（金融学专业论文）外汇风险管理及其在我国企业的应用.pdf

摘要 摘要 2 0 0 5 年汇率改革以后，我国人民币对美元汇率波动加大，企业面临的外 汇风险越来越明显，研究外汇风险管理具有一定的理论和实践意义。 国外企业防范外汇风险的研究和实践是从上世纪7 0 年代布雷顿森林体系 崩溃、浮动汇率成为主流时开始，在实践和研究中发展出一套体系化的原则 和工具，主要集中在以下几个方面： ，一是企业是否应该管理外汇风险。在最初以实践为导向的文献中，一般 假设企业应采用积极的态度应对财务风险。但在莫迪利亚尼一米勒定理“在 有效市场条件下，企业不能通过财务管理来提高股东的价值”思想推论下， 对外汇风险进行管理完全是多余的。支持外汇风险管理的理由主要来自舻州 定理在现实中不存在的无税、无交易费用、信息完全的完美市场假设条件上， 认为外汇风险管理可以减少税负，税率的累进( 凸起) 程度越大，外汇套期 减少的税负也越多；外汇管理也可以减少破产的可能，对冲风险可以通过减 少企业价值的波动性，因而可以降低企业遭遇财务困境的概率；管理外汇风 险，还是债务人减少管理者代理成本有效手段。 二是如何识别和衡量外汇风险。对于外汇风险的识别和衡量，一般将其 分为折算风险、交易风险和经济风险来分别识别和测量。折算风险是指在未 来确定日期，以外币标价的净会计头寸( 外币标价存量) 本币价值的不确定 性，它通常等同于资产负债表项目，其会计汇兑损益是未实现的。交易风险 是指与已知交易相关的以外币标价的敞口头寸( 以外币标价的未来流量) 本 币价值的不确定性。它常常指一个会计期间记录的可视为支付上汇兑损益的 名义数量，其衡量也依赖于会计准则。经济风险试图弥补以上风险概念忽略 汇率的基础性、长期性影响，它是从衡量汇率变动对企业未来现金流的影响 入手，后被定义为企业价值对汇率波动的敏感程度。广义的经济风险包含了 前两个以会计原则为基础风险。以上风险可用下图( 图1 ) 来表示其来源。前 外汇风险管理及其在我国企业的应用 两者风险的衡量主要是基于会计准则，先识别敞口，然后估计敞口面l 临的损 益。第三类风险的测量主要通过回归方法来进行，从广义上看，它包含了前 两类风险的影响。 图1 ：外汇风险的主要来源 三是如何管理外汇风险。主要可以使用净头寸处理、预付款、提前支付 和延期付款、长期结构调整、价格调整、资产和负债管理等内部管理工具， 和基于远期合约诸如外币远期合约，期货、掉期以及基于期权合约的外部套 期保值。各种工具有其自身的特点，需要根据企业自身的情况加以选择。对 于套期保值，现代套期保值理论认为需要根据汇率现价波动和远期价格波动 的关系，确定一个最优的套期保值比率，消除可能存在的基差风险。 利用上述框架和技术分析我国企业面临的外汇风险及其管理现状，发 现： 一是汇率改革后我国面临的外汇风险越来越大。一方面是我国人民币汇 率波动正在逐步扩大，从汇率改革到2 0 0 7 年3 月底，累计升值超过6 ，日波动 也接近千分之三的上限；另一方面是我国对外经济活动规模不断扩大，贸易 总额占g d p 的比重达到6 5 ，对外投资规模也日益扩大，境内金融机构的净外 币资产规模也日益扩大。外汇风险已成为我国企业面临的一个新的市场风险。 二是我国人民币走势总体还将趋于升值。较大的贸易顺差决定我国人民 币汇率升值还有一个中长期的升值过程，其波动幅度也会逐步增大。就人民 2 摘要 币对美元的短期趋势而言，其日波动具有随机游走的性质，_ 般预测模型很 难有好的表现。如果在预测中参考境外远期无本金交割( n d f ) 汇率走势，对 正确把握即期汇率的走势有一定的帮助。认识汇率走势是衡量汇率风险的基 础。 三是我国经济存在系统性外汇风险。根据我国新会计准则规定，对折算 风险可采取单一汇率方法，以净外汇资产作为暴露部分；对于交易风险，则 可使用货币和非货币方法，仅将外币货币性净资产视为外汇敞口，对其进行 敏感性分析，或者通过在险价值( v a r ) 方法分析其风险的大小。对于经济 风险，本文使用了修正的a d l e r - d u m a s 模型，以我国上市公司为样本做了实证 分析，结果发现，我国经济存在系统的外汇风险，汇率改革后a 股投资回报对 人民币美元的汇率变动的敏感性显著，钢铁、电力、化纤、电器、运输物流、 建材、医药、交通设施、纺织服装、外贸、化工、农林牧渔、电子信息、通 信等行业存在明显的行业风险敞口，部分企业投资收益对人民币对美元汇率 波动也有显著的相关关系。当然，受制于汇改到现在的时间序列还不够长的 数据问题，人民币美元的汇率波动总体还较小，这一计量结果更应视为定性 判断，尚没有足够的数量说服力，并且也可能存在代表性不足的问题。 四是我国企业已经采取一些措施进行汇率风险的管理和控制。包括：选 择尽量结汇保存尽量少的外汇头寸来回避风险；提高出口产品价格( 如纺织 品价格2 0 0 6 年上升1 0 ) 弥补汇率波动损失；使用进出口押汇、福费廷等贸 易融资工具规避外汇风险；使用财务工具弥补外汇风险损失，外币资金平均 收益率高于人民币资金平均收益率的利差来弥补外汇净敞口的损失；以及使 用远期结售汇工具、期权和掉期等金融衍生产品对冲外汇风险。当然由于企 业的意识不足以及外汇市场工具的缺乏，我国企业管理夕 汇风险的实践还在 一个较低的水平上。 五是我国企业在利用银行远期结售汇进行外汇风险管理时候最优套期保 值比率小于1 。通过分析即期汇率价格与远期汇率价格的关系，基于风险最小 化的模型分析，我们发现使用银行远期结售汇套期保值最优套期保值率并不 等于1 ，大致在0 7 6 一o 8 8 间，否则有基差风险。 基于以上研究，本文建议，企业和政府应改进外汇风险的管理工作。一 方面企业要增强意识，提高水平，加强对外汇风险的识别和衡量，并利用可 外汇风险管理及其在我国企业的应用 用工具对其进行管理和控制，以应对更大幅度的汇率浮动风险；另一方面， 政府应积极发展外汇市场，鼓励金融创新，帮助市场发展出更多可用的避险 工具。当然，提高人民币的地位可能是解决外汇风险问题的长久之计。 