（金融学专业论文）中国外汇储备的适度规模.pdf

中国外汇储备的适度规模 轨，建立银行间统一的外汇市场。实行以市场供求为基础的、单一的、有管 理的浮动汇率制。外汇储备数量随之大幅度增长。截至2 0 0 7 年6 月，国家外 汇储备余额已达到一万三千亿美元。究其原因主要有三点：经济高速发展， 顺差不断增大；人民币升值预期，外国资本流入，固定汇率下央行只有不断 买入外汇；外汇管制，强制结售汇制度。不能藏汇于民在固定汇率、强制 结售汇制度下，中国的外汇储备增长完全来自于经常项目顺差和资本项目顺 差，是一种被动的增长。 虽然外汇储备作为国家经济实力和金融实力的标志，是充实国库、弥补 本国国际收支逆差，稳定本国汇率以及维持本国国际信誉的物质基础。但是， 外汇储备并非多多益善，正如一把双刃剑，外汇储备规模超出合理范围产生 了负面影响，会带来较大的利差损失和汇率风险i 制约了货币政策的运用和 独立性；持有高额外汇储备机会成本过大，资金资源的利用效率不高；带来 通胀压力，削弱宏观调控的作用，冲销成本大；还会失去国际货币基金组织 的优惠贷款。中国外汇储备高速度增长是否合理或者说外汇储备多少才合适， 需要用外汇储备规模的决定以及对经济增长的影响来解释。 外汇储备的适度规模应该具有以下含义：满足弥补短期国际收支逆差的 需求、稳定汇率，维护金融市场稳定、使持有外汇储备的机会成本最小、能 够促进一国经济增长的最大化。可以从外汇市场的供给和需求来分析外汇储 备的规模。外汇供给由经常项目和资本项目决定，在资本完全可流动情况下， 外汇供给对利率的弹性无穷大；需求由交易性需求、调节性、偿债性、预防 性、盈利性需求几方面决定。在固定汇率、强制结售汇制度下，中国的外汇 储备增长完全来自于经常项目顺差和资本项目顺差，是一种被动的增长。可 以说是为了稳定汇率的对外汇储备主动的需求，也可以说完全由外汇的供给 所决定。 谣方外汇储备理论主要有以下几部份：从外汇储备的需求来分析，外汇 储备用于调节国际收支失衡，可用外汇储备进口嘞) 、外债( p a b l o g u i d o t t i ) 逆差总额( w m b r o w n ) 、f d i 比例来分析；外汇储备与经济增长、 货币量的关系，与汇率的关系，可用外汇储备g d p 、m 2 比例分析。蒙代尔和 约翰逊创立了国际收支的货币分析法，一国的外汇储备持有量依赖于该国国 内货币的供求关系，外汇储备的增量应为该国货币需求与货币供给的增量之 2 摘要 差。按照货币学说的观点，当货币出现不均衡时存在一种自动调节机制，从 长期来看，货币市场的不均衡以及国际收支赤字或盈余会最终消失。还可以 从汇率决定理论来探讨外汇储备规模，货币主义的购买力平价理论、资本非 完全流动的l j f 模型、多恩布什超调模型都可以；外汇储备增加引起通货膨胀， 、， 与国内物价水平的关系。可用k u m h o f ( 2 0 0 4 ) 的理论模型，e ；a l ( 1 a e e 丑， y o 变型后得到外汇储备增量的一个方程。马克卢普用衣柜理论抨击了比例分析， 认为任何一个时期内的储备需求都是上一期储备水平的函数，t + 1 耐期的储备 水平等于t 期的储备水平加上一个增长因素，外汇储备由当局的主观欲望决 定。外汇储备的适度规模应该是在满足外汇储备基本需求和保持一国经济稳 定增长的基础上，实现持有成本最小化( 收益最大化) 的一个均衡水平。持有 外汇储备的机会成本怎么计算，收益有多大，找到边际成本等于边际收益的 最优外汇储备规模。主要成果是h e l l e r 和a g a r w a l 的模型。因素分析是将上 述影响外汇储备规模的因素纳入进行计量分析，找出主要影响因素，进行区 问预测。弗伦克尔( f r e n k e l ) 认为决定发展中国家和发达国家外汇储各需求 函数的主要因素大致相同，他选择边际进口倾向、国际收支变动率和进口三 个主要的影响变量构造外汇储备需求函数，建立模型。 实证部份，首先进行了比例分析。理论上，外汇储备主要用于国际收支 逆差时满足正常必需的经常性支付以及偿还到期的对外债务。因此，在探讨 外汇储备适度规模时，主要是以当年国际收支逆差为假定条件，将一国必须 具备的最低进口和债务偿还能力作为判别标准。这里的分析指标有：外汇储 备量与月进口额之比，外汇储备与短期外债之比，外汇储备与外债总额之比。 其次进行成本收益分析，运用阿格沃尔模型和修正的阿格沃尔模型对我 国适度外汇储备进行了区间估计未改进的阿格沃尔模型所确定的外汇储备 规模主要是用于弥补短期性的国际收支逆差，也就是用来满足交易性外汇储 备需求和调节性外汇储备需求。在此基础上本文对阿格沃尔模型修正的基本 思路就是在原来阿格沃尔模型所确定的外汇储备水平上，再加上偿债的外汇 储备、预防性的外汇储备和经济发展所需外汇储备。偿债性外汇储备我们采 用外债余额的利息金额表示；预防性外汇储备主要是为了维持本币汇率的稳 定而需要持有的外汇储备以及外商直接投资利润汇出；还有个人用汇的需求。 3 中国外汇储备的适度规模 最后用因素模型进行实证。本文选取了1 9 8 5 - 2 0 0 6 年的外汇储备r 、国内 生产总值g d p 、广义货币m 2 、外债余额d e b t 、净出口x 和外商直接投资f d i 六个经济变量。考虑到外汇储备r 、广义货币m 2 和外债余额d e b t 都是累计值， 因此对这三个数据进行了调整，通过对上一年数据求差得到了年增量数据。 