（工商管理专业论文）天士力制药股份有限公司股票价值评估研究.pdf

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本文通过研究得出，天士力是一个经营稳健、业绩优良、潜力较大、投资 风险偏小的绩优蓝筹股，具有长期投资价值，值得投资者长期关注和投资。建 议投资者择机买入并长期持有，分享公司高速成长带来的收益。 关键词：关键词：天士力；财务分析；相对估值；绝对估值 abstract ii abstract pharmaceutical industry as one of the main pillar industries in china, occupies a pivotal position in the national economy. a-share market, the pharmaceutical sector does not belong to the heavyweight group, the total market capitalization of the shanghai and shenzhen pharmaceutical stocks is only about 1.05 trillion, accounting for only 3.74% of the total market capitalization of all the a shares, but as an offensive defensive characteristics of both varieties, pharmaceutical stocks are also an essential element in a portfolio. the current configuration value of pharmaceutical stocks stage highlights. the overall price-earnings ratio of the pharmaceutical sector in the vicinity of 30 times, only higher than the end of 2008 and the end of 2005 the level of valuation, the price-earnings ratio of the part of pharmaceutical stocks have dropped to even lower level of around 25 times. it can be said that from a valuation perspective, many pharmaceutical stocks already has a strong configuration value and a higher margin of safety. this paper selects tasly （sh: 600535） as the object of study, empirical analysis, from the perspective of the value of investment research firm. in this paper, the analysis of the pharmaceutical industry status quo and future trends, the impact of external factors tasly; analysis of company fundamentals and financial condition analysis of the companys current operational status and development prospects; the development of the company among the retail trend and profitability analysis, given the companys profit forecast, the use