国内价格水平的理论分析 j a c q u e l i nd w y e r ，c h r i s t o p h e rk e n t 和a d r e wp e a s e ( 1 9 9 3 ) 在研究 了澳大利亚的数据后发现，澳大利亚的汇率变动价格转移机制在长期内有趋 于完全的趋势，但在短期内也是不完全的。d e l l m o ( 1 9 9 6 ) 在研究瑞士数据 的基础上发现汇率变动对瑞士消费者价格指数的影响相对较小，而瑞士被公 认为一个小型开放性国家的代表。- c o r b o a n dm c n e l i s ( 1 9 8 9 ) 认为经济开放度影响国内物价水平。随着 一国开放其经济，贸易壁垒减少了，越来越多的工业产品成为贸易品，因而 总体物价水平开始遵循“一价定律 ，然而即使对国际贸易的限制都被取消， 国内因素依然可以影响价格水平。他们把国内物价水平看作是国外价格、国 内劳动力成本和国内超额需求的函数。 ( 2 ) 从微观经济学的角度 有大量的文献从微观的角度关注汇率变动价格传递机制，学者们置疑在 不完全竞争、市场分割和市场定价( p r i c et om a r k e t ) 行为存在的情况下， 汇率变动价格传递机制是不可能完全实现的。他们认为在不完全竞争和市场 分割的环境下，厂商个体是可以根据他们的利润率自行制定不同的定价策略 以适应汇率的波动；而且消费者的需求也并非是完全弹性的。 d o m b u s c h ( 1 9 8 7 ) 指出，由于国内生产企业和与之相竞争的国外生产企业 之间的战略依存关系，汇率波动对进口价格的转嫁率缩小。在市场分割的情 况下，贸易商品的生产者可以执行第3 种价格差别设定行为，即每个市场均 可以设定不同的价格。基于这样的市场定价理论，对于将产品出口到美国的 日本出口生产企业，即使日元对美元升值，出口产品的美元价格也不一定成 比例上涨。因为为保持在美国市场的占有率，日本出口生产企业也许会选择 降低以日元计价的价格，缩小销售利润率的策略。所以，美元汇率贬值对美 国商品的相对价格的影响很小。k r u g m a n ( 1 9 8 9 ) 认为汇率变动对国内物价的 传递效应是不完全的，是因为外国供给商为了保持住产品的市场份额，不愿 意改变市场价格造成的。m e n o n ( 1 9 9 6 ) 分析，不完全汇率传递主要是由于市场 结构和产品区别。 ( 3 ) 从新的开放宏观经济学角度来分析 近年来，由于宏观经济学的研究有了新的发展，加上微观经济学研究中 人民币汇率变动对国内价格水平影响的实证分析基