本文的主要工作和贡献体现在以下几个方面： 一是比较全面系统地总结了已有文献研究，并对其中的一些观点进行了 评析，理清外汇风险管理的逻辑和框架； 二是对我国汇率改革以后汇率的走势做了一个计量实证分析的尝试，并 且对境外无本金交割远期汇率与人民币即期汇率的关系做了分析： 三是对我国经济外汇风险衡量方法进行了总结，并利用上市公司数据， 对汇改后我国经济对人民币美元汇率变动的敏感程度进行了实证分析； 四是对我国金融、非金融企业的外汇管理实践进行了总结分析，并计算 了利用银行远期结售汇工具的最优套期保值比率，并给出一些建议。 最后，在选题上本文选择了一个正日益引起注意的课题，并且是理论性 和实践性有机结合的课题；在资料上，本文收集了大量的文献和数据；在研 究方法上，本文普遮使用了实证计量的方法，几乎每一个观点都有实证的支 持。这些都可以说是本文努力想有所创新的地方。当然，限于水平，还有更 多需要进一步努力的地方。 4 关键词：外汇风险风险管理汇率套期保值 a b s t r a c t a b s t r a c t a f t e re x c h a n g es y s t e mr e f o r mi n2 0 0 5 ，t h ee x c h a n g er a t ef l u c t u a t i o no f r m b a j sd o l l a rh a sb e e ne n l a r g e d , t h ee x c h a n g er i s ko ft h ee n t e r p r i s e sw a sm o r e o b v i o u s ，a n dt h er e s e a r c ho fe x c h a n g er i s km a n a g e m e n th a sb e e ni m p o r t a n tt o t h e o r ya n dp r a c t i c e t h er e s e a r c ha n dp r a c t i c eo fe n t e r p r i s e si nd e v e l o p e dc o u n t r i e sg u a r d i n g a g a i n s tt h ee x c h a n g er i s kw a sd u et ol a s tc e n t u r y7 0 sb r a d e nf o r e s ts y s t e m s c o l l a p s ew h i l et h ef l o a t i n ge x c h a n g er a t eb e g a nt ob e c o m et h em a i n s t r e a m n o w , t h e yh a v ed e v e l o p e das e to fp r i n c i p l ea n dt o o lf o rt h em a n a g e m e n to fe x c h a n g e r i s k , m a i n l yc o n c e n t r a t i n gi nf o l l o w i n ga s p e c t ： f i r s t , s h o u l dt h ee n t e r p r i s e sm a n a g et h ee x c h a n g er i s k ? i ne a r l i e rl i t e r a t u r e s w h i c ht o o km o r ef o c u so np r a c t i c e s ，t h e yg e n e r a l l ys u p p o s e de n t e r p r i s e ss h o u l d m a n a g et h ef i n a n c i a lr i s kp o s i t i v e l y b u tt ot h em - m t h e o r e m ：i na l le f f e c t i v e m a r k e t t h ee n t e r p r i s ec a n n o te n h a n c es h a r e h o l d e r sv a l u et h r o u g ht h ef i n a n c i a l c o n t r o l , t h em a n a g e m e n to f e x c h a n g er i s ki sc o m p l e t e l yu n n e c e s s a r y t h er e a s o n s u p p o r t i n ge x c h a n g er i s km a n a g e m e n tm a i n l yc o m e sf r o mt h a tw h e r et h e c o n d i t i o no ft h em - mt h e o r e mc a nn o tb eh o l di nt h er e a l i t ys u c ha sn o n - t a x ， n o n - t r a n s a c t i o ne x p e n s ea n di n f o r m a t i o nc o m p l e t ep e r f e c t t ot h e i rr e s e a r c h , t h e e x c h a l l g er i s km a n a g e m e n tc a l lr e d u c et h et a xb u r d e nw h e nt h et a x r a t eb u l g e d e g r e ei sb i g g e r ；, t h ee x c h a n g ec o n t r o lm a ya l