of price-earnings ratio （pe）, price to book ratio （pb） , free cash flow for the firm （fcff） and free cash flow to equity （fcfe） and other valuation methods, analysis and forecasting from different angles the intrinsic value of the company, the final interval tasly reasonable investment value of a relatively objective assessment to help the majority of investors to deepen their awareness of the tasly from a fundamental point of view, the shares of investors tasly to provide the necessary reference. derived by studying tasly is an operating sound, excellent performance and abstract iii great potential for investment risk is too small, blue-chip blue-chip, long-term investment value, worth investors in the long-term focus and investment. investors are advised to choose the buy and long-term holding, sharing the benefits of the companys rapid growth. key words: tasly；financial analysis；relative valuation；absolute valuation 目 录 iv 目 录 第一章 绪论 . 1 第一节 研究背景 . 1 第二节 研究目的和意义 . 2 一、研究的目的 . 2 二、研究的意义 . 2 第三节 研究方法、内容与框架 . 3 一、研究方法 . 3 二、论文内容与框架 . 3 第二章 公司股票投资价值评估方法概述 . 5 第一节 相对估值 . 5 一、市盈率估值法（pe） . 5 二、市净率估值法（pb） . 6 第二节 绝对估值 . 6 一、股利折现模型（ddm） . 7 二、贴现现金流模型（dcf） . 7 第三节 价值评估方法的选择 . 9 第三章 中药行业和天士力制药股份有限公司概况 . 10 第一节 现代中药行业背景介绍 . 10 一、医药行业发展现状 . 10 二、现代中药行业现状 . 13 第二节 公司基本情况 . 17 一、公司简介 . 17 二、公司业务构成 . 17 三、股权结构 . 19 四、公司发展历程 . 21 五、天士力未来成长动因分析 . 22 目 录 v 第三节 天士力主要产品介绍 . 24 一、核心产品复方丹参滴丸 . 24 二、二线产品 .27 三、潜力产品 . 28 第四章 天士力制药股份有限公司财务分析 . 30 第一节 天士力财务比率分析 . 30 一、公司经营状况分析 . 30 二、成长能力分析 . 34 三、盈利能力分析 . 35 四、偿债能力分析 .37 五、营运能力分析 . 39 第二节 天士力杜邦财务分析 . 41 一、杜邦财务分析法概述 . 41 二、天士力 2008-2011 年杜邦财务分析 . 42 第三节 天士力经济增加值（eva）分析 . 44 一、经济增加值（eva）概述 . 44 二、天士力 2008-2011 年经济增加值（eva）分析 . 46 第五章 天士力制药股份有限公司股票价值评估 . 48 第一节 假设与财务预测 . 48 一、盈利预测假设 . 48 二、收支预测关键假设 . 49 三、费用预测关键假设 . 49 四、天士力 2012-2014 年财务预测和估值数据 . 