又将g d p 和广义货币池的单位用当年的平均汇率换算成美元。最后得到了 1 9 8 6 2 0 0 6 年外汇储备及相关影响因素年增量数据，单位统一为亿美元。 经过理论分析与实证研究，本文认为中国现在的外汇储备规模大大超过 了适度的水平，2 0 0 6 年底，适度的规模应该在3 7 1 2 6 8 亿美元到5 6 5 0 8 亿美 元之间。而中国经济的持续稳定增长、国际收支的双顺差格局、人民币固定 汇率制度和强制结售汇制度以及在人民币升值预期下短期外债的增加是造成 中国外汇锗备激增的直接原因，面在其背后更深层次的原因，是中国在开放 经济条件下，经济系统的内部发展不平衡；源于一国高储蓄率、低劳动力成 本和高制造业效率等基本经济特征的国砾贸易格局以及美元本位的现行国际 货币制度。探讨解决我国过度外汇储备惘题的政策选择，可沿此思路，分为 四个方向：其一产业结构调整，扩大内需；其二为减少国际收支顺差；其三 为改革中国的现行外汇管理体制，增大汇率浮动区间，改革现行的结售汇制 度；其四为推进人民币的国际化。 4 关键词：外汇储备、适度规模、因素分析 a b s t r a c t i n t e r n a t i o n a lr e s e r v e sr e f e r st oa l lt h es u mo fl i q u i da s s e t st h a tb yt h eh o l d e r o fac o u n t r y sm o n e t a r ya u t h o r i t y ，t oc o v e rt h eb a l a n c eo fp a y m e n t sd e f l c i t ， m a i n t a i nt h e s t a b i l i t yo ft h en a t i o n a lc u r r e n c ye x c h a n g er a t ea n da sag u a r a n t e eo f f o r e i g nd e b t t h em a i nf u n c t i o n so fi n t e r n a t i o n a lr e s e l c si st oe n s u r ei n t e r n a t i o n a l p a y m e n t sc a p a c i t y ，a d j u s tt h e 。b a l a n c eo fp a y m e n t si m b a l a n c e s ；m a k et h en a t i o n a l c u r r e n c ye x c h a n g er a t es t a b i l i t y ；g u a r a n t e et h ec o u n t r y si n t e r n a t i o n a lc r e d i b i l i t y i nt h ec o m p o s i t i o no fi n t e r n a t i o n a lr e s e r v e s , f o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e sa r e ：t h e m a i n s t a yo fi n t e r n a t i o n a lr e s e r v e s f o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e sa l s ob ek n o w na s t h er e s e r v ec u r r e n c i e s ，i tr e f e r st of o r e i g nc o n v e r t i b l ec u 盯e n c yd e p o s i t sm a s t e rb y as t a t eo f f i c i a la n do t h e rr e a l i z a b l ef i n a n c i a la s s e t s ac o u n t r y sf o r e i g nc u r r e n c y r e s e r v ea s s e t s i n c l u d i n gf o r e i g nc u r r e n c yd e p o s i t s ，b o n d s ，b o n dr e p u r c h a s e ， i n d u s t r yo f f e r e d , a n do t h e rf o r e i g nc u r r e n c ya s s e t s i tr e f l e c t sc o u n t r y sm a i n i n t e r n a t i o n a ll i q u i d i t y a f t e rt h ec o l l a p s eo ft h eb r e t t o nw o o d s s y s t e m , c o u n t r i e s c u r r e n c ye x c h a n g e r a t