s or e d u c et h ep o s s i b i l i t yo f b a n k r u p l h e d g i n gt h er i s km a yr e d u c et h ep r o b a b i l i t yo fe n c o u n t e r i n gt h ef i n a n c i a ld i f f i c u l t y , s oi tc a nr e d u c et h ee n t e r p r i s e sv a l u ef l u c t u a t i o n ；m a n a g e m e n to f e x c h a n g er i s ki s a l s oae f f e c t i v em e t h o dt or e d u c et h ea c tc o s to f s u p e r i n t e n d e n tb yt h ed e b t o r s e c o n d , h o ws h o u l da ne n t e r p r i s ei d e n t i f ya n dm e a s u r e t h ee x c h a n g er i s k 7 g e n e r a l l y , t h ee x c h a n g er i s kc a l lb e e nd i v i d et ot r a n s l a t i o ne x p o u r e t r a n s a c t i o n e x p o s u r ea n de c o n o m i ce x p o s u r e t h et r a n s i t i o ne x p o s u r er e f e r st h a ti nt h ef u t u r e d e t e r m i n e dd a t e ，t h eu n c e r t a i n t yo f n e ta c c o u n t i n gp o s i t i o ni nt h el o c a lc u r r e n c y i t u s u a l l ye q u a t ei nt h eb a l a n c es h e e ti t e m , i t sa c c o u n t i n gr e m i t t a n c ep r o f i ta n dl o s s t h em a n a g e m e n to fe x c h a n g er i s ka n di t sa p p l y i n gi nc h i n a r e m a i nu n r e a l i z e d t h et r a n s a c t i o nr i s kr e f e r st ot h eu n c e r t a i n t yo fo p e np o s i t i o n s l o c a lc u r r e n c yv a l u ep r i c e db yt h ef o r e i g nc u r r e n c y ( f u t u r ec u r r e n tc a p a c i t yp r i c e d b yf o r e i g nc u r r e n c y ) r e l a t e dt ot h ek n o w nt r a n s a c t i o n i tf r e q u e n t l yr e f e r st ot h e n o m i n a lq u a n t i t yi na l la c c o u n t i n gp e r i o d sr e c o r d i n gt h a tm a yb er e g a r d e da st h e r e m i t t a n c ep r o f i ta n dl o s so np a y m e n t ，a n di t sw e i g h i n ga l s or e l i e so na c c o u n t i n g s t a n d a r d ，t h ee c o n o m i cr i s ka t t e m p t st om a k eu pt h ef i r s tt w oc o n c e p t i o no f e x c h a n g ee x p o s u r ew h i c hn e g l e c tt h ef o u n d a t i o na n dt h el o n g - t e r mi n f l u e n c eo f e x c h a n g er a t e i ti sm e a s u r e db yt h ee n t e r p r i s e sc a s hf l o wi n f l u e n c e db ye x c h a n g e m t ec h a n g e ，a n dt h e ni ti sd e f i n e da st h es e n s i t i v eo fe n t e r p r i s ev a l u et ot h e e x c h a n g e r a t ef l u c t u a t i o n t h eg e n e r a l i z e dd e f i n i t i o no fe c o n o m i cr i s kh a s c o n t a i n e dt h ei n s tt w or i s k sb a s e do nt h ea c c o u n t i n gs t a n d a r d t h ea b o v er i s k s o r i g i nc a l lb