49 第二节 相对估值法分析 . 50 一、市盈率法估值 . 50 二、市净率法估值 . 51 第三节 绝对估值法分析 . 51 一、fcff 估值法（公司自由现金流估值法） . 51 二、fcfe 估值法（股权自由现金流估值法） . 54 第四节 评价 . 56 目 录 vi 第六章 结论 . 57 参考文献 . 59 附 录 . 61 致 谢 . 68 第一章 绪论 1 第一章第一章 绪论绪论 第一节 研究背景 伴随着产权市场的出现， 20 世纪六十年代美国学者莫迪格莱尼 （modiglian） 和米勒（mller）首次提出了企业价值概念。经过四十多年的发展，到了 20 世 纪末企业价值已成为企业经营活动的核心，在公司经营、公司估值、并购重组、 财务管理、风险投资和股票定价等诸多领域扮演着极其重要的角色。随着我国 改革开放的不断深入和资本市场的高速发展，企业价值理论在中国得到了不断 发展和广泛应用，企业价值评估也逐步成为资本市场各利益相关体共同关注的 焦点。因此，企业价值评估在目前资本市场不断发展和完善的背景下具有极其 重要的现实意义。 中国证券市场成立于 20 世纪九十年代，经过二十多年的跨越式发展，取得 了巨大成就，在国民经济中发挥着越来越重要的作用，为我国经济的持续快速 发展做出了不可磨灭的贡献。随着 2005 年 5 月我国股权分置改革的实施，困扰 我国证券市场健康发展的上市公司股份全流通问题得以解决，这也为我国证券 市场的稳定发展打下了坚实的基础。 随着国民经济快速增长，城镇化进程不断加快，人民生活水平逐步提高， 国家加大了医疗保障和医药创新的投入，医药工业克服了国际金融危机的影响， 继续保持了良好的发展态势，在“十一五”期间我国医药工业取得了显著成绩。 2010 年，医药工业完成总产值 12427 亿元，比 2005 年增加 8005 亿元，年均增 长 23%，比“十五”提高 3.8 个百分点；完成工业增加值 4688 亿元，年均增长 15.4%，快于 gdp 增速和全国工业平均增速；实现利润总额 1407 亿元，年均增 长 31.9%， 比“十五”提高 12.1 个百分点， 效益增长快于产值增长。 “十二五” 时期，我国医药工业面临的国际国内环境总体有利，是调整结构转型升级的关 键时期，但影响发展的不确定因素增多，机遇和挑战并存。由于人口增长，老 龄化进程加快，医保体系不断健全，居民支付能力增强，人民群众日益提升的 健康需求逐步得到释放，我国已成为全球药品消费增速最快的地区之一，有望 第一章 绪论 2 在 2020 年以前成为仅次于美国的全球第二大药品市场。 随着 2012 年 1 月医药工业“十二五”发展规划的出台，现代中药产业 遇到了前所未有的发展机遇，有望迎来“黄金十年” 。天士力制药股份有限公司 作为现代中药领军企业，依托拥有自主知识产权的核心产品复方丹参滴丸、经 过 18 年的努力将公司发展成为国内最大的滴丸剂型生产企业，同时也将复方丹 参滴丸培育成国内首个通过美国 fda 期临床认证的中成药，这些成果对我国 中药企业实现现代化和国际化有着重大的战略意义，是中药行业迈入国际市场 的里程碑。鉴于此，本论文选取天津天士力制药股份有限公司为研究对象，进 行企业价值评估。 第二节 研究目的和意义 一、研究的目的 随着经济的持续发展和证券市场的逐步完善，证券市场已逐步成为普通投 资者投资的的首选目标；并且，随着 2012 年医药工业“十二五”发展规划 、 2012 年卫生工作要点的发布，未来五年将成为医药工业整体保持快速增长 的阶段，同时也将成为优质企业领地扩张、加速成长、强者恒强的黄金时期。 因此，医药行业上市公司更加值得关注。 本论文选取国内现代中药领军企业的代表天津天士力制药股份有限公司作 为研究对象，通过对天士力企业价值的评估，运用相对估值模型和绝对估值模 型等方法，来探索适用于我国医药行业上市公司价值评估的分析方法和模型， 进一步提高投资者投资决策的合理性，帮助投资者正确评估上市公司的投资价 值，降低投资风险；同时，结合对天士力基本面和财务状况的分析，加深投资 者对天士力的认知，为投资者投资天士力提出合理化的投资建议。 二、研究的意义 随着机构投资者成为我国证券市场投资的中坚，价值投资也逐步成为目前 证券投资的主流理念，投资者不仅仅关注企业历史的经营业绩，也更加注重企 业的内在价值。