e sc a nb ef r e e l yf l o a t i n g t h i sh a sb r o u g h te x c h a n g er a t er i s k si n t oi n t e r n a t i o n a l t r a d ea n di n v e s t m e n t i no r d e rt or e d u c ee x c h a n g er a t ef l u c t u a t i o n s ，g u a r a n t e et h e c a p a c i t yo ff o r e i g ne x c h a n g em a r k e ti n t e r v e n t i o n , r e d u c et h en e g a t i v ei m p a c t0 1 1 t h ee c o n o m ym a d eb yc a p i t a lf l o w s ，c o u n t r i e si nt h ew o r l dg r e a t l yi n c r e a s e dt h e d e m a n df o rf o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e s t h es c , a l eo ft h eg l o b ef o r e i g ne x c h a n g e r e s e r v e si n c r e a s er a p i d l yf r o mt h es t a r to ft h e1 9 7 0 s ，f r o m1 9 7 0t o4 0b i l l i o nu s d o l l a r s u pt ot h ee n do f2 0 0 5t o4t r i l l i o nu sd o h a r s t h eg r o w t hr a t eo f d e v e l o p i n gc o u n t r i e sa r eg e n e r a l l yh i g h e rt h a nt h a to fd e v e l o p e dc o u n t r i e s f o r d e v e l o p i n gc o u n t r i e s ，f o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e sn o to n l yp l a yap r a g m a t i cr o l e w h i c hc o p ew i t ht h ef o r e i g ne x c h a n g ef l u c t u a t i o n si nf o r e i g nt r a d ea n ds e r v et h e n e e d so fs h o r t - t e r mf o r e i g nd e b tp a y m e n t s b u ta l s oc a na b s o r bt h ec u r r e n c yc r i s i s a n di m p r o v ec o n f i d e n c ei nt h ed o m e s t i cc u r r e n c ya n dd e a l i n gw i t hp o t e n t i a l f m a n c i a lr j s k s 1 t h eh i s t o r ya n dd e v e l o p m e n to fc h i n a sf o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e sh a si t s o w nc h a r a c t e r i s t i c s i nt h e1 9 8 0 s ，c h i n a sf o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e sr e l e a s e dw a s c o m p o s e do ft w op a r t s ，n a m e l y ，t h es t a t e sf o r e i g ne x c h a n g eb a l a n c ea n df o r e i g n e x c h a n g eb a l a n c eo ft h eb a n ko fc h i n a f r o m1 9 9 2o n w a r d s ，w i t ht h ec o n t i n u o u s d e e p e n i n go fr e f o r mo ft h ef o r e i g ne x c h a n g em a n a g e m e n ts y s t e m ，t h eb a n ko f c h i n a sf o r e i g ne x c h a n g eb a l a n c ei sn ol o n g e ri n c l u d e di nt h ec o u n t r y sf