ee x p r e s s e di nt h ec h a r tb e l o w f i g u r el ：e x c h a n g er i s k sm a i no r i g i n t h i r d , h o wc a na ne n t e r p r i s em a n a g et h ef o r e i g ne x c h a n g er i s k ? n o w i n t e r n a lm a n a g e m e n tt o o l ss u c ha sn e tp o s i t i o np r o c e s s i n g ，t h ea d v a n c e dp a y m e n t , a h e a do ft i m eo rd e f e r r e dp a y m e n t , l o n g - t e r ms t r u c t u r e a d j u s t m e n t ，p r i c e a d j u s t m e n t , t h em a n a g e m e n to f a s s e t sa n dl i a b i l i t i e sa n ds oo nw a sm a i n l yu s e d a s w e l la st h eh e d g et o o l ss u c ha sf o r e i g nc u r r e n c yf o r w a r dc o n t r a c t ，t h ef u t u r e s ， s w a pw h i c h b a s e d0 1 1f o r w a r dc o n t r a c ta n dt h et o o l sb a s e do no p t i o nc o n t r a c t ， e a c hk i n do ft o o lh a si t so w l lc h a r a c t e r i s t i c ，n e e d st oc h o o s ea c c o r d i n gt o e n t e r p r i s e so w n s i t u a t i o n t h e nw eu s et h i sf r a m e w o r ka n dt e c h n o l o g yt oa n a l y z et h ee x c h a n g er i s k p r o b l e mt ot h ee n t e r p r i s e si nc h i n a w ed i s c o v e r e d ： 2 a b s t r a c t f i r s t , a f t e rt h ee x c h a n g es y s t e mr e f o r mi n2 0 0 5t h ee x c h a n g er i s kw h i c h0 1 1 1 c o u n t r yf a c e d i s b e c o m i n gb i g g e r o nt h e o n eh a n d , r m be x c h a n g er a m f l u c t u a t i o ni se x p a n d i n gg r a d u a l l y , f r o mt h ee x c h a n g er a t er e f o r m sb e g a nt ot h e e n d o fm a r c h , 2 0 0 7 ，t h ea e c u m u l a t i v er e v a l u a t i o ns u r p a s s e s6 ，t h ef l u c t u a t i o ni n o n ed a t ei sa l s oc l o s et ot h eu p p e rl i m i t so f3 1 0 0 0 ；o nt h eo t h e rh a n d ，c h i n a s f o r e i g ne a m n o m i c a la c t i v i t ys c a l ee x p a n d sc o n t i n u o u s l y ，t h et o t a lv o l u m eo ft r a d e i s6 5 o ft h eg d p ，t h ef o r e i g ni n v e s t m e n ts c a l ea l s oe x p a n d sd a y b yd a y ，t h en e t f o r e i g nc u r r e n c ya s s e t so fd o m e s t i cf i n a n c i a li n s t i t u t i o n se x p a n d e dd a yb yd a y t h e e x c h a n g er i s kh a sb e c o m ean e wm a r k e tr i s kw h i c hc h i n e s ee n t e r p r i s e sf a c e s e c o n d , t h eo v e r a l lt r e n do ft h er m ba l s ot e n d st ob ei nr e v a l u a t i o n t h eb i g b a l a n c eo fw a d es u r p l u sd e c i d e st h a tr m be x c h a n g er a t er e v a l u a t i o na l s oh a sa m e d i u ma n dl o n g - t e r mr e v a l u a t i o np r o