随着我国证券市场的不断完善，依靠投机来获取投资收益的可 第一章 绪论 3 能性逐步减小，投资者获取投资收益的大小更多地取决于企业内在价值的大小。 因此，投资者在进行投资决策时，企业价值评估成为一个极其重要的环节。通 过对天士力企业价值的分析，使投资者能对天士力的投资价值有一个较为明确 的整体判断，为投资者提供一个比较清晰的投资思路，并为投资者提供一个股 票投资价值分析的案例；同时，通过对天士力具体案例的分析，增加市场各投 资主体对我国医药行业的了解程度，在为各类投资者提供医药行业投资决策参 考依据的同时，又能够为医药企业合理、正确评估自身价值，作出合理的经营 决策提供借鉴。 第三节 研究方法、内容与框架 一、研究方法 在新医改、中药现代化的背景下，针对我国中药现代化的发展趋势及天士 力在现代中药企业中的特殊地位，通过对天士力经营状况进行深入分析的基础 上，给出天士力的盈利预测和价值估算，对天士力内在的投资价值进行分析， 说明估值模型的适用范围，与同行业上市公司进行对比，指出公司在行业中的 地位及核心竞争力所在，结合二级市场表现，给投资者提供投资决策参考，同 时通过分析，给公司管理层提出部分管理建议。 研究方法包括财务比率分析法、统计分析、对比分析、敏感性分析。本文 采用定性与定量相结合，理论推导的同时结合实证分析，演绎、归纳并用的方 法来研究。 本文采用的基本估值方法有：相对估值、绝对估值等。 二、论文内容与框架 本文共分六个部分，具体内容如下： 第一部分是绪论，主要介绍本文研究的背景、目的、意义、内容、方法和 论文的框架安排。 第二部分是公司投资价值分析的基本理论，介绍相对估值法（pe 估值法、 pb 估值法）和绝对估值法（股利折现模型 ddm、公司贴现现金流量法 dcf） 。 第一章 绪论 4 第三部分是天士力公司的概况，从行业前景、公司概况、公司产品三个方 面进行分析。 第四部分是天士力财务绩效评价，主要从财务指标、杜邦分析、经济增加 值（eva）角度进行分析，财务指标分析包括盈利情况、经营效率、偿债能力、 成长能力等。 第五部分是天士力价值评估，公司估值包括相对估值（pe、pb）和绝对估 值（fcff、fcfe）以及敏感性分析。 第六部分是主要结论。 第二章 公司股票投资价值分析基本理论 5 第二章第二章 公司公司股票投资价值股票投资价值评估方法概述评估方法概述 目前，股票市场上普遍采用的证券投资分析方法主要有三种类别：基本面 分析、技术分析、现代证券组合理论（mpt） 。本文以天士力公司股票作为研究 分析对象，主要对其基本面进行研究分析，使用的基本估值方法有相对估值法 和绝对估值法。 第一节 相对估值 相对估值是使用市盈率、市净率、市售率、市现率等价格指标与其它多只 股票（对比系）进行对比，如果低于对比系的相应的指标值的平均值，股票价 格被低估，股价将很有希望上涨，使得指标回归对比系的平均值。相对估值包 括 pe、pb、peg、ev/ebitda 等估值法。通常的做法是对比，一个是和该公司历 史数据进行对比；二是和国内同行业企业的数据进行对比，确定它的位置；三 是和国外同行业重点企业数据进行对比。 一、市盈率估值法（pe） 市盈率是股票价格相对于公司每股收益的比值，用公式表示为： pe=p/eps 其中，p 为股票价格，eps 为公司每股收益。每股收益也称作每股净利润。 每股收益的确定方法： 全面摊薄法：净利润/发行在外的中股本 加权平均法：全年净利润/（发行前总股本+本次公开发行股本数）（12- 发行月份）12 pe 是简洁有效的估值方法，其核心在于 eps 的确定。从直观上看，如果公 司未来若干年每股收益为恒定值，那么 pe 值代表了公司保持恒定盈利水平的存 在年限。这有点像实业投资中回收期的概念，只是忽略了资金的时间价值。而 实际上保持恒定的 eps 几乎是不可能的， eps 的变动往往取决于宏观经济和企业 的生存周期所决定的波动周期。所以在运用 pe 的时候，eps 的确定显得尤为重 第二章 公司股票投资价值分析基本理论 6 要，由此也衍生出具有不同含义的 pe 值。eps 有两个方面，一个是历史的 eps， 另一个是预测的 eps。