o r e i g n e x c h a n g er e s e r v e s , o n l yt h es t a t e sf o r e i g ne x c h a n g eb a l a n c e st ob em a d eo f f i c i a l r e s e r v e s e a r l y i n 1 9 9 4 ，c h i n a sf o r e i g ne x c h a n g em a n a g e m e n ts y s t e mh a s u n d e r g o n eg r e a tr e f o r m ：t h ea b o l i t i o no ff o 蹦印e x c h a n g er e t a i n e db ye n t e r p r i s e s ， t h ei m p l e m e n t a t i o no ft h eb a n k i n gs e t t l e m e n ts y s t e m ，t h em e r g e m e n to fe x c h a n g e r a t es y s t e m ，t h ee s t a b l i s h m e n to fau n i f i e di n t e r - b a n kf o r e i g ne x c h a n g em a r k e t t h e p r a c t i c eo fm a r k e t - b a s e d , s i n g l ea n dm a n a g e df l o a t i n ge x c h a n g e r a t e s y s t e m s u b s t a n t i a lg r o w t hi nt h en u m b e ro ff o r e i g nr c s e i v c sf o l l o w e d a so fj u n e2 0 0 7 ， f o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e so ft h ec o u n t r yh a sr e a c h e d1 3t r i l l i o nu s d o l l a r s t h e r ea r em a i n l yt h r e er c a $ o 越：r a p i de c o n o m i cd e v e l o p m e n t , t h es u r p l u s i n c r e a s e d ；a p p r e c i a t i o no ft h er m b i se x p e c t e d , f o r e i g nc a p i t a li n f l o w s ，t h ec e n t r a l b a n ko n l yc o n t i n u e dt ob u yf o r e i g ne x c h a n g ef o rm a i n t a i nt h ef i x e de x c h a n g er a t e ； f o r e i g ne x c h a n g ec o n t r o l s ，m a n d a t o r yf o r e i g ne x c h a n g es e t t l e m e n ts y s t e m m a n d a t o r y , n o ti nt h ep o s s e s s i o no ft h ep e o p l e i nt h ef i x e de x c h a n g er a t ea n d m a n d a t o r ys e t t l e m e n ts y s t e m ，t h eg r o w t ho fc h i n a t sf o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e sa l l b e c a u s et h ec u r r e n ta c c o u n ts u r p l u sa n dc a p i t a la c c o u n ts u r p l u s ，w a sap a s s i v e g r o w t h a l t h o u g ht h ef o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e sa st h es i g n so ft h ec o u n t r y se c o n o m i c s t r e n g t ha n df i n a n c i a ls t r e n g t h , i st h em a t e r i a lb a s i sw h i c hc a ns u b s t a n t i a t et h e s t a t et r e a s u r y , m a k eu pi n t e r n a t i o n a lb a l a n c eo fp a y m e n t