c e s s ，i t sm a r g i no ff l u c t u a t i o nw i l la l s o i n c r e a s eg r a d u a l l y o nt h es h o r t - t e r mt e n d e n c yo fr m b u sd o h a r , i t sd a i l y f l u c t u a t i o nh a st h en a t u r ew h i e hw a l k sr a n d o m l y ；t h eg e n e r a lf o r e c a s tm o d e l sa r e v e r yd i f f i c u l tt oh a v et h eg o o ds h o w i n g i fw et a k et h eo v e r s e a sf o r w a r d n o n - t r a n s a c t i o n ( n d f ) e x c h a n g er a t et r e n d si nt h ef o r e c a s t , i th a sc e r t a i nh e i pt o t h ec o r r e c ta s s u r a n c eo fi m m e d i a t ee x c h a n g er a t et r e n d s k n o w i n gt h ee x c h a n g e r a t et r e n d si st h ef o u n d a t i o nw h e ne n t e r p r i s e sw e i g ht h ee x c h a n g er a t er i s k t h i r d , c h i n a se c o n o m ye x i s ts y s t e m a t i ce x c h a n g ee x p o s u r e a c c o r d i n gt ot h e l l e wa c c o u n t i n gs t a n d a r d ，r e g a r d i n gt h et r a n s l a t i o nr i s kw em a ya d o p tt h es i n g l e e x c h a n g er a t em e t h o d , w h i c ht a k e st h en e tf o r e i g ne x c h a n g ea s s e t s t ob et h e e x p o s e dp a r t ；r e g a r d i n gt ot h et r a n s a c t i o nr i s k , w em a yu s et h ec u r r e n c ya n dt h e n o n - c u r r e n c ym e t h o d s ，o n l yr e g a r d i n gt h ef o r e i g nc u r r e n c yn e ta s s e t sa s t h e f o r e i g ne x c h a n g eo p e np o s i t i o n , t oc r i t yo na n a l y s i so ns e n s i t i v eo rv a l u ea tr i s k ( v a r ) t oa n a l y z ei t sr i s ks i z e r e g a r d i n gt ot h ee c o n o m i cr i s k ，h e r eii n t r o d u c e d a n dh a su s e dt h er e v i s e da d l e r - d u m u sm o d e l i ft a k ec h i n a sl i s t e dc o m p a n i e s 硒 t h es a m p l e ，a f t e rr e g r e s s i o nw em a yd i s c o v e rt h a tc h i n ae c o n o m ye x i s ts y s t e m a t i c e x c h a n g er i s k a f t e rt h ee x c h a n g er a t er e f o r m s ，t h es e n s i t i v i t yo fas h a r e s i n v e s t m e n tr e t u l t lt ot h er m b u sd o l l a re x c h a n g em t ec h a n g ei ss i g n i f i c a n t t h e s t e e la n di r o n , t h ee l e c t r i cp o w e r , t h ec h e m i c a lf i b e r , t h ee l e c t r i ca p p l i a n c e ，t h e t r a n s p o r t a t i o nd i s t r i b u t i o n , t h eb u i l d i n gm a t e r i a l s ，t h em e d i c i n e ，t h et r a n s p o r t a t i o n f a c i l i t y ，t h et e x t i l ec l o t h i n g ，t h ef o r e i 印t r a d e ，c h e m i c a l ，t h ea g r i c u l t u r e ，a n d f o r e s l r y ，t h ea