对于历史的 eps 来说，可以用不同 eps 的时点值，可以用 移动平均值，也可以用动态年度值，这取决于想要表达的内容。对于预测的 eps 来说，预测的准确性尤为重要，在实际市场中，eps 的变动趋势对股票投资往往 具有决定性的影响。 二、市净率估值法（pb） 市净率指的是每股股价与每股净资产的比率，用公式表示为： 市净率=p/bv，即：股票市价（p）/每股净资产（book value） 一般来说，市净率较低的股票，投资价值较高，相反，则投资价值较低； 但在判断投资价值时还要考虑当时的市场环境以及公司经营情况、盈利能力等 因素。市净率估值方法比较适合于周期性较长的行业，拥有大量固定资产并且 账面价值相对较为稳定的企业。比如银行、保险和其他流动资产比例较高的公 司，以及绩差及重组型公司。市净率估值方法不适用账面价值的重置成本变动 较快的公司，固定资产较少的、商誉或知识产权较多的服务行业。 第二节 绝对估值 绝对估值是通过对上市公司历史及当前的基本面的分析和对未来反映公司 经营状况的财务数据的预测获得上市公司股票的内在价值。绝对估值的方法： 一是现金流贴现定价模型；二是 b-s 期权定价模型（主要应用于期权定价、权 证定价等） 。现金流贴现定价模型目前使用最多的是 ddm 和 dcf，股利折现模型 （ddm）和贴现现金流模型（dcf）采用了收入的资本化定价方法，通过预测公 司未来的股利或者未来的自由现金流，然后将其折现得到公司股票的内在价值。 从学术角度来看，现金流量折现之所以能够得到最多的认可，是因为它可以用 来衡量公司未来的自由现金流，这几乎是每一个估值方法的核心内容。 1 与相对估值法相比，绝对估值法的优点在于能够较为精确地揭示公司股票 的内在价值，但是如何正确地选择参数则比较困难。未来股利、现金流的预测 1在达摩达兰论估值一书的第七章和第八章中对乘数估值和现金流折现的估值方法有透彻的讨论。 达 摩达兰论估值 （第二版） 。hoboken: john wiley & sons，2006。 第二章 公司股票投资价值分析基本理论 7 偏差、贴现率的选择偏差，都有可能影响到估值的精确性。 一、股利折现模型（ddm） ddm 是将公司未来发放的全部股利折现为现值来衡量当前股票价格高低的 估值模型。其公式为： v 代表普通股的内在价值，dt 为普通股第 t 期支付的股息或红利，k 为贴现 率 对股息增长率的不同假定，股息贴现模型可以分为：零增长模型、不变增 长模型（高顿增长模型） 、二阶段股利增长模型（h 模型） 、三阶段股利增长模型 和多元增长模型等形式。 在实际使用中，由于我国上市公司分红的比例不高，分红的比例和数量不 具有稳定性，因此对公司未来发放股利的预测难度很大，在我国基本上不适用； 另外，公式中折现率的选择也较难确定，且这些变量的任何微小变动都会导致 最后得数的大幅波动。不过，对于那些股利发放政策稳定的收益型行业公司或 防守型行业公司，ddm 可以成为主要的估值标准。 二、贴现现金流模型（dcf） 现金流量贴现法就是把企业未来特定期间内的预期现金流量还原为当前现 值。由于企业价值的真髓还是它未来盈利的能力，只有当企业具备这种能力， 它的价值才会被市场认同，因此理论界通常把现金流量贴现法作为企业价值评 估的首选方法，在评估实践中也得到了大量的应用，并且已经日趋完善和成熟。 dcf 基本公式为： p= 式中：p-企业的评估值； 第二章 公司股票投资价值分析基本理论 8 n-资产（企业）的寿命； cft-资产 （企业）在 t 时刻产生的现金流； r-反映预期现金流的折现率 从上述计算公式可以看出该方法有两个基本的输入变量：现金流和折现率。 因此在使用该方法前首先要对现金流做出合理的预测。在评估中要全面考虑影 响企业未来获利能力的各种因素，客观、公正地对企业未来现金流做出合理预 测。其次是选择合适的折现率。折现率的选择主要是根据评估人员对企业未来 风险的判断。由于企业经营的不确定性是客观存在的，因此对企业未来收益风 险的判断至关重要，当企业未来收益的风险较高时，折现率也应较高，当未来 收益的风险较低时，折现率也应较低。 dcf 分为四个步骤：预测期望的现金流、估计贴现率（wacc） 、计算公司价 值、计算股票每股内在价值。 dcf 估值法为最严谨的对企业和股票估值的方法， 原则上该模型适用于任何 类型的公司。