sd e f i c i t ，m a k et h e e x c h a n g er a t es t a b i l i t ya n dm a i n t a i ni n t e r n a t i o n a lc r e d i b i l i t y h o w e v e r , m o r e f o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e si sn o tl n e a n sm o r eb e n e f i t s ，醛ad o u b l e - e d g e ds w o r d ， t h es c a l eo ff o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e se x c e e d e dr e a s o n a b l el i m i t st h a tp r o d u c e s o m en e g a t i v ei m p a c t s f o re x a m p l e ，i tw i l lb r i n gl a r g e rs p r e a d sl o s s e sa n d e x c h a n g er a t er i s k s ；r e s t r i c tt h eu s ea n di n d e p e n d e n c eo fm o n e t a r yp o l i c y ；m a k e t h eo p p o r t u n i t yc o s tt o ob i g ，m a k ec a p i t a lr e s o u r c e su t i l i z a t i o ni n e f f i c i e n c y ；b r i n g i n f l a t i o n a r yp r e s s u r ea n dw e a k e nt h em l eo fm a c r o - c o n t r o l ；l o s et h ep r e f e r e n t i a l l o a n sb yt h ei n t e r n a t i o n a lm o n e t a r yf u n d 2 a b s t r a c t a r e n tt h eh i e s - s p e e dg r o w t ho fc h i n a sf o r e i g n e x c h a n g er e s e r v e sr e a s o n a b l e o rh o wm u c hi sa p p r o p r i a t e ，t h a tn e e dt oe x p l a i ni nt h ed e c i s i o no ft h es c a l eo f f o r e i g ne x c h a n g er e s e i v e sa sw e l la st h ei m p a c to ne c o n o m i cg r o w t h t h em o d e s t s c a l eo ff o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e ss h o u l dh a v et h ef o l l o w i n gm e a n i n g s ：m a k eu p f o rt h es h o r t - t e r mi n t e r n a t i o n a lb a l a n c eo fp a y m e n t sd e f i c i t ，m a k ee x c h a n g er a t e s t a b i l i t y , a n ds a f e g u a r dt h es t a b i l i t y o ft h ef i n a n c i a lm a r k e t ，m i n i m i z et h e o p p o r t u n i t yc o s to fh o l d i n gf o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e s ，c o n t r i b u t et oac o u n t r y s e c o n o m i cg r o w t hm a x i m i z a t i o n t h l o n 曲t h e o r e t i c a la n a l y s i sa n de m p i r i c a lr e s e a r c h , t h i sa r t i c l eh o l d st h a t c h i n a se c o n o m yc o n t i n u e dt og r o ws t e a d i l y ，t h ep a t t e r no fb a l a n c eo fp a y m e n t s d o u b l es u r p l u sa n d t h er m b 丘x c de x