n i m a lh u s b a n d r y , t h ef i s h i n g ，t h ee l e c t r o n i ci n f o r m a t i o n , t h es i g r , a l 3 t h em a n a g e m e n to fe x c h a n g er s ka n dl i7 sa p p l y i n gi nc h i n a c o m m u n i c a t i o na n ds oo ni n d u s t r i e se x i s to b v i o u si n d u s t r yr i s k se x p o s u r e a n d s o m ee n t e r p r i s e s i n v e s t m e n tr e t u r n sa l s oh a v et h es i g n i f i c a n tc o r r e l a t i o nt ot h e r m b u sd o l l a re x c h a n g er a t ef l u c t u a t i o n y e t ，r e s t r a i n e db yt h es h o r tt i m es e r i e s o fd a t ac o l l e c t i n gf r o mf o r e i g ne x c h a n g er e f o r m st on o w , t h er m b u sd o l i a r e x c h a n g er a t ef l u c t u a t i o no v e r a l li sa l s os m a l l t l l i sm e a s u r e m e n tr e s u l ts h o u l db e r e g a r d e da s t h eq u a l i t a t i v ej u d g m e n t , a n ds t i l lh a v el e s sq u a n t i t yp e r s u a s i v ep o w e r f o u n i l ，c h i n e s ee n t e r p r i s e sh a v ea l r e m yt a k e ns o m em e a s u r e st oc a r r yo nt h e e x c h a n g er a t e r i s km a n a g e m e n ta n dc o n t r 0 1 i n c l u d i n g ，c h o o s i n gt h ef o r e i g n p o s i t i o nw h i c h h a sf e w p r e s e r v e ds e t t l e m e n to ff o r e i g ne x c h a n g ea sf a ra sp o s s i b l e t om a n a g eo f d s k , e n h a n c i n gt h ee x p o r tp r o d u c tp r i c e s ( f o re x a m p l et e x t i l ep r i c ei n 2 0 0 6r i s e sl o ) t om a k eu pt h ee x c h a n g er a t ef l u c t u a t i o nl o s s ；u s i n gi m p o r ta n d e x p o r tn e g o t i a t i o n , f o r f e i t i n ga n ds oo nf i n a n c i n go ft r a d e st o o l st oa v o i df o r e i g n e x c h a n g er i s k s ；u s i n gt h ef i n a n c i a lt o o l st om a k eu pt h el o s e so ff o r e i g ne x c h a n g e o p e np o s i t i o na n dt h el o s e sb r o u g h tb yt h eh i g h e rp a r to f t h ef o r e i g nc u r r e n c y 允n d a v e r a g er e t u r n sr a t i ot h a nt h er m b f u n da v e r a g er e t u r n sr a t i o , a n du s i n gf i n a n c i a l d e r i v a t i o np r o d u c t ss u c ha st h ef o r w a r ds a l ea n dp u r c h a s eo ff o r e i g ne x c h a n g e ，t h e o p t i o na n ds w a pa n ds oo nt oh e d g et h ee x c h a n g er i s k y e t , b e c a u s ec e a a i n l y e n t e r p r i s e sc o n s c i o u s n e s si n s u f f i c i e n c ya sw e l la sf o r e i g ne x c h a n g em a r k e t st o o l l a c k i n g ，c h i n a sb u s i n e s se x c h a n g er i s km a n a g e m e n tp r a c t