想得出准确的 dcf 值，需要对公司未来发展情况有清晰的了解。 得出 dcf 值的过程就是判断公司未来发展的过程，所以 dcf 估值的过程也很重 要。就准确判断企业的未来发展来说，判断成熟稳定的公司相对容易一些，处 于扩张期的企业未来发展的不确定性较大，准确判断较为困难。再加上 dcf 值 本身对参数的变动很敏感，使 dcf 值的可变性很大。但在得出 dcf 值的过程中， 会反映研究员对企业未来发展的判断，并在此基础上假设。有了 dcf 的估值过 程和结果，以后如果假设有变动，即可通过修改参数得到新的估值。 目前 dcf 采用比较多的模型有公司自由现金流模型（fcff/free cash flow for the firm）和股权自由现金流模型（fcfe/free cash flow to equity） 。 fcfe 和 fcff 最大的区别在于，fcfe 关注的是企业产生的、在满足了再投 资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的、可供股东股东分配的现金； 而 fcff 关注的是企业产生的、在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持 续发展前提下的、可供企业资本供应者/各种利益要求人（股东、债权人）分配 的现金。而就框架而言，fcfe 和 fcff 的最大区别就是：前者只是公司股权拥有 者（股东）可分配的最大自由现金额，后者是公司股东及债权人可供分配的最 大自由现金额。因此 fcfe 要在 fcff 基础上减去供债权人分配的现金（即利息 第二章 公司股票投资价值分析基本理论 9 支出费用等） 。 第三节 价值评估方法的选择 相对估值法和绝对估值法不存在孰优孰劣的问题。不同的估值方法适用于 不同行业、不同财务状况的公司，对于不同公司要具体问题具体分析，谨慎择 取不同估值方法。多种相对法估值和至少一种绝对法估值模型估值（以 dcf 为 主）结合使用可能会取得比较好的效果。本文在对天士力进行价值评估时，选 用市盈率法、市净率法和贴现现金流折现法进行分析。 表 2.1 常用估值方法的优点和局限性 方法 优点 局限性 所有乘数估 值方法（如 市盈率 pe、 市净率 pb 等） 相对简单并且能快速使用 易懂 并不是所有的市场参与者都会使用相同的方法来技术 这个乘数， 也就是说， 强调的财务数据可以是历史市盈 率、预期市盈率或当前市盈率 很少含有 18 个月之后的财务预测 与现金流量折现不同， 一家公司的预测增长率和风险并 不是乘数的直接参数（除了 peg） ，因此在此基础上很 难对不同风格的公司进行比较。 市盈率 （p/e） 因为市盈率是最广泛使用的估值 方法，所以人人都了解 公司管理层对盈利的认为操控灵活度大于对现金流的 操控 无法体现自由现金流量 市净率 （p/b） 对于有流动资产的少数指定行业 而言，账面价值也许是衡量公司股 本价值的良好媒介 对于大多数行业而言， 账面价值很少等同于公司的股本 市值 账面价值可以受到会计准则的极大影响， 这就使得公司 的账面价值没有太多的可比性 市盈率相对 增长比率 结合了盈利增长率，使公司间以及 行业间的比较看起来更加可信 自由现金流增长比利润增长更加重要， 这两个概念并不 相同 如果使用市场一致预期， 可能会难以找到可靠的长期增 长预测 贴现现金流 量（dcf） 抓住了一家公司随着时间推移而 产生自由现金流的潜力，这是价值 的最佳衡量标准 把关注的重点放在了增量资本的 水平和回报上（roic） 比乘数估值方法能更容易地发现 过热或超卖的股票或市场 对于诸如股权风险溢价、 永久增长率等难以定量因素的 微笑变化都非常敏感 假设变量很容易根据逆向结果而人为操纵 由于需要预测多个时期内的结果， 因此需要消耗更多的 时间 模型复杂，更易出错 有时会没有具有吸引力的股本投资 股利收益率 （dividend yield） 在股市崩盘时有助于衡量底部价 值 尽管经常会被等同对待， 但是股息并不等同于自由现金 流 很难预测管理层何时会降低股息 资料来源： 证券分析师的最佳实践指南 第三章 中药行业和天士力制药股份有限公司概况 10 第三章第三章 中药行业和中药行业和天士力制药股份有限公司概况天士力制药股份有限公司概况 第一节 现代中药行业背景介绍 一、医药行业发展现状 （一）（一）医药行业在未来仍然保持高速增长医药行业在未来仍然保持高速增长 我国医药行业自 1998 年以来，经历了盈利高峰期和低谷期，在 1998-2003 年由于低基数的原因快速增长，2004-2006 年受到国家政策的密集调控，进入盈 利低谷期，2007-2010 年在新医疗改革的带动下，盈利快速增长。