c h a n g er a t es y s t e ma n dt h em a n d a t o r y f b r c i 印e x c h a n g es e t t l e m e n ts y s t e m ，a n dt h e s h o r t t - t e r mf o r e i g nd e b ti n c r e a s e d u n d e rt h ee x p e c t a t i o no ft h ea p p r e c i a t i o n ，a l lt o g a t h e rc a u s e dc h i n a sf o r e i g n e x c h a n g el e s e r v e ss u r g e t h ed e e p e rr e a s o nb e h i n d i st h a tc h i n a so p e ne c o n o m y ， i n t e r n a ld e v e l o p m e n to fe c o n o m i cs y s t e mi su n b a l a n c e d , t h ec h a r a c t e r i s t i c so ft h e i n t e r n a t i o n a l w a d ep a t t e r ns u c ha sh i 曲s a v i n g sr a t e s ，l o wl a b o rc o s t sa n dh i g h m a n u f a c t u r i n ge f f i c i e n c y ，a n dt h ec u l r e n td o l l a r - b a s e di n t e r n a t i o n a lm o n e t a r y s y s t e m t h ep o l i c yo p t i o n si sd i v i d e di n t ot h 脱d i r e c t i o n s ：f i r s t a d j u s t i n gt h e i n d u s t r i a ls t r u c t u r e ，a n de x p a n d i n gd o m e s t i cd e m a n d ；s e c o n d ，r e d u c i n gt h eb a l a n c e o f p a y m e n t ss u r p l u s ；t h i r d , r e f o r m i n g c h i n a sc u r r e n t f o r e i g ne x c h a n g e m a n a g e m e n ts y s t e m ，a n di n c r e a s i n gt h er m be x c h a n g er a t eb a n d ，a n dr e f o r m i n g t h ee x i s t i n gs e t t l e m e n ts y s t e m ；f o u r t h l y , p r o m o t i n gt h ei n t e r n a t i o n a l i z a t i o no f r m b k e y w o r d ：f o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e s ，m o d e s ts c a l e , f a c t o ra n a l y s i s 3 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引甩的内容外， 本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对 本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均己在文中以明确方式标 明。因本学位论文引起的法律结果完全由本人承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 学位申请人： 2 0 0 7 年1 1 月1 5 日 1 前言 1 前言 1 1 研究的背景及问题的提出 外汇储备作为一国官方掌握的国外可兑换货币的存款和其他可变现的金 融资产，其主要的功能在于融通国际收支逆差，干预外汇市场和维持本国汇 率稳定。布雷顿森林体系崩溃后，各国货币兑换可以自由浮动，这就为国际 贸易和投资带来了汇率风险，世界各国为减少汇率波动，保证外汇市场的干 预能力，减小资本流动对经济的负面影响，大大增加了对外汇储备的需求。 全球外汇储备规模从2 0 世纪7 0 年代开始迅速增长，从1 9 7 0 年的4 0 0 亿美元 上升到2 0 0 5 年底的4 0 0 0 0 亿美元，其中发展中国家的增长速度普遍高于发达 国家。对发展中国家而言，外汇储备不仅起到应付对外贸易中外汇需求的波 动、支付短期外债等务实的作用，还可以吸收货币危机、提高国内货币信心 和应付可能的金融风险。自1 9 9 4 年以来，我国外汇储备出现了持续快速增长 的势头。