i c ea r ei nal o wl e v e l f i f m , w h e ne n t e r p r i s e su s et h ef o r w a r ds a l ea n dp u r c h a s eo ff o r e i g ne x c h a n g e t oh e d g et h ee x c h a n g er a t ee x p o s u r e ，t h eo p t i m a lh e d g er a t ei sl e s st h a n1 ，i s o 7 6 一o 8 8 ，i f u s et h e1a st h eh e d g er a t e ，i tw i l lb es o m eb a s i cr i s k a b o v et h er e s e a r c h , w es u g g e s t , t h ef o r w a r dc h i n e s ee n t e r p r i s es h o u l d i m p r o v et h em a n a g e m e n tw o r ko fe x c h a n g er i s k o nt h eo n eh a n d , t h ee n t e r p r i s e s m u s ts t r e n g t h e nc o n s c i o u s n e s sa n dr a i s et h el e v e l ，s u e n g t h e nt h ee x c h a n g er i s k r e c o g n i t i o na n dt h ew e i g h t , a n dc a r r y0 1 3 t h em a n a g e m e n ta n dt h ec o n t r o lu s i n gt h e a v a i l a b l et o o l st oi t , t om e e tt ot h el a r g e rs c a l ee x c h a n g er a t ef l u c t u a t i o nr i s k ；o n t h eo t h e rh a n d ，t h eg o v e r n m e n ts h o u l dd e v e l o pt h ef o r e i g ne x c h a n g em a r k e t p o s i t i v e l y ，e n c o u r a g e st h ef i n a n c i a li n n o v a t i o n , h e l p st h em a r k e td e v e l o p m e n tn e w r i s k - g u a r d i n gt o o l s sa r t i c l e sm a i nt a s ka n dt h ec o n t r i b u t i o nm a n i f e s mi nf o l l o w i n gs e v e r a l a s p e c b ： 4 a b s t r a e t f i r s t , ih a v ec o m p r e h e n s i v e l ya n ds y s t e m a t i c a l l yg i v e nas u m m a r yt of o r m e r l i t e r a t u r er e s e a r c h , e v a l u a t e ds o m ev i e w p o i n t s ，d e a r e do f ft h e s er e s e a r c h e s l o g i c a n di t sf t a m e ； s e c o n d ，im a k et h ea t t e m p tt o t h ee x c h a n g er a t et r e n d sa f t e re x c h a n g e r e f o r m su s i n ge c o n o m e t r i c se m p i r i c a le v i d e n c e a n dia n a l y z et h er e l a t i o n s h i p b e t w e e ne x t e r n a ln d fr a t ea n dt h es p o te x c h a n g er a t eo f r m b t h i r d , is u m m 丽z e t h em e t h o d so nm 朗t s u f ec h i n a sf o r e i g ne x c h a n g er i s k ai a n a l y z et h es e n s i t i v i t yo fc h i n a se c o n o m yt or m b u sd o l l a ra f t e re x c h a n g er a t e r e f o r m su s i n gt h el i s t e dc o m p a n i e s d a t a f o u r t h , ih a v ec a r r i e do nt h ea n a l y s i st oc h i n a sf i n a n c i a la n dn o n - f i n a n c e e n t e r p r i s e se x c h a n g em a n a g e m e n tp r a c t i c e , a n dc a l c u l a t et h eo p t i m a lh e d g e r a t et o t h ef o r