“十一五”是 我国医药工业取得显著成绩的五年。2010 年,医药工业完成总产值 12427 亿元， 比 2005 年增加 8005 亿元，年均增长 23%，比“十五”提高 3.8 个百分点。完成 工业增加值 4688 亿元，年均增长 15.4%，快于 gdp 增速和全国工业平均增速。 实现利润总额 1407 亿元，年均增长 31.9%，比“十五”提高 12.1 个百分点，效 益增长快于产值增长。 2 2012 年 1 月 19 日，工信部发布医药工业“十二五”发展规划 ，对于加 快医药工业结构调整和转型升级，培育发展生物医药产业，促进医药工业由大 变强，有重要意义。 医药工业“十二五”发展规划主要发展目标包括： 1、产业规模平稳较快增长。工业总产值年均增长 20%,工业增加值年均增长 16%。 2、确保基本药物供应。基本药物生产规模不断扩大，集约化水平明显提高， 有效满足临床需求。基本药物生产向优势企业集中，主要品种销售前 20 位企业 占 80%以上市场份额。 3、技术创新能力增强。建立健全以企业为主体的技术创新体系，重点骨干 企业研发投入达到销售收入的 5%以上,创新能力明显提高。 获得新药证书的原创 药物达到 30 个以上，开发 30 个以上通用名药物新品种，完成 200 个以上医药 2 工业和信息化部医药工业“十二五”发展规划 （2012 年 1 月 19 日） 第三章 中药行业和天士力制药股份有限公司概况 11 大品种的改造升级,开发 50 个以上掌握核心技术的医疗器械品种。 4、质量安全上水平。全国药品生产 100%符合新版 gmp 要求，药品质量管理 水平显著提高。加快国际认证步伐，200 个以上化学原料药品种通过美国 fda 检 查或获得欧盟 cos 证书， 80 家以上制剂企业通过欧美日等发达国家或 who 的 gmp 认证。 5、产业集中度提高。到 2015 年，销售收入超过 500 亿元的企业达到 5 个 以上，超过 100 亿元的企业达到 100 个以上，前 100 位企业的销售收入占全行 业的 50%以上。 6、国际竞争力提升。医药出口额年均增长 20%以上。改善出口结构,有国际 竞争优势的品种显著增多，制剂出口比重达到 10%以上，200 个以上通用名药物 制剂在欧美日等发达国家注册和销售。“走出去”迈出实质步伐，50 家以上企 业在境外建立研发中心或生产基地。 7、节能减排取得成效。单位工业增加值能耗较“十一五”末降低 21%，单 位工业增加值用水量降低 30%，清洁生产水平明显提升。 （二）（二）老龄化刚性需求持续旺盛老龄化刚性需求持续旺盛 根据联合国预测，中国人口正进入加速老年化阶段，65 岁以上老人占人口 比例将从 2010 年的 9.4%上升到 2020 年的 13.6%， 2050 将达 30.8%， 而 2000-2010 年期间该比例仅上升 1.4%。我国人口年龄结构的变化，说明随着我国经济社会 快速发展，人民生活水平和医疗卫生保健事业的改善，生育率持续保持较低水 平，老龄化进程逐步加快。 研究表明，由于老龄人口数量增加，以及老龄人口发病几率增高，老龄人 口的人均医疗费用是年轻人的 3-5 倍，人口老龄化将导致医疗费用的大幅上升。 保守估计，每年由老年化率（老年人口占比）增长带来的社会卫生支出增量为 1%， 老龄化将带来药品市场需求的持续旺盛。 （三）（三）疾病谱的改变疾病谱的改变成为成为拉动医药市场增长的最主要动力拉动医药市场增长的最主要动力 随着人们生活水平提高、饮食习惯变化以及医疗技术的发展，疾病谱也发 生了明显变化。根据中国卫生统计年鉴及卫生统计公报显示，传染性疾病、呼 吸系统、消化系统、血液及造血器官疾病的患病率、死亡率逐年降低，心血管 疾病、肿瘤、糖尿病、慢性阻塞性肺部疾病、骨质疏松和内分泌系统疾病等慢 第三章 中药行业和天士力