截至2 0 0 7 年6 月，国家外汇储备余额已达到一万三千亿美元究其 原因主要有三点：经济高速发展，顺差不断增大：人民币升值预期，外国资 本流入，固定汇率下央行只有不断买入外汇；外汇管制，强制结售汇制度， 不能藏汇于民。在固定汇率、强制结售汇制度下，中国的外汇储备增长完全 来自于经常项目顺差和资本项引i 顶差，是一种被动的增长。 虽然外汇储备作为国家经济实力和金融实力的标志，是充实国库、弥补 本国国际收支逆差，稳定本国汇率以及维持本国国际信誉的物质基础。但是， 外汇储备并非多多益善，正如一把双刃剑，外汇储备规模超出合理范围产生 了负面影响，会带来较大的利差损失和汇率风险；制约货币政策的运用和独 立性；持有高额外汇储备机会成本过大，资金资源的利用效率不高；带来通 胀压力，削弱宏观调控的作用，冲销成本大；还会失去国际货币基金组织的 中国外汇储备的适度规模 优惠贷款。所以，保持一个适度的外汇储备规模，对一个国家的经济增长、 国际贸易的发展、国际收支的平衡、货币政策的实施以及资金利用的效率都 有非常重要的意义。 我国外汇储备主要受到哪些因素的影响，我国现在的外汇储备规模是否 适度，适度的外汇储备规模是多少，这便是本文所要研究的问题。 1 2 研究内容和方法 传统的关于外汇储备规模的研究目的是为了预测下一个时点一个国家或 经济体外汇储备的量，因此总是要建立一个复杂的模型来解释作为因变量的 外1 汇储备。由于不圊国家或经济体的经济、政治、文化等约束条件不一样， 以及模型本身存在的多重共线性等问题，预测的结果总是和实际的数值有很 大出入。因此，本文的研究内容主要是我国外汇储备的发展历史、适度规模 的含义以及我国外汇储备主要受到哪些因素的影响。 文章将主要采用理论分析与实证研究相结合，定性分析与定量分析相结 合的方法。 1 3 基本思路和逻辑结构 本文的研究方法是，从具体到抽象，再从抽象到具体。第一步分析了中 国外汇储备白8 0 年代以来的历史演变，特别是在1 9 9 4 年外汇管理体制改革 之后外汇储备的变化，通过对纵向和横向的数据进行整理和比较，找到了解 释我国外汇储备大幅增长这一现象出现的原因，这一步是定性分析；第二步 是对外汇储备适度规模理论进行了综述，在此基础上作实证研究进一步定量 分析影响我国外汇储备大幅增长的因素。这是定量分析，与第一步相呼应。 这也是一个从具体的资料到抽象的总结，再从抽象的理论到具体的结论的过 程。 论文主要分为两部分，第一部分，第2 章，第3 章，第4 章，中国外汇 储备的发展以及外汇储备理论文献综述；第二部分，第5 章和第6 章，实证 检验、结论及政策建议。 2 2 国际储备及外汇储备 2 国际储备及外汇储备 2 。1 国际储备及国际储备体制 2 1 1 国际储备体制 十国集i 孤( c , m u po ft e n ) 对国际储备所下的定义为“当一国对外收支发生 逆差时，该国金融当局能直接利用或有保证的通过对其他资产的兑换，以弥 补国际收支逆差和保持汇率稳定的一切普遍接受的资产”。1 世界银行对国际储 备所下的定义为“国家货币当局占有的那些国际收支出现逆差时可以直接或 通过其他资产有保障的机制兑换成其他资产以稳定该国汇率的资产”。2 总的来 说，国际储备是指由一国货币当局持有的、用于弥补国际收支赤字和保持本 国货币对外汇率稳定，并被世界各国普遍接受的一切资产。3 国际储备具有三 个特性：一是官方持有性，即这种资产必须处于一国政府或货币当局伸央银 行、财政部) 的直接有效控制之下；二是流动性，即这种资产必须具有充分的 流动性，能够及时变现，并能在各种资产形式之阿自由兑换；三是普遍接受 性，即这种资产能够在国际外汇市场上或在政府问进行清算时被普遍接受。 国际储备的构成随着历史的发展而有所变动。在一战前的金本位制下，储备 资产是黄金和能自由兑换黄金的英镑。在一战后和二战前的金汇兑本位制下， 储备资产是黄金和能兑换黄金的英镑、美元、法郎等外汇。二战后的布雷顿 森林体系下，美元和黄金是最主要的国际储备资产。布雷顿森林体系崩溃后， 1 。十国集团”又称。巴黎俱乐部”1 9 6 1 年1 1 月成立，最初是根据国际货币基金组织筹措6 0 亿美元 以解决储备货币危机的借款总安排，在巴黎会议上建立的后来活动不断扩大，它对国际货币基金组 织的决簧有决定性的影响。成员国有美国、英国、法国、联邦德国、意大利，日本，荷兰、加拿大 比利时和瑞典瑞士于1 9 8 4 年4 月4 日成为正式成员 2 见马之周：发展中国家国际储备需求研究，华东师范大学出版社1 9 9 4 3 见何泽荣、邹宏元：国际金融原理) ，西南财经丈学出版社，2 0 0 0 3 中国外汇储备的适度规模 逐渐形成了发展至今的国际储备的四种构成形式根据i m f 的统计口径，一 国的国际储备包括货币性黄金、外汇储备、在i m f 的储备头寸和特别提款权 ( s d r s ) i 四类资产。 在日益发展的世界经济中，黄金已远远不能为国际流动资金提供充足的 供给。在牙买加国际货币体系下，黄金的国际储备功能一直在退化，实际上 已成为潜在的国际储备。s d r s 具有严格限定的用途，只能在i m f 及各国政 府之间使用，在各国弥补国际收支逆差时所发挥的作用是非常有限的一国 在i m f 的净储备占其国际储备的比重相当小，且较稳定。而外汇储备是各国 货币当局持有的对外流动的资产。在一次世界大战期间和战后，外汇储备发 生了大规模的扩张。在国际储备总额中所占的比重越来越大，进入2 0 世纪8 暖 年代以来一直维持在8 0 以下，1 9 9 0 年以来，外汇储备占国际储备的份额均 在9 0 以上。现行国际储备体制的特点决定了发展中国家( 包括中国) 其国际储 备的增长往往只能依靠外汇储备的增长。维持一个适度的国际储备水平，目 前主要是从外汇储备入手，尤其是本币不能作为国际货币的一些国家来说更 是如此。 2 1 。2 国际储备的主要作用 国际储备的主要作用有以下三个方面： 一保证国际支付能力、调节国际收支失衡 作为一国国际收支中的“蓄水池”，发挥国际收支的调节和缓冲作用是外汇 储备的最主要、最基本的功能。当一国的国际收支经常项目和资本项目出现 顺差时。可通过增加储备总额，平衡收支；当一国国际收支发生逆差时，如 果逆差国是因为一些外部事件引发的偶然结果，一国货币当局可动用储备弥 补差额。如果国际收支产生逆差的原因在于宏观经济的长期性或结构性失调， 就需要用调整国内产业结构，改善国内投资环境等见效较慢的政策措施来全 面调整国际收支逆差。这是，外汇储备的动用可以缓和调整过程，缓解因各 种调整措施的实施给国内经济带来的负面冲击。 二、稳定本国货币汇率 一国为了维护本国利益而要求稳定其货币汇率或欲控制货币汇率的波动 4 2 国际储各及外汇储备 时，一般都动用外汇储备来干预外汇市场。一国也可以通过调整其储备资产 的结构来避免国际金融市场波动对本国货币汇率的冲击。 各国中央银行持有的外汇储备可以表明一国干预外汇市场和维持本国货 币汇率稳定的能力。当一国货币的汇率发生剧烈波动从而与其经济政策和经 济目标相左时，该国中央银行就会动用外汇储备支持本国货币汇率稳定。当 一国货币贬值太快时，货币当局可以卖出储备资产中的部分外汇，买进本币， 使本币汇率上升；当一国货币处于不适当的升值状态时，货币当局可以买进 外汇储备，卖出本币，使本币汇率下浮。对于货币可自由兑换的国家来说， 中央银行所拥有的外汇储备，可以表明其干预外汇市场和稳定本国货币汇率 的实力。此外，货币当局还可以通过调节官方储备资产的构成，防范和抵御 游资对本币的冲击。但是，外汇储备作为干预资产的效用，要以充分发达的 外汇市场和本国货币的自由兑换为前提条件，而且由于外汇储备干预或者只 在短期内奏效、或者为其他因素所阻而收效甚微，所以外汇储备的稳定本国 货币汇率的作用比较有限 三、保证本国的国际信誉 在一国与他国的经济交往中，国际储备是一国对外举债的依据、资信高 低的标志、还本付息的可靠保证。一国拥有雄厚的国际储备，将增加外国贸 易商和投资者与本国开展贸易业务、从事投资活动的信心同时，国际储备 存量也是国际金融机构，商业银行和其他投资者考虑是否向该国提供信贷的 一个重要因素。因为他们在对外贷款时，从贷款资金的安全出发，都十分关 心借款国家的还贷能力。一国的国际储备状况是国际金融机构安排贷款时评 估其国家风险的一个主要指标之一。如果一国长期对外收支逆差而且储备呈 下降趋势，该国在国际市场中筹资的规模和成本就都要受到不利影响，这一 条对发展中国家尤为重要，绝大多数发展中国家都存在外汇短缺的问题，为 满足国内经济发展的需要，除了依赖本国资金外，还需利用外国资本，如果 能争取到外国政府和国际金融机构的贷款以及到国际资本市场上进行融资， 这样便会使发展中国家获得充裕的资金以促使国内经济的建设，而这些均以 良好、稳定的资信和偿债能力为前提条件。一国所能支配的储备资产数量便 成为其保证之一。当一国对外贸易状况恶化而引起国际储备不足时，其筹措 外部资金的能力将受到很大影响。因此国际储备是一国向外借款和对外偿债 中国外汇储备的适度规模 能力的保证。 2 2 外汇储备 在国际储备的构成中，外汇储备是国际储备的主体。外汇储备( f o r e i g n e x c h a n g er e s e r v e ) 又称储备性货币( r e s e r v ec u r r e n c i e s ) ，它是指由一国官方掌 握的国外可兑换货币的存款和其他可变现的金融资产。1 一国的外汇储备资产 包括外币存款、债券、债券回购、同业拆放等各项外汇资产。外汇储备作为 国际储备的重要组成部分，是一国国际清偿能力的主要体现，外汇储备的功 能主要在于融通国际收支逆差，干预外汇市场和维持本国汇率稳定。 外汇储备是指国际储备中的各种能充当储备货币的资产，其主要形式为 国外银行存款与外国政府债券。i m f 对外汇储备的解释为：它是货币行政当局 以银行存款、财政部库存、长短期政府证券等形式所保有的，在国际收支逆 差时可以使用的债权。一国的外汇储备必须具备四个基本特征：第一，为国 家直接持有；第二，是国际通行的可自由兑换货币；第三，储备资产必须具 有流动性的性质；第四，其主要作用是用于平衡国际收支和稳定汇率。 按照外汇储备的来源划分，可分为债权性储备与债务性储备前者是指由 经常账户顺差形成的外汇储备，后者是指由资本项目顺差形成的外汇储备。 债权性储备和债务性储备的性质是不同的，债权性储备比较稳定，债务性储 备则具有借入的性质，这部分储备形成的资金最终必须偿还，、相对于债权性 储备而言，比较不稳定，而外汇储备的充足稳定直接影响到我国的经济金融 安全。 外汇储备的功能主要在于融通国际收支逆差，干预外汇市场和维持本国 汇率稳定。外汇储备的重要性在于它的功能，正是由于它的不同功